报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属金强银弱，沪金主力收涨0.28%，沪银主力收涨0.11% [1] - 短期贸易协议分批达成，俄乌会谈开启，避险需求回落；美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期反弹 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [5] 各部分总结 黄金部分 - 国际价格方面，Comex黄金主力合约收盘价3417.20美元/盎司，较上周涨39.20美元，涨幅1.16%；伦敦金3334.25美元/盎司，较上周涨1.85美元，涨幅0.06% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价781.12元/克，较上日涨1.94元，涨幅0.25%，较上周涨6.06元，涨幅0.78%；黄金T+D收盘价776.83元/克，较上日涨1.49元，涨幅0.19%，较上周涨4.43元，涨幅0.57% [2] - 持仓量方面，Comex黄金438541手，较上周减11106手，减幅2.47%；沪金主力174588手，较上日减5563手，减幅3.09%，较上周减16847手，减幅8.80%；黄金TD195710手，较上日减252手，减幅0.13%，较上周减100手，减幅0.05% [2] - 库存方面，LBMA库存8598吨，较上周无变化；Comex黄金1152吨，较上周减13吨，减幅1.08%；沪金18吨，较上日涨0.00%，涨幅1.57%，较上周涨0.00%，涨幅1.32% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名净多合计112218.00，较上日增757.00，日比26.97%；前5名净空合计11825.00，较上日增181.00，日比2.84% [4] 白银部分 - 国际价格方面，Comex白银主力合约收盘价38.88美元/盎司，较上周涨0.82美元，涨幅2.14%；伦敦银38.01美元/盎司，较上周跌0.08美元，跌幅0.21% [6] - 国内价格方面，沪银主力收盘价9354.00元/千克，较上日跌40.00元，跌幅0.43%，较上周涨167.00元，涨幅1.82%；白银T+D收盘价9311.00元/千克，较上日跌53.00元，跌幅0.57%，较上周涨128.00元，涨幅1.39% [6] - 持仓量方面，Comex白银158477手，较上周增2045手，增幅1.31%；沪银主力4557330手，较上日减284280手，减幅5.87%，较上周减580170手，减幅11.29%；白银TD3293380手，较上日减2780手，减幅0.08%，较上周减139996手，减幅4.08% [6] - 库存方面，LBMA库存24199吨，较上周增408吨，增幅1.72%；Comex白银15823吨，较上日增9吨，涨幅0.00%，较上周增38吨，增幅0.24%；沪银1127吨，较上周减22吨，减幅1.92%；白银（上金所）1282吨，较上周减5吨，减幅0.39%；显性库存总计42413吨，较上日增9吨，涨幅0.02%，较上周增1吨，涨幅0.00% [6] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名净多合计106894.00，较上日减2804.00，日比14.11%；前5名净空合计45730.00，较上日减4045.00，日比6.04% [7] 基本面关键数据部分 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限4.50%，较上周降0.25%；贴现利率4.50%，较上周降0.25%；准备金余额利率4.40%，较上周降0.25%；美联储总资产66694.73亿美元，较上周减251.49亿美元，减幅-0.00%；M2同比4.54%，较上周增0.32% [8] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率2.54，较上日降0.04，降幅-1.55%，较上周降0.07，降幅-2.68%；美元指数98.42，较上日涨0.70，涨幅0.72%，较上周涨0.27，涨幅0.27%；美债利差（3月 - 10年）0.56，较上日降0.03，降幅-5.08%，较上周涨0.03，涨幅5.45%；美债利差（2年 - 10年）0.01，较上日涨0.02，降幅-200.00%，较上周涨0.02，降幅-200.00%；美欧利差（十债收益率）1.67，较上日涨0.02，涨幅1.21%，较上周涨1.72，涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）3.07，较上日涨0.03，涨幅1.13%，较上周降0.03，降幅-0.94% [8] - 美国通胀数据，CPI同比2.70%，较上周无变化；CPI环比0.20%，较上周无变化；核心CPI同比3.10%，较上周增0.20%；核心CPI环比0.20%，较上周降0.10%；PCE物价指数同比2.58%，较上周增0.17%；核心PCE物价指数同比2.79%，较上周增0.04%；美国密歇根大学1年通胀预期4.90%，较上周增0.40%；美国密歇根大学5年通胀预期3.90%，较上周增0.50% [8] - 美国经济增长数据，GDP年化同比1.90%，较上周无变化；GDP年化环比3.00%，较上周增3.50%；失业率4.20%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化7.30万，较上周增0.59万；劳动参与率62.70%，较上周增0.10%；平均时薪增速3.90%，较上周增0.10% [8] - 美国劳动力市场数据，每周工时34.30小时，较上周增0.10小时；ADP就业人数10.40万，较上周增12.70万；当周初请失业金人数23.50万，较上周增1.10万；职位空缺数717.10万，较上周减28.80万；挑战者企业裁员人数6.21万，较上周增1.41万 [8] - 美国房地产市场数据，NAHB住房市场指数32.00，较上周降1.00，降幅-3.03%；成屋销售401.00万套，较上周降3.00万套，降幅-0.74%；新屋销售56.00万套，较上周降1.00万套，降幅-1.75%；新屋开工130.20万套，较上周增4.00万套，增幅3.40% [8][9] - 美国消费数据，零售额同比3.98%，较上周降0.69%；零售额环比0.95%，较上周增1.20%；个人消费支出同比4.75%，较上周增0.09%；个人消费支出环比0.34%，较上周增0.37%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上周无变化 [9] - 美国工业数据，工业生产指数同比1.43%，较上周增0.60%；工业生产指数环比 - 0.12%，较上周降0.47%；产能利用率77.52%，较上周降0.19%；耐用品新增订单755.90亿美元，较上周无变化；耐用品新增订单同比2.58%，较上周无变化 [9] - 美国贸易数据，出口同比 - 21.67%，较上周降5.54%；出口环比 - 6.14%，较上周降38.58%；进口同比 - 18.87%，较上周降3.35%；进口环比4.19%，较上周降3.16%；贸易差额 - 6.02百亿美元，较上周增1.15百亿美元，增幅16.03% [9] - 美国经济调查数据，ISM制造业PMI指数48.00，较上周降1.00；ISM服务业PMI指数50.10，较上周降0.70；Markit制造业PMI指数0.00，较上周无变化；Markit服务业PMI指数0.00，较上周无变化；密歇根大学消费者信心指数58.60，较上周降2.10；中小企业乐观指数100.30，较上周增1.70；美国投资者信心指数6.10，较上周增11.50 [9] - 央行黄金储备数据，中国2300.41吨，较上周增4.04吨，增幅0.18%；美国8133.46吨，较上周无变化；世界36268.07吨，较上周无变化 [9] - IMF外储占比数据，美元57.80%，较上周增0.51%，增幅0.88%；欧元19.83%，较上周降0.20%，降幅0.99%；人民币2.18%，较上周降0.00%，降幅-0.04%；全球22.18%，较上周增0.88%，增幅4.11% [9] - 黄金/外储数据，中国6.78%，较上周增0.29%，增幅4.40%；美国78.64%，较上周增0.67%，增幅0.86% [9] - 