稳定币之所以稳定，主要取决于其价值保障机制。截至2025年7月16日，所有稳定币中，法币稳定币规 模约为2508亿美元，以加密资产作为抵押的稳定币约为62亿美元，另外，还有大约6.5亿美元的算法稳 定币。可见，以其他加密资产超额抵押或者算法机制支撑的稳定币，其价值保障机制并不容易得到市场 认可，大家主要认可以流动性强的货币或者类货币资产作为发行保障的法币稳定币。 日前，美国总统特朗普签署了稳定币监管法案——《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（以下简称 《天才法案》），这是美国在联邦层面首个稳定币立法，将为支付型稳定币的发行、支持资产储备和监 管执法等提供监管框架，引起全球市场高度关注。稳定币通过直接将货币映射到区块链之中，搭建起现 实世界与加密世界的桥梁，但其前景存在一定不确定性。 稳定币是私人机构发行在区块链上的一种加密资产，它通过对某种法币保持价值稳定来充当交易媒介和 支付手段，其本质是货币的代币化。稳定币主要采取两种手段来保持价值稳定，一是用资产（货币、有 价证券和其他加密资产等）作抵押来确保价值稳定，其中，以货币和类货币有价证券作为抵押的稳定币 就是当前被热议的法币稳定币；二是通过算法机制保持供需平 ...

资本流动趋势 - 外资单月抛售美债规模达1200亿美元，创历史新高 [1] - 犹太资本集团从华尔街撤资，转向以色列科技和远东新能源产业 [1] - 47国推行本币结算，沙特石油贸易18%转用人民币，美元全球储备份额跌破58% [1] - 巴西稀土进口量激增两倍，中国与罗斯柴尔德家族联合收购淡水河谷15%股权 [8] 美元霸权挑战 - 美国制造业仅占GDP11%，债务利息消耗联邦税收22% [3] - 美国金融制裁使用量三年增长240%，促使多国寻求去美元化 [3] - 印度用卢比购买俄原油，法国道达尔用欧元结算卡塔尔天然气，东盟建立本币清算机制 [3] 产业转移与技术投资 - 以色列科技公司密度达硅谷3倍，网络安全出口占全球12% [6] - 中国在稀土纯度(99.999%)、锂电池、半导体等领域建立技术壁垒 [8] - 犹太资本在华重点投资28nm芯片、生物医药、量子实验室等硬科技领域 [8] - 特斯拉上海工厂产能比加州总部高40% [8] 新兴市场崛起 - 巴西建立"拉美纳斯达克"，吸引170家犹太科技公司入驻 [8] - 人民币-雷亚尔结算已覆盖35%铁矿石贸易 [8] - 南美形成"资源-技术-货币"三角同盟，成为新资本避风港 [10] 全球产业格局变化 - 72%美国关键军工企业依赖犹太资本 [5] - 以色列2023年GDP仅4230亿美元，不足中国广东三分之一 [6] - 全球资本转向具备"产业链、创新力和劳动者韧性"的经济体 [10]

