涉及的行业与公司 * 行业为棕榈油行业及其下游生物柴油、可持续航空燃料（SAF）领域 [1] * 涉及的国家/地区包括印度尼西亚、马来西亚、美国、中国、欧盟、印度、巴基斯坦、巴西、韩国、泰国等 [2][5][11][12][14][26] * 涉及的公司/机构包括印尼棕榈油企业家协会（JAPKI）、马来西亚棕榈油局（MPOB）、中航油、现代、SK集团等 [1][2][12][22][26] 供给端核心观点与论据 * **印尼供给收缩是核心矛盾**：印尼是全球最大生产国，但2025年产量预计减少2%-3%，而非JAPKI预测的增长10% [1][2] 主要原因是政府自2025年4月起大规模收回非法占用土地，预计面积达450万公顷，占总种植面积的1/6，部分园子减产幅度高达60% [1][2] * **马来西亚增产有限**：马来西亚产量仅为印尼的1/5，对全球市场影响小 [1][2] 受劳动力短缺和化肥成本上升制约，每月库存浮动约50万吨，难以撼动市场 [1][3] 同时该国减少出口以满足国内航煤需求，加剧供应紧张 [1][13] * **潜在气候风险**：拉尼娜现象可能导致2026年棕榈油减产幅度达10% [19] * **树龄结构问题**：马来西亚面临严重的棕榈树老龄化问题，树木在18岁后减产，但新树替换速度缓慢 [1][6] * **新兴产区影响微弱**：印度、巴基斯坦等国因纬度限制和管理水平，种植体量不足以撼动现有格局 [5] 需求端核心观点与论据 * **生物柴油政策是主要驱动力**： * 印尼积极推动B40和B50计划，显著提升棕榈油需求 [1][4][27] B50政策已完成测试，但可能因资金和技术问题推迟实施 [2][9] 生物柴油补贴基金来源于棕榈油专项税（levy），政府通过调整税收和要求出口企业回款留存等方式确保基金充足 [8][24] * 马来西亚推进B25并计划实现B30 [26] * 美国生物柴油政策虽降温，但今年夏天美豆油用于生物柴油的用量预期增加23% [11] * 巴西推进B14向B15过渡，韩国实施B5 [26] * **可持续航空燃料（SAF）带来新增量**： * 中国积极发展SAF，中航油收购SAF工厂，目标三年内SAF加注比例提升至5%，将强力支撑油脂价格 [1][12] 生产一吨SAF需要约100吨原材料，但得率仅为65%至70%，对原材料需求显著 [17] * 欧盟对进口SAF提供三倍补贴且关税较低，因此更倾向于进口SAF，中国是主要供应方 [14][16] * **替代品与性价比**：美国、阿根廷豆油价格上涨，促使印度、中国等国转向棕榈油替代 [1][4] 其他重要市场影响因素 * **政策与数据事件**：需关注MPOB数据发布（如10月10日），可能成为市场买入机会 [2][22] 印尼作为主要供应国具有定价话语权 [2][18] * **宏观经济**：美联储降息周期可能对棕榈油价格产生积极影响 [2][18] * **历史教训**：2022年印尼禁止出口棕榈油一个月导致价格剧烈波动，此后政府将库存容量扩展至原来三倍以应对 [25] * **贸易流与定义**：不同海关对SAF的编码定义不一致，导致数据统计困难 [15] 欧盟因反倾销问题不愿购买中国生产的UCOME [16] * **市场预期与操作**：外资机构可能基于做空弱势品种（如菜籽油）并做多强势品种（如豆粕）的策略发布增产预期 [20][21]

通胀数据表现 - 10月CPI同比上涨0.2%，高于前值-0.3%和市场预期-0.1%[1] - 10月PPI同比-2.1%，高于前值-2.3%和市场预期-2.3%[1] - 10月CPI环比增速为0.2%，PPI环比为0.1%[1] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[3] 价格驱动因素 - 食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点[3] - 能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点[3] - 服务价格上涨0.8%，飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%[3] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨50.3%和46.1%[2][3] 