文章核心观点 - 世界格局正在发生剧变 亚洲世纪即将到来 西方主导的旧秩序正被多元文明共生的新格局所取代 [1] - 中美战略博弈的本质是一方谋划长远 一方困于短视 [1] - 亚洲世纪的真正内涵并非单一国家的崛起 而是整个文明板块的复兴 [1] 世界格局与秩序演变 - 当前世界正经历剧变 西方主导的旧秩序将被取代 [1] - 新格局的特征是多元文明共生 [1] - 人类首次共同置身于“地球方舟”之上 面临超越零和博弈 在竞争中共存的考验 [1] 亚洲世纪的崛起 - 亚洲世纪即将到来 [1] - 亚洲世纪的崛起代表整个文明板块的复兴 而非单一国家的崛起 [1] 中美战略博弈分析 - 中美战略博弈的本质被剖析为一方谋划长远 一方困于短视 [1]

2025年市场回顾与主线 - 2025年投资体验改善，沪指站上4000点，AI科技与黄金板块表现强劲，光伏等板块出现底部反转 [1] - 分散化配置理念普及，固收+和FOF作为资产配置解决方案迭代升级并获得投资者认可 [1] - 2025年三大投资主线为全球秩序重构、中国资产重估、AI链深化以及美联储降息交易 [2] - 2025年黄金领涨大类资产，新兴市场股票表现强势，有色金属表现优于黑色系和原油，债券市场普遍偏弱 [3] - 2025年全球股票和黄金同步上涨，类似1972年布雷顿森林体系瓦解与“漂亮50”行情，反映全球秩序解构与AI科技革命背景 [3] AI科技革命与投资前景 - AI投资加速推进，推动光模块等环节业绩增长，并带动产业链逻辑深化 [2] - AI是否存在泡沫并非二元问题，一定程度泡沫可推动产业技术进步，需关注产业链直接受益机会 [8] - AI投资长期主要矛盾在于资本开支向盈利增长的转化，泡沫破灭触发剂包括产业格局定型、商业逻辑无法闭环、大规模杠杆融资及货币紧缩 [8] - 在科技巨头及产业链估值不低背景下，需警惕估值非理性、关键公司业绩预警、科技股信用风险及美联储紧缩等信号 [8] - 应对策略可包括适度分散化，并沿AI产业链寻找盈利模式更清晰的方向 [8] 2026年宏观环境展望 - 2026年为国内“十五五”规划开局之年，新旧动能转换有望进入右侧阶段，宏观环境对股票资产可能比债券更友好 [9] - “十五五”规划基调为高质量发展与科技自立自强，关注产业体系包括八大传统产业、四大新兴产业及六大未来产业 [10] - 规划强调扩大内需为战略基点，大力提振消费使居民消费率明显提高，并扩大在“物”与“人”两方面的投资 [10] - 2026年同为美国中期选举年，共和党可能失去众议院，参议院亦面临挑战，政策重心或转向稳增长与稳物价 [11] - 国内“十五五”开局叠加美国中期选举，对多数风险资产而言，逢调整买入可能是较好策略 [11] 全球制造业周期与资产配置 - 2026年可能出现2022年以来首次全球制造业周期共振上行，周期回升或因特朗普关税政策打断而延后至2026年 [12][15] - 全球主要经济体“财政扩张、货币配合”政策环境为周期回暖创造有利条件 [15] - 若全球制造业周期回升，历史规律显示顺周期资产领先，弹性排序为原油 > 工业金属 ≈ 新兴市场权益 > 发达市场权益 > 农产品 ≈ 黄金 [16] - 本轮周期不同之处在于“含AI量”更重要，需关注半导体、通信、能源等行业及纳斯达克、韩国综指、恒生科技等宽基指数 [17] - 经济周期对黄金偏不利，但财政可持续性担忧、央行独立性担忧及地缘格局等时代背景支撑黄金表现，铜因AI电力需求及供给侧约束大概率优于原油 [17] 居民资产配置与资金流向 - 居民存款搬家是推动行情的重要资金力量，居民存款/A股总市值指标从2024年8月的2.24高位回落至2025年9月的1.73，仍处过去十年较高水平，显示搬家进程仍处早期阶段 [18] - 由于居民风险偏好较低，资金或更多通过含权理财、“固收+”、FOF等稳健产品间接流入市场，偏好绝对回报板块 [20] - 低利率环境与市场变局下，固收+和FOF作为一站式资产配置解决方案，是提升投资者获得感的关键 [20]

