经营业绩 - 2024年公司营业收入26.31亿元同比+4.1% 归母净利润5593.51万元同比+104.45% 主要得益于制剂业务突破性进展 [1] - 制剂业务收入2.55亿元同比+142.56% 毛利额增长约7500万元 研发投入减少2000万元 [1] - 2025Q1营收7.59亿元同比+10.13% 归母净利润8618.35万元同比+112.71% [1] - 制剂批文保持每年15-20个获批节奏 累计获批52个 [1] 原料药业务 - 2024年原料药出口总额429.8亿美元同比+5.1% 展现抗跌韧性 [1] - 沙坦类原料药销量1744吨同比+13% 非沙坦类销量124吨同比+169% [1] - 非沙坦类产品专利到期将推动全球需求增长 原料药业务有望持续快速增长 [1] 国际化与注册进展 - 产品通过欧盟 北美 日韩等规范市场认证 与默沙东 诺华 武田 第一三共建立战略合作 [2] - 国际注册累计递交25个品种33本新文件 14个品种获7个官方18次批准 [2] - 国内注册2024年获沙库巴曲缬沙坦钠等6个品种批准 申报布立西坦等9个品种 [2] 费用与利润率 - 2024年销售毛利率34.66%同比-4.52pct 净利率2.13%同比+1.04pct [3] - 销售费用率5.66%同比+1.79pct 主因制剂业务拓展 [3] - 2025Q1销售毛利率37.39%同比+2.06pct 净利率11.35%同比+5.47pct [3] 业务布局与展望 - 构建沙坦类原料药为核心 抗哮喘 降血糖等为补充 CDMO与制剂协同发展的产业格局 [4] - 运营5个国际cGMP/EHS标准生产基地 具备全产业链控制能力 [4] - 慢病治疗领域获50余个制剂批文 制剂收入快速增长 亏损收窄显著 [4] - 预计2025-2027年营收31.24/36.66/42.83亿元 归母净利润1.15/1.90/2.56亿元 [4]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入1.66亿元，归母净利润5075万元 [1] - 总资产达7.03亿元，较上年度末增长128.8%，归母净资产6.53亿元，增幅129.5% [1] - 2024Q3研发费用较2023年增长1.51pct，研发费用率逐年攀升 [3] 行业背景与市场前景 - 全球兽药市场规模预计从2022年445.90亿美元增长至2030年837.64亿美元，年复合增长率8.2% [2] - 国内兽药市场规模预计从2021年686.18亿元增至2027年1395.72亿元，年复合增长率12.56% [2] - 全球原料药市场规模预计从2020年1749.6亿美元增长至2026年2458.8亿美元，年复合增长率5.84% [2][2] 公司产品与技术优势 - 核心产品包括磺胺氯哒嗪钠、结晶磺胺及对乙酰氨基苯磺酰氯(ASC)，在细分市场占据重要地位 [1] - 自主掌握从基础化工原料合成磺胺类原料药的技术，形成"磺胺类+非磺胺类"双轮驱动格局 [3] - 近五年研发费用从2019年601.65万元增长至2023年903.41万元，年复合增长率10.70% [4] 研发与市场拓展 - 2024年5月全新研发中心投入使用，配备先进实验设备与高端技术平台 [4] - 产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场，主要客户包括ELANCO、AMPHRAY等 [4] - 2024H1国内业务收入占比67.27%，境外收入占比32.73% [4] 公司战略与未来规划 - 聚焦原料药和中间体行业，同步发力兽用原料药和医药原料药两个领域 [5] - 通过CDMO等业务模式加深与国内外知名兽药、宠物药或医药制剂企业合作 [6] - 目标成为国内原料药和中间体行业领先企业和全球医药产业链重要参与者 [6] 公司荣誉与管理团队 - 2016年被评为国家高新技术企业，2022年评定为浙江省专精特新中小企业 [3] - 董事长兼总经理叶山海深耕兽药原料药行业超30年，带领团队精准把握行业趋势 [4]

