报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面四季度美豆受单产和出口双重影响单产下调概率大出口取决于中美经贸会谈CBOT大豆底部宽幅震荡延续；南美大豆出口与播种进度冲击国际市场巴西升贴水是关键因素；国内豆粕供给担忧或缓解需求稳中有增库存11月或开启去化基差或低位回升连粕1月合约波动区间2850 - 3200元/吨 [1][113] - 油脂方面四季度美豆油供给增加库存稳中有增需等待能源政策落地；马棕油或迎季节性上涨行情但出口短期或受拖累；国内油脂供求差异化凸显豆油库存年底或去化棕榈油累库菜油去库存加快 [2][114] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度CBOT大豆区间震荡呈倒“N”型走势7月因关税、优良率、库存等因素震荡回落8月继续下挫中旬止跌反弹9月高位回落；国内豆粕先扬后抑8月中旬前受供给和成本提振走高之后因国储抛储、特朗普喊话等因素减仓下行 [5] - 三季度国际油脂走势分化美豆油冲高回落马棕油震荡走高；国内油脂走势分化连豆油冲高回落连棕油、郑菜油震荡走高 [6] 蛋白粕 出口堪忧 美豆供需格局存变 - 美豆单产方面8月底以来产区高热天气部分地区大豆受影响优良率低于预期10月后USDA下调单产是大概率事件 [9][11] - 美豆出口方面2025年受关税贸易战影响出口疲软截至9月11日当周25/26年度美豆累计销售落后去年同期且对华销售为0若中国持续零采购USDA可能下调出口数量 [14] - 美豆压榨方面截至9月19日一周压榨利润环比增同比减虽低于去年但仍处高位美豆压榨旺盛随着收割进度加快压榨量环比或增加但上调空间有限 [16][17] - 四季度美豆供求平衡表单产大概率下调出口取决于中美经贸会谈若中国11月后重返美豆市场采购出口或维持当前水平否则有下调空间 [18] 出口与天气共振 南美大豆市场动荡加剧 - 巴西大豆出口方面9月出口量估计为715万吨低于预期1 - 9月累计出口量达9525万吨超去年同期；10 - 12月预计出口1600万吨支持全年出口创纪录可供出口到中国的大豆约1000 - 1200万吨 [23] - 阿根廷大豆出口方面9月22 - 24日临时取消出口税期间登记了创纪录的1140万吨农工产品大豆成交量近390万吨；市场预期可供出口大豆在500万吨以内未来不排除政策反复 [27][30] - 天气方面NOAA评估10 - 12月拉尼娜发生概率上调至71%可能造成“北涝南旱”格局影响巴西大豆生产 [32] - 价格方面四季度巴西升贴水受中美关税政策影响若中国采购美豆升贴水或回落否则可能上涨；阿根廷恢复出口税后大豆升贴水回到前期水平 [36] 供给担忧或减缓 豆粕成本驱动仍在 - 供给方面9月中旬10月船期完成11月采购超30%；自9月22日阿根廷临时取消关税以来中国买家订购约130万吨阿根廷大豆四季度大豆供给担忧或缓和 [40] - 需求方面2025年国内饲料消费稳中有增豆粕1 - 8月累计表观消费量同比增加；近五年四季度10、11月豆粕表观消费量低位12月增加近两年月均消费量620 - 650万吨 [45] - 库存方面截至9月20日豆粕库存124.6万吨未执行合同551万吨库存拐点未出现11月随着到港量下降库存压力或缓解 [48] - 基差与价格方面11月后豆粕基差或回升至100元/吨附近连粕1月合约波动区间2850 - 3200元/吨 [49] 油脂 政策前景不明朗 美豆油等待政策落地 - 需求方面2025年美豆油需求高位运行出口和国内需求增长抵消生物柴油下滑不足；25/26年度生物柴油需求预期增加至703万吨但10月生物柴油政策博弈关键 [59][60][61] - 库存方面NOPA报告显示8月底豆油库存环比降同比增；10月进入增库存周期10 - 12月压榨量高豆油产量与消费量基本持平库存稳中有增 [61] 马棕油提前进入减产周期 供给担忧提振市场 - 产量方面四季度东南亚棕榈油向减产周期过渡2025年9月以来降雨偏多或使马棕油产量10月减产周期提前开启 [70][75] - 出口方面马棕油出口不确定印度9月采购阿根廷豆油增加或挤占其出口份额后期出口好转需关注国际豆棕价差 [77] - 印尼棕榈油方面供求平衡表偏紧库存处于历史同期低位；出口或好转生物柴油需求预期增加若提高掺兑比例出口可能下调 [79][83] - 库存方面四季度东南亚棕榈油去库存马棕油或迎季节性上涨行情 [84] 油脂供求结构化凸显 菜油去库存加快 - 总体情况截至9月20日国内三大油脂库存未去化四季度供给充裕但品种差距大；国内油脂需求下滑四季度需求小高潮但不宜过高期待 [88][91] - 