政策背景与定义 - 中国官方发布文件鼓励有条件地区探索设置中小学春秋假 包括中办 国办印发的《提振消费专项行动方案》和商务部等9部门印发的《关于扩大服务消费的若干政策措施》[2] - 政策核心是在放假总天数和教学时间总量不变的前提下 科学调整学年教学和放假时间[2] - 春秋假旨在将假期从集中休整转为分段探索 促进亲子关系与素质教育[2] 地方实践与假期安排 - 浙江宁波推行春秋假各3天 春假衔接五一 秋假在11月12日至14日组成专属小长假[2] - 湖北恩施规定春假和秋假时长均不少于1周 原则上与法定节假日或双休日衔接[2] - 新疆乌鲁木齐设置雪假 将假期与地方特色 体育锻炼相结合[3] - 广东深圳有学校推出项目式学习 引导学生自主设计假期[3] 对文旅消费市场的影响 - 春秋假衔接传统假期 使游玩更从容 订票压力减小 行程安排更方便[3] - 假期结构调整对提振消费产生系统性影响 涉及消费时间再分配 需求结构升级与区域经济平衡[3] - 家长带孩子错峰出行 走进田野文博 行走各地 把读万卷书与行万里路结合[2][3] 实施中的挑战与应对 - 存在对影响学习状态 双职工家庭孩子看管难 学生沉迷电子产品的担忧[3] - 针对看管问题 可科学开放学校场馆 提供阅读指导 文体活动 兴趣拓展等服务[3] - 建议家长跳出假期必须学习的焦虑 鼓励孩子在旅行 实践和自由探索中全面发展[3]

投资评级 - 维持公司“谨慎推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司加速战略调整转型，聚焦非学科培训，发力素质教育，打造“家门口的昂立”，收入增长较快，业绩加速释放 [4] - 未来几年，公司将聚焦高质量发展，以利润持续增长为目标，看好公司未来成长性和业绩持续释放 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入10.81亿元，同比增长12.03% [1] - 2025年三季度单季实现营业收入4.49亿元，同比增长12.31%，环比增长38.93% [1] - 2025年1-9月公司归母净利润0.46亿元，同比增长141.11% [1] - 2025年1-9月公司扣非归母净利润0.39亿元，同比增长578.42% [1] - 2025年1-9月公司EPS为0.17元/股，同比增长133.29% [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年1-9月公司销售毛利率46.10%，同比提高1.98个百分点，环比提高1.37个百分点 [3] - 2025年1-9月公司销售净利率4.58%，同比提高2.15个百分点 [3] - 2025年1-9月公司销售费用、管理费用分别为2.05亿元、2.16亿元，分别同比增长2.64%、14.53% [1] - 2025年1-9月公司期间费用率40.87%，同比下降1.76个百分点，环比下降6.91个百分点 [1] 财务状况与现金流 - 截止2025年9月末，公司总资产、总负债分别为15.51亿元、13.35亿元，分别同比下降5.68%、9.64% [3] - 截止2025年9月末，公司资产负债率为86.05%，较年初下降6.34个百分点 [3] - 截止2025年9月末，公司剔除预收款的资产负债率为49.90%，较年初下降5.76个百分点 [3] - 2025年1-9月公司收现比为98.53%，同比下降12.67个百分点，环比下降9.81个百分点 [3] - 2025年1-9月公司经营性净现金流1.01亿元，同比下降21.49% [3] - 截止2025年9月末，公司合同负债5.61亿元，同比下降13.01% [3] 员工持股计划与业绩展望 - 公司员工持股行权条件是增长系数【（1+复合增长率）*（1+净利率）】不低于1.29 [2] - 2024-2025年1-9月公司营收增速分别为27.32%、12.03%，目前复合增长率约20%，这意味着净利率要提高至7.5%左右才能达到行权条件 [2] - 2025年1-9月公司净利率4.58%，较行权条件有差距，若能达到行权条件，预计四季度业绩需保持较快增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为14.14亿元、16.97亿元和20.02亿元 [4] - 预计2025-2027年公司EPS分别为0.24元、0.34元和0.42元 [4] - 对应当前股价动态PE分别为43倍、30倍和24倍 [4] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为0.67亿元、0.99亿元和1.21亿元，增长率分别为238.74%、46.36%和22.53% [5] - 预计2025-2027年公司销售毛利率分别为47.20%、46.60%和46.80% [11] - 预计2025-2027年公司净利润率分别为4.77%、5.81%和6.04% [11]

公司概况与业务转型 * 公司为豆神教育（曾用名：多层教育/斗神教育），在经历双减政策冲击和司法重整后，业务已成功转型[2][3] * 窦昕成为公司实际控制人，其语文学习方法体系为核心业务提供支持[2][3] * 核心业务为艺术学习服务，贡献公司超过70%的收入和80%的利润，包括直播课、录播课及少量教育集成项目[2][3] * 公司已形成完备的产品矩阵和销售体系，并有效控制了费用率[2][3] 公司财务表现与运营数据 * 2024年公司主业收入达6.4亿元，并实现盈利[2][4] * 2025年上半年收入同比增长36%[2][4] * 截至2025年上半年，合同负债中的预收服务费超8000万元，同比增长126%，预计将随课程履约转化为收入[2][4] * 艺术类学习服务收入在2025年上半年达到2.9亿元，同比增长276.5%[9] * 超大班课“斗神归来”学员数从2024年的2.5万人增至2025年上半年的6.5万人，同比增长150%[9] * 小王者美育班课学员数从2024年底的1.5万人增至2025年上半年的3.5万人[9] 公司AI教育布局与产品进展 * 公司利用AI技术打造垂类知识图谱，并通过九霄平台确保课程质量[3][10] * 布局AI双师模式，结合真人老师与AI“超人老师”进行教学服务[10] * 新产品“豆神AI工具”具备实时批改作文等功能，“超能训练场”上线两个月GMV达约5000万元[11] * “旋转机器人”产品预计11月预售，目标销量5万台，定价2000元/台，收入目标1亿元[11] * 基于语文优势拓展科目，英语小王子课程首期招满3500人，贡献月收入2500万元[9] 行业发展趋势与政策环境 * 教培行业正从粗放式大班授课向精细化运营转变，AI技术驱动线上线下融合[2][5] * 双减政策后行业进入规范期，监管态度优化，鼓励合规运营和提升教育质量[2][5] * 素质教育市场规模已达6500亿元，预计到2027年将增至1万亿元，三年复合增速近18%[2][5] AI教育市场前景与核心竞争力 * AI教育具有低成本、高效率的特点，能显著提升教学效率并降低成本[2][6] * 全球AI教育市场规模预计到2029年将达400多亿美元[2][6] * 国内政策支持AI教育发展，目标在2030年前基本普及中小学人工智能教育[6] * AI教育应用的核心竞争力包括强大的产品力（模型、算力、行业理解）、教育领域的数据积累和教研资源，以及高效的推广能力[2][7] 公司未来业绩展望 * 预计公司2025年至2027年收入将快速增长，分别达到11.5亿元、15.6亿元和21亿元，同比增长率分别为51.2%、36.2%和34.4%[12] * 预计同期归母净利润分别为2.1亿元、2.9亿元和3.9亿元，同比增长率分别为59%、52.2%和35.7%[12]

教育科技产品创新 - 猿力科技推出AI软硬件数字化解决方案 包括区域墨水屏版本和单校学习空间版本 区域版本以飞象AI墨水屏为核心作为区域AI+教育入口级基础设施 单校版本以飞象AI学习空间为核心通过一键式升级30天内将普通教室改为智慧环境[2] - 飞象人工智能通识课覆盖中小学全学段 共10门课程160节课 构建感知探索-理解应用-开发创造的完整学习路径[2] - 新东方展示少儿编程启蒙盒子 内置AI互动课程 依据每个孩子学习进度与能力水平提供个性化建议与指导[3] - 新东方推出东方创科人工智能开发板2.0 专为中小学生设计 搭载乐鑫ESP32-S3芯片 支持神经网络及最新语音识别模型 实现传感器控制 物联网应用及人工智能教学项目[3] 数字化教学成效 - 北京市平谷区试点显示 教师智能批改覆盖率达60% 