美联储12月会议纪要前瞻 - 预计会议纪要将揭示决策者在连续第三次降息决定上的分歧，并释放2026年早期将维持利率不变的信号 [1] - 美联储将政策利率范围下调25个基点至3.50%-3.75%，该决定引发了三张反对票 [1] 决策层内部的分歧 - 降息决定以9比3的投票结果通过，反映官员间存在“相当广泛的支持”，但分歧明显 [1][3] - 两张反对票来自认为无需降息的地区联储主席，另一张来自美联储理事米兰，他自9月加入以来已第三次提倡大幅降息50个基点 [1] - 美联储主席鲍威尔承认，对于通胀高于2%的目标和就业走弱这两种风险中哪一种更需关注，“人们持有强烈的不同观点” [1] - 在19位决策者中，有6位认为3.9%是合适的2025年年底利率，这一水平高于降息后的实际利率 [3] - 对于2026年利率去向的分歧更大，观点从不降息到降息一次、两次或更多不等 [4] 近期经济数据的影响 - 自会议决定以来，因政府停摆而推迟发布的经济数据倾向于支持鸽派（宽松）观点，但经济学家认为这些报告因数据缺失和估算太多而值得高度怀疑 [4] - 例如，11月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，但大部分数据来自该月下半月收集的价格，当时零售商正提供假日折扣 [4] - 另一份报告显示失业率升至4.6%，但该数据因政府停摆阻碍常规收集工作而采用了不寻常的方法得出 [4]

黄金价格走势与市场动态 - 黄金在亚盘交易中下跌，但仍维持在每盎司4,500美元上方 [1] - 随着地缘政治紧张局势持续加剧，避险需求可能继续支撑金价走高 [1] - 市场对美国采取更宽松货币政策的预期，可能支撑金价 [1] 货币政策预期与黄金前景 - 美联储主席鲍威尔任期结束后，美联储领导层可能转向更鸽派 [1] - 更鸽派的美联储政策或将为黄金提供助力 [1]

贵金属市场行情 - 伦敦现货黄金价格有史以来首次站上4500美元/盎司 伦敦现货白银价格突破72美元/盎司 双双刷新历史纪录 [1] - 今年以来 国际金价累计涨幅超70% 国际银价暴涨约150% [1] - 国内金价同步突破关键大关 上海黄金交易所现货黄金价格在12月23日突破1000元/克后继续走高 [1] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治因素 包括美国与委内瑞拉关系调整 伊朗与以色列潜在冲突 俄乌冲突不确定性 为金价银价提供上涨动能 [1] - 美元疲软和美联储降息预期升温 合力推动贵金属价格上涨 [1] - 市场对新任美联储主席“鸽派”预期增强 国际银价显著受益 [1] - 白银ETF持仓量趋势性增加 外盘最大的iShares白银ETF总持仓量12月23日单日增加533吨 锁定了更多现货 [2] - 白银现货租赁利率持续维持在近5年来同期最高水平 意味着现货市场供应紧张 提振了近期白银价格 [2] 机构后市观点 - 金价仍将处于上行通道 原因包括美国债务风险上升 美元资产吸引力边际下降 全球央行黄金配置意愿仍强 以及明年美国处于降息周期 [3] - 沪金平值期权隐含波动率升幅有限 表明黄金行情尚未进入加速阶段 后续或仍将维持稳步上涨节奏 [4] - 沪银价格与隐含波动率同步创新高 意味着后续短期市场波动较大 虽然依然看好中期银价上涨 但短期不建议盲目追涨增仓 [4]

