核心观点 - 美国9月服务业增长近乎停滞，ISM非制造业指数为50，大幅不及预期的51.7 [1][3] - 尽管S&P Global的PMI数据显示服务业活动仍保持扩张，但ISM数据中的关键分项指标如新订单和商业活动显著疲软 [5][7] ISM服务业PMI表现 - 美国9月ISM非制造业指数为50，与市场预期的51.7和前值52相比显著放缓，50为行业荣枯分水岭 [1][3] - 该指数低于媒体调查的所有经济学家的预估 [3] - 新订单指数下降5.6点至50.4，几乎抹去前月的全部涨幅，表明订单几乎没有增长 [7] - 商业活动指数自2020年5月以来首次进入收缩区间，单月下降超5个点 [7] - 就业指数连续第四个月萎缩，尽管9月份的萎缩速度有所放缓 [1][7] S&P Global服务业PMI表现 - 美国9月Markit服务业PMI终值为54.2，高于预期的53.9和初值53.9 [8] - 美国9月Markit综合PMI终值为53.9，高于预期的53.6和初值53.6 [8] - 服务业增长略有放缓，但整体仍足够强劲，显示第三季度年化GDP增速大约在2.5%左右 [6] - 增长主要得益于金融服务和科技行业活动的提升，消费者相关服务需求也有所改善 [6] 成本与价格压力 - 支付价格指数小幅升至69.4，为三年来的最高水平之一 [7] - 投入成本再次大幅上升，部分归因于进口关税的影响从商品传导至服务 [7][9] - 服务业收费增速降至五个月来的最低水平，显示部分关税相关的供应链价格压力有所缓解 [9] 市场与行业影响 - 数据公布后，美国10年期国债收益率短线震荡于4.10%-4.08%区间，两年期美债收益率跳水至3.54%下方后反弹 [5] - 供应商交付指数上升2.3个点，达到2月以来的最高水平，交货时间延长 [7] - 企业整体乐观情绪受较低借贷成本推动，但招聘几乎停滞，显示劳动力市场疲软加剧 [6][7] - 由于美国政府停摆导致官方数据缺失，ISM等私营机构的报告对洞察经济状况更为重要 [5]

历史市场反应 - 自1980年以来标普500指数在政府停摆期间平均表现持平[1] - 美国国债收益率及美元走势在停摆期间亦大致相同[1] - 政府停摆不会影响国债偿还或本金到期支付[1] 对经济增长影响 - 若2026年政府停摆每持续一周季度GDP增速预计下降约0.1–0.2个百分点[1] - 停摆对经济的影响通常会在下一季度得到逆转[1] - 大部分影响预计将在2026年第一季度恢复[1] - 每次停摆对经济增长的影响情况不一例如2019年停摆期间部分政府资金已获批准对GDP影响有限[1] 政府停摆历史特征 - 政府停摆现象在20世纪70年代末以来已多次发生其中有10次因资金缺口触发停摆程序[1] - 停摆导致政府机构关闭员工被全部或部分停职休假[1] - 有的停摆仅持续一天最长一次从2018年12月至2019年1月持续34天[1]

金价表现 - 国际金价自9月以来持续走高，累计上涨约9%，年内涨幅超过40% [1] - 当地时间9月23日，COMEX黄金期货价格一度冲至3824.60美元/盎司，首次突破3800美元大关，当日收盘报3796.9美元/盎司 [1] - 9月27日COMEX黄金期货收涨0.50%报3789.8美元/盎司，周涨幅为2.27% [1] - 9月28日国内主要黄金品牌金饰价格创新高，周大福、老庙黄金、周生生、老凤祥报价在1108-1110元/克，周六福和菜百报价分别为1070元/克和1058元/克 [1] - 现货黄金大幅攀升，一度逼近历史高点，最终收涨0.28% [2] 宏观经济背景 - 美联储上周降息25个基点，将利率区间调整至4.00%-4.25%，市场预计年内还将有两次降息 [2] - 美元走弱，公债收益率基本稳定 [2] - 强劲的消费者支出推动美国第二季度GDP年化增长3.8% [1] - 亚特兰大联储将美国第三季度GDP增速预期从3.3%上调至3.9% [1] - 周五公布的美国PCE数据基本维持稳定，个人支出增长超预期 [2] 市场驱动因素 - 受贸易紧张局势再起及地缘政治风险推动，避险需求对金价形成支撑 [1] - 金价实现连续第六周上涨 [1]

