站在位于深圳福田区深科技城的新办公室窗前，刘明达望向窗外。那里有一条狭长的景观河，穿过繁华的都市腹 地，最终汇入茫茫大海。对于刘明达而言，这个景观不仅是风水上的"聚气"，更像是一种隐喻：资本如水，流向 编者按： 2025 年，经济观察报以 " 我们的四分之一世纪 " 为年终特刊主题，旨在通过数十位时代亲历者的故事，共 绘一幅属于这段岁月的集体记忆图谱。 何处往往不由人的意志转移，唯有顺势而为，方能入海。 如果我们以二十五年为一个刻度，将时钟拨回至2000年，那是千禧年的曙光，也是中国资本市场草莽与希望并存 的混沌初开。那一年，互联网泡沫在大洋彼岸破裂，而中国正站在WTO的门口，蓄势待发。 刘明达，受访者供图 在这四分之一世纪的洪流中，有人在浪潮之巅高歌，旋即被"拍死"在沙滩上；有人在谷底绝望，却不知黎明将 至。作为中国阳光私募的第一批从业人员，刘明达是这漫长周期的亲历者。他穿越了A股市场的数轮牛熊，从最 初的"傻瓜组合"到如今重仓硬科技，他始终试图在巨大的不确定性中寻找那难以捕捉的"必然性"。 他不是聚光灯下最喧嚣的演说家，却是这个市场最长情的陪伴者之一。当我们试图通过一个人来管窥中国资产管 理行业的二十五年 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：资本密闻 400万亿元成交额和指数的慢牛走势是A股市场发展的新起点。 北京商报评论员丨周科竞 A股历史上首次年成交额超过400万亿元。2025年，A股市场实现了指数与成交额双增长，指数走出慢 牛，成交量创出历史新高，这是A股投资价值的重要体现，意味着越来越多的投资者认可买入并长期持 股的价值投资理念。 A股成交金额的突破是市场活跃度提升的直观体现。400万亿元的年成交额，意味着市场交易频繁，资 金流动活跃，众多投资者积极参与其中。无论是个人投资者还是机构投资者，都在这个市场中寻找着投 资机会。 活跃的市场氛围，为各类企业提供了更广阔的融资渠道，有助于企业获得资金支持，实现业务拓展和技 术创新，进而推动实体经济的发展。同时，交投高度活跃也吸引了更多国际投资者的目光，提升了A股 市场在全球资本市场的地位和影响力。 指数的慢牛走势则是市场健康发展的有力证明。与过去大起大落的行情不同，慢牛走势表明市场更加稳 定和成熟。指数的稳步上升，反映出上市公司的整体质量在不断提升，盈利能力在不断增强。在良好的 市场环境下，优质企业能够脱颖而出，获得投 ...

市场表现与资金流向 - 12月24日，红利资产出现调整，但资金逢低加码意图鲜明 [1] - 截至当日10时34分，中证红利质量ETF(159209)价格下跌0.51% [1] - 截至发稿时，该基金已获资金连续8个交易日净流入 [1] 产品策略与指数构成 - 中证红利质量ETF(159209)跟踪中证全指红利质量指数 [3] - 该指数选取50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较好的上市公司证券作为样本 [3] - 其策略区别于传统高股息，当前持仓不包含银行股 [3] - 采用“红利+质量”双因子筛选机制，旨在筛选出兼具“低估值”和“高质量”双重护城河的优质企业 [3] - 其核心理念与巴菲特“以合理价格投资卓越企业”的价值投资逻辑高度契合 [3] 产品设计与费用优势 - 产品费用模式采用“0.15%+0.05%”的全市场最低档费率，长期持有具备明显的成本优势 [3] - 分红模式采用月度评估分红机制，旨在更好地满足投资者的现金流需求，提升持有体验 [3]

12月8日至21日（北京时间），钛媒体集团携手NextFin.AI、巴伦中国举办的2025 T-EDGE 全球对话正式开启。会上，作为全球前沿科技的长期观察者，钛 媒体以更开放的国际视野，复盘这一年技术与产业的跃迁，致敬那些重新定义时代边界的企业，并在此重磅发布2025 EDGE AWARDS年度上市公司价值 榜。榜单奖项包括最具社会责任上市公司、最佳董事会秘书、最具投资价值上市公司、最佳投资者关系管理上市公司四大奖项，表彰在公司治理、投资价 值、社会责任及投资者关系上表现突出的企业及管理者。 这份榜单的揭晓，不仅是对获奖企业综合价值的肯定，更旨在为资本市场传递"价值投资"的核心逻辑：优秀的上市公司，从来都是经济价值与社会价值的统 一体。 以下是分类榜单（排名不分先后，按首字母排序）： 最具社会责任上市公司 在中国的经济版图中，上市公司不仅是数据增长的"主力军"，更是行业生态的"压舱石"。2025年，在多重风险叠加的内外部形势下，我国资本市场坚持稳中 求进、提质增效，基础制度不断完善，市场韧性和抗风险能力明显增强，实现了量的合理增长和质的有效提升。与此同时，市场对上市公司的期待也不再局 限于短期业绩增长，更聚 ...

