黄金税收新政影响 - 财政部与国家税务总局发布黄金有关税收政策公告 市场迅速发生连锁反应 [1] - 政策对企业的影响尚在研究和观察中 企业密切观察下游客户的采购调整动态 [2] 深圳水贝市场价格变化 - 政策落地后深圳水贝市场经历短暂定价混乱 金饰大盘价在国内金价基础之上有所上浮 [1] - 11月11日水贝市场金饰大盘价为每克1099元 当天国内金价大盘价约为每克966元 报价已包含税费 [2] - 水贝各大交易中心报价趋同 特力珠宝大厦和水贝壹号等商户报价在每克1097元至1098元左右 [2] - 品牌金饰克价在1302元左右 与水贝市场的价格差距逐渐缩小 [4] 市场需求与成交情况 - 自11月3日金价跳涨后 许多客户转为观望 成交额明显下降 [2] - 若终端销售持续降温 下游商家拿货量将减少 成本压力与需求萎缩的影响将向产业链上游传导 [2] 银行渠道黄金销售 - 银行是消费者购买金条和投资黄金的重要渠道 可通过手机银行等自助渠道购买实物金条 [3] - 某股份行11月11日10克规格经典款投资金条价格为9670.2元 折合每克967.02元 略高于上海黄金交易所金价 [3] - 当天下午多款10克重规格金条售罄 更大克重规格金条仍有售 [3] 行业长期发展趋势 - 水贝市场乃至整个黄金产业链需提高产品附加值 通过创意设计和工艺提升寻求破局 公司会加大相关投入 [4] - 税收政策调整将对中国金饰行业产生显著影响 加剧珠宝商在高金价环境中吸引年轻消费者等已有挑战 [5] - 税收上调将拉大黄金首饰购入价与回购价之间的差距 可能抑制黄金首饰的回收积极性 [5] - 黄金珠宝零售业的整合进程或将加速 [5]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级：强于大市 [1] 核心观点 - 白酒行业业绩大幅下滑，步入快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策有望催化需求弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，底部愈发清晰 [3] - 头部酒企提高分红比例优化股息率，筹码结构改善，配置吸引力提升，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 黄金税收新政实施，对标准黄金交易实行差异化增值税管理，具备上金所会员资格、品牌溢价能力强、产品结构偏向高毛利品类的公司在税制下竞争优势更明显 [4] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的赛道，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [5] 行业表现与市场跟踪 - 本周（11月3日至11月7日）食品饮料行业指数下跌0.56%，表现弱于上证指数（上涨1.08%），在31个申万一级行业中排名第27位 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（上涨2.26%）、烘焙食品（上涨1.69%）、肉制品（上涨0.83%）、零食（上涨0.56%）、调味发酵品（上涨0.37%）、乳品（下跌0.38%）、保健品（下跌0.46%）、啤酒（下跌0.66%）、白酒（下跌0.84%）、其他酒类（下跌0.96%）、软饮料（下跌1.20%） [4] - 个股涨幅前五：安记食品（上涨13.87%）、惠发食品（上涨13.07%）、巴比食品（上涨11.32%）、欢乐家（上涨7.24%）、桂发祥（上涨6.64%） [4] - 个股跌幅前五：金字火腿（下跌6.22%）、酒鬼酒（下跌5.77%）、交大昂立（下跌5.54%）、古今贡酒（下跌5.43%）、百润股份（下跌4.33%） [4] 白酒行业动态 - 贵州茅台启动第二轮注销式回购，金额15-30亿元，价格上限1887.63元/股，期限6个月，同时宣布中期分红每股23.957元（含税），合计约300亿元，加上2024年度分红346.71亿元，2025年累计分红将达646.72亿元 [4] - 