记者丨张欣编辑丨方海平 世界黄金协会全球央行兼亚太区负责人樊少凯直言：这很好地反映出当前全球的金融与地缘政治环境的 特点。在充满不确定性与动荡局面的当今世界，黄金依然是一项战略性资产。利率、通胀与不稳定局势 等问题令全球央行忧心忡忡，这些都是促使其选择增储黄金来抵御风险的原因。 黄金与美债储备变化实际上是国际政治动荡与地缘风险加剧的具象投射。 9月11日，长江证券于博团队发布研报称，三大因素重塑央行资产配置逻辑： 首先，以美元为中心的国际货币体系——布雷顿森林体系裂痕加深，美欧日英冻结俄罗斯储备资产事 件，强烈冲击全球信用体系，俄罗斯率先加速囤金，此事成为各国央行购金的直接诱因。 其次，美国自身债务高企透支了美元信用。截至2024年年底，美国联邦政府债务规模占GDP的比重达 124.3%，单位新增债务对应的GDP值趋势性下滑。在技术进步尚无法有效提升全要素生产率、改善经 济产出的背景下，美国偿债能力受限，只能通过"债滚债"、印钞稀释债务等方式短暂缓和债务压力，但 这些做法都是以透支美国主权信用为代价。因此，对于其他国家而言，最好的选择就是减持美元资产， 购置更为安全、且抗通胀的黄金。 全球央行储备格局迎来里程 ...

导航失灵与战略博弈：欧洲军事冒险背后的全球秩序重构 9月1日，一架载有欧盟委员会主席冯德莱恩的专机在保加利亚领空遭遇了令人不安的导航故障。这架现 代化专机不得不依靠陈旧的纸质航图完成降落，这一反常现象立即引发了广泛关注。更耐人寻味的是， 就在事件发生前一天，这位欧盟最高领导人刚刚向外界透露，多个欧洲国家正在秘密筹划向乌克兰派遣 所谓的\"维和部队\"——这一举动彻底打破了俄乌冲突爆发以来西方阵营自我设置的军事介入\"红线\"。 导航失灵背后的战略警告 冯德莱恩专机遭遇的GPS信号中断事件，发生在保加利亚普罗夫迪夫机场上空约3000米的高度。当时飞 机准备降落，却突然发现所有电子导航系统全部失灵。经验丰富的机组人员不得不翻找出尘封已久的纸 质航图，以传统方式完成降落程序。欧盟方面迅速将矛头指向俄罗斯，指控其进行了\"蓄意的电子干扰 \"。这种干扰技术虽然原理简单——通过地面设备发射更强信号覆盖卫星导航信号——但其战略意图却 意味深长。 值得注意的是，俄罗斯此前已多次明确表示，任何第三方军事力量介入乌克兰都将被视为对俄国家安全 的直接威胁。这次导航干扰事件与其说是单纯的战术行动，不如视为一种精心设计的战略信号传递 ...

当记者追问是否因中国购买俄油而加征关税时，特朗普只抛出一句"两三周后再说"。这种反常的沉默背 后，是一场美国不敢掀桌子的懦夫博弈。印度惨成美国头号靶子，50%关税压垮印度!莫迪对华急转 舵，中国成唯一救命稻草! 近日，面对记者有关"中国购买俄罗斯石油是否触发次级制裁"的提问，特朗普一改往日强硬作风，仅回 应"两三周后再谈"。 所谓两三周后再谈，不过是一个托词，特朗普很清楚，现在不能对中国采取次级制裁措施。 若美国真对中国进口俄油实施制裁，便会迅速发现，中国购入的原油经炼化后大量再出口至全球市场， 一旦切断这条供应链，国际能源价格将瞬间暴涨，而美国自己将首当其冲承受通胀压力。 原来印度还想着和美国进行贸易谈判，但16日，《印度时报》披露，原定于月底访印进行第六轮贸易谈 判的美国代表团行程突然被无限期推迟。 这意味着美印经贸对话已陷入僵局，甚至接近破裂。 接着就是美国的金融市场遭受剧烈震荡，盟友不断反水，到时候的场面，就真不是白宫所能掌控的了。 事实证明，供应链的复杂耦合已使单边制裁变成自杀式行为。 对付不了中国，特朗普自然是忧心如焚，急着找个软柿子来捏一捏出出气，很不幸，印度中招了。 印度和中国，同样是俄罗斯石 ...

