俄乌局势与美乌关系 - 美国总统特朗普批评乌克兰总统泽连斯基缺乏合作意愿 称其为"全球最佳推销员"因每次访美都能带走大笔援助资金但资金流向不明 [1] - 俄乌在土耳其举行直接会谈 欧洲多国领导人认为俄方未展现诚意 法国总统马克龙透露特朗普计划近期与俄方讨论会谈结果 [3] 美联储人员结构调整 - 美联储计划未来几年缩减10%员工规模 以体现"对公共资源负责任的管理" 主席鲍威尔要求通过职能整合和流程优化实现现代化 [3] - 裁员计划源于长期效率审查 鲍威尔强调需确保预算合理性 通过持续优化资源配置来维持合理规模 [5] 澳大利亚对华贸易战略转向 - 澳大利亚贸易部长法瑞尔公开表态拒绝跟随美国对华施压 强调对华贸易重要性是对美贸易的10倍 2023-2024年度对华出口2120亿澳元远超对美370亿澳元 [5][7] - 工党政府上台后调整对华政策 用3年修复双边关系 法瑞尔称将基于国家利益而非美国意愿决定对华交往方式 [7] - 澳大利亚过去对华限制导致铁矿石煤炭等出口锐减经济受损 现明确将中国市场视为"刚需"而非"选项" 此转变可能引发其他中等国家效仿 [7]

港股市场展望 - 2025年下半年港股将震荡向上，分为两个阶段：第一阶段中国经济消化关税影响前维持"底部抬升的大箱体震荡"，第二阶段政策效果显现后迎来基本面与风险偏好双改善 [1][7] - 港股投资"A股化"趋势明显，增量资金推动下主题投资、新股炒作等A股策略向港股蔓延，成交活跃度提升 [7][8] - 科技与新消费是成长主线，2025年4-9月限售股解禁高峰期中真成长股的调整是买入机会 [1][8] 国际秩序重构影响 - 当前国际秩序进入动荡期，黄金、军工、数字资产成为战略性配置资产 [2][9] - 科技创新是构建全球经济新秩序的关键，国别资产再平衡背景下中国资产迎来重估机遇 [2] - 上世纪70年代类比显示，秩序动荡期黄金牛市、美元贬值、美欧股市滞胀而日本股市表现突出 [2] 美国经济与股市 - 2025年二三季度美国经济或开启下行周期，通胀粘性叠加"对等关税"政策阻碍通胀下行 [3] - 美债利率难大幅下降，美联储在控通胀与支持增长间取舍导致降息态度比市场预期更谨慎 [3] - 美股下半年或面临估值与盈利双杀，资金将流向与美股低相关度优质资产 [3] 中国资本市场机遇 - 国际环境"东稳西荡"下中国股市受益，国内外投资者信心震荡改善 [4] - 科技与新消费是结构性亮点：服务消费、AI消费潜力大，机器人、六代机、创新药等科技领域展示综合竞争力 [5] - 港股迎来优质企业上市潮，科技与消费公司性价比高吸引全球资金 [6] 投资策略 - 攻守兼备组合："军工+科技+新消费+新股"为矛，"黄金+红利"为盾 [8][9][11] - 科技投资聚焦AI应用、智能驾驶、机器人、创新药；新消费关注潮玩、黄金珠宝、户外、美护等细分领域 [8] - 新股/次新股机会集中在赴港上市的科技、消费及先进制造企业 [10]

