核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入556.7亿元，同比增长2.0% [1] - 股东应占溢利24.3亿元，同比下降5.6% [1] - 核心利润32.2亿元，同比下降1.2% [1] - 每股派息0.65港元，同比持平，核心利润派息比例21% [1] 分业务表现 - 天然气零售业务毛利30.92亿元，同比下降1.5%，含联营合营企业后毛利同比增长2.3% [1] - 零售气量同比增长1.9%至129.5亿方，其中工商业气量97.9亿方（+2.4%），居民气量30.4亿方（+1.3%） [1] - 价差保持0.54元/方，累计居民顺价比例提升至64% [1] - 接驳业务毛利8.20亿元，同比下降0.5%，新接驳居民用户69.2万户（-10.7%），新接驳工商户2.2万户（+133%） [1] - 泛能业务毛利10.90亿元，同比增长2.1%，在运装机13.9GW（+8.5%），能源销售量197.6亿千瓦时（+0.12%） [1] - 智家业务毛利14.70亿元，同比增长4.9%，综合客单价649元/户（2024H1为643元/户） [1] 利润结构分析 - 国内业务核心利润31.0亿元，同比增长0.7% [1] - 海外LNG销售相关利润1.2亿元，同比下降33.8% [1] - 海外转售利润继续收窄，国内零售气、泛能及智家业务保持稳健增长 [1] 资本开支与业务发展 - 泛能业务资本性支出同比增加7亿元至12.5亿元 [1] - 公司把握电力改革机遇，择优布局光储泛能业务 [1] 私有化进展 - 新奥股份将对新奥能源进行私有化，交易对价599.24亿港元 [1] - 股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元 [1] - 每股隐含价格80港元，较收盘价存在27%空间 [1] - 2025年8月22日重大资产重组获国家发改委备案 [1] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测至70.9/74.2/78.0亿元（原值73.72/79.20/84.80亿元） [1] - 对应同比增长率18.4%/4.6%/5.2% [1] - 当前PE估值9.2/8.8/8.4倍（2025年8月28日） [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 私有化定价隐含27%上行空间[1][7] 核心观点 - 2025H1营业收入556.7亿元同比+2.0% 股东应占溢利24.3亿元同比-5.6% 核心利润32.2亿元同比-1.2%符合预期[7] - 国内业务核心利润31.0亿元同比+0.7% 海外LNG销售利润1.2亿元同比-33.8% 利润结构持续改善[7] - 私有化交易对价599.24亿港元 对应2024年核心利润12倍PE 每股隐含价格80港元较现价存27%空间[7] - 下调2025-2027年盈利预测至70.9/74.2/78.0亿元（原值73.72/79.20/84.80亿元）[7] 业务表现分析 - 天然气零售：毛利30.92亿元同比-1.5% 气量同比+1.9%至129.5亿方（工商业+2.4%至97.9亿方 居民+1.3%至30.4亿方）价差保持0.54元/方[7] - 接驳业务：毛利8.20亿元同比-0.5% 新接驳居民用户69.2万户同比-10.7% 工商户2.2万户同比+133%[7] - 泛能业务：毛利10.90亿元同比+2.1% 在运装机13.9GW同比+8.5% 能源销售量197.6亿千瓦时同比+0.12%[7] - 智家业务：毛利14.70亿元同比+4.9% 综合客单价649元/户持续提升（2024H1为643元/户）[7] 财务预测 - 2025E营业收入1141.02亿元同比+2.89% 2026E达1190.49亿元同比+4.33%[1][8] - 2025E归母净利润70.90亿元同比+18.42% 2026E达74.16亿元同比+4.60%[1][8] - 每股收益2025E为6.27元 对应PE 9.21倍 2026E为6.56元对应PE 8.81倍[1][8] - ROE维持在13-15%区间 2025E为14.51% 2026E为14.11%[8] 资本结构 - 资产负债率持续改善 从2024A的50.52%降至2027E的45.20%[8] - 经营现金流2025E预计84.35亿元 2026E增至95.38亿元[8] - 每股净资产从2024A的39.87元提升至2027E的49.78元[8]

