成都电力保障政策 - 成都市政府印发《关于进一步增强成都市电力保障能力的若干政策措施》，从八个方面推行二十项措施，包括加快电网项目建设、加快分布式光伏和新型储能项目建设、鼓励多能互补能源供应、提升电动汽车充换电设施车网互动水平等，目标是打造现代一流电网 [1] 光伏行业 - 3月政策窗口期到来，市场对光伏供给侧改革预期升温，预计相关部门将以能耗和转化效率为核心指标，通过限制硅料产出和鼓励高效电池组件技术缓解产能过剩 [1] 储能行业 - 全球工商储元年开启，分布式储能成为新增长极 [1] - 工商储：光储成本下行使多地具备经济性，欧洲虚拟电厂（VPP）技术应用稳定电网波动，推动增量 [1] - 户储：欧洲户储库存逐步正常化，去库意愿下降，分布式储能需求修复趋势明确 [1] 火电行业 - 煤价下跌背景下火电企业有望困境反转，机组分布在电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业在2025年一季度业绩或更优 [2] 水电行业 - 一季度水电发电量整体偏好，市场化波动影响较小，2025年一季度业绩有望稳中向好，高股息红利属性在无风险利率下行趋势下仍有优势 [2] 核电行业 - 一季度核电发电量同比提升，市场化交易电量增长和年度长协电价下滑或降低上网电价，但发电量提升有望以量补价 [2]

报告行业投资评级 - 工业硅：弱势震荡 [1] - 多晶硅：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 工业硅产量仍处高位，下游多晶硅产量企稳，有机硅对工业硅消费走弱，硅铝合金对工业硅消费持稳，库存高企压制价格，短期内易受情绪带动下跌，基本面无明显改善，偏空对待 [4] - 多晶硅产量底部企稳，下游需求有走弱预期，库存去化较慢，叠加特朗普关税政策不确定性带来空头情绪蔓延，短期内偏弱运行，中长期伴随供给侧改革将稳中向好 [4] - 操作建议：工业硅和多晶硅均观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 供应端 - 现货价格方面，华东不通氧 553硅在 9900 - 9900 元/吨，较上一交易日跌 100 元/吨 [2] - 3 月份工业硅产量攀升至 34.2 万吨，较 2 月增加 5.2 万吨，四川云南产量缓慢爬升，3 月四川产量不足 5000 吨，云南地区产量 1.2 万吨，丰水期来临，西南地区复产计划缓慢推进，全国产量攀升由新疆地区贡献 [2] - 目前现货价格击穿成本线，跟随期货指引下探，成本端对硅价支撑力度有限 [2] - 近期部分炉子开始减产，工业硅产量稳中有降 [2] 下游需求端 - 多晶硅 3 月份产量企稳，达到 9.6 万吨，在光伏供给侧改革预期下，产量难有较大波动，光伏产业链维持弱势，对工业硅需求底部企稳 [2] - 有机硅 DMC 价格坚挺，单体厂商开启联合减产，产量预计持续走低，对工业硅需求下降 [2] - 合金硅价格有所提振，但用量较少无法起到支撑作用，对工业硅需求持稳 [2] 库存情况 - 库存压力较大，本周库存较上周增加 0.4 万吨，目前社会库存报 60.8 万吨 [2] 升贴水情况 - 报告给出价差基差组合图和主力基差相关图表 [17][19] 多晶硅 供应端 - 多晶硅现货持稳，各规格价格均持稳，N 型硅料挺价意愿较强 [3] - 光伏行业处于底部去产能周期，各环节进入减产阶段，3 月份产量小幅回暖至 9.6 万吨，对价格支撑减弱，各厂按配额生产，产量不会有太大波动 [3] 下游需求端 - 下游硅片产量有企稳回升迹象，但以消化库存为主，新签单较少，硅片价格本周小幅走弱，全尺寸下调 0.05 元/片，硅片库存有小幅累库迹象 [3] - 下游电池片及组件排产较好，但本周组件价格下行力度较大，531 节点抢装趋势出现颓势，部分企业降价抢跑促成交，分布式价格差异明显，整体基本面有再度走弱趋势 [3]

报告行业投资评级 - 工业硅：弱势震荡 [1] - 多晶硅：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 工业硅产量仍处高位，下游多晶硅产量企稳、有机硅消费走弱、硅铝合金消费持稳，库存高企压制价格，当前处于多空博弈阶段，建议观望 [2][4] - 多晶硅产量底部企稳，下游需求有改善预期，库存处于去库周期，短期内上涨驱动不足，偏强震荡，建议逢低做多 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 供应端 - 华东不通氧 553硅现货价格 10100 - 10200 元/吨，较上一交易日持稳 [2] - 2 月工业硅产量下滑至 28.95 万吨，较 1 月减产 1 万吨，四川云南产量降至历史低位，四川仅 3000 吨，3 月全国产量或回升 [2] - 西南枯水期电力成本高，生产成本达全年高位，但价格已击穿成本线，成本支撑有限 [2] - 库存压力大，本周库存较上周降 0.5 万吨，目前社会库存 59.4 万吨 [2] 下游需求端 - 多晶硅 2 月产量约 9 万吨，持续减产，近期下游排产较好，大规模减产概率小，对工业硅需求边际企稳 [2] - 有机硅 DMC 部分厂商预计减产，产量走低，对工业硅需求下降 [2] - 合金硅价格提振，但用量少，对工业硅需求持稳 [2] 升贴水情况 - 展示了价差基差组合图和主力基差相关数据 [15][18] 多晶硅 供应端 - 多晶硅现货持稳，各规格价格均持稳，N 型硅料挺价意愿强 [3] - 光伏行业底部去产能，多晶硅 2 月产量走弱至 9 万吨，各厂按配额生产，产量波动不大 [3] 下游需求端 - 下游硅片产量企稳回升，价格小幅上调，库存虽受春节影响小幅累库，但仍处去库周期 [3] - 下游电池片及组件 4 月排产较好，对多晶硅有支撑作用 [3]

