财务表现 - 2025年第一季度营业收入达6.66亿元，同比增长43.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2253.57万元，同比增长951.01% [1] 业绩驱动因素 - LNG销量及其贡献的利润较上年同期显著增加 [1] - 上年同期基数较低对净利润同比增幅有放大效应 [1]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台营业总收入和归母净利润稳健增长 2025年以来批价虽小幅回落但幅度较小 公司对批价掌控力强 长期增长确定性高 叠加三年分红规划 已逐步具备股息率价值 预计2025/2026年EPS为73.98/80.4元 对应最新PE为21/19倍 维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入1741.44亿元 同比+15.66% 归母净利润862.28亿元 同比+15.38% 扣非净利润862.41亿元 同比+15.37% [2][6] - 2024Q4营业总收入510.22亿元 同比+12.77% 归母净利润254.01亿元 同比+16.21% 扣非净利润254.62亿元 同比+16.07% [2][6] 收入端 分产品 - 2024年茅台酒收入1459.28亿元 同比+15.28% 量同比增10.22% 价同比增4.59% 价增预计源于2023年11月茅台酒提价20% [11] - 2024年系列酒收入246.84亿元 同比+19.65% 量增18.47% 价增1.0% [11] 分渠道 - 2024年直销收入748.43亿元 同比+11.32% 批发收入957.69亿元 同比+19.73% 直销渠道占比43.87% 同比-1.8% [11] - 2024年“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入200.24亿元 同比-10.51% 预计与2024Q4茅台1935下架i茅台有关 [11] 现金流情况 - 2024年营业总收入+△合同负债为1696.11亿元 同比+13.67% [11] - 2024年销售商品及提供劳务收到的现金流1826.45亿元 同比+11.57% [11] - 2024年应收票据及应收账款为20.03亿元 同比+2596.09% [11] - 2024年合同负债为95.92亿元 同比-32.09% 主因经销商预付货款减少 [11] 利润端 - 2024年归母净利率同比下滑0.12pct至49.52% 毛利率同比-0.04pct至92.08% 期间费用同比-0.6pct至7.87% [11] - 销售费用率同比+0.15pct 管理费用率同比-1.11pct 研发费用率同比+0.02pct 财务费用率同比+0.34pct 营业税金及附加同比+0.69pct [11] - 毛利率下降主要受原材料和人工成本上涨影响 费用率优化与税金率小幅提升基本对冲 [11] 分红情况 - 2024年现金分红比例在75%左右 2023年为84%左右 达成2024 - 2026年分红规划要求 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1897.46亿元、2062.33亿元、2227.57亿元 [17] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.933亿元、100.993亿元、110亿元 [17] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为1301.6亿元、1979.74亿元、2716.41亿元 [17] - 预计2025 - 2027年资产总计分别为3789.61亿元、4574.09亿元、5416.04亿元 [17] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1052.01亿元、1036.8亿元、1144.1亿元 [17] - 预计2025 - 2027年投资活动现金流净额分别为-102.37亿元、-70.66亿元、-76.43亿元 [17] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金流净额分别为-241亿元、-288亿元、-331亿元 [17] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为73.98元、80.4元、87.57元 [17] - 预计2025 - 2027年市盈率分别为20.95倍、19.28倍、17.7倍 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，盈利能力有望改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司营业收入 691.5 亿元，同比下降 1.8%；毛利率 12.5%，同比下降 4.2pct；归母净利润 25.5 亿元，同比增长 0.7%；扣非归母净利润 24.3 亿元，同比增长 1.2% [1] - 营收下降但业绩增长主要由于减值损失减少和期间费用率降低 [1] 销售与拿地情况 - 2024 年销售额 1116.3 亿元，同比减少 27.3%，位列克而瑞销售排名第 9 位，同比提升 2 位，首次进入全国房企 TOP10 阵营，且为 TOP10 中唯一民企，连续 7 年获杭州销售冠军 [2] - 2025 年计划销售额 1000 亿元左右，行业排名 15 名以内，全国份额 1%以上 [2] - 2024 年获取土地 23 宗，其中杭州 22 宗，南京 1 宗，在杭州土地市场占有率 37% [2] - 新增土储计容建面 187 万方（YoY -44%），权益土地款 224.4 亿元（YoY -12.3%），全口径价款 448.5 亿元（YoY -22.2%），全口径拿地金额/销售金额为 40.2% [2] - 截止 2024 年末，土储中杭州、浙江省内非杭州、浙江省外分别占比 70%、20%、10% [2] 负债与融资情况 - 截止 2024 年末，并表有息负债 374.3 亿元，同比减少 9.8%，银行贷款和直接融资占比分别为 