美联储官员政策立场 - 美联储理事米兰表示近期数据应该会促使人们向鸽派方向转变 [1] - 由于美国政府停摆上周的通胀数据存在一些异常之处全年CPI都存在严重的向上偏差 [1] - 认为美国近期内不会出现经济衰退 [1] - 如果不调整政策美国将面临日益加剧的经济衰退风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周贵金属价格偏强运行，伦敦现货黄金接近10月历史高位，伦敦现货白银续刷历史新高，短期K线未现拐头信号 [2] - 11月底以来白银表现强于黄金，金银比大幅回落，受低供给弹性、低库存、合约交割、工业与投资需求、关税担忧等因素影响，多逼空行情重现 [3] - 近端（26年1月前）关注美联储主席任命与经济数据对货币政策预期的影响，白银追高需谨慎，价格回调风险累积 [3] - 远端（26年1月后）估值上关注美元指数，宏观上关注美联储降息节奏与扩表操作，需求上关注央行购金与投资需求增长前景 [4] - 短线贵金属震荡偏强，黄金关注前高阻力，白银关注获利回吐压力，单边策略上黄金前多谨慎持有，突破历史高位可追单买入，白银短线谨慎追高 [4][5] 分组1：核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 上周贵金属价格偏强，伦敦现货黄金接近4380，伦敦现货白银涨至67，周二后美联储降息预期回升，美经济下行压力与通胀缓和 [2] - 美联储主席候选人之争发酵，集中在哈塞特、沃什和沃勒之间，三人皆为宽货币鸽派支持者 [2] - 11月底以来白银表现强于黄金，多逼空行情重现，因低供给弹性、低库存、合约交割、工业与投资需求、关税担忧等因素 [3] - 近端白银追高需谨慎，因隐含波动率接近高位、金银比接近低位、合约交割压力缓解、调查结果将公布、指数调整或抛售等因素 [3] - 远端关注美元指数、美联储政策、央行购金、投资需求、逆全球化与贸易保护等问题 [4] 交易型策略建议 - 行情定位：短线震荡偏强，黄金关注前高阻力，白银关注获利回吐压力，伦敦现货黄金支撑阻力位为4100 - 4250 - 4400，伦敦现货白银为60 - 65 - 70 [4][5] - 策略：单边策略上黄金前多谨慎持有，突破历史高位可追单买入，白银短线谨慎追高 [5] 降息预期变化 - 展示了不同日期联邦基金期货的目标利率、有效利率、隐含利率变动等数据，反映了市场对美联储加息/降息的预期变化 [8][11] 分组2：市场信息 本周事件关注 - 周一美联储理事米兰、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 [15] - 周三纽约联储主席威廉姆斯在外汇市场结构会议上致开幕词 [15] - 周四英国央行、欧洲央行公布利率决议 [15] - 周五日本央行公布利率决议，行长植田和男召开货币政策新闻发布会 [16] 上周与本周数据关注 - 展示了上周美国和中国公布的经济指标数据，包括非农就业、通胀、零售销售等 [17] - 展示了本周美国和中国将要公布的经济指标及预期值、前值 [17] 分组3：期货与价格数据 国际贵金属市场 - 列出伦敦金、COMEX黄金、伦敦银、COMEX白银等的最新价、周涨跌、周涨跌幅，以及SPDR黄金持仓、SLV白银持仓等数据 [20] 国内贵金属市场 - 列出SHFE黄金主力、黄金TD、SHFE白银主力、白银TD等的最新价、周涨跌、周涨跌幅，以及SHFE黄金库存、SHFE白银库存等数据 [21] 美国金融资产表现 - 列出美元指数、2Y美债收益率、10Y美债收益率等的最新价、周涨跌、周涨跌幅 [21] 国内金融市场 - 列出美元兑人民币、沪深300指数、上证50指数等的最新价、周涨跌、周涨跌幅 [22] 期货持仓 - 展示了CFTC持仓与黄金、白银，沪金指数和期货持仓，沪银指数和期货持仓，沪金、沪银平值期权隐含波动率等图表 [24][27][28] 分组4：宏观信息 FOMC会后声明 - 对比2025年12月11日和10月30日的FOMC会后声明，包括基本面评估、风险评估、政策目标、决议声明等内容 [30] 经济预测表 - 展示12月FOMC的经济预测表，包括实际GDP变化、失业率、PCE通胀等指标的中位数、中央趋势和范围 [31] 美国CPI数据 - 展示美国CPI各分类的权重、未季调YoY、季调后MoM等数据 [37] 相关经济数据图表 - 展示美国CPI和核心CPI、PCE物价指数、非农就业人数等相关经济数据的图表 [38][39][40] 分组5：敏感需求与估值 敏感需求--ETF投资需求 - 展示黄金、白银长线基金持仓，中国TOP3黄金ETF和华安黄金ETF等图表 [47][48] 估值锚定--关联资产 - 展示COMEX金银比价、金银铂钯租赁利率、黄金与美元指数、美债实际利率等关联资产的图表 [49][50][52] 全球主要交易所库存 - 展示LBMA、COMEX、SHFE金银库存，以及黄金、白银库存合计的图表 [69][71][73]