工作负担大幅减轻[2] - 学生日均自主学习时间增加近15分钟 阅读时长提升约10% 学习积极性显著提高[2] - 70%以上家长通过平台参与孩子学习 实现家校共育[2] 素质教育拓展 - 新东方成立儿童素养智学推广管理中心 业务涵盖双语故事表演 博文 口才 编程 机器人 美术 书法 科学等项目[4] - 中国移动推出京小健智能健康师 依托身心健康大模型 提供身体健康 运动锻炼 营养饮食 心理健康 美育素养及劳动教育全周期支持[4] - 京小健提供早餐饮食营养建议 运动风险监测预警 睡眠质量分析及心理健康疏导 实现健康管理的场景化 智能化和精细化[4] 展会现场体验 - 服贸会教育服务展区展示墨水屏平板答题 AI批改作文 编程机器人自动泊车 平板控制机器狗等先进教育科技应用[1] - 新东方展区通过角色扮演小游戏帮助零基础孩子理解编程核心思维 并设置多种可交互机器人体验[3] - 开笔礼活动包含正衣冠 点朱砂 拜师礼 写人字等环节 现场观众积极参与打卡集章活动[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 卓越教育集团成功转型素质教育，支撑收入高增长，2025年上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长188.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长177.4% [7][8] - 公司上调分红比例至60%，按2025年8月26日收盘价计算，近12个月股息率达4.54% [7] - 合同负债同比增长28.1%至5.9亿元，为下半年收入增长提供支撑 [9] - 公司全面投入AI战略，推出"AI绘本亲子共创课"和"AI爱阅读1.0"工具，提升教学效率与用户体验 [9] - 作为华南地区K12教育龙头，公司深耕广州市场并拓展深圳、佛山市场，预计未来在广东市场份额持续提升 [9] 财务表现 - 2025年上半年素质教育/全日制复习/辅导项目收入分别为7.2亿元（+513.1%）、1.0亿元（-18.3%）、0.9亿元（+17.6%） [8] - 净利润率达16.5% [8] - 上调盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为19.5亿元、22.4亿元、25.5亿元，归母净利润分别为3.2亿元、3.9亿元、4.5亿元 [9] - 对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [9] 市场数据与估值 - 当前股价5.12港元，总市值43.38亿港元，流通市值43.38亿港元 [5] - 52周股价区间为2.49-5.99港元 [5] - 近12个月股价表现超越恒生指数（卓越教育+80.5% vs 恒生指数+41.0%） [5] - 2025年预测ROE为41%，毛利率稳定在46%-47% [11][12] 战略进展 - 素质教育板块成为核心增长动力，收入占比达78.3%（7.2亿元/9.2亿元） [8] - AI技术深度融入教学计划、课堂流程与学情评估，持续推进"ALL IN AI"战略 [9] - 大湾区教育需求提升与合规机构竞争力提高，支撑公司区域扩张战略 [9]

行业背景 - K12学科类培训公司在资本市场上市路径受根本性影响 但社会与家庭对教育需求发生方向性迁移 素质教育成为新增长焦点 [1] - 素质教育机构密集递表 STEM与少儿艺培同时叩响资本市场 两家公司选择境外市场作为新起点 [1] Idea Tech业务模式 - 公司从无人机分销商转型为STEM与技术创新教育解决方案提供商 业务覆盖硬件分销 课程教学及赛事游学等服务 [2] - 盈利模式同时覆盖To C与To B 硬件业务贡献现金流与获客入口 课程与赛事提升复购与生命周期价值 [2] Idea Tech财务与市场 - 2024财年营收457.78万美元同比下降10.65% 净利润103.78万美元同比下降23.38% [3] - 硬件与软件销售占比58.21% 培训课程占比36.28% 其他服务占比5.51% [3] - 课程覆盖香港35%中小学 累计惠及345所学校及5000多名学生 [3] - 香港机器人编程教育市场规模2024年达115.7亿港元 