文章核心观点 - 成都高新区通过构建全生命周期产业基金集群和培育“耐心资本” 成功撬动社会资本 实现了资本与优势项目的高效对接 推动了区域产业集群高质量发展和良性循环 [1][2][12] 政府投资基金的战略定位与作用 - 政府投资基金是支持产业发展和创新创业的重要政策工具 对社会资金具有“四两拨千斤”的撬动作用 [1] - 设立产业基金能将地方政府掌握的财政资金、土地、数据等资源“封装” 撬动更大规模社会资本 缓解财政直接投入压力并提升资源利用率和协同效应 [5] 成都高新区产业基金集群的规模与生态 - 成都高新区已出资组建基金超160只 总规模超3400亿元 成为中西部产业园区中资本密度最高、项目集聚最强的创投核心区之一 [2] - 重点产业投资平台策源资本已合作组建基金74只 总规模达2143亿元 建立起广泛的母基金生态圈 [3] - 已形成早期资本支持体系基金规模超200亿元 支持项目超200个 [8] - 2024年5月 四川首只“S基金”在成都高新区完成注册 进一步完善了私募股权投资基金“募投管退”全链条综合服务体系 [12] 成功投资案例与长期主义实践 - 对海光信息的投资：成都国资作为耐心资本投入周期近10年 截至今年三季度末 旗下3家投资平台合计持有海光信息股票3.952亿股 估算浮盈超千亿元[2] - 投资带动产业链发展：海光信息两家核心子公司落地成都高新区 以海光集成为链主企业带动成都市集成电路产业发展 2024年成都市电子信息产业实现营收1.34万亿元[2] - 京东方项目投资：2007年通过出资18亿元促成总投资34亿元的京东方4.5代LCD面板项目落地 后续实现投资退出并获得收益 创造了“成都模式” 截至2024年9月 京东方在成都高新区的三条面板生产线总投资超千亿元[9] - 天使投资基金成果：2012年设立国内首只政府全额出资的创业天使投资基金 首期规模8000万元 已完成60余个种子期、初创期项目投资 助推康诺亚、成电光信等企业登陆资本市场 目前该基金管理资产近4亿元[4] “投早、投小、投硬科技”的策略与创新模式 - 设立100亿元天使母基金 并探索“中试+基金”模式[5] - 2024年 首只由中试平台运营管理的股权创投基金——成都蜂鸟中试股权投资基金落户成都高新区 对在中试平台进行服务验证的新材料、先进制造等领域项目开展投资[6] - 2024年4月 策源资本宣布打造规模15亿元的中试基金 协同龙头企业通过“中试+基金”模式助力科研成果转化[7] - 发布种子基金“两个80%”政策：80%让利允许科技团队3年内以原价回购80%股权 80%容亏允许管理人不高于80%的投资损失 以解决早期投资难题[11] 资本赋能与产业生态构建 - 策源资本已实现本地项目覆盖近100个 招引项目超过50个 致力于搭建本地产业生态[3] - 构建起涵盖“资助—种子—天使—创投—产投—并购”的全生命周期产业支持服务体系 实现电子信息、医药健康、数字经济等优势产业全覆盖[4] - 博源资本投资成都星卫讯科技有限公司后 不仅推动其人才团队扩张和后续融资 还利用产业链资源为其对接上下游 使其成为国内行业应用卫星通信终端出货量第一的龙头企业[7] - 通过“创投天府·周周见”、“金熊猫”创投日等常态化路演活动 截至11月底累计举办29场 覆盖项目200余个 汇聚200余家投资机构 近六成中早期项目实现种子轮、天使轮融资[13] - 近1年来常态化开展企业走访 累计走访企业1.5万余家 解决问题5200多个 办结率达100%[13] 产业招引与集群发展成果 - 2024年前10个月 成都高新区种子基金完成30余个项目出资 出资金额7000余万元[8] - 招引落地沃飞长空全球总部及生产制造基地项目 助力建设西部低空经济中心[8] - 引入永新医疗总部及分子影像设备制造基地项目 助推成都天府国际生物城建设高端医疗装备产业集群[8] - 蜀道集团首次涉足基金领域组建蜀道基金 计划从人工智能与自动驾驶等细分领域进行投资[10]