资本运作方案 - 东风集团股份计划通过"介绍上市+私有化"组合方式实现岚图汽车登陆港交所 同时完成自身私有化 [1][4] - 岚图汽车介绍上市不发行新股或融资 仅将现有股东持有证券挂牌交易 东风集团私有化由大股东全数收购中小股东股份 [4] - 中小股东可获得现金对价并按比例获配岚图汽车股权 形成"现金+股权"双重对价机制 [4] 战略目标与行业意义 - 资本运作首要目的是推动岚图汽车上市 借助资本市场提升成长空间 增强技术产品出海自主性 [3] - 操作让岚图汽车可按造车新势力标准被评估 获得创新和增长潜力认可 [5] - 岚图上市将为汽车央国企新旧动能转换提供实践样本 推动行业转型探索进程 [3][14] 岚图汽车业务表现 - 2024年交付新能源车超8.5万辆 同比增长约70% 2025年连续5个月月交付破万 [7] - 累计产量突破20万辆 完成SUV+MPV+轿车三大品类布局 [7] - MPV车型梦想家多次获月度销量冠军 新能源MPV市场长期排名前二 [7] - 新款SUV岚图FREE+上市15分钟内锁单11583辆 跻身20万-30万元混动SUV销量TOP3 [7] 技术研发实力 - 构建ESSA电动架构+天元SOA架构+VP1000超充桩智能电动底座 [7] - 2025年8月发布全球首个800V智能超混技术"岚海智混" 实现360-410公里纯电续航 1400公里综合续航 [7][8] - 支持12分钟从20%电量充至80% 5C快充与多种放电场景 唯一实现高压快充+大电池+超电驱全链路自研 [7][8] - 电池包通过针刺测试和5米高空跌落双重极限考验 不起火不爆炸 [10] 市场拓展规划 - 已进入挪威 丹麦 荷兰 意大利等市场 计划加快中亚 中东和南美区域布局 [10] - 2026款梦想家定档8月29日成都车展预售 为首款800V高压架构混动MPV 搭载华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱5 [11] - 年内计划发布岚图追光L与全尺寸六座SUV 构建全栈智混产品阵营 [12] 资本化预期效益 - 借助港交所全球融资优势获得国际资本加持 拓宽融资渠道 [5] - 提升国际知名度和品牌形象 打通国际资源层面上升空间 [5] - 增强核心战场资源调配能力 加快海外市场产品与渠道投放节奏 [14]

文章核心观点 - 东风集团股份采用"介绍上市+私有化"的创新资本运作方式 将岚图汽车分拆至港股上市并私有化东风集团股份 这一操作在汽车行业央企中属首次 对岚图汽车 东风汽车和投资者均产生积极影响 [1][9] 岚图汽车上市背景与意义 - 岚图汽车作为东风旗下高端新能源品牌 2024年交付85,697辆同比增长70% 2025年连续5个月销量破万 7月交付突破12,000辆 梦想家车型稳居新能源MPV TOP2 FREE+车型上市15分钟获11,583辆大定锁单 [2] - 岚图采用介绍上市方式规避港股市场低迷风险 2025年港股流动性低迷 内地车企IPO募资额同比缩水42% 介绍上市无需公开募资 可待市场回暖后再融资 [4] - 上市有助于岚图拓宽国际融资渠道 建立规范治理结构 提升运营效率 并加速全球化进程 计划2030年布局全球60个国家 建成500家销售网点 实现海外累计销量50万辆 [3][4] 东风汽车战略转型动机 - 东风集团股份估值长期偏低 截至2025年7月31日总市值391.2亿港币 PB仅0.25倍 基本失去H股融资功能 体内资产估值逻辑复杂导致投资价值未被充分发掘 [6] - 私有化东风集团股份后 东风汽车可促进存量资产盘活 实现资源向新能源核心赛道集中 加速向科技型创新型企业转型 [8] - 通过"股权分派+吸收合并"组合模式 岚图上市将带动东风自主新能源品牌整体跨越式发展 形成"高端引领 全谱系发展"格局 [7][8] 交易结构与股东回报 - 交易采用"股权分派+吸收合并"模式 东风集团股份先将其持有的岚图79.67%股权按比例分派给全体股东 随后岚图介绍上市 再由东风汽车全资子公司支付对价实现100%控制 [9] - 总体收购价格10.85港元/股 其中现金对价6.68港元/股 岚图股权对价4.17港元/股 远高于东风集团股份股价 为中小股东提供"现金+股权"双重选择 [10] - 消息发布后首个交易日东风集团股份开盘价达10.10港元 较前日收盘价涨近70% 显示资本市场对操作的高度认可 [10]

