财政政策 - 财政政策延续更加积极的政策基调 总体表述偏稳 [1] 货币政策 - 货币政策把“物价合理回升”写进总要求 价格和传导机制被放在更加突出的位置 [1] 内需与消费 - 内需主导和国内大市场仍是发力的关键抓手 [1] - 将以制度性增收为基础进一步提振消费 [1] 投资 - 明确提出推动投资止跌回稳 直面投资下行压力 [1] 科技与产业政策 - 把建设国际科创中心和重点产业链作为两大抓手 [1] - 对AI+、数字贸易、绿色贸易、海洋经济、新型能源体系等重点产业提出了明确指向 [1]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作，分析当前形势，部署2026年经济工作，为实现“十五五”良好开局定向领航 [1] - 会议提出“五个必须”作为新形势下做好经济工作的规律性认识，为明年工作提供根本遵循 [1][2] - 会议释放以高质量发展的确定性应对各种不确定性的鲜明信号，部署统筹当前长远、激发内生动力的系列举措 [2] 宏观政策取向 - 实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，兜牢基层“三保”底线 [4] - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持社会融资条件相对宽松 [4] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] 建设强大国内市场 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”摆在明年8项重点任务之首 [6] - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施 [6] - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [6] - 今年前10个月，全国固定资产投资同比下降1.7% [6] 培育壮大新动能 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展方案 [8] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [8] - 强化企业创新主体地位，推动科技创新与产业创新深度融合 [8] - 制定服务业扩能提质行动方案，创新科技金融服务，推动先进制造业和现代服务业深度融合 [8][9] 深化改革开放 - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，具体部署包括制定全国统一大市场建设条例、深入整治“内卷式”竞争、完善民营经济促进法配套法规政策、推动平台企业和平台内经营者及劳动者共赢发展、拓展要素市场化改革试点 [10] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢，部署有序扩大服务领域自主开放、优化自由贸易试验区布局范围、鼓励支持服务出口、推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [11] 城乡融合与区域协调 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [12] - 持续巩固拓展脱贫攻坚成果，把常态化帮扶纳入乡村振兴战略统筹实施 [12] - 支持经济大省挑大梁，加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作 [12] - 加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展 [12] 推动全面绿色转型 - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [14] - 深入推进重点行业节能降碳改造，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [14] - 实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理 [14] - 加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力 [14] 保障和改善民生 - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [16] - 部署涵盖稳定高校毕业生及农民工等重点群体就业、增加普通高中学位供给和优质高校本科招生、优化药品集中采购、实施康复护理扩容提升工程等方面 [16] - 做好岁末年初重要民生商品保供工作，关心困难群众生产生活，坚决防范遏制重特大事故发生 [16] 化解重点领域风险 - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场 [17] - 房地产工作部署包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [17] - 积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [18]

宏观政策总基调 - 中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策，明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 明年经济工作政策取向要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [1] - 政策取向释放出“更加积极有为”的鲜明信号，宏观政策将加大调控力度，增强前瞻性针对性协同性，以引导发展预期并推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] 财政政策方向 - 会议明确了财政政策发力方向，包括保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，以及加强财政科学管理 [1] - 明年将继续实施更加积极的财政政策，与今年取向一以贯之，财政在国家治理中的基础和重要支柱作用将得到进一步发挥 [1] - 加强财政科学管理等安排旨在更充分地释放和提升财政政策效能，以更好护航经济运行和推动经济增长目标的实现 [1] 货币政策方向 - 会议明确货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，并提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [2] - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 适度宽松的货币政策有助于保持社会融资条件相对宽松，并能更大程度上配合更加积极的财政政策，增强宏观政策取向的一致性和有效性 [2] 金融支持实体经济 - 会议明确了金融支持的着力点，有利于持续优化资金投向，加大支持实体经济发展的力度 [2] - 金融支持的优化旨在不断增强高质量发展的内生动力 [2]

