白银价格近期剧烈波动行情回顾 - **2026年初至1月29日，现货白银价格从72.49美元/盎司涨至121.65美元/盎司，累计涨幅约61.88%** [3] - **COMEX白银期货同期从71.74美元/盎司涨至121.79美元/盎司，累计涨幅约63.99%** [4] - **1月30日现货白银价格单日巨幅回撤26.42%，收于85.26美元/盎司** [3] - **经过1月30日至2月6日共6个交易日的调整，现货白银价格年内累计涨幅收窄至约1.15%，几乎抹去全年涨幅** [3][4] - **同期COMEX白银期货价格年内累计涨幅收窄至约2.23%** [4] 白银与黄金价格波动对比 - **同期黄金价格波动幅度明显低于白银，年初至1月29日，现货黄金与COMEX黄金期货累计涨幅分别约为24.52%和23.80%** [6] - **1月29日至2月6日调整期间，现货黄金与COMEX黄金期货价格分别累计下跌约10.36%和8.62%** [6] - **截至2月6日发稿，现货黄金与COMEX黄金期货2026年以来分别累计上涨约12.34%和11.58%** [7] - **2025年全年，现货白银与现货黄金的累计涨幅分别约为147.79%和64.56%，白银涨幅显著高于黄金** [8] 白银价格高波动性的原因分析 - **市场规模与流动性差异：白银市场规模仅为黄金的十分之一，流动性较差，更易受投机资金和市场情绪驱动放大波动** [11][12] - **双重属性与需求结构：白银兼具贵金属避险资产与工业金属属性，其需求受经济周期和工业需求影响更深，而黄金超过九成需求来自投资与储备** [8][11] - **供给特性与历史波动：白银供给多来自铜、铅、锌等基础金属的伴生矿，产能弹性小，可流通存量远小于黄金，历史波动率高达33%，是黄金的1.7倍** [9] - **高杠杆与投机交易：白银期货市场杠杆率超20倍，投机资金参与度极高，前期暴涨积累的盈利在市场预期转向后，触发高杠杆多头平仓，形成“下跌—平仓—再下跌”的连锁反应** [12] - **定价跟随与高弹性：白银定价通常跟随黄金，但弹性显著更高，在回调周期中跌幅往往成倍于黄金** [12] 近期工业需求未能形成支撑的原因 - **需求释放节奏滞后：全球再工业化处于推进阶段，光伏、AI、新能源汽车等领域白银工业需求的增量释放具有滞后性，短期内尚未形成阶段性供需缺口** [13] - **宏观政策预期压制：美联储新主席提名人的“缩表+降息”政策思路强化了美元走强与全球流动性收紧预期，促使资金从贵金属市场撤离** [13] - **高价格抑制需求与行业困境：前期白银价格暴涨推高工业企业生产成本，部分光伏、电子企业缩减用银量，叠加光伏行业面临产能过剩、政策调整等困境，削弱了工业需求对银价的支撑** [13] 机构对白银未来走势的观点 - **短期走势判断：短期内白银可能继续波动较大，处于低位震荡反复寻底的过程，波动风险大于黄金，高杠杆平仓带来的抛压可能持续** [14] - **中期及长期展望：中期随着全球再工业化和供应链稳定，银价有望重启涨势；长期来看，光伏、AI、新能源汽车等领域的刚性需求将逐步释放，叠加供应端受伴生矿属性约束，供需缺口可能扩大，银价有望迎来阶段性修复，且弹性大概率高于黄金** [14][15] - **贵金属整体展望：整体贵金属走势依旧看好，黄金价格预计仍有突破1月29日5500美元/盎司关口的可能，白银则有突破100美元/盎司的可能** [14]

