中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 中金研究 CICC Research 一文看懂五一假期数据 >>点击图片查看全文<< 五一假期数据出炉。据商务部，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，增速相较24年国庆（4.5%）、25年春节（5.4%）呈环比提 速。消费品类上以旧换新备受欢迎，演唱会、潮玩等体验型消费亦表现较好。据交通运输部[1]数据，"五一"假期前4日全社会跨区域人员流动量同比 增长约7.2%（vs.春节假期8天+5.8%），尤其铁路、水路和民航增幅环比提升较明显。我们观察到长线游和异地自驾出行规模扩容，差异化、品质化 趋势延续，出入境游表现亮眼。影视院线方面，2025年五一档票房表现相对平淡，建议关注后续暑期档影片定档进展。本文中，我们从轻工零售美 妆、旅游酒店及餐饮和传媒角度为大家详细解读。 2025.05.06 | 徐卓楠 林思婕 张雪晴等 02 中金研究 CICC Research 联合解读"一揽子金融政策"新闻发布会 >>点击图片查看全文<< 5月7日上午，国新办举行新闻发布会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况[2]，央行、金融监 ...

财务表现 - 2025年第一季度营业收入163.01亿元，同比增长29.4% [1] - 净利润13.56亿元，同比大涨166.5%，但收入未达指引预期 [1] - 预计二季度收入环比下降4%到6% [1] - 毛利率同比增长至22.5%，高于指引的19%至21% [1] - 一季度晶圆出货量同比增长27.7%，环比增长15.1% [1] 运营挑战 - 工厂生产性波动导致平均销售单价下降，影响收入 [1] - 厂务年度维修突发情况影响工艺精度和成品率 [1] - 新进设备验证过程中发现性能和工艺问题，导致良率波动 [1] - 上述影响预计延续四到五个月 [1] 营收结构 - 晶圆营收占比95.2%，同比增加2.2%，环比增加2.7% [2] - 智能手机领域营收占比24.2%，同比下滑7% [2] - 电脑与平板领域营收占比17.3%，同比下滑0.2%，环比下滑1.8% [2] - 消费电子领域营收占比40.6%，同比增长9.7%，环比增长0.4% [2] - 互联与可穿戴领域营收占比8.3%，同比下滑4.9% [2] - 工业与汽车领域营收占比9.6%，同比增长2.4%，环比增长1.4% [2] 市场动态 - 智能手机总出货量预计修正，Q3可能出现客户备货目标向下调整 [2] - PC产品销售平稳但缺乏大幅成长，下游备货接近完成 [2] - 电视、平板电脑面板整体供过于求，对代工行业形成价格下行压力 [2] - 公司不会主动降价争取更大市场份额 [2] 地区分布 - 中国区营收占比84.3%，同比增加2.7个百分点，环比减少4.8个百分点 [3] - 美国区营收占比12.6%，同比减少2.3个百分点，环比增加3.7个百分点 [3] - 欧亚区营收占比3.1%，同比下降0.4个百分点，环比增加1.1个百分点 [3] 行业趋势 - 工业与汽车领域出现触底反弹积极信号 [3] - 产业链在地化转换走强，更多晶圆代工需求回流本土 [3] - 关税加重政策对行业直接影响非常小，"影响小过一个百分点" [3] - 半导体代工行业在采购层面可吸收关税影响 [3]

泰国央行行长观点 - 关税影响将持续延伸，对行业产生长期影响 [1] - 供应链调整是必要的，但需要较长时间完成 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净销售额为1.036亿美元，较上一年同期的9560万美元增长8.4%，销量同比增长10.9%，但定价同比不利390万美元 [10] - 2025年第一季度商品销售成本为6290万美元，高于2024年第一季度的5800万美元，主要因销量增加导致产品成本上升300万美元，以及进口量增长15.5%和海运集装箱费率增长4.3%带来的海运和关税成本增加200万美元 [12] - 2025年第一季度毛利从上年同期的3760万美元增至4080万美元，增长8.4%，毛利率保持在39.3% [12] - 2025年第一季度营业费用从上年同期的2950万美元增至3290万美元，增长11.6%，主要因销量增加导致运输成本增加340万美元、新配送中心开业和续租导致租金费用增加90万美元、营销和专业服务费用分别增加40万美元和30万美元，部分被上年同期200万美元的使用权资产非现金减值所抵消 [13] - 2025年第一季度营业收入为780万美元，上年同期为810万美元；净利润从上年同期的650万美元增至680万美元，增长5.2%，净利率从6.8%降至6.6%；归属于Carrot的净利润为640万美元，摊薄后每股收益为0.32美元，上年同期分别为620万美元和0.31美元 [14] - 2025年第一季度调整后EBITDA为1190万美元，上年同期为1350万美元；调整后EBITDA利润率为11.5%，上年同期为14.2%；调整后摊薄普通股每股收益为0.33美元，上年同期为0.40美元 [14][15] - 第一季度经营现金流为770万美元，季度末营运资金为1.119亿美元，自由现金流为660万美元；截至2025年3月31日，财务流动性为4670万美元，另有2380万美元短期投资 [15] - 2025年5月6日，董事会批准每股0.45美元的季度股息，将于2025年5月23日支付给2025年5月16日登记在册的股东 [16] - 