报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受供应及库存结构性失衡、美联储政策等因素影响，短期波动加剧，关注海外库存结构和需求反馈[1] - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡，铝价短期维持宽幅震荡，需关注相关政策和库存变化[3] - 铸造铝合金市场维持震荡偏强，强成本与弱需求博弈，价格区间震荡，关注废铝供应等因素[5] - 锌价震荡偏弱，国产锌矿减产、冶炼端控产、需求一般，关注库存和支撑位[9] - 锡价近期供给端有改善迹象，需求地区有差异，前期多单止盈，关注宏观和供应恢复[11] - 镍价短期震荡修复，印尼镍矿控制预期带动情绪，但现实偏弱和中期宽松制约空间[12] - 不锈钢市场短期震荡调整，基本面供需博弈持续，关注矿端和需求情况[14] - 碳酸锂盘面宽幅震荡，基本面供需两旺，后续关注大厂复产和库存情况[16] - 工业硅现货企稳、期货震荡回升，供需稳中有降，价格低位震荡，关注减产力度[18] - 多晶硅现货企稳、期货大幅上涨，价格高位震荡，关注减产和价格传导情况[19] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨跌，精废价差扩大，进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：部分合约价差有变动[1] - 基本面数据：11 月电解铜产量、进口量有变化，库存有增有减，开工率有降[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格下跌，氧化铝各地均价下降[3] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏等有变动[3] - 月间价差：部分合约价差有变化[3] - 基本面数据：11 月氧化铝、电解铝产量等有增减，开工率部分下滑，库存有变化[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格持平，精废价差有涨跌[5] - 月间价差：部分合约价差有变动[5] - 基本面数据：11 月再生铝合金锭等产量有增加，开工率上升，库存有降[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水有变化[9] - 比价和盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值下降[9] - 月间价差：部分合约价差有变动[9] - 基本面数据：11 月精炼锌产量、进口量等有增减，开工率基本稳定，库存有变化[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，升贴水有变动[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值下降[11] - 月间价差：部分合约价差有变化[11] - 基本面数据：10 月锡矿进口等有增减，开工率有升有降，库存有变化[11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，升贴水有变动[12] - 电积镍成本：部分成本有涨跌[12] - 新能源材料价格：部分价格有上涨[12] - 月间价差：部分合约价差有变动[12] - 供需和库存：中国精炼镍产品等有增减，库存有变化[12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B 不锈钢等价格下跌，期现价差扩大[14] - 原料价格：部分原料价格持平，部分有上涨[14] - 月间价差：部分合约价差有变动[14] - 基本面数据：11 月中国 300 系不锈钢粗钢产量等有增减，库存有变化[14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂等价格上涨，基差扩大[16] - 月间价差：部分合约价差有变动[16] - 基本面数据：11 月碳酸锂产量、需求量等有增减，库存有降[16] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华乐通氧 SI5530 工业硅等价格持平，基差有变动[18] - 月间价差：部分合约价差有变化[18] - 基本面数据：全国工业硅产量等有增减，开工率有降，库存有增[18] 多晶硅 - 现货价格与基差：N 型复投料等价格持平，基差有变动[19] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，部分合约价差有变化[19] - 基本面数据：周度和月度多晶硅产量等有增减，库存有变化[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，建议轻仓震荡交易 [2] - 沪铝基本面或处于供需紧平衡阶段，长期预期向好，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降、需求放缓局面，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价22,220元/吨，环比+35元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,498元/吨，环比-2元/吨 [2] - LME铝注销仓单73,800吨，环比持平；LME铝库存519,600吨，环比持平 [2] - 沪铝前20名净持仓-99手，环比+467手；沪伦比值7.54，环比-0.06 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21,930元/吨，环比+110元/吨；长江有色市场AOO铝21,840元/吨，环比+110元/吨 [2] - 基差方面，铸造铝合金510元/吨，环比-200元/吨；电解铝-290元/吨，环比+75元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量813.8万吨，环比+27.3万吨；需求量730.23万吨，环比+25.92万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料162,756.17吨，环比+4396.16吨；出口71.53吨，环比+39.07吨 [2] 产业情况 - 电解铝社会库存51.00万吨，环比-1.80万吨；总产能4,524.20万吨，环比+1.00万吨 [2] - 铝材产量593.10万吨，环比+23.70万吨；出口未锻轧铝及铝材57.00万吨，环比+7.00万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量70.00万吨，环比+9.17万吨；建成产能126.00万吨，环比持平 [2] - 汽车产量351.90万辆，环比+24.00万辆；国房景气指数91.90，环比-0.52 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率12.82%，环比持平；40日历史波动率12.38%，环比-0.07% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率13.48%，环比+0.0147%；期权购沽比1.60，环比-0.0142 [2] 行业消息 - 中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为明年经济工作重点任务之一 [2] - 中央经济工作会议提出要“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争” [2] - 部分城市房地产市场率先展现趋稳向好态势，1 - 11月深圳、南昌等七城市新房与二手房交易总量同比超5%增长 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 原料供给较充足，国内产能及开工或有小幅回落，需求保持稳定 [2] - 基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，后续需跟踪冶炼厂控产能情况 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约高位震荡，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 原料氧化铝价格回落，铝厂利润走扩，产能开工积极，供给预计偏稳 [2] - 年末消费为下游铝材需求提供韧性，年关临近库存或小幅积累 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约高位震荡，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 废铝供给偏紧，铸铝生产受限，产量或回落，需求放缓 [2] - 基本面处于供给小幅下降、需求放缓局面，产业库存高位小幅去化 [2]

LME铝期货价格表现 - 北京时间12月22日，LME铝期货价格偏强运行，开盘报2955美元/吨，现报2951美元/吨，涨幅0.20%，盘中最高触及2958美元/吨，最低下探2944.5美元/吨 [1] - 回顾12月19日行情，LME铝期货收盘价为2955.5美元/吨，较开盘价2917.5美元/吨上涨1.32%，当日最高价2960.0美元/吨，最低价2909.5美元/吨 [1] 铝现货市场与相关数据 - 截至11月19日，A00铝价日均价为21830元/吨，环比上涨0.41%，同比上涨10.98% [1] - 12月19日，电解铝现货沪伦比值为7.51，进口盈亏为-2148.39元/吨，较前一交易日的-2040.57元/吨亏损扩大 [1] LME铝库存情况 - 12月19日，伦敦金属交易所铝注册仓单为445800吨，注销仓单为73800吨，与上一交易日持平 [1] - 同日，LME铝库存为519600吨，与上一交易日持平 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜：全球铜供应及库存失衡，叠加矿端偏紧格局仍存，铜价下方空间有限，短期价格波动或加剧，主力关注90000 - 91000支撑[1] - 锌：随着国内锌矿步入减产季节，供应端逐步由宽趋紧，精炼锌出口带动现货趋紧，短期沪锌价格或强于伦锌价格，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力关注23000 - 23200支撑[5] - 镍：宏观落地市场情绪有所消化，镍价估值修复后进一步驱动有限，印尼绿矿基准价下跌、国内累库速度加快、中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面偏弱震荡，主力参考114000 - 118000[6] - 不锈钢：宏观预期小幅改善，供应压力稍缓，镍铁止跌成本支撑，但淡季需求疲软，去库力度不足，短期不锈钢处在供需双弱的博弈中，预计震荡调整为主，主力运行区间参考12400 - 12800[9] - 锡：市场情绪偏好，叠加基本面偏强，预计年内锡价都维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，多单继续持有，逢回调低多思路，关注后续宏观以及供应侧变动情况[11] - 氧化铝：市场结构性过剩引发负反馈循环，期货市场悲观情绪宣泄，12日晚空头资金集中止盈带来反弹，盘面波动或放大，短期不宜过度看空，主力合约参考区间2500 - 2700元/吨[12] - 铝：预计铝价将维持高位震荡格局，主力合约本周参考运行区间21500 - 22300元/吨，需密切关注美联储后续政策指引及国内库存的实际演变[12] - 铝合金：强成本与弱需求的拉锯使得ADC12价格上下空间受限，预计短期将延续高位区间震荡走势，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨[13] - 工业硅：维持工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8000 - 9000元/吨，若产量确实大幅下降有望向上冲击10000元/吨，但若多晶硅大幅减产工业硅减产不及预期则价格可能向下跌至7500元/吨[15] - 多晶硅：在需求疲软的背景下，多晶硅价格依旧维持高位震荡，期货价格偏强上涨，大幅升水现货市场，关注减产幅度或价格回落压力，主力合约转至2605，暂观望，关注减产落实情况[16] - 碳酸锂：近期基本面变动不大维持供需两旺，社会库存维持稳定去化，但表外隐性库存偏高也可能存在一定压力，短期在资金情绪带动下盘面可能维持偏强震荡，主力参考9.5 - 10万区间[17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值93222元/吨，日涨1.00%；SMM 1电解铜升贴水 - 20元/吨，日跌25元/吨；精废价差4797元/吨，日涨19.72%等[1] - 锌：SMM 0锌锭现值23700元/吨，日涨2.55%；进口盈亏 - 4588元/吨，日跌320.15元/吨等[5] - 镍：SMM 1电解镍现值118200元/吨，日跌0.55%；期货进口盈亏 - 612元/吨，日涨434元/吨等[6] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，期现价差405元/吨，日跌13.83%等[9] - 锡：SMM 1锡现值329900元/吨，日涨3.09%；SMM 1锡升贴水 - 50元/吨，日跌100元/吨等[11] - 铝：SMM A00铝现值22050元/吨，日涨0.73%；氧化铝（山东） - 半均价2700元/吨，日跌0.92%等[12] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值21750元/吨，日涨0.69%；佛山破碎生铝精废价差1946元/吨，日涨2.72%等[13] - 工业硅：华东通氧S15530工业硅现值9200元/吨；基差（通氧SI5530基准）765元/吨，日跌16.39%等[15] - 多晶硅：N型复投料 - 平均价现值52300元/千克；N型科基差（平均价） - 4890元/千克，日跌41.13%等[16] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值94500元/吨，日涨1.07%；SMM电碳 - 工碳价差2500元/吨，日涨0.00%等[17] 月间价差 - 铜：2512 - 2601现值 - 60元/吨，日跌30元/吨；2601 - 2602现值 - 90元/吨，日涨10元/吨等[1] - 锌：2512 - 2601现值 - 20元/吨，日涨5元/吨；2601 - 2602现值 - 30元/吨，日跌25元/吨等[5] - 镍：2601 - 2602现值 - 150元/吨，日涨40元/吨；2602 - 2603现值 - 270元/吨，日跌40元/吨等[6] - 不锈钢：2601 - 2602现值 - 120元/吨，日涨5元/吨；2602 - 2603现值 - 70元/吨，日涨5元/吨等[9] - 锡：2512 - 2601现值 - 280元/吨，日涨1610元/吨；2601 - 2602现值 - 720元/吨，日跌10元/吨等[11] - 铝：AL 2512 - 2601现值 - 35元/吨，日涨0元/吨；AL 2601 - 2602现值 - 60元/吨，日涨0元/吨等[12] - 铝合金：2601 - 2602现值 - 40元/吨，日涨15元/吨；2602 - 2603现值 - 65元/吨，日跌15元/吨等[13] - 工业硅：2601 - 2602现值 - 50元/吨，日跌30元/吨；2602 - 2603现值10元/吨，日涨5元/吨等[15] - 多晶硅：主力合约现值57190元/吨，日涨2.56%；当月 - 连一现值 - 1770元/吨，日跌1930元/吨等[16] - 碳酸锂：2601 - 2602现值 - 380元/吨，日跌200元/吨；2601 - 2603现值 - 240元/吨，日涨20元/吨等[17] 基本面数据 - 铜：11月电解铜产量110.31万吨，月涨1.05%；10月电解铜进口量28.21万吨，月跌15.61%等[1] - 锌：11月精炼锌产量59.52万吨，月跌3.56%；10月精炼锌进口量1.88万吨，月跌16.94%等[5] - 镍：中国精炼镍产量33345吨，月跌9.38%；精炼镍进口量9741吨，月跌65.66%等[6] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，月跌0.72%；不锈钢进口量12.41万吨，月涨3.18%等[9] - 锡：10月锡矿进口11632吨，月涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，月涨53.09%等[11] - 铝：11月氧化铝产量743.94万吨，月跌4.44%；国内电解铝产量363.66万吨，月跌2.82%等[12] - 铝合金：11月再生铝合金锭产量68.20万吨，月涨5.74%；原生铝合金锭产量30.27万吨，月涨5.84%等[13] - 工业硅：全国工业硅产量40.17万吨，月跌11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨，月涨0.83%等[15] - 多晶硅：多晶硅产量11.46万吨，月跌14.48%；多晶硅进口量0.14万吨，月涨11.96%等[16] - 碳酸锂：11月碳酸锂产量105350吨，月涨3.35%；碳酸锂需求量133451吨，月涨5.11%等[17] 供需和库存 - 铜：境内社会库存现值16.30万吨，周涨2.58%；保税区库存7.55万吨，周跌2.58%等[1] - 锌：中国锌锭七地社会库存现值12.82万吨，周跌8.62%；LME库存6.2万吨，日涨2.61%等[5] - 镍：SHFE库存现值44677吨，周涨5.10%；社会库存58970吨，周涨3.73%等[6] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）现值49.54万吨，周涨0.69%；SHFE仓单6.06万吨，日跌1.27%等[9] - 锡：SHEF库存周报现值7391吨，周涨7.66%；社会库存8460吨，周涨5.59%等[11] - 铝：中国电解铝社会库存现值58.40万吨，周跌2.01%；LME库存52.0万吨，日涨0.17%等[12] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存现值5.47万吨，周跌1.08%；再生铝合金佛山日度库存量34939吨，日跌0.36%等[13] - 工业硅：新疆厂库库存（周度）现值12.80万吨，周涨3.39%；社会库存（周度）56.10万吨，周涨0.54%等[15] - 多晶硅：多晶硅库存现值29.30万吨，周涨0.69%；硅片库存23.30万吨，周涨9.39%等[16] - 碳酸锂：碳酸锂总库存（11月）现值64560吨，月跌23.36%；碳酸锂下游库存42030吨，月跌21.13%等[17]

核心市场观点 - 铜市场表现强劲 现货与期货价格普遍上涨 其中长江市场1铜现货价格升至91260元/吨 沪铜2602合约价格达91150元/吨 涨幅达2170元/吨 伦敦金属交易所(LME)铜价小幅攀升至11496美元/吨 较昨日增长9美元/吨[1] - 铝市场呈现上升趋势 A00铝当前报价为22020元/吨 较之前上涨了220元/吨[1] - 黄金价格走势与铜价背离 在铜价因供应担忧创下历史新高之际 现货黄金价格在周四亚洲交易时段先涨后跌 午后跌破4180美元/盎司的关键价位[2] 国内现货铜市场 - 长江市场1铜现货价格表现强劲 升至91260元/吨[1] - 广东现货市场铜价略有差异 1铜价报91090元/吨[1] 期货市场 - 沪铜期货市场表现出上涨趋势 2601合约价格上涨至91100元/吨 涨幅为2130元/吨 2602合约价格则为91150元/吨 涨幅达到了2170元/吨[1] - 伦敦金属交易所(LME)铜价小幅攀升 当前价格为11496美元/吨 较昨日增长了9美元/吨[1] - 沪铜价格曾因供应担忧创下历史新高 达到91450元/吨 伦铜达到11540美元/吨[2] 各地废铜市场动态 - 湖南市场废铜行情上涨 二号铜(含铜量92-93%)价格在77900至78300元/吨 较前一交易日上涨1300元 破碎黄铜(含铁量低于4%)价格上涨1000元至53850至54250元/吨 紫铜砖(含铜量93%)价格上涨1300元至77350至77750元/吨[1] - 广东清远地区废铜价格呈上升趋势 二号铜(含铜量93-94%)价格区间76000至76400元/吨 涨幅1450元 马达铜(含铜量91-93%)与变压器铜(纯度95%)价格同样上涨1450元[1] - 四川成都废铜市场价格上涨 干净通讯线铜米价格82500至82700元/吨 涨幅1500元 特紫铜价格82150至82350元/吨 涨幅1500元 电机线价格涨幅1500元 黄铜大件与黄铜水箱价格上涨1000元[1] - 河北保定废铜价格上升 紫杂铜价格73200至73400元/吨 涨幅1500元 H62黄铜边料与黄铜水箱价格上涨1000元[1] - 云南地区废铜价格呈现上涨态势 二号铜(含铜量92-93%)价格区间78400至78800元/吨 涨幅1300元 马达铜价格上涨1300元至77800至78000元/吨[1] 不同资产类别价格驱动因素 - 