报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初机构配置资金有望重新流入市场，中长期股指逢低做多；债市预计震荡偏弱；贵金属短期建议观望；有色金属各品种表现不一，铜短期震荡整理，铝预计高位运行等；黑色建材类成材价格小幅回落，铁矿石震荡运行等；能源化工类橡胶中性思路，原油低多高抛等；农产品类猪价中期或重回总量过剩逻辑，鸡蛋关注反弹后抛空等 [4][8][9] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：工信部牵头警示锂电池产业非理性竞争；四川明确脑机接口医疗服务价格；市场监管总局约谈6家光伏龙头及行业协会；标普全球预计到2040年人工智能和国防领域增长将使全球铜需求增加50% [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约有不同基差比例 [3] - 策略观点：年初机构配置资金有望重新流入市场，中长期仍是逢低做多思路 [4] 国债 - 行情资讯：周四，TL、T、TF、TS主力合约有不同环比变化；商务部加强两用物项对日本出口管制 [5] - 流动性：央行周四进行99亿元7天期逆回购操作，单日净投放99亿元 [6][7] - 策略观点：市场对经济预期改善使债市面临一定压力，但经济恢复动能持续性待察，资金面有望平稳，一季度关注股市春躁行情等影响，预计震荡偏弱 [8] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.21%，沪银跌2.82%；特朗普及联储官员表态推升宽松货币政策预期；SLV白银ETF总持仓量增加 [9] - 策略观点：贵金属明年一月可能面临回调，但本轮上涨周期未结束，当前建议观望，注意冲高回落风险 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：市场监管总局约谈6家光伏企业，伦铜3M收跌，沪铜主力合约收至100230元/吨；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存累积 [11] - 策略观点：美国经济数据偏弱，国内政策面温和刺激，产业上矿端供应紧张和关税预期支撑铜价，但需求有压力，短期预计震荡整理 [12] 铝 - 行情资讯：国内情绪降温，沪铝相对走弱，伦铝收盘涨0.15%；沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加；国内铝锭和铝棒库存增加 [13] - 策略观点：贵金属价格回调但情绪面未明显走弱，产业上铝价高位抑制下游开工，但海外库存低位和供应端扰动支撑，预计铝价高位运行 [14] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收跌，伦锌3S较前日同期跌；上期所和LME锌锭库存有数据显示；全国主要市场锌锭社会库存减少 [15][16] - 策略观点：锌矿显性库存下滑，锌冶利润止跌企稳，国内锌锭总库存去库，预计锌价中期宽幅震荡，短期跟随有色板块情绪运行 [17] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收跌，伦铅3S较前日同期跌；上期所和LME铅锭库存有数据显示；全国主要市场铅锭社会库存增加 [18] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，再生铅冶炼利润处相对高位，下游蓄企开工率下滑，国内铅锭社会库存止跌企稳，预计跟随有色板块情绪宽幅震荡 [19] 镍 - 行情资讯：1月8日镍价大幅回调，现货市场各品牌升贴水有变化，成本端镍矿价格持稳，镍铁价格上涨 [20] - 策略观点：镍过剩压力大，但受印尼相关政策影响，市场看空情绪衰竭，镍价底部或已出现，短期建议观望 [20] 锡 - 行情资讯：2026年1月8日沪锡主力合约收盘价下跌，供给方面云南和江西两地冶炼厂开工有不同情况，需求方面下游消费电子需求进入淡季但新兴领域有支撑，库存连续三周增加 [21] - 策略观点：短期锡市需求疲软且供给有好转预期，但下游库存低位议价能力有限，价格预计跟随市场风偏波动，建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报138,145元，较上一工作日+0.09%；LC2605合约收盘价上涨；SMM周度库存报109,942吨，环比上周+337吨 [23] - 策略观点：午后商品市场回落，碳酸锂下方承接较强维持上涨趋势，国内库存转为累库，短期资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓尝试 [24] 氧化铝 - 行情资讯：2026年01月08日氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加，山东现货价格贴水主力合约 [25] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，持续反弹面临困境，短期建议观望，可等待机会逢高布局近月空单 [28] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收跌，单边持仓减少；现货市场各品种价格有变化；原料价格有不同变动；期货库存减少，社会库存下降 [29] - 策略观点：今日不锈钢回落，现货市场交投僵局，下游采购谨慎，钢厂接单谨慎，短期价格波动剧烈，建议谨慎操作 [30] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格回落，加权合约持仓增加，成交量高位，仓单增加；国内主流地区ADC12均价小幅上调，进口ADC12价格持平；库存方面国内主要市场铝合金锭库存减少，厂内库存增加 [31] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，供应端扰动持续，价格支撑较强，需求相对一般，短期预计维持高位运行 [32] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价下跌，注册仓单减少，持仓量增加；现货市场天津汇总价格增加，上海汇总价格持平；热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单增加，持仓量增加；现货市场乐从汇总价格持平，上海汇总价格减少 [34] - 策略观点：商品市场情绪降温，成材价格小幅回落，热轧卷板产量增加需求走弱库存去化，螺纹钢产量回升需求回落库存累积，黑色系运行于底部区间震荡，需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库等情况 [35] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至813.00元/吨，涨跌幅-1.81%，持仓变化-29907手；现货青岛港PB粉821元/湿吨，折盘面基差59.89元/吨 [36] - 策略观点：供给方面年末矿山发运冲量结束，海外发运量环比下滑，近端到港量环比上升；需求方面铁水产量环比回升，钢厂盈利率小幅下行；库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位；预计矿价震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [37] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周四玻璃主力合约收涨，华北大板报价上涨，华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面持买单和卖单前20家有增仓情况 [38] - 策略观点：受成本支撑与供应收缩预期驱动，玻璃价格上涨，但终端需求处季节性淡季，供需结构性矛盾突出，短期价格上涨空间有限 [39] - 纯碱 - 行情资讯：周四纯碱主力合约收跌，沙河重碱报价下跌；纯碱样本企业周度库存增加；持仓方面持买单和卖单前20家有增仓情况 [40] - 策略观点：行业面临供应宽松等基本面压力，但在宏观政策预期向好和玻璃等品种价格走强推动下，盘面反弹，市场处于博弈阶段，操作建议谨慎 [41] 锰硅硅铁 - 行情资讯：1月8日锰硅主力合约收跌，现货端天津6517锰硅现货市场报价上调；硅铁主力合约大幅下跌，现货端天津72硅铁现货市场报价下调；后续关注盘面压力位和支撑位情况 [42] - 策略观点：12月以来宏观事件结果偏积极，市场反弹，商品多头情绪可能延续，但需警惕前期“龙头”品种冲击；锰硅供需格局不理想但大多因素已计入价格，硅铁供求结构基本平衡；未来行情受黑色板块方向和成本、供给因素影响，关注锰矿端情况和“双碳”政策进展 [45][46] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价报8535元/吨，涨跌幅-4.96%；加权合约持仓增加；现货端华东不通氧553和421市场报价持平 [47] - 策略观点：昨日商品市场调整，工业硅大幅下挫，短期市场情绪转换价格回调；基本面供应端边际改善不足，需求侧难有支撑，1月或继续累库，价格下跌靠硅企减产挺价支撑，市场情绪调整后预计价格承压 [48] - 多晶硅 - 行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价报53610元/吨，涨跌幅-8.04%；加权合约持仓减少；现货端SMM口径各类型硅料平均价有变动 [49][50] - 策略观点：昨日多晶硅期货多合约跌停，受反垄断相关会议纪要冲击；基本面下游排产下滑，需求端难支撑，硅料环节排产降低但供需仍宽松；产业链各环节报价提涨对上游有情绪支撑，关注终端需求反馈；交易所风控后持仓量下滑，成交缩量，流动性收缩；短期商品市场调整，价格弱势运行，建议谨慎操作，关注现货成交和官方政策信息 [51] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价出现转弱迹象，多空有不同观点；轮胎开工率边际小幅波动，全钢轮胎厂库存压力增加；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面各品种价格有变动 [53][54][55] - 策略观点：目前中性思路，短线交易或暂时观望，跌破16000转短空思路，买NR主力空RU2609建议部分建仓 [58] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货高硫燃料油收涨，低硫燃料油收涨；美国EIA周度数据显示原油商业库存去库，SPR补库，汽油等库存有不同变化 [59] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级极低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望，等待OPEC出口下滑验证 [60] 甲醇 - 行情资讯：区域现货有不同涨跌，主力期货变动-36元/吨，报2231元/吨，MTO利润报127元 [61] - 策略观点：当前估值较低，甲醇来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期利空压力仍在，但伊朗地缘不稳定性带来地缘预期，具备逢低做多可行性 [62] 尿素 - 行情资讯：区域现货有不同涨跌，主力期货变动-14元/吨，报1776元/吨，总体基差报-36元/吨 [63] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期来临，建议逢高止盈 [64] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端华东纯苯价格无变动，纯苯基差扩大；期现端苯乙烯现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强；供应端上游开工率上涨，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率上涨 [65] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差扩大；苯乙烯现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强；苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽；供应端苯乙烯开工上行，港口库存去库；需求端三S整体开工率震荡上涨；截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [66] PVC - 行情资讯：PVC05合约上涨，常州SG - 5现货价下跌，基差和5 - 9价差有变动；成本端电石等价格有不同变动；PVC整体开工率上升，需求端下游开工率下降；厂内和社会库存增加 [67] - 策略观点：企业综合利润位于历史偏低位，估值压力短期较小，但供给端减产量少，产量高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口有淡季压力，成本端电石下跌，烧碱偏弱，国内供强需弱，基本面差，短期电价在成本端支撑，中期在行业实质性大幅减产前逢高空配 [69] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约上涨，华东现货下跌，基差和5 - 9价差有变动；供给端乙二醇负荷上升，合成气制和乙烯制有不同变化，部分装置有重启和投产情况；下游负荷持平，部分装置有检修和重启情况；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港有数据，港口库存去库；估值和成本方面各制利润有数据，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格有变动 [70] - 策略观点：产业基本面国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落幅度有限，港口累库周期延续，中期新装置投产有压利润降负预期，供需格局需加大减产改善；估值同比中性，短期伊朗局势紧张谨防反弹，中期无进一步减产需压缩估值 [71] PTA - 行情资讯：PTA05合约持平，华东现货下跌，基差和5 - 9价差有变动；PTA负荷上升，装置本周变化不大；下游负荷持平，部分装置有检修和重启情况；终端加弹和织机负荷下降；1月4日社会库存去库；估值和成本方面PTA现货和盘面加工费上涨 [72] - 策略观点：后续供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力大且受制于淡季负荷将下降，甁片负荷难上升，预期短期去库后春节累库；估值方面PTA加工费和PXN修复，明年有估值上升空间，中期关注逢低做多机会 [73] 对二甲苯 - 行情资讯：PX03合约下跌，PX CFR下跌，基差和3 - 5价差有变动；PX负荷中国和亚洲上升，国内装置变化不大，海外有装置检修和负荷提升；PTA负荷上升，装置本周变化不大；12月韩国PX出口中国增加；11月底库存去库；估值成本方面PXN等有数据 [74] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修多，整体负荷中枢低，预期检修季前PX维持小幅累库格局；目前估值大幅上升，明年与下游PTA供需都偏强，PTA加工费修复使PXN空间打开，中期关注逢低做多机会 [75] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强；上游开工上涨；周度库存生产企业和贸易商库存累库；下游平均开工率下降；LL5 - 9价差扩大 [76] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC+宣布暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间仍存，仓单数量回落对盘面压制减轻；供应端2026年上半年无产能投放计划，库存或将高位去化；需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多LL5 - 9价差 [77] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强；上游开工下降；周度库存生产企业去库，贸易商和港口库存累库；下游平均开工率下降；LL - PP价差缩小 [78] - 策略观点：期货价格下跌，成本端EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解；供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底 [79][80] 农产品类 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价涨跌稳均有，主流偏弱，临近周末养殖企业生猪出栏计划有限，屠宰企业采购积极性下降，今日生猪价格或有稳有降 [82] - 策略观点：低价刺激消费、春节偏晚引发需求后置以及大猪结构性偏紧促成猪价反弹，短期猪价走强逻辑较硬，但中期结构性矛盾解决后价格大概率重回总量过剩逻辑，操作上关注偏近淡季合约上方压力，反弹抛空为主，长期产能下降将在下半年猪价体现，留意远月合约下方支撑 [83] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格多数稳定，少数微调，供应量维持稳定，终端消化速度一般，走货平平，预计今日全国蛋价或多数走稳，少数下跌 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材终端实际需求仍偏弱，黑色系运行于底部区间震荡格局，后续需警惕市场传闻扰动，关注热卷去库、“双碳”政策对供需格局的影响 [3] - 铁矿石预计震荡运行，上方受高库存与供给宽松预期压制，下方有补库预期支撑，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [6] - 锰硅和硅铁行情受黑色大板块和市场整体情绪影响，关注锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题，以及“双碳”政策进展 [10][11] - 工业硅基本面偏弱，价格下跌靠硅企减产挺价支撑，关注西北供给端扰动 [14][15] - 多晶硅期货价格弱势运行，关注现货成交和官方政策信息，以及终端需求反馈 [17] - 玻璃价格上涨但需求淡季，上涨空间有限；纯碱盘面反弹但基本面有压力，操作谨慎 [20][22] 各品种行情资讯 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3168元/吨，跌19元/吨（-0.59%），注册仓单55633吨，环比减1211吨，持仓量178.18万手，环比增40419手；天津汇总价3210元/吨，环比增30元/吨，上海汇总价3320元/吨，环比持平 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3317元/吨，跌15元/吨（-0.45%），注册仓单108701吨，环比增4706吨，持仓量144.09万手，环比增63008手；乐从汇总价3300元/吨，环比持平，上海汇总价3290元/吨，环比减10元/吨 [2] 铁矿石 - 主力合约（I2605）收至813.00元/吨，涨跌幅-1.81%（-15.00），持仓变化-29907手，变化至63.67万手，加权持仓量96.20万手；现货青岛港PB粉821元/湿吨，折盘面基差59.89元/吨，基差率6.86% [5] 锰硅硅铁 - 锰硅主力（SM603合约）日内收跌1.80%，收盘报5892元/吨，天津现货报价5780元/吨，折盘面5970吨，环比上调30元/吨，升水盘面78元/吨 [9] - 硅铁主力（SF603合约）大幅下跌，收跌3.28%，收盘报5668元/吨，天津现货报价5850元/吨，环比下调100元/吨，升水盘面182元/吨 [9] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8535元/吨，涨跌幅-4.96%（-445），加权合约持仓变化+13815手，变化至379966手；华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差665元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差315元/吨 [13] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报53610元/吨，涨跌幅-8.04%（-4690），加权合约持仓变化-12083手，变化至116672手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价54.5元/千克，环比+4元/千克；N型致密料平均价54.5元/千克，环比+2元/千克；N型复投料平均价55.5元/千克，环比+2元/千克，主力合约基差1890元/吨 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约收1163元/吨，当日+1.31%（+15），华北大板报价1020元，较前日+10，华中报价1060元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5551.8万箱，环比-134.80万箱（-2.37%）；持买单前20家增仓75448手多单，持卖单前20家增仓28120手空单 [19] - 纯碱主力合约收1239元/吨，当日-2.52%（-32），沙河重碱报价1199元，较前日-32；纯碱样本企业周度库存157.27万吨，环比+16.44万吨（-2.37%），其中重质纯碱库存73.62万吨，环比+6.01万吨，轻质纯碱库存83.65万吨，环比+10.43万吨；持买单前20家增仓54910手多单，持卖单前20家增仓86643手空单 [21] 各品种策略观点 钢材 - 商品市场情绪降温，成材价格回落；热轧卷板产量增、需求弱、库存去化，螺纹钢产量回升、需求降、库存累积；黑色系底部区间震荡，关注热卷去库、“双碳”政策影响 [3] 铁矿石 - 供给端海外发运量环比下滑，近端到港量环比上升；需求端铁水产量回升，钢厂盈利率下行；库存端港口累库、钢厂库存回升但仍处低位；预计矿价震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏 [6] 锰硅硅铁 - 商品多头情绪或延续，警惕前期“龙头”品种冲击；锰硅供需宽松但因素已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际改善；关注黑色板块方向、锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题，以及“双碳”政策进展 [10][11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅市场情绪转换，价格回调；基本面供应改善不足、需求难支撑，或继续累库；价格下跌靠减产挺价，关注西北供给扰动 [14][15] - 多晶硅期货受反垄断会议纪要冲击；基本面需求弱、供需宽松、累库压力大；价格有产业链报价提涨支撑，关注现货成交和官方政策信息 [17] 玻璃纯碱 - 玻璃受成本支撑和供应收缩预期驱动价格上涨，但需求淡季，上涨空间有限 [20] - 纯碱基本面有压力，但受宏观政策和相关品种价格推动盘面反弹，操作谨慎 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场多头情绪浓厚，但黑色系仍处于底部区间震荡，对边际消息敏感，需警惕传闻扰动并加强信息甄别，短期宏观处于政策空窗期，需关注“双碳”政策对钢铁行业供需格局的边际影响 [3] - 商品多头情绪或延续，但要警惕前期“情绪龙头”对市场情绪的短期冲击和高波动风险，未来锰硅和硅铁行情受黑色大板块方向和成本、供给因素影响，需关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展 [10][11] - 工业硅基本面偏弱，价格震荡运行，需注意西北新的供给端扰动因素；多晶硅需求端难有支撑，供需宽松，预计走势震荡波动，建议多观望，关注现货成交和风控措施变化 [14][16] - 玻璃受成本支撑和供应收缩预期驱动价格上涨，但终端需求淡季，价格上涨空间有限；纯碱在宏观政策预期向好和相关品种价格走强推动下反弹，但基本面有压力，盘面波动加剧，操作需谨慎 [19][22] 各品种总结 钢材 - **行情资讯**：螺纹钢主力合约下午收盘价3187元/吨，较上一交易日涨76元/吨（2.442%），注册仓单56844吨，环比不变，主力合约持仓量174.14万手，环比增加178435手，天津汇总价格3180元/吨，环比增加30元/吨，上海汇总价格3320元/吨，环比增加40元/吨；热轧板卷主力合约收盘价3332元/吨，较上一交易日涨69元/吨（2.114%），注册仓单103995吨，环比减少593吨，主力合约持仓量137.79万手，环比增加103802手，乐从汇总价格3300元/吨，环比增加50元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加40元/吨 [2] - **策略观点**：商品市场情绪偏暖，成材价格在原料带动下上行，螺纹钢本周产量小幅回升，表观需求回落，库存去化；热轧卷板产量增幅明显，表观需求改善，库存下降，供需矛盾缓解，冬储参与意愿谨慎，难以形成集中补库行情 [3] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2605）收至828.00元/吨，涨跌幅+3.37%（+27.00），持仓变化+25713手，变化至66.66万手，加权持仓量99.97万手，现货青岛港PB粉832元/湿吨，折盘面基差56.85元/吨，基差率6.42% [4] - **策略观点**：黑色商品氛围好，铁矿石价格上探，年末矿山发运冲量结束，海外发运量环比下滑，近端到港量环比上升，日均铁水产量环比回升，钢厂盈利率改善，港口库存累库，钢厂进口矿库存回升但仍处低位，有补库需求，矿价预计震荡运行，关注钢厂补库及铁水生产节奏，追高谨慎 [5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：1月7日，锰硅主力（SM603合约）收涨1.39%，收盘报6000元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5750元/吨，折盘面5940吨，环比上调20元/吨，贴水盘面60元/吨；硅铁主力（SF603合约）收涨1.45%，收盘报5860元/吨，天津72硅铁现货市场报价5950元/吨，环比上调100元/吨，升水盘面90元/吨 [8] - **策略观点**：日线级别，锰硅盘面价格延续震荡反弹，关注6000元/吨和6250元/吨压力，5800元/吨支撑；硅铁盘面价格上行，关注5850元/吨和6000元/吨压力，5500元/吨支撑，未来行情受黑色大板块和成本、供给因素影响，关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展 [9][11] 工业硅、多晶硅 - **工业硅** - **行情资讯**：期货主力（SI2605合约）收盘价报8980元/吨，涨跌幅+0.90%（+80），加权合约持仓变化+18796手，变化至379966手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差220元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -130元/吨 [13] - **策略观点**：盘面走势受市场氛围带动震荡偏强，12月产量环比持稳，西南开炉数降至低位，新疆开工率上行，供应改善不足，1月多晶硅排产下滑，需求难支撑，有机硅需求平稳，1月或累库，价格震荡运行，注意西北供给扰动 [14] - **多晶硅** - **行情资讯**：期货主力（PS2605合约）收盘价报58300元/吨，涨跌幅 -1.79%（-1065），加权合约持仓变化 -8838手，变化至116672手，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价52.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价53.5元/千克，环比持平，主力合约基差 -4800元/吨 [15] - **策略观点**：1月下游排产下滑，需求难支撑，硅料排产降低但供需仍宽松，累库压力大，关注企业限额销售执行情况，产业链各环节提价对原料价格有情绪支撑，考验下游终端承接情况，关注26年开年终端需求反馈，期货持仓量下滑，成交缩量，预计走势震荡波动，多观望，注意消息面扰动 [16] 玻璃纯碱 - **玻璃** - **行情资讯**：周三下午15：00主力合约收1148元/吨，当日+5.13%（+56），华北大板报价1010元，较前日+10；华中报价1060元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存5686.6万箱，环比 -175.70万箱（-3.00%），持买单前20家今日增仓566手多单，持卖单前20家今日增仓633手空单 [18] - **策略观点**：受成本支撑和供应收缩预期驱动价格上涨，焦煤价格上行强化成本支撑，部分产线冷修，日熔量降至低位，但终端需求淡季，中游库存未有效消化，供需矛盾突出，短期价格上涨空间有限 [19] - **纯碱** - **行情资讯**：周三下午15：00主力合约收1271元/吨，当日+6.81%（+81），沙河重碱报价1231元，较前日+81，纯碱样本企业周度库存140.83万吨，环比 -3.02万吨（-3.00%），其中重质纯碱库存67.61万吨，环比 -2.69万吨，轻质纯碱库存73.22万吨，环比 -0.33万吨，持买单前20家今日减仓7939手多单，持卖单前20家今日增仓32712手空单 [20] - **策略观点**：市场多头情绪增强，纯碱强势上涨，行业面临供应宽松、利润收缩和库存去化不畅压力，但在宏观政策预期向好和相关品种价格走强推动下反弹，盘面波动加剧，操作谨慎 [22]