国际白银价格剧烈震荡 - 截至发稿，国际白银暂报78.74美元/盎司，较今日开盘价88.14美元/盎司下跌10.70% [1] - 盘中最高触及90.41美元/盎司，最低下探73.41美元/盎司，目前盘内短线偏向震荡走势 [1] 价格波动驱动因素 - 价格剧烈震荡主要源于投机资金的过度介入，而非实体需求的根本变化 [3] - 杠杆头寸的积累、期权交易的放大效应以及投机资金流动是推动价格荡漾的关键因素 [3] - 大量投机头寸尚未完全被清除，短期内市场仍可能面临进一步的洗牌 [3] 技术面分析 - 银价在近期盘中交易中下跌，此前未能突破关键阻力90.00美元 [4] - 下跌发生在短期看跌修正趋势主导下，受主看涨趋势突破影响，负压强度加剧 [4] - 由于交易跌破EMA50，且相对强弱指标出现负面信号，动态压力持续 [4] - 除非价格能在当前支撑上方收稳，否则更倾向于盘中走弱继续 [4] 相关经济数据背景 - 1月ADP就业数据显示，私营部门新增就业仅22K，远低于市场预期的48K，同时低于前值37K（修正后为41K）[3] - ISM服务业指数保持稳定于53.8，略高于预期53.5，显示服务业维持扩张态势 [3] - 美联储政策偏鹰与美元强势预期叠加经济数据分化，支撑美元短期维持上行，但就业增长疲软可能限制其长期强势延续 [3]

贵金属市场行情 - 2月5日上午，现货白银价格失守83美元/盎司，日内重挫逾7% [1] - 现货黄金价格跌近1.2%，报4909.67美元/盎司，日内最低跌至4893美元，早盘一度重上5000美元 [1] - 伦敦银现报82.162美元/盎司，下跌6.527美元，跌幅7.36% [2] - 伦敦金现报4909.670美元/盎司，下跌58.636美元，跌幅1.18% [2] - COMEX白银报85.785美元/盎司，上涨1.389美元，涨幅1.65% [2] - COMEX黄金报4977.8美元/盎司，上涨27.0美元，涨幅0.55% [2] - SHFE白银报21964元，下跌756元，跌幅3.33% [2] - SHFE黄金报1107.52元，下跌13.42元，跌幅1.20% [2] 相关金融产品表现 - 国投白银LOF复牌再度跌停，已连续第四日跌停，最新溢价率为37.13% [2] 原油市场行情 - 布伦特原油日内跌2%，现报67.98美元/桶 [2] - WTI原油日内跌2%，现报63.81美元/桶 [2] 市场分析与驱动因素 - 纽约商品交易所委员会主席威廉.普普拉分析指出，白银波动被放大，主要是投机资金主导 [3] - 白银很容易吸引短线资金，尤其是在行情后段，当这些资金开始撤离时，价格波动往往非常剧烈 [3] - 黄金主要被视为储备资产和宏观对冲工具，而白银在情绪层面具有更强的周期性和杠杆效应 [3] - 最近这一轮下跌中，白银实际上在一个关键的区间底部获得了支撑 [3] - 特朗普在一场采访中表示，他毫无怀疑利率“很快就会下调” [2] 地缘政治事件 - 伊朗和美国定于6日在阿曼首都马斯喀特举行核问题谈判 [2] - 美国政府一度正式告知伊朗，拒绝伊方3日提出的更改会谈地点与形式的要求 [2] - 伊朗指责美方泄露取消谈判的消息表明其缺乏诚意 [2] - 为避免美伊谈判破裂，中东地区至少有九个国家通过最高级别渠道联系白宫，强烈敦促美国不要取消会谈 [2]

白银市场近期动态与流动性变化 - 白银价格从高位回落，线下银店及二手贵金属回收商普遍暂停回收白银，理由为市场波动太大无法定价，这反映出市场流动性瞬间消失[2] - 实物端投机需求受阻，因作为末端销售的银店拒绝买入，导致白银从“硬通货”变为难以变现的资产[4] - 白银被称为“寡妇制造者”，因其波动性远超黄金，在金融属性与商品属性间切换，投机潮退去后价格可能回归工业需求驱动的低位[11] - 深圳水贝有知名金银店因经营压力陷入兑付危机，显示职业白银交易者也感到风险巨大、难以定价[11] - 当前市场出现“流动性陷阱”，在持有者想卖出时缺乏买家，资产在流动性层面的价值几近归零[14] 白银供需基本面分析 - 根据世界白银协会《2025年全球白银调查》，2024年白银工业需求创下6.8亿盎司的历史新高[5] - 2025年工业需求依然坚挺，尤其在光伏、AI服务器（年增速超50%）和汽车电子领域，但整体市场供需结构发生微妙变化[5] - 白银约58%的需求来自工业生产，但工业企业按需采购，不会因价格上涨而疯狂囤货[7] - 全球白银总供应量在2025年预计增长3%，达到10.5亿盎司的11年新高，而上海黄金交易所的白银库存却在下降[9] - 