核心观点 - 基于“全天候”大类资产配置框架，在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全成为最稀缺资源，黄金是对抗不确定性的具象化 建议2026年3月超配AH股、黄金、原油与工业商品 [1] 权益资产配置 - 建议2026年3月权益配置权重为45.00%，其中超配A股（10.00%）与港股（10.00%），标配美股（15.00%）、欧股（5.00%）和日股（5.00%）[2] - 超配A股原因：2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 人民币稳定升值，货币政策稳中趋松 地产支持与内需消费刺激政策持续出台，资本市场改革提振风险偏好 [2] - 超配H股原因：中国总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持港流动性充裕稳定 [2] 债券资产配置 - 建议2026年3月债券配置权重为35.00%，包括长久期国债（7.50%）、短久期国债（7.50%）、长久期美债（10.00%）和短久期美债（10.00%）[3] - 结构性货币政策或强化国债配置力量，随着其发力，配置型资金的购债意愿或得以强化 [3] - 美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降 后续美债利率有望温和下行 [3] - 特朗普政府施行霸权主义破坏国际地缘政治秩序，大幅削弱美国主权信用，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债，但地缘政治风险冲击下，避险资金或仍进行阶段性配置 [3] 商品资产配置 - 建议2026年3月商品配置权重为20.00%，其中超配黄金（10.00%）、原油（5.00%）和工业商品（5.00%）[4] - 超配黄金原因：全球秩序加速重构，地缘政治局势趋势性恶化，安全成为最稀缺资源 特朗普政府持续施行霸权主义，大幅削弱美国国际信誉，黄金是对抗不确定性的具象化 [1][4] - 超配原油原因：中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，原油价格或将得到阶段性提振 [4] - 超配工业商品原因：以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况，而铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价 [4]

宏观周期与市场背景 - 全球处于长期债务周期尾部，政府债务占GDP比重普遍处于历史高位，传统货币政策边际效应递减 [2] - 美元主导的国际货币体系面临多元挑战，全球秩序与储备资产重构是关键背景，国际贸易从全球化走向区域化 [2] - 2026年欧美央行仍处于降息周期，通胀未形成明显上行压力，经济有韧性，货币与财政政策相对友好，对权益市场和大宗商品市场形成支撑 [2] 大宗商品市场展望 - 大宗商品市场下行压力将缓解，价格重心有望逐步抬升，但板块分化延续 [2] - 黄金有望延续偏强震荡格局，多国央行持续且分散化的购金行为提供结构性买盘，地缘政治不确定性与全球债务高企凸显其终极货币属性 [4] - 铜、铝是最具潜力的结构性行情“引领者”，电网建设、新能源汽车、人工智能数据中心带来的电力基础设施升级形成穿越周期的刚性需求，供应端存在矿山品位下降、投资不足的长期产能瓶颈及关键资源国政策波动、地缘冲突的间歇性冲击 [4] - 原油供给过剩压力逐步消化，欧佩克增产节奏放缓推动原油价格中枢上移 [4] - 黑色与建材整体缺乏趋势性上涨动力，但政策精准滴灌下不乏结构性机会，当前估值偏低 [4] - 