其中：挖掘机61%；装载机60.7%；汽车起重机75.8%；履带起重机60.3%；塔式起重机43.9%；压路机49.6%； 摊铺机53.2%；旋挖钻机48.4%；非公路矿用自卸车50.1%；混凝土泵车42.2%；搅拌车37.7%；叉车56.5%。 【来源：中国工程机械工业协会】 2025年开工情况 数据回顾 据中国工程机械工业协会统计： 2025年5月，工程机械主要产品月平均工作时长为84.5小时，同比下降3.86%，环比下降6.25%。 其中：挖掘机72.6小时；装载机93.9小时；汽车起重机119小时；履带起重机93小时；塔式起重机55.7小时；压 路机40.8小时；摊铺机42.9小时；旋挖钻机75.6小时；非公路矿用自卸车166小时；混凝土泵车51.2小时；搅拌 车74.6小时；叉车97.6小时。 2025年5月，工程机械主要产品月开工率为59.5%，同比下降5.01个百分点，环比下降2.45个百分点。 2024年开工情况 数据回顾 ·往期回顾· 【行业热点】 1 业绩改观，工程机械行业复苏或已在路上？ ◆ 2025年4月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比增长3.20% ◆ 2025年3 ...

报告行业投资评级 - 首推三一集团，其次推荐徐工集团，中联重科港股性价比高，柳工和山推适合右侧布局 [27] 报告的核心观点 - 全球工程机械市场预计2026年同比增长，海外市场呈温和复苏态势，新兴市场中期保持高景气，欧洲预计2025下半年明显复苏，2026年同比增长，美国今年预计同比下滑但幅度有限 [1][3] - 国内工程机械行业进入复苏轨迹，需求增长使国内龙头企业收入规模提升，对利润端提振效果显著，价格战也会影响利润 [4] - 乌克兰重建带来潜在机遇，未来十年每年重建资金需求约5000亿美元，工程机械相关领域占70%，但存在地缘政治风险和资金到位不确定性 [2] 各部分总结 美国市场 - 高利率环境下设备需求受压制但下滑幅度可控，需求与地产、基建、能源、矿山投资和租赁商资本开支高度相关，基建占比约50%，地产35%，矿山15% [5] - 对美国地产领域持谨慎乐观态度，利率下行背景下新房及成屋价格相差不大，利率锁定效应使大量低利率成屋未流通，若利率大幅下降成屋可能重新进入市场，限制新房开工，美联储降息预期下降使住房需求基本持平 [6] - 美国基建有温和增长趋势，2022年起整体基建开支增长较快，归因于基础设施和就业法案，新增金额约5500亿美元，目前约60%资金已到位，2025 - 2026年基建开支仍有支撑 [7][8] - 矿产领域油气价格下降但金、铜等金属价格维持高位，重点矿业公司资本开支2025年基本持平或略微增长，矿产设备需求基本同比持平 [9] - 北美设备租赁商2025年资本开支下滑但收入仍增长，客户更倾向于租赁设备，行业整体开支持平或略微下滑 [10] 企业表现 - 卡特彼勒北美收入占比约60%，一季度表现不佳，各地区收入同比下降，细分行业销量下滑，但柴油发电机景气，自2021年以来每年涨价幅度较大，缓解国内厂商降价压力 [11][12] - 卡特彼勒北美市场库存去化接近尾声，经销商库存降至2023年年中水平，预计2025年保持不变，一季度积压订单创历史新高，各行业订单同比均有增长 [13] - 小松预计2025年第一季度北美需求同比下滑6%左右，全年下降5% - 10%；沃尔沃从2024年下半年降价，四季度订单回升，下调2025年销量指引至下降5% - 15% [14] - 日立建机预计2025财年北美收入下滑4%，担忧住房和基建需求增长不确定性；预计欧洲市场2025年触底复苏，2026年正向增长，公司在欧洲地区收入将同比增长9% [15][16] 新兴市场 - 新兴市场受基建和矿产需求拉动短期增长，天花板未达，如印尼、巴西需求增长显著，中国厂商在新兴市场市占率未达天花板，具有性价比、响应速度和“一带一路”战略合作优势 [18] - 日立建机预测中国地区2025财年收入同比增长14%，非洲地区财年收入基本持平；沃尔沃对中国直营乐观，亚洲订单良好增长，中国地区订单量同比增23%，山东临工一季度订单量同比增30% [19] 关税影响 - 美国加征关税对卡特彼勒成本增加约占收入2% - 3%，对小松成本增加约占2025财年预测收入5%左右，其中80% - 90%可转移给下游 [20] - 若海外龙头厂商能转移80% - 90%关税成本，中国厂商转移50%成本基本没问题 [21] 乌克兰重建 - 乌克兰重建市场增量可观，美国希望挖掘其矿产资源，俄罗斯同意用冻结资产用于重建，欧洲增加军费和基建开支 [22] - 未来十年每年重建资金需求约5000亿美元，工程机械相关领域占70%，第一年设备投资估算约100 - 300亿美元 [23] 国内市场 - 国内市场复苏迹象明显，非挖品类扩散、装载机正增长，行业复苏缓解价格竞争，利润增速超过收入增速 [26]