全球宏观经济发展趋势与动力 - 当前时代政治因素重要性超过经济因素 [2] - 国际货币基金组织预测全球经济增速将从2024年的3.3%降至2025年的3.2%和2026年的3.1% [4] - 美国人工智能投资热潮推动经济反弹 但企业盈利模式存疑 可持续商业模式尚未建立 [6] 全球经济发展的系统性风险预警 - 金融体系脆弱性体现在政府债务危机长期威胁 若美国政府债务达GDP的140%-150%将导致债务动态恶化 [7] - 政治秩序脆弱性源于美国保护主义和民粹主义政策的长期性 全球治理体系失效 [9] - 生态环境脆弱性中气候问题是重大议题 需全球协作进行技术共享与资金配置 [11] 重构中的全球秩序与全球化前景 - 商品贸易领域将出现萎缩 但全球化进程将在挫折中向前推进 [14] - 全球货币格局呈现多极化特征 美元主导地位弱化 欧元与人民币或成为新支柱 [14] - 理念的全球化进程无法阻挡 思想、技术、文化交流已成为全球化新内核 [14]

文章核心观点 - AI革命是继农业革命和工业革命后的第三次重大革命 其影响可能是工业革命的十倍且发生速度快十倍 [6] - 技术扩展人类能力的方向正从身体转向心智 AI革命的核心是提供"按需获取智能" [7] - AI革命不仅是经济变革 更是一场深刻的社会变革 将重塑工作 教育 分配制度 社会关系和全球格局 [8][9] 工作 教育与创造力 - AI将消解大多数专业职业岗位 未来组织可能出现"一个人+一百个AI"的运转模式 5-10年内专业人士需求将大幅减少 [11] - AI社会可能带来"有闲阶层"的崛起 大部分人将面临几乎无限的闲暇时间 需要为"闲暇世界"做好准备 [12][13] - 教育核心任务将从培养劳动力转变为教人激发潜能以享受生活 未来将进入"自主学习"时代 [14] - AI在绘画 作曲 设计等创造性领域展现出惊人能力 大部分创造性活动可被AI取代 挑战人类独特价值 [15] 分配制度与知识产权 - AI将冲击"因工作而获得报酬"的传统分配模式 可能走向"无工作社会" 需要重新思考整个经济体系 [17] - AI可能带来资源富足的"丰裕社会" 但经济利益也可能集中在控制AI系统的少数人手中 加剧贫富差距 [18] - AI时代个人贡献难以认定 知识产权制度可能向"创意共有"演变 个人知识产权保护将变得困难 [19] 社会关系结构 - AI将加速社会活动的"分散化" 远程办公 线上教学等趋势将使集中式组织时代终结 [21] - 医疗健康将被AI变革 智能设备实现日常监测 本地受训人员可处理多数疾病 医院和学校可能变得不必要 [22] - 人类需处理与AI新物种的关系 AI可提供情感价值应对孤独问题 但将迫使我们重新思考"人是什么" [23] 全球格局 - AI天生带有开放与协作基因 可能减轻民族主义隔阂 促进全球普惠发展 任何地方都可免费下载AI工具 [25] - AI革命可能为全球秩序重构提供新契机 中国提供更优越的国际治理模式 结合中西经验可创造更文明和平的世界 [26]

