中国创新药产业发展历程 - 2011年时中国生物制药产业明显落后于印度，尤其在生物类似药领域[1] - 2015年是中国创新药产业的转折点，以药物临床试验数据真实性自查为起点，随后药品审评审批制度改革全线启动[3][4] - 改革后创新药产业进入快速发展状态，在研发管线、上市新药数量等方面已远超印度，并在ADC等领域逐渐赶超美国[1][4] 澳斯康生物公司发展沿革与定位 - 公司创始人罗顺博士于2011年回国创业，在兰州建立健顺生物科技，填补了中国无血清细胞培养基的国产空白[2][4] - 公司自始至终定位于生物制药的产业化，旨在借助中国供应链优势，专注做大分子的CRDMO服务[6][14] - 公司已形成完整成熟的产业链，核心竞争力体现在关键原材料国产替代、成本控制、工艺创新、产业化规模及严格质量管理[9] 公司核心业务板块表现 - **培养基业务**：旗下健顺生物是国内无血清细胞培养基市场头部品牌，按生产产量位居前列[4] 2024年该业务收入增速近70%，其中海外市场同比增幅高达803%[9] 中国企业已在细胞培养基领域占有超过30%的市场份额[9] - **CDMO业务**：聚焦于ADC药物，在行业整体下行压力下保持稳健增长，2024年收入同比增长近30%[8] 40%的收入来自老客户重复购买，药品上市许可阶段项目共5项，在行业中处于前列[8] - **创新药研发平台**：成立了健士拜生物Ginspire平台，聚焦生物药早研，拥有基于AI的结构预测、自主ADC连接子毒素开发等技术平台[5] 公司产能与项目进展 - 培养基业务在甘肃兰州、江苏南通及韩国釜山拥有千吨级年产能的生产基地[4] - CDMO业务在南通、临港建成覆盖重组蛋白、单抗、双抗/多抗、ADC等多类分子的开发与商业化生产能力[6] - 临港ADC药物研发及生产基地2021年规划、2022年建设、2023年投产，可提供从候选分子到商业化生产的一站式CMC解决方案[7] - 从2023年8月以来，ADC项目成倍增长，涉及从早期到商业化不同阶段[8] 技术实力与行业合作 - 截至2025年6月，公司已申请45项自有知识产权专利，并获授权23项专利[9] - 培养基业务与正大天晴、信达生物、恒瑞医药、百济神州等国内龙头企业达成深度合作[9] - 公司已为超过500家生物医药企业提供支持，推动生物药研发高效转化[10] 未来发展战略 - 未来三至五年，公司将在工业化规模细胞培养高效能、定制化研发生产能力基础上，进一步塑造成本竞争力与垂直供应链强壁垒[11] - 国际化坚持“双路径”发展：针对培养基业务已初步建立欧美、澳洲、东南亚市场，并通过韩国KCell工厂开拓境外产能与市场[12] CDMO业务正着手满足欧洲要求的ADC定制化临床样品制备，并考虑在欧洲布局商业化生产[12] - 公司已定位港股上市，并与港交所进行了预沟通，进展顺利，旨在满足未来五年内的生产和发展目标[12] 行业趋势与公司观点 - 公司判断ADC（抗体药物偶联物）会是中国新药的优势方向，未来5到10年生物制药行业的最大增长空间在ADC领域[6] - 随着EMA及FDA相继释放豁免三期临床的法规，生物类似药研发驶入“极速赛道”，将直接带动生物制药CDMO业务增长[12] - 公司认为中国在生物制药领域未来一定是全球产业化的大国和强国，并希望为此贡献力量[6][14]

2025年A股市场回顾 - 2025年是完整的结构性牛市，沪深300指数全年涨幅18.36%，为2020年以来最大年度涨幅 [1] - 创业板指全年涨幅51.47%，同样为2020年以来最大年度涨幅 [1] - 全年A股交易额突破400万亿元，创下历史新高 [1] 2025年逐月主题事件 - **1-2月**：DeepSeek开源大模型驱动的AI大模型/算力成为开年核心，春晚人形机器人舞蹈引发关注 [4] - **3月**：消费场景修复带动零售、餐饮板块补涨 [4] - **4月**：美国加征“对等关税”后，黄金、农业等避险板块及低估值蓝筹受资金青睐 [4] - **5月**：五一消费旺季推动消费、物流板块活跃 [4] - **6月**：阅兵预期升温叠加地缘冲突催化军工板块走强，政策落地推动绿色建筑板块行情 [4] - **7月**：人形机器人规模化商用启动，AI算力需求持续爆发推动光模块、服务器走强，雅下工程启动带动基建、建材板块上涨 [4] - **8月**：合成生物产业扶持政策落地，美妆、医药领域应用拓展的标的受捧 [4] - **9月**：固态电池产业化加速，新能源产业链标的估值修复 [4] - **10-11月**：存储芯片价格触底回升开启行业周期反转，半导体产业链直接受益 [4] - **12月**：海南自贸港正式启动全岛封关运作，本地标的持续活跃，工信部发放首批L3级自动驾驶准入，带动自动驾驶相关标的及车载芯片/传感器、高精地图赛道走强 [4] 2025年行业表现 - 按Wind二级行业划分，有色、硬件、工业贸易与综合涨幅靠前，全年涨幅均在60%以上 [5] - 更细致的主题划分显示，创新药、AI、机器人是2025年表现最好的三大投资方向，受益于美元走弱的黄金全年表现也非常突出 [6] 核心投资主题分析 - **创新药**：2025年“事件+业绩”双推动，医药板块投资价值凸显，政策扶持、产业升级及出海进程加快推动板块估值重塑 [6] - **AI人工智能**：年初DeepSeek的横空出世引爆A股AI产业链，投资逻辑由下游应用向上游延伸，国产算力需求持续放大，价值重心向底层基础设施转移 [8] - **机器人**：2025年是机器人元年，年初宇树科技机器人H1亮相春晚点燃热度，人形机器人竞争加剧，全球政策支持升温，国内形成上下联动的政策体系，产品端减速器、丝杠、电机、传感器的国产替代加速 [8] - **黄金**：受益于美元贬值，黄金逐渐取代美债成为各国央行大幅增加配置的资产，全年涨幅超过60%，创下1979年以来新高 [9] 华夏基金产品表现 - **主动权益基金**：2025年是主动权益重新战胜沪深300宽基指数的一年 [10] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开（014283.OF）近三年收益率270.61%，近一年回报75.28% [10] - 华夏数字产业混合A（019829.OF）2025年涨幅126.46% [9] - 华夏半导体龙头A（016500.OF）近三年区间收益率99.05%，成立以来总回报100.28%，大幅优于比较基准52.82% [11] - 华夏先进制造龙头A（013107.OF）近三年区间收益率91.89%，成立以来总回报64.03%，大幅优于比较基准3.59% [11] - 华夏数字经济龙头混合A近一年、三年收益率分别为57.22%和82.89% [14] - **ETF发展**：截至2025年12月27日，中国ETF规模达到6.03万亿元，较年初3.73万亿增幅超六成，ETF数量1381只，较年初增加342只 [15] - **公司战略**：华夏基金从早期的“管理资产”进化到“定义资产”，覆盖主动权益、被动指数、量化指增、固收+等全品类领域 [18] - **投研体系**：采用科学化投研模块，通过投资流程模块化提高产品稳定性和超额收益可持续性，形成公司团队层面的综合产品力 [18]

2025年市场整体表现 - 2025年是完整的结构性牛市，沪深300指数全年涨幅18.36%，为2020年以来最大年度涨幅 [1] - 创业板指全年涨幅51.47%，同样为2020年以来最大年度涨幅 [1] - 全年A股交易额突破400万亿元，创下历史新高 [1] 2025年月度主题事件 - 1-2月：以DeepSeek开源大模型驱动的AI大模型/算力成为核心，春晚人形机器人舞蹈引发关注 [2] - 3月：消费场景修复带动零售、餐饮板块补涨 [2] - 4月：美国加征“对等关税”后，黄金、农业等避险板块及低估值蓝筹受资金青睐 [2] - 5月：五一消费旺季推动消费、物流板块活跃 [2] - 6月：阅兵预期与地缘冲突催化军工板块走强，政策落地推动绿色建筑板块行情 [2] - 7月：人形机器人规模化商用启动，AI算力需求持续爆发推动光模块、服务器走强，雅下工程启动带动基建、建材上涨 [2] - 8月：合成生物产业扶持政策落地，美妆、医药领域应用拓展的标的受捧 [8] - 9月：固态电池产业化加速，新能源产业链标的估值修复 [8] - 10-11月：存储芯片价格触底回升开启行业周期反转，半导体产业链直接受益 [8] - 12月：海南自贸港全岛封关运作启动，本地标的活跃；工信部发放首批L3级自动驾驶准入，带动自动驾驶相关标的及车载芯片/传感器、高精地图赛道走强 [4] 2025年核心投资方向 - 创新药、AI人工智能、机器人是2025年表现最好的三大投资方向 [5] - 受益于美元走弱，黄金全年表现也非常突出 [5] 创新药方向 - 2025年“事件+业绩”双推动，以创新药为代表的医药板块投资价值凸显，在政策扶持、产业升级及出海加快背景下迎来估值重塑 [7] - 港股创新药板块表现强劲，恒生生物科技指数2025年上涨70.02%，最大涨幅112.34% [9] - 大量头部创新药公司集中在港股，如信达生物、百济神州、康方生物等 [9] AI人工智能方向 - DeepSeek的横空出世真正引爆了A股的AI产业链，投资逻辑由下游应用向上游产业链延伸 [10] - 随着模型能力提升与应用场景落地加速，国产算力需求持续放大，产业价值重心向底层基础设施转移 [10] - 芯片作为AI产业链最核心环节，直接受益于算力投入增长，成为最明确、最具持续性的受益方向之一 [10] - 芯片、光模块、算力等方面诞生了一批涨幅几倍的大牛股 [10] 机器人方向 - 2025年是机器人元年，年初宇树科技机器人H1亮相春晚点燃全年热度，小鹏机器人IRON亮相也引爆市场关注 [11] - 全球范围内对机器人产业的政策支持持续升温，国内形成上下联动、协同推进的政策体系 [11] - 在产品端，减速器、丝杠、电机、传感器的国产替代开始加速，逐渐诞生全球性机器人巨头 [11] 黄金方向 - 受益于美元贬值，黄金逐渐取代美债，成为各国央行大幅增加配置的资产 [11] - 2025年黄金涨幅超过60%，创下1979年以来的新高 [11] 行业涨幅表现 - 按Wind二级行业划分，有色、硬件、工业贸易与综合涨幅靠前，全年涨幅都在60%以上 [4] 华夏基金产品表现 - 华夏数字产业混合A在2025年涨幅126.46% [11] - 华夏黄金ETF在2025年上涨63.92% [13] - 华夏细分有色金属产业主题ETF今年以来涨幅96.13%，表现超越了有色行业的涨幅 [13] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开近三年收益率270.61%，2025年年初至今回报75.28% [15] - 华夏半导体龙头A近三年区间收益率99.05%，成立以来总回报100.28%，大幅优于比较基准52.82% [17] - 华夏先进制造龙头A近三年区间收益率91.89%，成立以来总回报64.03%，大幅优于比较基准3.59% [17] - 华夏数字经济龙头混合A近一年、三年收益率分别为57.22%和82.89% [19] ETF市场发展 - 截至2025年12月27日，中国ETF规模达到6.03万亿元，较年初3.73万亿增幅超六成 [21] - ETF数量1381只，较年初增加342只 [21] - 千亿级别ETF有7只，华夏基金旗下占据两席，分别为华夏沪深300ETF与华夏上证50ETF [22] - 在细分赛道中，华夏恒生医药ETF、华夏芯片ETF、华夏中证机器人ETF均为同类产品中规模最大、最受投资者青睐的 [23] - 华夏基金推出了业内第一份深度的《ETF20周年指数基金投资者洞察报告》 [23] - 华夏基金开创性推出了“红色火箭”指数投资工具，经历了12万小时开发测试，1000多个日夜的锻造，90多个正式版本的锤炼 [23] 华夏基金战略与投研 - 华夏基金已经从早期的“管理资产”进化到“定义资产”，覆盖主动权益、被动指数、量化指增、固收+等全品类领域 [25] - 华夏龙头系列的全面爆发源于前几年对行业赛道的精挑细选 [25] - 多位业绩突出的基金经理在华夏基金工作耕耘多年 [25] - 华夏基金较早采用科学化投研模块，通过投资流程模块化和科创技术应用，提高产品稳定性和超额收益可持续性，形成公司团队层面的综合产品力 [27] - 华夏基金不仅是普惠金融时代的一站式选品平台，更是中国资产管理行业持续进化的推动者 [27]

