4月3日，沪深北交易所发布了《程序化交易管理实施细则》（以下简称《实施细则》）， 《实施细则》坚持趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展的监管目标导向，对程序化交 易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、沪股通管理、监督检查等作出 细化规定。 要点速览： 充分体现"趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展"的总体思路 明确了瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交四类异常 交易行为的构成要件 加强机构合规风控管理、强化信息系统管理 进一步加强高频交易监管 对沪、深股通投资者总体实行与内资一致的监管标准 突出公平，细化四类异常交易行为 《实施细则》立足于"中小投资者占绝大多数"这个最大国情市情，因势利导促进程序化交易 规范发展。一方面，通过程序化交易报告制度、加强机构合规风控管理、强化信息系统管理 等安排，明确监管预期，促进程序化交易行业规范发展。另一方面，通过加强程序化交易监 测监控、强化高频交易监管等方式，更好保障交易安全，维护证券交易秩序和市场公平。 在异常交易认定方面，《实施细则》进行了细化，明确了瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤 单、频繁拉抬打压以及短时间大额成交四类异常 ...

程序化交易监管新规核心内容 - 沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》，明确对程序化交易实施从严监管、规范发展的政策导向，覆盖报告管理、交易行为管理、高频交易监管等六大领域 [1] - 新规立足于"中小投资者占绝大多数"的市场特点，通过强化监测监控与差异化监管安排平衡市场公平与交易安全 [3] - 自2024年4月起试运行股票程序化异常交易监控指标，主要针对量化私募和券商自营等机构投资者，中小个人投资者基本不受影响 [2] 四类异常交易行为认定标准 - **瞬时申报速率异常**：针对高频交易短时大量申报可能冲击交易系统的问题，设置申报速率限制指标 [3] - **频繁瞬时撤单**：对不以成交为目的的快速报撤单行为进行约束，要求延长订单停留时间 [3] - **频繁拉抬打压**：防范程序化交易在多只股票上实施小幅价格操纵行为，要求分散交易减少个股冲击 [4] - **短时间大额成交**：对同一管理人旗下产品集中同向交易实施合并监管，降低市场波动风险 [5][6] 高频交易监管框架 - 认定标准为单账户每秒申报/撤单≥300笔或单日≥20000笔，借鉴境外经验并经过数据测算 [7] - 差异化监管措施包括：额外报告服务器位置、系统测试报告等合规要求，未达标者将面临从严监管 [9] - 针对高频交易特点设置专项异常交易监控标准，发生违规行为将从重采取自律管理措施 [10] 沪深股通监管安排 - 按照内外资一致原则，沪深股通投资者需同等遵守报告管理、高频交易监管等规定 [11] - 配套发布沪/深股通程序化交易报告指引征求意见稿，为存量投资者设置过渡期保障平稳落地 [11] - 异常交易监管措施将通过沪深港监管合作框架执行，机构合规要求参照内地标准实施 [11] 监管政策衔接机制 - 新规与前期发布的程序化交易报告通知不存在冲突，交易所将持续完善并适时整合相关规则 [12] - 试运行期间已对频繁触发指标的投资者进行合规教育，相关交易行为合规性显著提升 [6]

文章核心观点 4月3日沪深北交易所发布《程序化交易管理实施细则》，坚持趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展的监管目标导向，对程序化交易多方面作出细化规定，试运行情况显示触发异常交易指标主要是量化私募、券商自营等机构投资者，中小个人投资者基本未发生相关情况，投资者正常交易行为不受影响 [1][2] 突出公平细化四类异常交易行为 - 《实施细则》立足于国情市情促进程序化交易规范发展，一方面明确监管预期促进行业规范发展，另一方面保障交易安全维护市场公平 [4] - 明确瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交四类异常交易行为构成要件，2024年4月起交易所制定具体监控指标试运行，上交所对频繁触发指标投资者进行问询和合规交易教育，投资者交易合规性明显提升 [5][6] - 针对投资者发生程序化异常交易行为，《实施细则》规定上交所可采取自律监管措施或纪律处分，对多次异常交易投资者采取限制账户交易等措施，还会视情况通报相关机构协同采取措施 [6] 每秒申报、撤单数最高达300笔认定为高频交易 - 《实施细则》明确高频交易认定标准为单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达300笔以上或单账户全日申报、撤单笔数合计最高达20000笔以上，该标准借鉴境外经验、结合自身监管实践并充分测算 [8] - 标准设定考虑聚焦重点注重实效、突出特点便于执行、有序衔接持续完善三方面，交易所将对高频交易进行差异化监管，包括督促履行额外报告义务、设置异常交易监管标准、加强交易监管 [8][10][11] 一视同仁 沪深股通投资者参照适用 - 《实施细则》明确沪深股通投资者参照适用相关规定，实行与内资一致监管标准，兼顾内地与香港市场差异做出适应性安排 [13] - 沪深交易所起草《报告指引》公开征求意见，针对报告具体事项细化规定并为存量投资者预留过渡期，保障沪股通程序化交易报告制度平稳落地 [13] 与前期发布报告通知衔接 前期发布的报告通知与《实施细则》内容不冲突，继续为市场主体履行报告义务提供指引，交易所将结合市场实际持续完善报告制度，适时整合修订通知内容并发布 [14]