工业金属(如铜)价格因矿产供应问题而大幅上涨[2] - 避险资产黄金则在降息预期的影响下出现回调[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21910元/吨，环比+45元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2670元/吨，环比 - 7元/吨 [2] - 沪铝主力合约持仓量258440手，环比 - 7183手；氧化铝主力合约持仓量358708手，环比 - 1212手 [2] - LME铝注销仓单52325吨，环比0；LME电解铝三个月报价2888美元/吨，环比+23美元/吨 [2] - 沪铝前20名净持仓4951手，环比 - 4788手；沪伦比值7.59，环比 - 0.05 [2] - 铸造铝合金主力收盘价21095元/吨，环比+40元/吨；主力合约持仓量15759手，环比+12052手 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝21730元/吨，环比+280元/吨；氧化铝现货价2770元/吨，环比0 [2] - 基差方面，铸造铝合金基差405元/吨，环比 - 305元/吨；电解铝基差 - 180元/吨，环比+235元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水 - 60元/吨，环比0；LME铝升贴水 - 27.51美元/吨，环比 - 1.56美元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量786.5万吨，环比 - 13.4万吨；开工率85.28%，环比 - 0.7%；产能利用率86.96%，环比 - 1.31% [2] - 需求量730.23万吨，环比+25.92万吨；供需平衡37.98万吨，环比 - 8.87万吨 [2] - 进口数量18.93万吨，环比+12.93万吨；出口数量18万吨，环比 - 7万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248261.37吨，环比+4462吨；出口数量24573.56吨，环比 - 4396.36吨 [2] - 电解铝总产能4523.2万吨，环比0；开工率98.24%，环比 - 0.12% [2] - 铝材产量569.4万吨，环比 - 20.6万吨；出口数量50万吨，环比 - 2万吨 [2] - 再生铝合金锭产量60.83万吨，环比 - 4.82万吨；出口数量3.09万吨，环比+0.74万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126万吨，环比0；国房景气指数92.43，环比 - 0.34 [2] - 铝合金产量168.2万吨，环比0；汽车产量327.9万辆，环比+5.25万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率10.66%，环比 - 0.3%；40日历史波动率10.72%，环比 - 0.01% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率10.04%，环比+0.0081%；沪铝期权购沽比1.69，环比+0.0507 [2] 行业消息 - 美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50荣枯线 [2] - 11月比亚迪新能源汽车销量48.02万辆，零跑、极氪、赛力斯、小米、小鹏、蔚来、理想等车企交付量有不同表现 [2] - 法国总统马克龙12月3 - 5日对中国进行国事访问 [2] - 2025年12月空冰洗排产合计3018万台，较去年同期下降14.1% [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡下行，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 原料端供给逐步充足，供给仍偏多或因利润问题减产，需求端电解铝产能小幅回落但消费有韧性 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 原料端氧化铝供给偏多价格低，冶炼利润好，供给端受环保和需求影响产量小幅度走弱 [2] - 需求端下游进入淡季但光伏和汽车等行业令需求有韧性，期权购沽比1.69环比+0.0507，隐含波动率略升 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱收敛 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 原料端废铝供给偏紧报价坚挺，成本支撑强，供给端产能或小幅回落，需求端行业季节性走弱但汽车等行业有支撑 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 [2]

