财务表现 - 前三季度公司实现营业收入7.76亿元，同比增长39.36% [1] - 前三季度归母净利润9177.18万元，同比下降17.23% [1] - 前三季度扣非净利润4394.61万元，同比下降59.97% [1] - 第三季度单季营收同比大增44.05%至3.27亿元 [1] - 第三季度归母净亏损1209.8万元，同比下滑128.96%，由盈转亏 [1] 业务板块与增长驱动 - 公司业务分为艺术类学习服务、直播电商、文旅游研学、智慧教育服务及人工智能教育五大板块 [2] - 营收增长主要系教育产品销售及服务收入较上期增长较大 [2] - 公司于2024年下半年开展新业务模式，加大市场推广投入，扩充C端客群体量并拓展To B端客户 [2] 费用与现金流 - 前三季度销售费用为4.64亿元，较上年同期的1.16亿元暴增300.15% [3] - 净利润下降主要因新业务模式下市场推广投入加大导致销售费用大幅增加 [2] - 前三季度研发费用由上年同期的1473.42万元下降至328.62万元，减少77.70% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.39亿元，同比下降1078.85% [3] - 经营性现金净流入为负主要因市场推广模式转为自营推广模式，导致现金支出前置与收回滞后 [3] 公司战略转型 - 公司完成破产重组后，将人工智能教育定为核心转型方向 [5] - 公司推出AI辅助学习课程、自主研发的AI教育垂类大模型应用"豆神AI"及AI+教育产品"超能训练场" [5] - 公司致力于将AI技术融入教育教学场景以实现教育创新 [6] - 第三季度"AI超能训练场"及"AI双师"产品累计收入约5000万元，占单季收入比例的15.29% [6] 行业背景 - 在线教育行业普遍困于获客成本高，用户买量成本持续走高但转化效果下降 [2] - 公司主营业务曾受"双减"政策等多重因素冲击 [4]

公司概况与业务转型 * 公司为豆神教育（曾用名：多层教育/斗神教育），在经历双减政策冲击和司法重整后，业务已成功转型[2][3] * 窦昕成为公司实际控制人，其语文学习方法体系为核心业务提供支持[2][3] * 核心业务为艺术学习服务，贡献公司超过70%的收入和80%的利润，包括直播课、录播课及少量教育集成项目[2][3] * 公司已形成完备的产品矩阵和销售体系，并有效控制了费用率[2][3] 公司财务表现与运营数据 * 2024年公司主业收入达6.4亿元，并实现盈利[2][4] * 2025年上半年收入同比增长36%[2][4] * 截至2025年上半年，合同负债中的预收服务费超8000万元，同比增长126%，预计将随课程履约转化为收入[2][4] * 艺术类学习服务收入在2025年上半年达到2.9亿元，同比增长276.5%[9] * 超大班课“斗神归来”学员数从2024年的2.5万人增至2025年上半年的6.5万人，同比增长150%[9] * 小王者美育班课学员数从2024年底的1.5万人增至2025年上半年的3.5万人[9] 公司AI教育布局与产品进展 * 公司利用AI技术打造垂类知识图谱，并通过九霄平台确保课程质量[3][10] * 布局AI双师模式，结合真人老师与AI“超人老师”进行教学服务[10] * 新产品“豆神AI工具”具备实时批改作文等功能，“超能训练场”上线两个月GMV达约5000万元[11] * “旋转机器人”产品预计11月预售，目标销量5万台，定价2000元/台，收入目标1亿元[11] * 基于语文优势拓展科目，英语小王子课程首期招满3500人，贡献月收入2500万元[9] 行业发展趋势与政策环境 * 教培行业正从粗放式大班授课向精细化运营转变，AI技术驱动线上线下融合[2][5] * 双减政策后行业进入规范期，监管态度优化，鼓励合规运营和提升教育质量[2][5] * 素质教育市场规模已达6500亿元，预计到2027年将增至1万亿元，三年复合增速近18%[2][5] AI教育市场前景与核心竞争力 * AI教育具有低成本、高效率的特点，能显著提升教学效率并降低成本[2][6] * 