投资评级与核心观点 - 报告对潮宏基维持“买入”投资评级 [1][6] - 目标价为人民币20.40元 [4][6] - 核心观点：看好公司珠宝业务在产品力、品牌力提升及精细化运营驱动下，收入和利润持续高增长 [1] - 核心业务“潮宏基”珠宝增长势头强劲，公司正通过“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”战略扩大市场份额 [1] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营业收入62.4亿元，同比增长28.3% [1] - 1-3Q25实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.3%；若剔除对女包业务计提的1.71亿元商誉减值，调整后归母净利润为4.88亿元，同比增长54.5% [1] - 3Q25单季度收入21.3亿元，同比增长49.5%；剔除商誉减值后归母净利润1.57亿元，同比增长81.5%，增速环比进一步提升 [1] - 3Q25综合毛利率为21.9%，同比下降2.3个百分点，主要因毛利率较低的传统黄金产品和加盟渠道收入占比提升 [3] - 3Q25期间费用率为11.5%，同比下降4.4个百分点，其中销售费用率同比下降4.0个百分点至8.2%，得益于向轻资产加盟模式转型 [3] - 剔除商誉减值影响，3Q25归母净利率同比提升1.3个百分点至7.4% [3] 珠宝业务运营与增长 - 1-3Q25公司珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1% [2] - 3Q25珠宝业务收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8%，增速远超行业平均（3Q25限额以上金银珠宝类社零同比+12.5%） [2] - 公司围绕“东方美学”和“年轻化IP联名”两大主线进行产品创新，融合传统文化与现代时尚 [2] - 截至2025年9月末，潮宏基珠宝门店总数达1599家，较年初净增88家；3Q25单季度净增门店59家，其中加盟店净增72家 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测12%至4.41亿元，上调2026/2027年归母净利润预测19%/18%至7.25亿元/8.63亿元 [4] - 基于公司差异化定位年轻客群、通过非遗工艺与IP联名打造爆款以及出海业务成长潜力，给予2026年25倍市盈率估值 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为84.57亿元、102.71亿元、121.79亿元，同比增长率分别为29.75%、21.46%、18.57% [10] - 预测2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.50元、0.82元、0.97元 [10]

财务表现 - 2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [1][2] - 剔除商誉减值影响后，2025年1-9月归属于上市公司股东净利润4.88亿元，同比增长54.52%，第三季度单季净利润1.57亿元，同比增长81.54% [1][2] - 2025年三季度加权平均净资产收益率达8.82%，同比上升0.27个百分点，创2014年以来同期新高，剔除商誉减值后前三季度净资产收益率超13% [2] - 毛利率水平逐季持续稳健上升，费用支出保持稳定，实现珠宝主业净利润率显著提升 [2] - 2024年公司在中国内地珠宝企业中按销售收益排名第九，市场份额为0.8% [2] 门店网络与扩张 - 截至2025年9月底，门店总数达1599家，前三季度加盟店净增加144家，在行业收缩背景下逆势扩张 [1] - 计划于2028年底前在海外开设20家门店 [1][13] - 全国线下网点已成功进驻各大核心城市的头部商圈核心地段 [7] 产品战略与创新 - 产品战略核心为“文化+创新”，将非遗工艺与现代时尚融合 [4] - 非遗花丝技艺是品牌灵魂，自2018年发起“花丝创研驻地计划”，推出如“花丝糖果”、“花丝风雨桥”、“花丝海棠”等系列爆款产品 [4][6] - 2025年上半年新推出四个IP联名产品，自2020年起已与环球影城、三丽鸥等合作推出12个IP系列，包括哆啦A梦、蜡笔小新等 [5] - 2024年IP产品GMV达3.9亿元，销量超过29.4万件 [5] - 在黄金串珠手链品类销售收益位列内地第一，“铃兰花”、“喜狮”、“花丝龙蛋”等产品成为爆款 [5] - 臻金•梵华系列以“文玩+黄金”营销成功出圈，荣获虎啸奖并亮相戛纳国际创意节 [6] 品牌建设与文化赋能 - 2025年以565.77亿元的品牌价值上榜《中国500最具价值品牌》，连续21年上榜，品牌价值增幅达12.4% [7] - 品牌理念为“用时尚诠释东方文化”和“传承东方文化底蕴的当代时尚珠宝” [2][8] - 开展“一城一非遗”项目，深入不同城市挖掘在地文化，如成都的花丝×竹编、杭州的花丝×杭扇等 [7] - 与国际媒体如《费加罗》、《T Magazine》深耕内容共创，发布《2025/26彩金潮流趋势》 [7] - 品牌定位从早期汲取国际灵感，到2013年发布中国首份彩金潮流指南，最终回归东方本源 [8] 运营效率与数字化 - 2025年上半年在收入增长的同时，销售费用率同比大幅下降2.09个百分点 [11] - 产品复购率提升至60%，体现了品牌忠诚度的提升并降低了获客成本 [11] - 通过社交媒体互动和销售数据分析实时捕捉消费趋势，实现“数据驱动设计” [11] - 数字化赋能用户体验，通过小程序等渠道展示产品文化故事、工艺纪录片与佩戴场景 [12] 海外拓展 - 2024年成功布局马来西亚、泰国、柬埔寨的黄金点位，开始海外拓展 [13] - 海外客群已突破华人圈层，吸引本土消费者及欧美时尚人士，显示东方美学具备跨文化吸引力 [13] - 出海战略以“非遗+设计”和“轻奢定位”为核心，注重文化共鸣与体验，如在店内设置花丝工艺体验角 [13][14]