公司股价表现 - 8月25日复牌开盘飙升69.2%至10.1港元 创2010年10月以来新高 当日收盘涨54.1% [1] 交易方案核心设计 - 采用"股权分派+吸收合并"组合模式 两环节互为前提同步推进 [2][6] - 第一环节分派岚图79.67%股权实现介绍上市 第二环节通过东风投资完成私有化 [6] - 中小股东获得现金与股权双重选择 总收购价10.85港元/股（现金6.68港元+股权对价4.17港元） [6] 岚图汽车业务表现 - 2024年交付8.57万辆同比增长70% 2025年连续5个月销量破万 [3] - 2025年上半年销量56128辆同比增长85% 亏损从2023年近20亿元收窄至2024年不足2亿元 [3] - 明星车型"梦想家"在新能源MPV市场多次获月销冠军 FREE+车型上市15分钟获1.1万辆大定订单 [4] 东风集团财务与估值状况 - 截至2025年7月31日总市值391.2亿港元 市净率仅0.25倍远低于净资产 [3] - 2025年上半年营收545.33亿元同比增长6.6% 毛利率13.9%提升2.3个百分点 [3] - 上半年整车销量82.39万辆同比下降14.7% 归母净利润0.55亿元同比下滑92% [3] 战略动机与行业背景 - 港股央国企私有化趋势显著 近年多家企业完成退市 [1] - 介绍上市方式无需发新股募资 流程高效预计3-6个月完成 [1] - 岚图已完成A轮融资 获国企混改基金等机构投资 具备独立上市基础 [4] - 符合国资委对央企控股上市公司加强市值管理的要求 [4][6] 岚图上市预期效益 - 拓宽融资渠道获得长期资本支持 提升国际知名度与品牌形象 [5] - 吸引境外投资者关注 完善公司治理结构并提升运营效率 [5] - 估值不再受传统整车板块拖累 有望实现估值逻辑切换 [7] - 推动东风国际化战略 积累国际资本运作与品牌出海经验 [5] 东风集团转型举措 - 成立东风奕派汽车科技 整合三大自主品牌研发生产销售链条 [7] - 摆脱上市平台约束后 可更灵活推进新能源与智能化转型 [7] - 通过资源整合"攥紧拳头"应对行业白热化竞争 [7]

核心观点 - 东风集团股份宣布创新性交易方案 通过"岚图介绍上市+东风集团股份私有化退市"实现资产重组 旨在解决港股估值低迷问题并释放岚图汽车独立价值 [3][9] - 岚图汽车作为东风体系内高增长新能源板块 将凭借独立上市平台获得估值重估和国际发展机遇 而东风集团可通过私有化提升战略灵活性 [6][8][10] 交易方案设计 - 采用"股权分派+吸收合并"双线并行模式 分派岚图79.67%股权后介绍上市 同时东风投资通过现金与股权对价完成集团私有化 [4][9] - 中小股东可获得10.85港元/股对价选择 含6.68港元现金和相当于4.17港元的岚图股权 [9] - 介绍上市无需发行新股和融资 预计3-6个月内完成 效率远高于常规IPO [3] 估值与财务背景 - 东风集团港股长期估值低迷 总市值391.2亿港元 市净率仅0.25倍 失去再融资功能 [6] - 2025年上半年营收545.33亿元同比增长6.6% 但净利润0.55亿元同比下滑92% 整车销量82.39万辆同比下降14.7% [6] - 岚图2025年上半年销量56128辆同比增长85% 亏损从2023年20亿元收窄至2024年不足2亿元 并于四季度实现单季盈利 [6] 战略动机与影响 - 响应国资委对破净央企加强市值管理要求 通过资产重组处置失去融资功能的上市平台 [7] - 岚图独立上市后可拓宽融资渠道 提升国际知名度 完善公司治理 成为东风国际化战略新引擎 [8] - 东风集团解除上市约束后 可更灵活推进新能源和智能化转型 6月已整合三大自主品牌至新主体东风奕派 [10] 行业意义 - 创新性组合方案为央国企提供"腾笼换鸟"范式 在退市低估值平台同时推动优质资产对接资本市场 [9] - 港股央国企私有化趋势显著 近年国电科环、雅士利国际、中集车辆等多家企业已完成退市 [3]