预计2029年翻倍至258亿港元 [3] Idea Tech战略规划 - 以中国大陆与东南亚市场为下一步重点 通过本地合作伙伴快速切入 [3] - 推动STEM与AI课程国际化及本地化标准 开发一体化教育平台打造硬件加课程加平台生态 [3] 卓优智美业务模式 - 旗下小苹果品牌在江西及湖南设有132家自营中心 服务4至14岁儿童与青少年 [4] - 课程覆盖中国舞 拉丁舞 街舞 美术 书法 声乐 播音主持与跆拳道等领域 [4] - 以自营培训中心数量计为全国最大及江西省份额最高的少儿艺术培训机构 [5] 卓优智美运营逻辑 - 业务围绕课程 考级及展示展开 培训课程为核心支柱 [5] - 考级服务提供标准化认证 内部汇演与外部赛事增强家长参与度 [5] - 公司为江西省舞蹈等级考试受委托服务机构之一 [5] 卓优智美财务与学员 - 课程收入占比从2023财年87.9%升至2025年前五个月95.9% [5] - 每月平均注册学生人数从2023财年3.61万人增至2025年前五个月4.07万人 [5] - 2023财年营收1.28亿元净利1187万元 2024财年营收1.30亿元净利534万元 [6] - 2025年前五个月营收5876万元实现净利994万元 较2024年同期亏损194万元迅速修复 [6] 行业趋势动因 - 政策层面全面发展与素质教育导向为STEAM和艺术培训提供正面空间 [8] - 市场需求侧发生迁移 家庭教育支出未明显收缩 STEAM强调未来技能 艺培满足审美与展示期待 [8] - 美股投资者看重技术与国际化 港股投资者偏好区域龙头和消费属性 [8] 行业挑战 - 素质教育存在盈利稳定性问题 Idea Tech营收下滑且利润空间有限 硬件业务难形成长期壁垒 [9] - 卓优智美利润波动明显 异地复制单店模型存在不确定性 [9] - 行业消费属性强 家长选择易受价格兴趣和区域供给影响 集中度低难迅速跑出全国性巨头 [9] - 政策仍存在不确定性 未来是否出现更细致监管标准需谨慎观察 [9]

行业市场规模与增长 - 2024年中国研学旅行市场规模预计达2132亿元，同比增长19% [1] 产品与服务特点 - 研学产品注重深度与广度，主题涵盖人工智能、航天发射、热带雨林等 [1] - 课程设置强调切身体验与可触可感，例如通过编程控制机器狗进行模拟救援 [2] - 针对不同学段学生定制课程，如为小学生设计火箭模型拼装，为初高中生引入轨道计算等进阶知识 [3] - 优质的研学产品能将课本知识转化为鲜活场景，帮助学生加深理解与记忆 [4] 市场需求与驱动因素 - 市场需求来源于家长希望在学校课程外培养孩子的科学兴趣和独立能力 [3] - 研学游被视为课堂教育向社会实践的延伸，有效满足素质教育的要求 [4] - 国家倡导跨学科、综合性学习方式以提升学生综合素养 [4] 行业供给与优化举措 - 机构通过与管理部门合作，如征集优质基地、举办线路设计大赛来优化课程供给 [5] - 运用人工智能大模型培训指导老师，以政策文件和从业经验为资料库提升服务质量 [6] - 指导老师需具备教育与安全的复合型能力以保障服务质量 [6] - 地方教育部门直属机构推出大量校内实践课程和精品研学线路，并承担基地认定、师资培训等职能 [8] - 成立省级行业协会、发布标准、持续培训以体系化培养行业人才 [8] 行业挑战与监管规范 - 市场出现冷热不均现象，部分研学营成团困难，热门项目咨询量下滑 [7] - 存在服务质量“货不对板”问题，如宣传与实际体验不符 [7] - 部分机构无资质经营，如未取得旅行社业务许可却从事研学活动 [7] - 行业在机构资质、课程内容、导师水平、收费标准、安全保障等方面存在问题需规范 [7] - 文化和旅游部已实施3项研学游行业标准，对产品服务、人员职责、安全管理等提出规范要求 [7] - 建议教育、文旅、市场监管等部门加强协调，建立综合治理体系为品质把关 [8] - 探索建立研学机构白名单制度，引导机构从“跑马圈地”转向“精耕细作” [8]