产品定位与战略 - 岚图泰山是品牌进军高端豪华市场的战略车型，定位锚定50万级 [3] - 该车型的发布完善了岚图汽车“三旗舰”产品布局 [12] - 公司旨在通过该车型重塑中式旗舰豪华市场格局 [12] 座舱设计与美学 - 内饰以“山海万象”为设计理念，营造沉浸式东方美学空间 [4] - 车内运用5种不同规格的打孔皮革交叠呈现，最小孔径仅0.9mm [4] - 配备总面积达1.228㎡的山水流韵木饰，全车共11处精嵌 [4] - 座椅头枕处首次应用刺绣版岚图LOGO，于细节处彰显豪华质感 [4] AI云舒座椅功能 - 座椅基于台架实验及虚拟仿真得出比例打造，由公司联合医学团队共同研发，完美还原人体腰椎曲度 [6] - 内置66颗高精度传感器，可实时感知用户坐姿并动态调节压力分布 [6] - 配备26个按摩点位与8种按摩模式，覆盖全身关键肌群 [6] - 一键开启零重力功能后，座椅可自动调整至科学悬浮姿态 [6] 智能座舱与鸿蒙系统 - 岚图泰山成为首批推送最新版鸿蒙座舱语音大模型的车型 [8] - 最新版鸿蒙座舱5不仅能精准执行指令，更能理解用户“弦外之音”，实现无感沟通 [8] - 公司与华为的合作是深度共创伙伴关系，从底层开始做系统级的融合与共创 [8] 音响系统与场景功能 - 配备32个扬声器，包括8个头枕扬声器与第三排专属喇叭，最大功放功率达2300W [10] - 通过9.1.5.8声道的科学布局，消除全车声场差异体验，确保每个座位音效一致 [10] - 车辆支持三档外放电功率，车内配备220V插座、2.2kW车内放电功率，满足户外露营、移动办公等多元场景 [10] 发布与上市计划 - 岚图泰山将于11月正式上市 [12]

项目核心价值与市场定位 - 项目通过实景品鉴会展示准现房及园区 反映高端购房者决策从"买预期"转向"看现实"的趋势 [1] - 项目位于香山板块核心 与香山直线距离约2000米 容积率约1.05 土地面积约7.38万平方米 定位为"半山半城"的隐奢秘境 [1] - 项目毗邻中关村三小双新分校 坐享海淀区丰盛配套 旨在增强市场信心并可能影响区域内产品走向 [1] 实景园林与建筑设计 - 园区实景呈现宋式美学 包括正大门、映山水院、百年香山书院焕新、实体楼栋及古树庭院等品鉴区域 [3] - 入口处种植两棵高约10米、冠幅约7米的超规格元宝枫 园区内有上百棵成冠精植树木及三株约三百年古树 [5] - 建筑立面采用定制仿汝窑天青色陶板 历经约十个月研发 首次在京应用于外立面 并配合雅奢金铝板及超白玻璃幕墙 [7] - 建筑细节体现精工细筑 如精密三缝合一工艺、严选石材铺装 旨在打造经得起时间审视的传家宅院 [7] 产品品质升级与生活方式引领 - 公司在准现房阶段进行了材质、部品、设计、精工四大维度的全方位提配 实现从"豪宅"到"传世宅"的价值重塑 [8] - 归家路径设计九重礼序 地下采用"西山晴雪"透光奢石背景墙 将香山别墅区四季景观融入归家体验 [9] - 重金打造并焕新百年香山书院 由故宫修复团队同款匠人以"修旧如故"方式完成 体现对文化符号的重视 [11] - 项目提出三大户型创新理念 以约273平方米样板间为例 采用皇家白玉地面铺装、木饰面半山纹及国际豪宅品牌配置 [13]