避险属性数据，地缘政治风险指数162.58，较上日增63.10，增幅63.44%，较上周降9.70，降幅-5.63%；VIX指数15.54，较上日增0.75，增幅5.07%，较上周降0.03，降幅-0.19% [9] - 商品属性数据，CRB商品指数301.71，较上日增1.71，增幅0.57%，较上周增7.66，增幅2.60%；离岸人民币7.1634，较上日无变化，较上周降0.0255，降幅-0.35% [9] 美联储最新利率预期部分 - 2025年9月17日，400 - 425利率区间预期概率87.3%，425 - 450利率区间预期概率12.7% [11] - 2025年10月29日，375 - 400利率区间预期概率42.9%，400 - 425利率区间预期概率50.6%，425 - 450利率区间预期概率6.4% [11] - 后续各时间点不同利率区间均有不同预期概率分布 [11]

黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格近期呈现强势震荡格局，现货黄金一度站上每盎司3370美元并在高位整理[2] - 实物需求展现韧性，印度7月黄金进口达37.5吨（价值约40亿美元），显著高于上半年170吨的总进口量，反映婚庆季前补货趋势[2] - 宏观环境支撑金价，利率预期转向宽松、美元走弱以及政治风险提升黄金避险属性[1][2] - 美联储政策不确定性增强黄金配置价值，若货币政策独立性受损或出现失误，美元走弱将推动黄金成为稳定避险工具[2] 白银市场表现与承压因素 - 白银价格动能减弱，虽两度冲击每盎司39美元阻力位但未能站稳[3] - 投机性资金大幅退潮，自7月高点以来净多头头寸减少16352份合约（降幅27%），总净多头降至44268份合约的四个月低点[3] - 产业需求预期不及预期抑制市场情绪，资金流出与需求减弱形成双重压力[3] - 白银短期波动性风险较高，更多表现为交易型机会而非战略配置资产[4] 贵金属市场分化趋势 - 黄金与白银呈现差异化运行逻辑，黄金受益于利率、美元及避险需求多重支撑[1][4] - 黄金具备稳固战略配置价值，政策不确定性加剧可能使其成为首选资产[4] - 白银更依赖产业需求与投机资金支撑，在需求放缓和资金撤离背景下前景复杂[3][4] - 投资者需区分两者投资逻辑，黄金战略性机会持续积累，白银侧重交易型机会[4]

事件概述 - 美国总统特朗普签署文件罢免美联储理事库克 该操作被市场认为是史无前例的[1] - 事件标志着美国政府对美联储独立性的重大挑战 可能引发法律争议并最终闹至最高法院[1] 市场即时反应 - 美元指数短线下跌近30点 反映市场对美联储独立性受损的担忧及降息预期升温[3] - 现货黄金快速拉升超过20美元 因避险情绪升温推动传统避险资产需求[3] - 白银技术面表现积极 均线呈多头排列且价格结构上行动能较强[3] 贵金属技术分析 - 黄金日线图显示震荡偏强走势 中长期存在上行空间[3] - 短周期图表（4小时和1小时）呈现震荡整理状态 提示短期操作需谨慎[3] - 黄金策略建议：回落至3355附近可做多 反弹至3390附近可短线做空[3] - 白银关键阻力位在38.80-39.00美元区间 支撑位在37.50美元左右[3] - 若白银突破阻力区间 有望延续上行趋势且顺势动能强于黄金[3] 市场影响特征 - 事件冲击呈现结构性分化：美元承压而贵金属因避险需求上涨[4] - 贵金属市场短期可能延续震荡偏强态势 建议依托关键支撑阻力位灵活布局[4] - 市场正在消化事件不确定性 需关注技术信号与市场情绪变化[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储主席鲍威尔暗示9月或降息，美元指数大跌，全球股市和大宗商品受提振，伦敦金银反弹，黄金避险需求提升，波动性上升但中线上涨趋势良好 [4] - 国际贸易货币体系重组及美联储降息预期支撑黄金长周期和中周期牛市，但金价高市盈率使波动性增强，短期内伦敦黄金将在3120 - 3500美元/盎司区间震荡，央行宽松预期或中短期支持银价，建议投资者持多头思路以中低仓位参与金银交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情及展望 