财务表现 - 中期收入为4.35亿港元，同比下降15.8% [1] - 公司股权持有人应占亏损320.4万港元，上年同期为溢利1652万港元 [1] - 每股基本亏损0.75港仙，公司拟派中期股息每股1.0港仙 [1] 经营环境与行业挑战 - 行业整体面对重大挑战，经营环境未见明朗 [1] - 美国关税政策反复及宏观经济的不利因素对行业产生广泛影响 [1] - 不明朗因素导致业界普遍采取审慎态度，订单周期延长及业务计划出现策略性调整 [1] - 集团的财务表现无可避免地受到行业环境影响 [1]

财务业绩表现 - 公司收入为4.35亿港元，同比下降15.8% [1] - 公司股权持有人应占亏损320.4万港元，上年同期为溢利1652万港元 [1] - 每股基本亏损0.75港仙，同时拟派中期股息每股1.0港仙 [1] 行业经营环境 - 整个行业面对重大挑战，经营环境仍然未见明朗 [1] - 行业挑战主要受美国关税政策反复及宏观经济不利因素影响 [1] - 不明朗因素导致业界普遍采取审慎态度，订单周期延长及业务计划出现策略性调整 [1] 公司运营影响 - 公司的财务表现无可避免地受到行业重大挑战的影响 [1]

文章核心观点 - 美国贸易政策导致小企业与大企业呈现冰火两重天的局面，小企业在关税重压下生存艰难，而大型零售商则实现营收与股价的强劲增长 [1] - 政策调控看似公平，但市场资源与规则话语权的分配失衡是造成两极分化的深层原因 [1] 小企业状况 - 美国约有3600万家小企业，贡献全国43%的GDP，承载近半数私营部门就业岗位，1995至2021年间创造1730万个净新增就业 [3] - 关税叠加效应使小企业不堪重负，钢材、铝制品等原料关税在去年夏天翻倍至50%，部分产品需同时缴纳国家或地区关税及材料关税 [3] - 成本高企挤压微薄利润，依赖进口的企业被迫缩减库存，假日季库存仅为往年一小部分，以往能储备7至8个托盘货物的企业如今库存大幅减少 [5] - 小企业面临囤货与缺货的两难，资金储备有限无法大规模囤货对冲风险，在谨慎试探中错失市场机会 [9] - 其他国家报复性关税冲击美国小企业出口业务，农业领域鸡肉、小麦、玉米、大豆及部分制造业产品受影响 [13] 大企业表现 - 亚马逊2025年第三季度净销售额同比增长13%至1800亿美元，苹果同期营收达1020亿美元，同比增长8% [5] - 沃尔玛、好市多等巨头凭借庞大订单量与供应商议价，将关税成本分摊到海量产品中，利用规模效应规避直接冲击 [11] - 大企业通过供应链调整与定价策略优化成功抵消关税影响，实现逆势增长 [7] 行业影响与长期风险 - 小企业生存困境将传导至就业市场，近半数私营部门员工就职于小企业，成本高企可能导致裁员 [11] - 小企业大量退出将破坏供应链多样性，导致大企业未来面临供应商减少、竞争不足引起的成本上升问题 [13] - 长期来看，小企业退出后市场竞争减弱，大企业可能逐渐掌握定价主导权，最终影响消费者 [15] - 行业生态失衡可能导致供应链上下游衔接不畅，部分细分领域配套能力下降，推高大企业隐性成本 [16]

核心展望与资产配置主线 - 2026年风险资产将迎来强劲表现，核心驱动力包括微观基本面改善、AI资本开支加速及有利政策环境，全球市场走势受美国主导的正负向冲击影响 [1] - 建议优先配置股票，其次是信贷和政府债券，且偏好美国资产 [1] - 具体配置建议为超配股票+5%、美国高收益债+3%、机构抵押贷款支持证券+3%，低配大宗商品-4%、现金-3%、美国投资级企业债-4% [1] 全球股票市场 - 美国股市将跑赢全球其他市场，受益于正向运营杠杆、亲周期政策及AI驱动的效率提升，标普500指数2026年底目标位7800点，较当前上涨14%，2025-2027年EPS复合增长率预计14% [1] - 日本股市同样看好，再通胀与ROE改善支撑东证指数目标位3600点，上涨7% [1] - 欧洲与新兴市场（除印度、巴西外）缺乏同等利好 [1] 利率与汇率 - G10利率呈现"前低后高"格局，美联储2026年上半年降息50个基点，10年期美债收益率中期跌至3.75%，年末回升至4.05%，2s10s曲线牛陡至145bp [2] - 欧央行将利率降至1.50%并维持，德国10年期国债年末收益率2.45%；英国央行趋向2.75%利率水平，10年期英债收益率3.90% [2] - 美元指数上半年跌至94，下半年反弹至99，风险货币前期领涨，欧元、英镑受央行降息拖累后期乏力，美元兑日元跌至140后回升至147 [2] 信贷与证券化产品 - 企业信贷将受益于资本开支增加、并购活动复苏及政策宽松，美国和欧洲市场均呈现高收益债跑赢投资级债的格局 [2] - 偏好5-10年期品种以获取滚动收益，金融板块表现优于周期板块 [2] - 证券化产品受美欧放松监管提振，建议增持短期品种、下沉至BBB-级渠道贷款证券，超配机构MBS相对投资级信贷，美国房价与住房活动维持区间波动 [2] 大宗商品 - 原油供需平衡偏软，布伦特原油锚定60美元/桶 [3] - 黄金为首选品种，宏观因素与强劲实物需求支撑，目标价4500美元/盎司 [3] - 工业金属中看好铜和铝，二者均面临显著供应挑战；农产品中看好大豆价格，预计12-18个月目标价11.7美元/蒲式耳，高于玉米的4.7美元/蒲式耳 [3]