核心观点 - 24年公司实现营收40亿元，同比下降2.98%，归母净利润3.97亿元，同比下降29.46%，扣非归母净利润5.49亿元，同比增长2.15% [1][2][3] - 25年制剂端集采影响基本消化，新品入院持续推进，制剂有望加速发力 [1] - 24年原料药营收受海外客户去库存及价格下降影响下滑13%，25Q1价格仍略有降低，但销售量保持稳定增长 [1][5] - 看好公司25年营收利润保持稳定增长，预计25-27年营收分别为43.5、48.1、54.8亿元，同比增长8.6%、10.7%、13.8% [7][8] 财务表现 - 24年营业收入40.01亿元，同比下降2.98%，归母净利润3.97亿元，同比下降29.46%，扣非归母净利润5.49亿元，同比增长2.15% [2][3] - 25Q1营业收入10.1亿元，同比下滑2.9%，归母净利润1.4亿元，同比下滑4.7%，扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑0.8% [2][3] - 24年毛利率57.49%，同比增长4.61个百分点，净利率10%，同比下降较多 [7] - 24年销售、管理、研发费用率分别为25.84%、7.74%、6.63%，同比变化+1.83pp、+0.92pp、+0.30pp [7] 制剂业务 - 24年制剂销售收入22.76亿元，同比增长8% [4] - 麻醉肌松类销售收入1.6亿元，同比增长55%，呼吸类销售收入8.8亿元，同比增长31%，皮肤科产品销售收入2.3亿元，同比增长19% [4] - 妇科计生类销售收入4.5亿元，同比基本持平，普药制剂产品销售收入5.5亿元，同比下降20% [4] - 新品表现：庚酸炔诺酮销售3500万元（+33%），屈螺酮炔雌醇片2400万元（+500%），舒更葡糖钠注射液4300万元（+330%） [4] - 戊酸雌二醇片24年三季度获批，已完成多个省市挂网 [4] 原料药业务 - 24年原料药及中间体销售15.5亿元，同比下降13%，Newchem同比下降约14% [5] - 非规范市场价格下跌明显，24年部分品种价格持续下行，国内销量增长带动国内原料药销售基本持平 [5] - 海外客户去库存导致采购放缓，收入下降较多 [5] - 公司在甾体原料药市场份额持续提升，预计部分品种价格已经筑底 [5] 研发与新品 - 1.1类新药奥美克松钠已递交NDA，长效镇痛制剂2.2类新药CZ1S持续推进 [6] - 25年已收到贝前列素钠片及去氧孕烯炔雌醇片药品注册证书 [6] - 重点产品庚酸炔诺酮针、屈螺酮炔雌醇片（II）开始加速放量 [5] - 呼吸类糠酸莫米松鼻喷雾剂及噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续贡献增量 [6]

双轨并行策略，加速新药上市进程 津药药业通过"创新线"与"仿制线" 双轨并行的策略持续强化研发实力，在近期药品审评中展现出强劲 动能。根据公开资料显示，公司注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、乳酸钠林格注射液、氯化钾注射液等10个品 种共11个品规获得《药品补充申请批准通知书》，通过一致性评价，其中子公司津药和平为国内盐酸甲 氧氯普胺注射液通过一致性评价的首家企业；倍他米松磷酸钠注射液、间苯三酚注射液、吸入用乙酰半 胱氨酸溶液、吸入用复方异丙托溴铵溶液、盐酸溴己新注射液共5个品种获得《药品注册证书》，完善 了公司制剂产品群，产品矩阵不断扩充。 部分品种市场表现亮眼，前景广阔 津药药业是国内领先的甾体激素类药物生产企业之一，也是全球领先的氨基酸原料药制造商，其在2024 年度被认定为天津市先进智能工厂、企业重点实验室，彰显了其在行业内的领先地位与示范效应。 多元产品矩阵，覆盖广泛治疗领域 目前，公司主要产品丰富，拥有70余个原料药品种，包括地塞米松系列、泼尼松系列、甲泼尼龙系列、 倍他米松系列、氨基酸等，以及注射剂、软膏剂、乳膏剂、硬胶囊剂、丸剂、冻干粉针剂、吸入制剂、 片剂等10余个剂型药品，能够满足不同患者的治疗需求。 ...