化工行业正处于下行周期底部，2026年有望迎来周期反转，叠加海外供应收缩、国内产业链优势凸显，低估值化工品价格修复值得期待 [4] - 农产品价格或延续震荡筑底、前低后高格局，当前多数农产品价格处于低位，成本支撑力量逐步显现，供需宽松格局有望改善 [5] A股市场展望 - 2026年A股市场有望呈现“低波慢牛”特征 [8] - 在全球债务高企、通胀中枢上移背景下，长期国债利率下行空间有限，“股强债弱”格局难言结束 [7] - 增量资金可能来自险资等绝对收益型资金，其风险偏好稳健，注重长期配置与股息收益，有助于降低A股市场波动率，推动价值发现走向深入 [7] - 市场机会有三条主线：一是受益于全球财政扩张及资源品价格回升的上游资源企业；二是在关键技术领域实现突破的硬件、软件及高端制造企业；三是部分低估值的防御板块 [8] 资产配置策略 - 资产配置逻辑应从传统的股债均衡向更积极的方案倾斜，因通胀与增长环境对实物资产及权益资产更为友好，而债券的避险功能与收益潜力相对偏弱 [10] - 大宗商品市场的长期机会值得关注，黄金、铜、铝被视为核心配置选项，低估值化工品价格修复同样值得期待 [10] - 保守型投资者应以高等级债券、存款产品及货币基金为主，保持高流动性，可通过高股息ETF或红利型基金参与股市（比例控制在30%以内），并可配置不超过5%的黄金ETF或大宗商品挂钩ETF [12] - 稳健型投资者应股债均衡配置并适度向股票倾斜，股票和基金占比在40%~50%，债券占比在30%~40%，商品占比在5%~10%，商品投资可考虑商品主题基金或资源类股票 [12] - 进取型投资者应适度超配股票与商品：股票占比在60%~70%，商品占比在10%~15%，债券占比在15%~20%，可通过行业基金或优质个股集中投资，商品方面可直接参与期货市场或高弹性商品股票、商品ETF [12]

宏观背景 - 全球处于长期债务周期尾部，政府债务占GDP比重处于历史高位，传统货币政策边际效应递减 [4] - 美元主导的国际货币体系面临多元挑战，国际贸易走向区域化，关键技术和资源品保护加剧，全球秩序与储备资产重构是金融市场关键背景 [4] - 2026年欧美央行处于降息周期，通胀未形成明显上行压力，经济有韧性，货币与财政政策相对友好，对权益市场和大宗商品市场形成支撑 [4] 大宗商品市场 - 大宗商品市场下行压力将缓解，价格重心有望逐步抬升，但板块分化延续 [5][6] - 黄金有望延续偏强震荡格局，多国央行持续且分散化的购金行为提供结构性买盘，地缘政治不确定性与全球债务高企凸显黄金的终极货币属性 [6] - 铜、铝是最具潜力的结构性行情“引领者”，电网建设、新能源汽车、人工智能数据中心带来的电力基础设施升级形成穿越经济周期的刚性需求，供应端存在矿山品位下降、投资不足的长期产能瓶颈及政策波动、地缘冲突的间歇性冲击 [6] - 原油供给过剩压力正逐步消化，欧佩克增产节奏放缓推动原油价格中枢上移 [6] - 黑色与建材整体缺乏趋势性上涨动力，但在政策精准滴灌下不乏结构性机会，当前估值偏低 [6] - 化工行业处于下行周期底部，2026年有望迎来周期反转，叠加海外供应收缩、国内产业链优势凸显，低估值化工品价格修复值得期待 [6] - 农产品价格或延续震荡筑底、前低后高格局，当前多数农产品价格处于低位，成本支撑力量逐步显现，供需宽松格局有望改善 [7] A股市场 - 在全球债务高企、通胀中枢上移背景下，长期国债利率下行空间有限，2026年“股强债弱”格局难言结束 [8] - 增量资金可能来自险资等绝对收益型资金，其风险偏好相对稳健，注重长期配置与股息收益，有助于降低A股市场波动率，推动价值发现走向深入 [8] - 2026年A股市场有望呈现出“低波慢牛”特征 [9] - 市场机会有三条主线：受益于全球财政扩张及资源品价格回升的上游资源企业；在关键技术领域实现突破的硬件、软件及高端制造企业；部分低估值的防御板块 [9] 资产配置逻辑 - 资产配置逻辑应更加注重策略的灵活性与结构性，传统的股债均衡配置可能需要向更积极的方案倾斜，通胀与增长环境对实物资产及权益资产更为友好，债券的避险功能与收益潜力相对偏弱 [10] - 大宗商品市场的长期机会仍值得关注，黄金、铜、铝被视为核心配置选项，化工品等低估值板块的价格修复同样值得期待 [10] 投资者策略 - 保守型投资者应以高等级债券、存款产品及货币基金为主，保持较高资金流动性，可通过高股息ETF或红利型基金参与股市，比例控制在30%以内，并可配置不超过5%的黄金ETF或大宗商品挂钩ETF [11] - 稳健型投资者应均衡配置股债并适度向股票倾斜，股票和基金占比在40%~50%，债券占比在30%~40%，商品占比在5%~10%，商品投资可考虑商品主题基金或资源类股票 [11] - 进取型投资者应适度超配股票与商品：股票占比在60%~70%，商品占比在10%~15%，债券占比在15%~20%，可通过行业基金或优质个股集中投资，商品方面可直接参与期货市场或高弹性商品股票、商品ETF [11]

加拿大电动汽车战略转向 - 加拿大总理卡尼于2026年2月正式推出国家电动汽车战略，核心内容包括与中国合作建厂、合资生产，并允许每年近5万辆中国电动车以低关税进入加拿大市场 [3] - 该战略旨在摆脱对单一市场的过度依赖，推动加拿大成为全球供应链中的独立节点，合资生产的电动车目标销往全球市场 [20][22] - 民意调查显示，超过六成的加拿大人支持引入更多中国电动车，在魁北克省支持率甚至超过七成 [24] 美国反应与施压手段 - 美国前总统特朗普对此反应激烈，多次警告若加拿大“倒向东边”，将对所有输美加拿大商品加征100%关税 [3][28] - 特朗普进一步要求加拿大将一座耗资47亿美元、由加方全额出资的戈迪·豪大桥“分一半所有权给美国”，否则不准通车 [5][30] - 特朗普的指控理由包括“没用美国钢铁”和“加拿大对美酒类设限”，但原文指出项目建设采购了美国钢材并有美国工人参与，酒类政策属省级法规 [36] 美国国内政治分歧 - 2026年2月11日，美国众议院以219比211的微弱多数通过决议，反对总统对加拿大加征惩罚性关税，其中6名共和党议员倒戈 [7][48] - 反对声音认为，加税成本将转嫁给美国消费者，加拿大供应美国三分之一的木材、大量原油和汽车零件，加税将导致建材、汽油及新车价格上涨 [42][44] - 密歇根州参议员及地方市长批评该政策是在惩罚美国本土民众，显示出特朗普的贸易策略在国内面临政治阻力 [40] 中加合作的经济逻辑与细节 - 合作模式非单向输出，中国提供从电池技术、智能驾驶系统到成熟制造经验的整套产业链，加拿大则提供锂、镍、钴等关键矿产及成熟的汽车零部件企业（如利纳马） [16][18] - 戈迪·豪大桥是北美最繁忙的货运通道之一，2023年仅底特律口岸的卡车贸易额就达1260亿美元，新桥建成后预计30年可节省物流成本超20亿美元 [32][34] - 中国商务部在美众议院投票后次日，宣布延长对加拿大油菜籽反倾销调查期限，此举被解读为加拿大农产品将重返中国市场的信号，同时中国对欧盟乳制品开征反补贴税，形成“一松一紧”的对比策略 [54][55][57] 全球格局与战略影响 - 加拿大的行动是其构建“去中心化经济安全网”战略的一部分，该战略还包括与韩国的电池合作、与印度的全面贸易谈判及重启与非洲国家的战略对话 [26][28] - 事件表明，美国以单边威胁维系联盟的策略正在失效，全球秩序向“多极协商”阶段演进，中等强国更倾向于通过“制度套利”在美国国内政治分歧中寻找回旋余地 [9][68][72] - 中加建立稳定合作机制后，中国电动车可通过在加拿大本地化生产来规避美国高关税，间接进入北美市场，这对美国构成更复杂的挑战 