预计2025年第二季度净销售额较上年同期增长高个位数至低两位数，毛利率与第一季度持平，调整后EBITDA利润率处于中个位数水平；重申2025年全年净销售额、毛利率和调整后EBITDA利润率指引 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 从本季度起，将连锁客户和经销商的净销售额合并为一个类别，这两类客户的销售额同比增长7.1% [11] - 在线销售额较上年同期增长19.6%，反映出公司对拓展高利润率类别的持续关注 [11] - 零售渠道销售额下降3.2% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度增长最强劲的地区是德克萨斯州和中西部；最大市场加利福尼亚州的销售额也持续改善，特别是在零售、分销和连锁领域 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司全球战略采购能力使其能提前行动，从中国以外关税较低、贸易条件更有利的国家获取库存；2月从中国的采购约为20%，3月降至15%，预计到第二季度末将降至10%以下，自4月中旬起已暂停从中国多数供应商进口 [5][6] - 4月1日对部分产品提价，预计5月中旬对大部分产品进一步提价 [8] - 专注于扩大市场份额和拓展在线业务，第一季度在线业务销售额增长近20% [8] - 预计6月下旬几个大型连锁客户将开始发货 [9] - 位于奇诺总部附近的18.7万平方英尺新配送中心本月将全面投入运营，可增加500个新产品库存单位和额外库存 [9] - 持续关注降低运营成本，包括提高分销效率、自3月起降低第三方国内运输成本和减少在线销售费用 [9] - 董事会致力于在股东回报和长期增长投资之间采取平衡的资本配置策略 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身有能力应对供应链挑战，驾驭不确定的贸易环境 [7] - 公司在疫情期间及之后都证明了是可靠的供应商，稳定的库存维护增强了其声誉和韧性 [9] - 目前产品需求旺盛，许多竞争对手或进口商停止进口，公司有望从中获取市场份额 [23] 其他重要信息 - 电话会议可能包含1995年《私人证券诉讼改革法案》所定义的前瞻性陈述，实际结果可能与这些陈述存在重大差异，公司除法律要求外无义务更新前瞻性陈述 [3][4] - 会议将讨论非GAAP财务指标，最直接可比的GAAP指标与非GAAP财务指标的调节情况包含在今日发布且已在公司网站公布的新闻稿中 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司将中国业务占比降至10%，可透露哪些国家在考虑范围内，以及是短期还是长期影响？ - 截至第一季度占比约为10%，预计到今年8月从中国发货占比不超过1%；大部分产品将转移至马来西亚、印度尼西亚、越南，还会增加泰国的产品，同时也在考虑从中东采购产品 [20][21] 问题2: 公司如何平衡将关税全部转嫁给客户还是自行承担部分成本？ - 4月1日已对部分产品提价，5月19日将对所有产品提价5% - 20%；不会全部承担成本，产品目前需求旺盛，很多竞争对手停止进口；公司也在内部积极寻找提高效率、节约成本的方法，以承担部分价格上涨 [23][24] 问题3: 如何考虑互惠关税，是否纳入指引？ - 由于情况变化快，难以预测互惠关税是否会发生及具体情况，因此未纳入考虑 [25] 问题4: 关税对公司是否是净利好，能否借此抢占市场份额？ - 公司有所准备，只是关税到来时间早于预期，有机会借此获取市场份额 [27] 问题5: 本季度运费是更高还是更低？ - 第一季度运费低于第四季度，即将到来的第二季度目前运费高于第一季度，但一切都在波动，价格可能随时下降 [28] 问题6: 公司内部成本节约举措能否举例说明？ - 公司在可控可变成本方面，积极与第三方运输供应商谈判；3月启动的更换部分第三方运输商项目已初见成效，下季度电话会议将提供最新情况 [31][32] 问题7: 第二季度毛利率预计与第一季度持平，但下半年似乎会下降，有哪些因素影响？ - 第二季度毛利率预计与第一季度一致，因库存周转约60天，基于过去几个月的运费情况能较好预估；全年来看，关税情况不明，已在模型中为下半年毛利率考虑了一定保守因素 [36][38] 问题8: 第一季度国内制造业收入占比及全年预期如何？ - 第一季度国内制造业基本稳定；近期因市场产品短缺、需求增加，公司开启闲置机器并安排员工加班生产，但暂无具体收入占比数据 [39][40] 问题9: 过去几个季度销量持续增长，市场份额显著提升的原因是什么？ - 公司在疫情期间建立了良好信誉，是稳定可靠的供应商；3月签订额外仓储协议建立了库存缓冲，4月关税政策出台时已做好准备，满足了客户需求 [42][43]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收3.321亿美元，2024年第一季度为3.02亿美元，2024年第四季度为3.393亿美元 [12] - 第一季度毛利润1.047亿美元，占营收31.5%；上一年同期为9960万美元，占营收33%；上一季度为1.109亿美元，占营收32.7% [12] - 第一季度GAAP运营费用1.034亿美元，占营收31.1%；非GAAP运营费用9710万美元，占营收29.3% [12] - 第一季度总其他费用约410万美元，税前和非控股权益亏损280万美元 [13] - 第一季度GAAP净亏损440万美元，合每股亏损0.10美元；上一年同期净利润1400万美元，合每股0.30美元；上一季度净利润820万美元，合每股0.18美元 [14] - 第一季度非GAAP调整后净利润880万美元，合每股0.19美元 [14] - 第一季度EBITDA为2620万美元，占营收7.9%；上一年同期为4830万美元，占营收16%；上一季度为4070万美元，占营收12% [16] - 第一季度运营现金流5670万美元，自由现金流4080万美元，净现金流2620万美元 [16] - 第一季度末，现金、现金等价物、受限现金加短期投资约3.49亿美元，营运资金约8.68亿美元，总债务约5200万美元 [17] - 第一季度末，总库存天数约187天，成品库存天数80天，总库存金额较上一季度减少390万美元至4.71亿美元 [17] - 第一季度资本支出1590万美元，占营收4.8% [17] - 预计2025年第二季度营收增至约3.55亿美元，上下浮动3%，GAAP毛利率预计为31.8%，上下浮动1% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度全球POS增加，渠道库存在金额和周数上均降低 [19] - 第一季度亚洲营收占比78%，欧洲占13%，北美占9% [19] - 各终端市场中，工业占产品营收23%，汽车占19%，计算占27%，消费占17%，通信占14%，汽车和工业营收合计占42% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 目标终端市场持续复苏，计算市场表现好于季节性，欧洲和北美市场开始从近期低点反弹 [8] - 各地区均有改善，订单出货比更高，进入第二季度的期初积压订单更强 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用混合制造模式，在美国、中国、台湾和英国设有内部工厂，以满足全球客户需求 [10] - 宣布1亿美元股票回购计划，显示对业务和未来增长前景的信心 [10] - 继续将产品从外部转移到内部晶圆厂，提高内部工厂产品的合格率以增加产能 [40] - 关注内容扩张和市场份额增长，在各终端市场推进设计项目 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场动态，近期关税带来不确定性，但公司混合制造模式和全球制造布局可应对 [10] - 业务增长势头增强，预计连续三个季度实现同比增长，第二季度有望实现同比和环比增长 [9] - 随着渠道库存正常化、内部工厂产能增加以及高利润率市场复苏，未来利润率将提高 [9] 其他重要信息 - 今日公布的财报为初步结果，未经审计，可能会在公司提交2025年第一季度10 - Q表格后修订 [3] - 管理层发言包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与讨论不同 [4] - 公司新闻稿和管理层陈述将包含GAAP和非GAAP指标的讨论，新闻稿中有相关定义和调节项 [5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 是否存在需求提前拉动以及如何平衡业务势头与需求破坏 - 关税给终端需求带来不确定性，公司与客户密切合作观察情况；未看到大量需求提前拉动情况；渠道库存减少、订单出货比和积压订单改善等是业务复苏的积极信号 [36][37] 问题2: 关税情况是否改变制造策略或内部化节奏 - 公司将继续把产品从外部转移到内部晶圆厂，不受关税影响；公司混合制造模式和全球布局使关税影响较小，能灵活满足客户需求 [40][41] 问题3: AI资本支出趋势的区域表现及变化 - 超大规模数据中心领域AI需求持续增长，管道中客户和新设计增多；边缘计算领域有很多新机会，将是更大机遇；从资本支出扩张角度看，整体呈积极态势，未来将继续关注内容扩张 [44][45] 问题4: 下半年毛利率的催化剂和潜在逆风因素 - 制造服务协议加载低于预期，库存调整和价格压力在正常范围内；将继续推动内部产能加载、产品资格认证，预计下半年营收增长，通过降低制造成本、改善产品组合等措施提高毛利率 [49][51] 问题5: 同行150毫米模拟产能过剩是否带来资产获取机会 - 公司目前产能稳定，利用率将提高；会继续对热门产能进行资本支出，同时减少对低端商品产能的投入；将谨慎使用产能利用率，把握投资机会；同行产能过剩可能带来营收机会，而非急于扩大制造足迹 [55][57] 问题6: 经销商库存是否已达到目标范围 - 公司定义的正常库存范围为11 - 14周，目前库存略高于该范围；不考虑关税因素，预计下半年市场增长，公司对当前渠道库存水平感到满意，能支持目标增长 [59]

财务数据和关键指标变化 - Q1新增29.8万订阅用户，付费账户达490万，同比增长51% [5] - 平均每用户收入（ARPU）升至创纪录的13.48美元，订阅和服务收入达6900万美元，年度经常性收入（ARR）增至2.76亿美元，均同比增长超20% [5] - 非GAAP服务毛利率达83%，同比提升600个基点，自由现金流达2800万美元，每股收益0.15美元，均创纪录 [6] - 2025年第一季度总营收1.19亿美元，略低于上年同期；订阅和服务收入占比从上年同期的46%升至58% [14][15] - 产品收入5020万美元，低于上年同期；国际客户收入5100万美元，占比43%，低于上年同期的7000万美元和56% [14][15][16] - 非GAAP总毛利率达46%，环比提升800个基点，同比提升600个基点；调整后EBITDA为1640万美元，同比增长76% [17][19] - 非GAAP净利润1650万美元，摊薄后每股非GAAP净利润0.15美元，超市场预期 [19][20] - 季度末可用现金、现金等价物和短期投资达1.531亿美元，较2024年3月增加1000万美元 [20] - 应收账款余额4600万美元，DSO为34天，低于上年的41天；库存余额3500万美元，低于上年的4500万美元；库存周转率为6.3次，高于上年的5.7次 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 订阅和服务业务：付费用户增长强劲，ARPU提升，收入和ARR创新高，毛利率提升，推动整体盈利增长 [5][6][14] - 产品业务：收入下降，主要因行业ASP下降；产品毛利率仍为负，但较Q4有所回升；出货量110万台，与上年同期持平 [14][15][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际市场收入占比下降，EMEA地区Verisure仍是国际收入的主要驱动力 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司向以订阅和服务为主的业务模式转型，利用产品吸引客户，转化为付费订阅用户，提升客户终身价值 [15][16] - 计划在2025年假日季推出超100个新SKU，降低成本20% - 35%，提升技术差异化和市场竞争力 [9] - 本月推出Arlo Tier six的部分高级功能，本季度推出广告策略第一阶段，推广服务订阅和设备升级 [10] - 行业竞争方面，多数竞争对手在亚洲制造，部分硬件为主的竞争对手受关税影响较大，公司凭借服务业务优势有望获取更多市场份额 [58][59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济环境波动，但公司订阅和服务业务增长强劲，预计Q2及全年将持续增长，有信心实现全年财务目标 [6][8][22] - 关税环境虽有不确定性，但公司受影响较小，将通过优化库存、降低成本等措施应对，有望在竞争中受益 [7][8][9] 其他重要信息 - 电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异；同时讨论了非GAAP财务指标，可在公司投资者关系网站查看GAAP与非GAAP指标的 reconciliation [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：是否考虑在7月3日前囤货以应对越南关税恢复 - 公司过去几个月一直在关注库存水平，第一季度末已平衡好资产负债表上的库存并向渠道铺货 目前正利用7月前的时间确保有足够的免税或10%关税库存可发货，每周监控库存水平，每晚与供应商沟通，认为作为订阅和服务业务公司，大部分收入不受关税影响，整体情况良好 [26][27][28] 问题2：产品刷新能否在7月前发货，是否需承担关税 - 公司在7月8日前处于10%关税制度下，可将其视为客户获取成本的小幅增加，专注推动订阅业务 预计7月8日后可能达成关税协议；假日产品大部分在7月8日后生产，成本降低20% - 35%，即使承担关税，仍有竞争力，有望实现全年ARR目标 目前服务业务加速增长，已开始抢占市场份额 [29][30][32] 问题3：广告平台主要面向广告商和大品牌，还是推广自身产品升级和订阅 - 公司在Q1进行了第三方广告和自有广告测试，发现自有广告的反应、转化率和点击率良好 5月1日已向特定群体推出广告平台第一阶段，推广自身服务和硬件；第二阶段可能向第三方开放 [37][38] 问题4：欧洲市场收入下降30%的原因，Verisure用户追赶效应的影响及结束时间 - 欧洲市场收入下降受Verisure库存周期、中国新年提前和欧洲USB - C监管要求影响，但双方关系仍强，需求旺盛 预计本季度是Verisure用户追赶效应的最后一个季度，正常新增用户应在17 - 19万之间 [43][44][47] 问题5：在新产品推出前，产品毛利率是否会持续为负 - 公司综合毛利率季度和年度均有提升，虽产品毛利率为负，但将硬件作为客户获取成本是公司战略 会根据市场情况评估Q2及全年策略，有信心综合毛利率继续增长 [50][51][52] 问题6：新产品平台推出后，是否继续维持产品负毛利率；竞争对手受中国制造业影响的比例及市场份额变化 - 公司将硬件定价用于推动销售，填充客户漏斗，转化为付费用户 虽产品毛利率可能为负，但综合毛利率增长良好 多数竞争对手在亚洲制造，约50%的市场份额为硬件或硬件为主的竞争对手，受关税影响较大，公司通过服务业务和供应链优化，每周都在获取市场份额 [60][64][65] 问题7：Arlo Secure Six的定价策略及战略合作伙伴情况 - Arlo Secure Six的定价已在1月调整，目前的两个高级计划即为其定价策略 战略合作伙伴方面，预计有两个合作项目将在今年下半年落地，对2026年有重大影响 [66][68][72] 问题8：ARPU增长是因提价还是零售渠道自然增长 - ARPU增长一是因为Arlo Secure V推出后用户向高级计划迁移，二是1月调整计划结构，取消基础计划，仅保留高级计划 目前ARPU已从11美元提升至13.5美元左右，新用户ARPU接近17美元，预计将继续增长 [76][77][78] 问题9：客户流失率和转化率有何变化 - 服务计划调整后，客户流失率有短暂上升，现已恢复正常并持续改善；转化率在各群体中表现良好，服务业务各指标均向好，预计全年将继续改善 [82][83][84]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收3.321亿美元，2024年第一季度为3.02亿美元，2024年第四季度为3.393亿美元 [12] - 第一季度毛利润1.047亿美元，占营收31.5%；2024年同期为9960万美元，占营收33%；上一季度为1.109亿美元，占营收32.7% [12] - 第一季度GAAP运营费用1.034亿美元，占营收31.1%；非GAAP运营费用9710万美元，占营收29.3% [12] - 第一季度总其他费用约410万美元，税前和非控股权益亏损280万美元；2024年同期收入1880万美元，上一季度收入1230万美元 [13] - 第一季度GAAP净亏损440万美元，合每股亏损0.10美元；2024年同期净收入1400万美元，合每股摊薄收益0.30美元；上一季度净收入820万美元，合每股摊薄收益0.18美元 [14] - 第一季度非GAAP调整后净收入880万美元，合每股摊薄收益0.19美元；2024年同期为1300万美元，合每股摊薄收益0.28美元；上一季度为1250万美元，合每股摊薄收益0.27美元 [14] - 第一季度EBITDA为2620万美元，占营收7.9%；2024年同期为4830万美元，占营收16%；上一季度为4070万美元，占营收12% [15] - 第一季度运营现金流5670万美元，自由现金流4080万美元，净现金流为正2620万美元 [15] - 第一季度末，现金、现金等价物、受限现金加短期投资总计约3.49亿美元，营运资金约8.68亿美元，总债务约5200万美元 [16] - 第一季度末，总库存天数约187天，上一季度为193天；成品库存天数80天，上一季度为82天；总库存金额较上一季度减少390万美元至4.71亿美元 [16] - 第一季度资本支出1590万美元，占营收4.8%，处于目标范围5% - 9%的低端 [16] - 预计2025年第二季度营收增至约3.55亿美元，上下浮动3%，中点较上年同期增长11% [17] - 预计第二季度GAAP毛利率为31.8%，上下浮动1%；非GAAP运营费用约占营收28%，上下浮动1% [17] - 预计第二季度净利息收入约150万美元，所得税税率预计为18%，上下浮动3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度工业业务占产品营收23%，汽车业务占19%，计算业务占27%，消费业务占17%，通信业务占14%；汽车和工业业务营收合计占42%，与上一季度相当 [19] - 汽车市场产品营收维持在19%，库存积压情况持续改善，有需求复苏迹象但能见度仍有限 [19] - 工业市场库存调整仍在继续，部分终端客户有改善迹象，但整体需求复苏缓慢，能见度有限，多为短交货期订单 [22] - 计算市场在AI服务器和数据中心应用方面设计势头持续，需求保持稳定 [25] - 消费市场在多个应用领域获得设计赢单牵引力，部分产品需求强劲 [26] - 通信市场在多个应用场景赢得设计订单，部分产品有市场需求 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度全球POS增长，渠道库存在金额和周数上均下降 [18] - 第一季度亚洲营收占比78%，欧洲占13%，北美占9%，各地区情况均有改善，订单出货比提高，进入第二季度的期初积压订单增加 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用混合制造模式，在美、中、台、英设有内部工厂，以满足全球客户需求 [7][10] - 持续将产品从外部晶圆厂转移至内部晶圆厂，提升内部产能利用率和产品合格率 [39][40] - 关注内容扩展和市场份额增长，在各重点领域拓展设计和赢单，为汽车市场复苏做准备 [20] - 应对关税情况，密切与客户合作，监控局势，评估产品潜在风险，利用混合制造模式和全球制造布局灵活调整产能规划和供应链安排 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目标终端市场持续复苏，公司连续季度实现同比增长，预计第二季度将是复苏周期中首个同比和环比均增长的季度 [7][9] - 渠道库存减少，与实际需求和历史POS水平更匹配，随着库存正常化和全球需求改善，未来季度毛利率将有更显著提升 [8][9] - 尽管全球市场动态，特别是近期关税问题带来不确定性，但公司战略定位良好，对2025年及以后的增长前景持乐观态度 [7][29] 其他重要信息 - 公司宣布1亿美元股票回购计划，显示对业务和未来增长前景的信心 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否存在需求提前拉动情况，如何平衡业务势头与需求破坏问题，对当前需求稳定性的信心来源 - 关税给终端需求带来不确定性，公司与客户密切合作以了解长期影响；未观察到大量需求提前拉动情况；渠道库存减少、POS增长、订单出货比和积压订单改善、汽车和工业市场库存改善等都是业务处于复苏期的积极信号 [35][36][37] 问题2: 关税情况是否会改变公司内部与外部制造的战略或推进速度 - 公司将继续把产品从外部转移至内部晶圆厂，这一方向不受关税问题影响；公司在内部晶圆厂的工艺和产品认证方面取得进展，部分关键客户已开始下订单；混合制造模式和全球布局使公司受关税影响较小，能灵活满足客户需求 [39][40][41] 问题3: AI资本支出趋势的区域需求情况及是否有变化 - 超大规模数据中心领域AI需求持续增长，管道中新增客户和设计增多；边缘计算领域也出现大量新机会，将为公司带来更大机遇；从资本支出扩张角度看，未观察到显著调整，整体呈积极态势；公司未来将继续关注内容扩展 [45][46] 问题4: 下半年毛利率的催化剂和潜在逆风因素，以及关键因素对毛利率扩张的贡献 - 制造服务协议的产能利用率低于预期，库存调整和春节因素有影响，价格压力在1% - 2%的正常范围内；公司将继续推动内部产能利用率、产品转移和认证，虽客户批准产品变更通知的时间比预期长，但进展良好；预计下半年营收增长将增加产能利用率，降低未充分利用成本，同时通过降低制造成本、改善产品组合和推出新产品来提高毛利率 [49][50][52] 问题5: 同行150毫米模拟产能过剩是否为公司带来获取资产的机会，短期内是否考虑增加产能 - 公司目前产能稳定，利用率将逐步提高，不会停止对热门产能的资本支出投资，同时会减少对低附加值商品产能的投入，提高产能利用效率；同行的过剩产能可能带来营收机会，而非一定要扩大制造规模，公司的混合制造模式表现良好，可通过分包解决低附加值商品产能问题 [55][56][57] 问题6: 经销商库存是否已达到目标范围 - 公司定义的正常库存范围为11 - 14周，目前库存仍略高于该范围；若不考虑关税因素，预计下半年市场将增长，公司对当前渠道库存水平感到满意，认为能支持目标增长；近期短交货期订单增多，公司将确保库存和在制品能满足客户紧急需求 [58][59][60]

财务数据和关键指标变化 - Q1新增29.8万订阅用户，付费账户达490万，同比增长51% [5] - ARPU升至创纪录的13.48美元，订阅和服务收入达6900万美元，ARR增至2.76亿美元，均同比增长超20% [5] - 非GAAP服务毛利率达83%，同比提升600个基点，自由现金流达2800万美元，每股收益0.15美元创纪录 [6] - 总营收1.19亿美元，略低于上年同期，订阅和服务收入占比从46%升至58% [14][15] - 产品收入5020万美元，低于上年，主要因ASP下降，全球发货110万台设备，与上年持平 [14][15] - 调整后EBITDA为1640万美元，同比增长76%，非GAAP净利润1650万美元，摊薄后每股收益0.15美元，超市场预期 [19] - 季度末可用现金、现金等价物和短期投资为1.531亿美元，较2024年3月增加1000万美元 [19] - 自由现金流达2800万美元，同比增长45%，自由现金流利润率近24% [20] - Q1应收账款余额4600万美元，DSO为34天，低于上年的41天，库存余额3500万美元，低于上年的4500万美元，库存周转率从5.7次升至6.3次 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 订阅和服务业务：付费账户增长、ARPU提升推动收入增长，非GAAP服务毛利率创新高，是盈利主要驱动力 [5][6][14] - 产品业务：收入下降，产品毛利率略负，通过促销活动保持竞争力，发货量与上年持平 [14][15][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际市场：收入占比从56%降至43%，EMEA地区Verisure仍是国际收入驱动力 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略：向以订阅和服务为主的业务模式转型，计划2025年假日季推出超100个新SKU，降低成本并提升技术差异化 [7][10] - 发展方向：推出Arlo Secure VI先进功能，本季度推出广告策略第一阶段，推广服务订阅和设备升级 [11] - 行业竞争：近50%的单位销量来自硬件或硬件为主的竞争对手，部分开始陷入困境，公司有望趁机抢占份额 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为当前关税环境对公司影响不大，核心是订阅和服务业务，大部分收入和利润不受关税直接影响 [7][8] - 有信心重申全年业绩指引，预计2025年成为符合“40法则”的公司，年底ARR超3亿美元 [9] - 尽管宏观经济环境波动，但公司订阅和服务业务表现强劲，有望实现全年财务目标 [22][24] 其他重要信息 - 公司开始报告调整后EBITDA，与同行保持一致 [19] - 计划下半年增加对Arlo Secure VI的投资，运营费用将略有增加 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是否考虑在7月3日前囤货以应对越南关税恢复 - 公司过去几个月一直在关注库存水平，一季度末已平衡好资产负债表上的库存并向渠道铺货，目前正监控库存，与供应商密切沟通，制定了应对计划，作为订阅和服务业务公司，大部分收入不受关税影响 [26][27] 问题2: 产品更新在下半年的情况，产品能否在7月前发货，是否需承担关税 - 7月8日前公司处于10%关税制度下，有信心在此期间执行并将其视为客户获取成本的小幅增加，7月8日后预计会与制造地区达成协议，新产品大部分在7月8日后生产，成本降低20% - 35%，虽ASP可能不如预期低，但仍有竞争力，有助于实现年底3亿美元ARR目标 [29][30][32] 问题3: 广告平台的情况，是面向广告商和大品牌还是推广升级和订阅 - 公司在一季度进行了第三方广告和自有广告测试，自有广告反应和转化率良好，5月1日已向特定群体推出广告平台第一阶段，推广公司服务和硬件，第二阶段可能向第三方开放 [36][37] 问题4: 欧洲市场表现较弱的驱动因素，Verisure用户追赶效应的规模及结束时间 - 与Verisure合作中，其有去库存和补货周期，2024年库存较高；2025年中国新年提前，公司提前与Verisure供应链合作；欧洲出台USB - C监管要求，公司在Q4为其准备库存影响了Q1业绩，但合作关系仍强，需求旺盛 [43][44][45] - 若剔除Verisure追赶效应，新增付费用户在17 - 19万之间，预计本季度是最后一个受追赶效应影响的季度 [46][47] 问题5: 产品毛利率连续两个季度为负，在新设备推出前是否会持续 - 公司综合毛利率季度和年度均有增长，虽产品毛利率为负，但公司将硬件作为客户获取成本工具，会评估市场情况决定Q2及后续策略，有信心综合毛利率继续增长 [50][51][52] 问题6: 产品毛利率在第四季度和2026年的计划，以及受关税影响的竞争对手占比和市场份额变化 - 公司产品定价旨在推动销售点销量，填充客户漏斗以提高转化率，虽产品毛利率可能为负，但综合毛利率在提升，公司会采取措施降低成本并优化策略 [65][66] - 行业内竞争对手大多在亚洲制造，有服务业务的公司受关税影响较小，近50%的单位销量来自硬件或硬件为主的竞争对手，部分开始陷入困境，公司在Q1和Q2前五周每周都在主要客户中抢占份额 [61][63][64] 问题7: Arlo Secure Six的定价情况，以及保险和战略合作伙伴的进展 - 公司在推出Arlo Secure Five后调整了计划结构，目前的计划和定价是为Arlo Secure Six做准备，原计划Q3推出，因测试效果好，部分功能5月开始推出，后续还会有更多功能上线 [69][70][72] - 战略合作伙伴关系进展良好，有一两个重点合作项目，一个接近完成，预计下半年会有另一个合作达成，对2025年下半年和2026年有重要影响 [74][75] 问题8: ARPU增长的原因，是提价还是零售渠道自然增长 - ARPU增长一是因为Arlo Secure Five推出后用户转向更高级别计划，二是今年1月调整计划结构，减少选项并保留最优质的两个选项，目前ARPU约为13.5美元，预计随着Arlo Secure Six和新计划结构的推出，ARPU将继续增长 [78][79][80] 问题9: 服务业务的客户流失率和转化率是否有变化 - 服务计划调整时客户流失率有小幅度上升，但已恢复正常并持续改善，转化率在各群体中表现良好，服务业务各项指标均呈积极态势，预计全年将继续改善 [85][86][87]

美商务部长预告"100亿美元"波音飞机订单 金十数据5月8日讯，周四，美国商务部长卢特尼克在椭圆形办公室预告，英国一家航空公司和波音公司 之间即将达成的一项大规模交易。卢特尼克拒绝透露哪家航空公司将购买这些飞机，但他表示，这将是 一笔100亿美元的订单。爱尔兰瑞安航空公司（Ryanair）上月表示，如果美国继续征收关税，该公司将 考虑取消一大笔波音飞机订单。波音(BA.N)周四上涨3%。该公司曾表示，关税可能会损害其已经受到 重创的业务。 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并净收入为6.85亿美元，较去年同期的6.93亿美元下降1%，同店销售额下降4%，价格组合上涨1.5%，但作业量下降5.6% [7][14] - 第一季度调整后毛利率为32.7%，低于去年同期的33.9%，调整后销售和管理费用占第一季度销售额的20.1%，高于去年同期的19%，调整后EBITDA降至1.02亿美元，调整后净收入降至5800万美元，即每股摊薄收益2.08美元 [15][16] - 第一季度经营活动现金流增至9200万美元，同比增长9%，截至3月31日，净债务与过去十二个月调整后EBITDA的杠杆比率为1.17倍，高于去年同期的0.97倍，但仍远低于2倍的目标 [10][18] - 第一季度资本支出和融资租赁总额约为2100万美元，约占收入的3%，公司回购了20万股普通股，总成本为3400万美元，董事会批准了第二季度每股0.37美元的股息，较去年同期增长6% [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 安装业务中，新建单户住宅安装销售额同比下降，多户住宅销售额同店基础上下降5%，商业销售额同店基础上略有下降，重型商业业务表现强劲，预计今年重型商业销售额将继续增长 [7][9][10] - 分销和制造业务中，喷雾泡沫和其他细分市场销售增长较好，但毛利率较低，对整体毛利率有一定影响 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - 据人口普查局数据，截至2025年3月，单户住宅开工量同比下降6%，多户住宅在建单元较去年峰值下降20%，但多户住宅开工量同比增长9% [11][27][29] - 不同地区单户住宅市场表现不同，佛罗里达州市场疲软，德克萨斯州、西海岸、东北部和中西部市场表现较好，大西洋中部地区表现一般 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式围绕地理区域、产品和终端市场增长，注重资本配置，收购是首要任务，预计2025年收购年收入超过1亿美元 [6][10][11] - 公司与供应商合作，减少潜在关税影响，预计关税影响在1000 - 2000万美元之间，约占销售成本的1%，并将努力将成本转嫁给客户 [6][42] - 公司认为行业内大部分产品国内采购情况具有代表性，部分供应商如喷雾泡沫供应商国内采购比例较高 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司核心住宅建筑客户面临行业住房可负担性挑战和春季销售季缓慢的问题，但公司从强劲的财务状况参与竞争，长期来看，住宅和商业终端市场需求趋势有利 [4][5] - 预计今年住房需求与可负担性和宏观经济背景变化相关，公司将继续关注盈利能力和有效资本配置，以推动盈利增长和为股东创造价值 [5][12] - 管理层对公司在更广泛的保温和其他建筑产品安装业务中的竞争地位感到鼓舞，对未来前景持乐观态度 [13] 其他重要信息 - 公司预计2025年第二季度摊销费用约为1000万美元，全年费用约为4000万美元，预计全年有效税率为25% - 27% [17] - 公司目标是在G&A成本结构上实现至少1500万美元的成本降低，预计第三季度开始感受到节省成本的影响 [87] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何在需求压力环境下管理劳动力？ - 安装劳动力随作业量波动，特殊情况如第一季度的加州火灾和恶劣天气会保留劳动力，销售团队除非预计有长期重大业务量逆风，否则一般不调整人员，G&A劳动力将持续优化，预计今年剩余时间会有人员减少 [24][25][26] 问题: CQ团队如何帮助分支机构应对多户住宅终端市场压力？ - 多户住宅在建单元较去年峰值下降20%，CQ团队管理约45%的多户住宅收入，其积压订单稳定，公司认为多户住宅在建单元需再下降至少10%才能稳定，预计2025年多户住宅市场仍面临逆风，但公司有望表现优于市场 [27][28][29] 问题: 第一季度加州火灾和天气对住宅业务的影响及后续展望？ - 销售日减少导致约1000 - 1200万美元收入损失无法弥补，天气影响估计净损失约1000 - 2000万美元，恢复时间较长，预计在第二和第三季度逐步弥补损失 [30][31] 问题: 单户住宅不同终端市场和地区的趋势如何？ - 本季度区域和本地建筑商业务略好于生产建筑商业务，预计单户住宅市场今年最多持平，可能出现中低个位数下降，不同地区表现不同，佛罗里达州疲软，德克萨斯州、西海岸、东北部和中西部较好，大西洋中部地区一般 [35][37][38] 问题: 全年及2026年材料价格趋势如何？ - 材料成本环境温和，预计价格也将保持温和，关税影响预计在1000 - 2000万美元之间，约占销售成本的1%，公司将努力将成本转嫁给客户 [39][42] 问题: 公司国内采购情况是否具有行业代表性？ - 公司国内采购情况在行业内具有代表性，部分供应商如喷雾泡沫供应商国内采购比例较高 [44][45] 问题: 第一季度毛利率下降原因及全年展望？ - 第一季度毛利率下降受车辆保险和折旧费用增加、喷雾泡沫和其他低毛利率业务销售增长影响，预计全年调整后毛利率在32% - 34%之间，第一季度处于较低水平，预计2025年单户和多户住宅业务量和需求仍面临逆风 [52][53][54] 问题: 价格组合能否保持积极？ - 价格组合目前受去年价格上涨的延续影响，预计随着材料成本温和，价格也将保持温和，全年不会继续有积极收益 [55] 问题: 近期住宅业务量进展及商业业务轻重型业务混合情况？ - 预计全年住宅业务（单户和多户）面临逆风，除非消费者信心有重大变化，重型商业业务表现出色，本季度增长超过14%，积压订单和投标情况良好，轻型商业业务下降超过10%，预计全年轻型商业业务仍将疲软，但下半年可能有所恢复 [63][64][65] 问题: 车辆相关成本对利润率的影响及成本结构情况？ - 车辆相关成本相对固定，在业务量下降时对利润率和递减利润率构成逆风，公司成本结构中约10%为固定成本，15%为滞后可变成本，75%为直接可变成本 [67][68][69] 问题: 营运资本和自由现金流情况及全年展望？ - 在业务量面临挑战的环境下，资产负债表自然收缩，公司预计全年将继续产生良好的自由现金流 [74] 问题: 并购情况及卖家意愿是否有变化？ - 并购是首要任务，目前有很多积极的谈判和候选对象，卖家意愿没有明显变化，交易时间难以预测 [75][76] 问题: 价格组合中价格和组合成分及玻璃纤维定价风险？ - 价格组合披露复杂，不包括重型商业业务，目前受去年价格上涨延续和区域及本地建筑商业务表现较好的影响，多户住宅销售下降对价格组合有压力，预计玻璃纤维价格不会下降 [81][83][84] 问题: SG&A成本优化机会及何时采取行动？ - 公司目标是在G&A成本结构上实现至少1500万美元的成本降低，已采取措施，预计第三季度开始感受到节省成本的影响，无论业务量是否改善都会进行成本优化 [87] 问题: 如何看待私营建筑商供应情况与人口普查数据差异？ - 公司经验显示区域和本地建筑商销售情况好于生产建筑商，未发现区域和本地建筑商有大量过剩库存 [95][96] 问题: 第一季度SG&A成本上升100个基点是否会持续？ - G&A成本相对稳定，预计在没有目标成本降低的情况下，会随一般通货膨胀增长，公司目标是全年降低1500万美元G&A成本，尽管仍会有通货膨胀压力 [99][100] 问题: 如果业务量下降和供应增加，玻璃纤维价格为何不会下降？ - 目前业务量下降幅度不足以导致价格下降，市场处于更正常的环境，材料供应充足，制造商能够调节产量，已出现一些小幅减产 [106][107] 问题: 是否有分支机构整合节省成本的机会？ - 公司持续评估分支机构整合机会，目前有三四个地点正在考虑整合，以优化成本 [108] 问题: 重型商业业务需求增长是否由前期延迟项目推动及趋势是否会持续？ - 需求增长并非特定项目推动，预计趋势将持续 [112] 问题: 喷雾泡沫业务本季度情况及价格趋势展望？ - 本季度喷雾泡沫业务价格有所改善，该业务正在企稳回升，预计下半年不会对毛利率构成逆风 [113] 问题: 库存余额上升原因及库存调整对现金流的机会？ - 库存余额上升主要是内部分销业务增加库存所致，应收账款和库存会随业务量上下波动 [117][118]