公司战略与研发路径 - 公司成立于2012年，自创立初期即聚焦于肿瘤免疫下一代产品双特异性抗体赛道，并投入巨大资源构建了端对端的药物开发平台(ACE)和双特异性抗体开发技术平台(TETRABODY) [3] - 2022年，公司生产的全球首个肿瘤免疫双抗卡度尼利(PD-1/CTLA-4)获批上市，成为中国双抗药物从0到1的里程碑 [5] - 2024年5月31日，公司旗下抗癌新药依沃西(PD-1/VEGF双抗)在非小细胞肺癌头对头试验中击败了全球“药王”帕博利珠单抗，该药物正在超过20种适应症上推进全球临床开发 [5] - 公司从单抗研发经验升级至双抗突破性创新，展现了以长期主义坚持源头创新并参与引领全球治疗格局的路径 [6] - 公司所有推进到临床Ⅱ期阶段的药物均获得了最终临床试验成功并获批上市，研发成功率在业内罕见 [10] 关键产品与对外授权 - 核心双抗产品卡度尼利(PD-1/CTLA-4)于2022年6月获批上市，上市后市场需求强劲、供不应求 [8] - 2022年，公司将依沃西在美国、加拿大、欧洲及日本的权益授予美国公司Summit，协议总金额高达50亿美元，创下当时中国自研新药对外权益许可纪录 [10] - 此次授权交易中，公司获得了高额首付款、高达两位数的销售额分成，且无需承担海外研发成本 [10] - 公司表示当前与全球市场的合作更倾向于能锻炼国际化运营能力的形式，如联合开发或区域合作，BD是全球化战略的工具之一但非唯一路径 [11] 产业化与广州基地支持 - 公司在广州黄埔的生产基地从一片芦苇地到建成现代化生物医药生产基地并投产，仅用了18个月，于2021年3月正式投产 [7] - 生产基地的快速建成使公司得以同步启动新产线报批，抢出了产能爬坡的关键窗口期，保障了卡度尼利上市后的市场供给 [8] - 广州作为全国三大医疗中心之一，拥有丰富的临床资源，是公司第二个创新基地和临床研究与运营亚太总部落户地 [8] - 2024年，卡度尼利入选首批《广州市创新药械产品目录》；2025年，依沃西单抗注射液、伊努西单抗注射液入选第二批目录，将获得广州市在全链条的重点支持 [9] 全球化布局与国际影响 - 公司正在同步构建自主的全球运营能力，已在上海设立全球研发中心 [12] - 在临床层面，公司已有超过10个产品在澳大利亚、美国、新加坡等地开展早期临床试验，依沃西和卡度尼利的国际三期注册性临床研究也在高效开展中 [12] - 公司计划随着产品在海外获批上市，逐步建立自主的国际商业团队，最终成为一家具备完整全球研发、生产、营销能力的生物制药企业 [12] - 2024年依沃西击败“药王”的消息引发了海外主流媒体集中解读，2025年国外多家媒体将中国生物制药的崛起与中国人工智能领域的突破相提并论，甚至称之为“生物技术行业的‘DeepSeek时刻’” [11] 行业背景与地位 - 中国创新药正在完成深刻蝶变，管线与上市新药数量已占据全球总量的三分之一 [3] - 当前，中国创新药、在研管线数量、上市新药数量均占全球30%以上，位列全球第二；而在十年前，这一数字还是个位数 [10]

券商2025年调研概况与行业关注度 - 截至2025年12月30日，已有超2800家A股上市公司接待券商调研，占全市场上市公司总数半数以上 [1][2] - 机械设备、电子、医药生物是券商调研最关注的三大板块，板块内均有超过290家上市公司接待调研 [1] - 2025年A股整体延续震荡上涨态势，活跃交易带动券商保持较高调研热情，调研公司数量与2024年全年基本相当 [2] 电子行业调研详情与市场表现 - 电子行业是2025年涨幅位列前三的申万一级行业板块 [2] - 该行业全年有超过320家公司接待券商调研，数量与位居第一的机械设备行业相差无几 [2] - 