中美能源贸易博弈 - 美国财长贝森特表示中美关税磋商进展顺利但美国不急于达成协议 要求中国停止购买俄罗斯和伊朗石油并暗示可能对中国实施二级制裁 [1] - 美国此前已多次在能源问题上施压中国 包括6月提及中国购买伊朗石油 7月宣布拟对俄商品征收100%惩罚性关税及对从俄进口石油国家征收次级关税 [1] - 美方此举旨在削弱俄伊经济实力 迫使中国在经贸谈判中让步 并维护石油美元结算体系 [3] 中国立场与行动 - 中国明确表示与俄伊能源合作属外交事务 不在中美贸易谈判范畴 反对美方长臂管辖 强调中俄伊合作基于平等互利 [3] - 中方迅速采取行动 7月22日与俄伊代表举行三方会晤 讨论伊核问题及取消制裁 同意未来几周继续举行各层级会谈 [3] - 中国坚定维护与俄伊正常贸易关系 帮助伊朗争取核问题正当权益 督促美国解除不合理制裁 [4] 美国国内反对声音 - 美国商会警告相关政策将触发WTO争端 引发盟友反弹 导致国内能源链中断 [6] - 美国页岩油企业因高压政策陷入困境 担忧对中国等国的制裁将影响对印度等国的出口 [6] - 众议院议长约翰逊暗示特朗普团队决策未与立法部门充分沟通 [6] 中国能源合作布局 - 中国进口石油占能源消费超70% 从俄伊进口价格优势明显 本币结算降低对美元依赖 [6] - 中俄能源合作深化 石油贸易量稳步增长 "西伯利亚力量-2"天然气管道项目进入合同拟定阶段 [8] - 中国拓展能源进口渠道 与沙特加拿大等多国合作 同时加快光伏风电等新能源发展 实现全产业链自主可控 [8]

点击注册小程序 查看完整报告 欧盟《MiCA法案》：监管的加密资产范围相对更广，实施国家包括欧盟27国以及挪威、冰岛、列支敦士 登3个国家。该法案的核心在于风险防控，通过统一监管维护欧元区金融主权，保障欧盟金融市场的安全 与稳定。 中国香港《稳定币条例》：立法具有审批流程严格、储备覆盖率高、更具包容性的特点，兼具了促进金融 创新和确保金融稳定的双重目标。 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 稳定币的本质：可以"上链"的美元，发行方赚取"息差" 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，其出现是为了应对加密货币市场的波动性和提升支付效率。 稳定币作为"去中心化"的链上加密货币和现实世界的联结，为了保持其币值稳定，稳定币发行商需要以法 币和加密资产作为抵押，因此其在现实中反而体现了"中心化"的特征 ...

据报道，美国的国债已经突破了34.5万亿美元，这意味着即便美国的民众放弃一切消费，依靠每年约4万亿的联邦税收中的10%来偿还债务，仍然需要长达 80年的时间才能还清。这笔债务的规模巨大，背后隐藏的危机让世界为之震动。美国曾试图通过各种手段向中国"收割"，但显然没有成功，欧洲也开始感到 警觉。那么，面临如此庞大的国债，美国到底能依靠什么来偿还？日韩等国家的经济是否会因此受到波及？ 自从布雷顿森林体系建立以来，美元便成为了全球通用的货币，美国借助这一美元霸权，通过不断发行国债向全球筹集资金。美国认为，只要能不断印发美 元，全球的资金就会源源不断地流入其国内，从而推动经济增长。然而，谁也没想到，新冠疫情的爆发加速了全球经济衰退，同时也使得美国的国债飙升， 现如今已经突破了34.5万亿美元。特别是日本和中国，这两个国家已经持有了接近2万亿美元的美债。 美国的国债每年仅利息支出就突破万亿美元，而且债务的规模每天都在以100万美元的速度增加。按照这个速度计算，美国的国债将在2030年突破50万亿美 元。除了国债，美国联邦政府的总债务也已经达到了166万亿美元，这还不包括美国企业的债务。如此庞大的债务危机，光是出售国家资产 ...