供给增加的同时，投机买盘撤离，剩下的工业刚需并不急于购买，对价格形成压力[9] 投机需求与价格驱动因素 - 推动近期白银价格暴涨的主要力量是渴望暴富的投机资金，而非工业需求[7] - 2022年白银实物投资需求占比一度冲至26.3%，是投机风最猛的时候[7] - 美联储在2026年1月议息会议上明确“暂停降息”，联邦基金利率维持在3.5%到3.75%之间，这掐灭了市场对持续降息推高金银价格的预期[7] - 投机者发现银价停止上涨并掉头向下时，第一反应是抛售，但市场上缺乏除工业企业外的其他接盘方[9] - 市场存在疑问：当前仍鼓吹“白银必破百元”的人，是真正有信心还是为了找人接盘[13]

市场剧烈波动事件 - 黄金价格单日暴跌超过12%，创下40年来最大跌幅 [1] - 白银价格盘中一度狂泻36%，创下历史记录 [1] - 市场情绪从“创新高”狂欢一夜之间转变为踩踏式抛售的恐慌 [1] 价格波动的主要原因 - 暴跌的直接导火索是美元反弹以及美联储可能提名更“鹰派”的主席人选 [3] - 根本原因在于过去几个月持续涌入的投机资金过于拥挤，使市场本身成为风险源 [3] - 市场参与者因“避险”和“对抗通胀”的宏大叙事而集体行动，对政策预期等变化反应过度 [3] 市场行为的周期性特征 - 从“极端贪婪”到“极端恐惧”的瞬间切换是市场周期性发作的“高烧” [3] - 此次暴跌与2008年原油、2015年A股、2020年疫情初期的市场群体性狂热与恐慌踩踏剧本相似 [3] - 当一种资产涨到让所有人都忘记风险并认为它会一直涨时，往往是最危险的时刻 [3] 对投资者的长期行动建议 - 需重新审视持有资产的“核心理由”，区分长期资产配置与短期价格博弈 [4] - 需理解黄金白银市场流动性强的双刃剑效应，既能快速推高价格也能快速砸穿地板 [4] - 应将此次暴跌视为一次珍贵的“压力测试”，检验自身的投资心性和风险控制体系 [4] 事件影响与未来展望 - 黄金的40年一跌是一声响亮的警钟，提醒对群体情绪的警惕应与对资产价值的信仰同等重要 [4] - 市场接下来将进入一段复杂的震荡期，以消化极端的情绪 [5] - 关键观察点在于汹涌的投机资金是会彻底离场，还是会寻找下一个“叙事”目标 [5]

核心观点 - 伦敦金属交易所期铜价格飙升至历史新高，单日涨幅创逾十六年记录，此轮凌厉涨势主要由投机资金驱动[1] - 大宗商品新年涨势由多重宏观因素推动，包括美元贬值、对实物资产的避险需求、地缘政治紧张局势以及对美联储转向宽松货币政策的预期[2] - 市场呈现明显的板块轮动特征，投机资金广泛涌入，推动多种金属价格刷新纪录，但价格飙升与部分暗示供应充裕的基本面指标出现背离[5] - 铜价长期受到能源转型与全球数据中心扩张的结构性需求逻辑支撑，但当前惊人涨幅可能已超出实际需求支撑，市场面临技术性调整风险[6] 价格表现与市场动态 - LME期铜主力合约收盘大涨9.3%，报每吨14301.50美元，盘中一度突破14400美元关口，刷新历史高位[1] - 铜价自12月初以来已累计上涨约25%[2] - 亚洲交易时段涨势凌厉，伦敦时间凌晨2:30起不足一小时内，铜价飙升超过5%[1] - 当日其他基本金属普遍走强，LME铝价上涨1.8%，锌价上涨5%[2] - 上海期货交易所铜期货在夜盘开盘后进一步走高至每吨112000元人民币，此前在周四日间交易中已大涨5.8%，收于109110元[5] 驱动因素分析 - 投机资金是核心驱动，建发股份有色金属研究负责人分析称此轮上涨“完全由投机资金驱动”，考虑到时段特征，“很可能全部是投机行为”[1] - 宏观因素包括美元贬值、对实物资产的避险需求上升、地缘政治紧张局势[2] - 市场对美联储将转向更宽松货币政策的预期，为价格上涨提供了流动性层面的支撑[2] - 美联储主席鲍威尔称美国经济前景“明显改善”并维持利率不变，市场预期未来可能有更鸽派的央行领导推动更大降息力度[6] - 长期结构性需求逻辑在于能源转型与全球数据中心扩张将提升铜的长期需求[6] 