地缘政治与资源控制 - 中国对稀土资源出口实施严格管控 明确禁止韩国向美国出售稀土 无论其来源是中国自采或其他进口渠道 [1] - 中国和俄罗斯占据全球稀土产量绝大部分 其他国家产量总和难以抗衡 中国掌握美国高科技和军事领域的资源生命线 [2] - 稀土断供将导致美国F-35战机生产在6个月内停止 重要军舰需依赖日本代工且面临价格抬升 民兵导弹和B-21轰炸机因缺件已两年无法正常生产 [2] 产业与供应链影响 - 稀土断供迫使美国全球供应链重组 制造业可能回流至亚洲尤其是中国 预计创造更多就业机会并活跃经济 [8] - 电子产品价格可能受供应链重组影响 贸易摩擦加剧和市场不确定性增加伴随产业转移过程 [8] - 韩国三星高层紧急访华寻求出路 反映韩国企业在中美博弈中面临盈利困境和生存压力 [4] 外交战略转型 - 中国外交政策从防守转向进攻 75个国家因中国坚定立场暂停与美谈判 体现国际社会对中国新规的响应 [1][6] - 中国在联合国大会直接挑战美国话语权 通过稀土禁令等行动推动全球秩序多极化重构 [6] - 外交风格转变体现战略转折点 大国博弈中明确划定底线而非强调温和 增强全球规则话语权 [9]

欧洲地缘政治博弈升级 - 法国总统马克龙主张欧洲必须主导乌克兰危机解决方案，强调乌克兰未来不能在欧洲缺席的情况下被决定 [1] - 这一主张折射出美俄博弈下欧洲面临的主权困境、安全治理失效及全球秩序重构压力 [1] 事件脉络与核心矛盾焦点 - 马克龙主张的背景与关键动因：欧洲战略自主觉醒与救赎诉求 [4] - 欧洲派兵构想的争议与现实困境：法英乌探讨向乌克兰部署"欧洲维稳部队"，但缺乏美国支持将面临后勤与装备短缺瓶颈 [5] - 主权让渡争议撕裂国际舆论：德国、波兰等多国支持乌克兰，但多数欧盟国家反对派兵 [5] 主张背后的结构性动因 - 欧洲战略自主觉醒：马克龙提出"主权欧洲"愿景，目标直指建设共同防卫预算、行动纲领及快速反应部队 [5] - 地缘博弈下的战略考量：制衡美国单边霸权，分化俄罗斯战略围堵 [5] - 经济成本转嫁：俄乌冲突外溢已致欧洲经济损失超1万亿欧元 [5] 连锁反应与地缘格局裂变 - 美欧关系实质性降温：美国国会借"欧洲派兵论"抨击拜登政府 [5] - 俄乌冲突升级：俄罗斯谴责欧洲介入，普京警告报复可能升级至民用设施 [5] - 乌克兰态度微妙博弈：泽连斯基表面欢迎欧洲支持，但私下担忧欧洲部队削弱乌对谈判主导权 [5] 深层透视：欧洲突围的结构性矛盾 - 主权依附陷阱循环：欧洲面临与墨西哥同样悖论，平民成为地缘博弈终极人质 [6] - 叙事单一化抵抗重构逻辑：俄渲染"欧洲恐怖威胁"，西方固守"民主VS专制"叙事 [7] - 司法独立与大国干预冲突：司法沦为地缘博弈工具，人道真相调查让位于政治威慑 [8] 全球治理范式重构 - 欧洲缺乏独立解决机制，快速反应部队仅规划数千人级 [9] - 全球秩序裂缝凸显：欧洲想挣脱军事附庸枷锁却缺乏独立解决机制 [10]

全球金融市场变革与黄金角色重塑 - 2025年全球金融市场经历深刻变革 美元霸权裂痕显现 传统避险资产美债地位动摇 [1] - 黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 "黄金+"资产配置理念重塑投资格局 [1] - 黄金从危机避风港转变为多极化时代财富保值的"价值锚" [1] 黄金定价逻辑变化 - 传统黄金价格与美元实际利率负相关逻辑被打破 2022年俄乌冲突后美国实际利率攀升至1 5%但黄金逆势上涨 [3] - 三大国际信用机构全线下调美国AAA主权信用评级 美元信任基础动摇 [3] - 全球央行外汇储备中美元占比从2001年73%降至2024年54% 黄金储备占比持续攀升 中国央行连续18个月增持黄金至2500吨 [3] - "黄金隐含秩序重构指数"(GIY指数)突破1980年峰值 反映市场对多维秩序重构的定价 [3] "黄金+"产品崛起 - 资管机构加速布局"黄金+"产品 多资产组合中黄金配置比例达5%以上 [4] - 2025年上半年公募基金和银行理财市场涌现大量"黄金+"产品 部分产品黄金配置比例达30% [4] - 日兴资产多资产产品黄金配置约20% 道富·桥水全天候ETF黄金配置14% 阿塞拜疆国家石油基金黄金持仓超28% [4] 黄金投资优势与表现 - 黄金与股债相关性低 2024年美股回调期间黄金ETF净流入120亿美元 [5] - 人民币计价黄金过去20年年化收益率达10% 2024年涨幅28% 2025年上半年再涨24% 显著跑赢多数主流资产 [5] 黄金市场长期趋势 - 美国债务占GDP比例升至8 5% 贸易逆差达1 2万亿美元 财政可持续性受质疑 [6] - 新兴市场"去美元化"加速 金砖国家本币结算占比突破60% 中东石油贸易人民币报价合约占比达35% [6] - 中国金融监管总局批准保险公司试点黄金投资 首批10家机构全额配置将带来2000亿元人民币增量需求 [6] - 全球资管行业黄金配置比例从1 2%向历史峰值8 7%回归 [6]