文章核心观点 - 2025年10月全球大类资产表现排序为：全球股票（2.29%）> 美元（2.08%）> 大宗商品（1.28%）> 人民币（0.02%）> 0% > 全球债券（-0.25%）[2] - 报告通过十张图及多个维度分析全球资产表现，重点涵盖美股强势、阿根廷市场波动、AI科技股泡沫担忧、美元走强预期及主要大宗商品走势等关键主线 [4][5][6][7][8] 十张图速览全球资产脉络 - 标普500指数已连续128个交易日运行于50日移动均线上方，为自2011年以来最长周期，同时其与200日移动均线的偏离幅度超过10%，引发市场对其持续上行前景的担忧 [4][13] - 阿根廷总统米莱所在政党在中期选举中胜出后，市场对其自由主义改革的信心增强，阿根廷股债汇资产大幅上涨，股债涨幅均超过20% [4][18] - 美国小盘股（罗素2000指数）与小企业信心指数（NFIB）出现分化，尽管两者历史相关系数达0.77，但2024年10月以来信心指数抬升而小盘股跑输标普500 [5][21] - 美国银行全球基金经理调查显示，创纪录的54%的基金经理认为AI科技股存在泡沫，比例较9月的38%大幅抬升，同时净60%的基金经理认为股票价格被高估 [5][24] - 美股“七巨头”远期市盈率为38.2，较标普500（除七巨头）的25.3存在70.2%的溢价，反映市场对科技巨头增长潜力的乐观预期 [6][30] - 彭博美元现货指数的3个月风险逆转期权转为看涨，美元指数10月底报99.73，当月累计上涨1.95%，触及过去3个月高点 [6][33] - 日本央行加息预期升温，投资者执行收益率曲线趋平策略，5年期与30年期国债收益率价差收窄至183个基点，创4月下旬以来最低水平 [7][36] - 美联储宣布将于12月1日提前结束量化紧缩，自2022年6月启动缩表以来，其资产负债表规模已缩减逾2.4万亿美元，银行准备金下滑至2.8万亿美元 [7][39] - 黄金30天历史波动率与标普500的波动率价差突破11个点，创2020年以来最高水平，报告维持战略看多黄金的观点 [8][42] - 中美贸易关系缓和预期升温，LME3个月铜期货价格突破11000美元/吨创历史新高，AI发展及供给侧受阻加剧市场紧张 [8][45] 四个角度看资产 - 华创宏观周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的时差相关系数过去三年分别为0.31和0.12 [48] - 铜金比可作为美债收益率的领先指标，反映市场对风险资产的偏好及对美国国债安全的感知程度 [50] - 美国油气开发企业垃圾债回报与油价走势高度一致，油价上涨有助于改善该行业企业财务状况 [51] - AI科技泡沫首次成为全球基金经理调查中的最大尾部风险，10月有33%的基金经理持此观点，高于9月的26% [54] - 美股股权风险溢价持续为负 [58] - 通过股价动量、避险需求、期权成交量比、信用债利差及波动率五个指标合成的市场情绪指数出现回落 [66] - 10年国债与10年国开债的波动偏差可反映债券市场情绪，长短端利差拉大及收益率曲线陡峭是债券牛市的基础 [69] 全球及国内大类资产表现 - 2025年10月表现最佳的资产包括日经225（16.64%）、工业金属（5.85%）、MSCI新兴市场（4.12%）、富时100（3.92%）和贵金属（3.19%） [76] - 同期表现较差的资产包括比特币（-4.55%）、日元（-3.95%）、日本国债（-3.91%）和REITs（-1.70%） [76] - 年初至今表现突出的资产有贵金属（52.42%）、MSCI新兴市场（30.32%）、日经225（31.37%）和巴西雷亚尔（14.81%） [76]