政策与外部影响 - 新型政策性金融工具5000亿元资金已全部投放，重点投向数字经济、人工智能等领域[7] - 10月安全生产监管加强导致生产指数回落至49.7%，供给端承压改善供需缺口[8] - 国际布伦特原油月均价为64.97美元/桶，环比下降3.2美元/桶，WTI原油月均价60.00美元/桶，环比下降3.57美元/桶[9] 行业与市场展望 - 四季度A股可能从科技成长转向低波红利的结构化行情，权益资产逐步转向防御[1] - 四季度利率趋于下行，因基本面走弱和风险偏好回落推动债券收益率下行[1] - 工业生产者购进价格同比-2.7%，环比0.1%，可能通过成本渠道影响企业利润[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在国内大豆供应充足以及进口大豆榨利较差的情况下，预计豆菜粕短期或宽幅震荡为主 [3] - 单边建议豆粕2601支撑位参考2900 - 3000，套利暂观望，需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系等情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 美豆进口关税13%高于南美豆3%，市场预期美豆购买局限于国企油厂，流入压榨量有限，中国承诺本季购买1200万吨美豆，未来三年每年购买2500万吨，部分或进国储 [4] - 巴西中西部未来两周降雨良好利于大豆播种，拉尼娜现象可能持续至明年2月，需关注天气对南美大豆产量的影响 [4] - 国内进口大豆榨利普遍亏损，油厂挺价意愿增强，对豆粕价格形成支撑 [4] 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏强，因进口大豆榨利较差及中国进口美豆部分进国储；9月USDA报告中性略偏空，美农下调2025/26大豆单产预估，上调种植面积、压榨量，下调出口量，期末库存上调 [14] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [20] - 豆粕1 - 5价差震荡偏弱，建议暂观望 [22] 供给端 - 截止到2025年9月18日当周，美国市场年度大豆净销售量72.4459万吨 [30] - 截至2025年10月31日的一周，美国大豆压榨利润为2.15美元/蒲式耳，环比减幅7.73%，同比减幅33.02% [36] - 中国2025年9月大豆进口1286.9万吨，环比增加59万吨，同比增加149.8万吨，增幅13.17%；1 - 9月累计进口8618万吨，同比增433.1万吨，增幅5.29% [39] 需求端 - 报告展示了中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润、白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润等数据图表，但未作具体分析 [54][58][63] 库存 - 截至10月31日，全国港口大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比增加160.05万吨，增幅29.06%；国内油厂豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比增加16.89万吨，增幅17.16% [69] - 截止到2025年11月7日，国内饲料企业豆粕库存天数为7.75天，较10月31日减少0.26天，降幅3.39%，较去年同期减少6.69% [72] - 截至10月31日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比减少0.6万吨；菜粕库存0.71万吨，环比持平；未执行合同为0.71万吨，环比减少0.3万吨 [74]