文章核心观点 - 成都高新区通过构建庞大的产业基金集群和培育“耐心资本”，成功撬动社会资本，实现了资本与优势项目的高效对接，推动了区域产业（特别是电子信息、医药健康、数字经济等）的高质量发展和集群化建设 [1][2][12] 政府投资基金模式与规模 - 成都高新区已出资组建基金超160只，总规模超3400亿元，成为中西部产业园区中资本密度最高、项目集聚最强的创投核心区之一 [2] - 作为重点产业投资平台，策源资本已合作组建基金74只，总规模达2143亿元，建立了广泛的母基金生态圈 [3] - 地方政府通过设立产业基金，将财政资金、土地、数据等资源“封装”，以撬动更大规模的社会资本，提高政府资源利用率和协同效应 [5] 成功投资案例与财务回报 - 成都国资作为“耐心资本”对海光信息进行了近10年的投资，旗下3家平台合计持有3.952亿股，估算浮盈超千亿元 [2] - 投资海光信息后，其两家核心子公司落地成都，并以海光集成为链主企业带动了当地集成电路产业发展，2024年成都市电子信息产业营收达1.34万亿元 [2] - 2007年，通过出资18亿元促成总投资34亿元的京东方4.5代LCD项目落地，后续实现投资全部退出并获得收益，2024年京东方第8.6代AMOLED生产线（总投资630亿元）封顶，三条生产线在成都总投资超千亿元 [9] 全生命周期产业支持体系 - 构建了涵盖“资助—种子—天使—创投—产投—并购”的全生命周期产业支持服务体系，覆盖电子信息、医药健康、数字经济等优势产业 [4] - 2012年设立国内首只政府全额出资的创业天使投资基金（首期8000万元），已完成60余个种子期、初创期项目投资，助推康诺亚、成电光信等企业上市，目前管理资产近4亿元 [4] - 设立100亿元天使母基金，并探索“中试+基金”等创新模式，构建“以股权为纽带、以科创为核心”的合作关系 [5] 早期投资与创新探索 - 当前已形成早期资本支持体系基金规模超200亿元，支持项目超200个，2024年前10个月种子基金完成30余个项目出资，出资金额7000余万元 [8] - 2024年，首只由中试平台运营管理的股权创投基金——成都蜂鸟中试股权投资基金落户，对在中试平台进行服务验证的新材料、先进制造等领域项目开展投资 [6] - 2024年4月，策源资本宣布打造规模15亿元的中试基金，通过“中试+基金”模式助力科研成果从实验室走向市场 [7] - 针对规模2亿元的种子基金发布“两个80%”政策：80%让利（允许团队3年内以原价回购80%股权）和80%容亏（允许管理人不高于80%的投资损失），以解决初创估值高和国有资金不敢投的难题 [11] 资本生态建设与投融资活动 - 2024年5月，四川首只“S基金”（成都科创接力股权投资基金有限公司）在成都高新区完成注册，完善了私募股权基金“募投管退”全链条服务体系 [12] - 常态化开展“创投天府·周周见”、“金熊猫”创投日等投融资路演活动，截至11月底累计举办29场，覆盖项目200余个，汇聚200余家投资机构、50余家金融机构和3家交易所，近六成中早期项目通过活动实现种子轮或天使轮融资 [13] - 近1年来，常态化开展企业走访，累计走访企业1.5万余家，解决问题5200多个，办结率达100% [13] 产业招引与集群发展 - 策源资本已实现本地项目覆盖近100个，招引项目超过50个，并深度穿透数万家企业，触及京东方、通威半导体等龙头企业及上下游资源 [3][11] - 通过产业基金招引落地沃飞长空全球总部及生产制造基地项目，助力建设西部低空经济中心；引入永新医疗总部及分子影像设备制造基地项目，助推高端医疗装备产业集群建设 [8] - 博源资本参与成都星卫讯科技有限公司首轮外部融资，通过投后服务助力其成为国内行业应用卫星通信终端出货量第一的龙头企业 [7]