核心观点 - 巴西金融市场对2025年的关键宏观经济指标预期保持稳定 包括通胀率、经济增长、利率和汇率 [1] - 巴西央行货币政策委员会认为需对新兴市场国家风险上升和国内通胀高于目标的情况保持谨慎 [1] 通胀预期 - 市场预测2025年通胀率为4.83% 与前一周一致 四周前预测为4.86% [1] - 市场预计2026年通胀率为4.29% 2027年降至3.90% [1] - 目前通胀水平接近央行设定的目标区间上限4.5% [1] - 8月巴西出现自2024年8月以来首次通缩 物价指数环比下降0.11% 全国消费者价格指数降幅为0.21% [1] 经济增长预期 - 市场预计2025年巴西国内生产总值增幅为2.16% 与前一周持平 四周前为2.18% [1] - 市场预计2026年和2027年经济增速分别为1.80%和1.90% [1] 利率预期 - 市场预期2025年基准利率维持在15% 为连续第13周未变 [1] - 市场预期2026年和2027年利率分别为12.25%和10.50% [1] 汇率预期 - 市场预计2025年底美元兑雷亚尔汇率为5.50 略低于四周前预期值5.59 [2] - 市场预计2026年和2027年汇率均维持在5.60 [2] - 目前美元兑雷亚尔即期汇率约为5.32 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元持续回升限制铜价格上涨 铜趋势强度为0呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价82710日涨幅3.44% 夜盘收盘价82380夜盘涨幅 -0.40% 成交334893较前日增加283166 持仓238523较前日增加66079 库存27662较前日增加243；伦铜3M电子盘昨日收盘价10276日涨幅 -0.43% 成交42366较前日减少4722 持仓296000较前日增加6048 库存144425较前日减少350 注销仓单比7.89%较前日减少0.24% [1] - 现货数据：LME铜升贴水昨日价差 -31.55较前日减少0.18；保税区仓单升水昨日价差53较前日减少4；保税区提单升水昨日价差58较前日减少1；上海1光亮铜价格昨日为74900较前日增加1300；现货对期货近月价差昨日为30较前日减少25；近月合约对连一合约价差昨日为 -50较前日减少60；买近月抛连一合约的跨期套利成本为235；上海铜现货对LMEcash价差昨日为 -827较前日减少617；沪铜连三合约对LME3M价差昨日为 -665较前日减少345；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日为3126较前日增加1247；再生铜进口盈亏昨日为 -1361较前日减少739 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：美国第二季度GDP增速上修至3.8%创近两年新高 PCE物价指数2.6% 美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降 增加了美联储未来降息路径的不确定性 市场对10月降息预期有所降温 [1] - 产业：中国8月精炼铜进口量为30.72万吨 环比减少8.17% 同比增加11.14% 刚果仍是最大输送国 供应量在12.63万吨 环比减少11.55% 同比增长26.49%；自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力 2025年第三季度综合销售预计铜比7月预估低约4% 黄金低约6%；中国有色金属工业协会铜业分会坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争 [1][3]

