报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年一般公共预算收入进度略低于过去五年同期均值，名义增长压力仍存，整体运行偏弱，税收恢复动能不足，非税收入支撑有限，收入结构分化明显，反映经济修复基础不稳固，财政增收压力大；一般公共预算支出进度高于过去五年同期均值，财政支出加速扩张，聚焦民生保障和创新驱动，但整体支出进度略低于年初预算，部分基建类支出节奏放缓，财政扩张结构性特征明显，后续支出持续性和节奏需关注[4] - 2025年上半年政府性基金预算收入进度低于过去五年同期均值，土地出让收入承压，土地财政惯性减弱，基金收入增长缺乏稳定支撑，需拓宽收入来源、优化结构；政府性基金预算支出进度加速回升，远高于过去五年同期均值，展现财政稳增长、扩内需导向，中央和地方加快特别国债及专项债使用，强化基建与重点项目资金保障，支出节奏前置、力度增强，发挥逆周期调节作用[5] 相关目录总结 一般公共预算收入情况 - 2025年上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%，其中税收收入92915亿元，同比下降1.2%，非税收入22651亿元，同比增长3.7%；中央一般公共预算收入48589亿元，同比下降2.8%，地方一般公共预算本级收入66977亿元，同比增长1.6%[35] - 主要税收收入项目中，国内增值税36393亿元，同比增长2.8%；国内消费税8980亿元，同比增长1.7%；企业所得税24910亿元，同比下降1.9%；个人所得税7945亿元，同比增长8%；进口货物增值税、消费税8729亿元，同比下降6.1%，关税10944亿元，同比下降7.7%；出口退税12702亿元，同比增长11.6%；城市维护建设税2629亿元，同比增长2.7%；车辆购置税1014亿元，同比下降19.1%；印花税1953亿元，同比增长19.7%，其中证券交易印花税785亿元，同比增长54.1%[36][37][42] 一般公共预算支出情况 - 2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%，中央一般公共预算本级支出19914亿元，同比增长9%，地方一般公共预算支出121357亿元，同比增长2.6%[46] - 主要支出科目中，教育支出21483亿元，同比增长5.9%；科学技术支出4790亿元，同比增长9.1%；文化旅游体育与传媒支出1738亿元，同比增长5%；社会保障和就业支出24504亿元，同比增长9.2%；卫生健康支出11004亿元，同比增长4.3%；节能环保支出2556亿元，同比增长5.9%；城乡社区支出10036亿元，同比下降4.2%；农林水支出10626亿元，同比下降7.8%；交通运输支出5620亿元，同比下降3.1%；债务付息支出6689亿元，同比增长6.1%[47][48][56] 政府性基金预算收入情况 - 2025年上半年全国政府性基金预算收入19442亿元，同比下降2.4%，中央政府性基金预算收入2173亿元，同比增长4.8%，地方政府性基金预算本级收入17269亿元，同比下降3.2%，其中国有土地使用权出让收入14271亿元，同比下降6.5%[57] 政府性基金预算支出情况 - 2025年上半年全国政府性基金预算支出46273亿元，同比增长30%，中央政府性基金预算本级支出6308亿元，同比增长6.2倍，地方政府性基金预算支出39965亿元，同比增长15.1%，其中国有土地使用权出让收入相关支出20601亿元，同比下降6.4%[58][59]

政策动态 - 7月24日，证监会聚焦稳市及改革，强调巩固市场态势、激发市场活力、固本培元等工作[1] - 7月23日，国新办明确海南自贸港2025年12月18日封关，将提高“零关税”商品税目比例至74% [8] - 7月24日，国家发改委等公布价格法修正草案，涉及完善政府定价、明确不正当价格行为认定标准等内容[2] 财政举措 - 财政部上半年已预拨超长期特别国债资金1620亿元，近期下达第三批690亿元，剩余10月下达[12] 高层行程 - 7月24日，总书记会见欧方领导人，提出中欧关系发展三点主张[5] - 7月24 - 25日，总理参与外交活动、主持国常会部署免费学前教育等举措[5] 节能办法 - 7月25日，国家发改委发布办法，明确节能审查权限调整机制，将重点领域年综合能源消费量50万吨标准煤及以上项目纳入审查范围[13]