行业规模与增长 - 2024—2025年研学旅行市场规模预计达2132亿元 同比增长19% [4] 产品与课程特点 - 人工智能主题研学课程包含模拟救援编程实践 控制机器狗执行任务 [5] - 航天研学课程针对不同学段定制 小学生侧重火箭模型拼装 初高中生引入轨道计算等进阶知识 [6] - 课程设计注重可触可感体验 通过实践反馈完善细节 [5] - 海南航天研学包含现场观摩火箭发射 文昌航天超算中心展示宇宙模拟影像 [6] - 浙江衢州推出200余门校内综合实践活动课程和16条精品研学线路 [10] 市场需求与用户反馈 - 家长认为研学提供多样化成长路径 可培养科学兴趣和独立能力 [6][7] - 教育工作者认为研学有助于知行合一 使课本知识转化为鲜活场景 [7] - 存在服务质量问题 如科技主题研学出现"货不对板" 宣传与实际不符 [9] 行业规范与监管 - 部分机构无资质经营 如海南某科普教育公司未取得旅行社业务许可 [9] - 2024年5月文旅部实施3项研学游行业标准 涵盖服务要求/人员配置/安全管理等 [10] - 海南成立省级研学旅游协会并发布相关标准 持续开展导师培训 [10] - 探索建立研学机构白名单制度 加强多部门统筹协调 [11] 机构运营与创新 - 皓石教育采用人工智能大模型培训导师 以政策文件和从业经验构建资料库 [8] - 指导老师需具备复合型能力 兼顾教育与安全 [8] - 行业从"跑马圈地"转向"精耕细作" 优化产品供给 [11]

市场规模与增长 - 2024年研学旅行市场规模预计达2132亿元 同比增长19% [1] 产品特点与课程设计 - 研学产品注重切身体验与可触可感 如人工智能编程控制机器狗模拟救援 [2] - 针对不同学段定制课程 小学生侧重火箭模型拼装 初高中生引入轨道计算等进阶知识 [2][3] - 课程开发需跨学科背景团队支持 包括计算机、教育学、心理学等专业 [2] 市场需求与用户价值 - 家长认为研学游提供多样化成长路径 培养科学兴趣和独立能力 [3] - 教育工作者指出研学有助于知行合一 将课本知识转化为鲜活场景加深理解 [4] - 研学游延伸课堂教育至社会实践 符合国家倡导的跨学科综合性学习方式 [4] 行业供给优化举措 - 机构与管理部门合作开发优质课程 通过征集基地和线路设计大赛引导供给优化 [5] - 运用人工智能大模型培训指导老师 以政策文件和从业经验库提升应急处置能力 [6] - 地方教育部门推出200余门校内实践课程和16条精品研学线路 [8] - 成立省级研学旅游协会并发布标准 体系化培养行业人才 [8] 行业现存问题 - 市场冷热不均 部分研学营无法成团 热门项目咨询量下降超50% [7] - 服务质量存隐患 存在宣传与实际不符的"货不对板"现象 [7] - 部分机构无资质经营 如未取得许可却从事旅行社业务 [7] - 行业在资质、课程、导师、收费及安全等方面需规范 [7] 监管与标准化进展 - 2024年5月文旅部实施3项研学游行业标准 涵盖服务要求、人员职责及安全管理 [7] - 探索建立研学机构白名单制度 加强多部门统筹协调建立综合治理体系 [8] - 鼓励机构从"跑马圈地"转向"精耕细作" 提供优质产品 [8]

公益暑托服务发展现状 - 2025年暑期全国各地共青团、少先队组织积极创新开展特色暑托服务，将传统"托管看护"升级为"五育并举"成长课堂 [1] - 无锡市锡山区打造25个暑托服务点，开设安全自护、兴趣培养等课程，服务青少年超1000人次 [2] - 新疆全区组织5000余名返乡大学生在474个自治区级示范点和2995个地州市级教学点，为20余万名少先队员提供暑期体验 [5] 特色课程设置 - 云林农贸市场暑托班开设"小小菜场"情景模拟、牙医健康互动、茶文化艺术体验、实用烹饪等生活技能课程 [2] - 四川暑托班开展川剧脸谱绘制，江西设置陶瓷工坊体验，安徽注重自然教育，湖南开设农耕文化体验课程 [3] - 广州开展"科普一夏""非遗一夏"等四大主题实践活动，北京社区青年汇设置非遗手工、科学探索等课程 [4][6] 服务模式创新 - 无锡采用"阵地建设+资源整合+特色课程"模式，广州整合优质资源策划主题活动 [2][4] - 湖北宜昌采取"政社企"联动模式，布设360余个公益暑托班 [6] - 远安县由县级财政资金兜底保障，连续15年开展托管服务，今年开设46个班服务2000余名儿童 [7] 社会效益 - 云林农贸市场暑托班解决144户外来务工商户的"后顾之忧"，家长认可率达100% [2] - 北京社区青年汇覆盖全市16区及经开区，每期设置70个点位 [6] - 暑托服务从单纯看护升级为全面素质教育，获得家长"主动要求报第二期"的积极反馈 [7]