交易活动与市场结构 - 投机狂热推动交易量激增，上海期货交易所成交量激增，2026年1月已成为其六大基本金属合约有记录以来交易最活跃的月份[5] - 上期所铜合约在周四录得史上第二大单日成交量[5] - 市场呈现板块轮动特征，从锡到白银的多种金属价格近期接连刷新纪录高位[5] - 铜价在每吨13000美元附近蓄势已久，资金布局酝酿了相当一段时间，当前上涨是预期累积释放的结果[5] - 一个市场悖论在于，LME铜期货出现升水扩大，这一结构通常暗示现货市场供应相对充裕，与价格的迅猛涨势形成对比[5] 前景展望与市场观点 - 分析人士指出，只要市场对美联储维持降息周期的预期不变，支撑铜价上行的宏观逻辑就依然存在[6] - 只要美国在人工智能、半导体和电网基础设施领域的投资持续推进，就难以对铜价顶部做出明确预判[6] - 高盛集团股票业务联席主管Trina Chen警告，当前金属价格的惊人涨幅可能已经超出了实际需求的支撑[6] - 随着价格高企导致实物买家望而却步，市场或面临一轮“技术性调整”[6] - 基本面需求能否匹配当前价格，已成为关键的风险变量[6]

核心观点 - 特朗普政府暂缓对关键矿产征收进口关税的决定 导致以投机资金为主导的白银市场出现剧烈抛售和价格回调 而受央行购买和长期避险资金支撑的黄金则表现出更强的价格韧性 凸显两者不同的驱动逻辑 [1][2][4][7][9] 白银市场动态 - 杠杆对冲基金和投机者在关税决定前夕 将白银净多头头寸削减约15%至15,045份合约 为22个月以来的最低水平 [4] - 白银现货价格从历史高位93.737美元跌至90.119美元 周四和周五累计下跌3% 周四盘中一度暴跌超7% 近月期货价格周五单日跌幅达4% [2] - 价格回调主要源于投机资金获利了结以及彭博大宗商品指数再平衡带来的数十亿美元抛售压力 [2] - 白银近期上涨的核心驱动力是聚焦高频交易与动量策略的“短线型快钱” 而非工业需求 [1] - 与铂、钯等铂族金属类似 白银价格因关税担忧缓解而大幅回调 周五铂和钯跌幅均超3% [7] 黄金市场动态 - 黄金价格跌幅远小于白银 周五现货价格仅小幅下跌0.4% 近两日累计跌幅仅0.6% [3] - 黄金上涨势头受到全球央行持续强劲购金需求等多重因素支撑 过去一年金价已暴涨70% [3][9] - 特朗普政府威胁美联储独立性等因素 重新唤起了“抛售美国”交易 推动资金从美债流向黄金等避险资产 [3][10] - 花旗集团将未来0-3个月的黄金目标价从每盎司4200美元上调至5000美元 澳新银行也预期金价将在下半年突破5000美元关口 [10] 驱动因素分析 - 特朗普政府提出对进口产品设定价格下限而非立即全面征税 市场认为此举“显著缓解了人们对广泛性政策的恐惧情绪” [8] - 黄金走势更多依赖避险需求、央行购买与系统性资金配置 动力相对稳定 白银则更易受庞大的短期投机资金影响而波动加剧 [9] - 地缘政治局势恶化、全球宽松货币政策、美国债务负担上升以及对美联储独立性的担忧 共同支撑了市场对黄金的看涨预期 [10]

核心观点 - 白银价格在连续多日飙升并创下历史新高后，于周四大幅回调，主要受特朗普政府暂缓对关键矿产征收关税、投机资金获利了结以及交易所保证金规则调整等多重因素影响 [1][3][8] - 黄金价格表现相对坚韧，跌幅远小于白银，其避险属性及央行购金等长期需求提供了支撑，上涨势头预计将持续 [1][7] - 近期贵金属及工业金属的普遍上涨，主要由地缘政治风险、美元贬值、美债遭抛售引发的“抛售美国”交易以及大宗商品轮动周期驱动 [2][4][7] 价格走势与波动 - 白银期货价格在周三创下93.7美元的历史最高点位，但在周四亚盘早间交易中暴跌超4%至87.2美元附近，日内一度暴跌7.3% [1] - 白银在刚刚过去的四个交易日内大幅上涨逾20%后出现回调 [1] - 黄金价格在周四下跌不到0.5%，跌幅远小于白银 [1] - 2026年开年以来前两周，黄金价格上涨7%，而白银价格大幅上涨29.5% [1] - 