布雷顿森林体系改革背景 - 布雷顿森林体系是以美元为中心的国际货币体系 今年是其成立80周年 当前该体系框架引发紧张和担忧 亟需改革[1] - 世界经济权力主体转移 中国崛起为全球主要经济体 巴西 南非等新兴经济体快速发展 但国际机构话语权分配未能反映这一变化[5] - 新兴市场长期要求增加在国际机构中的代表性 但改革进展缓慢 导致"全球南方"国家不满 例如IMF总裁由欧洲人担任 世行行长由美国人担任的垄断现象[5] 国际治理体系重塑动因 - 现有国际金融机构运作存在局限性 未能随新兴国家崛起提升合法性 例如亚投行和金砖国家新开发银行的成立反映了这一局限[5] - 中国作为全球第二大经济体 开始探索建立新型治理模式 通过成立多边金融机构和签署央行协议等实际行动推动改革[5] - 美国作为最大经济体质疑二战后国际秩序 加剧了全球治理体系的不确定性 需重新平衡全球经济治理结构[6] 全球经济再平衡路径 - 全球贸易体系存在根本性问题 过度依赖美国市场 需进行"大调整" 中国需转向内需增长 美国需减少消费增加储蓄 欧洲需重振竞争力[7] - 多边机构应推动主要经济体(欧元区 中国 美国)寻求再平衡 这将影响美元 人民币和欧元汇率[8] - 近年全球经济遭受疫情 战争 能源危机 关税战等多重冲击 需客观评估通胀性质 避免贸易战对全球经济的破坏[8] 美元与多边主义前景 - 美国全球金融政策存在不确定性 其呼吁的全球经济重新平衡将影响美元地位和中美关系[6] - 维护多边主义对中国有利 需确保贸易和金融领域的规则普惠性 但需为多极化格局制定新规则[6] - 全球金融贸易秩序重构可能通过危机实现 但不应依赖贸易战施压 因其将导致全球受损[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，关税整体降幅超市场预期，不同市场及资产对关税预期的分歧开始修正 [2][3][9] - 短期基本面预期企稳、风险偏好修复驱动大类资产，前期超跌品种有补涨机会，中国资产相对价值有望修复；长期关税前景不确定，全球秩序重构或继续，关注去美元、资金多元化配置、人民币升值、全球总需求回落等主线 [2] - 关税扰动阶段性缓和，短期内带来基本面预期改善和风险偏好修复，但市场已充分定价，右侧交易效果欠佳，后续关注中美关税政策进展，大多资产缺少明确性价比和方向，需等待新变量 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内双降落地、中美关税缓和，改善二季度出口和经济增速预期，地产热度收敛，消费有积极信号；美国经济数据分化，关税缓和后衰退概率降低 [4][46] - 国内货币政策双降落地，新一轮存款利率下调在即；财政政策期待更积极，关税缓和后财政发力紧迫性降低；上周房地产政策在需求端持续发力 [4][47][48] 配置建议 - 重视赔率，多做反转交易，尽量左侧布局，把握国内股债结构机会和小波段，紧盯关税等情绪变化 [3][42] - 关税超预期缓和，债市短期承压但再创新低概率低，关注超调可能，推荐中短端有正Carry品种，长端关注调整增持机会 [5][43] - 谈判提振股市短期风险偏好和二季度业绩预期，但难形成持续预期，把握泛科技、国产替代等结构性机会，出口板块有修复，稳增长博弈和贵金属板块或走弱 [5][20][43] - 中美关税调降后美债衰退概率降低、降息预期回落，10年美债赔率改善，但未来一季度面临通胀脉冲和供给压力，建议短端为底仓、长端波段操作 [44] - 关税缓和后美股隐含乐观预期，上涨动能或减弱甚至调整，中长期基本面有下行风险，企业盈利下修是主要风险 [44] - 需求预期改善和风险偏好提升使工业商品阶段性优于黄金，前期跌幅大的商品有交易机会，但供给宽松上涨空间不宜高估，黄金短期逆风但中长期逻辑不变，按趋势交易应对 [45] 后续关注 - 国内关注4月社零、工业增加值、住宅销售价格月度报告等 [6][61] - 海外关注美国4月PPI、至5月10日当周初请失业金人数等 [6][61]

中美关税战结果 - 中国通过绝对实力让美国在关税战中让步 90天内美对华关税将降至10% 并建立定期磋商机制 [1][3] - 美国单边主义失灵 中国用清单式反制精准打击大豆 能源等美国命门产业 [3] - 特朗普曾叫嚣对华60%关税 最终以10%收场 这种断崖式妥协暴露美国谈判筹码严重缩水 [3] 日本对美关税策略 - 日本要求美方取消所有对日关税 试图复制中国以斗争求和平的谈判策略 [6][7] - 日本精准踩点美国软肋 在中美谈判成果超预期背景下 通过极限施压倒逼美国让步 [6] - 日本赌美国不敢同时失去中 日两大经济体 看准美国全球领导力衰落 [7] 全球贸易秩序重构 - 中美关税战打破美国例外论 宣告美国规则不再是唯一选项 [9] - 日本零关税逼宫将催生谈判跟风效应 欧盟 东盟等经济体可能效仿形成对美谈判竞价模式 [9] - 美国对华关税降至10% 意味着其去中国化战略遭遇重大挫折 全球企业将重新评估中国+1策略 [9] 中国战略智慧 - 中国通过清单式反制直击美国农业州选票基本盘 将贸易战转化为美国国内政治博弈 [11] - 中国从对等关税到定期磋商 始终掌握议程设置权 [11] - 中国通过RCEP等机制团结东盟 日韩 形成对美谈判统一战线 [11]