行业概况 - 全球医药市场规模2023年达15,572亿美元，2024年预计增长至16,387亿美元 [7] - 中国医药市场规模2023年为17,977亿元，2024年预计增至19,312亿元，2025年将突破2万亿元 [9] - 全球原料药市场规模2024年预计达2,261亿美元，2023-2032年CAGR为6% [10] - 中国原料药产能全球占比从2008年9.3%提升至2022年30%，成为全球第一大生产国与出口国 [10][11] - 2023-2028年全球约3,560亿美元原研药专利到期，推动仿制药及原料药需求增长 [11] 公司业务与产品 - 公司属于化学制药行业，专注化学原料药及中间体研发生产，产品涵盖β-内酰胺类、喹诺酮类抗菌药等 [6][19] - 头孢克洛原料药及中间体7-ACCA为核心产品，获欧盟、日韩等认证，出口量国内领先 [17][18] - 左氧氟沙星、氧氟沙星等原料药以出口为主，覆盖日韩欧美等50余个国家 [18][19] - 推进"原料药+制剂"一体化战略，可转债募投项目加速制剂产能建设 [13][19] 经营与财务表现 - 2024年营收11.98亿元同比降11.66%，归母净利润亏损1.01亿元同比降183.02% [27] - 净资产18.75亿元同比降6.98%，未进行利润分配或转增股本 [4][27] - 采用以销定产模式，直销为主经销为辅，覆盖全球50余国市场 [21][23][25] 政策与行业趋势 - 国家推动"原料药+制剂"一体化，鼓励企业向高附加值转型 [13] - 关联评审和一致性评价强化头部企业优势，订单向龙头集中 [14][15] - 环保政策趋严加速中小产能出清，提升行业集中度 [16] - 创新药支持政策及集采优化为行业创造结构性机会 [11][15]

文章核心观点 - 2024年浙江东亚药业股份有限公司多项关键指标变动大，净利润同比减少183.02%、研发费用同比增加43.16%，值得投资者关注 [1] 营业收入 - 2024年公司实现营业收入11.98亿元，较上一年减少11.66%，各季度营收呈波动下滑趋势，市场需求不稳定影响公司营收 [2] 净利润 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为 -1.01亿元，同比减少183.02%，主要因营收减少、资产减值损失和研发费用增加 [3] 扣非净利润 - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -9840.82万元，同比减少191.03%，核心业务盈利能力受严重冲击 [4] 基本每股收益 - 2024年基本每股收益为 -0.90元/股，同比减少184.11%，公司为股东创造价值能力减弱 [5] 扣非每股收益 - 2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益为 -0.88元/股，同比减少192.63%，核心业务每股盈利水平大幅下滑 [6] 费用 - 2024年公司费用整体增长，销售费用增长11.29%、管理费用增长24.14%、研发费用增长43.16%，财务费用绝对值减少 [7] 研发投入与人员情况 - 2024年研发投入1.39亿元，占营收11.59%，资本化比重15.74%；研发人员155人，占总人数8.86%，团队年轻有专业素养，但高端人才储备待加强 [8][9] 现金流 - 2024年经营活动现金流量净额流出扩大至 -1.57亿元，投资活动现金流量净额为 -9015.91万元，筹资活动现金流量净额大幅减少94.89% [10] 风险与管理层报酬 - 公司面临市场竞争、政策法规等多种风险；董事长池骋和总经理（池骋兼任）报酬127.35万元，副总经理夏道敏106.93万元，财务总监王小敏67.11万元，报酬激励机制待考量 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年PE19X，目标价18.62元 [2] 报告的核心观点 - 2024年原料药及中间体触底改善，CDMO不断开拓，加码新兴领域布局 [1] - 2024年营收和归母净利润下降，2025Q1盈利改善，考虑原料药价格竞争调整EPS预测 [2] - 原料药及中间体价格短期承压但有向上弹性，CDMO业务不断开拓并加码新兴领域布局 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年营收51.6亿元（-6.6%），归母净利润6.1亿元（-41.3%），2025Q1营收14.9亿元（+0.98%），归母净利润2.50亿元（+5.68%），毛利率37.42%（同比提升3.38pct，环比提升6.84pct） [2] - 调整2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.10元（原为1.56/1.78元），新增2027年EPS预测为1.21元 [2] 原料药及中间体业务 - 2024年板块营收11.6亿元（-8.0%），毛利率20.1%（-12.8pct），抗感染类和中枢类营收下降 [2] - 