市场表现与规模 - A股市场在2025年首次实现年成交额突破400万亿元人民币 创下历史新高 [1] - 市场指数呈现慢牛走势 标志着市场更加稳定和成熟 [1] - 成交额的突破是市场活跃度提升的直观体现 表明交易频繁且资金流动活跃 [1] 市场影响与意义 - 高度活跃的市场为各类企业提供了更广阔的融资渠道 有助于企业获得资金支持以拓展业务和创新 [1] - 活跃的交投吸引了更多国际投资者的目光 提升了A股市场在全球资本市场的地位和影响力 [1] - 指数的稳步上升反映出上市公司整体质量和盈利能力在不断提升 [1] 投资理念与行为转变 - 400万亿元成交额与慢牛指数背后是价值投资理念在A股市场的进一步深入人心 [2] - 绝大多数投资者不再盲目跟风炒作 而是更加注重企业基本面分析 关注业绩、行业前景和核心竞争力 [2] - 从每日成交资金流向看 绩优蓝筹股的成交集中度相比以往更高 资金对业绩优秀、高分红的资产更感兴趣 [2] 资金流向与市场结构 - 投资理念的转变使资金更倾向于流向具有长期发展潜力的优质企业 推动其股价合理上涨 [2] - 在市场化选择下 绩优股的投资价值持续被发掘 对A股市场整体的价值提升具有重大意义 [2] - 价值投资理念有助于引导市场资源向优质企业集中 促进产业结构优化升级 [2] 市场发展前景 - 400万亿元成交额和指数的慢牛走势是A股市场发展的新起点 [3] - 价值投资理念的兴起为A股市场注入了新的活力 [3] - 在多方共同努力下 A股市场将变成吸引力更大的价值投资场所 未来成交额和指数仍值得期待 [3]

核心观点 - 基金经理付倍佳分享了其以高夏普比率为核心、融合巴菲特“不要亏钱”原则的价值投资哲学，并阐述了一个由宏观、中观、微观构成的三层投资框架，强调在管理基金时需考虑持有人体验，对传统价值投资的“久期”施加现实约束，以追求更稳定的超额回报 [7][8][33][34] - 该投资方法在港股等特殊市场环境中得到实践与验证，通过资产配置视角和严格的风险控制来应对市场波动，并认为互联网等行业正从成长型资产向价值型资产转变 [9][18][45][47] 投资哲学与框架 - 投资核心纪律是“不要亏钱”，这并非保守，而是为复利保留火种，类似于巴菲特在1969、1999、2007年等系统性风险时期控制最大回撤的操作 [7][32] - 追求高夏普比率，即控制一定波动后获取更高、更稳定的超额回报，这与个人投资可无限期等待不同，管理基金必须考虑持有人的体验和回撤承受能力 [8][33] - 实现稳定超额需要两个关键：一是具备资产配置视角，仅靠自下而上选股很难获得高夏普；二是避免大的净值亏损 [9][34] - 依赖一个三层投资框架：1) 宏观定方向，使用“利差”（中美储蓄利率差）和“盈利差”判断进攻或防守；2) 中观配板块，将资产分为价值、成长、周期三类并动态调整比例；3) 微观挑个股，选择性价比最优、风险收益比最合理的标的 [10][12][36][37] - 宏观应用实例：2023年因利差扩大（海外加息、国内降息）和盈利差逆向（产能过剩、房价调整），组合调整至极度防守；2024年年中因美联储开始降息及国内企业ROE出现改善迹象，组合转向更积极 [10][11][36][37] - 中观配置逻辑：最保守时几乎不配置成长型资产，价值型资产需苛刻定价，周期型资产因与其他资产相关度低，可有效降低组合波动率，贡献高夏普 [12][37] 对价值投资的理解 - 价值投资反人性体现在三方面：1) 定价上，人性追逐成长，市场给予成长资产更高溢价，而价值资产提供稳定性溢价，为确定性付费；2) 时间上，好价格出现在资产经历逆风时，等待价值回归可能需要三至五年，久期难熬；3) 情绪上，成长资产可能一个月获得10%-20%收益，而价值资产可能需要一年，缺乏短期情绪价值 [13][14][15][40][41][42] - 以“奶油蛋糕”比喻资产价值：“蛋糕底”是稳定的自由现金流和股息回报，代表扎实的确定性价值；“奶油层”是对未来增长的想象和估值溢价，充满变数 [18][45] - 互联网行业正从成长型资产转变为价值型资产，生命周期从追逐“成长奶油”的梦幻，沉淀为依靠“价值蛋糕”的扎实，其进入壁垒变得更强 [18][45] 