2025 年 5 月 26 日 需求预期下滑，工业硅延续寻底 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 工业硅周报 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 ⚫ 上周工业硅延续探底，主因宏观利好情绪充分消化，光伏 供给侧改革渐进式兑现令硅料中长期需求前景出现下滑。 供应来看，新疆地区开工率维持5成附近，川滇地区开工 率偏低，内蒙和甘肃产量环比下滑，供应端维持收紧状态； 从需求侧来看，多晶硅后续订单增量不足但好在硅片电池 环节已有企稳迹象，硅 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅反弹遇阻，市场消化中美休战利好情绪后交易重心回归商品基本面供需双弱背景，供应端新疆等地开工率下降，需求端多晶硅等减产意愿浓厚，抢装高峰期已过，二季度光伏装机减速预期明显，工业硅回归较弱基本面格局，社会库存升至59.9万吨，现货市场重心下移，期价预计短期继续下探寻底 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 | 合约 | 5 月 16 日 | 5 月 9 日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 工业硅主力 | 8100.00 | 8205.00 | -105.00 | -1.28% | 元/吨 | | 通氧 553现货 | 9100.00 | 9150.00 | -50.00 | -0.55% | 元/吨 | | 不通氧 553现货 | 9000.00 | 9050.00 | -50.00 | -0.55% | 元/吨 | | 421现货 | 10000.00 | 10050.00 | -50.00 | -0.50% | 元/吨 | | 3303现货 | 11100.00 | 11100.00 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | 有机硅 DMC 现货 | 11450.00 | 11550.00 | -100.00 | -0.87% | 元/吨 | | 多晶硅致密料现货 | 34.00 | 34.50 | -0.50 | -1.45% | 元/吨 | | 工业硅社会库存 | 59.9 | 59.6 | 0.3 | 0.50% | 万吨 | [5] 市场分析及展望 - 宏观方面，4月社融增量1.16万亿，同比增加1.22万亿，前四个月社融累计增量16.34万亿，同比多增3.61万亿，4月末社融规模存量达424万亿，同比增长8.7%，经济信贷结构逐步改善 [8] - 供需方面，截止5月16日，工业硅周度产量降至6.9万吨，环比-3.94%，同比-23.58%，三大主产区开炉数降至213台，整体开炉率26.6%，4月产量30.1万吨，同比-16.1%；需求端多晶硅5月排产或不足10万吨，硅片、光伏电池市场低迷，企业减产意愿浓厚，二季度光伏装机减速预期明显 [9] - 库存方面，截止5月16日，工业硅全国社会库存升至59.9万吨，环比增加0.3万吨，交易所注册仓单量小幅下滑，广期所仓单库存降至6.63手，合计33.2万吨，5系仓单注册入库数量增加，仓单库存压力因国内产量下降有所减弱 [10] 行业要闻 - 组件环节，2025年Q1光伏组件出货量TOP20中晶科、隆基、晶澳、天合稳居TOP4，2024年四家组件出货量合计超300GW，占全球光伏新增装机近60%，技术上四大企业不断迭代，2024年下半年纷纷推出量产效率达24.8%的新品，还在下一代产业技术上角力 [12] - 硅料价格上周小幅下降，企业持续下调排产，库存积压，价格下行趋势难改；硅片、电池片价格维稳，光伏组件3月以来价格回升，但抢装热潮退去后价格已显下行趋势，2025年4月有近30GW光伏组件定标 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅再度下探，主因中美贸易谈判充满不确定性，光伏“5.31”前抢装潮临近尾声，工业品市场情绪相对低迷 [2][6][11] - 供应端整体承压回落，新疆地区开工率继续回落，西南开工率保持低位运行，内蒙和甘肃产量小幅回升 [2][6][11] - 