资本市场运作 - 东风汽车推动旗下岚图汽车以介绍方式登陆中国香港联交所 同时对东风集团股份进行私有化 采用"股权分派+吸收合并"的组合模式 两大核心环节互为前提、同步推进[1][3] - 第一环节为东风集团股份将其持有的岚图汽车79.67%股权按股东持股比例向全体股东进行分派 随后岚图汽车以介绍方式在中国香港联交所上市[3] - 第二环节为东风汽车在境内的全资子公司作为"吸并主体" 向控股股东支付股权对价 向其他小股东支付现金对价 以实现对东风集团股份的100%控制[3] 东风集团股份现状 - 东风集团股份总市值为391.2亿港元 收盘价为4.74港元/股 PB仅为0.25倍[5] - 今年上半年营收545.33亿元 同比增长6.6% 归属于上市公司股东的净利润仅5500万元[5] - 业绩变动主因为合资非豪华品牌市场持续下探导致销量和利润大幅下降 同时自主事业领域研发、品牌建设等投入加大[5] 岚图汽车发展 - 岚图汽车正成为东风汽车旗下的"潜力股" 去年交付量达8.5万辆 同比增长约70%[7][8] - 今年7月东风集团股份及东风资产管理对岚图汽车进行增资 其中东风资产管理出资10亿元 认购约9497万元的注册资本[7] - 增资完成后 东风集团股份、东风资产管理及其他股东分别持有岚图汽车约79.69%、3.3%及17.01%的股权[7] 战略调整 - 东风汽车进行品牌梳理与整合 将东风风神、东风纳米、东风奕派三大自主品牌的研发、生产、供应链等全链条整合至奕派科技同一主体下[6] - 整合后奕派品牌和纳米品牌将合并为东风奕派 风神品牌则单独保留[6] - 私有化有利于东风汽车规划与调整新战略 避免更多外界干扰[6]

交易结构 - 东风集团股份子公司岚图汽车以介绍上市方式登陆港股 东风集团股份同步完成私有化退市 [2] - 交易采用股权分派+吸收合并组合模式 第一环节东风集团股份将其持有的岚图汽车79.67%股权按持股比例向全体股东分派 第二环节东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为吸并主体向控股股东支付股权对价 向其他小股东支付现金对价 实现对东风集团股份100%控制 [3] - 总体收购价格为10.85港元/股 其中现金对价6.68港元/股 岚图汽车股权对价4.17港元/股 中小股东可获得现金对价确定性回报和岚图汽车股权分派价值实现 [4] 市场反应与估值表现 - 公告发布后东风集团股份ADR报价62.22美元 一小时内暴涨超91% 收盘报61美元 涨幅87.69% [2] - 东风集团股份总市值492.68亿港元 收盘价5.97港元/股 市净率仅0.31倍 估值长期低于净资产 [4] - 岚图汽车2024年交付8.6万辆 同比增长约70% 2025年连续5个月销量突破1万辆 7月交付量突破1.2万辆 同比增长102% [7] 战略背景与行业意义 - 东风集团股份受行业转型阵痛影响 合资非豪华品牌市场下探导致合资乘用车业务销量和利润大幅下降 自主事业领域研发投入加大 [5] - 交易是央企深化改革重要探索 为培育汽车新质生产力注入新动能 近年港股央企私有化案例频现包括国电科环 雅士利国际等企业 [5] - 岚图汽车上市打破东风集团股份港股低估值束缚 实现估值逻辑切换 通过股权分派让股东共享岚图发展红利 [8] 技术发展与产品布局 - 岚图汽车发布岚海智混技术 是全球首发智能超混800V技术 具备全域800V系统 5C超充和大电量电池 实现纯电续航360-410公里 综合续航超1400公里 充电效率12分钟从20%至80% [8] - 岚海智混技术将搭载于2026款岚图梦想家 岚图追光L及大六座旗舰SUV泰山三款混动产品 技术代表中国混动第四阶段超级混动水平 [9][10] - 岚图梦想家自2023年起稳居新能源MPV TOP2 新车型岚图FREE+上市15分钟大定锁单11583辆 [7]