市场实践与案例 - 2023年卖出某消费服务领域标的的案例说明，基金经理的价值判断必须包含“价值实现的时间与波动方式”的考量，即使公司优秀、估值不高，但若宏观流动性收紧、外资撤离、行业竞争恶化导致潜在回撤超出承受范围，也需调整 [17][43] - 港股市场具有特殊性：1) 投资者结构以外资和机构为主；2) 存在做空机制且流动性不足，难以进行量化交易；3) 可投标的池与A股不同且相对集中，容错率低，交易成本冲击大 [20][46][47] - 港股是一个胜率比赔率更重要的市场，天然更适合价值投资，要求投资者有定力和高胜率，这也促使投资框架更侧重宏观分析以应对系统性风险摆动，并对左侧投资机会保持谨慎 [20][47] - 港股市场机会巨大：许多A股行业龙头在港股二次上市，可投资产池扩大；外资持续投入，南下参与度高；主动管理产品稀缺，有利于发挥主观能动性创造稳定超额 [21][47] 投资组合管理 - 对左侧资产在仓位上有更多控制，在每一轮周期中面临大回撤时，避免承担最长尾的风险 [9][35] - 构建非对称型杠铃结构的组合，在宏观假设下动态调配价值、成长、周期三类资产的比例 [12][37] - 选股更擅长把握经营拐点向上、盈利改善的机会，但承认微观层面需要研究广度与深度，因此依托强大研究团队的支持来弥补个人精力有限的短板 [12][38]

A股市场成交额与指数表现 - 2025年A股市场年成交额首次突破400万亿元，创下历史新高 [1] - 市场指数呈现慢牛走势，表明市场更加稳定和成熟 [1] - 成交额突破是市场活跃度提升的直观体现，意味着交易频繁、资金流动活跃，投资者积极参与 [1] 市场活跃度的意义与影响 - 活跃的市场氛围为各类企业提供了更广阔的融资渠道，有助于企业获得资金支持，实现业务拓展和技术创新，进而推动实体经济发展 [1] - 交投高度活跃吸引了更多国际投资者的目光，提升了A股市场在全球资本市场的地位和影响力 [1] - 指数的稳步上升反映出上市公司整体质量在不断提升，盈利能力在不断增强 [1] 投资理念的转变 - 400万亿元成交额与慢牛指数背后，是价值投资理念在A股市场的进一步深入人心 [2] - 绝大多数投资者不再盲目跟风炒作，而是更加注重企业的基本面分析，关注业绩、行业前景、核心竞争力等因素 [2] - 投资理念的转变使得资金更倾向于流向具有长期发展潜力的优质企业，推动其股价合理上涨 [2] 资金流向与市场结构 - 从每日成交资金流向看，绩优蓝筹股的成交集中度相比以往更高 [2] - 资金对于业绩优秀、高分红等核心资产更感兴趣，在市场化选择下，绩优股的投资价值持续被发掘 [2] - 优质企业能够脱颖而出获得投资者青睐，劣质企业逐渐被市场淘汰，形成优胜劣汰的良性循环 [1] 价值投资的深远影响 - 价值投资理念的普及有助于引导市场资源向优质企业集中，促进产业结构优化升级，推动经济高质量发展 [2] - 稳定的投资回报能吸引更多长期资金入市，如养老金、保险资金等，为A股市场提供稳定的资金来源，增强市场抗风险能力 [2] - 价值投资理念的兴起为A股市场注入了新的活力 [3] 市场未来展望 - 400万亿元成交额和指数的慢牛走势是A股市场发展的新起点 [3] - 在监管部门、上市公司和投资者多方共同努力下，A股市场将变成吸引力更加巨大的价值投资场所 [3] - 无论是成交额还是指数，未来仍值得期待 [3]

作者背景与投资理念 - 作者采用价值投资理念 以所有者心态进行长期投资 不撰写看空报告或建议做空[1] - 作者职业生涯始于2020年至2022年在一家律师事务所担任销售角色 并成为顶级销售 后管理团队并参与销售策略制定 此经历有助于其通过销售策略评估公司前景[1] - 2022年至2023年作者在富达投资担任投资顾问代表 专注于401K规划 但因公司基于现代投资组合理论的方法与个人价值投资理念不符而选择离开[1] - 作者于2023年11月开始在Seeking Alpha平台撰写文章 分享其为自己寻找的投资机会[1]