产品发布与定位 - 吉利中国星全新东方曜系列于2025年9月23日正式上市 官方指导价9.87万至17.97万元 [1] - 星瑞全新东方曜提供2.0TD+8AT与1.5TD+7DCT两种动力组合共六个版本 星越L全新东方曜推出三款2.0TD+8AT车型 [1] - 自2023年起与中国文化和旅游部合作开展"文旅中国探索计划" 成为中国文旅探索指定用车 [1] 设计与舒适性配置 - 外观融入东方美学元素 推出月牙青 莫高蓝 丹青三款专属车色 [2] - 内饰采用鹿跃星辰3D镭雕 月泉玉樽水晶挡把 琉璃溢彩256色氛围灯 鸣沙流金环保麂皮等传统元素 [2] - 星越L主驾配备多模式多强度座椅按摩 可调节腿托 接近零重力坐姿 后排靠背支持30°-40°电动无级调节 [2] - 搭载Flyme Sound 16扬无界之声系统 12通道精准布局 含主驾头枕声场 [2] - 配备麂皮内饰 车载香氛 50W无线快充等舒适配置 [2] 安全性能 - 基于四大安全开发理念（生命 健康 财产 隐私）构建九大安全系统 [4] - 被动安全采用航天级7系铝合金防撞梁+超长吸能盒 笼式车身 高强度钢占比超70% 热成型钢比例超19% 其中1500Mpa高强度热成型钢占比超19% [4] - 星越L搭载远端安全气囊 有效隔绝侧面碰撞时乘员间二次撞击 [4] - AEB系统支持120km/h主动刹停 后续OTA将升级AES自动紧急避让功能 [4] 动力与驾控性能 - 搭载2.0TD高功率大涡轮发动机和爱信8AT黄金动力总成 最大功率200kW 峰值扭矩400N·m 零百加速6.5秒 性能提升14% [5] - 基于CMA线控底盘打造 配备四轮独立悬架 运动负外倾角设计及大直径防倾稳定杆 [5] - 星越L搭载博格华纳第六代电液式四驱系统 提升湿滑路面及复杂路况通过性 [5] - AI数字底盘与CCD可变阻尼悬架深度融合 实现毫秒级动态响应 [2] 智能科技架构 - 搭载GEEA 3.0电子电气架构 采用硬件 系统 生态 AI四位一体融合设计 [6] - 配备中央计算平台 千兆级以太网 支持全域无感FOTA [6] - 引入星睿AI大模型 包括AI云动力模型 AI Drive数字调校技术 AI智慧云诊断系统（24小时在线守护 3分钟快速响应 300项实时监测） [6] 智能座舱系统 - 搭载Flyme Auto系统 基于7nm高通8155芯片 [8] - 配备25.6英寸全彩HUD抬头显示 双14.6英寸窄边框高清大屏 支持四屏联动 [8] - 支持Alive Design极简交互 全面屏手势 一语即达功能 [8] - 兼容Flyme Link Hicar Carlink Carplay等主流互联协议 [8] - 全系标配深度融合DeepSeek大模型的AI语音系统 [8] 智能驾驶系统 - 搭载千里浩瀚H3辅助驾驶系统 配备11个高清摄像头 3个毫米波雷达 12个超声波雷达 [9] - 采用128TOPS高算力芯片与高精度感知硬件 支持视觉无图方案 HNOA高速领航辅助驾驶 [9] - 支持语音变道功能 APA智能泊车与RPA遥控泊车系统 [9] - 拥有34项智能驾驶辅助功能 包括AES自动紧急避让和120km/h高速刹停AEB系统 [9] 市场表现与行业地位 - 2025年上半年吉利汽车总销量突破140万辆 全品类市场占有率达10.4% [9] - 中国星系列（含星瑞 星越L 博越 帝豪 缤越等）稳居中国品牌燃油车销量前列 [9]