贵州省推动白酒行业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，提出实施“白酒+”产业融合行动，引导产业向文化体验产业升级，拓展产业边界和消费场景 [4] 黄金行业政策影响 - 黄金税收新政核心变化：投资性用途黄金销售环节改为开具普通发票，购买方无法抵扣进项税；非投资性用途从“即征即退+专票”改为“免税+普票”，进项税按6%计算抵扣 [4] - 税改影响：投资金业务方面，非会员单位采购成本上升，需求或转向头部企业；金饰品业务方面，非会员公司采购成本上升，短期业绩承压，但高附加值品类占比较高的企业成本传导能力更强 [4] 投资建议 - 白酒行业建议关注批价稳定、护城河稳固且股息率具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [3] - 大众品板块建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [5]

新政核心内容与影响 - 黄金税收新政自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日，对特定交易所场内黄金实物交割环节按买方用途及主体性质实施差异化征管 [2] - 新政将黄金交易划分为“投资性”与“非投资性”两条赛道，非投资性用途及非会员买方税负明显增加 [2] - 新政改变了过去相对统一的税收规则，通过“黄金用途区分+发票标记管理”的方式，防范利用黄金税收规则虚开黄金发票的风险 [3] 行业短期冲击与市场反应 - 新政实施后，深圳水贝黄金批发市场交易活跃度明显下降，进入半停滞状态，业内普遍持观望态度 [1][2] - 黄金饰品产业链中下游企业的税务成本上升，短期内利润空间受到挤压，部分企业通过上调产品价格将成本压力传导至终端消费者 [1][2] - 零售端金价普遍上调，11月3日深圳水贝市场多家金店单日价格跳涨达60元/克，周大福足金饰品报价从1198元/克上涨至1259元/克 [7] - 部分客户因税收调整导致每公斤黄金采购成本增加约六七万元而产生犹豫情绪，已完成订单出现提货停滞 [5] 企业成本与竞争力变化 - 对于非投资类的黄金企业，税收负担加重，进项税抵扣由原来的13%降至6%，相当于用金成本提升7% [3] - 通过非交易所通道采购黄金的珠宝首饰企业，其采购成本将直接增加13% [10] - 小商家长期以来依赖价格优势参与市场竞争，加价后优势基本丧失，竞争力明显削弱 [7] - 具备交易所会员资格的金饰企业在投资类金条等产品销售上优势显著 [8] 长期行业格局演变 - 业界普遍预计新政将推动黄金交易进一步向场内集中，促进行业整体透明化和规范化发展 [1][2] - 黄金行业的竞争格局即将生变，一场行业洗牌在所难免，部分品牌力、产品力或营销能力不足的企业或将面临关停退出 [6][7] - 行业集中度将提升，税收征管优化将推动市场净化，加速中小企业退出，长期来看龙头企业优势将进一步凸显 [8] - 以往游走于灰色地带的大小料商违规经营成本将显著增加，整个行业将朝着更加阳光化、规范化的方向发展 [6] 交易行为与投资导向变化 - 新政维持了交易所场内交易的税收优惠地位，场内交易免征增值税，而非场内交易需按13%缴税 [9] - 新政有助于引导个人投资者转向黄金ETF、标准化金条等规范产品，推动资金向场内标准化交易集中 [9] - 预计将出现黄金场外交易向场内转移、部分珠宝首饰需求转向投资性金条的结构性变化 [10] - 由于通过向交易所会员采购的投资金条仍享受增值税13%抵扣政策，其销售价格接近盘面价格，珠宝需求可能向投资类金条转移 [11]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [3] - 近期免税政策频频出台，建议关注免税（政策支持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等板块 [3] - 招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点，酒店、餐饮等底部顺周期板块环比数据改善待持续观察 [3] 黄金税收新政影响分析 - 