煤炭板块市场表现 - 11月5日A股煤炭板块拉升，安泰集团、宝泰隆涨停，大有能源、晋控煤业、中煤能源等个股跟涨 [1] - 煤炭股的高股息属性成为资金避风港，行业周期底部已确认，供需逆转将推动板块估值修复 [6] 煤炭价格上涨驱动因素 - 受冬季用煤需求增加和供应限制等因素驱动，煤价上涨，12月份供给或再度出现缺口 [1] - 当前煤炭行业供给侧收紧成为投资主题，四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求局面有望扭转，煤价有望继续提升 [1] 煤炭需求分析 - 拉尼娜现象带来冷冬预期，2025年12月至2026年2月持续概率达71%，可能导致我国中东部气温较常年偏低2-3度，冬季取暖需求增幅可能达15%以上 [2] - 10月以来“南热北冷”天气激活用煤需求，沿海电厂日耗煤量同比增幅超15%，10月中旬当周全国燃煤电厂日均发电量同比增长10.7%，电厂库存可用天数从32天降至26.6天 [2] - 非电行业需求同步发力，化工行业块煤采购量环比增长20%，焦企开工率升至79.18% [2] - 国际能源署预测2025年中国煤炭需求将增长1%，其中电力行业用煤占比将突破70% [2] - 预计12月全国日均耗煤量将从10月的1200万吨升至1400万吨，单月用煤量将突破4.2亿吨，煤炭总需求将达4.5亿吨 [3] 煤炭供给分析 - 煤矿超产核查导致供给收缩，8月全国规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，9月产量微增至4.1亿吨，但连续三个月负增长 [3] - 7-9月全国煤炭产量较过去18个月均值减少1000万吨/月，预计四季度单月产量维持在3.9亿至4亿吨，全年产量或同比减少5000万吨至47.5亿吨 [3] - 安监考核巡查使主产区产能释放受限，预计12月产量维持在3.9亿吨左右，进口煤价差收窄至10元/吨，预计12月进口量难以突破4500万吨 [4] - 综合测算12月煤炭供需缺口可能达1500万吨至2000万吨，为年内最大月度缺口 [4] 龙头企业优势 - 中国神华煤炭保有资源量达343.6亿吨，可采储量150.9亿吨，神东矿区储量占比45%，主产高热值动力煤，平均热值5730大卡，硫分低于0.6% [6] - 陕西煤业煤炭资源量达179.31亿吨，可开采储量102.46亿吨，可开采年限超70年，97%以上煤炭位于优质采煤区，煤质特低灰、特低磷、特低硫 [6] - 兖矿能源年产能达1.6亿吨，2024年商品煤产量1.42亿吨同比增长7.86%，销量1.36亿吨同比增长7.31%，2025年上半年产量逆势增至7360万吨，同比增幅6.54% [7]

行业整体表现 - SW煤炭板块2025年第三季度实现营收2979亿元，同比下滑16.5%，实现归母净利润276亿元，同比下滑30.3%，周期底部已确认，供需格局显现逆转拐点 [2] - 1-9月份规模以上工业原煤产量35.7亿吨，同比增长2.0%，23个产煤省份中13个省份产量同比下滑，呈现供应收缩、需求韧性显现、价格筑底反弹的运行特征 [5] - 2025年第三季度国内规上工业原煤产量出现罕见连续同比下降，7月、8月、9月产量增速分别为-3.8%、-3.2%、-1.8%，供给收紧信号增强 [6] 广汇能源财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入225.3亿元，归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，受主要产品销售价格下行影响，收入及利润水平同比有所下降，但经营活动产生的现金流量净额43.15亿元，同比增长6.14% [2] - 2025年第三季度公司营业收入为67.83亿元，归母净利润为1.59亿元，两项指标与第二季度相比波动幅度均小于1%，业绩环比保持平稳 [3] - 公司第三季度销售毛利率为16.35%，比第二季度提高3.41个百分点，是近三年来的第三季度最佳水平，实现利润总额4.18亿元，环比二季度大幅增长 [3] 广汇能源运营与生产 - 前三季度原煤产量3868.08万吨，同比增长78.64%，实现煤炭销量4002.67万吨，同比增长39.92%，市场份额稳步提升 [6] - 第三季度原煤产量1181.14万吨，同比下降0.63%，降幅优于行业整体水平 [6] - 第三季度提质煤产量、销量分别同比增长16.20%、44.23%，大幅高于该产品上半年的产量增速11.92%和销量增速24.65%，煤基油品产量同比增长11.81% [6] 市场环境与价格展望 - 