白银过去一年价格几乎翻了两番 [1] - 白银14日指数平均真实波幅区间在短短几日内迅速飙升，表明市场波动性急剧增加 [4] 驱动因素：宏观与政策 - 美国总统特朗普透露将暂缓对关键矿产进口征收关税，转而寻求通过双边贸易谈判确保供应，这显著缓解了市场对广泛关税政策的恐惧，导致白银及铂族金属价格回调 [1][3] - 特朗普政府持续威胁美联储货币政策独立性，加之“美国经济例外论”坍塌导致美元贬值、美债遭遇抛售，重新唤起了“抛售美国”交易，提振了贵金属市场 [2][7] - 全球地缘政治局势可能持续恶化，尤其是委内瑞拉、古巴与伊朗国内动荡，以及后两者与美国发生冲突的风险上升，促成了市场对黄金与白银的避险需求 [2][7] 市场结构与资金流动 - 白银此次回调的绝大部分跌势逻辑可能源于庞大的投机资金获利回吐，以及彭博大宗商品指数再平衡举措带来的数十亿美元抛售压力 [1] - 大宗商品交易员看到的许多现象反映的是被迫强制流动、保证金动态、期权对冲和空头回补，而非真正的供需价格发现机制 [7] - 白银市场投机资金占主导，而黄金则有央行系统购买力量提供足够强劲的资金支撑 [7][8] - 随着投资者权衡供应约束的持续性，以及投机资金选择获利了结，流入除黄金外的大宗商品类金属的资金开始出现动摇迹象 [8] 行业动态与规则变化 - 芝商所自1月13日收盘起，将金银铂钯的保证金计算方式由“固定美元金额”调整为“名义价值百分比”，这意味着保证金将随合约价值波动实时动态调整 [8] - CME的这一政策在当前高波动环境下显著抬高了高杠杆投机的成本，迫使部分轻仓且投机的多头在保证金压力下主动减仓，客观上起到了平抑过热情绪的作用 [8] - 任何单边行情最终都会触及历史级别的天花板，而白银最可能的制动器是工业需求的破坏 [8] 相关资产表现 - 大宗商品类金属的广泛涨势曾在周三推动白银和黄金创出新高，同时LME铜和锡价格也疯狂飙升 [4] - 截至发稿，铂和钯跌幅均接近5% [3] - 中国和美国市场的疯狂买盘以及更广泛的大宗商品轮动周期持续支撑起贵金属与工业金属需求 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - PX市场经历迅猛上涨,此轮涨势由投机资金推动,期货市场主导价格发现机制,形成“非理性繁荣”特征,虽有泡沫担忧,但PX基本面有支撑,2026年市场预计持续趋紧,受印度新增PTA产能及需求有机增长驱动,PX-石脑油价差已扩大至360美元,PX-混合二甲苯价差达155美元,显著改善芳烃抽提经济性,PX市场处于投机情绪与基本面张力交织的关键节点 [2] - 国内PTA维持高开工,受益于内需稳定及11月底起对印度出口恢复,汽油价差高位对芳烃有所支撑,聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持在高位,PTA消费量维持高位,市场囤货意愿增加,基差快速走强,聚酯需求虽受国内季节走弱,但聚酯工厂减产不足以形成负反馈 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格从5060涨至5075,变动值为15;MEG内盘价格从3686涨至3711,变动值为25;PTA收盘价从5140降至5116,变动值为 -24;MEG收盘价从3815涨至3867,变动值为52 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6520降至6510,变动值为 -10;短纤基差从34涨至42,变动值为8;2 - 3价差从16降至18,变动值为 -2 [2] - 涤短现金流从240涨至246,变动值为6;1.4D仿大化价格维持5250不变;1.4D直纺与仿大化价差从1270降至1260,变动值为 -10 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均从6097涨至6148,变动值为51;外盘水瓶片价格维持810不变;瓶片现货加工费从536涨至566,变动值为30 [2] - T32S纯涤纱价格维持10600不变;T32S纯涤纱加工费从4080涨至4090,变动值为10;涤棉纱65/35 45S价格维持16600不变 [2] - 棉花328价格从15610涨至15615,变动值为5;涤棉纱利润从1377涨至1381,变动值为5;原生三维中空(有硅)价格维持7210不变 [2] - 中空短纤6 - 15D现金流从449降至428,变动值为 -21;原生低熔点短纤价格维持7775不变 [2] 市场情况 - 短纤主力期货跌32到6470,现货市场中涤纶短纤生产工厂价格稳定,贸易商价格微幅下滑,下游按需采买,场内成交谨慎,1.56dtex*38mm半光本白(1.4D)涤纶短纤华东、华北、福建市场有不同价格区间 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在6140 - 6200元/吨,均价较上一工作日涨30元/吨,PTA及瓶片期货偏强运行,成本端支撑力度较强,供应端报盘多数上调为主,市场现货货源偏紧,低端价格重心继续上移,市场商谈重心有所上升 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷(周)从86.77%涨至88.84%,变动值为2.07%;涤纶短纤产销从80.00%降至72.00%,变动值为 -8.00% [3] - 涤纱开机率(周)维持66.00%不变;再生棉型负荷指数(周)维持51.10%不变 [3]

高盛对铜价飙升及未来走势的核心观点 - 近期铜价飙升主要由美国关税预期引发的囤货潮及投机资金推动，带来了暂时的“稀缺溢价”，但当前超过1.3万美元的高价难以持续，且严重脱离约11400美元/吨的合理基本面水平 [1] - 高盛上调了2026年上半年的LME铜价预测至每吨12750美元，但维持2026年四季度每吨11200美元的预测不变，这意味着下半年铜价将面临显著回调压力 [1] - 预计2026年二季度美国关税决策落地将成为市场情绪的转折点，届时市场焦点将重回全球基本面严重的供应过剩 [2] 价格驱动因素与基本面背离 - 支撑近期铜价上涨的核心逻辑是资金流向和库存转移，而非传统的供需缺口，投机资金在海外库存偏低的背景下强行赋予了铜价“稀缺溢价” [3] - 铜价自去年11月底以来已累计上涨22%，并于1月6日触及13387美元的高位 [1] - 尽管美国经济增长加速及宏观政策吸引了资金流入，但美国仅占全球铜需求的7%，其2026年半成品铜消费增长预计加速至2.4%，不足以实质性改变全球需求格局 [3] 全球供需平衡与供应过剩 - 全球铜市正面临多年未见的供应过剩，2025年录得600千吨的供应过剩，为2009年以来最大绝对过剩量 [5] - 受高价抑制需求及废铜供应增加影响，高盛将2026年全球铜市供应过剩预期从此前的160千吨上调至300千吨 [2][5] - 全球供需平衡重新成为价格主导因素后，将从2027年起进一步缓解美国以外市场的紧张状况 [2] 投机资金与持仓状况 - 投机性持仓已处于历史高位，CME交易所的投机者多头持仓占总持仓量的比例虽未达极端水平，但已处于本轮上涨行情的后期阶段 [5] - 模型显示，投机净持仓每增加1个百分点，铜价平均上涨约0.4% [5] - 如果要将铜价进一步推高至14000美元，需要CME的管理资金净多头持仓比例从12月下旬的24%升至约30% [5] 关税政策的不确定性与市场影响 - 美国精炼铜关税的决策时机是未来价格走势的关键催化剂，高盛已将关税按期实施的概率从55%下调至45% [4] - 若关税决策推迟或力度不及预期，将对LME铜价构成双向影响：推迟实施允许美国继续囤铜，利好短期价格；若最终不提高关税或推迟至2027年，市场将重新审视全球供应过剩的现实，对价格构成重大利空 [4] - 美国国防部直接投资Korea Zinc在美国的冶炼厂项目，暗示了通过投资而非单纯关税来确保供应安全的政策路径 [4]