工程机械企业港股上市动态 - 山推股份正在筹划H股上市，旨在推进全球化战略并提升综合竞争力 [4] - 三一重工已向港交所递交H股上市申请，计划扩大全球销售网络及研发能力 [5] - 两家公司均未就上市细节及募资用途对外披露具体信息 [3] 港股上市的战略意义 - 港股上市有助于提升国际品牌影响力，吸引全球资本支持海外业务扩张 [2] - 三一重工港股募资将用于全球销售网络建设、海外产能扩张及研发投入 [6] - 行业分析师认为港股融资平台可反哺海外基地建设，应对国内市场需求萎缩 [6][8] 海外业务表现与目标 - 三一重工2024年海外收入达488.6亿元，占总收入62.3%，2022-2024年复合增长率15.2% [7] - 山推股份2024年海外收入74.11亿元，占比57.41%，海外毛利率27.35%显著高于国内 [7] - 三一重工目标覆盖150+国家，山推股份计划2025年海外收入90亿元（占157亿元总营收57%） [7][9] 海外市场增长驱动因素 - 全球工程机械市场稳步增长，中国企业海外收入占比从2020年9.6%跃升至2024年55.8% [6] - 新兴市场基建需求高景气，非洲、印尼、中东等区域预计2024年增长25%-30% [8][9] - "一带一路"布局完善推动国产品牌竞争力提升，出口成核心发展方向 [8] 全球化挑战与应对措施 - 地缘政治风险（如俄罗斯市场受政策冲击）及贸易保护主义为主要障碍 [2][9] - 企业通过本地化运营分散风险，三一重工在德、印、美等设立制造基地，拥有4583名海外员工 [9] - 行业建议加强技术创新形成"中国标准"，带动产业链协同出海以巩固市场地位 [2][9]

根据18家工程机械主机厂商及9家工程机械零部件厂商的财报数据，2025第一季度，我国工程机械行业 上市公司营收、利润实现双增长。其中整机环节实现营收915.5亿元，同比增长10.3%；归母净利润88.8 亿元，同比增长33%。零部件环节实现营收45.8亿元，同比增长14.2%；归母净利润8.4亿元，同比增长 6.2%。 工程机械车辆加速电动化、国际化。 工程机械正在逐步恢复上升通道。近日，光大证券发布研报称，近期工程机械行业销量维持增长趋势， 行业短期具备良好催化剂。两会政策对工程机械行业支持力度较大，行业中期需求持续复苏有保障。同 时随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，工程机械头部企业有望量利齐升。 该券商认为，2025年，我国工程机械出口面临俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械 需求提升，欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。但随着我国 工程机械头部企业加大海外布局力度，我国工程机械出口有望维持增长趋势。 工程机械常见于基建地产、市政农村及采矿等领域，被视为宏观经济的晴雨表。相对于国内市场，工程 机械正在海外市场持续获得增量。 根据中国工程机械工业协会 ...