铝价走势分析 - 国内期货市场沪铝主力合约2601于11月13日刷新年内高点，达到2.21万元/吨 [1] - 铝价自10月底呈现强势上涨，多次刷新年度高点，整体走势震荡偏强 [1] 价格数据表现 - 10月国内现货A00铝价月均价为2.10万元/吨，环比上涨1.26%，同比上涨1.40% [2] - 月内高价出现在10月31日达2.13万元/吨，低价为10月13日的2.08万元/吨，价差470元/吨 [2] - 进入11月后，截至11月10日现货A00铝价日均价升至2.15万元/吨，环比上涨0.14%，较10月低价上涨690元/吨，涨幅达3.32% [2] 宏观利多因素 - 美联储于10月30日宣布降息25个基点，缓解全球流动性压力并提升市场风险偏好 [3] - 中美关税磋商达成共识，降低部分铝产品贸易壁垒，包括将芬太尼关税从20%降至10%，暂停24%对等关税一年，缓解出口担忧 [3] - 中东地缘局势缓和降低能源价格波动风险，稳定铝产业链能源成本预期 [3] - 海外供应端出现扰动，冰岛铝厂因设备故障减产，澳大利亚铝厂面临电力成本导致的关停风险，全球电解铝供应弹性不足 [3] 供应端基本面 - 北方采暖季启动导致西北主产区铝锭外运效率下降，华东地区到货减少，区域性供应紧张格局凸显 [4] - 全国电解铝运行产能触及4500万吨政策红线，净新增产能有限，产能运行率维持在96%以上 [4] - 西南地区少量技改产能复产和置换产能投产，以及假期隐性库存释放，但难以抵消华东社会库存持续去库效应 [4] - 铝锭社会库存维持低位水平，印证供应偏紧态势并对价格形成支撑 [4] 需求端表现 - 10月下游需求整体表现良好，呈现旺季特征，但"银十"结束后加工企业开工率小幅回落，终端订单收缩 [5] - 建筑型材受北方入冬影响开工率降至五成左右，订单表现一般 [5] - 国网招标持续支撑铝线缆板块需求稳定，但铝价走强导致终端接货放缓 [5] - 需求端跟进不足对价格涨幅形成制约 [5] 后市展望 - 预计11月至12月铝价将呈现"下行有支撑，上行有阻力"的高位震荡格局 [7] - 宏观层面中美关税窗口期变化、海外供应扰动未缓解、美联储12月可能再次降息以及库存偏低共同支撑铝价高位运行 [7] - 四季度需求逐渐过渡到淡季，终端需求收缩，下游加工企业开工率缓步回落将对铝价形成拖累 [7] - 预计11月至12月现货A00铝价主流运行区间为2.05万元/吨至2.20万元/吨 [7] - 11月可能在宏观面驱动下再创年内新高，下旬价格或逐渐趋弱，12月延续高位窄幅趋弱态势 [7]

铝价表现 - 近期铝价震荡偏强，重心上移，自10月底强势上涨后多次刷新年内高位，进入11月后铝价延续涨势不改 [1] - 截至11月10日，国内现货A00铝价日均价为21490元/吨，环比涨幅0.14%，较10月低价已上涨690元/吨，涨幅3.32% [1] 铝价支撑因素 - 宏观层面，11月中美关税窗口期关注出口端变化、海外供应扰动尚未缓解，美联储12月或再降息25个基点，叠加库存偏低等因素，将共同支撑铝价维持高位运行 [1] - 海外市场正面对电力短缺及电价上升的困境，而中国电力供应量充足，预期未来几年相关成本优势将扩大 [1] - 目前中国铝供应已达4500万吨的上限，相信全球高成本生产将为中国铝价提供支持 [1] 公司股价与行业前景 - 铝业股走高，中国铝业股价涨5.41%，报11.69港元；中国宏桥股价涨4.75%，报33.94港元 [1] - 预期铝业企业2025至2027年利润率进一步扩张 [1] - 在赋能人工智能及数据中心发展主题下，铝业板块估值具吸引力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜中长期供需矛盾支撑价格底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，关注需求端边际变化和美国关税情况，主力关注86000 - 86500支撑 [2] - 11月氧化铝价格维持弱势震荡，反弹空间有限；沪铝价格维持高位震荡，上涨空间有限 [4] - 11月ADC12价格受成本推动维持偏强震荡，运行区间参考20200 - 21000元/吨，关注废铝供应、下游需求和相关政策 [6] - 锌价短期震荡偏强，基本面对沪锌持续上冲弹性有限，维持区间震荡，向上或向下突破需特定条件，主力参考22000 - 23000 [11] - 短期锡价或回落，考虑基本面偏强，回调低多，关注宏观变化和四季度缅甸供应恢复情况 [13] - 镍盘面区间震荡，主力参考118000 - 126000，关注印尼2026年RKAB审批情况 [14] - 不锈钢短期盘面震荡调整，主力运行区间参考12500 - 13000，关注宏观预期和钢厂供应情况 [17] - 11月碳酸锂价格宽幅震荡，主力参考7.8 - 8.7万区间，变数在于矿端新增信息 [20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有跌有涨，精废价差降10.31%，进口盈亏等有变化 [2] - 基本面数据：10月电解铜产量降2.94万吨，9月进口量增7.00万吨；库存方面有不同变化 [2] - 观点：宏观11月或进入“真空期”，基本面铜矿供应紧缺，下游需求有韧性，中长期供需矛盾支撑铜价 [2] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有变动，氧化铝价格持平居多 [4] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量有增，9月电解铝进出口量有变化；开工率有降有平；库存有累库 [4] - 观点：10月氧化铝期货价格下行，11月维持弱势震荡；10月电解铝市场强势，11月沪铝高位震荡 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格部分有涨，精废价差部分有变化 [6] - 基本面数据：9月再生、原生铝合金锭产量等有增，开工率有升；库存有变化 [6] - 观点：10月铸造铝合金期货偏强，11月ADC12价格受成本推动维持偏强震荡 [6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格涨0.13%，进口盈亏等有变化 [11] - 基本面数据：10月精炼锌产量增，9月进出口量有变化；开工率有升有降；库存有不同变化 [11] - 观点：供应宽松逻辑传导，后续增产幅度或有限，需求一般但LME有挤仓风险，锌价短期震荡偏强 [11] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格涨0.14%，LME 0 - 3升贴水大幅上涨 [13] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降1.75%，沪伦比值持平 [13] - 基本面数据：9月锡矿进口等有降，开工率有降有升；库存有不同变化 [13] - 观点：供应紧张，需求疲软，短期锡价或回落，关注宏观和缅甸供应情况 [13] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有跌，镍升贴水等有变化 [14] - 电积镍成本：一体化、外采生产电积镍成本有降有平 [14] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有涨有平 [14] - 供需和库存：中国精炼镍产量等有变化，库存有不同变化 [14] - 观点：沪镍盘面区间震荡，关注印尼2026年RKAB审批情况，产业利润收缩 [14] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷价格有跌，期现价差等有变化 [17] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格有平有跌 [17] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，进出口量等有变化；库存有不同变化 [17] - 观点：不锈钢盘面震荡，供应压力大，需求改善不足，短期震荡调整 [17] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有涨，基差大幅变化 [20] - 月间价差：月间价差有变化 [20] - 基本面数据：10月碳酸锂产量等有增，9月进出口量等有变化；库存有不同变化 [20] - 观点：上周期货偏强，基本面偏强明确，11月价格宽幅震荡 [20]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜：降息及关税利多预期兑现，昨日铜价震荡回调，中长周期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制，后续关注需求端边际变化、中美关税情况，主力关注87000附近支撑[1] - 氧化铝：价格短期内预计将继续承压运行，主力合约震荡区间参考2750 - 2950元/吨，随着价格持续下行，市场已初现筑底迹象、下行空间逐步收窄，后续需重点关注成本支撑变化和政策动向[3] - 铝：在宏观环境整体偏暖与基本面多空因素交织的背景下，铝价预计将维持高位震荡运行态势，主力合约参考区间20800 - 21400元/吨，后续需重点关注宏观政策变化、下游对高铝价的接受程度及库存去化节奏[3] - 铝合金：在成本刚性支撑与供需紧平衡的双重作用下，ADC12价格预计将维持偏强震荡走势，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨，后续需重点关注废铝供应状况、采购成本变化及库存去化进程[5] - 锌：伦锌挤仓担忧背景下，锌价下方短期存在支撑，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡，向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库[9] - 锡：鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，短期锡价或回落，考虑到基本面偏强，回调低多思路，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情[11] - 镍：宏观暂稳，矿价坚挺成本仍有支撑，但库存累积有一定压力，中期供给宽松不改制约价格上方空间，预计盘面区间震荡为主，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[13] - 不锈钢：宏观情绪有改善，下游旺季需求提振不足，供应端钢厂排产和社库压力双重增加，基本面整体偏弱，短期盘面偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12500 - 13000，后续关注宏观预期变化和钢厂供应情况[15] - 碳酸锂：近期基本面好转比较明确，强需求基本已经兑现反馈，产业持续去库，价格下方仍有支撑，短期盘面预计维持偏强，主力价格区间可能继续上调，参考8.3 - 8.7万运行，后续关注需求持续性和矿端表现[17] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值88065元/吨，日涨0.34%；精废价差4422元/吨，日涨2.84%；进口盈亏 - 883元/吨等[1] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 50元/吨，较前值跌20元/吨等[1] - 基本面数据：9月电解铜产量112.10万吨，月环比 - 4.31%；进口铜精矿指数 - 42.70美元/吨，月涨4.22%；境内社会库存18.26万吨，周涨0.55%等[1] 氧化铝及铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝现值21200元/吨，日涨0.14%；氧化铝（山东）平均价2790元/吨，持平；进口盈亏 - 2515元/吨等[3] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 35元/吨，持平[3] - 基本面数据：9月氧化铝产量760.37万吨，月环比 - 1.74%；电解铝产量361.48万吨，月环比 - 3.16%；铝型材开工率53.50%，周环比 - 0.37%等[3] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21300元/吨，日涨0.47%；佛山破碎生铝精废价差1774元/吨，持平[5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 50元/吨，较前值涨5元/吨[5] - 基本面数据：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月环比7.48%；再生铝合金开工率57.54%，月环比7.73%；再生铝合金锭周度社会库存5.48万吨，周涨0.18%等[5] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22250元/吨，日跌0.18%；进口盈亏 - 4757元/吨，较前值涨331.60元/吨[9] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 40元/吨，较前值涨10元/吨[9] - 基本面数据：9月精炼锌产量60.01万吨，月环比 - 4.17%；镀锌开工率57.54%，较前值涨0.06%；中国锌锭七地社会库存16.15万吨，周跌0.37%等[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值284000元/吨，日跌0.42%；LME 0 - 3升贴水10.02美元/吨，日跌74.95%[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 15249.89元/吨，较前日涨3.54%；沪伦比值7.91[11] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 560元/吨，较前日跌1.82%[11] - 基本面数据：9月锡矿进口8714，月环比 - 15.13%；SMM精锡9月产量10510，月环比 - 31.71%；SHEF库存周报5766.0，较前值涨1.32%等[11] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122200元/吨，日涨0.25%；LME 0 - 3为 - 204美元/吨，日涨 - 1.49%；期货进口盈亏 - 1540元/吨，较前值跌37.01%等[13] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 270元/吨，较前值跌40元/吨[13] - 供需和库存：中国精炼镍产品32200，月环比1.26%；SHFE库存36075，周环比4.81%；社会库存48802，周环比2.29%等[13] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12950元/吨，持平；期现价差385元/吨，较前值涨25.40%[15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价58美元/湿吨，持平；南非40 - 42%铬精矿均价55，较前值跌0.90%等[15] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 40元/吨，较前值跌25元/吨[15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）182.17万吨，月环比0.38%；不锈钢进口量12.03万吨，月环比2.70%；300系社库（锡 + 佛）49.22万吨，周环比 - 0.55%等[15] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价80000元/吨，日涨1.07%；基差（SMM电碳基准） - 1740元/吨，较前值跌5.45%；锂辉石精矿CIF平均价944美元/吨，日涨1.72%等[17] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 1000元/吨，较前值跌320元/吨[17] - 基本面数据：9月碳酸锂产量87260，月环比2.37%；碳酸锂需求量116801，月环比12.28%；碳酸锂总库存（9月）94539，月环比0.38%等[17]