需求侧终端消费骤降令市场情绪难以好转，多晶硅市场情绪悲观，头部企业暂停报价，硅片市场成交尚可但行情走弱，光伏电池终端需求萎缩，组件分布式和集中式倒挂现象持续，4 - 5月光伏装机减速几成定局 [2][6][11] - 社会库存小幅降至59.6万吨，广期所仓单库存仍接近7万手，技术面期价前期底部支撑力度有限，预计短期仍将偏弱震荡继续寻底 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 5月9日较4月30日，工业硅主力合约价格从8540元/吨降至8205元/吨，跌幅3.92%；通氧553现货从9400元/吨降至9150元/吨，跌幅2.66%；不通氧553现货从9250元/吨降至9050元/吨，跌幅2.16%；421现货从10300元/吨降至10050元/吨，跌幅2.43%；3303现货从11300元/吨降至11100元/吨，跌幅1.77%；有机硅DMC现货和多晶硅致密料现货价格持平；工业硅社会库存从60.3万吨降至59.6万吨，跌幅1.16% [4] 市场分析及展望 - 宏观方面，央行5月初宣布下调7天逆回购利率0.1%至1.4%，下调存款准备金率0.5%，预计释放中长期流动性约1万亿元，降低个人住房公积金贷款利率0.25%，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元并调降再贷款利率 [7] - 供需方面，截止5月9日，工业硅周度产量降至7.2万吨，环比 - 1.52%，同比 - 18.54%，三大主产区开炉数升至223台，整体开炉率27.98%；4月我国工业硅产量30.1万吨，同比 - 16.1%；需求端多晶硅市场悲观，光伏行业供给侧影响中上游供应释放 [9] - 库存方面，截止5月9日，工业硅全国社会库存降至59.6万吨，环比下降0.7万吨，广期所仓单库存降至6.73手，合计33.6万吨，5系仓单注册入库数量增加 [10] 行业要闻 - 上周硅料价格小幅下降，短期内价格下行趋势难改，硅片、电池片环节价格维稳，光伏组件价格3月以来回升，但随着抢装热潮退去已显现下行趋势，2025年4月有近30GW光伏组件定标 [12] - 内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯中北部新能源基地项目招标，规划建设新能源1220万千瓦（光伏800万千瓦、风电400万千瓦、光热20万千瓦），火电400万千瓦，电化学储能500万千瓦时 [13] - 2025年一季度，我国风电光伏发电合计新增装机7433万千瓦，累计装机14.82亿千瓦，首次超过火电装机；一季度风电光伏合计发电量5364亿千瓦时，在全社会用电量中占比22.5%，较去年同期提高4.3个百分点 [14]

成都电力保障政策 - 成都市政府印发《关于进一步增强成都市电力保障能力的若干政策措施》，从八个方面推行二十项措施，包括加快电网项目建设、加快分布式光伏和新型储能项目建设、鼓励多能互补能源供应、提升电动汽车充换电设施车网互动水平等，目标是打造现代一流电网 [1] 光伏行业 - 3月政策窗口期到来，市场对光伏供给侧改革预期升温，预计相关部门将以能耗和转化效率为核心指标，通过限制硅料产出和鼓励高效电池组件技术缓解产能过剩 [1] 储能行业 - 全球工商储元年开启，分布式储能成为新增长极 [1] - 工商储：光储成本下行使多地具备经济性，欧洲虚拟电厂（VPP）技术应用稳定电网波动，推动增量 [1] - 户储：欧洲户储库存逐步正常化，去库意愿下降，分布式储能需求修复趋势明确 [1] 火电行业 - 煤价下跌背景下火电企业有望困境反转，机组分布在电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业在2025年一季度业绩或更优 [2] 水电行业 - 一季度水电发电量整体偏好，市场化波动影响较小，2025年一季度业绩有望稳中向好，高股息红利属性在无风险利率下行趋势下仍有优势 [2] 核电行业 - 一季度核电发电量同比提升，市场化交易电量增长和年度长协电价下滑或降低上网电价，但发电量提升有望以量补价 [2]