美国关税政策对德国企业的影响 - 44%的受访德国企业表示受到美国关税政策的负面影响 [1] - 与春季调查相比，受负面影响的企业比例从60%下降至44% [1] - 在北美有分支机构的德国企业中，受关税影响的比例高达76% [1] 德国企业对美投资态度转变 - 考虑在美国追加投资的德国企业比例从一年前的37%大幅下降至今年秋季的24% [1] - 美国反复多变且负担沉重的关税措施引发企业失望情绪并导致战略调整 [1] 德国企业全球战略布局调整 - 面对全球政治经济环境变化带来的风险，许多企业正调整投资布局 [1] - 企业将投资决策转向需求增长更快的地区 [1] 德国企业整体营商信心 - 全球约90个国家和地区的3500多家受访德企营商信心较春季有所恢复 [1]

美国关税政策对德国企业的影响 - 美国关税政策持续影响德国企业 目前仍有44%的受访企业表示受到其负面影响[1] - 对在美国市场发展持谨慎态度[1] - 反复多变且负担沉重的美国关税措施给全球经济带来较大不确定性[1] 德国企业受美国关税影响程度变化 - 企业营商信心较春季有所恢复 当时有60%的企业称受到美国关税负面影响 目前比例降至44%[1] - 在北美有分支机构的德国企业中 仍有76%的企业表示受关税影响[1] 德国企业对美投资态度转变 - 当前不确定性已转变为企业的失望情绪 并引发战略调整 尤其体现在对美投资计划上[1] - 今年秋季仅24%的德企考虑在美追加投资 远低于一年前的37%[1] 德国企业全球投资布局调整 - 面对全球不断变化的政治和经济环境带来的风险 许多企业正调整布局[1] - 企业将投资决策转向需求增长更快的地区[1]

中澳经贸合作商业信心 - 近80%受访者对中澳贸易和投资关系的信心自2025年2月以来增强 主要驱动力是外交关系稳定 [1] - 近80%公司采取适应或多样化方式应对美国关税政策 而非缩减规模 [1] - 近半数受访企业选择将业务本地化至中国境内以应对美国关税政策 [1] 中澳贸易投资数据与战略转向 - 2024年中澳双边货物进出口额达2112.7亿美元 较2015年增长85.6% [2] - 中澳关系正实现从传统“资源与需求互补”向“共同能力建设”的战略升级 [2] - 三分之二受访企业自2月以来投资意向未变 近半数企业预计中期内增加对华投资 仅约18%企业预计减少投资 [5] 企业应对策略与市场吸引力 - 企业调整供应链 实现市场多元化并加强本地合作伙伴关系以减轻外部冲击 [3] - 中国市场吸引力根植于其庞大国内市场规模 无与伦比的供应链整合 高素质劳动力及高效物流基础设施 [3] - 企业决策着眼于长期定位 能力建设和创新 而非仅仅基于成本或准入 [3] 关键合作领域与行业演变 - 四大关键合作领域潜力巨大：清洁能源与脱碳转型 医疗健康与生命科学 服务贸易与数字经济 农业与食品安全 [2] - 澳大利亚对华出口中 矿产相对份额下降 农业综合企业和食品 教育以及生物制药行业快速增长 [6] - 澳大利亚对华投资趋向先进制造业 资源高效技术和数字服务 中国对澳投资聚焦清洁能源 电动汽车 电池制造和生命科学 [6][7] 政策环境与长期展望 - 中美贸易紧张局势暂时缓解 美方暂停部分对华关税和调查措施 为全球贸易环境带来谨慎积极信号 [4] - 企业对监管稳定性的信心有所提升 可预测的 基于规则的互动被视为比快速增长更为重要 [5] - 中澳两国国家优先事项趋同 均致力于构建绿色 高价值和数字化产业 为合作创造共同空间 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期看多，短期内震荡，在4000美元关键位反复拉锯，交易盘暂时观望，配置盘可在企稳后逢低完成长期配置布局 [4] - 白银短期内震荡整理，价格趋势与黄金高度协同，长期价格中枢将跟随黄金上移，价格弹性明显高于黄金 [5] - 需关注美国政府停摆进展、恢复后的宏观数据，以及美联储是否启动债券购买操作 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观影响因素 - 美联储降息方面，鲍威尔释放鹰派立场，市场重新定价宽松路径，12月利率决议需根据后续数据判断，政府停摆加剧经济前景判断不确定性，美联储官员观点分歧，市场围绕降息预期将反复波动 [7] - 美最高法院关税合法性裁决方面，长期美国关税体系将转向“精准打击”，即便否决IEEPA关税，政府仍可通过其他法条实施类似关税，关税对经济拖累延续，政策不确定性依旧 [7] - 贸易冲突方面，中美贸易一年期缓冲期内产业链“脱钩”冲击风险下降，短期降低市场波动，但结构性矛盾仍存，未来博弈聚焦科技与安全领域 [7] - 地缘冲突方面，俄乌、委内瑞拉等地缘冲突仍存，对贵金属价格利多 [7] - 美国政府停摆方面，已进入第40天创历史最长纪录，影响民生，两党达成妥协概率提升，关注11月15日军队发薪日能否达成协议使政府重开 [8] ETF持仓跟踪 - 黄金及白银ETF持仓展示了不同日期的黄金和白银ETF持有量及增减情况 [30] - 10月全球实物黄金ETF连续五个月实现资金净流入，单月吸金82亿美元，流入速度较上月放缓但远超年内月均，北美和亚洲引领资金流入，欧洲资金外流，交易量飙升至170亿美元/日（环比+100%），由北美基金推动 [35] 交易所库存 - 展示了黄金白银交易所库存情况，但未提及具体内容 [40] 国内外期现价差 - 展示了国内外期现价差情况，但未提及具体内容 [46] 贵金属比价 - 展示了贵金属比价情况，但未提及具体内容 [52]