涉及的行业或公司 * 黄金行业及黄金作为一类资产 [1][2][9] * 国际货币体系及储备货币 [1][15][19] 核心观点和论据 * **全球秩序重构是驱动金价的核心非传统因素**：当前全球正经历百年一遇的政治、军事、经贸和货币体系立体重构，旧秩序瓦解而新秩序尚未确立，提升了黄金作为避险资产的重要性 [1][5][6] * **传统金价定价模型解释力下降**：复刻世界黄金协会的月度交易模型、季度宏观因子模型和年度供需模型后，发现传统因子（如实际利率、美元指数）对金价的解释力显著下降，表明非传统因素主导定价 [2][18] * **历史类比显示金价在秩序重构期有巨大上涨潜力**：历史上全球秩序重构期（如1800年前后、1930年前后）通常伴随黄金价格的激烈脉冲式上涨，涨幅可达3-5倍，新秩序明朗后黄金价值下降 [1][6][14] * **隐含秩序重构指数（GLOI）已达历史峰值**：该指数通过剥离传统宏观变量（美国通胀、赤字率、实际利率等）后的剩余部分衡量秩序重构力量，当前指数已达到1970年代布雷顿森林体系崩溃时的峰值，若重构持续则金价有上涨空间，反之面临顶部风险 [1][2][23] * **新兴市场崛起对货币体系构成挑战并利好黄金**：新兴市场国家GDP占全球比重提升，但其货币在国际储备中的地位（如人民币国际化指数仅为4%-5%）与经济地位不匹配，这种调整储备货币结构的需求将推动金价 [1][15] * **极端情景假设显示金价极具弹性**：通过推演几种极端情景，展示金价潜在上涨空间，包括新兴市场增储（金价可能达七八千至两三万美元/盎司）、加密货币崩塌（金价中位数可达3500美元/盎司）、储备货币易主（金价可能接近9万美元/盎司）以及地缘冲突升级 [1][19][20][22] * **未来十年战略看多黄金**：基于全球秩序重构的大背景，公司维持自2023年12月以来的观点，认为未来十年是黄金的脉冲期，具有战略配置价值 [2][26] 其他重要但可能被忽略的内容 * **实物黄金与纸黄金的差异**：长期看，因年产量稀缺及对资本民族性限制的需求增加，实物黄金可能相对于纸黄金存在溢价；短期看，纸黄金因灵活买卖特性，是更好的对冲工具 [1][8][12] * **黄金的资产特征**：黄金是无息资产，供给稀缺，具有人类硬通货共识；长期持有收益率与美股相当（自1920年以来百年平均收益率为5.37%，接近标普500指数的5.8%），但短期持有体验差，收益兑现是脉冲式的，且与其他大类资产相关性低，有助于改善投资组合风险收益比 [3][4][9] * **民粹主义与军事动荡对金价的支撑**：民粹主义思潮极端化导致政治不稳定，利好避险资产黄金；军事动荡直接推升避险需求，历史数据显示参战各国现金表现均不如黄金 [16][17][18] * **黄金市场供需与流动性**：2024年黄金总供应量同比增长1%，而总需求同比增长25%；日均交易量与美国短债市场相当，仅次于标普500指数，但现货交割规模较小 [9] * **金本位回归不现实但讨论具有启示性**：在现代金融环境下回到金本位不现实，但相关讨论显示，仅新兴市场国家将黄金储备占比提升至发达国家平均水平（从约9%至26%），就需要约1.5万吨黄金，相当于五年供给量，对市场影响显著 [23]