育儿补贴政策核心内容 - 国家育儿补贴制度自2025年1月1日起实施 对符合法律法规生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 按年发放至满3周岁 [2][3][5] - 2025年1月1日前出生且不满3周岁的婴幼儿可按应补贴月数折算领取 补贴免征个人所得税且不计入低保/特困家庭收入认定 [2][5] - 补贴覆盖所有合法生育的一孩、二孩、三孩 申领方式支持线上（育儿补贴信息管理系统）或线下渠道 通过银行卡/社保卡/"一卡通"发放 [3][6][9] 政策实施细节 - 申领流程需提交出生证明、户口簿等材料 经乡镇初审、县级卫健部门审核确认 市级按比例抽查监管 [6][7] - 中央财政设立"育儿补贴补助资金" 按比例补助东中西部地区 地方提标部分由地方财政承担 [8] - 全国统一信息管理系统将对接"出生一件事"联办 强化部门间数据共享与动态监测 [10] 政策影响分析 - 按2024年新生儿954万人测算 政策稳态下每年补贴规模或超1000亿元 直接减轻家庭育儿成本 [15] - 补贴可能产生消费乘数效应 若家庭边际消费倾向高 每1元补贴可撬动数倍社会消费增长 [14] - 政策目标包括降低生育养育成本、营造生育友好社会氛围 与孕产妇保健、婴幼儿健康管理等服务流程协同 [4][12] 组织保障措施 - 省级政府需制定实施方案并备案 确保财政可持续性 市县不得自行出台补贴标准 [11] - 审计、财政、纪检监察部门将全程监督 卫健部门定期评估政策效果 [10][11]

财政收支状况 - 2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4% [1] - 全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3% [1] - 全国税收收入9.29万亿元，同比下降1.2%，但4月起连续3个月同比增长 [2] - 非税收入2.27万亿元，同比增长3.7%，增幅比一季度回落5.1个百分点 [2] 税收表现 - 国内增值税、国内消费税、个人所得税分别增长2.8%、1.7%、8% [2] - 出口退税1.27万亿元，同比多退1322亿元 [2] - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增长32.2%，计算机通信设备增长9.2%，电气机械器材增长6.3% [2] - 现代服务业税收增长：科学研究技术服务业增长13.8%，文化体育娱乐业增长8.6% [2] 财政支出重点 - 社会保障和就业支出增长9.2%，教育支出增长5.9%，卫生健康支出增长4.3% [3] - 科学技术支出增长9.1%，住房保障支出增长2.2%，节能环保支出增长5.9% [3] - 文化旅游体育与传媒支出增长5% [3] - 地方政府专项债券等资金支出2.43万亿元，带动政府性基金预算支出增长30% [3] 国债与特别国债 - 2025年上半年共发行国债7.88万亿元，创历史同期新高，同比增长35.28% [4] - 超长期特别国债发行5550亿元，进度较去年同期加快18个百分点 [4] - 已下达三批超长期特别国债资金共2310亿元支持消费品以旧换新 [4] 消费品以旧换新成效 - 汽车、家电、家装、手机等商品销售额1.6万亿元 [4] - 限额以上单位家电和音像器材零售额增长30.7%，文化办公用品增长25.4% [4] - 通讯器材增长24.1%，家具商品增长22.9% [4] - 带动社会消费品零售总额同比增长5%，高于2024年全年1.5个百分点 [4] 地方债管理 - 2025年2万亿元置换债券已发行1.8万亿元，占全年额度90% [5] - 已使用1.44万亿元置换存量隐性债务 [5] - 政策减轻了当期流动性压力，推动融资平台改革转型 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年财政靠前发力，上半年财政支出发力靠前但依赖政府性债务，财政收入相对偏弱且不及预算预期；6月一般公共预算收支增速回落、政府性基金收支增速提升；下半年财政支出力度或回落，三季度关注政策性金融工具，其他增量财政政策需等待 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 上半年财政运行情况 - 财政收支表现为支出发力靠前、收入偏弱，1 - 6月广义财政收入累计同比 -0.6%、支出同比增8.9%，6月单月收支增速均边际提升 [9] - 与年初预算相比，收入端不及预期、支出端持续性待察，一般公共预算收入累计同比 -0.3%、政府债基金收入累计同比 -2.4%，财政支出增3.4%、政府性基金支出增30% [11] - 财政支出发力依赖政府性债务，广义财政赤字率处较高水平，上半年一般预算财政赤字2.57万亿、同比增0.5万亿，1 - 6月累计广义赤字率3.7% [15] - 政府债发行方面，一般国债、置换专项债发行前置，特别国债发行快，专项债节奏中性、6月底有加码迹象 [2] 6月财政数据点评 - 一般预算收入增速转负、税收增速提升、非税增速为负，6月一般公共预算收入当月同比 -0.3%、税收收入同比1.0%、非税收入同比 -3.7% [22] - 税收中个人所得税、国内增值税、证券交易印花税增速较高，6月国内增值税同比5.0%、个人所得税同比6.8%、证券交易印花税同比67.1% [23] - 政府性基金收入大幅改善但可持续性弱，6月政府性基金收入当月同比20.8%，因下游房地产投资增速弱 [27] - 支出端一本账支出强度回落、政府债基金支出增速提升，6月一般公共预算支出同比增长0.38%、政府性基金支出同比79.2% [30] - 支出结构上传统基建支出收缩、科技和社保支出增速高，6月基建类财政支出同比增 -8.8%，科学技术同比18.1%、社会保障8.2% [30] 下半年财政形势展望 - 财政支出力度或回落，政府债净融资增量下滑，三、四季度政府债净融资分别为3.3万亿、2.2万亿，同比多增下滑或拖累财政支出 [34] - 用于项目支出的专项债规模预计下滑，上半年用于项目建设资金约1.6万亿，下半年约9300亿元 [4] - 三季度或进入政策观察期，预计政策性金融工具将推出，其他增量财政政策需等待 [5]

