报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪与海外低库存格局共振支撑铝价大幅上行，沪铝周涨4.9%，伦铝周涨4.1% 国内库存虽有累积压力，但海外低库存和现货供需走强对铝价仍有推动作用，叠加国内现货交投改善和下游开工率边际回升，铝价有望维持偏强运行 本周沪铝主力合约运行区间参考23800 - 25800元/吨；伦铝3M运行区间参考2950 - 3300美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：2025年12月底国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，1月预计环比增加；12月海外产量258.1万吨，环比增加3.6%，同比增长2.2%；12月国内铝水比例下滑0.8%，预计1月继续下调 [12] - 库存&现货：本周四铝锭库存71.8万吨，较2025年12月29日增加8万吨；保税区库存5.5万吨，较12月31日增加0.1万吨；铝棒库存18.4万吨，较12月29日增加3.7万吨；LME全球铝库存49.8万吨，较上周减少0.9万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M由贴水转为升水 [12] - 进出口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；近期沪铝现货进口亏损扩大 [12] - 需求端：本周国内铝加工行业加权平均开工率环比微升0.3%至52.9%，铝板带、铝箔、铝型材、铝杆板块开工略有回升，元旦后中原地区环保管控解除带动开工情况改善，原生铝合金开工持平，铝棒板块开工稳定 [12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨4.9%至24385元/吨；伦铝周涨4.1%至3149美元/吨 [24] - 期限价差：沪铝连一减连三月差较上周贴水缩窄 [27] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周明显缩窄 [33] - 地区升贴水价差：华南、中原现货相对偏强 [38] - LME升贴水：LME铝Cash/3M贴水转为升水 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周明显增加，处于历史高位 [49] - 电解铝库存：本周四铝锭库存71.8万吨，较2025年12月29日增加8万吨；保税区库存5.5万吨，较12月31日增加0.1万吨 [52] - 铝棒库存：本周四铝棒库存合计18.4万吨，较2025年12月29日增加3.7万吨 [56] - LME库存：LME全球铝库存49.8万吨，较上周减少0.9万吨，处于往年同期低位；2025年11月LME铝锭库存中来自印度的铝占比回升至44% [61][67] 成本端 - 铝土矿价格：国内铝土矿汇总均价较上周下降8元/吨，国外进口几内亚一水铝土矿下降2美元/干吨 [72] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降5元/吨，进口价格持平 [76] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周下降100元/吨，动力煤价格较上周增加17元/吨 [80] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝月度产量800.3万吨，较11月增加16.2万吨，同比增加8.7%；2025年全年产量9064.7万吨，较2024年同比增加10.1%；2026年1月生产量预计维持高位 [86] - 电解铝：2025年12月底国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，1月运行产能预计偏稳；12月海外产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8% [89] - 铝水比例：本周铝棒加工费呈现转负态势，佛山地区加工费连续下调；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量同比减少13.4%、环比增加7.7%；本周铝水比例小幅下滑，预计2026年1月环比下调 [92] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [97] 需求端 - 下游开工率：2025年11月中国铝材产量593.1万吨，同比上升0.1%，1 - 11月累计产量6151.1万吨，同比下降0.6%；截至2026年1月05日，铝锭日度出库量为9.1万吨，较上周环比下降 [101] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%；2025年11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，2026年1月光伏组件排产预计下降 [117] 进出口 - 终端需求：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%，1 - 11月累计进口量235.0万吨，同比增长19.1%；本周铝锭现货进口亏损扩大 [122] - 进出口：2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨，1 - 11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2% [125][129] - 进出口：2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%，1 - 11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3%；11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%，1 - 11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7% [132]