水晶光电是全年最受券商青睐的标的，累计接待调研175家次 [2] - 华勤技术、立讯精密、东芯股份接待券商调研频次均在140家次以上，深南电路接待116家次 [2] - 在接待券商调研频次前十的上市公司中，半数来自电子行业 [2] 机械设备行业调研详情与市场表现 - 机械设备行业合计有329家上市公司在2025年接待券商调研，关注度居首 [3] - 行业指数2025年以来累计涨幅接近42%，在31个申万一级行业中位居前列 [3] - 汇川技术、步科股份、伟创电气、中控技术等公司接待券商调研频次均在100家次以上 [3] - 杰瑞股份、鼎泰高科、奥普特、沃尔德等公司关注度同样较高 [3] 医药生物行业调研详情与市场表现 - 医药生物行业合计有296家公司在2025年接待券商调研 [3] - 迈威生物-U、开立医疗、瑞迈特、爱博医疗、迈瑞医疗等热门标的接待券商调研频次均在90家次以上 [3] - 该行业指数2025年以来累计涨幅已收窄至12.44%，在31个申万一级行业中排名相对靠后 [3] - 行业自2025年9月起便持续调整 [3] 2026年机械设备行业投资机遇展望 - 人形机器人方向继续获得机构看好，2026年的核心是量产和订单 [4] - 板块在政策端和产业端有望实现中美共振，迎来主升浪 [4] - 建议关注进入特斯拉供应链的公司以及宇树科技等国内头部整机公司 [4] - 核心供应链、本体代工和标准化建设等领域的投资机会也值得关注 [4] 2026年电子行业投资机遇展望 - 建议沿着AI创新周期布局新技术、新需求和新赛道，掘金优质赛道 [5] - 存储行业迎来上行周期，AI驱动下的供需失衡推动价格进入超级周期 [5] - AI算力发展推动AI芯片与高性能存储需求，显著提升测试复杂度并延长测试时间，带动测试机市场量价齐升，半导体测试设备值得关注 [5] - 算力网拉动服务器中承载算力需求的磁性元件市场规模增长，高效算力也倒逼磁性元件高端化 [5] 2026年医药生物行业投资机遇展望 - 建议仍将创新药产业链作为布局的主线 [6] - 理由包括政策端的大力支持利好创新药企、国产创新药正加速走向国际市场、医保对创新药支出比例逐年提升且呈现明显增长趋势等 [6] - 随着头部公司商业化管线数量增加和产品持续爬坡，能够证明自身盈利能力的创新药公司会受到更多关注 [6] - 2025年创新药企BD出海成为产业发展主旋律和推动板块行情向好的重要推手 [6]

公司股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格上限为546.00元/股，资金来源为自有或自筹资金，回购期限为12个月内 [1] - 公告发布时公司最新股价为322.66元，拟定的最高回购价格较现价高出69.22% [1] - 今年以来公司股价累计上涨68.29% [1] 公司财务与经营状况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入20.66亿元，同比减少63.52% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-4.95亿元，同比减少112.16% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为5979户，较上期增加25.08%，人均流通股为17208股，较上期减少20.05% [2] 公司股东结构变动 - 截至2025年9月30日，中欧医疗健康混合A为第三大流通股东，持股370.19万股，较上期减少57.78万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股289.57万股，较上期减少69.64万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF和易方达上证科创板50ETF分别为第五、第六大流通股东，持股分别为283.37万股和229.92万股，分别较上期减少159.13万股和101.89万股 [3] - 