日内行情 - 鲍威尔调整货币政策前瞻指引，支持重启降息，美元指数大跌，伦敦金银反弹，黄金避险需求提振，波动性上升但中线上涨趋势好，伦敦黄金或在3120 - 3500美元/盎司区间震荡后上涨，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易，本周关注美联储官员表态等情况 [4] 中线行情 - 4月下旬至今伦敦黄金在3100 - 3500美元/盎司宽幅震荡，国际贸易形势不确定性下降削弱黄金避险需求，但货币体系重组和美联储降息预期支撑金价，伦敦金银比值回调后企稳，预计短期内伦敦黄金继续在3120 - 3500美元/盎司区间震荡，央行宽松预期或中短期支持银价，建议投资者持多头思路以中低仓位参与交易 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 展示上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [7][9][11] 三、主要宏观事件/数据 - 鲍威尔暗示9月或降息，称就业市场风险上升，通胀仍是威胁，政策处于限制性区域，需谨慎调整政策立场 [17] - 加拿大总理卡尼取消针对美国商品的多项报复性进口关税，加强与美国联系以建立新贸易和安全关系 [17] - 美国国会预算办公室估计特朗普加征关税未来10年可使美国赤字减少4万亿美元，继续提高关税或使基本赤字减少3.3万亿美元，联邦政府利息支出减少7000亿美元 [17] - 日本央行总裁植田和男称工资上涨从大型企业向中小型企业蔓延，再次加息条件逐步成熟 [17] - 特朗普表示将对进入美国的家具进行重大关税调查，税率未确定 [18]

基本面分析 - 美联储9月降息概率从一个月前的61.9%飙升至84% 鲍威尔言论被解读为鸽派 支撑金价上涨[2] - 核心PCE通胀率预计升至2.9% 若高于预期将打压金价 低于预期则推动反弹[2] - 美国7月新建独栋住宅销售下降 住房市场受高抵押贷款利率压制[2] - 美国两年期国债收益率上升4个基点至3.728% 10年期收益率微升1.3个基点至4.271% 收益率曲线趋平至54个基点[4] - 标普500指数跌0.43%至6439.32点 纳斯达克跌0.22%至21449.29点 道指跌0.77%至45282.47点[4] - 美中贸易争端发酵 特朗普关税威胁言论推升黄金避险溢价[4] 技术面分析 - 黄金日线级别形成三角收敛区间 阻力位于3416和3426 支撑位于3320[5] - 短期均线(5日/10日/20日/30日/60日)形成金叉 显示多头力量增强[6] - 四小时级别关键阻力位3409 关键支撑位3311 突破将决定方向[8] - 当前自3311低点启动五波上涨结构 第五波高点在3386附近[8] - 日内下方支撑关注3357-3347区间和3340 上方阻力关注3386/3409/3416/3426[9] 市场动态 - 黄金早盘开盘后跌至3359附近止跌 欧盘在3371-3362区间震荡 美盘上涨至3376后转跌[1] - 早盘曾快速下探至3351低点 随后迅速反弹大幅走高[6] - 财政部标售中短期国债 劳动节前交易清淡可能加剧债市波动[4] 经济数据关注 - 20:30公布美国7月耐用品订单月率[5][11] - 21:00公布美国6月FHFA房价指数月率和S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率[5][11] - 22:00公布美国8月谘商会消费者信心指数和里奇蒙德联储制造业指数[5][11]

**黄金行业研究关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业为黄金行业 涉及投资、避险及央行储备资产[1][2] * 提及华安黄金ETF作为市场交易行为的观察指标[9][11] **核心观点与论据** * 黄金定价逻辑的核心从传统的机会成本（实际利率）转向避险需求 特别是对美元信用的担忧[2][3] * 2008年后量化宽松及政府债务上升引发美元信用担忧 削弱了高利率对金价的压制作用[2][3] * 2022年俄乌冲突后 美国对俄制裁加剧全球对美元资产安全性的担忧 推动黄金避险需求[2][3] * 