2025年10月29日财政部、税务总局联合发布黄金税收政策，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025年11月1日至2027年12月31日 [1] - 新政对交易性质进行区分，明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则 [1] - 对于投资金条销售企业，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中，因加盟商等企业客户税赋成本提高，价格或向终端传导 [2] - 对于黄金珠宝零售商，用于非投资性用途的标准黄金进项税额抵扣率由原来的13%降至6%，税负成本上升 [2] - 新政实施后，11月3日头部品牌门店挂牌金价均有提升，周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11月1日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61元/克，期间沪金收盘价基本持平 [2] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点，板块表现居各板块第17位 [9] - 申万社服指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点，板块表现居各板块第19位 [9] - 期间上证综指上涨1.08%，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）领涨，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）领跌 [9] - 本周批零板块个股涨跌互现，全新好（+16.51%）、*ST沪科（+10.20%）、东百集团（+10.16%）、江苏国泰（+9.42%）领涨，潮宏基（-12.56%）、吉宏股份（-11.97%）、若羽臣（-10.83%）、三江购物（-8.24%）领跌 [10][13] - 本周社服板块个股涨跌互现，全聚德（+11.47%）、*ST云网（+11.23%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）领涨，岭南控股（-10.61%）、长白山（-7.32%）、大连圣亚（-6.91%）、中国高科（-6.59%）领跌 [12][15] 公司动态摘要 - 小商品城以32亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，规划建设文商旅综合体，副总经理杨旸辞职 [16] - 西安旅游拟定增不超过3061万股、募资不超过3亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款 [16] - 周大生公司高管许金卓计划减持不超过13万股（占总股本0.02%） [17] - 长白山股东吉林森工计划减持不超过272万股（不超过总股本1%） [19] - 外服控股11月7日股权激励第二个限售期解除限售上市，上市流通股639万股 [21] 行业动态摘要 - 小红书通过股权变更成为东方电子支付有限公司唯一控股股东，拿下支付牌照 [22] - 博裕资本与星巴克成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，未来计划拓展至20000家 [22] - 淘宝闪购新客双11电商订单破亿，天猫双11期间有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100% [22] - 京东全球售双11跨境包邮区成交额涨超300%，重点覆盖的日本、韩国、新加坡等地成交额与订单量均实现同比超100%增长，平台下单用户数同比增长超400% [23]