投资评级 - 给予"增持"评级 目标价6.83元/股 基于2026年30倍PE估值[5] 核心观点 - 公司战略转向"以轻驭重" 聚焦东方美学IP商业化运营 通过老字号品牌出海和商圈扩容开辟新增长曲线[3][5] - 大豫园片区二三期项目已获动工批文 占地面积达一期两倍以上 预计建成后片区销售金额达200亿元 客流量较现有4500万人次翻倍[3][33] - 黄金珠宝业务25Q2收入增速转正至2.1% 古法金产品驱动同店改善 老庙古韵金系列25H1营收超23亿元[4][51] - 餐饮出海采用轻资产合营模式 松鹤楼伦敦首店已于2025年4月开业 未来计划在全球华人街加速拓店[3][69] - 地产业务持续剥离 25H1收入32.87亿元同比增长4.84% 毛利率13.84%环比改善[4][22] 业务结构 - 25H1三大业务收入占比：消费产业运营76.1% 商业综合运营与物业综合服务17.2% 地产开发销售6.7%[2] - 消费产业运营中黄金珠宝占比88% 其余为餐饮食品(3.2%)、美丽健康、酒业、表业等[2][19] - 25H1珠宝时尚收入127.9亿元 餐饮业务收入4.7亿元[3][4] 发展规划 - 计划发行不超过40亿元债券 用于归还到期债务及补充流动资金[2] - 实施双重股权激励计划 考核要求2025-2027年营收增长率分别不低于5%/10%/15%[27] - 海外业务25H1收入5.22亿元 其中珠宝表业贡献约1.5亿元[69] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为467.21/489.30/508.30亿元 同比增长-0.43%/4.73%/3.88%[5][9] - 预计2025-2027年归母净利润2.63/8.87/10.90亿元 同比增长109.90%/237.22%/22.89%[5][9] - 对应PE估值86.41/25.62/20.85倍[5][9] 产品创新 - 老庙古韵金系列销售额从2019年5亿元增长至2023年89亿元 CAGR达71.65%[50][51] - 2024年创立高端黄金艺术品牌"东家金" 产品溢价率50%-150% 摆件定价25-35万元[42][53] - 餐饮品牌与巴黎世家联名推出定制产品 定胜糕开售1分钟内售罄[65][68]

核心观点 - 中国古典美学具有深厚的历史积淀和全球影响力 其艺术成就和审美智慧领先世界多个世纪 并在当代文化消费和艺术教育领域展现出巨大的市场潜力和传承价值 [7][10][16][18][21][23] - 通过系统梳理和高质量呈现中国传世绘画 可以有效地向公众和市场传递东方美学的独特价值 并满足现代消费者对高品质文化产品的需求 [25][27][37][39][51] 产品内容与价值 - 产品汇集了近200幅纵跨1600年的中国传世绘画 包括35%以上一生难得一见的孤本 涵盖从顾恺之到赵之谦等100多位绘画宗师的作品 堪称半部华夏美术史的浓缩 [25][27][41] - 收录的珍品来源广泛 包括故宫三希堂秘本 大英博物馆镇馆之宝《女史箴图》 日本正仓院唐物孤本 纽约大都会博物馆压箱底收藏以及波士顿美术馆百年仅展出3次的《九龙图》等 [27][41][68] - 内容不仅展示画作 还延伸至历史 地理 考古 文学 建筑 哲学等多学科知识 提供显微镜级的细节解析和专业解说 旨在提升读者的审美认知和思想境界 [31][33][69][71] 产品设计与工艺 - 采用8开巨幕级尺寸设计 提供相当于普通画册2倍的视觉体验 并通过超清复刻扫描和27轮苛刻调色 高清再现画绢纹理和历史折痕等细节 [27][83][87][91] - 运用特殊工艺 如三面书口刷边工艺复刻《千里江山图》青绿山水 封面《桃源仙境图》采用烫金加浮雕工艺 并使用博物馆级艺术纸精准还原绢本质感 [88][90][91] - 包含多幅超长折页全拉展开画作 如近2米长的《九龙图》和《千里江山图》 完整呈现巨作原貌 增强视觉冲击力和艺术沉浸感 [29][73][92] 市场定位与促销 - 产品定位为高端艺术收藏品和教育工具 原价999元 限时特惠价269元 折扣力度接近3折 旨在以高性价比吸引艺术爱好者和家庭消费者 [54][93] - 强调产品的稀缺性和限量属性 首批限量3000套已被预定过半 并推出特藏版 营造紧迫感以促进销售 [51][95] - 突出其作为“纸上东方美学博物馆”和“家族传承的审美教科书”的价值 满足消费者对提升艺术修养 抵御浮躁现实以及进行家庭美育的需求 [57][65][95]