美国政治与政策 - 民主党在纽约市、新泽西州和弗吉尼亚州的地方选举中获胜，但这些地区本身是稳固的民主党票仓，难以作为全国领先的证据[4] - 美国最高法院审理特朗普关税合法性案，保守派法官加入质疑，提高了对总统关税权进行限制的可能性[4][13] - 若特朗普在最高法院败诉，美国关税政策可能更平稳，并更聚焦于关键产业链和国家安全领域[4][14] - 截至11月8日，美国联邦政府停摆持续，创下史上最长纪录，导致市场缺乏官方数据指引[4][12] 经贸关系与关税 - 中美经贸谈判成果于11月10日开始施行，中欧就安世半导体问题进行磋商[4] - 特朗普政府可能援引其他法律条款（如122条、338条、301条、201条）以巩固关税体系[4][13] - 美国关税政策持续聚焦战略安全产业，正在进行232调查，涉及半导体、关键矿产和飞机零部件等领域[4][15] 地缘冲突与风险 - 俄乌冲突预计边打边谈持续，关注美俄就俄乌及核议题的互动[4][16] - 中东局势关注加沙和平谈判后续落实及第二阶段谈判，以及伊朗核谈判可能性[4][17] - 美洲地区关注美国与委内瑞拉冲突，特朗普政府或持续企图加强对西半球控制[4][18] - 其他地缘紧张包括美国-尼日利亚和印度-巴基斯坦关系[4][18]

公司财务表现 - 公司2025财年上半年合并营收为3,129.15亿日元，同比下滑6.0% [2] - 公司2025财年上半年合并营业亏损额为48.29亿日元，为5年来首度陷入营业亏损，去年同期为营业利润58亿日元 [2] - 公司2025财年上半年合并纯益暴增80.7%至53.56亿日元，主要受惠于解散子公司认列一次性获利 [2] - 公司将2025财年合并营收目标自7,000亿日元下修至6,800亿日元，预估年减4.9% [3] - 公司将2025财年合并营益目标自210亿日元大砍至140亿日元，预估年增478.1% [3] - 公司将2025财年合并纯益目标自270亿日元大砍至200亿日元，预估年增226.6% [3] 各业务部门业绩 - 精机事业（含半导体、FPD光刻机）2025财年上半年营收减少14.3%至698.86亿日元，营益飙增222.6%至30.44亿日元，受惠于结构改革效益 [2] - 影像事业（相机事业）2025财年上半年营收减少4.4%至1,450.37亿日元，营益暴减47.5%至151.43亿日元 [2] - 2025财年上半年单眼数位相机全球销售量成长17%至48万台，可换镜头销售量增加3%至67万支 [3] 产品销量与展望 - 2025财年上半年半导体用光刻机销售量为9台，低于去年同期的10台；FPD用光刻机销售量为15台，低于去年同期的16台 [3] - 公司将2025财年半导体用光刻机销售量目标自34台下修至29台，上年度销售量为28台 [3] - 公司将2025财年FPD用光刻机销售量目标自35台下修至33台，上年度销售量为38台 [3] - 公司维持2025财年单眼相机全球销售量目标95万台不变，预估年增12%；维持可换镜头销售量目标140万支不变，预估年增7% [3] 行业与市场动态 - 公司业绩受到半导体光刻机销售减少以及美国关税政策影响 [2] - 公司股价在财报公布后大跌3.72%至1,733日元 [2] - 同业公司Canon亦于10月27日下修2025年度获利预估，并将半导体光刻机销售量目标自255台调降至241台 [4]