83.2%和 16.8% [3] - 剔除预收账款的资产负债率 57.9%，净负债率 0.57%，现金短债比 3.58 倍 [3] - 2024 年融资成本为 3.4%，较上年末下降 0.8 个百分点 [3] - 2025 年计划有息负债降至 300 亿元以内，融资成本确保 3.3%，争取 3.2%以内，直接融资比例控制在 20%以内 [3] 财务指标预测 - 预计 2025/2026/2027 年公司营收 708/626/548 亿元；归母净利润为 27.9/29.5/30.7 亿元；对应 EPS 分别为 0.90/0.95/0.99 元 [3] - 当前股价对应 2025 年 PE11.2 倍 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为10.44元，同比增长20.28% [1] - 每股净资产为46.65元，同比增长14.56% [1] - 每股公积金为11.78元，与上年持平 [1] - 每股未分配利润为33.37元，同比增长21.66% [1] - 营业收入为235.78亿元，同比增长16.41% [1] - 净利润为55.17亿元，同比增长20.22% [1] - 净资产收益率为23.89%，同比提升4.23个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有33874.14万股，占流通股比64.08%，较上期减少116.57万股 [2] - 安徽古井集团有限责任公司持股27140.40万股，占比51.34%，持股数量未变 [3] - 招商中证白酒指数A减持65.18万股至1273.14万股，占比2.41% [3] - CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION增持1.96万股至893.49万股，占比1.69% [3] - UBS (LUX) EQUITY FUND增持16.42万股至712.29万股，占比1.35% [3] - 香港中央结算有限公司减持69.77万股至634.77万股，占比1.20% [3] 分红送配方案情况 - 分红方案为每10股派发现金红利50元（含税） [3]

财务表现 - 2024年营业收入10.79亿元，同比下降0.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3117.28万元，同比增长54.44% [1] - 基本每股收益0.12元/股，同比增长71.43% [1] 利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元(含税) [1] - 不送红股 [1] - 不以资本公积金转增股本 [1] 股本基数计算 - 以实施利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中已回购股份后的总股本为基数 [1]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长8.22%至0.79元，净利润同比增长23.86%至1.09亿元 [1] - 营业收入同比增长35.64%至12.14亿元，每股公积金同比增长26.87%至6.61元 [1] - 每股净资产从10.34元降至0元，同比下降100%，每股未分配利润同比下降2.75%至3.53元 [1] - 净资产收益率同比下降2.72个百分点至7.14% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股5680.16万股，占流通股38.44%，较上期增加477.18万股 [1] - 海南江恒实业投资有限公司持股4066.2万股（占27.51%）未变动，安徽景曦私募基金等9家机构新进持股 [2] - 南通得一投资中心等10家股东退出前十大股东，包括法国巴黎银行（原持股138.06万股）等 [2][3] 分红送配方案情况 - 分红方案为每10股派发现金红利0.75元（含税） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，公司股票现价对应 2025 - 2027 年的 PE 估值分别为 18.1x、18.0x、14.5x [5] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收及归母净利润小幅回落，主要受建筑施工业务收入减少及去年业绩基数偏高影响；新签合同金额同比上涨，主要受益于一季度控股股东拿地情况同比显著好转；现金流短期承压，但后续专项债落地和地方化债力度加强有助于改善状况；预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.29 亿元、1.29 亿元、1.61 亿元，同比增速分别为 +34.9%、+0.3% 和 +24.5% [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年一季度实现营收 15.4 亿元，同比 -5.5%；实现归母净利润 2020.7 万元，同比 -9.6%；实现扣非归母净利润 1865.2 万元，同比 -8.7% [2] 业务情况 - 营收及归母净利润小幅回落，主要受建筑施工业务收入减少及去年业绩基数偏高影响 [3] - 截至 2025 年 3 月底，累计新签合同额 28.1 亿元，同比 +171.7%，其中工程施工业务新签 26.0 亿元，同比 +249.9%，工程咨询新签 2.0 亿元，同比 -29.4% [3] 控股股东情况 - 2025 年 1 - 3 月控股股东建发房产共拿土地 7 宗，总权益拿地金额达 207 亿元，同比大幅增长，一季度权益拿地金额位列行业第四，相比去年第 13 名大幅提升，为业务发展奠定基础 [3] 现金流情况 - 2025 年 1 - 3 月经营性现金流量净额 -2.63 亿元，同比 -280.1%，主要受建筑施工业务回款减少及成本支出增加影响，后续专项债落地和地方化债力度加强有助于改善 [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.29 亿元、1.29 亿元、1.61 亿元，同比增速分别为 +34.9%、+0.3% 和 +24.5% [5] 财务指标预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3.946|6.609|8.675|6.950|8.152| |营业收入增长率|212.9%|67.5%|31.3%|-19.9%|17.3%| |归母净利润(百万元)|65.9|95.6|129.0|129.4|161.1| |归母净利润增长率|16.3%|45.0%|34.9%|0.3%|24.5%| |摊薄每股收益(元)|0.25|0.37|0.49|0.50|0.62| |每股经营性现金流净额|1.71|1.81|0.28|1.39|1.