黄金市场动态 - 纽约商品交易所12月黄金期货价格报3999.9美元/盎司，亚洲交易时段现货黄金一度触及4000.1美元/盎司，创历史首次突破4000美元里程碑 [3] - 美联储降息预期与美国国债规模突破35万亿美元，削弱美元信用，推动黄金需求 [3] - 地缘冲突持续，包括俄乌冲突与中东局势升级，黄金作为无国界硬通货的避险需求激增 [3] - 中国央行连续11个月增持黄金，9月增持4万盎司，新兴市场加速去美元化进程 [3] - 高盛将2026年底金价预测上调至4300美元/盎司，认为黄金将扮演抗通胀、避险和结算货币三重角色 [3] 法国政治经济局势 - 法国总理勒科尔尼上任27天后辞职，创下法兰西第五共和国总理最短任期纪录 [3] - 总理贝鲁提出的削减438亿欧元财政支出方案，因反对党抵制未获议会通过 [3] - 法国公共债务占GDP比率达113%，惠誉下调其信用评级，欧元区国债收益率随之飙升 [3] - 法国GDP增速连续3年低于1%，青年失业率超过20% [3] - 极左翼梅朗雄与极右翼勒庞合计支持率超过40%，传统左右翼政党影响力衰退 [3] - 欧元兑美元汇率跌破1.06，创20年新低 [3] OpenAI与人工智能生态 - OpenAI发布AgentKit，支持8分钟构建AI智能体，采用拖拽式工作流降低开发门槛 [3] - 发布Codex Pro，支持400k上下文窗口，代码生成准确率提升至92% [3] - ChatGPT周活跃用户突破8亿，公司估值达5000亿美元，成为全球最大独角兽 [3] - 与苹果合作开发AI语音设备，可能整合Siri与ChatGPT [3] - Slack、Canva等7家巨头首批接入App SDK，开始重构办公场景 [3] - 平台吸引400万开发者涌入，开源社区与闭源商业模型竞争激烈 [3] - RL4HS框架能定位AI幻觉片段，但误报率仍达15% [3] - 美国40%客服岗位和20%编程工作面临自动化威胁 [3]

中美大豆贸易现状 - 美国大豆对华出口在2025年9月已降至零记录，中国去年进口了价值120亿美元的美国大豆，占美国大豆出口总额一半以上，但今年采购量直接归零 [1] - 美国农场主的谷仓占用率超过90%，新豆收获季即将到来，储存空间严重不足，农业州压力直达白宫 [1] - 高额关税导致大豆失去中国市场，美国印第安纳州农民协会联合十余个农业团体向白宫提交联名信 [1] 中国大豆进口策略调整 - 中国在特朗普发声前一个月进口了近1400万吨大豆，创下历史第二高记录，这些大豆主要来自巴西和阿根廷，其中巴西大豆占比超过70% [3] - 南美大豆因关税优势价格低于美国产品23个百分点，成为中国市场的自然选择 [3] - 中国商务部官员透露农产品采购遵循市场规律，拥有多元化的进口渠道，巴西和阿根廷今年大豆产量增幅均超过15%，完全能满足国内需求 [5] 能源贸易格局变化 - 中国海关数据显示，今年前八个月从美国进口的能源产品几近归零，包括煤炭、原油和液化天然气 [3] 美俄货币与贸易博弈 - 普京修正俄罗斯的"去美元化"立场，强调只是"被禁止使用美元"，这一表态与过去几年高调推进去美元化的姿态形成对比 [1][5] - 2023年俄中贸易本币结算比例已达90%，但俄罗斯与非独联体国家的贸易仍面临结算困境 [5] - 俄罗斯通过能源出口获得的人民币大部分只能用于从中国进口商品，印度拒绝使用人民币支付石油款项，坚持用卢比结算，导致俄罗斯积累大量难以在国际市场使用的卢比 [7] 美国对去美元化的反应 - 特朗普政府去年11月曾警告，若金砖国家不放弃打造新货币取代美元的计划，美国将对其加征100%关税 [7] - 今年7月巴西金砖峰会后，特朗普立即对巴西单独加征50%关税，并明确表示美元丧失全球储备货币地位等同于美国在一场世界大战中遭遇惨败 [7] 地缘政治与外交互动 - 特朗普计划于四周后与中方代表会晤，大豆议题将成为磋商重点，但白宫尚未公布具体行程，中方仅表示"双方正在沟通之中" [3] - APEC峰会定于10月31日至11月1日在韩国庆州举行，为中美领导人会晤提供了自然场合，特朗普核心团队正在低调筹备行程 [11] - 中国外交部对会晤持开放态度，但强调需要"相向而行、守信履诺" [11]