永赢医药创新智选混合发起A和华泰柏瑞沪深300ETF为新进第七和第十大流通股东，持股分别为164.98万股和140.57万股 [3] - 中欧医疗创新股票A和广发医疗保健股票A已退出十大流通股东之列 [3] 公司基本情况 - 公司全称为四川百利天恒药业股份有限公司，成立于2006年8月17日，于2023年1月6日上市 [1] - 公司主营业务涉及药品的研发、生产及销售，其主营业务收入构成为在某一时点确认99.57%，在某一时段内确认0.43% [1] - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，所属概念板块包括抗癌治癌、生物医药、创新药、抗癌药物、中药等 [1]

股价与交易表现 - 12月30日盘中，公司股价上涨2.13%，报6.70元/股，成交额1.01亿元，换手率2.67%，总市值38.45亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入870.42万元，其中特大单净买入856.42万元（买入1084.63万元，占比10.71%；卖出228.21万元，占比2.25%），大单净买入14.00万元（买入1579.38万元，占比15.60%；卖出1565.38万元，占比15.46%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨31.63%，但近期表现分化，近5个交易日下跌2.33%，近20日下跌11.26%，近60日上涨4.20% [1] - 今年以来公司3次登上龙虎榜，最近一次为12月10日，当日龙虎榜净卖出845.16万元（买入总计4030.27万元，占总成交额7.12%；卖出总计4875.42万元，占总成交额8.61%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为河南太龙药业股份有限公司，成立于1998年8月31日，于1999年11月5日上市，注册地址位于河南省郑州市高新技术产业开发区金梭路8号 [2] - 公司主营业务涵盖医药制造（中药饮片、中成药、化学药）、药品批发以及药品临床前研发服务，2025年1-9月主营业务收入构成为：药品制造70.59%，药品研发服务14.71%，药品药材流通14.42%，其他0.28% [2] - 公司所属申万行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ，涉及的概念板块包括高血压防治、生物医药、创新药、禽流感药物、抗流感等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入11.87亿元，同比减少11.47%；实现归母净利润2532.55万元，同比减少12.36% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.04万户，较上期减少1.08%；人均流通股为14190股，较上期增加1.09% [2] - 自A股上市以来，公司累计派发现金红利1.12亿元，近三年累计派现1553.07万元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，广发养老指数A（000968）为第八大股东，持股297.19万股，较上期减少26.40万股；汇添富中证中药ETF（560080）为新进第九大股东，持股286.16万股 [3]

基金经理变动 - 兴证全球基金基金经理王品因个人原因于2025年12月24日离任兴全全球视野股票基金，且不再转任公司其他岗位 [1][2] - 这是王品年内第二次卸任产品，其在3月份已离任兴全合远两年持有混合基金，目前名下已无在管基金 [2] 离任基金经理历史业绩 - 王品管理兴全全球视野股票基金（2017年9月至2025年12月）的任职回报为102.20% [2] - 王品管理兴全合远两年持有混合A基金（2021年4月至2025年3月）的任职回报为-18.19% [2] 相关基金产品概况与表现 - 兴全全球视野股票基金成立于2006年9月 [2] - 兴全合远两年持有混合基金成立于2021年4月，成立时净认购金额约为40.32亿元，至2025年三季度末资产净值约为19.49亿元 [2] - 截至2025年12月24日，兴全合远两年持有混合A基金成立以来单位净值下跌6.41%，近1年增长28.35%，近3个月下跌11.35% [3] 相关基金投资组合与策略 - 截至2025年三季度末，兴全合远两年持有混合基金股票持仓占比92.95%，债券持仓占比4.53% [3] - 该基金三季度末前十大重仓股包括斯菱股份、德昌电机控股、新易盛、中坚科技、福赛科技、泛亚微透、乐普生物-B、东岳集团、舒泰神、云意电气 [3] - 该基金投资策略关注热点板块，三季度增加了算力相关产业链配置，未来重点关注以AI、VR/AR、机器人、创新药为代表的新质生产力行业及传统行业细分龙头 [3] - 该基金在二季度增加了创新药行业配置，并增配了部分盈利和估值处于底部修复的传统行业龙头 [3]

康宁杰瑞生物-B (9966.HK) 深度报告核心观点 - 报告核心观点：公司凭借差异化技术平台构建了具有国际竞争力的创新管线，核心产品安尼妥单抗商业化在即，与JSKN003等后续管线有望形成优势组合，未来增长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][6] 公司业务与技术平台 - 公司成立于2015年，专注于抗肿瘤领域生物创新药的开发、生产和商业化 [4] - 公司依托单域抗体、双特异性抗体、糖基定点偶联、连接子载荷、双载荷抗体偶联及大分子药物高浓度皮下制剂等核心技术平台，开发了涵盖单域抗体、双抗及ADC的差异化创新管线 [4] - 公司拥有完善的专有技术平台，包括单域抗体平台（KN035）、双特异性抗体平台（KN026）、连接子载荷平台（JSKN022、JSKN027）、皮下给药高浓度制剂平台（JSKN033）、糖基定点偶联平台（JSKN003、JSKN016）、糖基偶联双载荷平台（JSKN020、JSKN021），这些平台助力早期创新分子开发 [5] 核心产品管线与进展 - **安尼妥单抗注射液**：针对HER2+胃癌适应症的首个上市申请已于2025年9月获NMPA受理，预计2026年内获批并进入商业化放量周期 [4] - 安尼妥单抗有望成为2L+HER2+胃癌的潜在最佳治疗方案，并为1L/新辅助HER2+乳腺癌患者提供更优临床选择，具备重磅单品潜力 [4] - **JSKN003**：在2L+HER2+乳腺癌的III期临床研究已完成入组，预计2026年递交上市申请 [5] - JSKN003与KN026有望构成优势组合，贯通HER2表达乳腺癌和HER2+胃癌两大适应症全生命周期 [5] - JSKN003还在进行多项注册临床研究，包括全人群铂耐药卵巢癌、HER2低表达乳腺癌、HER2+结直肠癌等 [5] - 公司多款早期研发储备分子具备全球首创或最佳潜力 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为4.32亿元、4.84亿元、5.96亿元 [1][6] - 预计营收同比增长率分别为-32.5%、12.1%、23.0% [1][6] - 当前股价对应2025-2027年市销率分别为20.6倍、18.4倍、14.9倍 [1][6] 有色金属行业周报核心观点 - 报告核心观点：宏观氛围偏暖叠加供给约束，推动金属商品价格普遍上涨，建议关注相关行情 [2][7][10] 宏观经济与政策动态 - **美国经济**：美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.3%，较第二季度的3.8%进一步提升，远超分析师预测的3.3% [7] - **中国经济**：经最终核实，2024年中国GDP现价总量为134.8066万亿元，比初步核算数减少1018亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [8] - **工业数据**：工信部预计2025年规模以上工业增加值同比增长5.9% [9] - 