张忆东：中国资本市场中长期重估的核心动能源于内因改革 智通财经4月28日电，在由兴证全球基金、智通财经、腾讯新闻共同主办的中国投资人峰会上，兴业证 券全球首席策略分析师张忆东表示，受贸易摩擦及经济衰退风险影响，2025年美股或迎来短期急速调整 的典型"熊市"。他指出，当前美国股债汇市场剧烈波动已促使政策态度松动，但贸易摩擦实质性影响尚 未完全显现，三季度美国通胀压力与经济衰退风险可能共振，倒逼美方重回谈判。张忆东强调，全球新 秩序重构中，中国通过构建双循环经济、推动普惠包容的国际体系，正成为多极世界的重要稳定力量。 尽管短期受外部扰动，中国资本市场中长期重估的核心动能仍源于内因改革，中国资产在全球格局演变 中具备战略配置价值。（智通财经记者 吴雨其） ...

全球经济结构性断裂 - 世界正面临货币、政治与地缘秩序的系统性崩解，债务泡沫、政治极化与单边主义加速旧秩序瓦解 [1][2] - 特朗普关税政策仅是表象，深层动因在于不可持续的结构性矛盾积累至临界点 [1][5] - 历史规律显示，此类失衡通常以债务重组、资本管制等激烈手段强行修正 [6][12] 货币/经济秩序崩解 - 债务规模庞大且增速失控，资本市场与经济体被畸形债务泡沫支撑 [3] - 去全球化下，巨额贸易逆差与资本失衡并存，中美互信崩塌倒逼秩序重构 [4] - 美国制造业空心化导致依赖潜在"敌国"进口关键物资，中国面临美元债务违约风险 [5][6] - 美国政府债务水平及增速不可持续，货币秩序需重大变革以减少失衡 [6] 国内政治秩序崩解 - 美国教育鸿沟、财富极化与政治体系失效催生民粹主义极端对抗 [7] - 民主制度妥协精神瓦解，"不惜代价获胜"信条助长强人政治 [7] - 股市震荡与经济困局或加速政治危机与经济危机的死亡螺旋 [7][12] 国际地缘秩序重构 - 美国单极世界秩序终结，"美国优先"逻辑取代多边合作框架 [8] - 贸易战升级为技术封锁、数字铁幕及军事对抗边缘试探 [8] - 政策工具箱或现超常规选项，如冻结偿债、资本管制等 [12] 自然灾害与技术革命影响 - 气候灾难破坏性增强，成为扰动全球系统的黑天鹅孵化器 [9] - AI等技术重构债务体系、权力结构及国际互动模式，改变应对灾难成本方程 [10] 系统性变革的相互作用 - 需关注五大力量（货币、政治、地缘、自然、技术）的交互网络，避免被表象新闻遮蔽认知 [11] - 历史大周期六阶段论显示，当前处于秩序重构早期阶段，剧变可能以萧条或战争形式出现 [12][13][14]

全球股市巨震 - 4月7日全球股市普遍大跌，日韩股市一度熔断，亚太市场均有不同程度下跌 [1][6][7] - 沪指跌6.34%，深成指跌8.01%，创业板指跌9.74%，全市场逾5200只个股下跌，其中3700只个股跌超9% [2] - 沪深两市半日成交额1.07万亿，较上个交易日放量3379亿 [2] - 农业、养鸡等少数板块上涨，消费电子、CPO、Sora概念、电池等板块跌幅居前 [2] - 香港恒生科技指数下跌超13%，比亚迪电子、联想集团、金蝶国际跌超18% [4][5] 券商应对措施 - 量化机构交易相对平静，没有进行大规模卖出操作，多家头部量化已提前做好预期管理 [8] - 券商普遍向客户提示两融等杠杆风险，重点关注接近平仓客户 [9] - 存量雪球基本是已敲入未敲出的雪球，不会出现类似2024年2月触发敲入产生大幅减仓的风险 [9] - 券商强化客户情绪稳定工作，加紧直播等的行情解读与研判 [12] 政策应对空间 - 货币政策"择机降息降准"迎来窗口期，"引导金融机构加大货币信贷投放力度"有落实空间 [14] - 地方投资弹性存在释放空间，2024年底以来10省市试点专项债"自审自发" [15] - 《提振消费专项行动方案》中"促进工资性收入合理增长"等政策或将落地 [16] - 《关于完善价格治理机制的意见》明确指出"加强价格总水平调控" [17] 关税影响分析 - 特朗普宣布的"对等关税"会将美国整体加权平均关税提高约18.1个百分点，大幅超出此前市场中性预期的9.3% [20] - 美国整体加权平均关税已达25.9%，超过20世纪30年代胡佛时期关税 [20] - 本轮"对等关税"的最大影响在于对现有全球关税与贸易体系的冲击 [24] - 预估会使全球贸易收缩25.1% [24] - 对美国出口依赖度较大的经济体将遭受较大冲击，越南首当其冲 [24] 经济影响评估 - 美国20%的整体关税加征，预计拖累美国GDP1.3-2.0个百分点，推升美国核心PCE1.2-2.6个百分点 [26] - 美国供应链和出口等将受到冲击，拖累美国经济增长 [26] - 美股将在"加征-反制"、经济衰退、通胀反弹等不确定性因素的阴霾下持续调整 [27] - 消费者购买力下降压缩消费量、企业资本开支周期停滞、美股回调+信用利差走阔，三者之间可能形成负循环 [28] 关税政策争议 - "对等关税"政策违背国际贸易规则与经济现实 [30] - WTO给予发展中经济体特殊与差别待遇，而特朗普的对等关税政策无视不同经济体发展阶段的差异 [31] - 美国加征关税的理论基础本身就是错误的 [31] - 所谓"对等关税"也并不"对等"，计算方法是根据贸易逆差占进口比重测算 [32][33] - 关税计算的随意性体现出特朗普政府对待关税的真实态度——把关税当作一种谈判的工具和武器 [34]