文章核心观点 交银国际预计光伏供给侧改革具体政策后续有望出台 因扩产慢于预期下调2025/26年盈利7%/9% 但因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 上调福莱特玻璃目标价至13.45港元 上调至“买入”评级 [1] 产品价格下跌下4季度业绩展韧性 经营现金流创新高 - 公司2024年盈利10.07亿元 同比降64% 4季度亏损2.89亿元 环比扩42% 全年经营活动现金流59.1亿元 同比大增2倍 4季度达29.0亿元创单季新高 [2] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13% 公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9% 或因成本控制较好及行业产能减产 高毛利率的海外产能收入占比提升 [2] - 4季度光伏玻璃产量环比下降 销大于产致销量增长 年末存货环比降20% [2] - 2024年光伏玻璃收入同比降15% 北美大增232% 占比升至6.5% 销量增长4% 单价降18% 毛利率下降6.8个百分点至15.6% 下半年环比降21.3个百分点至3.4% 仍为行业最优 [2] - 2024年公司仅点火2条1200吨产能 冷修1条600吨和3条1000吨产能 年底在产产能降至1.94万吨 在建项目将根据市场情况陆续点火 印尼项目筹备中 [2] 供给大幅收缩叠加需求回升 推动光伏玻璃价格强劲反弹 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速 全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [3] - 分布式光伏新政和新能源电价新政提升新建项目收益率不确定性 光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网 供给大幅收缩和短期需求爆发 推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15% 预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [3] - 测算公司毛利率已回升至约15% 4月有望接近20% 3月以来行业在产产能仅增加2950吨 点火克制 即使4月点火加速 短期供给仍刚性 预计本轮涨价有望持续较长时间 [3]

市场整体表现 - 指数冲高回落，收盘涨跌不一，沪指跌0.12%，深成指涨0.36%，创业板指涨1.20% [2] - 全市场成交额16645亿元，较上日缩量2413亿元，超3200只个股上涨 [2] - 主力资金净流出30.70亿元，电子行业净流出规模最大 [12] 行业与板块动态 - 固态电池板块继续大涨，行业预期2027年小批量上车，2030年大规模量产 [2] - 光伏产业链组件龙头企业密集调价，涨幅0.01-0.03元/W，辅材涨价5%-15%，市场对供给侧改革预期再起 [2] - 可控核聚变概念股走强，中国核建涨停，中国核电与浙能电力分别斥资10亿元和7.5亿元增资中国聚变能源有限公司 [3] - 摩根士丹利称中国可能重新实施煤炭进口控制 [3] - 上海微电子先进封装光刻机产业化项目环评正式通过 [3] - 深圳市印发具身智能机器人产业发展计划，目标到2027年关联产业规模超1000亿元，培育超百亿估值企业10家以上 [7] - 贵阳贵安低空经济产业签约20个项目，意向金额105.5亿元 [9] - 欧洲军工股走高，莱茵金属涨16%，萨博涨11%，BAE系统与达索航空均涨13% [10] 资金流向 - 主力资金净流入前五大行业为电力设备、有色金属、基础化工、医药生物、农林牧渔 [12] - 主力资金净流入前五大个股为宁德时代、赛意信息、用友网络、蔚蓝锂芯、拓维信息 [12] - 北向资金总成交2166.16亿元，中兴通讯成交额10.61亿元 [13] - ETF资金流向显示，深证基准做市信用债指数净流入18.27亿元，上证5年期国债指数净流入10.75亿元，而沪深300指数净流出14.69亿元 [13] 公司及产业近况 - 锂电行业2025年Q1排产强劲，头部电池厂基本满产，宁德时代24年下半年产能利用率从约65%提升至接近满产 [10] - 2月主要城市二手房成交显著回暖，北京网签量同比增87.6%，广州增29.04%，上海网签近1.7万套同比涨约120% [8] - 高盛与美银削减人民币看空押注，高盛将三个月在岸人民币汇率预测从7.4上调至7.3 [6] 行业估值与热度 - 有色金属、电力设备、美容护理板块领涨，家用电器、通信、电子板块领跌 [21] - 计算机、轻工制造、汽车等板块交易热度提升居前，社会服务、环保、农林牧渔等板块PE处于历史百分位低位 [21]