预计今年冬季因双重拉尼娜现象影响或出现寒冬，10月中旬北方地区气温骤降，10月10日至10月16日燃煤发电企业日均耗煤量环比增加12.5% [7] - 极端气候叠加供给偏紧，2025年第四季度煤价大概率易涨难跌，2026年煤价中枢有望同比回升 [7] - 国家反内卷政策、区域供需结构变化及可能寒冬气候有望令煤炭单吨盈利能力持续改善，四季度煤炭价格持续调涨具备持续性 [8] 公司战略与券商观点 - 公司主动缩减天然气贸易业务，将7月长协订单顺延至第四季度以更好匹配市场需求，第四季度作为旺季天然气业绩值得期待 [3] - 公司旗下新能源公司和清洁炼化公司等煤化工装置于7月进行年度检修，为后续稳产优产提供保障 [3] - 开源证券维持2025-2027年公司盈利预测，预计归母净利润为19.3亿元、32.1亿元、35.4亿元，维持买入评级 [8] - 国海证券和东吴证券均将公司列为动力煤弹性标的 [2]

糖价长期周期与驱动因素 - 自2000年以来国内外糖价经历五轮涨跌周期，平均每轮持续约5年，内外糖价节奏高度一致[1] - 糖价与全球食糖需求呈强正相关性，2000-2011年全球食糖消费年均增速为2.07%，2012年后增速降至0.55%[1] - 长期维度中，需求抬升不断驱动糖价底部价格上移[1] - 全球食糖供需缺口是显著影响因素，原糖价格与全球供需缺口负相关（相关系数-0.16），2011年后此关系更为明确[1] - 国内广西糖价与国际原糖价格相关性系数约为-0.35[1] 糖价波动的外部影响因素 - 供需缺口变化的主要推手是天气因素带来的扰动[2] - 宏观周期对糖价有影响，糖价一般横跨一到两个基钦周期，重大全球经济危机（如2008年危机、2020年疫情）冲击下步调一致[2] - 局部宏观危机对食糖此类刚需品种冲击较小[2] - 2011年与2023年的大涨行情同时叠加了宽松货币政策，放大了波动幅度[2] 当前市场阶段与天气展望 - 从绝对价格和时间跨度看，当前可能处于熊牛转换期[2] - NOAA最新跟踪表明拉尼娜现象已出现，预计持续到2025年12月至2026年2月，2026年1月至3月有55%可能性转为正常状态[2] - 拉尼娜可能导致巴西中南部干旱，影响2025年12月-2026年3月甘蔗生长期，潜在造成26/27年度减产，但因拉尼娜力度不大需跟踪实际降雨[2] - 预计2026年1-3月天气状态转向正常，故暂时对印度和泰国种植季无影响[2] 厄尔尼诺周期与未来行情展望 - 厄尔尼诺现象每2-7年发生一次，无绝对固定周期，强厄尔尼诺对甘蔗产量影响明显[3] - 拉尼娜有时会连续发生并持续更长时间[3] - 上一次强厄尔尼诺现象发生在2023年，导致了食糖减产并推动上一轮行情[3] - 按厄尔尼诺出现的平均时间推算，下一次大幅推动行情上涨至高点的时间可能在2027年前后[3]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [4][8] - 核心观点聚焦于电力与天然气两大行业：电力方面，绿证市场呈现量价齐升态势，三季度绿证均价较一季度增长210%，市场机制完善、需求拓展及认可度提升是主要驱动力；天然气方面，全球气价涨跌互现，美国气价创近半年新高，而9月中国天然气表观消费量同比回落1.6%，但四季度在低基数及冷冬预期下，城燃销气增速有望提升 [4][7][9][30] 电力行业要点 - 绿证市场量价齐升：2025年9月全国核发绿证2.29亿个，可交易量1.58亿个（占比68.86%）；1-9月累计核发21.08亿个，可交易量14.35亿个；三季度绿证均价较一季度增长210% [4][7] - 市场驱动因素包括：多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合交易规模达28亿千瓦时；政策推动钢铁、水泥等重点行业设定可再生能源消费比例要求；国际组织RE100完全认可中国绿证 [7] - 投资建议覆盖多个细分领域：水电（推荐国投电力、川投能源等）、绿电（关注新天绿色能源、龙源电力等）、核电（关注中国核电、中国广核）、火电（推荐国电电力、华电国际等）、电源装备（推荐东方电气）及气电（建议广州发展、深圳能源等） [4][8] 天然气行业要点 - 全球气价分化明显：截至10月31日，美国Henry