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期全球市场呈现"三高"状态 多类资产大幅波动 源于全球流动性宽松、市场共识快速传播易引发拥挤行情 [2] - 交易层面需兼顾赔率 基于风险因子预算和资产负相关性多元化配置 加强对市场情绪、资金流和仓位的跟踪 [2] - 多数权益和商品处于相对顺风 建议回调后择机买入 国内春节对股市偏积极 债市有票息优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 "三高"环境下的应对与选择 - "三高"环境成因包括全球货币宽松与美元走弱带来充裕流动性、全球秩序重构和AI科技革命等主线快速演绎、新资金与强叙事带来交易过度拥挤 [3][12][14] - 应对思路为交易兼顾赔率 从胜率优先转向胜率和赔率兼顾 关注高胜率和高赔率资产 基于风险因子和资产负相关性多元化配置 谨慎使用杠杆 增加现金或短债储备 尝试增加衍生品构建反脆弱组合 加强市场情绪、资金流和仓位跟踪 [3][24][40] 本周配置建议 - 大类资产方面 多数权益和商品相对顺风 回调后择机买入 春节对股市偏积极 债市有票息优势 [62] - 国内债市节前偏暖 节后窄幅震荡 超长债等或有结构性机会 转债有季节性小机会 [62] - 国内股市2月日历效应偏积极 小盘成长占优 节后到两会前是高胜率窗口 建议持股过节 关注AI应用、半导体设备等板块 港股春节表现或偏强 [63] - 美债利率短期震荡 中长期曲线陡峭化概率高 [64] - 美股行情由盈利驱动 建议均衡配置上下游 部分资金轮动至周期和防御性板块 [66] - 商品方面黄金可逢低分批布局 铜中长期趋势未改 短期震荡 油价可逢低布局 黑色系商品赔率较高 [67] 市场状况评估 - 国内上周外需偏强、价格下行、内需有韧性 生产端分化 港口吞吐高位 消费出行热度高 地产成交有变化 外需指标向好 工业和建筑业有不同表现 商品价格多数回调 [68] - 海外美国劳动力市场降温 多项就业数据不佳 非农和CPI数据延后公布 AI初创公司影响软件板块情绪 澳洲联储加息 英欧央行维持利率不变 [69] - 国内政策方面货币政策强调精准滴灌与协同 财政政策扩内需、惠三农、防风险 地产政策供需两端发力 [70][71] 后续关注 - 国内关注国家统计局70个大中城市住宅销售价格月度报告、1月CPI年率 [84] - 海外关注EIA月度短期能源展望报告、美国失业率、非农就业人口等多项数据 [84]

全球金属市场表现与驱动因素 - 2025年全球金属市场表现惊人，白银年涨幅达154%，黄金年涨幅达67.4%，铜价年涨幅为41.7% [1] - 金属价格不仅是供需的产物，更受到全球秩序变化的影响 [1] - 当前全球秩序重构背景下，大国博弈已从AI芯片等尖端科技延伸至关键金属资产，金属市场未来可能迎来更波澜壮阔的溢价行情 [5] 市场波动与风险事件 - 2026年1月30日，凯文·沃什被提名新任美联储主席，引发流动性预期剧烈收缩 [7] - 该事件导致银价在短短两个工作日内暴跌30%，市场经历流动性寒冬 [7] 课程核心内容与模块 - 课程将深度拆解五大核心模块 [10] - 模块一：全球资源定价范式迭代，从“效率”转向“安全”，探讨资源品如何从和平时期的产能过剩转变为博弈时期的“战略冗余”逻辑 [12][14] - 模块二：贵金属定价权的质变，分析黄金如何从“美元信用工具”向“主权信用防线”转变 [12][15] - 模块三：有色金属定价新范式，拆解传统工业产出周期与“资源民族主义”引发的供给硬约束 [12][16] - 模块四：定价边界与估值模型，利用“90%分位现金成本线”锁定价格安全边际 [12][16] - 模块五：战略性小金属新机遇，把握关键金属的投资配置价值 [12][16] 课程导师背景 - 授课导师为陈大鹏，KP