一问：设备投资高增的“认知误区” - 设备投资高增并非源于制造业“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建46.1%，公用事业16.5%，服务业13.9%，均明显高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 [1][8] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策驱动 特别国债支持“两新”于2024年下半年集中加码，但制造业投资和设备购置投资早在2024年2月就已大幅冲高，增速分别为9.4%和17% [1][17] - 制造业设备投资并非高增长主力 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7% [2][21] - 制造业投资强劲源于建安投资而非设备投资 2021年以来制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [2][21] - 2025年制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持12.2%的高增长，主要源于数字基建和能源基建分别保持10.7%和9.8%的高位 [1][8] 二问：设备投资高增的“动力之源” - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年狭义基建设备购置投资拉动总设备购置投资4.3个百分点，贡献大于制造业的4.2个百分点 [25] - 数字基建细分行业表现强劲 软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，分别贡献增速1.8和0.4个百分点，与政策支持新基建、AI产业趋势强化有关 [3][25] - 出行需求恢复拉动相关运输设备投资 2024年航空运输设备投资增速达69%，道路运输增速12%，与民航旅客运输量同比增长17.9%及国产大飞机规模化交付相关 [3][25] - “双碳”政策加码驱动公用事业设备投资走强 2021年后，公用事业设备投资趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6% [3][32] - 中西部地区能源转型和火电改造是公用事业设备投资走强的重要原因 公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致 [3][32] - 财政加大科研支出及出行链需求改善拉动服务业设备投资 2024年服务业设备投资增速达13.9%，远高于建安投资的2.8% [4][41] - 生产性服务业设备投资增速高 租赁商务和科学研究设备投资增速分别达42.8%和35.3%，与政策加大科技支出及租赁业设备集中更新有关 [4][41] - 生活性服务业设备投资增速较高 居民服务、批发零售、住宿餐饮设备投资增速分别为28.8%、20.9%、18.5%，其中零售业增速达48%，住宿业增速达43.3% [4][41] 三问：设备投资高增的“可持续性” - 2026年狭义基建投资有望明显回升 政策部署新基建等适度超前投资，5000亿专项债和5000亿政策性金融工具加码支持 [5][47] - 数字基建与“枢纽类投资”是主要结构方向 与建立现代化产业体系相关的数字基建（如AI），以及与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望保持强度 [5][47] - “双碳”政策加码将驱动减碳改造设备类投资 “十五五”强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，将推动发电和用电设备进行减碳改造 [5][52] - 高耗能行业“用电设备”改造和能源“发电设备”投资是重点 包括新能源投资（如充电桩、光伏）以及传统火电行业发电设备改造 [5][52] - “投资于人”类政策加码将推动消费类基建相关的服务业设备投资回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口 [6][55] - 基建投资模式正从“投资于物、服务企业”向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型 预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3% [6][55] - 外需相关的设备投资有望保持韧性 2025年对新兴经济体出口走强主要源于其内需改善和工业化提速，而非转口 [6][60] - 新兴经济体工业化城镇化提速将持续拉动我国生产资料出口 东盟工业化持续提速，中东、非洲城镇化提速，拉动我国机械设备、金属等出口 [6][60] - 我国制造业竞争力提升，尤其在中游制造等高附加值领域，贡献了出口份额提升 [60]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资强劲并非源于制造业的“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强所致 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建为46.1%，公用事业为16.5%，服务业为13.9%，均显著高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 [1][8] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策驱动 特别国债支持“两新”于2024年下半年集中加码，但设备投资早在2024年2月就已大幅冲高，制造业设备投资增速前五大行业如酒及饮料（38.9%）、交运设备（35.2%）等，大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业 [1][16] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂投资），而非设备投资 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7%，自2021年以来，制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [2][20] 设备投资高增的动力之源 - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，航空运输设备投资增速达69%，与民航旅客运输量同比增长17.9%及国产大飞机交付相关 [3][24] - “双碳”政策加码推动中西部地区能源转型与火电改造，拉动公用事业设备投资走强 2021年后公用事业设备投资趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6% [3][31] - 财政加大科研支出及出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资走强 2024年服务业设备投资增速达13.9%，其中租赁商务增速42.8%，科学研究增速35.3%，居民服务增速28.8% [4][40] 设备投资高增的可持续性展望 - 狭义基建有望明显回升，数字基建与枢纽类投资建设是重点 政策部署新基建适度超前投资，5000亿专项债与5000亿政策性金融工具加码，预计将支撑2026年投资 [5][46] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备类投资 