核心观点 - 当前全球处于秩序重构期，黄金或存在十年维度的投资机会，价格中长期上涨区间可能超出预期 [2] - 传统黄金定价模型解释力下降，黄金价格走势正颠覆传统认知框架，定价逻辑向地缘博弈与货币体系裂缝转移 [12] - 在五种极端情形推演下，黄金价格可能达到：新兴市场增储2.7万美元/盎司、加密资产崩塌3479美元/盎司、储备货币易主9.3万美元/盎司、地缘冲突升级2.8万美元/盎司、全球金本位复辟4.9万美元/盎司 [15] 极端情形一：新兴市场增储 - 全球新兴市场系统性重构外汇储备格局：中国2024年黄金购买量44吨（占全球央行新增需求13.2%），印度黄金储备占比两年内从8.09%提升至11.35%，波兰央行2024年购金90吨 [19] - 新兴市场黄金储备比重8.9%远低于发达市场26.9%，若提升至相同水平需新增1.5万吨黄金需求，相当于4-5年全球产量 [19] - 十年逐步实现将带来每年40%的增量需求，推演结果显示十年后金价或达26858美元/盎司 [23] 极端情形二：加密资产崩塌 - 比特币面临量子计算革命（谷歌105量子比特芯片）和政策变化（如特朗普发行数字货币）的双重威胁 [26] - 比特币市值1.7万亿美元仅为黄金市值19.6万亿美元的1/10，若比特币5日内下跌20%导致资金全部流入黄金市场，日均3800亿美元购买将耗尽黄金市场2500亿美元日均交易量 [26] - 模型测算比特币崩溃后黄金价格中位数或达3479美元/盎司，90%置信区间3088-3919美元/盎司 [33] 极端情形三：储备货币易主 - 美国国债规模28.2万亿美元（占GDP97.2%），净利息支出8810亿美元已超国防支出，美元储备地位面临结构性瓦解 [35] - 美元在央行储备中占比正下降，假设十年内从55%降至30%（类似英镑1899-1930年走势），将带来3万吨黄金需求（8-9年产量），每年增量需求85% [41] - 模型显示十年后金价或达9.3万美元/盎司 [45] 极端情形四：地缘冲突升级 - 全球性军事对抗将导致债务规模年增10%，十年新增91.5万亿美元债务，若以黄金偿付则每盎司需支撑1.4万美元债务 [48] - 俄乌冲突期间俄罗斯民众黄金购买量同比激增234%，显示地缘冲突对黄金需求的刺激效应 [46] - 蒙特卡洛模拟显示冲突升级情境下金价中位数或达2.8万美元/盎司 [52] 极端情形五：全球金本位复辟 - 当前全球债务和广义货币合计159万亿美元，若重回金本位制，每盎司黄金需支撑2.4万美元货币 [58] - 俄罗斯（被SWIFT排除）和伊朗（受美国封锁）已在特定贸易场景使用黄金结算 [54] - 模型测算金本位复辟情境下金价中位数或达4.9万美元/盎司 [58]