核心交易安排 - 东风汽车推动旗下岚图汽车以介绍方式登陆香港联交所 同时对东风集团股份私有化 采用"介绍上市+私有化"方式实现资源优化配置 [1] - 介绍上市是已发行证券申请上市的一种方式 不在上市时发行新股或涉及融资 仅将现有股东持有的证券在交易所挂牌交易 [3] - 私有化是指由上市公司大股东作为收购建议者发起的收购活动 全数买回其他中小股东手上的股份 从上市公司变为非上市公司 [3] - 交易采用"股权分派+吸收合并"组合模式 两大核心环节互为前提同步推进 [4] - 第一环节东风集团股份将其持有的岚图汽车79.67%股权按股东持股比例及股份类别向全体股东进行分派 随后岚图汽车以介绍方式在香港联交所上市 [4] - 第二环节东风汽车在境内的全资子公司东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为吸并主体 向控股股东支付股权对价 向其他小股东支付现金对价 实现对东风集团股份100%控制 [4] 东风集团股份现状 - 东风集团股份受到汽车行业转型阵痛 市场竞争白热化等因素影响 近年来估值偏低 已基本失去H股上市平台融资功能 [5] - 截至今年7月31日 东风集团股份总市值为391.2亿港元 收盘价为4.74港元/股 PB仅为0.25倍 [5] - 今年上半年东风集团股份营收545.33亿元 同比增长6.6% 归属于上市公司股东净利润仅为55000万元 [5] - 业绩变动主要原因为合资非豪华品牌市场持续下探 导致合资乘用车业务销量和利润大幅下降 [5] - 为应对激烈市场竞争 公司在自主事业领域的研发 品牌建设 渠道建设和市场营销方面投入加大 [5] 品牌战略调整 - 为适应市场变化 东风汽车推出以新能源汽车为主的多个汽车品牌 包括猛士 东风奕派 东风纳米等品牌 [6] - 今年6月奕派科技成立 将东风风神 东风纳米 东风奕派三大自主品牌的研发 生产 供应链 销售与服务全链条整合至同一主体 [6] - 整合后奕派品牌和纳米品牌将合并为东风奕派 风神品牌则单独保留 [6] - 合资品牌份额日渐萎缩 转型破局点在于自主品牌的布局和发展 提升效率 清晰定位 避免内耗 [6] 岚图汽车发展 - 岚图汽车作为东风汽车打造的高端新能源品牌 正成为东风汽车旗下潜力股 [7] - 2021年岚图汽车CEO卢放首次宣布岚图将成立独立法人公司 同时启动员工持股计划 并明确表示广泛利用资本市场平台 [7] - 今年7月东风集团股份及东风资产管理对岚图汽车进行增资 东风资产管理出资10亿元 认购约9497万元注册资本 [7] - 增资完成后 东风集团股份 东风资产管理及其他股东将分别持有岚图汽车约79.69% 3.3%及17.01%股权 [7] - 增资原因为岚图汽车需要加大投资力度 以提高研发 品牌及营销能力 [7] - 岚图汽车共推出四款车型 分别为岚图FREE 岚图梦想家 岚图知音 岚图追光 [8] - 去年岚图汽车交付量达8.5万辆 同比增长约70% [8] - 2025年乘用车业务收入增长变化主要来源于岚图汽车 毛利率增长来源于岚图汽车与商用车 [8] 战略意义 - 交易是央企深化改革 加快转型的重要探索 将为培育汽车新质生产力注入新动能 [4] - 岚图汽车独立上市后将以更清晰定位参与全球竞争 依托资本市场资源配置功能 加速核心技术研发与海外事业布局 巩固在高端新能源市场优势 [8] - 交易将进一步推动东风汽车旗下品牌矩阵实现价值重塑 [8] - 私有化有利于之后东风汽车战略规划与调整 避免更多外界干扰 [6] - 独立上市后岚图汽车将有更大自主性 有利于自身发展和战略调整 能更有效开展市场工作 [8]

私有化交易 - 公司宣布与联合创始人Maurice和Paul Marciano、首席执行官Carlos Alberini以及Authentic Brands达成14亿美元私有化协议 [2] - 股东将获得每股16.75美元现金补偿 较前收盘价溢价26% [2] - Authentic Brands将获得公司51%知识产权 剩余股份由现有股东持有 [2] - 交易预计在2026年1月结束的当前财年第四季度完成 需获得监管批准 [2] 市场反应与战略意义 - 公告后公司股价单日大涨近26% 显示投资者信心 [3] - 私有化使公司获得战略灵活性 摆脱季度业绩压力和市场监督约束 [3] - Authentic Brands在品牌授权和管理方面的专业知识可能提升公司全球影响力 [3] 财务表现 - 过去十二个月收入增长9%至31亿美元 最近季度同比增长10.6% [5] - 三年平均收入增长率4.7% 略低于标普500指数的6.1% [5] - 营业利润1.57亿美元 利润率5.1% 营运现金流7100万美元 利润率2.3% [5] - 净利润1400万美元 利润率仅0.5% 均低于市场平均水平 [5] 资本结构 - 当前债务达16亿美元 相对于8.76亿美元市值杠杆率较高 [5] - 现金储备1.51亿美元 仅占资产总额的5.3% [5] - 债务股权比为184.6% 显示财务杠杆处于高位 [5]