美联储政策动态 - 达拉斯联储主席洛根主张维持4.25%利率区间6-12个月以控制通胀，市场9月降息概率从65%降至58%，年内降息两次概率从93%跌至76% [3] - 美联储6月会议纪要显示19位决策者分裂为三派：7人支持全年不降息，8人支持降息两次，少数派要求立即行动 [9] - 7月降息预期概率降至冰点15%，10年期美债收益率攀升至4.491%，30年期美债收益率突破5%心理关口 [11] 通胀与关税影响 - 6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.9%，服装价格上涨0.4%，家具价格飙升1%，家用电器环比涨1.9% [3] - 88%制造业企业和82%服务业企业表示将在三个月内转嫁关税成本给消费者 [3] - 里士满联储主席预警7-8月将爆发真正冲击，"超级核心通胀"环比蹿升至0.12% [9] 科技与芯片行业 - 美国政府批准对华出口AI芯片，英伟达股价冲高4%，市值突破4.1万亿美元，带动纳斯达克创新高 [8] - 黄仁勋宣布开始发货H20人工智能加速器，称中国AI模型为"全球进步的催化剂" [8] - 芯片供应链从台积电到苏州封装厂全线沸腾 [8] 贸易战与全球市场 - 特朗普计划对墨西哥征收30%关税，墨西哥总统表示将反击，欧盟准备采取反制措施 [8] - 特朗普政府计划对150多个次要贸易伙伴加征10-15%关税 [8] - 全球央行4月减持美债360亿美元，上半年狂囤黄金280吨创二十年新高 [11][12] 金融市场反应 - 特朗普威胁解雇鲍威尔导致黄金暴涨20美元，美元指数暴跌25点，鲍威尔被解雇概率从16%飙至26% [4] - 德意志银行预警若鲍威尔被解职，美元恐暴跌3%，长期美债收益率或飙升40基点 [4] - 零售销售数据环比增0.6%，但富国银行指出关税敏感品类价格上涨是部分原因 [9]

美元霸权现状与挑战 - 美元长期作为全球储备、支付和定价工具，但美国金融霸权正因单边主义政策（如关税）和多边机制退群行为而受到削弱 [1][3] - 美元指数上半年下跌超10%，创1973年以来同期最差表现，主因市场对美国经济衰退担忧加剧 [4] - 美国主权信用评级被穆迪从Aaa下调至Aa1，财政赤字扩大或使联邦债务未来10年增加3万亿美元 [4] 美元地位动摇的驱动因素 - 特朗普政府"对等关税"政策导致投资者抛售美元，哈佛大学教授指出经济放缓预期降低美元需求 [4] - 美国债务水平上升及"大而美"减税法案进一步打压美元币值，复旦大学教授认为美元"重新抬头"难度大 [4] - 哥伦比亚大学教授预测10年后美元角色将显著弱化，主因美国滥用美元结算体系制裁他国促使替代货币需求上升 [5][6] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在IMF特别提款权货币篮子权重居全球第三 [7] - OMFIF报告显示30%央行计划未来10年增持人民币，预计全球储备占比将翻两倍 [7] - 人民币跨境支付系统（CIPS）近期接入非洲、中东及新加坡核心外资银行，覆盖区域显著扩大 [8] 人民币国际化的结构性支撑 - 中国作为第二大经济体拥有完整产业链，进出口规模扩大推动跨境贸易人民币结算发展 [8] - 货币互换、RQFII/RQDII等机制已为人民币国际化奠定基础，新接入的外资银行将加速离岸市场建设 [8]