产品发布事件 - 李宁品牌与中国奥委会于2025年10月24日联合发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [2] 产品设计理念 - 领奖装备设计融合顶级专业运动科技与东方美学 [2] - 主色调为“中国红”和“雪山白”，“中国红”正面勾勒五角星线条，“雪山白”侧身勾勒李宁品牌标识线条并搭配金色雪道流线型线条 [4] - 采用传统吉祥纹样“双胜纹”及衍生的“双胜雪花纹”，寓意胜利与祥瑞 [5] - 领奖鞋基于“烈骏”系列设计，灵感源自战马的肌肉和骨骼，寓意马年“马到成功” [8] 产品科技应用 - 首次在冬奥领奖服上应用“航天锁温棉”和“玄武岩远红外”科技 [5] - 内里结构经特殊处理，背部使用拒水鹅绒，实现快速透湿、锁温及动态保暖 [5] - 防护层采用能抵御暴雨级降雨的防水透湿膜，具备防风、防水、透汽透湿功能 [6] - 领奖鞋采用中底科技“超䨻”，鞋大底防滑抓地力强，鞋面采用防泼水和轻防污面料 [8] - 每套领奖服应用部分再生材料，体现绿色低碳环保理念 [6] 行业与品牌意义 - 领奖装备代表巅峰时刻的荣耀，是民族精神与运动员风貌的展现 [10] - 奥运冠军杨扬表示，当前领奖服的设计与功能性体现了国家科技发展和中国企业设计能力的提升 [12]

公司概况与市场定位 * 公司为毛戈平美妆 是国内高端彩妆市场的领导者[2] * 公司定位于高端美妆市场 2024年彩妆产品销售单价为177.5元 护肤品单价为312.2元[2][6] * 2024年公司整体收入接近39亿元 其中彩妆收入为23亿元 护肤品收入为14亿元 净利润达到8.81亿元[4] * 公司采用家族管理模式 高管团队拥有丰富行业经验 确保品牌战略的一致性和稳定性[5][10] 财务与运营表现 * 2024年上半年公司实现了超过30%的增长 净利润进一步提升[4] * 截至2024年6月30日 在372个专柜中有367个实现盈利 盈利专柜比例极高[3][14] * 单柜营收从2021年的200-250万元增长到2024年的478万元 同比增长超过15%[3][14] * 公司毛利率水平很高 彩妆毛利率超过80% 护肤品接近85-90% 净利润率保持20%以上[15] 核心竞争力与品牌建设 * 核心竞争力首先体现在创始人毛戈平老师的专业背景和知名度 为品牌奠定了深厚的艺术和技术基础[2][5] * 品牌以东方美学和专业品质为核心 形成了独特的品牌特色[2][5] * 通过参与奥运会 亚运会等重磅活动 以及与国家队合作推出联名产品 提高了品牌调性[2][5][11] * 与故宫文创合作推出多季产品 如2025年的气运东方系列 并每年举行新品发布会和美妆艺术大秀[11] 营销策略与消费者互动 * 营销亮点包括创始人个人IP及其参与的重要活动 如奥运会开闭幕式 国庆阅兵式等[8] * 通过赞助草莓音乐节等时尚活动吸引年轻消费者 形成话题讨论并增强曝光度[12] * 截至2025年8月5日 公司天猫旗舰店粉丝数量超过700万 抖音官方旗舰店粉丝数量超过420万 显示出强大的线上营销影响力[8][9] * 公司通过线上线下化妆技巧培训输出专业人才 为终端销售及品牌宣传提供支持[2][8] 渠道拓展与布局 * 截至2025年8月6日 毛戈平美妆专柜达445家 比去年增加36家 主要分布在江苏(71家) 浙江(49家) 四川(44省)等省份[2][13] * 公司近年来加大一线城市布局 在上海 北京等地增加专柜 并进驻武汉 成都及杭州大厦等高端商场 同时加强与丝芙兰的合作[2][13] * 2025年在香港开设第一家专柜 开启海外市场布局[13] * 线上渠道自2018年进入天猫后不断拓展 截至2024年底 线上销售比例为47.8%[6][15] 会员体系与复购情况 * 截至2025年上半年 线上会员数超1,200万 线下会员更加精准且粘性更强[3][16] * 线上复购率约为25-30% 而线下复购率则能达到30-35%[16] * 核心会员贡献显著 以2022年数据为例 仅占总人数7.68%的核心会员贡献了80%以上的线下收入[16] 行业发展与市场潜力 * 国内彩妆市场潜力巨大 规模约为护肤品市场的25%左右 即千亿级别体量 但与西欧 日韩等地区相比仍有差距[2][7] * 公司作为国内高端国货领导者 有望通过深化品牌建设和渠道拓展 继续挖掘新客群[2][7] 未来发展方向 * 公司计划继续拓展香水业务 并已通过纪实类香氛节目《香纪》等进行品牌建设[10][11] * 未来将深化现有产品线 加强线上线下全渠道覆盖 并利用募集资金扩展国内外渠道 加强供应链和生产能力[10][17] * 公司预计未来几年业绩稳步增长 预计到2027年的营业收入将达到19.6亿元 当前估值约为20倍左右[17] * 公司将继续关注海外扩张及国货崛起带来的机遇 通过文化输出吸引更多消费者[17]