行业出口表现 - 2024年中国出口化妆品及个护用品金额达512亿元人民币 同比增长11.9% [1] 文化赋能策略 - 植物医生集团以汉方植物（石斛兰/冬虫夏草/紫灵芝）为核心成分 在日本及印尼市场实现销量持续增长 [1] - 通过品牌专卖店形式推广中医文化体验（刮痧/中草药精油/饮品） 并在泰国曼谷开设博物馆式门店强化文化传播 [1][2] - 花西子以东方彩妆为定位 设计同心锁口红/西湖印记礼盒/苏绣包装产品获得海外市场好评 [2] - 中国文化元素（东方美学/草本养生）可形成差异化认知 并通过传统刺绣/青花瓷/敦煌壁画等引发社交传播 [3] - 需避免文化符号堆砌 强调产品功效与文化内涵结合 [3] 本土化运营实践 - 橘宜集团旗下橘朵/酵色品牌销往全球50余国 针对不同地区肤色/妆容偏好新增15个海外唇釉色号 [4] - 为东南亚市场开发高倍防晒与高遮瑕气垫粉饼 提供7种色号包含深肤色选项 [5] - 在海外设立本土化团队负责市场调研/需求分析/产品设计与测试 [5] - 头部企业通过海外研发中心研究当地法规与需求 设立工厂缩短物流周期并降低关税成本 [5] 技术研发突破 - 福瑞达生物股份自主研发硅烷化玻尿酸/重组胶原蛋白/微生态修护技术 原料出口70余国 [6] - 2024年研发投入1.99亿元人民币 同比增长20.05% 配备省级工程研究中心与合成生物研发中心 [6] - 行业从依赖进口原料转向自主研发核心成分 建立功效验证体系与产学研转化机制 [7] - 技术投入意识增强 通过临床数据证明产品功效以突破低价竞争困境 [7] 未来发展展望 - 福瑞达计划深耕现有市场并开拓新兴市场 加速构建全球营销网络 [7] - 橘宜集团认为供应链能力提升将推动国货品牌全球渗透力增长 [7] - 未来3-5年头部品牌将通过海外市场寻求新增长点 中小品牌可聚焦新兴市场机遇 [8] - 跨境电商便利化与海外电商平台发展将进一步降低出海门槛 [8]

核心观点 - 中金维持毛戈平跑赢行业评级及127港元目标价 对应25-26年50/38倍市盈率 当前股价有22.5%上行空间 [1] - 公司通过品类延伸、渠道拓展和品牌出海展现成长确定性 作为稀缺高端国货美妆集团具备长期发展潜力 [1][4] 财务预测与估值 - 维持25-26年盈利预测 当前股价对应25年41倍市盈率和26年31倍市盈率 [1] - 目标价127港元对应25年50倍市盈率和26年38倍市盈率 [1] 产品发展 - 护肤品类推出火花根源系列 主打东方肤质抗衰 补充中高端价格带产品矩阵 [2] - 彩妆品类丰富色彩单品 上半年推出星穹眼影 Q3推出大地色系眼影 [2] - 香水品类5月推出13款新品 7-8月供不应求且市场反馈良好 [2] 渠道表现 - 线下进驻北京SKP及杭州湖滨步行街 预计下半年杭州万象城专柜开业 深圳万象城/恒隆/太古系商场进驻规划中 [3] - 线下专柜同店增长显著 上半年同比增长约18% 体现产品力与服务优势 [3] - 线上通过自播达播结合及营销活动触达年轻客群 7-8月天猫抖音合计GMV同比增长47% [3] 国际化布局 - 已进驻中国香港丝芙兰 预计10月在香港海港城开设首家专柜 [4] - 2026年起有望拓展东南亚、日本及欧美市场 [4]