铝价近期表现 - 沪铝主力合约早盘收盘涨幅达2.65%，创下24,335元/吨的逾四年新高，最新收盘价报24,185元/吨，上涨625元/吨 [1] - 长江现货与广东现货A00铝锭价分别涨至23,910元/吨和23,850元/吨，涨幅均为600元 [1] - 伦敦金属交易所铝价触及每吨3,115.5美元，为自2022年4月以来的最高点 [1] 市场供需状况 - 全球铝供应面临不确定性，部分产区生产受能源供应不稳定、设备检修等因素干扰，导致产量增长受限 [2] - 全球经济复苏带动铝需求持续增加，供需缺口有进一步扩大趋势 [2] - 沪铝最新社会库存为70.3万吨，较节前累库6.5万吨，库存水平回到70万吨，相对历史同期仍偏高且高于去年同期 [2] - 国内炼厂铝水比例下滑，预计接下来一段时间铸锭量将上升 [2] 现货市场动态 - 现货铝锭报价在23,890-23,930元/吨之间，成交均价较节前上涨1,450元至23,910元/吨 [3] - 现货对期货02合约报价贴水小幅走阔至200元/吨 [3] - 贴水扩大反映市场对未来铝价走势存在担忧，下游企业采购谨慎，不愿高价大量囤货 [3] 短期价格驱动因素 - 元旦期间外盘铝价偏强，伦铝冲破3,000美元一线 [4] - 南美地缘局势加剧市场对铝供应的担忧 [4] - 沪铝持仓量处于相对高位，波动率明显攀升，表明市场多空分歧大，资金博弈激烈 [4] - 海外低库存现实以及地缘风险预期为铝价上涨提供支撑 [4] 潜在市场风险 - 现货贴水幅度较大，反映下游企业对高价铝的接受程度有限 [5] - 若铝价持续大幅上涨，下游企业可能因成本压力减少采购或减产停产，对铝价形成负反馈 [5] - 宏观经济环境的不确定性及政策调控也可能对铝价产生影响 [5] 投资策略观点 - 在铝价走势不确定的情况下，不宜盲目追高 [6] - 考虑到现货贴水较大及潜在风险，等待回调做多被视为更稳妥的策略 [6] - 铝价回调可部分释放市场风险，同时可能重新激发下游采购需求，为铝价提供支撑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月铝价震荡上行创全年新高，海外地缘因素使贵金属和铜价高位运行带动铝价，虽铝价走高抑制下游需求，但海外铝库存低位和供应端扰动支撑铝价有望继续震荡抬升，本月沪铝主力合约运行区间参考22200 - 24000元/吨，伦铝3M运行区间参考2900 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截止2025年12月底国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量环比增3.9%，同比增1.9%；海外产量258.1万吨，环比增3.6%，同比增2.2%；12月国内铝水比例环比降0.8%，预计2026年1月继续下调 [12] - 库存&现货：2025年12月末铝锭现货库存63.8万吨，环比增4.8万吨；铝棒库存14.7万吨，环比增0.4万吨；保税区库存5.5万吨，环比降0.5万吨；LME铝库存50.9万吨，环比减2.9万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水缩窄 [12] - 进出口：2025年11月中国原铝进口量14.6万吨，环比减41.0%，同比减2.8%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减9.2%；12月铝锭现货进口亏损环比缩窄 [12] - 需求端：12月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡走弱，铝水比例降低，行业淡季特征显现，铝线缆降幅明显，铝箔开工率平稳，铝型材、铝带板等小幅回落；2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%，洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量下滑1.8%，光伏组件排产偏弱 [12] 期现市场 - 期货盘面：2025年12月沪铝震荡上行月涨5.9%，伦铝月涨4.2%，截止12月31日，沪铝最高突破23000元/吨，1月初伦铝突破3000美元/吨 [20] - 期限价差：2025年12月沪铝连一 - 连三月差贴水扩大 [23] - 现货基差：2025年12月华东、中原、华南地区现货贴水扩大 [29] - 地区升贴水价差：2025年12月华东现货相对走强 [34] - LME升贴水：2025年12月LME铝Cash/3M贴水先扩后缩 [36] 利润库存 - 利润：2025年12月原铝冶炼利润环比较11月增加7.3%，处于历史高位 [43] - 库存：2025年12月末铝锭现货库存63.8万吨，月环比增加4.8万吨；保税区库存5.5万吨，月环比下降0.5万吨；铝棒库存合计14.7万吨，月环比增加0.4万吨；LME全球铝库存录得50.9万吨，环比减少2.9万吨，处于往年同期低位；2025年11月LME铝锭库存中来自印度的铝占比回升至44% [47][50][55][60] 成本端 - 铝土矿价格：2025年12月国内外铝土矿价格持稳 [65] - 氧化铝价格：2025年12月国内氧化铝价格环比下降153元/吨，进口价格下降4美元/吨 [72] - 电解铝冶炼成本：2025年12月阳极价格较11月增300元/吨，动力煤价格环比减138元/吨 [77] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝建成产能约11032万吨，实际运行产能环比下降2.2%，同比下降0.4%，当月产量环比增长1.1%、同比增长0.8%，2026年1月生产量预计维持高位 [82] - 电解铝：截止2025年12月底，国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8% [85] - 铝水比例：12月铝棒加工费环比下调，2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比减少13.4%、同比增加7.7%，预计2026年1月铝水比例继续下调 [88] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [94] 需求端 - 铝材产量：2025年11月中国铝材产量593.1万吨，同比上升0.1%；1 - 11月累计产量6151.1万吨，同比下降0.6%；截至2025年12月29日，铝锭日度出库量为10.7万吨，环比下降 [98] - 下游开工率：2025年11月中国铝棒产量为156.4万吨，环比下降1.3%；1 - 11月累计产量1643.5万吨，同比增加4.9%；产能利用率58.7%，较10月下降；11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升；原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑；再生铝合金开工率回升；12月铝锭与铝合金价差月内缩窄293元/吨至523元/吨 [101][105][108][111] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量下滑1.8%；2025年11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，2026年1月光伏组件排产预计下降 [115] 进出口 - 原铝进口：2025年11月中国原铝进口量为14.6万吨，环比大幅减少41.0%，同比减少2.8%；1 - 11月累计进口量为235.0万吨，同比增长19.1%；2025年12月铝锭现货进口亏损环比缩窄 [120] - 铝锭进口来源：2025年11月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量回升至69% [123] - 铝材出口：2025年11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减少14.8%；1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2% [126] - 再生铝进口：2025年11月再生铝进口量为16.3万吨，环比增加0.4万吨；1 - 11月累计进口量为182.2万吨，同比增长12.2% [126] - 铝土矿进口：2025年11月中国铝土矿进口量1510.9万吨，进口矿占比73.3%，1 - 11月累计进口铝土矿18595.9万吨，同比增长29.3% [129] - 氧化铝进出口：2025年11月中国氧化铝出口16.8万吨，同比减少12.2%，1 - 11月氧化铝累计出口234.3万吨，同比增长46.7% [129]

2025年12月铝价走势与核心驱动 - 2025年12月铝价整体呈现暴涨模式，从12月1日均价21,730元/吨上涨至12月31日均价22,460元/吨，整体上涨约730元/吨 [3][5] - 12月铝价突破近三年以来历史高点，刷新铝价记录 [3][5] 影响铝价走势的核心原因 - 供应端存在刚性约束，具体包括国内产能天花板和海外电力瓶颈 [3][5] - 需求端呈现结构性增长，主要与新质生产力相关领域有关 [3][5] - 供应约束与需求增长共同维持市场的紧平衡格局 [3][5] 对2026年铝价的展望 - 铝价的核心驱动因素依然稳固，价格中枢有望稳步上行 [3][5] - 价格运行过程可能因季节性因素、库存变化和宏观事件而更为曲折 [3][5]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [9] 报告的核心观点 - 短期铝价向上突破存在难度，长期回调深度有限，海外或因电价问题减产，国内库存低且有消费预期；氧化铝供应过剩，库存将增加；铝合金成本利润理论利润为12元/吨 [6][8][5] 根据相关目录分别进行总结 铝市场数据 - 铝现货：华东A00铝价21930元/吨，较上一交易日变化110元/吨；中原A00铝价21770元/吨；佛山A00铝价21860元/吨，较上一交易日变化110元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 12 - 22日沪铝主力合约开于22295元/吨，收于22220元/吨，较上一交易日变化180元/吨，成交253929手，持仓314299手 [2] - 铝库存：截止2025 - 12 - 22，国内电解铝锭社会库存60.0万吨，较上一期变化2.2万吨，仓单库存76088吨，较上一交易日变化 - 100吨，LME铝库存519600吨，较上一交易日变化0吨 [2] 氧化铝市场数据 - 氧化铝现货：2025 - 12 - 22山西价格2730元/吨，山东价格2655元/吨，河南价格2750元/吨，广西价格2800元/吨，贵州价格2830元/吨，澳洲氧化铝FOB价格313美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 12 - 22主力合约开于2504元/吨，收于2498元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 26元/吨，变化幅度 - 1.03%，成交170083手，持仓151207手 [2] - 氧化铝采购：新疆电解铝厂采购招标1万吨氧化铝到厂价格为2940 - 2950元/吨，环比上期下跌30 - 40元/吨 [7] 铝合金市场数据 - 铝合金价格：2025 - 12 - 22保太民用生铝采购价格16700元/吨，机械生铝采购价格17000元/吨，ADC12保太报价21300元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.23万吨，厂内库存5.83万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21188元/吨，理论利润12元/吨 [5] 市场分析 - 铝市场：短期消费转淡季，贴水扩大，库存难去化，铝价上涨受限；长期海外或减产，国内库存低且有消费预期，铝价回调有限 [6] - 氧化铝市场：几内亚铝土矿价格下降，政策风险降低，远期矿供应充足，矿价或长期承压；氧化铝厂减产概率降低，供给过剩，库存将增加 [8] 策略 - 单边策略：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [9] - 套利策略：中性 [9]

LME铝期货价格表现 - 北京时间12月22日，LME铝期货价格偏强运行，开盘报2955美元/吨，现报2951美元/吨，涨幅0.20%，盘中最高触及2958美元/吨，最低下探2944.5美元/吨 [1] - 回顾12月19日行情，LME铝期货收盘价为2955.5美元/吨，较开盘价2917.5美元/吨上涨1.32%，当日最高价2960.0美元/吨，最低价2909.5美元/吨 [1] 铝现货市场与相关数据 - 截至11月19日，A00铝价日均价为21830元/吨，环比上涨0.41%，同比上涨10.98% [1] - 12月19日，电解铝现货沪伦比值为7.51，进口盈亏为-2148.39元/吨，较前一交易日的-2040.57元/吨亏损扩大 [1] LME铝库存情况 - 12月19日，伦敦金属交易所铝注册仓单为445800吨，注销仓单为73800吨，与上一交易日持平 [1] - 同日，LME铝库存为519600吨，与上一交易日持平 [1]