国际货币体系新形势 - 美元信誉出现裂痕 美国股债汇"三杀"频繁出现 美债安全资产溢价持续缩水 美元霸权的"双锚"正在弱化 [1] - "中国制造"崛起 在新能源汽车 5G通信 AI等战略新兴领域取得突破性发展 中国制造业叙事更加积极 [1] - 经贸体系重构 美国对贸易伙伴大幅加征关税 全球最终消费国意愿下降 贸易渠道美元供给或逐步减少 [1] - 加密货币兴起 稳定币因便捷便宜和可及性强成为基础设施 对人民币国际化构成挑战 [2] 人民币汇率变化 - 人民币汇率走出贬值预期 呈现升值压力 4月末采取强力应对举措后走出"爬行升值"行情 [3] - 美国通胀水平远高于中国 2022年名义CPI最高超过9% 2024年为3% 人民币对美元名义汇率小幅走弱 可能存在低估 [3] - 2022年一季度至2025年一季度期间 人民币实际有效汇率降幅超过15% 尽管中国贸易顺差屡创新高 [3] - 2022年8月以来 人民币对美元风险逆转期权从超过1转为负值 显示市场预期从贬值转向升值 [3] 人民币升值压力来源 - 外部因素 美元霸权"双锚"松动 人民币贬值压力减少 [4] - 内部因素 中国制造业顺差不断上升 [4] - 中国具有完整财政主权和健康财政状况 拥有净资产 有能力扩大财政支出 为国际投资者提供安全资产 [4] 推进人民币国际化建议 - 推进人民币结算和计价 尤其在大宗商品领域 增强中国企业国际话语权和定价权 扩大人民币使用规则建设 [4] - 构建投融资闭环 扩大资本项目开放 强化人民币融资功能 扩大人民币海外授信 提高离岸人民币存量 [5] - 发行离岸稳定币 优先在香港推进试点 利用制造业优势推进线下应用场景 借助香港完善"链上"投融资闭环 [5] - 恢复和增强人民币汇率弹性 遏制套息交易 减轻单边下行压力 避免与美元绑定过深 走出独立行情 [5]

稳定币本质与模式 - 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，可解决加密市场波动性与支付效率问题，全球总市值超2700亿美元，USDT与USDC占比约62%和24%[12][15] - 稳定币分为法币抵押型、加密资产抵押型、算法型、商品锚定型四种，法币抵押型规模最大，算法型几乎退出市场[21][24] 监管框架 - 美国《GENIUS法案》明确监管支付型稳定币，要求100%美元现金或短期美债储备，多元监管机构参与[3][26] - 欧盟《MiCA法案》监管范围广，核心是风险防控，维护欧元区金融主权[3][34] - 中国香港《稳定币条例》审批严、储备覆盖率高、具包容性，促进金融创新与稳定[3][39] 商业应用 - 稳定币可用于跨境支付、线下消费，在部分国家成主流交易货币，跨境支付手续费可降至0.1%以下[46][47] - Tether和Circle盈利靠息差，Tether储备含国债、比特币和黄金，Circle较谨慎，主要是国债、回购协议和现金[2][50] 宏观影响 - 美元稳定币拓宽美元使用场景，缓解美债压力，但未化解双赤字问题，长期或加剧风险[4][57] - 稳定币提升货币流通速度，对央行流动性管理提出挑战，或产生货币乘数和“影子”银行效果[4][71] 风险提示 - 稳定币推进不及预期、技术发展不确定、宏观经济与信心有风险[4][74]

特朗普的关税政策：全球经济的新冲击 特朗普政府每一次通过提高关税来施压其他国家，都会有一定的后果。这一次，他再次对多个国家发起了无差别的关税攻势，毫不例外地，既包括美国 的传统盟友，也包括那些潜在的经济对手。这种无情的关税政策，像一场席卷全球的风暴，打破了许多国家的经济平衡。 全球经济正在变得愈加复杂，国际贸易紧张局势也加剧。日本，在经历了数月的抵抗后，最终不得不做出妥协。这样的让步，在很大程度上类似1985年 广场协议时的情形，成为了历史上具有深远影响的经济事件。 然而，为什么日本从最初的强硬立场转向了妥协呢？在美国施加的巨大压力下，中国却表现出极强的韧性。那么，中国又是如何应对特朗普提出的这些 关税挑战的呢？ 美国关税政策：对盟友的忠诚度考验 最初，日本在涉及汽车、大米等多个关键产业时坚持自己的立场。然而，在美国施压日益增加的情况下，最终日本选择了妥协。表面上看，日本似乎让 步了，比如将汽车关税从25%降至15%，但这背后所付出的代价却远超想象。 特朗普的关税政策，某种程度上并不只是单纯的贸易手段，更像是一种试探盟友忠诚度的工具，甚至是变相的资金索取。日本作为美国的传统盟友，首 当其冲地成为了这一政策的受 ...