首席大势研判 - 黄金隐含"秩序重构"指数可作为捕捉全球秩序重构的交易信号 [3] - 当下投资方式需要否定与认定，进行旬度会议纪要分析 [3] - 广东与江苏作为经济TOP2省份，展现出迥异的发展风格 [3] - 美国关税通胀问题存在五个需要思辨的方面 [3] - 出口不确定性可采用"β、α"二分法进行分析，4月进出口数据点评显示该方法适用 [3] - 中期策略会提出"莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情"的投资理念 [3] - 美国经济一季度GDP显示存在上行与下行风险 [3] - 5月7日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"政策解读强调为确定性护航 [3] - 4月25日政治局会议精神学习提出以确定性应对不确定性的投资视角 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润显示企业压力正向资产端传导 [3] - 9月经济数据点评指出消费承担双重使命 [3] - 9月PMI数据超预期上行原因分析 [3] - 8月经济数据显示基本盘仍韧但预期面走弱 [3] - 8月PMI数据反映急需更多实物工作量 [3] - 7月工业企业利润或迎来新的考验 [3] 金融领域 - 2024年三季度货币政策执行报告理解提出以我为主，向"低价"亮剑 [3] - 9月金融数据跟踪显示向"低价"亮剑后金融指标变化 [3] - 居民债务拆分分析显示部分领域在去杠杆 [3] - 8月金融数据显示M1同比回落原因 [3] - 7月金融数据对应居民的三个故事 [3] - 二季度货币政策执行报告反映央行三个关切 [3] - 6月金融数据显示三个部门三种行为 [3] - 货币政策框架面临"刚"与"荒"的艰难平衡 [3] - 5月金融数据显示机关团体存款回落主导M1同比下行 [3] 海外市场 - 10月美国CPI数据显示美债利率上行存在通胀叙事与赤字叙事之争 [3] - 11月FOMC会议点评分析特朗普新政对美联储降息节奏影响 [3] - 10月美国非农数据爆冷与失业率持平的分歧解析 [3] - 美国三季度GDP显示消费仍是经济基本盘 [3] - 美国居民部门信贷视角显示"韧"与"险"并存 [3] - 2024财年美国财政支出分析 [3] - 9月美国CPI数据点评认为短期通胀波动不改降息节奏 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量 [4] - 监督法"扩围"值得关注 [4] - 人大常委会审议议案显示化债三点增量信息 [4] - 改革与开放持续推进 [4] - 增量政策"正在路上" [4] - 科技与安全仍是高层关注重点 [4] - 9月24日以来增量政策落地情况跟踪 [4] 年度展望与策略 - 2025年度展望报告提出"解开三螺旋"框架 [4] - 2024年中期策略强调以"价"定"价" [4] - 2024年展望主题为"挣脱" [4] - 2023年中期策略聚焦"寻找看不见的增长" [4] - 2023年度策略提出"移动靶时代：边开枪，边瞄准" [4] - 2022年中期策略认为"有形之手突围，中美风景互换" [4] - 2022年度展望提出"赢己赢彼的稳增长" [4] 投资导航 - 财政新手村速通指南 [4] - 十大精品研究系列体现"应无所住而生其心"理念 [4] - 宏观反诈训练营提供千页PPT分析 [4] - 2022版宏观落地分析包含16小时千页PPT [4] - 中国政经体系与大类资产配置指标体系培训 [4] - 中国宏观经济特色分析框架详解200页PPT [4]

黄金市场新周期范式 - 黄金近年表现超越资本市场预期 呈现"方向向上 波动偏大"特征 定价逻辑已超越传统周期 资本市场对全球秩序重构和央行购金等新逻辑反应滞后[2] - 传统周期认知固化阻碍理解黄金新周期范式进化 需打破思维定式才能在资产配置中准确定位黄金[3] - 2020-2023年黄金在2000美元/盎司横盘三年 市场仍用箱体思维看待 2023年12月提出十年级别战略看多 判断百年一遇的全球秩序重构脉冲将开启[4] 黄金价格突破与市场认知 - 2024年初黄金突破至2400-2500美元/盎司 市场仍用实际利率等传统框架判断涨幅有限 2024年5月研究发现传统定价模型失效 非传统因素影响凸显[4] - 2025年初黄金触及3000美元/盎司 3月报告通过五种极端情形推演 显示在真正动荡下黄金上涨空间可能远超预期[5] - 2025年3月以来金价涨至3500美元/盎司 5月报告创建"黄金隐含秩序重构指数" 显示未解释部分已达上世纪七八十年代秩序重构期峰值[5] 研究成果与产品 - 推出《黄金超越指南》包含1份PPT+4份报告+1份课程视频 帮助在不寻常黄金牛市中保持认知领先[7] - PPT提纲挈领交替新老逻辑 4份报告交汇定性与定量分析 会议视频提供生动讲解[7]