上海期货价格走势 - 今日铸造铝合金主力月2602合约高位走强，收盘报21045元/吨，上涨130元，涨幅0.62% [1] - 全天成交量3574手，减少656手；持仓量17404手，减少222手 [1] 现货市场价格 - 12月17日长江现货数据显示，多种铸造铝合金锭价格上涨 [1] - 铸造铝合金锭(A356.2)均价23100元/吨，上涨100元 [1] - 铸造铝合金锭(ZL102)均价22500元/吨，上涨100元 [1] - 铸造铝合金锭(ZLD104)均价22400元/吨，上涨100元 [1] - 铸造铝合金锭(A380)均价22700元/吨，持平；铝合金ADC12均价21500元/吨，持平 [1] 宏观市场分析 - 美国11月非农就业增长超预期，但失业率升至4.6%，新增岗位集中在医疗保健等非周期性行业，显示经济周期性动能不足 [1] - 市场预计美联储短期内对进一步降息将持谨慎态度 [1] - 美元指数反弹至98.25附近，对以美元计价的铝金属商品构成压力有限 [1] - 国内中央经济工作会议明确将扩大内需列为明年首要任务，提振市场情绪，多头士气回升 [1] - 国内三大股指全线反弹，对铝价构成利好支撑 [1] 行业基本面分析 - 原料废铝价格居高不下，受铝价高位及自身供应偏紧影响，成本端对铝合金价格底部支撑稳固 [2] - 在亏损压力下，铝合金开工率难以提升，供应端预计将出现边际减量 [2] - 需求端虽有终端汽车消费市场的订单支撑，但近期该市场已略显疲态，后期订单持续性存疑 [2] - 今日现货市场成交氛围回暖，持货商捂货惜售情绪浓厚，下游按需采购，询价意愿增强，刚需买盘增多带动全天交易量上升 [2] 综合市场展望 - 在铝价偏强趋势及成本压力下，铝合金价格有支撑 [2] - 未来需求走弱预期及再生铝合金高库存，将限制其涨幅 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铝价趋势向上，2026年铝金属定价逻辑将延续，不同情形下预计铝市有短缺情况，1季度需关注印尼投产及光伏排产，短期铝价受宏观扰动回落，氧化铝市场转势需依赖供给端显著出清和供需再平衡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 中期铝价趋势向上，2026年不同情形下铝市预计有短缺，1季度累库压力不同，短期受宏观扰动沪铝22000关口回落，铝锭社库本周去库，下游需求部分指标有所修复 [3] 氧化铝 - 本周氧化铝一度下破2500整数关口，基本面过剩及累库压力持续，盘面受交易因素扰动，后续转势需依赖供给端，现货报价跌幅扩大，库存持续累库，后续下方空间锚定于供应端边际过剩量 [4] 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2470，周涨幅 -4.45%，沪铝主力收盘价22170，周涨幅 -0.47%，LME铝收盘价2875，周涨幅 -0.88%，COMEX铝收盘价2870，周涨幅 -0.59% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力本周五成交275022手，较上周变动6858手，持仓241567手，较上周五变动 -85723手；沪铝主力本周五成交229202手，较上周变动 -32360手，持仓314803手，较上周五变动69468手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存本周254887，较前周变动1567；沪铝仓单库存本周69160，较前周变动2327；沪铝总库存本周119995，较前周变动 -3635；铝社会总库存本周57.9万吨，较前周变动 -1.4万吨；LME铝本周519650，较前周变动 -6150，注销仓单占比6.74%，较前周占比 -0.94%；COMEX铝本周6711，较前周变动4765；保税区铝锭库存本周64200，较前周变动2200 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水本周五227，上周五187，变化40；上海铝现货升贴水本周五 -50，上周五 -80，变化30；LME铝升贴水本周五 -32.55，上周五 -29.22，变化 -3.33；洋山铝溢价本周五111，上周五100，变化11 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差昨日 -35，前日 -35，价差变化0；近月对连一合约价差百分比昨日 -0.16%，前日 -0.16%，变化0.00% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏本周五 -1596.93，上周五 -1543.49，变化 -53.44；沪铝3M进口盈亏本周五 -1539.26，上周五 -1510.31，变化 -28.95 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润本周五135.4，上周五158.3，变化 -22.9；电解铝利润本周五5715.47，上周五5530.25，变化185.22；精废价差本周五2751元/吨，上周五2674元/吨，变化77 [5] 交易端 - 期现价差：本周A00现货升贴水走强，SMM A00铝升贴水平均价从 -80元/吨变化至 -50元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -195元/吨变化至 -160元/吨；本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从187元/吨变化至227元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从252元/吨变化至322元/吨 [7] - 月间价差：沪铝近月月差扩大 [10] - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位，成交量小幅回升 [14] - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置 [20] 库存 - 铝土矿：截至12月12日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比上周减少147.46万吨，港口库存天数基本保持同频；截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数去库；截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加；截至12月12日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加45.18万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少6.32万吨；几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少33.36万吨，澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加32.98万吨；截至12月05日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加31.43万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加53.92万吨，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少113.29万吨 [25][30][31][36] - 氧化铝：本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.7万吨，氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存减少，站台/在途库存大增；截至本周四（12月11日）全国氧化铝库存量458.5万吨，环比上周增加10.2万吨，氧化铝厂内库存累库，环比增2.2万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增11.8万吨，港口库存回落，环比降1.2万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比下降2.6万吨 [44][51] - 电解铝：从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期；截至12月11日，铝锭社会库存周度减少1.4万吨至57.9万吨，本周去库 [52] - 铝棒：本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化 [58] - 铝型材&板带箔：截至11月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升；截至11月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比出现持平 [61] 生产 - 铝土矿：国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主，截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量；分省份来看，11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨；11月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨；11月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨，SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.52万吨 [66][67] - 氧化铝：氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月12日，全国氧化铝运行总产能为9610万吨，周度运行产能环比减少40万吨；本周国内冶金级氧化铝产量为185.9万吨，环比上周减少0.2万吨，仍处于近几年高位，短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主 [71] - 电解铝：截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位；截至12月11日，钢联口径电解铝周度产量为85.36万吨，环比增加0.03万吨，产量水平保持近六年高位；消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [74] - 下游加工：本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少900吨；本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.17万吨；本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.21万吨；本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.1%，市场表现持稳，整体符合季节性；分板块来看，铝板带开工率持平，11月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声；本周铝型材开工率回升，但建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划；铝线缆行业开工率持平，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年；再生铝合金开工率回落，市场需求走弱；原生铝合金开工率下降，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长 [77][78][81][83] 利润 - 氧化铝：11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [85] - 电解铝：电解铝利润仍处于高位，但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期 [100] - 下游加工：下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加10元/吨，下游加工利润仍处于低位 [101] 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [110] - 出口盈亏：2025年10月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.7万吨；铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累，铝加工材出口盈亏呈现分化 [112][115] - 表需：商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观事件集中落地，获利盘了解和消息面冲击导致铝价震荡回调。当前全球铝库存延续去化态势，均处于往年同期低位，叠加海外供应扰动和宏观政策偏宽松，铝价支撑较强。尽管墨西哥提高部分铝材关税、铝下游进入相对淡季及有色贵金属多头氛围降温，但若库存继续去化，后续铝价在震荡调整后仍有望进一步上涨。