活动与奖项 - 2025年9月19日京东美妆至美奖在天津泰达航母主题公园开幕确立了以消费者为核心的评选理念 [1] - 毛戈平品牌在盛典中成功斩获年度至美底妆奖 [1] 公司产品与研发 - 公司以打造东方美学代表美妆品牌为目标在底妆领域不断深耕 [2] - 产品研发坚持养肤加妆效双优理念例如经典款鱼子气垫依托深海鱼子精华与人参精粹实现细腻遮瑕与缎光妆效的平衡 [2] - 公司以专业研究解构东方肌底的普适需求让不同肤质肤色诉求的东方肌肤都能找到适配底妆 [2] - 粉底液妆效注重还原肌肤本真状态不刻意制造强烈亮泽或绝对哑雾 [2] - 针对干性肌肤需求为渗透的润而不油不腻针对油性肌肤追求轻薄的雾而不干不收 [2] 公司战略与历史 - 公司致力于东方美学的艺术生活化中国美妆艺术的高端化以及东方文化艺术的国际化 [4] - 公司坚守美的使命推动东方美学与文化走向世界并通过美妆教学美学讲座传递适合东方人的美妆理念 [4] - 公司创立25年来从美妆教育到产品服务致力于为消费者提供更专业的美学体验 [6] - 未来公司将继续为消费者带来更多兼具品质与美感的底妆产品 [6]

保利集团的文化担当与市场地位 - 2000年，公司在香港拍卖会上于2分钟内连续举牌25次，成功竞得圆明园牛首、虎首、猴首、猪首等国宝，使其回归[1][3][5] - 公司博物馆的藏品均从海外抢救回归，包括连国家博物馆都借不走的西周青铜器和"青州微笑"北魏雕塑等传世瑰宝[7] - 公司拍卖会被视为亚洲艺术市场的风向标，例如张大千的《巨然晴峰图》以8000万落槌，清乾隆御制百鸟朝凤转心瓶以2亿天价刷新纪录[13][14] 艺术日历的产品定位与内容 - 《保利艺术日历2026》马到功成版以丙午马年为主题，首次从公司拍卖库中精选365件与"马"相关的艺术珍品，实现一日一马[29][30] - 日历收录珍品横跨西周青铜马尊、宋代《猎骑图》绢本册页、明代青花马纹梅瓶、清代缂丝八骏图四屏、乾隆碧玉雕立马摆件及当代水晶卧马摆件等[32] - 每件拍品均标注名称、作者、年代、拍卖会信息、估价和最终成交价格，如同一部掌上艺术投资指南[34][35] 艺术日历的精选藏品与市场价值 - 日历收录作品均经过亿元市场检验，例如徐悲鸿《古柏双骏》以580万成交，其《奔马》立轴以2760万落槌[70][73] - 其他代表性作品包括黎雄才《云傍马头生》立轴（成交价230万）、周春芽《云彩下的马匹》及彭先诚《丽人行诗意图》等[77][80][82] - 内容涵盖中国古代书画、近现代书画、古董珍玩、现当代艺术、珠宝钟表、邮品钱币等门类，堪称全球艺术精华图录[92][93][95][96][97] 产品设计与附加价值 - 产品采用红色烫金礼盒，封面为丝布光感材料，内页使用高品质专用日历纸，方脊精装可180°完全平摊[37][38][40][41] - 尊享版限量200套，赠品包括非遗工艺打造的金色葫芦、纪念鎏金卡及价值199元的"无限视听"VIP年卡[46][49][52][54] - 实体店售价238元，推文特惠价198元，寓意"马到功成"，适合自用收藏、亲朋赠礼或商务伴手礼[60][61][43][44]