政策从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，将驱动高耗能行业用电设备改造以及新能源发电设备投资 [5][51] - “投资于人”类政策加码将推动消费类基建相关的服务业设备投资回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿恢复缺口，政策向消费类基建转型，预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3% [6][56] - 外需相关的设备投资有望保持韧性，新兴国家工业化是核心支撑 2025年出口强劲源于新兴经济体内需改善，展望2026年，海外降息周期及非洲等地城镇化提速，将继续拉动我国生产资料出口 [6][61]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资强劲并非源于制造业的“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建为46.1%，公用事业为16.5%，服务业为13.9%，均明显高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 2025年制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持12.2%的高增长，源于数字基建和能源基建保持高位 [2][9] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策影响，其启动时间早于政策集中加码 特别国债支持“两新”在2024年下半年集中加码，但早在2024年2月，制造业投资和设备购置投资增速已分别冲高至9.4%和17% 制造业内设备投资增速最高的前五大行业（酒及饮料38.9%、交运设备35.2%、家具、印刷记录、纺织业）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业 [2][17] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂投资），而非设备投资 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7% 自2021年以来，制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [3][21] 设备投资高增的动力之源 - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年狭义基建设备购置投资拉动总设备购置投资4.3个百分点，贡献大于制造业的4.2个百分点 细分行业中，软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，航空运输设备投资增速达69%，道路运输为12%，与出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比增17.9%）及国产大飞机交付相关 [4][25] - 中西部地区加快能源转型及火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其在2021年“双碳”政策加码后 2021年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10个百分点 拆分看，电力热力设备投资高增长达17.6%，包括新能源投资与传统火电减碳改造，且公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致 [4][32] - 财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资 2023年以来服务业设备投资趋势性强于建安投资，2024年增速达13.9% 细分行业中，租赁商务（42.8%）、科学研究（35.3%）等生产性服务业，以及居民服务（28.8%）、批发零售（20.9%）、住宿餐饮（18.5%）等生活性服务业增速较高 [5][42] 设备投资高增的可持续性展望 - 狭义基建有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设 自2025年11月以来特殊再融资债超发比例明显下降，5000亿专项债加5000亿政策性金融工具加码，政策部署新基建等适度超前投资 结构上，与现代化产业体系相关的数字基建（如AI）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注 [6][48] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备类投资，包括高耗能行业改造和新能源投资 “十五五”进一步强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，意味着发电和用电设备均需进行减碳改造 投资方向包括高耗能行业“用电设备”改造，以及能源“发电设备”投资，如新能源投资（充电桩、光伏）和传统火电改造 [6][53] - “投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口，政策推动基建投资由“投资于物”的传统模式向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型 预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3%，可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域 [7][58] - 外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域 2025年出口强劲主要源于新兴经济体内需改善和工业化提速，而非转口 展望2026年，海外降息周期利好新兴经济体FDI流入和工业化提速，叠加非洲等地城镇化快速提速、加快进口资本品，外需仍是设备投资的重要支撑 [7][63]

文章核心观点 高温合金作为在600℃以上极端环境下工作的关键材料，是航空发动机、燃气轮机及核电装备等高端装备的核心承力材料，其性能直接决定装备的推力、效率与寿命[2] 近年来，在“两机专项”、国产大飞机C919批产、燃气轮机国产化突破及“双碳”战略等多重因素驱动下，中国高温合金产业链进入加速发展阶段，行业景气度持续上行[2] 需求端呈现爆发式增长，国产替代进程加速，预计2025-2030年核心应用领域年均需求至少为5.65万吨[4][39] 供给端产能持续扩张，但高端产品仍存在约30%的供给缺口，国产化率预计将从2020年的不足40%提升至2025年的约65%[5] 行业呈现“技术驱动、强者恒强”的竞争格局，龙头企业凭借技术壁垒在细分领域实现突破[6] 一、高温合金: 性能优异、应用广泛的先进金属材料 - 高温合金在600℃以上高温环境下具备优异的抗氧化、抗蠕变及抗热腐蚀性能，因此广泛应用于航空航天、能源电力等高端制造领域[3][9] - 按基体元素划分，镍基合金因使用温度可超过1000℃，需求量占高温合金总需求的80%，主导市场；铁基和钴基合金为补充[3][16] 按成型工艺划分，变形高温合金应用最广，2024年需求占比达75%[3][17] - 产业链上游以镍为核心原料，成本占比可达40%；中游通过铸造、变形、粉末冶金工艺生产；下游以航空航天为主，需求占比超50%，在先进航空发动机中重量占比达40%-60%[3][21][26] - 