5月28日盘后，山推工程机械股份有限公司发布公告称，为深入推进公司全球化战略，进一步提升公司综 合竞争力，公司目前正在筹划发行H股并在香港联合交易所有限公司（以下简称"香港联交所"）上市事项（以 下简称"本次H股上市"），公司正在与相关中介机构就本次H股上市的具体推进工作进行商讨，相关细节尚未 确定，本次H股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 根据相关法律法规要求，待具体方案确定后，本次H股上市工作尚需提交公司董事会和股东大会审议，并 经中国证券监督管理委员会备案和香港联交所等监管机构审核。能否通过审议、备案和审核程序并最终实施具 有较大不确定性，公司方面提示投资者注意投资风险。 公开资料显示，山推股份主要从事建筑工程机械、矿山机械、农田基本建设机械、收获机械及配件的研 究、开发、制造、销售、租赁、维修及技术咨询服务，公司是国内推土机行业的领军企业，系最早一批国内上 市的工程机械领域知名企业。 值得注意的是，近年来， 公司的海外业务发展增速亮眼 。山推股份2024年年报显示，公司2024年海外出 口收入达到主营业务收入的57.41%。在重构公司的"9+2"海外营销网络的过程中，公司海外营销、技术、 ...

行业表现与战略转型 - 长沙工程机械产业集群2024年产值突破2500亿元，连续15年全国第一，被列为世界级产业集群培育样本[1] - 行业通过布局新兴领域（矿山机械、农业机械等）化解周期性影响，新兴业务营收年均增速超50%[2] - 中联重科提出向非周期性企业转型，高空作业机械等新兴业务占比达48%，其中高空机械营收68.33亿元（同比+19.74%）[3] 技术创新与产品突破 - 中联重科展示全球首台5G远程操控塔机，实现毫米级吊装精度[2] - 三一重工推出全球首台全电无人挖掘机E-MOVE，综合效率提升40%+，覆盖矿山、救援场景[2] - 山河智能数字孪生技术实现5G遥控+仿真训练，覆盖数十种救援场景[2] 新业态探索 - 山河智能在自贸区长沙片区突破再制造设备出口瓶颈，推动东南亚、非洲等市场拓展[4] - 长沙片区集聚400家再制造企业，出口金额30亿元覆盖21国，颁发全国首张再制造产品认证证书[5] - 湘琼产业园吸引三一、中联等龙头入驻，聚焦工程机械再制造产业生态[5] 全球化布局 - 2024年长沙工程机械出口额首破300亿元（同比+20.3%），重点企业海外营收777亿元[6] - 中联重科主导30项国际标准制定，三一建成14个海外基地，国际网点超1200个[7] - 38.4%长沙企业从产品输出转向海外建厂/研发，中联并购意大利CIFA等10余家海外企业[7] 电动化与智能化出海 - 三一印尼"灯塔工厂"年产能3000台，星邦波兰工厂电动设备覆盖欧洲，海外产品电动化率超70%[8] - 湖南启动产业倍增计划，推动工程机械高端化/智能化/绿色化，培育"第二增长曲线"[8]

基础设施建设风向标 - 挖掘机作为基础设施建设的"标配"，是反映经济变化的重要指标，4月份各项基建稳步推进，道路基建火热，西部地区港口设备增长 [1] - 4月份路面设备开工率环比增长7.20%，其中摊铺机开工率环比增长11.05%，压路机开工率环比增长5.59%，增幅明显高于其他类设备 [3] - 西部地区港口设备开工率达43.04%，位居四大地区榜首，环比增长1.34%，反映出西部地区在国际贸易中地位提升 [4] 区域开工率表现 - 4月份综合开工率排名前十的省份：安徽(71.31%)、北京、浙江、辽宁、海南、河北、江西、河南、湖北和宁夏，其中安徽稳居全国第一 [2] - 全国15个省份综合开工率环比增长，黑龙江、青海、吉林、西藏、内蒙古、新疆6省份增幅超过10% [2] - 东北地区综合开工率61.13%位居全国第一，挖掘设备开工率69.25%居各大地区同类设备首位，履带式起重机开工率73.08% [5] 细分设备表现 - 中部地区桩工设备开工率42.77%位居全国第一，旋挖钻机开工率42.77%居各地区第一，山西正面吊工作量同比增幅131.45%全国第一 [7] - 东部地区混凝土设备开工率47.20%居各区域第一，细分设备中拖泵(14.15%)、搅拌车(55.63%)、汽车起重机(79.95%)等开工率均为各地区同类设备第一 [8] - 黑龙江泵车工作量同比增幅80.59%全国第一，江西压路机工作量同比增幅111.22%全国第二 [5][7] 行业发展趋势 - 湖北、安徽等地依托半导体、新能源汽车等高技术制造产业快速发展，装备制造业升级加速 [7] - 东部地区在先进制造业领域全面发力，人形机器人研发不断取得新突破 [8] - 西部地区自贸区、综合保税区等不断完善，西部陆海新通道带动城市群快速发展 [4]