黄金需求中 工业需求稳定但量小 不是核心驱动力[2][4] * 金饰需求受金价上涨抑制 2024年出现约-10%的负增长[2][4] * 投资需求是关键 尤其是央行购金行为对金价有支撑作用[2][4] * 中国央行在2025年4月之前两年内每年明显购金 4月至7月仍净买入 目前持有约2,300吨黄金[4] * 虚拟货币如比特币对黄金投资有分流效应 比特币ETF扩张常伴随黄金ETF下降[2][5] * 这种分流不会改变黄金大趋势 仅影响价格弹性（如10亿投资变为8亿黄金+2亿比特币）[5] * 美联储鸽派言论对金价有正面影响 但力度有限[2][6][7] * 2025年4月以来降息预期增强并未显著推高金价[2][6] * 美联储预防式降息并未导致美元、美债和美股大幅波动 因此对金价影响相对有限[7][8] * 黄金价格受交易结构影响 亚洲投资者是近期上涨的主要推动力[2][8][9] * 沪金开盘期间黄金价格涨幅明显 而仅COMEX开盘时涨幅不显著[9] * 华安黄金ETF在3月至4月中旬份额从50亿份增至84亿份 相当于国内投资者一个月内购买约70吨黄金[9] * 从4月高点回落 其份额仍保持在77亿份左右 仅缩水10% 说明投机资金尚未完全离场[9] **其他重要内容** * 全球黄金总储量相对稳定 每年生产量固定 金价更多受需求波动影响[4] * 长期看 美元超发和信用下行是不可逆趋势 利好黄金[2][10] * 过去几轮周期中黄金涨幅远高于当前水平[10] * 短期内投机资金未退场 持有黄金的时间成本较高[2][10][11] * 需关注黄金ETF份额（如华安ETF）是否快速下降 这或许意味着资本离场 为金价提供上升空间[2][10][11]

黄金板块市场表现 - 港A股黄金板块8月25日集体上扬 市场交投情绪活跃[2] - 港股珠峰黄金大涨11.31% 紫金矿业涨6.38% 灵宝黄金涨5.21% 中国黄金国际涨4.95% 潼关黄金涨4.32% 山东黄金涨3.75%[2][3] - A股湖南黄金涨5.17% 中金黄金涨4.48% 赤峰黄金涨4.03% 山东黄金涨4% 西部黄金涨2.28%[3] 价格上涨驱动因素 - 美联储释放偏鸽信号 鲍威尔称需调整政策立场 9月降息预期从75%升至90%[4] - 美元指数回落推动黄金上涨 COMEX黄金期货8月22日冲高至3423.4美元/盎司[5] - 美联储降息周期持续 鲍威尔鸽派发言为贵金属市场注入强心剂[6] - 美国经济政策不确定性指数处历史高位 贸易政策推升通胀压力[6] - 全球贸易体系动荡重构 美国债务规模扩大引发财政可持续性担忧[6] 企业业绩表现 - 赤峰黄金2025年上半年营收52.72亿元同比增长25.64% 净利润11.07亿元同比增长55.79%[7] - 招金矿业同期收入69.73亿元同比增长50.69% 净利润14.40亿元同比增长160.44%[8] - 业绩增长主要受益于黄金价格上涨及央行购金潮延续[9] 行业前景支撑 - 避险需求为黄金价格提供底部支撑 贵金属具备抵御风险能力[6] - 央行购金潮延续 黄金ETF投资保持强劲[6] - 地缘政治风险及全球贸易环境不确定性加强市场避险情绪[9]

黄金价格表现 - 美联储主席鲍威尔释放降息信号后 黄金价格达到3378美元/盎司历史高点 [1] - 周一亚盘时段黄金价格回落0.2%至3364美元/盎司 [1] 利率与汇率环境 - 两年期美债收益率单日暴跌12个基点至3.85% [3] - 美元指数同步回落0.7% 为美元计价黄金创造有利环境 [3] - 实际利率维持正值 显示黄金上涨主要受避险需求驱动 [3] 货币政策预期 - 市场对9月首次降息25个基点达成共识 [3] - 第二次降息的时机和幅度存在30个基点的预期差 [3] 白银市场动态 - 黄金/白银比值处于历史高位区间 [3] - 白银管理基金持仓呈现增持态势 [3] - 新能源转型推动白银工业需求增长 [3] 机构持仓变化 - 对冲基金黄金净多头头寸降至六周低位 [3] - 投资者正通过白银期货进行波动率套利策略调整 [4] 长期支撑因素 - 全球央行购金连续三年超过1000吨 [4] - 地缘政治风险溢价尚未完全释放 [4]