2024Q4部分产品价格企稳，2025年板块毛利率有望触底改善 [2] - 截至2024年，共有22个制剂管线项目（6个获批，7个递交上市申请，其中西格列汀二甲双胍片II中选国家第十批集采） [2] CDMO业务 - 2024年受终端兽药CDMO下游客户去库影响，板块营收38.7亿元（-5.1%），海外占比近80%，欧美客户为主，美国占比2%左右 [3] - 2024H2营收19.0亿元（+18.9%），预计2025年兽药库存周期有望改善 [3] - 截至2024年，原料药CDMO承接已上市/III期临床/II期及I期临床项目35（+3）/84（+10）/1026（+124）个，新增项目数同比增长14%，合同金额同比增长20% [3] - 2024年成立TIDES事业部，多肽平台已承接数十个项目，加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设 [3] 催化剂 - 原料药价格好转超预期，新业务终端需求超预期 [3] 可比公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价 | EPS（2025E） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | PE（2025E） | PE（2026E） | PE（2027E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 药明康德 | 603259.SH | 57.36 | 3.79 | 4.38 | 5.01 | 15.15 | 13.10 | 11.46 | | 凯莱英 | 002821.SZ | 74.47 | 3.05 | 3.60 | 4.25 | 24.38 | 20.71 | 17.52 | | 普洛药业 | 000739.SZ | 13.66 | 0.97 | 1.11 | 1.28 | 14.02 | 12.29 | 10.66 | | 康龙化成 | 300759.SZ | 23.19 | 1.02 | 1.22 | 1.45 | 22.62 | 19.07 | 16.03 | | 平均 | | | | | | 19.04 | 16.29 | 13.92 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，销售净利率突破双位数，2024年原料药价格筑底、制剂集采竞争加剧，2025年价格边际企稳，报表端开始回暖 [1][2] - 预期公司2025 - 2027年实现归母净利润2.3/3.0/3.9亿元，同比增速分别为304.8%/34.3%/27.0%，对应PE依次为33/25/19倍 [4] 各业务板块总结 原料药及中间体业务 - 2024年实现营业收入19.9亿元，其中沙坦类收入14.4亿元（同比 - 11.7%）、非沙坦类收入5.6亿元（同比47.6%），沙坦价格底部企稳，非沙坦预期借助专利悬崖有望延续高速增长 [2][3] CDMO业务 - 2024年实现收入3.7亿元，同比下滑9.8%，主要受客户商业化产品专利到期影响，与恒瑞医药合作项目有望带动业务重现增长趋势 [3] 制剂业务 - 近年制剂批文保持每年15 - 20个的稳定获批节奏，截至2024年已形成52个制剂产品，研发投入减少，经营利润同比改善，亏损幅度显著收窄 [4] 财务数据总结 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,631 | 2,974 | 3,382 | 3,847 | | 增长率（%） | 4.1 | 13.1 | 13.7 | 13.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 56 | 226 | 304 | 386 | | 增长率（%） | 104.4 | 304.8 | 34.3 | 27.0 | | 每股收益（元） | 0.16 | 0.65 | 0.87 | 1.11 | | PE | 133 | 33 | 25 | 19 | | PB | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | [5] 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率（%） | 4.10 | 13.06 | 13.70 | 13.75 | | EBIT增长率（%） | -24.48 | 130.78 | 30.21 | 22.77 | | 净利润增长率（%） | 104.45 | 304.76 | 34.31 | 26.96 | | 毛利率（%） | 34.66 | 35.45 | 36.29 | 36.80 | | 净利润率（%） | 2.13 | 7.61 | 8.99 | 10.04 | | 总资产收益率ROA（%） | 0.85 | 3.30 | 4.18 | 5.00 | | 净资产收益率ROE（%） | 1.60 | 6.11 | 7.72 | 9.12 | | 