美联储12月议息会议决策与市场反应 - 美联储12月宣布下调基准利率25个基点至3.50%～3.75%，与市场预期一致，年内累计降息75个基点，自去年9月以来本轮宽松周期合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增对利率调整“幅度和时机”的表述，可能为放慢降息节奏做铺垫，符合“鹰派”降息预期 [3] - 美联储在12月停止缩表后立即启动准备金管理型购债（RMP），通过在二级市场购买短期国债以维持准备金充裕，此举被视作变相量化宽松，超出市场预期 [1][3] - 市场反应方面，由于鲍威尔发言及RMP启动偏“鸽派”，美元指数下跌，美股和有色金属等风险资产价格上涨，各期限美债利率下行 [1] 美联储内部意见分歧与政策展望 - 12名投票官员中有3人反对本次降息25个基点，反对票数为2019年以来最多，显示内部对降息幅度的争议高于预期 [2] - 反对者主要担心通胀下行进展停滞，支持者则认为需避免劳动力市场恶化 [3] - 点阵图显示，美联储决策层预计2026年有一次25个基点的降息，与9月预测一致，但19名官员中对2026年利率路径预测分歧严重 [1][4] - 美联储主席鲍威尔释放了暂停降息的信号，但为明年1月会议降息保留了可能性，强调将依据数据决策 [5] - 经济展望显示，美联储将2025年和2026年实际GDP增速预测分别上调至1.7%和2.3%，对今明两年PCE通胀预测进行小幅下调，对失业率预测保持不变 [4] 美国经济基本面：劳动力市场与通胀 - 美国劳动力市场有所放缓，9月失业率升至4.4%的4年高位，11月ADP私营就业岗位减少3.2万个，小型企业减少12万个岗位 [7] - 时薪增速呈现放缓趋势，同比增速在2025年6月回落至3.7%的年内低点 [7] - 美国通胀整体表现温和，1-9月核心服务通胀率由4.3%逐渐下行至3.5%，核心商品通胀率由-0.1%逐渐回升至1.5% [8] - 整体通胀下行由核心服务通胀贡献，未来租金价格趋于下降预计将带动核心服务通胀温和下行 [8] - 美国实施的关税税率比预期低，且中美贸易关系缓和，输入性通胀压力有所降低 [8] 全球主要央行货币政策展望 - 2025年全球主要央行货币政策分化，美联储处于降息周期，而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [10] - 2026年，美国经济有望“软着陆”并向复苏转换，预计海外经济体货币政策延续宽松基调，但整体节奏可能放缓 [10] - 市场预期美联储最终降息至3%左右，降息空间缩窄，在基准情形下，2026年上半年可能集中降息1-2次 [10] - 日本央行可能在12月19日宣布加息，与美国货币政策背向而行，预计2026年日本央行可能小幅加息，持续加息概率不大 [11][12] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变，降息周期基本结束，当前2%的政策利率处于中性水平 [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或进入收尾阶段，流动性宽松预期对市场提振作用弱化，市场风险偏好上升，风险资产大方向向上 [13] - 美股预计震荡偏强运行，受全球贸易趋稳、经济韧性及流动性宽松预期支撑，但需警惕AI估值泡沫化风险 [13] - 美债收益率短期或在4%～4.5%区间宽幅震荡，考虑到美国后续降息空间高于其他主要经济体，美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 [13] - 美元指数或偏弱运行，并带动资金回流非美市场 [13] - 铜等工业品表现或强于黄金，因更受益于制造业回暖与财政扩张周期，而黄金价格中长期受全球央行购金及去美元化趋势支撑，中枢有望上行 [14]