货币政策与利率决定 - 瑞士央行宣布将政策利率维持在0%不变 符合市场预期 [1] - 瑞士央行重申在必要时将准备干预外汇市场 [1] - 瑞士央行行长表示货币政策是扩张性的 进入负利率的门槛比正常降息更高 [1] 经济前景与增长预期 - 2025年第二季度瑞士GDP增速放缓至0.5% [2] - 瑞士央行预计2025年GDP增速为1%至1.5% 2026年将放缓至接近1% [2] - 较高的美国关税将抑制出口和投资 特别是在机械和钟表制造领域 [2] - 服务业保持韧性 关税对整体经济的影响被评估为有限 [1][2] 通胀形势与展望 - 8月瑞士通胀率上升至0.2% 主要由旅游业和进口商品推动 [2] - 瑞士央行预计若政策利率维持在当前水平 2025年通胀率为0.2% 2026年为0.5% 2027年为0.7% [2] 政策工具与未来路径 - 瑞士央行已准备好使用所有工具 不提供前瞻性指引 将逐季做出决策 [1][3] - 若中期内通胀超出物价稳定区间 瑞士央行将下调利率 [3] - 机构分析认为美国高额贸易关税对经济增长构成威胁 瑞士央行仍可能在未来几个季度再次降息 [1]

宏观经济前景 - 家庭消费已连续四个季度增长，家庭对经济的看法在夏季期间持续改善 [1] - 今年下半年GDP增速将高于上半年，明年经济增速将进一步加快 [1] - 经济衰退要到2027年才会真正结束 [1] 通胀与财政政策 - 由于食品增值税和电力税的临时下调，明年通胀率将远低于2% [1] - 暂时的低通胀并不会促使央行进一步降息 [1] - 扩张性预算为家庭带来收益，大规模的债务融资国防支出将导致政府净贷款在未来多年持续为负 [1] 增长驱动力 - 家庭支出将成为经济持续复苏的重要推动力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期 2025 年 9 月 18 日期货主力合约行情走势，股指期货偏强震荡，黄金、铜、原油等期货偏弱震荡[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货将偏强震荡，各合约给出阻力位和支撑位[2] - 十年期和三十年期国债期货主力合约大概率偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[2] - 黄金期货新主力合约大概率偏弱震荡，白银期货新主力合约大概率宽幅震荡，均给出阻力位和支撑位[3] - 铜、铝期货主力合约大概率偏弱震荡，氧化铝期货主力合约大概率偏强震荡，碳酸锂期货主力合约大概率宽幅震荡，均给出阻力位和支撑位[3] - 螺纹钢、热卷、玻璃、纯碱期货主力合约大概率震荡整理，铁矿石、PTA 期货主力合约大概率偏强震荡，焦煤、原油、PVC、天然橡胶期货主力合约大概率偏弱震荡，均给出阻力位和支撑位[4][6] 宏观资讯和交易提示 - 美联储降息 25 个基点，下调超额准备金利率和储备金利率，官员对后续降息预期有差异，经济预期显示失业率、GDP 增速、通胀等指标变化[7][8][9] - 国家副主席韩正出席中国 - 东盟博览会开幕式并提四点建议[10] - 我国将选择试点城市、出台政策文件、推动人工智能应用、增强资金供给，各地开展文旅消费活动并发放消费补贴[10] - 前 8 个月全国一般公共预算收入和支出情况，税收收入增速转正[11] - “十四五” 以来中央企业资产总额、利润总额增长，在战略性新兴产业领域投资情况[11] - 香港特区行政长官李家超施政报告围绕经济和民生提出措施[11] - 8 月全国不同年龄段劳动力失业率数据[12] - 阿里自研 AI 芯片相关情况[12] - 美国 8 月新屋开工和建筑许可数据下降，上周 MBA30 年期抵押贷款利率下降[12] - 加拿大央行降息 25 个基点，日本央行预计维持利率不变，英国 8 月 CPI 同比涨幅持平[12][13] 商品期货相关信息 - 香港将采取措施加速建立国际黄金交易市场[13] - 9 月 17 日国际贵金属、原油、伦敦基本金属期货价格涨跌情况，在岸人民币和美元指数等汇率变化[14][15] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 9 月 17 日各股指期货主力合约走势及涨跌情况，预期 9 月大概率宽幅震荡或偏强宽幅震荡，9 月 18 日偏强震荡，给出阻力位和支撑位[15][16][17][19][20] 国债期货 - 十年期国债期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月 18 日偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[36][38] - 三十年期国债期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月 18 日偏强宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[40][42] 黄金期货 - 黄金期货新主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月震荡偏强并创新高，9 月 18 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[42][43] 白银期货 - 白银期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月震荡偏强并创新高，9 月 18 日宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[49][50] 铜期货 - 铜期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏强宽幅震荡，9 月 18 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[54] 铝期货 - 铝期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏强宽幅震荡，9 月 18 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[59][60] 氧化铝期货 - 氧化铝期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏弱宽幅震荡，9 月 18 日偏强震荡，给出阻力位和支撑位[63] 碳酸锂期货 - 碳酸锂期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏弱宽幅震荡，9 月 18 日宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[66] 螺纹钢期货 - 螺纹钢期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏强宽幅震荡，9 月 18 日震荡整理，给出阻力位和支撑位[71] 热卷期货 - 热卷期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月 18 日震荡整理，给出阻力位和支撑位[77] 铁矿石期货 - 铁矿石期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏强宽幅震荡，9 月 18 日偏强震荡，给出阻力位和支撑位[79] 焦煤期货 - 焦煤期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月震荡偏强，9 月 18 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[84][85] 玻璃期货 - 玻璃期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏强宽幅震荡，9 月 18 日震荡整理，给出阻力位和支撑位[88] 纯碱期货 - 纯碱期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏强宽幅震荡，9 月 18 日震荡整理，给出阻力位和支撑位[95] 原油期货 - 原油期货新主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月偏弱宽幅震荡，9 月 18 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[99] PTA 期货 - PTA 期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月 18 日偏强震荡，给出阻力位和支撑位[103] PVC 期货 - PVC 期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月 18 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[105] 天然橡胶期货 - 天然橡胶期货主力合约 9 月 17 日走势及涨跌情况，预期 9 月 18 日偏弱震荡，给出阻力位和支撑位[107]