Research创始人、知名财经公众号《培风客》主理人 [13] - 导师曾在紫金矿业工作，深度参与矿业一级市场的投资并购与产业实务，具备穿透价格信号、直击实物资产交易本质的能力 [9][16] - 导师曾在西部证券/国元证券（及紫金天风期货）从事研究，具备从复杂宏观叙事中提炼交易信号的能力 [9][17] - 2025年，其主理的公众号因持续发布全球商品市场深度分析而获得广泛认可 [9][17] - 2025年末，受邀参加《雪球嘉年华》并与多位业内专家同台 [9][17] - 在2025年华尔街见闻Alpha峰会上，被评为“最受欢迎嘉宾”之一 [9][17] 课程亮点与收获 - 亮点一：提供内行视角，穿透虚幻价格信号，直击大宗商品实物交易产业肌理 [19][24] - 亮点二：解析范式重构，拆解全球秩序重构下的“战略冗余”逻辑，揭示定价从效率优先转向安全溢价 [19][24] - 亮点三：提供硬核指标，建立产业研究指标体系，锁定资产波动的客观边界 [19][24] - 收获一：帮助学员读懂市场，系统拆解有色金属/贵金属价格“狂飙”的底层逻辑 [19][24] - 收获二：帮助学员构建“宏观Beta+地缘Alpha”分析框架，精准识别资源民族主义与AI战略囤货驱动下的金属配置价值 [19][24] - 收获三：培养实战盘感，构建应对2026变局的交易仪表盘，利用跨市价差与曲线形态捕捉价格锚点 [20][24] 课程基本信息 - 课程形式为全天授课，包含1小时答疑解惑 [16][22] - 课程时间为2026年3月15日（周日） [16] - 课程地点为中国上海 [16] - 课程原价2499元，早鸟特惠价1999元，有效期截至3月11日 [21]

市场整体表现 - 2月5日A股延续回调，市场亏钱效应明显，3719只个股收跌，1618只个股收涨，跌停股23只，涨停股56只 [1][5] - 主要指数普遍下跌，沪指收跌0.64%报4075.92点，深证成指收跌1.44%，创业板指收跌1.55%报3260.28点，科创50跌逾1%，北证50跌逾2% [4] - 市场量能大幅萎缩，三市成交额缩减3090亿元，降至2.19万亿元，杠杆资金热度下降，截至2月4日沪深京两融余额降至2.69万亿元 [4] 行业板块表现 - 大消费及防御性板块逆市上涨，美容护理板块涨逾3%，银行板块涨1.57%，食品饮料板块涨1.31%，商贸零售板块涨0.90%，纺织服饰板块涨0.74% [8][9] - 资源股及科技股领跌，有色金属板块大跌4.57%，电力设备板块跌3.41%，通信板块跌2.39%，煤炭板块跌2.22%，钢铁板块跌2.15%，机械设备板块跌1.84% [9][10] - 盘面呈现“绿肥红瘦”格局，小金属、稀缺资源、黄金、稀土永磁、HIT电池、输变电设备、电源设备、化肥农药等概念板块均大跌 [6] 个股表现 - 成交额超百亿元个股仅9只，多数热门股收跌，新易盛跌4.06%，紫金矿业跌4.37%，蓝色光标跌5.76%，天孚通信跌5.54% [5][6] - 部分个股逆势上涨，贵州茅台收涨1.97%报1555元/股，网宿科技涨7.48%报17.97元/股 [5][6] - 中原旭创成交额180亿元，最新股价561.99元，微涨0.36%，但周跌幅达13.41% [6] 市场驱动因素分析 - 节前避险情绪升温与存量资金高低切换是市场缩量下跌的核心原因，资金从前期涨幅较大的周期与科技板块获利了结，涌入银行、消费等防御性板块 [3][12] - 外围因素形成压制，包括全球流动性收紧、科技板块叙事逻辑生变，以及市场对美联储潜在偏鹰派货币政策的重新定价 [11][12][13] - 国内因素包括春节临近的资金避险行为、杠杆资金撤离、以及市场在政策消化期等待新催化 [11][12] 机构观点与投资建议 - 