经济数据好坏参半，黄金走势扑朔迷离 周五(8月22日)亚市早盘，现货黄金基本持稳，现报3337美元/盎司附近。周四(8月21日)，现货黄金价格 小幅下跌0.3%，收于每盎司3338.45美元，而12月交割的美国期金也下滑0.2%，结算价报3386.50美元。 这一跌势的背后，是美元指数强势上涨0.45%，创下两周新高，使得以美元计价的黄金对海外买家变得 更加昂贵。 周四，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，仍预计今年仅降息一次，但承认经济不确定性大，政策需单向 推进以维持公信力。他指出当前利率"略微限制性"，经济增长相对温和，但明年可能反弹。 美联储主席鲍威尔预定周五在杰克逊霍尔举办的全球央行年会上，发表经济展望和美联储政策立场，预 计鲍威尔演讲将引发市场重大行情。 Marex分析师Edward Meir说："如果鲍威尔暗示9月降息，我不认为会发生太多变化，因为市场早就已经 预期这件事将发生。" Meir补充说："但如果鲍威尔说我们10月、11月或12月会再次降息，我想美元就有可能转弱，黄金就有 机会上涨。" Kitco Metals资深分析师Jim Wyckoff说："我认为，鲍威尔可能会略偏鸽派一点点，这将对黄 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，建议投资者继续持多头思维依托上涨趋势线以中低仓位参与交易，不要满仓追多但也不要随意猜顶甚至盲目做空 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 美国联邦住房金融局局长举报美联储理事，特朗普表态要求其辞职，引发市场对美国财政金融纪律的担忧，避险需求推动伦敦黄金反弹至3340美元/盎司附近，但美联储7月议息会议纪要限制金价涨幅 [4] - 特朗普2.0新政推动全球政经格局加速重组，黄金避险需求得到极大提振，伦敦黄金或在3120 - 3500美元/盎司之间宽幅震荡整固后再次上涨 [4] 国内贵金属行情 | 合约 | 前收盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅% | 持仓量 | 增仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海金指 | 774.49 | 779.31 | 776.17 | 776.93 | 0.32% | 404,792 | -7515 | | 上海银指 | 9,063 | 9,215 | 9,143 | 9,182 | 1.31% | 730,705 | -8896 | | 黄金T+D | 769.83 | 774.04 | 771.10 | 771.66 | 0.24% | 205,334 | 2070 | | 白银T+D | 9,022 | 9,167 | 9,003 | 9,144 | 1.35% | 3,269,190 | 8270 | [5] 中线行情 - 4月下旬至今伦敦黄金整体在3100 - 3500美元/盎司之间宽幅震荡，国际贸易形势不确定性下降削弱黄金避险需求，但国际贸易货币体系重组以及美联储降息预期继续支撑金价 [5] - 6月投机资金涌入白银铂金市场，7月反内卷政策预期使银价大幅波动，伦敦金银比值回调至86后略有企稳 [5] - 国际贸易货币体系重组带来的避险和储备分散化需求支撑黄金长周期牛市，特朗普改革导致的经济疲软与央行降息预期支撑黄金中周期牛市，但金价持续偏强及高市盈率使波动性增强，三季度需关注美国经济与通胀对美联储货币政策的影响 [5] - 预计短期内伦敦黄金将在3120 - 3500美元/盎司区间震荡整固，等待下一轮突破上涨行情，全球经济形势不利于白银，但央行宽松预期或中短期支持银价 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普呼吁美联储理事库克辞职，库克称绝无被逼迫辞职的打算 [17] - 美联储7月会议记录显示，除鲍曼和沃勒反对，几乎所有与会决策者认为维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.50%合适 [17] - 俄罗斯预计继续向印度供应石油，希望与印度和中国举行三方会谈，预测印度将维持当前石油进口水平，印俄将以国家利益为出发点应对特朗普关税 [17]