中国高温合金产业历经仿制、自主研制到创新开发阶段，已成为继美、英、俄后第四个拥有自主高温合金体系的国家，但与国际先进水平在制造工艺、产品成材率等方面仍有差距[30][31] 近年来国家出台一系列政策支持产业发展，推动国产替代[32] 二、需求端:多领域国产替代驱动，下游需求强劲 - **总体需求**：2017-2023年，中国高温合金产量从1.9万吨增至4.9万吨（CAGR 17.1%），需求量从2.1万吨增至5.2万吨（CAGR 16.8%），供需缺口逐步收窄[4] 2024年产量预计达5.7万吨，同比增长16.3%，航空航天（55%）和电力（20%）为核心需求领域[4][34] - **燃气轮机**：预计2025-2030年高温合金需求超15.1万吨[7] 国内燃气发电在双碳政策下成长空间广阔，2030年装机容量有望达2.2亿千瓦[44] 海外AIDC（AI数据中心）布局带来显著电力缺口，预计2025-2028年美国电力缺口达49GW，将带动燃气轮机及上游高温合金材料需求[48][54] 国产舰船燃气轮机已达国际先进水平，海军现代化建设带来新增装备与存量维修需求[63][69] - **航空领域**：预计未来10年高温合金需求为12.63万吨[7] 军用飞机方面，中国现役军机3309架，与美国（13043架）等国有明显数量差距，且机型结构相对落后，升级换装需求迫切，预计未来10年军机高温合金总需求为8.86万吨[68][72][77] 商用飞机方面，国产CJ-1000A发动机预计2027年取证并批量装机，2030年实现规模商业运营，将驱动国产替代[81] 预计未来20年中国民航客机高温合金总需求为5.58万吨[92] - **汽车领域**：高温合金主要用于涡轮增压器，预计2025-2030年需求为4.26万吨，年均0.71万吨[7][102] 2030年中国汽车总产量预计达3000万辆，混动、纯电、燃油技术路线预计形成4:3:3格局[99] - **石化领域**：高温合金主要用于乙烯裂解炉管和制氢炉转化管，预计2025-2030年需求为3.5万吨，年均0.58万吨[7][107] 预计2030年中国乙烯产能将达8387万吨，较2024年（5404万吨）CAGR为7.6%[107] - **核电领域**：高温合金主要用于核岛部件，预计2025-2030年需求为2.51万吨，年均0.42万吨[7][115] 中国核电发展稳步向前，预计2030年前运行核电规模将成为世界第一，2030年在运装机容量目标为1.1亿千瓦[112][116] - **航天领域**：高温合金主要用于火箭发动机，约占其质量的36%，预计未来10年需求为1.61万吨，年均0.16万吨[7][119][123] 商业航天兴起，千帆星座计划等将带动卫星发射需求，预计2025-2030年中国卫星发射需求超7000颗[120] 三、产能释放带动行业景气度持续向上 - **供需与市场**：全球高温合金市场规模2025年有望突破300亿美元（CAGR 8.5%），中国市场规模预计达1200亿元，近五年增速超15%[5] 国内产能持续释放，2025年总产能预计超6万吨，但高端产品仍存在30%供给缺口[5] - **行业格局**：行业呈现“技术驱动、强者恒强”格局，2025-2027年预计年均复合增速15%，国产替代率将从2020年32%提升至2027年80%[6] 国内形成“两端集中、中游多元”的产业链格局[5] - **产业链结构**：上游冶炼环节集中，由抚顺特钢等特钢企业主导；中游铸造、锻造、粉末冶金三大工艺环节竞争活跃，企业各具特色；下游主机厂推行“小核心、大协作”模式，外协比例提升[5] 四、相关公司分析 - **西部超导**：高端钛材龙头，战略性拓展高温合金业务，2025年上半年该业务收入同比增长56.68%[6] - **图南股份**：母合金与精密铸件一体化供应商，铸造高温合金毛利率达39.4%[6] - **钢研高纳**：铸造与粉末高温合金技术引领者，前三季度营收增长10.7%至28.04亿元[6] - **抚顺特钢**：变形高温合金龙头[8] - **其他代表企业**：包括专注航空发动机和燃气轮机单晶母合金的隆达股份、航空发动机叶片核心供应商万泽股份、高温合金返回料综合利用企业上大股份、航空发动机环形锻件核心制造商航宇科技、高端金属锻件综合服务商派克新材、大型模锻件供应商三角防务、以及航材股份、应流股份等[8]

文章核心观点 文章核心观点是驳斥了市场关于近期设备投资高增长的几种流行误解，并系统性地分析了其真实驱动因素与未来可持续性[2][3][4][5][6][7][71]。文章认为，设备投资高增长并非源于“两新”政策或制造业“朱格拉周期”，其真实动力主要来自广义基建（尤其是数字基建和能源基建）和服务业投资的走强[71]。展望2026年，在数字基建、能源转型、“投资于人”政策及外需等多条主线支撑下，设备投资有望持续高增长[6][7][71]。 一问：设备投资高增的“认知误区” - **误区一：设备投资强源于制造业“朱格拉周期”**：实际上，设备投资高增长主要源于广义基建和服务业投资走强[2][9]。2024年，建筑业（65.5%）、狭义基建（46.1%）、公用事业（16.5%）、服务业（13.9%）的设备购置投资增速均显著高于制造业（6.5%），这些行业额外贡献了整体设备投资8.1个百分点的增长[2][9]。2025年，制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资仍保持12.2%的高增长，主要得益于数字基建（10.7%）和能源基建（9.8%）保持高位[9] - **误区二：设备投资走强受“两新”政策影响**：设备投资走强的节奏和结构与“两新”政策加码时间点不符[2][17]。特别国债支持“两新”政策在2024年下半年才集中加码，但早在2024年2月，制造业投资和设备购置投资增速（17%）就已大幅冲高[2][17]。从制造业细分行业看，2024年设备投资增速最高的前五大行业（酒及饮料38.9%、交运设备35.2%、家具、印刷记录、纺织业）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业[2][17] - **误区三：制造业投资强源于设备投资强**：实际上，制造业投资的强劲主要源于建安投资（即扩厂投资）而非设备投资[3][21]。2024年，制造业设备购置投资增速仅为6.5%，明显低于整体设备投资增速（15.7%）[3][21]。从投资类型看，2021年以来，制造业建安投资的增速中枢（16.2%）持续高于设备投资增速中枢（4.2%）[3][21] 二问：设备投资高增的“动力之源” - **原因一：现代化产业体系与出行需求拉动基建投资**：建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，共同拉动狭义基建与建筑业设备投资[4][25]。细分行业中，软件业（增速53%）和计算机服务业（增速53%）表现强劲，与政策支持新基建、AI产业趋势强化有关[4][25]。航空运输（增速69%）和道路运输（增速12%）设备投资高增，与出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比增长17.9%）及国产大飞机规模化交付相关[4][25] - **原因二：能源转型政策拉动公用事业设备投资**：中西部地区加快能源转型、火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其是在2021年“双碳”政策加码之后[4][32]。2021年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10个百分点[4][32]。从结构看，电力热力设备投资高增长（17.6%），包括新能源投资和传统火电发电设备减碳改造[32]。