报告行业投资评级 - 工业硅：弱势震荡 [1] - 多晶硅：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 工业硅产量仍处高位，下游多晶硅产量企稳，有机硅对工业硅消费走弱，硅铝合金对工业硅消费持稳，库存高企压制价格，短期内易受情绪带动下跌，基本面无明显改善，偏空对待 [4] - 多晶硅产量底部企稳，下游需求有走弱预期，库存去化较慢，叠加特朗普关税政策不确定性带来空头情绪蔓延，短期内偏弱运行，中长期伴随供给侧改革将稳中向好 [4] - 操作建议：工业硅和多晶硅均观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 供应端 - 现货价格方面，华东不通氧 553硅在 9900 - 9900 元/吨，较上一交易日跌 100 元/吨 [2] - 3 月份工业硅产量攀升至 34.2 万吨，较 2 月增加 5.2 万吨，四川云南产量缓慢爬升，3 月四川产量不足 5000 吨，云南地区产量 1.2 万吨，丰水期来临，西南地区复产计划缓慢推进，全国产量攀升由新疆地区贡献 [2] - 目前现货价格击穿成本线，跟随期货指引下探，成本端对硅价支撑力度有限 [2] - 近期部分炉子开始减产，工业硅产量稳中有降 [2] 下游需求端 - 多晶硅 3 月份产量企稳，达到 9.6 万吨，在光伏供给侧改革预期下，产量难有较大波动，光伏产业链维持弱势，对工业硅需求底部企稳 [2] - 有机硅 DMC 价格坚挺，单体厂商开启联合减产，产量预计持续走低，对工业硅需求下降 [2] - 合金硅价格有所提振，但用量较少无法起到支撑作用，对工业硅需求持稳 [2] 库存情况 - 库存压力较大，本周库存较上周增加 0.4 万吨，目前社会库存报 60.8 万吨 [2] 升贴水情况 - 报告给出价差基差组合图和主力基差相关图表 [17][19] 多晶硅 供应端 - 多晶硅现货持稳，各规格价格均持稳，N 型硅料挺价意愿较强 [3] - 光伏行业处于底部去产能周期，各环节进入减产阶段，3 月份产量小幅回暖至 9.6 万吨，对价格支撑减弱，各厂按配额生产，产量不会有太大波动 [3] 下游需求端 - 下游硅片产量有企稳回升迹象，但以消化库存为主，新签单较少，硅片价格本周小幅走弱，全尺寸下调 0.05 元/片，硅片库存有小幅累库迹象 [3] - 下游电池片及组件排产较好，但本周组件价格下行力度较大，531 节点抢装趋势出现颓势，部分企业降价抢跑促成交，分布式价格差异明显，整体基本面有再度走弱趋势 [3]

报告行业投资评级 - 工业硅：弱势震荡 [1] - 多晶硅：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 工业硅产量仍处高位，下游多晶硅产量企稳、有机硅消费走弱、硅铝合金消费持稳，库存高企压制价格，当前处于多空博弈阶段，建议观望 [2][4] - 多晶硅产量底部企稳，下游需求有改善预期，库存处于去库周期，短期内上涨驱动不足，偏强震荡，建议逢低做多 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 供应端 - 华东不通氧 553硅现货价格 10100 - 10200 元/吨，较上一交易日持稳 [2] - 2 月工业硅产量下滑至 28.95 万吨，较 1 月减产 1 万吨，四川云南产量降至历史低位，四川仅 3000 吨，3 月全国产量或回升 [2] - 西南枯水期电力成本高，生产成本达全年高位，但价格已击穿成本线，成本支撑有限 [2] - 库存压力大，本周库存较上周降 0.5 万吨，目前社会库存 59.4 万吨 [2] 下游需求端 - 多晶硅 2 月产量约 9 万吨，持续减产，近期下游排产较好，大规模减产概率小，对工业硅需求边际企稳 [2] - 有机硅 DMC 部分厂商预计减产，产量走低，对工业硅需求下降 [2] - 合金硅价格提振，但用量少，对工业硅需求持稳 [2] 升贴水情况 - 展示了价差基差组合图和主力基差相关数据 [15][18] 多晶硅 供应端 - 多晶硅现货持稳，各规格价格均持稳，N 型硅料挺价意愿强 [3] - 光伏行业底部去产能，多晶硅 2 月产量走弱至 9 万吨，各厂按配额生产，产量波动不大 [3] 下游需求端 - 下游硅片产量企稳回升，价格小幅上调，库存虽受春节影响小幅累库，但仍处去库周期 [3] - 下游电池片及组件 4 月排产较好，对多晶硅有支撑作用 [3]