国内周期触底，复苏确定性较强 - 财政资金到位提速，水利、农村建设推动本轮周期上行 [3] - 2024年下半年地方政府专项债发放金额约为上半年的2.2倍 [3] - 2025年一季度固定资产投资本年实际到位资金同比增长3.7%，去年全年为下降2.3% [3] 财政政策加码 - 2023年10月增发1万亿元国债，财政赤字率由3%提高到3.8%左右 [4] - 2024年3月赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元 [4] - 2025年3月赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元 [4] 挖掘机行业需求变化 - 挖掘机销量与地产投资的相关性减弱，地产新开工面积维持低迷 [5] - 水利和农村建设成为推动挖机销量上行的主要驱动力 [7] - 2024年水利固定资产投资额同比增长41.7%，增速相较上一年增长36.5个百分点 [7] - 2025年1-2月农业固定资产投资累计同比增长14.4% [7] 小型挖掘机市场趋势 - 2024年微挖和小挖销量同比分别增长7%和25%，中挖和大挖销量均下滑8% [9] - 小挖在农田灌溉渠道开挖、果园作业等场景加速渗透替代人力 [9] 更新周期来临 - 国内挖机上一轮上行周期为2016-2020年，2025年开始更替需求上行周期有望重启 [10] - 2024年3月住建部要求强制淘汰使用超过10年、技术落后的工程机械 [12] 二手机出口市场 - 2021-2024年累计出口二手机约32万台，大幅缓解国内挖掘机保有量过高的问题 [15] - 出口的二手机中以机龄集中在3-5年的中大挖为主 [15]

据海关数据整理，2025年4月我国工程机械进出口贸易额为53.77亿美元，同比增长12%，其中：进口额2.26亿 美元，同比下降2.2%；出口额51.52亿美元，同比增长12.7%。 2025年3月我国工程机械进出口贸易额为51.67亿美元，同比增长7.53%，其中：进口额2.55亿美元，同比下降 5.85%；出口额49.12亿美元，同比增长8.33%。 2025年2月进出口合计35.03亿美元，同比下降1.11%，其中：进口额2.22亿美元，同比增长22.5%；出口额32.81 亿美元，同比下降2.38%。 2025年1月我国工程机械进出口贸易额为49.23亿美元，同比增长14.1%， 其中：进口额1.96亿美元，同比下降2.86%；出口额47.27亿美元，同比增长15%。 2025年1—4月，我国工程机械进出口贸易额为189.47亿美元，同比增长8.51%。其中进口金额8.77亿美元，同 比下降0.86%；出口金额180.7亿美元，同比增长9.01%。 按照以人民币计价的出口额计算，4月份出口额369.66亿元，同比增长13.6%。1至4月出口额1297.38亿元，同 比增长10.3%。 3月份出口额35 ...

东吴证券指出，2025年长沙国际工程机械展览会签订年度采购协议超130亿元，国内主机厂新品聚焦大 型化、电动化、智能化，依托锂电及智驾产业链优势，中国品牌在电动化和智能化布局大幅领先，有望 实现弯道超车。4月挖机出口同比增长19.3%，海外需求边际改善，长期看好工程机械出海逻辑。通用 自动化板块2024年呈现量增价减竞争加剧状态，除注塑机行业受益3C&家电资本开支上行与出口加速 外，利润端表现弱于营收端。 工业母机ETF（代码：159667）跟踪的是中证机床指数（代码：931866），该指数由中证指数有限公司 编制，从沪深市场中选取主营业务涉及机床整机及其关键零部件制造的上市公司证券作为指数样本，以 反映机床行业相关上市公司证券的整体表现。成分股覆盖了机床制造及相关产业链的核心企业，具有显 著的行业集中度和技术代表性。 没有股票账户的投资者可关注国泰中证机床ETF发起联接A（017471），国泰中证机床ETF发起联接C （017472）。 注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变 动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成 ...