全球经济与政策展望 - 渣打银行经济学家丁爽预计，2026年全球经济将维持3.4%的增长率，与今年持平，但结构将发生变化，包括全球贸易增长放缓、消费推动力下降而投资驱动增强，以及多数经济体降息周期接近尾声[5] - 美国经济在2026年预计将加速增长，受益于AI等领域强劲的商业投资及减税措施提振信心，失业率预计在下半年随经济增长加速而下行[5] - 尽管近期通胀压力缓解，但当美国通胀水平接近3%时可能停滞，考虑到关税等因素，预计其2026年通胀压力将高于今年[5] 美联储货币政策 - 丁爽判断，在2024年12月11日降息25个基点后，美联储本轮降息周期已累计降息六次，利率区间至3.50%-3.75%，预计2026年将不再降息，这与美联储点阵图及市场普遍预测的再降息25-55个基点不同[6] - 若市场认可上述预期，美国10年期国债收益率预计将上升45个基点，在2024年底来到4.6%附近，收益率曲线将变得更加陡峭，美元可能因此走强[6] 中国经济前景与政策 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行近期分别将2025年中国经济增速预期上调0.4、0.2、0.1个百分点[8] - 中国经济已从短期风险应对转向长期经济转型模式，2026年内需主导、创新驱动的特点将更加明显，出口增速预计较今年减速，贸易顺差对GDP贡献比例下降，商品消费贡献可能小幅下滑，而投资对GDP贡献预计小幅上升[8] - 2026年中国CPI将温和回升，PPI降幅收窄，财政政策方面，赤字率预计从2025年水平降至3.8%左右，广义财政赤字占GDP比重小幅回落至8.5%左右[9] - 货币政策将配合财政政策，预计2026年有一次降准和一次降息，降准预计在一季度，幅度25个基点，降息预计在二季度，幅度10个基点[10] - 央行在二级市场买卖国债的操作预计会常态化，以维持流动性合理充裕，随着降息空间收窄，降息更多将发挥信号作用[10] 黄金与人民币汇率 - 丁爽预测，现货黄金价格将从当前每盎司4200美元左右，上涨至2026年底的4750美元/盎司，长期支撑因素包括地缘政治风险、贸易摩擦、对主要经济体政府债务的担忧、法定货币信心削弱及各国央行持续增持黄金[12][13] - 人民币国际化进程预计将进一步加速，宏观政策将提供配合支持，央行在实行适度宽松货币政策时将更加谨慎，以维护人民币购买力和国际信任度，更多将通过结构性政策为人民币升值创造条件[13]

宏观政策总基调 - 中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策，明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 明年经济工作政策取向要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 宏观政策加大调控力度，增强前瞻性针对性协同性，以引导发展预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] 财政政策方向 - 会议明确了财政政策发力方向，包括保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，以及加强财政科学管理 [1] - 继续实施更加积极的财政政策，与今年取向一以贯之，旨在进一步发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用 [1] - 加强财政科学管理等安排旨在更充分释放和提升财政政策效能，护航经济运行并推动经济增长目标实现 [1] 货币政策方向 - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升 [2] - 将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [2] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] 政策协同与效果预期 - 适度宽松的货币政策有助于保持社会融资条件相对宽松，并能更大程度配合更加积极的财政政策，增强宏观政策取向一致性和有效性 [2] - 明确的金融支持着力点有利于持续优化资金投向，加大支持实体经济发展力度，增强高质量发展的内生动力 [2] - 宏观政策的连续性和稳定性有利于稳定社会预期，提振市场信心 [2]

宏观政策总体基调 - 中央经济工作会议提出实施更加积极有为的宏观政策，明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 明年经济工作政策取向坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [1] - 政策取向释放出“更加积极有为”的鲜明信号，旨在引导发展预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] 财政政策方向 - 会议明确了财政政策发力方向，包括保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，以及加强财政科学管理 [1] - 继续实施更加积极的财政政策与今年取向一以贯之，旨在进一步发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用 [1] - 加强财政科学管理等安排将更充分地释放和提升财政政策效能，护航经济运行并推动经济增长目标实现 [1] 货币政策方向 - 会议明确货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升 [2] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，并引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 适度宽松的货币政策有助于保持社会融资条件相对宽松，并能更好地配合积极的财政政策，增强宏观政策的一致性和有效性 [2] 金融支持实体经济 - 会议明确了金融支持的着力点，有利于持续优化资金投向，加大支持实体经济发展的力度 [2] - 金融支持的加强旨在不断增强高质量发展的内生动力 [2]