货币政策调整 - 联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1] - 降息决策基于就业下行风险增加及通胀保持高位的双重使命风险平衡变化 [3] - 白宫经济顾问米兰投反对票并要求降息50个基点 [4] 利率预期分歧 - 点阵图显示2025年还有两次各25个基点的降息中位预期 [4] - 18位官员中9人支持年内再降息50个基点 6人主张维持现有利率 1人建议加息 [7] - 米兰预期年内需额外降息100个基点 远超中位预期 [6] 经济预测修正 - 2025年实际GDP增速预期从1.4%上调至1.6% 2026年从1.6%上调至1.8% [9][10] - 2026年PCE通胀预期从2.4%上调至2.6% 核心PCE从2.4%上调至2.6% [9][10] - 长期中性利率预期维持3% 联邦基金利率2025年末预期从3.9%降至3.6% [10]

供给侧 - 工业增加值同比5.2%低于前值5.7%和预期5.7%[4] - 服务业生产指数同比5.6%较前值5.8%小幅回落0.2个百分点[4] - 高技术制造业增加值同比9.3%与上月持平成为生产韧性主要来源[4] 需求侧 - 社零同比3.4%低于预期3.8%其中商品零售增3.6%餐饮收入增2.1%[4] - 固定资产投资累计同比0.5%低于前值1.6%和预期1.3%当月同比-6.3%[4][6] - 出口同比4.4%大幅低于前值7.2%和预期5.9%[4] 投资细分 - 房地产投资当月同比-19.4%较前值-17.2%恶化累计同比-12.9%[6] - 广义基建投资当月同比-6.4%较前值-1.9%显著恶化累计同比5.4%[6] - 制造业投资当月同比-1.3%较前值-0.3%回落累计同比5.1%[6] 消费结构 - 10种无补贴商品平均销售增速从4.2%升至4.9%受金银珠宝销售16.8%拉动[4][5] - 6种补贴商品平均销售增速从12.7%回落至9.1%家电从28.7%降至14.3%[4][5]