受访机构普遍预计节前A股大概率震荡磨底，市场缺乏增量资金，呈现“减量博弈”状态，指数大幅下跌概率低但结构分化明显 [3][14][15] - 对于科技与资源股，机构认为短期仍处于回调周期，不宜急于“抄底”，需等待明确的企稳信号、业绩验证及新催化因素 [3][14][17] - 对于白酒板块，机构认为其具备基本面韧性和防御属性，春节消费旺季形成支撑，可逢低分批布局作为长期配置 [3][18][19] - 对于券商板块，机构认为其走势与市场量能高度相关，当前交投热度降温制约上涨空间，缺乏实质性催化，暂不建议盲目上车，需等待节后量能恢复及政策利好 [3][18][19]

市场整体表现 - 2月5日A股延续回调，沪指收跌0.64%报4075.92点，深证成指收跌1.44%，创业板指收跌1.55%报3260.28点，科创50跌逾1%，北证50跌逾2% [4] - 市场亏钱效应明显，3719只个股收跌，1618只个股收涨，跌停股23只，涨停股56只 [5] - 三市成交额大幅缩减3090亿元，降至2.19万亿元，量能大幅萎缩，截至2月4日沪深京两融余额降至2.69万亿元 [4] 行业板块涨跌 - 美容护理、银行、食品饮料、商贸零售、纺织服饰等大消费及防御性板块逆市上涨，其中美容护理板块涨逾3%，银行板块涨1.57%，食品饮料板块涨1.31% [8][9] - 有色金属、电力设备、通信、煤炭、钢铁等资源及科技板块领跌，其中有色金属板块跌4.57%，电力设备板块跌3.41%，通信板块跌2.39% [9][10] - 盘面呈现“绿肥红瘦”格局，小金属、稀缺资源、黄金、稀土永磁、HIT电池、电源设备等概念板块大跌 [6] 个股表现 - 多数热门股收跌，新易盛跌4.06%，紫金矿业跌4.37%，蓝色光标跌5.76%，天孚通信跌5.54% [5][6] - 部分个股逆势上涨，贵州茅台收涨1.97%报1555元/股，网宿科技涨逾7%报17.97元/股 [5] - 随着交易量缩减，成交额超百亿元个股仅9只 [5] 市场驱动因素分析 - 市场缩量下跌体现节前避险情绪升温与存量资金进行高低切换，资金从前期涨幅较大的周期与科技板块获利了结，涌入银行、消费等防御性板块 [3][12] - 外围层面，全球流动性收紧与科技板块叙事逻辑生变形成压制，市场对美联储偏鹰派货币政策重新定价，推升美元，压制贵金属、大宗商品及相关资产 [11][13] - 国内层面，春节临近资金避险行为是核心推手，杠杆资金撤离加剧调整压力，同时市场在等待新政策及消化即将密集披露的年报、一季报业绩 [11][12] 机构观点与后市展望 - 机构预计节前A股大概率震荡磨底，交投清淡制约反弹空间，但节后随资金回流及政策预期升温，市场有望迎来修复窗口 [3][14][15] - 市场短期缺乏增量资金支撑，呈现“减量博弈”状态，预计指数将在政策、财报等消息驱动下区间震荡，板块快速轮动 [11][12][15] 投资机会与布局建议 - 白酒板块因春节消费旺季临近、终端动销加快、批价稳步上行而具备基本面韧性，可作为长期配置选择，建议逢低分批布局 [3][18][19] - 科技和资源股短期仍处于回调周期，受获利盘了结、基本面走弱及外围流动性收紧等多重因素拖累，机构建议不宜急于“抄底”，应等待明确的企稳信号 [3][14][17] - 券商板块走势与市场量能高度相关，当前成交缩量制约其上涨空间，短期缺乏实质性催化，机构暂不建议盲目上车，需等待节后量能恢复及政策利好落地 [3][19] - 中长期看，AI产业革命和全球秩序重构两大逻辑主线未变，市场仍将围绕这两大主题演绎，可关注业绩确定性强、订单可见度高的科技细分领域，以及有色金属中的铜、稀土等优质品种 [16][17]