全球AI教育市场规模预计到2029年将达400多亿美元[2][6] * 国内政策支持AI教育发展，目标在2030年前基本普及中小学人工智能教育[6] * AI教育应用的核心竞争力包括强大的产品力（模型、算力、行业理解）、教育领域的数据积累和教研资源，以及高效的推广能力[2][7] 公司未来业绩展望 * 预计公司2025年至2027年收入将快速增长，分别达到11.5亿元、15.6亿元和21亿元，同比增长率分别为51.2%、36.2%和34.4%[12] * 预计同期归母净利润分别为2.1亿元、2.9亿元和3.9亿元，同比增长率分别为59%、52.2%和35.7%[12]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入(首次) [6] - 核心观点：豆神教育作为首家拟全产品线落地AI虚拟教师的教育公司，有望通过先发优势及持续迭代快速抢占市场份额，打破现有行业格局，抢夺AI教育时代的第一品牌心智 [1] 超预期点分析 - 超预期点1：首家将AI虚拟教师落地至全产品线的教育公司，互动性及个性化体验显著超越现有AI教育工具类产品 [2] - 超预期点2：AI教育领域的产品先发优势+快速迭代所带来的用户心智壁垒重要性可参考其他细分互联网领域的龙头产品过往成功经验 [3] - 超预期点3：公司AI教育产品的市场空间不止于对录播课的替代，也不止于最擅长的大语文素养领域，向上空间可达数百亿甚至以上 [5] - 超预期点4：AI赋能下教育服务的利润率对于业务规模呈现高弹性特征，利润率释放节奏可能超预期 [11] 产品与技术优势 - 产品矩阵：AI双师+超练+学伴机器人=AI教育全新范式 [12] - 技术优势：基于日渐激烈的线上教育竞争局面，有深度的AI教育产品对于豆神而言是"必选题"，管理层精准把握AI重构教育行业的契机谋求弯道超车机遇 [2] - 产品设计：名师出身核心管理层亲自下场做AI产品的产品经理，大力倾斜管理精力及公司资源聚焦AI虚拟教师产品的落地 [2] 市场空间与增长潜力 - 市场空间：线上录播类教育产品超400亿市场均是公司可攻略的空间 [10] - 增长潜力：AI超练产品的极致性价比将助力推进教育平权，有望打入并转化过去传统教培机构未能获取的三、四线城市市场份额 [10] - 盈利预测：预计25E/26E/27E公司归母净利润分别为2.11/4.24/8.84亿元，对应归母净利润率分别为17.38%/20.92%/25.01% [13] 财务数据与估值 - 当前市值：约187亿元 [12] - 估值目标：参考可比公司估值给予其26年13x PS估值，对应26年目标市值为267亿元 [14] - 财务表现：24年实现1.37亿元归母净利，25Q1盈利能力再次跃升，毛利率提升至62.3%，归母净利率提升至19.7% [35] 战略与执行 - 战略层面：公司对AI教育产品整体的生态矩阵、自身比较优势已有了详细的闭环规划 [4] - 战术层面：对于切入路径及节奏把握非常清晰，执行坚决度极高 [4] - 竞争策略：有望复刻2015年以来作业帮在答疑拍题搜题类工具型产品取得先发优势并通过持续动态优化成为MAU过亿的教育APP的经验 [4]

公司新产品发布 - 公司举行"AI-Class新物种登场"发布会，首推超能训练场和学伴机器人，开启教育智能化与个性化新篇章 [1] - 提出"AI双师+超能训练场+学伴机器人"三层业务模型，以丰富产品矩阵击穿行业天花板 [1] - 新产品上线后4天+2天累计销售额超3000万，显示市场热烈反响 [7] 超能训练场产品特点 - 作为第一层业务核心产品，具备"AI超人名师、建模互动、混合落实"三大核心要素 [3] - 通过解构+重构、实时针对性训练等四大核心能力打造实战训练场 [3] - 以超练作文为例，运用3D建模技术拆解作文思路，AI名师实时指导解决原子化问题 [3] - AI名师能记住训练全过程，帮助学生整理思路并生成满分作文，形成个人范文库 [3] AI双师模式 - 第二层业务模型结合真人名师授课与AI名师辅助训练 [5] - 真人名师讲授知识结构，AI名师基于学情数据提供万人同时一对一策略化指导 [5] - 