核心观点 - 维持毛戈平增持评级 下半年低基数效应叠加四季度新品推出有望延续增长势头 [1] - 公司凭借高端会员体系和东方美学定位持续巩固品牌溢价 [1] - 预计2025-2027年收入增速为32 9% 29 2% 25 8% 经调整净利润增速分别为35 2% 29 0% 23 4% [1] 财务表现 - 2025H1销售额25 88亿元同比增长31 3% [2] - 彩妆收入14 22亿元占比55 1%同比增速31 1% [2] - 护肤收入10 87亿元占比42 0%同比增长33 4% [2] - 毛利率84 2% 净利率同比提升0 9个百分点至25 9% [3] - 净利润6 70亿元同比增长36 1% [3] 产品策略 - 核心底妆系列两大单品零售额均突破2亿元验证大单品策略持续兑现 [2] - 闻道东方故宫联名香水两个月录得1141万元销售额占美妆收入0 4% [2] - 鱼子面膜与黑霜两大明星单品持续放量 [2] - 下半年将上市黑金焕颜系列精华水及身体霜丰富高阶抗衰矩阵 [2] - 预计全年将再推多款东方调香新品 [2] 运营效率 - 彩妆升级迭代带来单位成本上升以及培训业务师资投入增加 [3] - 销售及分销费用率45 2% [3] - 受益于经营效率提升及上市开支减少助推净利率提升 [3] 品牌建设与渠道拓展 - 会员总数突破1900万人 [4] - 线下复购率30 3% 线上复购率24 1% 品牌粘性持续增强 [4] - 围绕东方美学继续推出进阶香水 高阶护肤及多效彩妆新品 [4] - 渠道端坚持百货加购物中心线下深耕与内容加直播线上提效并举 [4] - 计划下半年落地香港海港城专柜同步拓展新加坡 日韩等海外市场 [4]

行业背景与市场定位 - 中国美妆市场规模庞大且持续复苏 高端彩妆市场表现出强劲增长势头 消费呈现高端化、专业化趋势[1] - 毛戈平凭借高端·专业·国货的差异化定位 成功填补国产高端美妆市场空白 成为少数能与国际奢侈品牌抗衡的国货代表[1] - 2025年电商销售额跻身行业前二 是前十名中唯一的国产高端品牌[1] 品牌竞争壁垒 - 依托创始人作为化妆艺术大师的专业声誉与个人魅力 通过换头术等话题在社交媒体破圈 建立深厚消费者信任基础[1] - 实现从个人品牌向文化品牌升级 通过故宫联名气蕴东方等系列 将中国传统文化与现代美学融合 构建东方美学品牌标识[1] - 专业IP+文化赋能的品牌壁垒难以被竞争对手复制 为长期发展提供坚实保障[1] 产品战略与运营表现 - 以妆效为核心打造丰富产品矩阵 涵盖彩妆、护肤、香氛等多品类 高端护肤系列表现尤为亮眼[1] - 通过线上线下全渠道布局 线上在天猫、抖音等平台排名大幅提升 线下通过高体验专柜强化品牌感知 形成渠道协同效应[1] - 2025年高端产品线销售额大幅增长 毛利率显著高于行业平均水平 净利率持续提升[1] 财务表现与增长前景 - 预计2025-2027年实现营收51.17亿元/66.56亿元/85.55亿元 归母净利润11.98亿元/15.52亿元/19.76亿元[1] - 对应2025年9月11日收盘价 EPS分别为2.44元/3.17元/4.03元 PE分别为37.52倍/28.98倍/22.76倍[1] - 已形成彩妆+护肤双轮驱动格局 高利润护肤业务迅猛增长 持续优化收入结构[1]

品牌活动与定位 - 公司于9月12日在中国国际时装周（秋季）举办2025高级定制秀"芳菲之约" 以"繁花美学"为核心主题 [1][3] - 此次为品牌第十周年专场秀 也是第四次在中国国际时装周举办品牌专场活动 [3] - 品牌定位为中国香港高级时装品牌 致力于打造中国高级时装新标杆 融合东方传统文化与西方美学 [3][41] 产品系列与设计特色 - 本季发布三大产品系列：轻奢时尚礼服系列采用实穿廓形与摩登配色 使用蕾丝、真丝材质并点缀珠片 [7][16] - 新中式礼服系列融合广绣、潮绣、苏绣工艺 采用真丝与提花绸缎 搭配珍珠钻石装饰 [22] - 繁花高定礼服系列采用顶级重磅真丝缎、奢华蕾丝及独家研发"繁花"面料 运用立体剪裁与复杂手工刺绣工艺 [30][35] - 主色调为桃杏粉、湖水蓝、鸢尾紫、午夜黑 整体设计强调立体花卉与蝴蝶元素的手工缝制细节 [7][14] 文化内涵与工艺技术 - 设计灵感源自岭南文化底蕴 秀场布置以紫荆花为核心装置 延续品牌经典紫色基调 [3][5] - 大量运用非遗手工艺包括广绣、珠绣、苗绣等 每件礼服均采用手工缝制 [30][41] - 通过"新中式"设计语言解构东方意象 在传统中式神韵与现代简约线条间取得平衡 [22][48] 品牌发展与战略 - 品牌历经十年发展 已形成以自然风物为灵感、传统文化为根基的独特美学体系 [3][41] - 通过四季主题大秀（繁花之约/芸想之约/随心之约/芳菲之约）持续构建品牌美学叙事 [43][45] - 创始人关淑敏强调品牌致力于融合东西方美学 致敬女性力量与文化自信 [45][47]