Hub现货价格周涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高；欧洲TTF现货价格周跌5.42%至€30.35/MWh；东北亚LNG现货价格周跌0.89%至$11.10/mmBtu；中国LNG出厂价周涨3.11%至4407元/吨 [4][9][10][28] - 美国气价上涨主因LNG原料气需求达166亿立方英尺/日（创历史新高），叠加产量小幅下滑；欧洲气价震荡因库存水平达945.76太瓦时（占容量的82.84%），供需平稳 [11][16] - 中国天然气消费疲软：9月表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%；1-9月累计消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，主要受工业用气需求拖累；展望四季度，冷冬预期及低基数（2024/25冬季气温较高）或推动城燃销气增速提升 [4][30] - 投资建议关注两条主线：港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）及天然气贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源等） [31] 其他行业动态与市场回顾 - 政策动态：生态环境部发布2024年电力碳足迹因子数据，为各行业核算碳足迹提供依据 [39] - 公司业绩：多家上市公司发布2025年三季报，如京能电力归母净利润同比增125.66%，龙净环保拟定增募资不超过20亿元 [39][40] - 板块行情：本期电力设备、公用事业及环保板块相对沪深300指数跑赢，其中公用事业板块涨幅达4.29% [33][34]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类商品受进口成本抬升影响预计筑底反弹 美豆出口前景好转但产量或下滑 豆粕价格重心小幅上移但上涨驱动弱 豆油价格有望止跌上涨 豆一价格预计窄幅区间运行 [8][231] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 要点总结与参考策略 - 要点总结：美豆出口前景好转 下方空间不大 11月有望站稳1100美分/蒲后小幅上移 南美升贴水11月预计坚挺运行 豆二价格重心11月有望小幅上移 豆粕价格重心小幅上移至3000 - 3100元/吨 进一步上涨驱动较弱 豆油价格近期震荡调整后有望止跌上涨 豆一价格11月预计窄幅区间运行 [8][231] - 参考策略：现货方面 11月豆油、豆粕现货价格预计偏弱 随用随采 基差方面 01合约的豆油及豆粕基差预计偏弱 11 - 1基差暂不建议采购 价差方面 豆粕3 - 5价差处于低估值 可进行3 - 5正套操作 期货及期权方面 豆油01合约关注做多机会 卖出虚值看跌期权 豆一卖出虚值看涨期权 豆二关注支撑位做多机会 买入虚值看涨期权 豆粕卖出虚值看涨期权 [234][235] 第二部分 国际豆类市场分析 - CBOT大豆行情回顾：1 - 10月CBOT大豆价格受单产、面积、生柴政策、贸易谈判等因素影响波动 10月在1000美分/蒲获强支撑后拉涨 [15][16] - 美豆非商业净持仓：从盘面持仓变动推测多头信心充足 CBOT大豆期价偏强运行 [19] - 厄尔尼诺指数：介绍厄尔尼诺和拉尼娜事件的判定标准 [24] - 关注拉尼娜风险：拉尼娜预计持续到2025年12月 - 2026年2月 可能在2026年1 - 3月过渡为ENSO中性状态 [29] - 美豆优良率：近期美豆优良率下滑 劣于去年水平 预计难以支撑53.5蒲/英亩的单产 收割预计顺利 [33] - 美豆单产估值：8 - 9月USDA报告对单产调整 结合优良率后期单产预计下调 对CBOT大豆形成利多 [36] - 美国大豆库存与面积：8 - 9月USDA报告下调新季美豆播种和收获面积 处于近年偏低水平 市场预期美豆压榨消费强劲且产量或下调 形成利多 [40] - 美豆压榨量：2025年9月大豆压榨量增长 2024/25年度创下历史新高 [44] - 国际市场大豆压榨利润：截至2025年10月24日一周 美国大豆压榨利润环比和同比均下降 巴西马托格罗索州大豆压榨利润环比下降、同比上升 巴西大豆榨利尚可 升贴水坚挺 [49] - 