美联储最新利率决议与政策立场 - 美联储宣布2024年内的第三次降息，将政策利率下调25个基点至3.5%至3.75%的区间，自2024年9月以来累计降息幅度达到175个基点 [1] - 此次降息被定义为一项“风险管理”措施，符合市场普遍预期，但种种迹象表明本轮宽松周期可能即将结束 [1] - 美联储主席鲍威尔将当前利率水准描述为处于“中性”估值的范围内，暗示货币政策不再紧缩，美联储已转向“观望”策略，优先考虑政策弹性 [1] 对未来利率路径的预测 - 宏利认为美联储已从积极的宽松政策转向谨慎观察，但中期前景仍偏向鸽派，预计2026年将有3次降息 [1] - 2026年的预计降息中，一次可能在鲍威尔5月卸任美联储主席之前，另外两次将在下半年由新任美联储领导层推行 [1] - FOMC利率点阵图显示，19位官员中只有4位预测2026年利率降至3%以下（即从目前水平下调50个基点），市场因此普遍预计2026年最多降息两次 [2] 对美国经济前景的评估 - 最新预测显示，2026年美国GDP增长将更加强劲，失业率将保持稳定 [1] - 鲍威尔澄清指，这种强劲增长在很大程度上反映了暂时性因素，例如疫情后的经济反弹和AI驱动的生产力提升 [1] - 美联储的政策焦点是在缓解劳动力市场疲软的同时，避免重燃商品驱动型通胀 [1]

黄金期货价格表现 - COMEX 2月黄金期货价格在12月11日美国交易时段早盘表现坚挺，盘中上涨20.40美元，收于每盎司4,245.00美元 [1] - 黄金价格上涨受到更多技术性买盘以及美联储货币政策立场的影响 [1] 美联储货币政策动向 - 美联储公开市场委员会于12月10日宣布降息25个基点，将基准联邦基金利率下调至3.5%-3.75%区间，此为连续第三次降息25个基点 [3] - FOMC以9比3的投票结果通过降息决定，但其声明暗示未来再次降息的时间存在更大不确定性 [3] - 美联储宣布将从12月13日开始每月购买400亿美元的美国国库券，以重建金融体系储备并降低短期融资成本，此举令市场感到意外 [3] - 市场此前多数预期美联储将发出略微更鹰派的论调，但购买国库券的举动被视为鸽派，并盖过了其他可能被视为鹰派的言论 [3] 市场对美联储政策的反应 - 在FOMC会议结束及美联储主席鲍威尔举行新闻发布会后，美国股指上涨，美国国债收益率下滑，美元指数下跌，黄金价格上涨 [3] - 近几个月货币市场信号显示，在美联储缩减资产负债表的同时，规模达12.6万亿美元的货币市场正面临压力积聚 [3] 黄金期货技术分析 - 2月黄金期货多头的下一个上行价格目标是使收盘价高于坚实的阻力位，即合约/历史高点4,433.00美元 [4] - 空头的下一个近期下行价格目标是推动期货价格跌破坚实的技术支撑位4,100.00美元 [4] - 初步阻力位见于隔夜高点4,277.70美元，然后是4,300.00美元 [4] - 初步支撑位见于本周隔夜低点4,231.20美元，然后是本周低点4,197.80美元 [4]