解决传统教育"标准化"与"个性化"矛盾，实现"讲清楚"与"写出来"同步发展 [5] 学伴机器人功能 - 第三层业务模型是深度融入生活的家庭成员型学伴机器人 [5] - 通过自然语言交互、情感识别和行为分析了解孩子学习状态和情绪变化 [5] - 与超能训练场数据互通：训练场负责成果交付，机器人负责过程陪护和持续激励 [5] 战略转型与行业影响 - 公司从语言文学单科向全科拓展，与其他科目团队合作打造开放平台 [7] - 语言文学是最难被AI解构的领域，攻克后具备走向全科的能力和底气 [8] - "AI+教育"进入技术红利释放期，公司将推动行业持续健康发展 [10] - 未来计划以科技赋能触达更广泛用户，推动教育普惠发展 [10] 公司优势与定位 - 作为语言文学教育领域领军者，长期保持行业领先地位 [7] - 坚持"以每个孩子为中心"的教育理念，走长期可持续发展道路 [7] - 是AI教育进程的重要参与者和引领者，提供行业新范式 [10]

粉笔股价表现及AI产品进展 - 港股粉笔7月17日盘中涨超25% 收盘涨18 79% [1] - 公司发布AI刷题班3 0版本 采用自研垂域大模型强化动态能力诊断 [1] - 2025年上半年AI刷题系统班累计销售额突破1600万元 成交单量约5万单 全年销售额预计突破1亿元 [1] - AI刷题系统班2025年4月7日上线 发售一月人数破万人 7月迭代至3 0版本后有望加速口碑传播 2025年购买人次或超20万人 [1] 教育行业AI产品趋势 - 2025年前教育AI产品以"被动型"(问答型 工具型)为主 2025年起多家公司推出"主动输出型"(课程型)产品 [1] - 高途与雅识教育3月推出AI赋能《吴彦祖带你学口语》 新东方6月发布AI 1对1S体系原版营 豆神教育7月发布AI直播课 [1] - 教育AI产品毛利率估计在80%以上 与传统线下产品成本结构不同 [2] - 教育AI Agent研发和产品发布处于领先地位的公司值得关注 [2] 其他教育公司动态 - 豆神教育首推全新产品形态超能训练场和学伴机器人 [3] - 盛通股份旗下中鸣机器人接入DeepSeek 实现从"执行指令"到"智能交互"升级 [4]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][29] 报告的核心观点 - 社服板块二季报预计延续分化表现，出行链、餐饮连锁、教育人服各细分领域表现不一，伴随国家扩大内需政策，社服板块估值有望持续修复 [1][3][11] 各部分总结 社服板块二季报业绩前瞻 - 出行链方面，酒店龙头 RevPAR 降幅收窄，高势能品牌扩张领先，OTA 平台 Q2 竞争扰动有限，景区中祥源文旅外延扩张、九华旅游客流有望增长，海南免税降幅环比收窄 [1][11] - 餐饮连锁方面，茶饮、快餐、大部分大众餐饮同店有望逐步企稳，受益于头部平台补贴 [1][11] - 教育人服方面，新东方 - S 降本增效推动核心业务利润率同比提升，学大教育利润率有望环比改善，中国东方教育春季招生表现突出且区域中心建设效能持续释放，科锐国际 AI 赋能持续降本增效 [1][12] 板块复盘 - 消费者服务板块报告期内上涨 2.49%，跑赢大盘 0.12pct，位列所有行业指数中第 18 位（共 30 个行业指数） [16] - 国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶、新濠国际发展等，跌幅居前的股票为天立国际控股、同道猎聘等 [18][19] 行业与公司动态 行业资讯 - 华住会升级会员体系，推出“贵即赔”价格保障权益，覆盖官方渠道订贵差价及降价赔付 [2][20] - 国办印发稳就业新政，扩大专项贷款、提高失业保险返还比例，实施社保补贴及扩岗补助 [2][21] - 美团发布餐饮基础设施“浣熊食堂”，计划三年建设 1200 家集中式外卖厨房，强化食品安全追溯体系 [2][21] - 美团即时零售日订单突破 1.5 亿单，夏季骑手保障补贴达 16 亿元，众包骑手月均收入近万元 [2][22] - ChatGPT 灰度测试教育功能“一起学习” [2][22] - 豆神教育推出 