张忆东职业变动与业务规划 - 原兴业证券全球首席策略分析师张忆东于2月5日确认入职海通国际证券，担任执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家 [1] - 张忆东于去年12月底从工作了近20年的兴业证券离职，计划转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [2] - 张忆东目前主要分管海通国际的研究和机构销售交易业务，并推动落实国泰海通研究及机构业务的境内外一体化 [1] - 未来将强化海通国际研究实力，配合集团境内外一体化战略，发挥研究资源1+1>2的协同效应 [1] - 业务发展将抓住“投资中国”和“中国投资”双向奔赴的时代机遇 [1] 张忆东对2026年中国股市的观点与配置建议 - 张忆东对A股和港股保持非常强的信心，认为2026年作为“十五五”规划开局之年，投资应重视结构性亮点和中长期发展 [2] - 预计2026年宏观经济相比2025年，名义GDP同比增速有望改善，通胀将温和修复 [2] - 2026年配置建议重视四个方面机会 [3] - 第一是以AI、军工、能源科技、新消费和创新药为代表的成长领域 [3] - 第二是低利率时代下的战略性高胜率生息资产，如红利资产，因其稀缺的稳定高收益特性，有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金持续流入 [3] - 第三是受益于供应链重构、出海和“反内卷”的传统产业 [3] - 第四是全球秩序重构时代的核心资产，以黄金和稀土为代表 [3] 海通国际未来业务方向 - 一方面将充分发挥“中国专家”角色，加强服务海外业务和海外机构客户，引领外资机构回流中国、增持中国股市 [1] - 另一方面将加大海外研究力量，提升研究团队在海外市场的影响力，赋能机构、投行、投资等国际化业务，更好地满足中资机构客户的海外资产配置需求 [1]

贵金属价格剧烈波动 - 2月3日，现货黄金价格日内走高，截至9:30涨至4852.47美元/盎司，日内涨幅4.15% [1] - 2月3日，现货白银价格持续反弹，截至09:34涨幅扩大至8%，报85.5美元/盎司；纽约期银日内涨超11%，报85.60美元/盎司 [1] - 黄金价格在开年飙升至历史新高后出现巨幅回调，1月30日遭遇20世纪80年代以来最大跌幅，2月2日现货黄金再次一度暴跌约10%，逼近4400美元/盎司关口 [3] - 黄金三十日波动率已攀升至44%以上，创2008年金融危机以来最高 [3] 白银基金遭遇极端事件 - 受国际银价大幅波动影响，国投白银LOF于2月2日复牌后封死跌停板 [4] - 鉴于白银国际主要市场价格出现显著波动，国投瑞银决定参考国际主要市场价格变动对基金资产进行合理重估 [4] - 受估值方式调整影响，国投白银LOF在2月2日单日净值跌幅达31.5%，创公募基金单日下跌历史纪录 [4] - 估值调整后，该基金二级市场价格溢价率达109.92% [4] - 有投资者表示，估值调整后两天已亏掉近一个月利润 [6] 机构对黄金后市观点 - 天风证券认为，短期内黄金或进入宽幅震荡，年内仍有望重回升浪，全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，充当价格的根本支撑 [8] - 五矿期货认为，美联储主席提名令市场宽货币预期受挫，历经回调后，预计金银价格将进入弱势盘整区间，短期难以出现趋势性上涨行情 [8] - 招商银行研究院认为，短期市场回调动能仍在累积，调整走势或进一步延续，中长期看黄金基本面逻辑稳固，牛市趋势未改，全年或有望挑战6500美元/盎司 [8] - 招商银行研究院指出，本轮黄金牛市的核心叙事已与过去20年不同，过去主要锚定流动性变化，当下更多聚焦于美元信用重塑与全球秩序重构 [8] - 首创期货研究院认为，当前金价走势最大的决定因素是金融属性，即投机因素和市场情绪，这导致对行情顶部的预判难度高，不确定性非常大 [10]