下周沪铝主力合约运行区间参考：21500 - 22400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2780 - 2950美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止11月底国内电解铝运行产能约4422.5万吨，11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%，11月铝水比例环比下降0.5%，预计12月小幅下降 [11] - 库存&现货：本周四铝锭库存57.9万吨，较上周四降1.4万吨；保税区库存6.4万吨，较上周增0.2万吨；铝棒库存12.9万吨，较上周四降0.6万吨；LME全球铝库存51.9万吨，较上周减0.6万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M贴水扩大 [11] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口220.5万吨，同比增长20.9%；11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，同比减14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减9.2%；近期沪铝现货进口亏损缩窄 [11] - 需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周微降至61.8%，行业渐显淡季特征，铝型材板块开工率微涨，铝线缆、铝板带、铝箔开工率持平，铝合金开工略有回落，整体开工稳中偏弱 [11] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内跌0.5%至22170元/吨，伦铝周跌0.88%至2875美元/吨 [21] - 期限价差：沪铝连一 - 连三月差较上周贴水扩大 [25] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水缩窄，华东现货相对偏强，LME铝Cash/3M贴水扩大 [31][35] 利润库存 - 利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [40] - 库存：本周四铝锭库存57.9万吨，较上周四降1.4万吨；保税区库存6.4万吨，较上周增0.2万吨；铝棒库存12.9万吨，较上周四减0.6万吨；LME全球铝库存51.9万吨，较上周减0.6万吨，处于往年同期低位 [45][49][55] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格持稳 [67] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降50元/吨，进口价格下降8美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周持平，动力煤价格较上周下降40元/吨 [72] 供给端 - 氧化铝：11月氧化铝月度产量784.1万吨，较10月减12.6万吨，同比增11.7% [79] - 电解铝：截止11月底国内电解铝运行产能约4422.5万吨，11月产量环比减少2.8%，同比增长1.5%，11月海外电解铝产量249.9万吨，较上月环比下降3.5% [82] - 铝水比例：11月国内铝水比例环比下降0.5%，12月预计小幅下降，铝棒加工费较上周增加 [85] - 电解铝分省产量：11月各省电解铝产量较10月环比下降 [90] 需求端 - 下游开工率：10月中国铝材产量569.4万吨，同比降3.8%，1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比降1.5%；截至12月8日铝锭日度出库量14.2万吨，较上周环比下降；11月铝型材、铝板带箔开工率环比回升，原铝合金锭、铝杆开工率环比下滑，再生铝合金开工率回升，本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄119元/吨至842元/吨 [95][102][105][108] - 终端需求：2025年12月家用空调排产1411万台，较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产813万台，较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产794万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大；11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降 [112] 进出口 - 进口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口220.5万吨，同比增长20.9%；本周铝锭现货进口亏损缩窄；10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63%；2025年10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨，1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7%；2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1% [117][120][125][128] - 出口：2025年11月未锻轧铝及铝材出口57.0万吨，环比回升、同比减少14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比减少9.2%；2025年10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [125][128]

铝业股市场表现 - 铝业股尾盘走强，中国铝业(02600)股价上涨5.77%至11.74港元，南山铝业国际(02610)上涨3.69%至44.94港元，中国宏桥(01378)上涨1.94%至33.64港元 [1] 宏观情绪与市场预期 - 海内外宏观情绪偏向利好，市场等待美联储下周政策会议前的美国关键经济数据 [1] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [1] - 疲弱的就业数据增强了市场对美联储在下周会议上降息25个基点的预期 [1] 铝价驱动因素与基本面 - 近期铝价二次冲高主要受到白银和铜的跟随影响 [1] - 长期看，供应受限及低库存对铝价下方构成了实质性支撑 [1] - 12月虽处于传统消费淡季，下游整体消费氛围趋弱，但并未出现大幅下滑，需求韧性依旧凸显 [1] - 对铝价中长期走势建议保持乐观 [1] 行业供需格局与风险 - 中长期来看，全球铝供应增长仍然受限，市场长期处于“紧平衡”状态 [1] - 关键风险点在于印尼产能，印尼凭借便宜的煤电和铝土矿，正在规划相当一部分的低成本电解铝产能 [1] - 当前有确定性电力供应的产能投产规模或仍相对可控，印尼新增供应提速仍存疑 [1]