AI 产品“超练作文”，AI 教育新品上线 6 天销售额破 3000 万元 [2][23] 社服上市公司公告 - 锅圈拟于海南省儋州市投资建设视频生产基地，投资 4.9 亿元 [24] - 九华旅游发布 2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，发行对象不超过 35 名，发行数量不超过总股本 30%，文旅集团承诺认购不低于 32% [24] - 凯文教育调整公司组织架构，包括部门名称调整、职能合并等 [25] - 曲江文旅拟公开挂牌转让温州雁荡山曲文旅游发展有限公司 38%股权，股权价值 2298.12 万元 [26] 未来一月内股东大会整理 - 峨眉山 A 将于 2025 - 07 - 23 召开临时股东大会，地点在四川省峨眉山市名山南路 639 号公司二楼小会议室 [27] 港股通持股梳理 - 社服港股核心标的天立国际控股、蜜雪集团、古茗获增持，海底捞、九毛九、海伦司、奈雪的茶、茶百道持股比例减少 [2][28] 投资建议 - 目前建议配置古茗、蜜雪集团、亚朵等公司，中线优选中国中免、美团 - W、蜜雪集团等公司 [3][29] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元，CNY） | 总市值（亿元，CNY） | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0780.HK | 同程旅行 | 优于大市 | 19.1 | 448 | 1.42 | 1.66 | 13.47 | 11.52 | | 9961.HK | 携程集团 - S | 优于大市 | 444.5 | 3172 | 25.56 | 29.34 | 17.39 | 15.15 | | 3690.HK | 美团 - W | 优于大市 | 109.3 | 6676 | 7.32 | 8.04 | 14.93 | 13.59 | | 2097.HK | 蜜雪集团 | 优于大市 | 468.5 | 1778 | 14.58 | 17.51 | 32.13 | 26.75 | | ATAT | 亚朵 | 优于大市 | 253.5 | 350 | 12.16 | 15.1 | 20.84 | 16.78 | [4]

公司动态 - 豆神教育推出全新产品形态"超能训练场"和"学伴机器人"，提出AI教育新范式，即AI双师+超能训练场+学伴机器人的模式 [1] - 超能训练场三大要素包括AI超人名师、建模互动、混合落实，旨在实现万人同时一对一策略化教学 [1] - 学伴机器人定位为家庭成员，兼具"陪练"、"老师"和"生活管家"功能，全方位陪伴孩子成长 [2] 产品特点 - 超能训练场以实际效果为导向，解决当前AI教育产品停留在知识传输层面的行业难题 [1] - 产品通过实时互动和当堂学习成果输出，显著减少课后辅导压力，实现"不费家长"的目标 [2] - 作文教学模块展示"解、带、细、实"四大核心能力，关键练习环节在训练中完成 [2] 行业趋势 - "AI+教育"进入生态重构窗口期，公司推动行业进入以实际效果为核心的新阶段 [1] - 行业当前多数产品未能保证孩子实际进步，公司提出让AI真正走进课堂的解决方案 [1] - 未来教育方向是每个孩子配备学伴机器人和AI超人名师 [1]

全球AI教育发展动态 - OpenAI与美国教师联合会合作启动"全国人工智能教育研究院"，五年内为40万名K12教育工作者提供AI培训与支持，并投入1000万美元[1] - 豆神教育发布新品超能训练场和学伴机器人，其中超能训练场上线6天累计销售额超3000万[1] - 上海举办"模塑申城"AI+教育专家交流会，探索AI与终身教育的深度融合[1] 中国学习机市场现状 - 2024年中国普通小学在校学生数达10584.4万，初中5386.2万，高中2922.3万，为教育智能硬件行业提供广阔市场[2] - 预计2025年中国教育智能硬件市场规模将突破1000亿元[2] - 2024年智能学习机市场规模已达270.7亿元，预计2025年突破300亿元[2] 头部企业AI学习机布局 - 学而思、作业帮、科大讯飞等头部学习机厂商密集接入DeepSeek大模型，作为自研模型能力补充[2] - 主流学习机产品无法直接下载DeepSeek APP，需家长授权或已深度集成至自有系统[2] - 科大讯飞将DeepSeek与自研星火大模型高度融合，增强学习机AI算法能力[3] AI学习机核心功能 - 具备精准学情诊断与个性化学习规划能力，通过分析学习行为与题目数据定位薄弱点[3] - 提供拟人化教学支持，如AI英语私教实时口语训练[3] - 暑期销量显著增长，7-8月为增速最快时间段[3] K12教育市场数据 - 2024年全球K12教育市场规模达1.5万亿美元，中国占5000亿美元[4] - 中国K12教育市场规模2000亿美元，同比增长8%[4] - 教育硬件厂商重点加码K12领域，推动产品从"题库型"向"全能型AI学习伙伴"进化[4] 终身教育市场机遇 - 2025年中国AI+教育市场规模预计突破700亿元，2030年接近3000亿元，复合增长率47%[4] - 职业教育及中老年兴趣教育领域渗透率不足，存在巨大蓝海机遇[4] - 全球数字化终身学习联盟在上海成立，推动AI与终身学习融合[5]

OpenAI推动美国K12教育AI化 - OpenAI与美国教师联合会合作启动"全国人工智能教育研究院"，计划五年内为40万名K12教育工作者提供AI培训与支持 [1] - OpenAI将投入1000万美元助力教师构建AI教学工具 [1] 豆神教育发布AI-Class新品 - 豆神教育在北京发布"AI-Class新物种"两款核心产品：超能训练场与学伴机器人 [1] - 超能训练场具备AI超人名师、建模互动、混合落实三大核心要素，实现课堂成果可视化、可交付 [1] - 学伴机器人以陪练、老师、生活管家等多重身份融入孩子日常生活与学习 [1] - 超能训练场新品上线6天销售额突破3000万元 [1] AI教育行业趋势 - AI教育正加速从技术理念走向真实场景，将迎来新一轮加速增长期 [1] - 从OpenAI推动美国K12教育全面AI化到豆神教育在中国市场实现AI课堂与家庭场景的深度融合，显示行业全球化发展态势 [1]

公司概况 - 豆神教育董事长窦昕在家长群体中以"窦神"形象著称，因其大语文授课风格获得高度认可，而在资本市场则以描绘AI教育万亿赛道前景的激昂形象出现 [1][9] - 公司前身为北京立思辰办公设备有限公司，2018年以4.81亿元分阶段收购窦昕创办的中文未来100%股权，随后全面转型教育领域并更名 [9] - 窦昕通过"八年不离职"承诺及股权绑定迅速掌控公司，2021年接任董事长后推动业务重组 [9] 财务与资本运作 - 2020-2022年公司净亏损分别达25.67亿、5.92亿、6.87亿元，2023年负债超26亿元，资产负债率高达129.7% [10] - 2023年通过破产重整引入11亿元投资，其中窦昕及一致行动人以0.8元/股出资2.9亿元，财务投资人以1.5元/股出资8.1亿元 [10] - 重整方案采用每10股转增13.8股的比例转增11.98亿股，2024年上半年完成债务重组 [10] 业务转型与挑战 - 2024年公司营收同比下降23.77%，AI相关收入仅占3.6%，传统培训与直播电商仍是主力业务 [11] - 推出"豆神AI"大模型及"超能训练场"，但与学而思"魔镜系统"85%续费率相比，产品被指功能单一、准确率不高 [11] - 对比科大讯飞42亿元教育营收和62%毛利率，公司存在硬件代工依赖和自主算法专利短板 [11] 合规与市场信任 - 2025年6月因未及时披露多起诉讼及2023年半年报重大遗漏，公司被证监会罚款230万元，窦昕被罚110万元 [4] - 黑猫投诉平台集中出现退费纠纷和虚假宣传投诉，包括直播间诱导购买拒退等问题 [7] 市场表现与战略方向 - 2025年暑期教育板块异动中公司连续4日红盘，但股价较去年13.50元高点仍跌30% [3] - 2025年7月发布升级版AI教育生态矩阵产品，尝试实现"素质类学习服务全面科技化" [11] - 战略聚焦"AI+大语文+拓科"，但面临传统教育机构和AI科技企业的双重竞争压力 [12]