新政核心内容与影响 - 新政对特定交易所场内黄金实物交割环节按买方用途及主体性质实施差异化征管，将黄金交易划分为“投资性”与“非投资性”两条赛道，非投资性用途及非会员买方税负明显增加 [3][4] - 新政规定，对于非投资类的黄金企业，其进项税抵扣由原来的13%降至6%，相当于用金成本提升了7% [4] - 新政明确场内交易免征增值税，而非场内交易需按13%缴税，维持了交易所场内交易的税收优惠地位 [10] 对产业链中下游的即时冲击 - 新政实施后，黄金饰品产业链中下游企业的税务成本有所上升，短期内利润空间受到挤压，部分企业已通过上调产品价格将成本压力向终端消费者传导 [2][3] - 深圳水贝市场交易活跃度明显下降，进入半停滞状态，部分加工厂订单出现暂时停滞，B端客户因每公斤黄金采购成本增加约六七万元而产生犹豫情绪 [2][6] - 在加税报价机制下，金条与金饰价格已全线上涨，例如深圳水贝市场多家金店单日价格出现跳涨，涨幅达60元/克，周大福足金饰品报价从1198元/克上涨至1259元/克 [3][8] 行业格局与长期发展趋势 - 业界普遍预计新政将推动黄金交易进一步向场内集中，促进行业整体透明化和规范化发展，有助于打击灰色链条和虚开发票行为 [3][4][5] - 行业将面临洗牌，税收新政对大品牌黄金商家影响有限，但小商家因丧失价格优势竞争力将明显削弱，可能出现小品牌加速出清、行业集中度提升的现象 [8][9] - 具备交易所会员资格的金饰企业在投资类金条等产品销售上优势显著，长期来看龙头企业优势将进一步凸显 [9][12] 对交易流向和投资行为的影响 - 新政有助于引导个人投资者转向黄金ETF、标准化金条等规范产品，推动资金向场内标准化交易集中 [10][12] - 预计将出现黄金场外交易向场内转移、部分珠宝首饰需求转向投资性金条的结构性变化 [11][12] - 通过非交易所通道采购黄金的珠宝首饰企业，其采购成本将直接增加13%，而通过交易所会员采购的投资金条仍享受税收优势，销售价格接近盘面价格 [12]

黄金税收新政核心内容 - 财政部与国家税务总局发布新政 明确自2025年11月1日起对黄金实物交割环节按买方用途及主体性质实施差异化征管 执行至2027年12月31日 [2] - 新政将黄金交易划分为投资性与非投资性两条赛道 非投资性用途及非会员买方税负明显增加 [2] - 新政改变沿用20余年的原有政策 通过黄金用途区分与发票标记管理方式防范虚开黄金发票风险 [4] 对产业链的直接影响 - 深圳水贝市场交易活跃度明显下降 进入半停滞状态 加工厂订单出现暂时停滞 [2][6] - 非投资类黄金企业税收负担加重 进项税抵扣由13%降至6% 相当于用金成本提升7% [4] - 每公斤黄金采购成本增加约6-7万元 导致部分客户提货停滞 间接影响工厂生产节奏 [6] 价格传导与消费者反应 - 金条与金饰价格全线上涨 深圳水贝市场多家金店单日价格跳涨达60元/克 [3][8] - 周大福足金饰品报价从1198元/克上涨至1259元/克 涨幅61元/克 [8] - 终端消费者多转为观望 实际成交较为惨淡 [3] 行业竞争格局变化 - 税收新政对大品牌黄金商家影响有限 但对小商家造成严重冲击 其价格优势基本丧失 [8] - 行业将进入适者生存阶段 部分品牌力或营销能力不足的企业可能面临关停退出 [8][9] - 具备交易所会员资格的金饰企业在投资类金条销售上优势显著 龙头企业优势将进一步凸显 [9] 交易行为结构化转变 - 新政维持交易所场内交易税收优惠地位 场内交易免征增值税 非场内交易需按13%缴税 [10] - 新政有助于引导个人投资者转向黄金ETF与标准化金条等规范产品 推动资金向场内标准化交易集中 [10][11] - 通过非交易所通道采购黄金的珠宝首饰企业 采购成本将直接增加13%并转移给下游消费者 [12] 长期市场规范化发展 - 所有享受税收优惠的交易需经交易所审核备案 黄金流向更加透明 可打击灰色链条业务规模 [5] - 税收征管优化将推动市场净化 加速中小企业退出 促进行业整体透明化和规范化发展 [3][9] - 预计将出现黄金场外交易向场内转移 部分珠宝首饰需求转向投资性金条的结构性变化 [11]