公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致，预示政策加力部署中西部能源基建投资[4][32] - **原因三：财政科研支出与消费需求拉动服务业设备投资**：财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资[5][42]。2023年以来，服务业设备投资开始趋势性强于建安投资[5][42]。2024年，服务业设备投资增速高达13.9%，而建安投资增速仅2.8%[42]。细分行业中，租赁商务（42.8%）、科学研究（35.3%）等生产性服务业增速高，与政策加大科技支出、租赁业设备集中更新有关[42]。居民服务（28.8%）、批发零售（20.9%）、住宿餐饮（18.5%）等生活性服务业增速也较高，可能与居民跨区消费增加（从东部去往中西部）及“投资于人”政策加码有关[5][42] 三问：设备投资高增的“可持续性” - **主线一：狭义基建有望明显回升**：2026年狭义基建投资有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设[6][48]。政策层面，特殊再融资债超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债和5000亿政策性金融工具加码，并部署新基建等适度超前投资[6][48]。结构上，与现代化产业体系相关的数字基建（如AI），以及与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注[6][48] - **主线二：“双碳”政策加码减碳改造投资**：“十五五”对“双碳”重视度提高，并强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，这将加码减碳改造相关的设备类投资[6][53]。投资方向包括高耗能行业的“用电设备”改造，以及能源领域的“发电设备”投资，例如新能源投资（充电桩、光伏等）和传统火电行业发电设备改造[6][53] - **主线三：“投资于人”政策加码服务业投资**：“投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升[7][58]。目前生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口[7][58]。基建投资模式正从“投资于物、服务企业”的传统模式，向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型[7][58]。预计2026年服务业投资增速将回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速（3%），可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域投资[58] - **主线四：外需相关设备投资保持韧性**：外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域[7][63]。2025年出口强劲主要源于新兴经济体工业化提速带动内需修复，而非转口贸易[7][63]。展望2026年，海外降息周期利好新兴经济体FDI流入和工业化提速，叠加非洲等地城镇化快速推进、加快进口资本品的现象，外需将继续成为设备投资的重要支撑[7][63]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资高增并非源于制造业朱格拉周期，2024年建筑业(65.5%)、狭义基建(46.1%)、公用事业(16.5%)、服务业(13.9%)的设备投资增速均显著高于制造业(6.5%)，这些广义基建相关行业额外贡献整体设备投资8.2个百分点[2][13] - 设备投资走强与“两新”政策节奏不符，政策于2024年下半年集中加码，但制造业设备投资增速早在2024年2月已冲高至17%[2][16] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂），2021年以来其增速中枢(16.2%)持续高于设备投资增速中枢(4.2%)，2024年制造业设备投资增速(6.5%)也明显低于整体设备投资增速(15.7%)[3][24] 设备投资高增的动力来源 - 数字基建与出行需求拉动狭义基建投资，2024年软件业(53%)、计算机服务业(35%)、航空运输(69%)设备投资高增，分别贡献增速1.8、0.4、0.5个百分点[4][28] - “双碳”政策推动公用事业设备投资，2021年后其增速趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6%[4][31] - “投资于人”政策及需求改善带动服务业设备投资，2024年租赁商务(42.8%)、科学研究(35.3%)、居民服务(28.8%)、零售业(48%)、住宿业(43.3%)设备投资增速较高[5][37] 2026年设备投资可持续性展望 - 狭义基建有望回升，政策加码5000亿专项债及5000亿政策性金融工具，数字基建（如AI）与“枢纽类投资”是重点[6][42] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备投资，包括高耗能行业用电设备改造及新能源发电设备投资[6][47] - “投资于人”类政策加码将推动消费类基建相关的服务业设备投资“补缺口式回升”，生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿恢复缺口[7][49] - 外需相关设备投资保持韧性，新兴经济体工业化、城镇化提速（如非洲）将继续拉动中国生产资料出口，支撑设备投资[7][54]

设备投资高增的认知误区 - 2024年设备投资高增主要源于广义基建和服务业，建筑业(65.5%)、狭义基建(46.1%)、公用事业(16.5%)、服务业(13.9%)设备投资增速均高于制造业(6.5%)，额外贡献整体设备投资8.2个百分点[2] - 设备投资走强早于“两新”政策加码，2024年2月制造业设备购置投资增速已达17%，而政策在2024年下半年才集中发力[2] - 制造业设备投资并非主力，2024年其增速仅6.5%，明显低于整体设备投资增速(15.7%)，制造业投资强主要源于建安投资（扩厂）[3] 设备投资高增的动力来源 - 数字基建和出行需求拉动狭义基建与建筑业投资，2024年软件业(53%)、计算机服务业(35%)、航空运输(69%)设备投资高速增长[4] - “双碳”政策推动公用事业设备投资走强，2021年后其增速趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6%[4] - 财政科研支出与出行链改善拉动服务业设备投资，2024年增速达13.9%，其中租赁商务(42.8%)、科学研究(35.3%)等行业表现突出[5] 2026年设备投资可持续性展望 - 狭义基建有望明显回升，政策部署新基建适度超前投资，5000亿专项债与5000亿政策性金融工具加码提供资金支持[6] - “双碳”政策加码将推动高耗能行业“用电设备”改造和能源“发电设备”（如新能源、火电改造）投资[6] - “投资于人”政策加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望补缺口式回升，生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿恢复缺口[6] - 外需相关设备投资保持韧性，新兴经济体工业化、城镇化提速将继续拉动中国生产资料出口，支撑设备投资[6]