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.6%|8.9%|11.2%|10.5%|12.2%| |P/E|44.9|25.0|18.1|18.0|14.5| |ь/в|3.0|2.2|2.0|1.9|1.8|[10] 市场报告评级情况 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|8|9|15| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.11|1.10|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 10 - 26|买入|12.31|N/A| |2|2024 - 03 - 20|买入|10.04|N/A| |3|2024 - 04 - 25|买入|9.75|N/A| |4|2024 - 07 - 10|买入|8.02|N/A| |5|2024 - 08 - 22|买入|7.03|N/A| |6|2024 - 10 - 15|买入|8.16|N/A| |7|2024 - 10 - 27|买入|9.25|N/A| |8|2025 - 03 - 23|买入|9.45|N/A|[12]

业绩表现 - 2024全年营收同比增长4.55%，PPOP增长3.05%，归母净利润增长17.77% [1] - 2025Q1营收同比增长4.72%，PPOP增长4.36%，归母净利润增长16.47% [1] - 24A规模扩张、中收、其他非息、拨备计提形成主要正贡献 [1] - 25Q1净息差业绩拖累下降，其他非息业绩贡献转负 [2] 资产负债情况 - 24年/25Q1生息资产同比增速分别为13.65%/15.71% [3] - 24年/25Q1贷款同比增速分别为12.31%/12.60%，对公贷款25Q1末保持18%高增长 [3] - 25Q1末投资类资产同比增长19.13%，主要增量来自OCI [4] - 24年/25Q1计息负债同比增速分别为13.62%/14.93%，存款增速分别为10.03%/14.24% [4] 净息差与中收 - 24A净息差1.51%，较24H1收窄3bp [4] - 资产端收益率下半年下行12bp，负债成本率改善9bp [4] - 24年手续费及佣金净收入同比增长13.0%，25Q1增长8.6% [4] - 支付结算手续费收入同比增长23.62%，贡献67%中收增量 [4] 资产质量 - 25Q1末不良率1.17%，较24Q4末回升4bp [5] - 24年下半年个人贷款不良率上升68bp，对公贷款不良率回落31bp [5] - 25Q1末关注率1.03%，环比下降4bp [5] - 25Q1末拨备覆盖率324.06%，较24Q4末回升1.68pct [5] 其他非息收入 - 25Q1其他非息收入同比下降13.96% [5] - 公允价值变动损益同比负增376.6% [5] - 投资收益和汇兑损益同比分别增长89.4%、30.5% [5] 投资建议 - 公司规模扩张保持高速，拨备安全垫夯实 [6] - 80亿元可转债已进入转股期，未来资本有望进一步夯实 [6]

文章核心观点 久立特材2025年一季报数据表现尚佳，营收和利润同比上升，但应收账款体量较大，公司有应对复杂环境的策略，还受明星基金经理关注 [1][3][5] 财务数据 - 截至报告期末，公司营业总收入28.83亿元，同比上升20.67%，归母净利润3.89亿元，同比上升18.59% [1] - 第一季度营业总收入28.83亿元，同比上升20.67%，第一季度归母净利润3.89亿元，同比上升18.59% [1] - 毛利率28.08%，同比增4.0%，净利率13.82%，同比减4.54%，三费总计1.93亿元，三费占营收比6.71%，同比增6.76% [1] - 每股净资产8.33元，同比增10.73%，每股经营性现金流0.04元，同比增693.75%，每股收益0.41元，同比增20.59% [1] - 货币资金25.01亿元，同比降36.38%，应收账款14.79亿元，同比增0.62%，有息负债8.77亿元，同比降4.96% [1] 业务与融资分红 - 去年ROIC为16.89%，资本回报率强，去年净利率为13.92%，产品或服务附加值高 [3] - 上市16年以来，累计融资总额9.20亿元，累计分红总额35.16亿元，分红融资比为3.82 [3] 机构预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩在17.14亿元，每股收益均值在1.75元 [3] - 被2位明星基金经理持有且最近加仓，最受关注的是景顺长城基金的鲍无可 [3] - 富国兴远优选12个月持有混合A等多只基金持仓有变动，持有最多的是富国兴远优选12个月持有混合A [4] 公司应对策略 - 面对股市震荡和国际关税贸易战，以技术创新和市场拓展为核心，优化产品结构，深化客户合作，提升市场份额 [5] - 通过稳健业绩和价值创造为股东回报，适时回购和分红增强市场信心，加强与投资者沟通稳定预期 [5]

财务表现 - 2024年营业收入33.26亿元，同比增长20.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增长233.95% [1] - 基本每股收益0.5899元/股，同比增长238.44% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税) [1] - 不送红股，不以公积金转增股本 [1]