政策核心内容 - 财政部与税务总局于2025年11月1日联合发布《关于黄金有关税收政策的公告》，实施期限至2027年12月31日 [1] - 新政实施后，黄金投资性与非投资性用途的税务处理出现显著分化 [2] 行业价格动态 - 2025年11月3日各大黄金珠宝品牌商普遍上调售价约5%–6%，以部分转嫁新增税负 [1] - 此后随着国际金价回落，品牌方又相继下调价格 [1] - 在政策与市场双重作用下，国内黄金珠宝价格将呈现动态调整态势 [1] 税收政策具体变化 - 投资性用途方面，旧政允许金交所会员单位向下游开具增值税专用发票用于全额进项抵扣，新政则仅能开具普通发票，进项抵扣为零 [2] - 非投资性用途方面，旧政允许开具专票并全额抵扣，新政改为按普通发票金额×6%的固定扣除率计算进项税额，抵扣比例显著下降 [2] - 实物黄金在原材料交易阶段的税负显著上行，并沿产业链传导至整体成本 [2] 对企业税负及盈利的影响 - 品牌阶段性提价有助于对冲政策影响、稳定盈利，但同时可能因消费者购买金饰价格提升而导致终端需求受限 [2] - 由于向加盟商销售投资金时仅能开普通发票，加盟占比较高的企业相对压力更大 [2] - 测算显示，某公司采购100万元、销售不含税150万元、原税率13%，非投资性用途下单笔应纳税额由旧政的8万元上升至13.5万元，投资性用途下上升至19.5万元，投资金税负抬升幅度更大 [2] 产业链传导效应 - 下游企业在投资性用途下仅能收到普通发票、无法取得专票进项抵扣，其有效税负同步上升，利润空间被压缩并向终端价格传导 [2]

政策核心内容 - 财政部和国家税务总局发布关于黄金的税收政策公告，关键变化在于区分投资性与非投资性用途并进行分类管理 [1] 短期市场影响 - 新政实施后部分问题待明确，导致市场参与者部分停售观望 [1] - 首饰金税收成本增加可能导致终端售价普遍提升，短期或抑制消费需求 [1] 长期行业影响 - 税收政策精细化、规范化将推动行业健康良性发展，长期看行业总量增长受益 [1] - 非投资金受税收成本增长影响短期需求或承压，但行业规范化发展将加速头部集中 [1] - 新政或将通过影响产业链价值分配及加速合规化进程重塑行业格局 [1] 业务格局变化 - 投资金业务渠道集中度或将大幅提升 [1] - 长期看具备产品或品牌优势的企业有望加速获取市场份额 [1] 投资关注点 - 建议关注通过积极进行经营策略调整以收获市场份额的企业 [1]

行业政策影响 - 上海黄金饰品行业协会下发通知 要求会员单位准确把握黄金税收新政要求并规范操作 [1] - 黄金税收政策于11月1日调整 政策落地已有三日 [1] 市场反应 - 深圳水贝黄金市场正经历因税收新政引发的"定价混乱" [1] - 政策落地后短短数日内 金价频繁跳涨 [1] - 黄金购买价与回收价间的差距从往常的20余元骤然拉大至逾百元 [1] 市场主体行为 - 商家在"摸着石头过河"中谨慎报价 [1] - 消费者陷入观望 购买者寥寥 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总营收457.64亿元，同比下降1.74% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.35亿元，同比下降55.08% [1] - 第三季度净利润同比下降88.86% [1] - 公司呈现营收增长但净利润大幅下降的增收不增利现象 [1][2] 盈利能力下滑原因 - 黄金租赁业务在金价快速上涨时对利润表产生不同步影响，侵蚀当期利润 [2] - 存货与金融负债因计量方式不同导致财务压力 [2] - 高金价抑制消费需求，消费者产生观望情绪，购买意愿下降，终端销售承压 [2] 经营效率与现金流 - 经营活动现金流显示压力，销售回款速度有所放缓 [2] - 存货规模增加，影响了企业的现金循环效率 [2] 行业政策与环境挑战 - 黄金税收新政对投资性和非投资性黄金实施差异化税收管理 [3] - 黄金零售商购入用于首饰生产的黄金，其进项税额抵扣比例下降，直接增加税务负担 [3] - 政策变化可能使企业成本端提升，但能否通过提价完全转嫁成本存在不确定性 [3] 市场与消费趋势变化 - 消费者进行黄金投资更倾向于通过合规渠道购买投资性金条或选择黄金ETF等金融产品 [3] - 传统金饰企业的市场空间可能被压缩 [3] - 多家黄金珠宝上市公司业绩报告显示类似趋势，反映行业面临系统性压力 [1][3] 企业应对策略 - 公司正在积极调整业务结构，加强产品创新和渠道优化以应对市场环境 [3] - 如何平衡金价波动与终端需求、应对政策成本压力、优化产品与渠道是亟待解决的课题 [4]