财政收支总体情况 - 2025年1-6月一般财政收入累计11.56万亿元，同比-0.3%，较2024年底的1.3%回落[2] - 1-6月一般财政支出累计14.13万亿元，同比3.4%，较2024年底的3.6%小幅转弱[2] - 6月一般财政收入1.89万亿元，同比-0.31%，税收收入1.38万亿元同比1.04%，非税收入5184亿元同比-3.7%[3] 收入结构分析 - 政府性基金收入1-6月同比-2.4%，较2024年底-12.2%收窄但仍负增[2] - 6月政府性基金收入3959亿元同比20.8%，土地出让收入2990亿元同比21.9%[9] - 增值税同比5%，企业所得税同比2.7%，消费税同比2%，个人所得税同比6.8%[7] 支出结构分析 - 中央财政支出同比9%显著快于地方的2.6%[2] - 民生相关支出占比40.3%较2024年底抬升3.6个百分点，基建相关支出占比18.6%回落2.8个百分点[2] - 6月一般财政支出2.83万亿元同比0.38%，占全年比重9.5%低于季节性均值10.6%[8] 政策展望 - 下半年GDP增速可能降至4.7%但仍可"保5%"，政策或"托而不举"[4] - 财政发力分"两步走"，当前观察存量政策落地，后续相机抉择[5]

报告核心观点 - 期债延续震荡走势，无明显趋势性机会，建议多空暂时观望 [3] 利多因素 - 央行维持流动性充裕，近一周净投放资金超万亿元，资金利率下行，支撑债市 [3] - 货币宽松预期增强，如降准或重启国债购买，提振市场信心 [3] 利空因素 - 经济数据边际改善，6月工业增加值超预期，基本面修复对债市偏空 [3] - 财政政策及反内卷调控加强，增加政策利空压力 [3] 数据图表 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率 [4] - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）和逆回购利率（7天） [4] - 展示国债期限利差（7Y - 2Y、30Y - 7Y） [5] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货持仓 [7] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货成交 [8] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货当季合约基差 [9][10][11][14] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季） [15][16][17][18] - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差 [19][20]