首席大势研判 - 黄金隐含"秩序重构"指数可捕捉全球秩序重构的交易信号 [3] - 广东与江苏作为经济TOP2省份展现出迥异的发展风格 [3] - 美国关税通胀问题存在五个关键思辨点 [3] - 出口不确定性可通过"β、α"二分法进行结构性分析 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润数据显示企业压力可能正向资产端传导 [3] - 消费在9月经济数据中体现双重使命属性 [3] - 9月PMI超预期上行原因值得深入剖析 [3] - 8月经济数据反映基本盘韧性但预期面走弱 [3] - 8月PMI显示急需更多实物工作量支撑 [3] 金融政策 - 2024年三季度货币政策执行报告强调"以我为主"和向"低价"亮剑的导向 [3] - 居民债务拆分显示部分群体正在进行去杠杆 [3] - 8月金融数据中M1同比回落需进行归因拆分 [3] - 7月金融数据对应居民部门可拆解为三个故事 [3] - 央行在二季度货币政策执行报告中表达三个核心关切 [3] 海外市场 - 10月美国CPI数据显示美债利率上行存在通胀与赤字的双重叙事 [3] - 特朗普新政可能影响美联储降息节奏 [3] - 10月非农数据爆冷与失业率持平的分歧需要解析 [3] - 美国三季度GDP显示消费仍是经济基本盘 [3] - 美国居民部门从信贷视角看兼具韧性特征与风险隐患 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量空间 [4] - 监督法"扩围"值得重点关注 [4] - 化债进程中出现三点增量信息 [4] - 改革开放政策呈现持续推进态势 [4] - 增量政策正处于酝酿出台阶段 [4] 年度展望 - 2025年度展望报告提出"解开三螺旋"的核心框架 [4] - 2024年中期策略强调以"价"定"价"的逻辑 [4] - 2024年展望报告主题为"挣脱"现有束缚 [4] - 2023年中期策略聚焦"寻找看不见的增长" [4] - 2023年度策略提出"移动靶时代"的动态应对理念 [4] 研究方法论 - 财政分析可通过6个15分钟模块快速入门 [4] - 精品研究系列倡导"应无所住而生其心"的分析理念 [4] - 宏观反诈训练营以千页PPT形式构建分析防御体系 [4] - 2022版宏观落地方法论包含16小时千页PPT培训体系 [4] - 2021年培训体系涵盖政经体系与特色分析框架两大部分 [4]

全球债务与大周期 - 全球债务突破300万亿美元，美中日欧债务/GDP比值均突破历史高位，央行面临"恶性通胀"与"债务违约"的抉择[1][3] - 债务泡沫从膨胀到破裂约需80年，当前处于"死亡螺旋"临界点，未来5年爆发全球性债务重组危机的概率高达65%[3][5] - 长期债务周期经历五个阶段：稳健货币、债务泡沫、顶峰、去杠杆化、危机消退[17][18][19][20][21] 五大关键力量 - **债务/信贷/货币/经济周期**：短期债务周期平均持续6年，长期债务周期约80年，两者叠加形成"大债务周期"[24][26][27] - **内部秩序与混乱周期**：政治波动平均持续6年，累积成约80年的内部秩序重大转变，体制失去合法性时秩序瓦解[29][31] - **外部秩序与混乱周期**：多边主义衰落，单边主义崛起，联盟关系随局势快速变化[34][35][36] - **自然力量**：干旱、洪水和疫情正增加且代价高昂，债务问题导致缓解资金不足[37][38] - **人类创造力与科技**：人工智能等科技进步将深刻影响所有领域，中美在芯片、量子计算、生物技术等领域竞争激烈[39][40][57][58] 未来5年巨变与应对原则 - 未来5-10年将发生重大秩序变化，负债过重的国家可能面临债务紧缩和经济衰退[45][48][49] - 科技力量加速发展，人工智能应用仅是开端，多数领域将见证巨大进步[55][56] - 应对原则包括：考虑最坏情况并消除风险、分散风险（如"狡兔三窟"策略）、通过合作而非争斗把握机遇[62][65][66][69]