新季美国大豆供需：2025/26年度美豆播种面积下调 产量和期末库存下调 出口前景好转 供需收紧 中长期CBOT大豆期货价格不看空 [54] - 南美大豆增产：巴西大豆收获面积预估增加 目前播种率达36% 与去年同期持平 近两年巴西大豆产量持续增加 对美国大豆形成竞争 2025/26年度南美豆出口量有望增加 [62][66][70] - 巴西大豆供需：产需均增加 2024/25年库销比回升 2025/26年预计继续增产 出口潜力增长 生物柴油掺混比例目标实现难度高 供需朝宽松方向发展 [73] - 阿根廷大豆供需：2024/25年度供需较上年度小幅收紧 2025/26年度库存消费比或持平略降 关注其货币与关税情况 [77] - 到岸升贴水：中美元首会晤后中国采购美豆预期强 巴西大豆升贴水走势坚挺 [81] - 全球油籽产量：整体增加 主要受南美大豆增产带动 [85] - 美国生柴政策：45Z税收抵免条款延长 生物质柴油掺混义务上调 但政策推进有变数 谨防“烂尾” [97] - 全球大豆供需：2024/25年度供应趋于宽松 2025/26年度美豆减产叠加压榨量增长 库存消费比预计下降 支撑豆类商品价格 [100][101] - 美豆走势：11月有望站稳1100美分/蒲后小幅上移 关注出口与生柴政策推进情况 [108] 第三部分 国内豆类市场分析 - 大商所豆粕行情：受美豆产量、南美天气、生柴政策、贸易谈判等因素影响 价格波动 目前进口成本抬升带动走强 美豆进口榨利为负 商业进口驱动弱 [114] - 大商所豆油行情：受美豆产量、南美天气、生柴政策、供应、需求等因素影响 价格波动 四季度供需预计收紧 期价走强 [120] - 大豆压榨利润：近期豆油、豆粕价格走弱 进口成本高 进口利润持续走弱 限制油粕价格下跌空间 [129] - 大豆到港与库存：二三季度大量进口南美大豆 沿海油厂库存偏高 目前巴西大豆出口潜力下滑 升贴水高 美豆榨利偏差 油厂进口驱动弱 截至10月24日 全国港口大豆库存973.1万吨 环比减少15.3万吨 同比增加227.51万吨 [132][137] - 豆粕库存：三季度到港增加 库存积累 国庆后下游补库 库存止增下降 截至10月24日 库存105.46万吨 较上周增加7.84万吨 增幅8.03% 同比增加0.18万吨 增幅0.17% [141] - 豆粕价格与库存逻辑：价格与库存相互影响 [144] - 豆油库存与进口：二三季度进口到港集中 库存连续增加 截至10月24日 全国重点地区豆油商业库存125.03万吨 环比增加2.63万吨 增幅2.15% 同比增加11.63万吨 涨幅10.26% 今年进口量下滑 对价格影响有限 [149][152] - 豆粕进口：我国豆粕弱现实持续 进口量对国内价格影响不大 [154] - 沿海油厂开机与压榨量：预计维持高位 [156][160] - 养殖情况：生猪养殖利润差 能繁母猪产能增速放缓 在产蛋鸡存栏止增调整 四季度豆粕需求量预计递减 [164][167][171][175] - 大商所豆一行情：受丰产、增储、拍卖、消费等因素影响 价格波动 国庆前后价格止跌上涨 [180] - 国产豆价格与产量：黑龙江地区产量预计增加 11月豆一价格预计窄幅区间运行 主力合约下方支撑位3980 - 4000元/吨 压力位4180 - 4200元/吨 [201] - 大商所豆二行情：受贸易摩擦、进口成本影响 11月价格重心有望小幅上移 主力合约支撑位3550 - 3580元/吨 压力位3850 - 3900元/吨 [209] - 我国豆粕供需：供应端弱现实持续 价格重心小幅上移至3000 - 3100元/吨 进一步上涨驱动弱 主力合约支撑位2900 - 2930元/吨 压力位3080 - 3100元/吨 [218][219] - 我国豆油供需：库存处于历史高位 供应充足 四季度油籽进口到港少 价格有望先筑底后反弹 01合约下方支撑位7900 - 8000元/吨 上方压力位8400 - 8430元/吨 [226] 第四部分 豆类操作机会分析 - 豆粕3 - 5价差：处于低估值状态 可进行3 - 5正套操作 [235][239] - 豆一期权：国产豆丰产上市 贸易预期向好 上方空间不大 卖出虚值看涨期权 [242] - 豆粕期权：需求减弱 供应充足 上方空间不大 卖出虚值看涨期权 [247] - 豆油期权：处于“弱现实 + 