核心观点 - 中国经济已进入存量经济主导时代，2026年经济工作将围绕“稳中求进、提质增效”展开，强调以高质量发展应对外部不确定性，并统筹国内工作与国际经贸斗争 [1][6][16] - 宏观政策将保持连续稳定，财政政策适度加力，货币政策灵活适度，注重存量与增量政策集成，以挖掘经济潜能并防范化解重点领域风险 [6][8][19][21] 大国关系与外部环境 - 外部环境变化影响加深，但表述上去掉了“不利”二字，显示应对信心增强，经济工作需更好统筹国内经济工作与国际经贸斗争 [2][16] - 大国关系通过影响国际形势进而深刻影响国内发展，未来经济工作需增加是否有利于国际经贸斗争的考量维度 [3][17] 扩大内需战略 - 扩大内需是应对外部冲击的首要任务，消费方面将实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划，从提高居民收入能力入手 [3][17] - 投资方面将推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，并以高质量城市更新对冲房地产投资下行压力 [3][17] - 新型政策性金融工具已支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域，将支撑未来投资 [8][21] 对外贸易与产能布局 - 中国制造业增加值占全球约30%，但人口仅占17.5%，出口市场需求仍占制造业产能相当比重 [4][18] - 面对贸易保护主义压力，政策重视产能全球布局，推进贸易投资一体化、内外贸一体化，以稳定并增强外需韧性 [4][5][18] 财政政策 - 财政政策保持积极，预计财政赤字率、新增地方政府专项债、超长期特别国债规模与今年持平或略升 [6][19] - 为形成GDP“前低后高”走势，财政赤字率可能从今年的4%左右提高至4.2%-4.5% [6][19] - 优化“两重”项目（可能增加创新和民生投资）和“两新”政策（合理设置补贴），以旧换新额度可能从今年3000亿元提高至4000-5000亿元 [7][20] - 优化财政支出结构，包括提高公共服务支出比重和增加中央预算内投资 [7][20] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，并新增2000亿元专项债券额度支持部分省份投资 [8][21] 货币政策 - 货币政策保持适度宽松，预计明年将降准25-50个基点、降息10-20个基点，操作时点突出“灵活高效” [7][20] - 货币政策新增“让物价合理回升”作为重要考量，任务重点似乎赋予了央行 [7][20] 创新驱动与新质生产力 - 坚持创新驱动，加紧培育新动能，建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区国际科技创新中心，实施重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+” [9][10][22] - 完善新兴领域知识产权保护和人工智能治理，为创新提供制度保障 [10][23] - 发展新质生产力需因地制宜，防止一哄而上和泡沫化，用新技术改造提升传统产业，促进产业高端化、智能化、绿色化 [10][23] 改革与市场建设 - “反内卷”是全国统一大市场建设的重要组成部分，旨在通过规范竞争、优化市场秩序来发挥存量产业优势，而非简单行政去产能或涨价 [10][23] - 纵深推进全国统一大市场建设与发展新质生产力相互联系 [10][23] 房地产市场 - 会议继续要求“着力稳定房地产市场”，手段包括因城施策控增量、去库存、优供给 [11][24] - 去库存主要是鼓励收购存量商品房用于保障性住房，优供给是有序推动“好房子”建设，并深化住房公积金制度改革 [11][24] 风险化解 - 会议部署化解地方政府债务风险，强调主动化债、多措并举，并配套考虑“健全地方税体系”以增加地方自主财力 [12][24] - “深入推进中小金融机构减量提质”被置于改革段落，或意味着其风险已得到有效控制 [12][24] - 会议要求加紧清理地方拖欠企业账款问题 [11][24] 民生与社会政策 - 育儿补贴、免费学前教育已从一次性补贴上升为制度性安排，每年有持续性投入 [8][21] - 失能老人消费券将于2025年底前根据试点情况全国实施，期限12个月，效应将在2026年显现 [8][21] 资本市场 - 会议对资本市场指导意见少于去年，未再提“稳股市”，仅要求“持续深化资本市场投融资综合改革” [11][23]