公司产品展示 - 公司携马年贺岁新品、子品牌“菜百传世”多系列产品、联名文创系列产品、钻翠珠宝饰品等丰富产品亮相2025中国国际珠宝展1号馆及2A410展位 [1] - 针对“金九银十”婚庆季打造多元东方美学矩阵，包括适配婚礼仪式的古法工艺大套装和满足日常通勤的硬金工艺小套装 [3][4] - 推出满足悦己需求的系列新品，包括炫彩系列金色麦穗套装和东方花园——黄金时代系列产品 [4] - 子品牌“菜百传世”展示多系列古法黄金产品，如采用古法金雕与非遗花丝技艺的“玲珑金花轿”、运用传统花丝镶嵌工艺的“提梁捧盒”以及运用古法刻丝工艺的“丝韵金”系列 [5] - 展示多款钻翠珠宝首饰，包括温润翡翠、闪耀钻石、圆润珍珠项链和色彩浓郁的红蓝宝石 [7] 贺岁产品与营销 - 为迎接马年推出各式马年贺岁产品，包括造型细腻立体、怀抱福字等吉祥物的“抱抱马”系列和饰以珐琅的萌趣“小马多多”系列 [10] - 连续第19年全国首发2026丙午（马）年贺岁银条，作为传统文化表达和贵金属投资载体 [10] 品牌合作与文化创新 - 公司与颐和园、天坛、北海公园等文化地标联合推出“一生颐饰”、“承祈元吉”、“海誓金盟”等特色国潮文化系列产品 [11] - 新推出“萌动京彩”系列，以北京动物园珍稀动物为灵感，将动物神韵融入设计，传递动物保护理念 [13] - 新推出“万春纳福”系列，聚焦景山公园万春亭，提取古典建筑形制与皇家园林意境，融入京派建筑对称美学 [13] 公司战略与展望 - 公司未来将持续以传承为根基、以创新为引擎，用更贴合年轻群体的表达传递东方美学，为行业高质量发展注入持久动力 [15]

公司产品展示与战略 - 公司于2025年10月16日至20日在中国国际珠宝展上展示了马年贺岁新品、子品牌“菜百传世”系列、联名文创系列及钻翠珠宝饰品等丰富产品线 [1] - 公司针对婚庆场景推出古法工艺大套装和硬金工艺小套装，并基于悦己需求推出炫彩系列金色麦穗套装与东方花园系列新品 [3] - 子品牌“菜百传世”展示了运用古法金雕、非遗花丝、花丝镶嵌及古法刻丝等工艺的“玲珑金花轿”、“提梁捧盒”、“丝韵金”系列产品 [4] - 公司展出的钻翠珠宝首饰包括翡翠、钻石、珍珠项链及红蓝宝石等品类 [4] 产品系列与设计特色 - 为迎接马年，公司推出造型细腻、怀抱福字等吉祥元素的“抱抱马”和饰以珐琅的“小马多多”系列贺岁产品 [6][8] - 公司连续第19年全国首发2026丙午（马）年贺岁银条，兼具传统文化表达与贵金属投资价值 [8] - 公司与颐和园、天坛、北海公园等文化地标联合推出“一生颐饰”、“承祈元吉”、“海誓金盟”等特色国潮文化系列产品 [8] - 新推出的“萌动京彩”系列以北京动物园珍稀动物为灵感，“万春纳福”系列聚焦景山公园万春亭，将京派建筑美学融入设计 [10] 行业趋势与市场活动 - 珠宝展正值“金九银十”婚庆季，公司推出东方美学饰品以迎合市场需求 [1] - 公司通过多元东方美学矩阵满足不同场景与审美需求，产品覆盖婚庆仪式感和日常通勤佩戴 [3]