强预期”格局 下方空间不大 卖出虚值看跌期权 [250] 第五部分 季节性分析与相关股票 - 季节性走势图：展示豆粕、豆一、豆二、豆油期货价格季节性走势 [255][259][263][266] - 相关股票走势：未提及具体内容 仅给出资料来源 [272]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内动力煤价格企稳 10 月 31 日秦皇岛港 5500K 报价 768 元/吨周环比持平 煤市氛围偏乐观 供应端月末煤矿停产增多 11 月安全生产考核巡察组进驻主产区 市场预期年末供应收缩 需求端北方提前入冬 沿海电厂存煤低有补库需求 拉尼娜现象出现但对冬季气温影响待察 库存方面环渤海 9 港煤炭总库存周环比降 80 万吨 较去年同期低 272.9 万吨 中美元首会晤部分关税下调并暂停 1 年 部分利好在 10 月基本兑现 市场博弈加剧 预计后市煤价涨势放缓 或暂维持高位震荡运行 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 第 1 章 新闻资讯和市场行情 - 前三季度全国全社会用电量 7.77 万亿千瓦时 同比增长 4.6% 7、8 月用电量破万亿创历史新高 [5] - 截至 9 月底 火电发电装机容量 15.0 亿千瓦 其中煤电 12.3 亿千瓦 同比增长 4.6% 占总发电装机容量比重 33.1% 并网风电和太阳能发电合计装机 17.1 亿千瓦 同比增长 36.4% 占总装机容量比重 46.0% 比上年同期提高 6.4 个百分点 煤电“增容减量” 前三季度规模以上电厂火电、水电发电量同比分别下降 1.2%、1.1% 煤电全口径发电量同比降低 2.4% 全国 6000 千瓦及以上电厂发电设备利用小时同比降低 251 小时 [6] - 预计四季度用电量增速高于三季度 2025 年全年全社会用电量约 10.4 万亿千瓦时 同比增长 5%左右 [7] - 2025 年 1 - 9 月 全国规模以上工业企业营业收入 102.08 万亿元 同比增长 2.4% 采矿业营收同比下降 12.5% 制造业同比增长 3.4% 电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 0.0% 煤炭开采和洗选业营收同比下降 20.0% [8] - 10 月 25 日大秦铁路完成秋季集中修 较原计划提前 1 天 西起山西大同东至河北秦皇岛 是“西煤东运”重要通道 集中修历时 19 天 完成后运力释放 日均运量将回升至 120 万吨以上 为今冬明春电煤保供提供运输支撑 [9][10] 第 2 章 市场数据跟踪 - 10 月 29 日环渤海动力煤价格指数报收 685 元/吨 环比上周涨 1 元/吨 10 月 30 日秦皇岛港山西产动力煤 5500 大卡平仓价 768 元/吨 较 10 月 23 日增 2 元/吨 5000 大卡动力末煤平仓价 672 元/吨 较 10 月 23 日持平 [13] - 10 月 30 日秦皇岛港 Q5800、Q5500、Q5000 和 Q4500 动力末煤现货价分别为 823.11、768.00、672.00、587.00 元/吨 [15] - 截至本周收盘 郑煤主力合约较秦皇岛港动力煤 5500 大卡报价偏高 33.4 元/吨 [16] - 10 月 30 日广州港 Q5500 印尼煤库提价为 768.62 元/吨 比国内秦皇岛港动力煤报价高 0.62 元/吨 [23] - 10 月 24 日纽卡斯尔动力煤现货价为 103.74 美元/吨 [24] - 10 月 28 日秦皇岛港煤炭库存 564 万吨 较上周同期环比增 4 万吨 锚地船舶数量为 17 艘 [26] 第 3 章 后市展望 - 本周国内动力煤价格企稳 截至 10 月 31 日秦皇岛港 5500K 报价 768 元/吨周环比持平 供应端月末煤矿停产增多 11 月安全生产考核巡察组进驻主产区 市场预期年末供应收缩 需求端北方提前入冬 沿海电厂存煤低有补库需求 拉尼娜现象出现但对冬季气温影响待察 库存方面环渤海 9 港煤炭总库存周环比降 80 万吨 较去年同期低 272.9 万吨 中美元首会晤部分关税下调并暂停 1 年 部分利好在 10 月基本兑现 市场博弈加剧 预计后市煤价涨势放缓 或暂维持高位震荡运行 [28]