宏观政策基调 - 2026年宏观政策保持很强连续性与稳定性 包括更加积极有为的宏观政策 更加积极的财政政策 适度宽松的货币政策 旨在稳定社会预期并提振市场信心 [1] - 2026年更加积极的财政政策体现为“一平三升” 即财政赤字率预计与2025年持平保持在4.0% 但赤字规模会因名义GDP扩大而有所扩大 同时新增专项债 超长期特别国债 准财政政策工具规模会上升 [1] 财政政策具体部署 - 2026年新增专项债额度有望在2025年4.4万亿基础上进一步扩大 因资金用途拓宽且基建投资稳增长需求更高 同时视经济情况 四季度可能继续盘活地方债务结存限额 [2] - 2026年超长期特别国债发行规模将在2025年基础上进一步扩大 以支持规模趋于扩大的“两重”建设 并为提振内需而扩围加力的“两新”政策提供资金 [2] - 2026年准财政政策将进一步发力 可能设立规模高于2025年5000亿的新型政策性金融工具 以扩大基建和制造业投资并缓解地方财政压力 [2] - 2026年财政支出结构将优化 社保 教育 医疗 科技等方面支出比重可能上升 而与基建投资相关的城乡社区事务 农林水事务 交通运输等支出比重可能下降 [2] 经济增长动力与内需 - 2026年经济增长将更多依靠内需发力 “坚持内需主导 建设强大国内市场”位列八项工作任务首位 因外需贡献率可能下降 [3] - 世界贸易组织预测2026年全球贸易量同比增速将从2025年的2.4%降至0.5% 意味着中国出口额增速也会下降 因此2026年扩内需将大力提振消费 投资增速也将适度加快 [3] 消费与投资重点 - 2026年财政促消费资金规模会从2025年3000亿基础上有所上调 支持范围有望从耐用消费品扩大到一般消费品及服务消费 服务消费将成为提振重点 生育及幼教补贴等政策支持额度也将进一步上调 [3] - 2026年支持“两重”的超长期特别国债资金规模有望从2025年的8000亿继续上调 支持大规模设备更新的资金规模也将适度上调 [4] - 2026年宏观政策将加紧培育新动能 财政与金融资源将进一步向科技创新和制造业转型升级聚集 预计科技领域财政支出 制造业中长期贷款 科技贷款及科创债发行将保持较高增速 成为扩大有效投资的重要发力点 [4]

公开市场操作与流动性 - 人民银行于12月11日开展1186亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%与此前持平[1] - 鉴于当日有1808亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼622亿元[1] 银行间市场利率 - 上海银行间同业拆放利率隔夜品种下跌1.50BP至1.2830%，7天品种下跌0.70BP至1.4320%，14天品种持平于1.5000%[1] - 银行间质押式回购利率普遍小幅下行，其中DR001加权平均利率下行1.2BP至1.2768%，DR007下行0.1BP至1.4516%，DR014下行0.1BP至1.4964%[5] - 交易员消息显示，11日资金面整体呈均衡态势，公开市场操作后资金成交利率维持稳定，临近收盘隔夜资金成交在押利率1.35%-1.40%区间[9] 同业存单市场 - 12月11日有91只同业存单发行，实际发行量为1049.9亿元[10] - 一级存单除3个月期限外均为工作日到期，整体交投情绪尚可[10] - 二级存单方面，午后情绪略微转弱，成交小幅上行，其中6个月国股存单收于1.645%较昨日上行0.25BP，1年期股份制收于1.6625%较昨日上行0.25BP[10] 宏观经济政策动态 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，会议指出将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[11] - 会议同时指出将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕[11] 其他经济数据与观点 - 安联集团报告显示，2024年全球金融资产达到269万亿欧元，同比增长8.7%，中国贡献了全球增量的19.8%[11] - 国家发展改革委投资研究所研究员表示，现阶段房地产市场仍存在供求不匹配问题，深化供给侧改革、加快构建房地产发展新模式具有重要意义[12]

来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 张琼斯）中央经济工作会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策。把促 进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保 持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重 点领域。 工银国际首席经济学家程实接受上海证券报记者采访时称，今年中央经济工作会议延续了"适度宽松的 货币政策"取向，并把"促进经济稳定增长、物价合理回升"作为货币政策的重要考量。这一判断契合当 前"外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出"的经济形势，也为未来政策操作明确了主线。 中央经济工作会议首次提出"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"。相较于过去"适时降准降息"等提 法，程实认为，这一新表述标志着货币政策从强调操作时点的"适时""择机"转向更注重政策效果的"提 质增效"。 "货币政策将通过更充裕的流动性、更顺畅的传导机制以及更精准的结构性工具组合，强化逆周期和跨 周期调节力度，以促进需求修复、推动物价合理回升，从而促进经济稳定增长。"程实表示。 程实表示，"灵活高效"也意味着货币政策将在宏观政策体 ...