美联储政策决议与市场解读 - 美联储宣布降息25个基点，并将在两日内启动400亿美元的国债购买计划[1] - 尽管市场预期“鹰派降息”，但实际决议声明和点阵图被华尔街分析师解读为比预期更鸽派[1][3] - 点阵图显示有6位委员支持明年维持利率不变，但实际仅有两位票委对本次降息表示异议，低于市场预期的鹰派阵容[1] 政策信号的鸽派倾向 - 彭博首席经济学家指出，委员会整体基调偏向鸽派，在大幅上调增长预期的同时下调了通胀展望，并维持点阵图不变[4] - 高盛美国经济研究主管认为，决议总体符合预期，但包含许多细微的鹰派元素，例如点阵图中有6位委员对明年持鹰派异议多于预期[4] - 高盛宏观外汇研究员关注劳动力市场预测，委员会将四季度失业率预期维持在4.5%，7位委员预期失业率将升至4.6%-4.7%[4] 国债购买计划与资产负债表管理 - 美联储宣布恢复购债以维持资产负债表稳定，并将此直接写入政策声明，这一做法被部分分析师视为不同寻常的鸽派信号[1][4] - 彭博利率策略师对美联储的储备金管理策略提出质疑，认为如果旨在维持充足储备供应，应考虑使用临时公开市场操作而非永久性操作[5][6] - 该策略师指出，使用传统回购操作来校准储备需求才是合理调整资产购买规模的好方法[6] 经济前景与政策路径预期 - 彭博首席经济学家预计美联储明年将降息100个基点，而非点阵图显示的25个基点，理由是预期薪资增长疲软且2026年上半年几乎看不到通胀反弹迹象[4] - Principal Asset Management的分析师预计美联储将暂停并评估先前紧缩政策的滞后效应，2026年的额外宽松幅度可能较小且取决于更多经济证据[8] - 嘉信理财英国的分析师指出，降息是对下行风险发出的谨慎信号，对投资者而言是一次温和调整而非剧烈转向，可能为风险资产提供近期支持[8] 政策不确定性因素 - 德意志银行首席美国经济学家希望确认委员会是否已将预期中疲软的就业数据纳入考量[6] - Tikeh Capital的分析师认为，数据路径可见度有限导致政策制定者需在疲软的劳动力信号与推动通胀下行之间寻求平衡，这带来了更大的政策不确定性，可能是2026年市场波动的关键驱动因素[6] - Bianco Research的分析师指出，美国明年将迎来新的美联储主席，这是一个重大问题，新主席可能被视为带有政治议程，增添了政策变数[7]

全球央行政策分化 - 全球央行政策正出现罕见分化 投资者押注欧元区、加拿大和澳大利亚最早明年可能加息 而美国则继续降息[1] - 这一反向操作可能进一步打压已然疲软的美元 今年以来美元兑一篮子货币已下跌超8%[1][7] 主要央行政策预期 - **欧洲央行**：互换市场定价显示 欧洲央行在2026年加息的可能性现已超过降息 市场定价暗示到明年年底欧元区利率平均将上调10个基点 而一周前市场还预期会有4个基点的降息[1][4] - **美联储**：市场普遍预计美联储在本周会议上降息 并预计其明年至少还将进行两次降息[1][7] - **加拿大央行**：强劲的11月就业数据促使交易员开始定价加拿大央行在明年初加息的小幅可能性[9] - **澳大利亚央行**：鉴于上周强劲的家庭支出数据 市场目前定价澳大利亚储备银行在2月加息的可能性虽然较小但已不可忽视[9] - **日本央行**：交易员目前定价其到2026年底前至少会有两次25个基点的加息[9] - **英国央行**：交易员预计英国央行下周将从目前的4%下调利率 但对于之后的路径 市场仅完全定价了再有一次25个基点的降息 降息预计在2026年上半年停止[9] 市场反应与数据支撑 - 鹰派预期重塑市场定价 全球债券收益率周一走高 德国10年期国债收益率跃升7个基点至2.87%[4] - 其他主要经济体强于预期的数据正在削弱其跟随美联储降息的理由 随着部分地区服务业通胀居高不下且经济数据好转 非美央行进一步降息以刺激增长的动力不足[7] 对美元汇率的影响 - 利率差异是驱动汇率走势的关键因素 较低的利率通常会降低投资者持有该国货币的吸引力[7] - 假设美联储保持鸽派模式 海外政策利率周期的转向将成为导致2026年美元温和走弱的另一个因素 这种政策方向的对比可能会加剧美元的跌势[7] - 若美联储在2026年独自维持降息周期 全球资本流向的逆转或将令美元在未来一年面临严峻考验[7]