流动比率 | 1.09 | 1.16 | 1.22 | 1.30 | | 速动比率 | 0.37 | 0.39 | 0.41 | 0.43 | | 现金比率 | 0.21 | 0.22 | 0.23 | 0.23 | | 资产负债率（%） | 46.83 | 45.91 | 45.78 | 45.19 | | 应收账款周转天数 | 64.96 | 57.66 | 56.39 | 56.37 | | 存货周转天数 | 394.78 | 369.37 | 365.48 | 365.43 | | 总资产周转率 | 0.41 | 0.44 | 0.48 | 0.51 | | 每股收益（元） | 0.16 | 0.65 | 0.87 | 1.11 | | 每股净资产（元） | 10.05 | 10.65 | 11.32 | 12.16 | | 每股经营现金流（元） | 0.99 | 1.40 | 1.59 | 1.64 | | 每股股利（元） | 0.05 | 0.20 | 0.27 | 0.35 | | PE | 133 | 33 | 25 | 19 | | PB | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | | EV/EBITDA | 18.84 | 13.68 | 11.81 | 10.47 | | 股息收益率（%） | 0.23 | 0.94 | 1.27 | 1.61 | [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报业绩基本符合预期 2024年实现收入14.76亿元（+16.89%） 归母净利润3.55亿元（+22.59%） 2025年一季度实现收入4.02亿元（+19.78%） 归母净利润1.19亿元（+45.30%） [7] - 原料药板块稳健增长 新品放量可期 2024年原料药中间体板块合计收入11.41亿元（+7.73%） 看好多肽原料药与寡核苷酸成为新增长极 [7] - 地屈孕酮制剂收入快速增长 2024年实现收入2.20亿元（+144.87%） 公司深化与源道医药合作布局创新药 源道医药小分子新药取得进展 [7] - 考虑存量品种竞争加剧、地屈孕酮片预计2026年集采 调整公司2025 - 2026年归母净利润由4.94/6.21亿元至4.77/5.98亿元 2027年预计为7.32亿元 对应当前市值P/E估值18/14/12X 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,263|1,476|1,842|2,158|2,750| |同比（%）|25.24|16.89|24.79|17.19|27.42| |归母净利润（百万元）|289.42|354.79|477.42|597.50|731.69| |同比（%）|37.19|22.59|34.56|25.15|22.46| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.87|1.18|1.47|1.80| |P/E（现价&最新摊薄）|29.89|24.39|18.12|14.48|11.82|[1] 市场数据 - 收盘价21.30元 一年最低/最高价18.70/26.99元 市净率3.57倍 流通A股市值8,466.99百万元 总市值8,651.96百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.96元 资产负债率37.37% 总股本406.20百万股 流通A股397.51百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,047|2,535|3,188|3,998| |非流动资产|1,831|1,736|1,623|1,499| |资产总计|3,877|4,271|4,811|5,497| |流动负债|532|629|771|969| |非流动负债|1,014|1,014|1,014|1,014| |负债合计|1,546|1,644|1,786|1,984| |归属母公司股东权益|2,332|2,628|3,027|3,516| |少数股东权益|0| - 1| - 2| - 3| |所有者权益合计|2,332|2,627|3,025|3,513| |负债和股东权益|3,877|4,271|4,811|5,497|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1,476|1,842|2,158|2,750| |营业成本(含金融类)|612|766|925|1,175| |税金及附加|10|13|15|20| |销售费用|130|166|151|220| |管理费用|170|203|216|275| |研发费用|146|175|205|275| |财务费用| - 16| - 2| - 8| - 19| |加:其他收益|5|9|10|13| |投资净收益|3|17|21|23| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失| - 