一般公共预算 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；支出141271亿元，同比增长3.4%[2] - 6月一般公共预算收入当月同比-0.3%，支出当月同比0.4%，收支两端再次同时下滑[3][6][14] - 四大税种分化，增值税为最大拉动项；基建支出增速继续下行[3][12][15] 政府性基金预算 - 6月政府性基金收入当月同比20.8%，支出当月同比79.2%，收支两端同时提速[4][19] - 上半年第二本账收入增速为-2.4%，支出增速为30%，专项债等合计支出2.43万亿拉动支出[4][19] - 7月已下达第三批690亿以旧换新资金，10月将下达剩余第四批690亿[4][20] 广义财政 - 6月广义支出增速17.6%，收入当月同比增速2.8%，支出进度高于过去两年[5][25] - 全年广义财政收入增速为-0.6%，完成度47.8%；支出增速为8.9%，完成度44.5%[5][25] - 2025年一季度财政政策力度指数持续提高，二季度持续回落[5][25]

财政收入与支出 - 2024年全市一般公共预算收入完成6372.7亿元，增长3.1%，税收占比85.9%，财政收入质量继续保持全国最优 [1] - 市级一般公共预算收入3520.7亿元，增长4.1% [1] - 全市一般公共预算支出达到8396.5亿元，增长5.3%，其中市级支出5770.4亿元，增长2.9% [1] - 科技投入增长8.3%，高于财政收入增幅5.2个百分点 [1] 税费支持政策 - 支持科技创新和制造业减税降费及退税超1500亿元 [1][2] - 政府采购合同授予中小微企业比重近八成 [2] - 小微企业平均担保费率降到1%以下 [2] - 落地科技创新担保业务超330户、融资额超5亿元 [2] 重点支出领域 - 支出重点聚焦"四个中心"功能建设、京津冀协同发展、"两区"建设、重大活动 [1] - 保障教育、就业、社保、医疗、养老等民生领域 [1] - 支持国家实验室、关键核心技术攻关、"三城一区"主平台建设 [1] - 发行新增政府债券1216亿元，支持棚改、交通基础设施等重点领域重大项目 [2] 民生保障措施 - 全市城镇新增就业29.9万人 [2] - 新增普惠性托位近1.9万个，适龄儿童入园率和普惠率均达93% [2] - 支持新建街道乡镇区域养老服务中心105家、农村邻里互助养老服务点240个，新增家庭养老床位9829张 [2] - 提高最低生活保障标准至1450元/月，调整养老金标准惠及400余万人 [2] 财政管理 - 全年压减一般性和非紧急非刚性支出30.3亿元 [2] - 市级"三公"经费支出3.8亿元，比年初预算下降41.1% [2]

财政收支总体情况 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元同比下降0.3%其中税收收入92915亿元同比下降1.2%非税收入22651亿元同比增长3.7% [1][2] - 中央一般公共预算收入48589亿元同比下降2.8%地方一般公共预算本级收入66977亿元同比增长1.6% [2] - 全国一般公共预算支出141271亿元同比增长3.4%中央本级支出19914亿元同比增长9%地方支出121357亿元同比增长2.6% [1][4] 税收收入分析 - 4月起月度税收收入连续3个月同比增长4月增1.9%5月增0.6%6月增1% [2] - 国内增值税同比增长2.8%消费税增1.7%企业所得税降1.9%个人所得税增8% [2] - 房地产相关税收分化明显契税降14.8%房产税增12%土地增值税降17.6% [2] 财政支出结构 - 社会保障和就业支出同比增长9.2%教育支出增5.9%卫生健康支出增4.3%科学技术支出增9.1% [4] - 城乡社区农林水交通运输支出增速同比下降 [4] - 上半年发行新增地方政府债券2.6万亿元支持重点领域重大项目建设 [4] 政策展望与行业影响 - "反内卷"政策将带动名义经济增速好转税收收入有望回升 [3] - 超长期特别国债资金和重大项目加速下达将推动三季度基建投资环比回升 [1][4] - 建筑链低空经济数字经济等新兴领域基础设施有望受益 [3] - "十五五"期间税制改革可能包括消费税征收环节后移并下达地方 [5] 政府性基金收支 - 上半年全国政府性基金预算收入19442亿元同比下降2.4% [5] - 全国政府性基金预算支出46273亿元同比增长30% [5]