2025年1-11月，规模以上高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长9.2%和9.3% [9] - 制造业转型升级步伐加快，已累计建成7000余家先进级、500余家卓越级智能工厂 [9] 金属市场表现与驱动因素 - **价格表现**：截至12月27日，现货白银价格站上76美元/盎司，日内涨近6%，年内涨幅扩大至逾160% [10] - COMEX黄金、COMEX白银、现货钯、铂价格均出现显著上涨 [10] - **上涨驱动因素**： 1. 地缘政治不确定性上升，避险需求显著增强，资金持续流入黄金、白银、铂等贵金属资产 [10] 2. 美元阶段性走弱，削弱美元资产吸引力，推动资金转向贵金属等实物资产，并对铜等基本金属价格形成提振 [10] 3. 人工智能产业加速发展及全球能源转型持续推进，抬升了相关金属的需求中枢 [10] 4. 供给端约束依然存在，铜、白银、铂等品种矿端扰动频发、供应偏紧，为价格上行提供了支撑 [10] 主要市场指数表现 - **国内市场**：上证指数收盘于3,965.28点，涨0.04%；深证成指收盘于13,537.10点，跌0.49%；沪深300指数收盘于4,639.37点，跌0.38% [3] - **海外市场**：道琼斯指数收盘于48,461.93点，跌0.51%；标普500指数收盘于6,905.74点，跌0.35%；纳斯达克指数收盘于23,474.35点，跌0.50% [3]

港股通创新药板块市场表现 - 12月30日，港股通创新药板块继续调整，港股通创新药ETF（520880）场内价格下跌1.57%至0.502元，创7月11日以来新低 [1] - 尽管价格下跌，但该ETF场内延续宽幅溢价，显示买盘资金仍较强势，昨日已有410万元资金逢跌进场 [1] - 板块权重龙头股呈普跌态势，康方生物、科伦博泰生物-B跌超2%，百济神州、中国生物制药、信达生物、三生制药等集体跌逾1% [1] 港股通创新药ETF（520880）产品详情 - 该ETF被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，指数前十大成份股权重合计高达72.57%，龙头优势显著 [3][4] - 指数前三大成份股为百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）[4] - 该指数具备三大特点：1）不含CXO，纯粹覆盖创新药研发公司；2）龙头占比大；3）对流动性较差成份股强制降权以管控尾部风险 [3] - 该ETF支持T+0交易，是两融标的 [5] 行业分析与机构观点 - 近期创新药板块仍处于持续回调阶段，核心原因是资金面主导的此前乐观BD（授权合作）预期退潮 [2] - 从基本面看，近期在ESMO Asia和ASH大会上，国产新药临床数据的验证和成熟趋势仍符合预期，BD层面也不乏加科思、先声药业和荃信生物等优质项目的出海记录 [2] - 展望未来，临床数据的成熟将是主导创新药行情的核心因素，而BD是国产新药竞争力提升后的必然结果，也将是未来常态化贡献收入的利好因素 [3] - 从配置性价比角度出发，当前港股通创新药板块或处于较佳配置窗口期，本轮调整自9月开启已持续3个月有余，板块代表性ETF场内价格已接近发行价 [3] 相关医药ETF产品比较 - 投资港股医药板块可选择：港股通创新药ETF（520880，100%创新药）或港股通医疗ETF华宝（159137，重仓京东健康等稀缺医疗龙头，CXO含量超37%）[5] - 投资A股医药板块可选择：药ETF（562050，跟踪中证制药指数，创新药权重约60%同时含约25%权重的中药，无CXO）或医疗ETF（512170，全市场规模最大的医药医疗ETF，规模253亿元，CXO含量超25%）[5] - 药ETF（562050）是全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，其联接基金代码为024986 [4][5]