23|0|0|0| |资产处置收益|0| - 1| - 1| - 2| |营业利润|410|546|683|837| |营业外净收支| - 3|0|0|0| |利润总额|407|546|683|837| |减:所得税|53|70|87|107| |净利润|355|476|597|731| |减:少数股东损益|0| - 1| - 1| - 1| |归属母公司净利润|355|477|598|732| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.87|1.18|1.47|1.80| |EBIT|389|544|675|819| |EBITDA|479|674|818|972| |毛利率(%)|58.56|58.41|57.14|57.26| |归母净利率(%)|24.04|25.92|27.69|26.61| |收入增长率(%)|16.89|24.79|17.19|27.42| |归母净利润增长率(%)|22.59|34.56|25.15|22.46|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|332|485|643|693| |投资活动现金流| - 727| - 18| - 11| - 9| |筹资活动现金流|734| - 200| - 216| - 261| |现金净增加额|354|270|417|423| |折旧和摊销|90|130|143|154| |资本开支| - 539| - 1| - 1| - 2| |营运资本变动| - 130| - 122| - 95| - 188|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.69|6.42|7.41|8.61| |最新发行在外股份（百万股）|406|406|406|406| |ROIC(%)|12.63|13.85|15.61|16.93| |ROE - 摊薄(%)|15.22|18.17|19.74|20.81| |资产负债率(%)|39.87|38.49|37.12|36.09| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.39|18.12|14.48|11.82| |P/B（现价）|3.74|3.32|2.88|2.47|[8]

公司经营数据 - 2024年销售收入75,889.05万元，同比增长5.09%；净利润10,658.41万元，同比增长0.57%；毛利率33.01%，同比下降0.29个百分点；净利率14.04%，同比下降0.63%；CMO/CDMO业务销售收入8,269.06万元，同比下降43.18%；新产品销售收入36,167.64万元，同比增长17.38%；国内销售14,487.17万元，同比下降1.46%；研发投入5,944.70万元，占当期营业收入的7.83% [2] - 2025年第一季度销售收入18,689.75万元，同比下降9.47%，环比下降1.09%；净利润2,078.14万元，同比下降52.30%，环比增长91.58%；毛利率27.58%，同比下降9.08个百分点，环比下降0.68个百分点；净利率11.12%，同比下降9.98个百分点；CMO/CDMO业务销售收入494.09万元，同比下降85.32%，环比下降74.26%；新产品销售收入8,063.91万元，同比下降26.50%，环比下降8.06%；国内销售3,569.75万元，同比增长4.68%，环比下降6.75% [2] 经营数据解读 2024年度同比数据 - 非合同定制类营业收入同比增长17.27%，毛利率同比增长2.69个百分点，因新产品增长较快（同比增长5300万） [3] - 合同定制类项目收入同比下降43.18%，因个别老客户产品专利将到期、库存大，提前中止合同执行 [3] - 医药原料药销售收入同比上升19.58%，毛利率上升3.96个百分点，因新产品规范市场销售增长 [3] - 医药中间体销售收入及毛利率均同比下降，因定制类品种销售减少 [3] - 国内销售同比下降1.46%，毛利率同比下降2.86个百分点，因内销价格下降与经外贸公司出口减少 [3] - 外销收入同比增长6.76%，毛利率持平（-0.06%），因新产品出口增加 [3] 2025年一季度同、环比数据 - 销售收入同比下降9.47%，环比下降1.09%；非合同定制类营业收入同比增长5.31%、环比增长7.18%，因国际市场新产品增长 [3] - 合同定制类项目收入同比下降85.32%，环比下降74.26%；一季度毛利率同比下降29.95个百分点，环比下降34.29个百分点，因2024年一季度基数大，2025年一季度成熟定制产品未发货，已发货为早期CDMO品种 [3] - 医药原料药销售额同比增长6.76%，环比增长10.75%，毛利率同比下降9.72个百分点，环比下降1.70个百分点，因成熟品种原料药销售增长多 [3] - 医药中间体销售额同比下降79.60%，环比下降71.06%，毛利率同比增长9.07个百分点，环比增长19.48个百分点，因2024年一季度基数大及定制类品种季度间客户订单安排差异 [3] - 外销销售额同比下降14.97%，环比持平（+0.35%），因2024年二季度开始取消订单的定制产品为外销产品，同比基数大 [4] - 一季度新产品销售额同比、环比均下降，因发货节奏；毛利率下降因非规范市场新产品销售价格下滑 [4] 经营具体情况 国际形势影响 - 2024年至今国内外产能扩张，竞争加剧，成熟品种价格下滑，新产品增长主要来自规范市场 [4] 各业务板块情况 - 内销业务：受集采等因素影响，增速放缓，价格下跌，销售额下滑，盈利不理想；2024年全年内销1.45亿，同比下降1.46%，2025年一季度0.36亿，同比增长4.68%，环比下降6.75%，降幅逐季收窄；公司将深耕国内原料药市场，提交更多API品种国内注册申报，增加注册转A品种数量，开展推销，推动内外销同步增长；已批准多个新产品加入内销梯队，将缓解老产品价格下滑影响，改善内销毛利率等 [4][5] - 新产品出口业务：以新产品抢首仿、做全球主流通用名药第一供应商为核心竞争力，加大17个新品种国内外推销力度，保持高研发投入，新立项多个原料药研发项目；因药品专利延期，公司有持续增量客户；第三梯队产品将加入新产品行列；2024年新产品销售收入36,167.64万元，同比增长17.38%，毛利率39.53%；2025年一季度销售收入8,063.91万元，同比下降26.50%，环比下降8.06% [6] - CMO/CDMO业务：2024年销售收入8,269.06万元，同比下降43.18%，毛利率35.43%；2025年一季度销售收入494.09万元，同比下降85.32%，环比下降74.26%，毛利率4.48%；近年新增项目增多但未放量，销售主要来自老项目；受国外对中国CDMO项目限制政策影响，增长承压 [6] - 成熟品种出口业务：价格下滑未企稳，2025年业务增长承压 [6] 毛利率情况 - 2024年成熟品种毛利率略有增长，CMO/CDMO产品毛利率35.83%，新产品毛利率39.53%，全年综合毛利率33.01%，同比持平（-0.29%），因CDMO产品毛利率下降多 [6] - 2025年一季度综合毛利率27.58%，因CDMO和新产品规范市场发货节奏等原因 [7] 产能情况 - 二厂区一期工程4个车间2024年7月正式生产，扩充多个品种产能 [7] - 二厂区二期2个合成车间正在设备安装（2025年底试生产），质检研发楼内部装修中 [7] 未来发展展望 - 核心竞争力：新产品抢首仿，做全球主流通用名药第一供应商，加大17个新品种推销力度，保持高研发投入，新立项多个原料药研发项目 [6][7] - CMO/CDMO领域：定位原研公司原料药替补供应商和国际主流CMO/CDMO公司高级中间体供应商，承接专利到期原料药CMO业务，根据国际形势调整重点，培育在手项目 [7] - 国内市场：发力国内原料药市场，提交更多API品种国内注册申报，增加注册转A品种数量，开展推销，实现内外销同步增长 [5][7] - 2025年：二厂区一期四个车间产能5亿左右，预计产能利用率60%左右；二期两个车间年底安装完毕调试，2026年上半年贡献产能；一厂区多功能车间产能提升；成熟产品去库存后销售增长，定制业务增长承压，多个新产品销售可达数千万元量级，未来持续增长 [7] 投资者问答 - 新品原料药法规市场：2024年收入1.8亿，2025年预计2.3亿 [8] - 成熟品种和CDMO板块业绩指引：成熟品种板块承压，价格下滑，销售量增加；CDMO板块2025年季度平均相比2024年Q2 - Q4平均水平略好，早期品种开始少量销售 [8] - 合成生物学技术应用进展及效益：酶法技术介入早，已建立团队，后期多个新品种应用多，与院校合作多，效益待未来确定 [8] - 美国加关税影响：直接发美国产品比例低，影响不大；间接业务影响待评估 [8] - 2025年产能利用率预期：一厂区产能8亿左右，利用率高，今年技改扩产，2026年后产能提高；二厂区一期产能5亿，预计2025年利用率60%左右；二期2个车间2025年四季度工艺验证，5个车间预计2028年形成产能 [8][9] - 加巴喷丁竞争情况及成熟产品预期：过度竞争，供大于求仍有新竞争者；公司该品种2024年销量增长、毛利率改善，目前价格下滑，成熟产品板块有压力 [10] - 内销品种市场需求及规划：继续发力国内市场，提交注册申报，增加注册转A品种，开展推销；新产品加入缓解老产品价格下滑影响，改善内销情况 [11] - 2025年研发投入规划：保持高投入，小分子合成方向人员增加，新装备技术应用增加，新立项研发项目，改进老产品工艺，研发大楼投入使用，投入增长 [12][13] - 新品注册节奏及与印度竞争：未来第三代新产品陆续可注册，每年10个或更多新品立项；与印度竞争各有优势，策略扬长避短、降本增效 [13] - 主要原料药品种价格情况：2024年法规市场价格平稳，非法规市场下跌；2025年类似2024年 [13] - CDMO业务影响及展望：原研大客户取消订单报表端销售额影响大（大几千万）；2025年有新品少量销售，业务贡献有限，恢复增长待2026、2027年 [13]