文章核心观点 交银国际预计光伏供给侧改革具体政策后续有望出台 因扩产慢于预期下调2025/26年盈利7%/9% 但因供给侧改革确定性及市场整体估值提高 上调福莱特玻璃目标价至13.45港元 上调至“买入”评级 [1] 产品价格下跌下4季度业绩展韧性 经营现金流创新高 - 公司2024年盈利10.07亿元 同比降64% 4季度亏损2.89亿元 环比扩42% 全年经营活动现金流59.1亿元 同比大增2倍 4季度达29.0亿元创单季新高 [2] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13% 公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9% 或因成本控制较好及行业产能减产 高毛利率的海外产能收入占比提升 [2] - 4季度光伏玻璃产量环比下降 销大于产致销量增长 年末存货环比降20% [2] - 2024年光伏玻璃收入同比降15% 北美大增232% 占比升至6.5% 销量增长4% 单价降18% 毛利率下降6.8个百分点至15.6% 下半年环比降21.3个百分点至3.4% 仍为行业最优 [2] - 2024年公司仅点火2条1200吨产能 冷修1条600吨和3条1000吨产能 年底在产产能降至1.94万吨 在建项目将根据市场情况陆续点火 印尼项目筹备中 [2] 供给大幅收缩叠加需求回升 推动光伏玻璃价格强劲反弹 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速 全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [3] - 分布式光伏新政和新能源电价新政提升新建项目收益率不确定性 光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网 供给大幅收缩和短期需求爆发 推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15% 预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [3] - 测算公司毛利率已回升至约15% 4月有望接近20% 3月以来行业在产产能仅增加2950吨 点火克制 即使4月点火加速 短期供给仍刚性 预计本轮涨价有望持续较长时间 [3]

市场整体表现 - 指数冲高回落，收盘涨跌不一，沪指跌0.12%，深成指涨0.36%，创业板指涨1.20% [2] - 全市场成交额16645亿元，较上日缩量2413亿元，超3200只个股上涨 [2] - 主力资金净流出30.70亿元，电子行业净流出规模最大 [12] 行业与板块动态 - 固态电池板块继续大涨，行业预期2027年小批量上车，2030年大规模量产 [2] - 光伏产业链组件龙头企业密集调价，涨幅0.01-0.03元/W，辅材涨价5%-15%，市场对供给侧改革预期再起 [2] - 可控核聚变概念股走强，中国核建涨停，中国核电与浙能电力分别斥资10亿元和7.5亿元增资中国聚变能源有限公司 [3] - 摩根士丹利称中国可能重新实施煤炭进口控制 [3] - 上海微电子先进封装光刻机产业化项目环评正式通过 [3] - 深圳市印发具身智能机器人产业发展计划，目标到2027年关联产业规模超1000亿元，培育超百亿估值企业10家以上 [7] - 贵阳贵安低空经济产业签约20个项目，意向金额105.5亿元 [9] - 欧洲军工股走高，莱茵金属涨16%，萨博涨11%，BAE系统与达索航空均涨13% [10] 资金流向 - 主力资金净流入前五大行业为电力设备、有色金属、基础化工、医药生物、农林牧渔 [12] - 主力资金净流入前五大个股为宁德时代、赛意信息、用友网络、蔚蓝锂芯、拓维信息 [12] - 北向资金总成交2166.16亿元，中兴通讯成交额10.61亿元 [13] - ETF资金流向显示，深证基准做市信用债指数净流入18.27亿元，上证5年期国债指数净流入10.75亿元，而沪深300指数净流出14.69亿元 [13] 公司及产业近况 - 锂电行业2025年Q1排产强劲，头部电池厂基本满产，宁德时代24年下半年产能利用率从约65%提升至接近满产 [10] - 2月主要城市二手房成交显著回暖，北京网签量同比增87.6%，广州增29.04%，上海网签近1.7万套同比涨约120% [8] - 高盛与美银削减人民币看空押注，高盛将三个月在岸人民币汇率预测从7.4上调至7.3 [6] 行业估值与热度 - 有色金属、电力设备、美容护理板块领涨，家用电器、通信、电子板块领跌 [21] - 计算机、轻工制造、汽车等板块交易热度提升居前，社会服务、环保、农林牧渔等板块PE处于历史百分位低位 [21]