全球地缘政治格局演变 - 特朗普政府重掌白宫后推行对等关税政策，将单边主义推向极致，全球贸易体系面临重构[1] - 2025年4月特朗普的对等关税政策引发全球裂变，世界形成两大经济阵营[2] - 中东地区在美国纵容以色列扩张背景下地缘格局剧烈震荡，以色列强占加沙并将触角伸向黎巴嫩、叙利亚[2] - 美国在搅动中东局势同时联合欧盟围堵中国，采取双线作战策略[2] - 欧盟逐渐褪去独立外交色彩，巴西因亲近金砖国家遭美国报复[4] - 西方主导的单极秩序正在瓦解，东方国家通过结伴不结盟新模式重塑规则[11] 伊朗战略失误分析 - 伊朗因优柔寡断痛失经营多年的抵抗之弧战略缓冲带[1][6] - 面对以色列连环攻势，伊朗在多个关键节点选择沉默或退缩：以军空袭叙利亚境内伊朗目标时沉默，真主党苦战时未驰援，本土遇袭后报复乏力[6] - 战略退缩带来灾难性后果：国防部大楼被炸、炼油厂遇袭，地缘屏障土崩瓦解[6] - 美以通过试探摸清伊朗底线，伊朗地区影响力一落千丈[6] 巴基斯坦战略成功案例 - 巴基斯坦以雷霆之势在印巴冲突中逆风翻盘，与伊朗形成鲜明对比[1][10] - 巴方击退印度军队越境挑衅后打出外交组合拳：深化与中国铁杆盟友关系，借北京香山论坛展示军力，接住美国橄榄枝，与沙特签订军事同盟[10] - 这一策略使巴基斯坦实现三级跳：巩固中巴经济走廊，获得海湾国家支持，成为伊斯兰世界新领袖[10] - 巴基斯坦崛起引发连锁反应，沙特在以色列空袭卡塔尔后火速与巴结盟[11] 大国博弈策略对比 - 中美展现出截然不同哲学：美国迷信武力威慑，中国倡导破立并举的全球治理改革[12] - 中国推动联合国改革并搭建金砖国家等新型多边平台，通过武装盟友实现战略平衡[12] - 中国支持巴基斯坦策略不直接出兵中东，而是采用四两拨千斤的智慧[12] - 中国通过上合组织峰会展示全球治理方案，在天津阅兵式上展示高新武器[11]

全球央行储备格局变化 - 除美联储外，全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债，宣告黄金正式登顶全球央行储备资产[1] - 全球央行已连续15年净购入黄金，且近43%的央行计划在未来一年内增加黄金储备[2] - 超过九成（95%）的受访央行认为未来12个月内全球央行将继续增持黄金，该比例创下自2019年调查以来的最高纪录，较2024年上升17个百分点[1] 中国央行黄金储备动态 - 中国人民银行连续第10个月增持黄金，8月末黄金储备报7402万盎司（约2302.28吨），环比增加6万盎司（约1.86吨）[1] - 截至8月末，中国持有黄金储备余额环比增加98.58亿美元至2538.43亿美元[1] - 黄金储备余额占同期外汇储备余额的比重环比上升0.23个百分点至7.64%，刷新历史新高[1] 央行增持黄金的驱动因素 - 布雷顿森林体系裂痕加深，美欧日英冻结俄罗斯储备资产事件强烈冲击全球信用体系，成为各国央行购金的直接诱因[4] - 美国联邦政府债务规模占GDP比重达124.3%，偿债能力受限，透支美元信用，促使各国减持美元资产并购置黄金[4] - 美国政治极化导致政策不确定性上升，削弱美元稳定性，促使新兴市场国家增持黄金以对冲美元体系的结构性风险[5] 央行资产配置策略的结构性转变 - 59%的央行选择将黄金存放国内，较2024年提升18个百分点[5] - 73%的央行预计未来五年美元储备份额下降，而欧元、人民币及黄金占比将上升[5] - 在充满不确定性与动荡的全球金融与地缘政治环境下，黄金被视为一项战略性资产以抵御风险[2]