行业活动概览 - 2025中国国际时装周秋季在北京举办 包含180余场时尚发布与展览 [1] - 过半品牌秀场及多个展览聚焦东方美学与非遗创新元素 [1] 非遗技艺创新应用 - 设计师将汉服宽衣薄袖 明代立领与盘扣融入现代设计 [3] - 鲁锦 鲁绣 傣锦等五大非遗技艺被创新应用于马面裙设计 [3] - 马面裙结合国际流行色彩 从节日服饰转型为日常穿搭文化符号 [3] 面料与织造技术升级 - 非遗织锦系列在云锦 宋锦传统基础上创新织造技艺 [5] - 采用桑蚕丝与多功能环保纤维 满足个性化及可持续发展需求 [5] 民族元素现代化演绎 - 乌蒙村秀系列以彝族青红白黑黄五色为基底 [7] - 羊角花 太阳图腾等彝族符号经重构成为现代时尚元素 [7] - 运用不对称拼接 立体裁剪技术将传统厚重造型转化为前卫线条 [7] 文化展示形式创新 - 30位彝族模特身着传统盛装展示土特产 还原丰收场景 [9] - 秀场通过彝家欢歌与民俗道具营造沉浸式民族村寨体验 [9]

中国风审美复兴趋势 - 赵丽颖通过国风造型实现气质转变 从被嘲土气到展现东方美学魅力[2][3] - 中式美学融合含蓄与热烈特质 红裙造型体现东方女性温婉知性[5] - 欧洲贵族高度推崇中国风 克莱顿庄园设有专门中式房间[7][9] 中国传统艺术对国际设计的影响 - 国际大牌直接复刻中国古画元素 天津博物馆《春闺倦读图》手镯和宠物项圈被奢侈品牌原样采用[12] - 南宋《罗汉图》人字拖镶宝石设计 奢侈程度超越现代大牌仿制能力[14] - 北宋《岁朝图》油画肌理比莫奈早900年 展现超前艺术技法[16] 西方艺术史中的中国风热潮 - 17世纪凡尔赛宫收藏中式屏风瓷器 路易十五对中国艺术品爱不释手[18] - 18世纪英国乔治四世打造东方幻境 不惜成本引入中国美学元素[18] - 华伦天奴创始人将住宅改为中式美学展览馆 藏品体现对东方美学崇拜[18] 中国绘画艺术的历史价值 - 涵盖1600年艺术史脉络 收录近200幅传世之作包括35%孤本[25][27][41] - 包含多国博物馆镇馆之宝 大英博物馆《女史箴图》和波士顿美术馆《九龙图》[41] - 宋徽宗《瑞鹤图》被列禁止出宫珍品 乾隆钤印《汉宫春晓图》为石渠宝笈顶级藏品[43] 出版物《伟大的中国绘画》核心特色 - 采用8开巨幕尺寸原貌再现 画绢纹理清晰可触[27] - 《千里江山图》采用宝石碾粉绘制 千年不褪色[31] - 超长折页全拉展开近人高 细节清晰度超越博物馆实物观赏[29] 艺术技法与历史细节解析 - 《骷髅幻戏图》比《盗梦空间》早800年运用梦境隐喻[31] - 《清明上河图》记载最早外卖小哥和共享轿子[31] - 《汉宫春晓图》2米长卷展现妃嫔梳妆细节 蟠螭纹和缠枝纹纤毫毕现[62][64] 出版物装帧与工艺价值 - 三面书口刷边特藏版复刻《千里江山图》 青绿山水在掌中流转[56][87] - 封面采用烫金加浮雕工艺 博物馆级艺术纸还原绢本纹理[89][90] - 超长拉页完整呈现《富春山居图》 制作成本高昂[91] 价格与发行信息 - 原价999元限时特惠269元 降价幅度超70%[54][92] - 12斤重豪华体量600多页 首批限量3000套已预定过半[51][52] - 覆盖中国10大历史时期 纵跨魏晋至明清美学演变[52][66]