豆油方面截至9月20日库存147.5万吨；10月后供给或降需求稳定去库存或年底实现；基差四季度或维持低位 [95][97] - 棕榈油方面截至9月20日库存53.9万吨进口量偏低；消费处于低位四季度库存或持续增加；基差处于低位或进一步回落 [100][103][106] - 菜油方面截至9月20日库存66.4万吨国内菜籽库存低；四季度供给堪忧去库存节奏加快；价格因供给偏紧保持坚挺 [108][111] 结论及操作建议 - 蛋白粕方面国际大豆关注美豆单产和出口、南美大豆出口与播种进度；国内豆粕关注供给、需求、库存和成本变化 [113] - 油脂方面关注美豆油能源政策、马棕油产量和出口、国内油脂供求差异化情况 [114]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |油脂|震荡偏弱| |蛋白粕|震荡偏弱| |玉米及淀粉|震荡| |生猪|震荡偏弱| |天然橡胶|震荡| |合成橡胶|震荡| |棉花|震荡偏弱| |白糖|震荡偏弱| |纸浆|震荡| |双胶纸|震荡| |原木|震荡| [5][7][11] 报告的核心观点 - 中加关系或改善致菜粕大幅下跌，美豆进入收割期、阿根廷供应增长使美豆震荡偏弱，国内供应压力主导下双粕震荡偏弱 [1][7] - 油脂市场情绪仍偏弱，美豆单产或下调、阿根廷取消出口税等因素影响下，国内豆油库存或见顶，棕油累库幅度有限，菜油库存或回落 [5] - 玉米市场短期面临新粮上市压力，价格向下有驱动和空间，长期在结转库存趋紧场景下维持短空长多格局 [11] - 生猪市场短期出栏量增加、价格承压，长期反内卷政策若落实，2026年猪价或转强 [12] - 天然橡胶节前维持窄幅震荡，基本面短期有支撑但预期偏弱，预计维持区间震荡格局 [15] - 合成橡胶盘面维持区间震荡，基本面变化不大，底部支撑偏强但上行驱动不足 [16] - 棉花市场近月偏紧、远月宽松，新作增产预期下中期震荡偏弱，短期13500元/吨附近有支撑 [17] - 白糖市场短期基本面边际利空，长期新榨季供应宽松，价格存在下行压力，短期阶段性止跌反弹 [19] - 纸浆基本面偏弱，期货维持低位区间震荡，01合约受布针仓单问题影响价格有向下回归需求 [20] - 双胶纸下游订单偏弱，市场矛盾不突出，短期缺乏明确驱动，中长期价格存在下行压力 [22] - 原木基本面边际改善但缺乏向上驱动，交割角度对盘面形成利空压制，预计短期在800附近震荡 [23] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 油脂 - 因技术性买盘美豆和美豆油小幅反弹，国内油脂震荡偏弱；宏观上市场等待信息指引，美元走弱、原油上涨；产业端美豆收获进度正常但优良率下调，单产或继续下调，美国生柴产量和使用量减少，市场担忧情绪升温；阿根廷取消出口税利于国内豆类供应，国内进口大豆到港量将季节性下降，豆油库存或见顶；棕油9月累库幅度或有限，关注印尼政策变化；菜油11月前进口到港量偏低，库存或继续回落 [5] 蛋白粕 - 阿根廷取消出口关税、中加贸易关系或改善致菜粕大幅下跌；国际上美联储降息后基本面主导，阿根廷豆系出口价格下降、出口量预增，美豆进入收获期，南美豆播种进度偏慢，关注天气影响；国内阿根廷大豆和豆粕豆油进口利润打开，进口量预计增长，短期利空市场，高供应或延续、豆粕累库，远期关注进口量，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，水产进入淡季菜粕跟随豆粕运行 [1][7] 玉米及淀粉 - 国内玉米价格各地表现不一，东北上量压力大、价格偏弱，华北到货量低、价格偏强，港口需求弱、价格偏弱；供应端新粮上市集中于黑龙江东部，收购价走弱，华北降雨潮粮上量不足，深加工门前到车创新低支撑收购价反弹，关注新粮上市节奏和粮质风险；短期市场面临新粮上市压力，价格向下有驱动和空间，长期在结转库存趋紧场景下维持短空长多格局 [11] 生猪 - 现货和期货价格有变化，消息面广东受台风影响、饲料成本预期下降；基本面供应短期出栏进度快、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策若落实供应压力将削弱，需求端肉猪比价增加、肥标价差缩小，库存生猪均重仍在高位，节奏上短期国庆前去库、价格承压，四季度出栏量预计增加，长期反内卷政策若落实猪价或转强 [12] 天然橡胶 - 胶价维持窄幅震荡，节前或延续；基本面现货强、去库、基差收窄，但市场对四季度有上量预期且不确定性大；9月后产地天气转好、泰国东北部或上量，关注原料价格和国内社会库存变化；下游节前备货结束，关注节后需求；假期临近盘面减仓，建议观望 [15] 合成橡胶 - BR盘面日内先涨后跌，绝对价格基本不变，运行逻辑和基本面变化不大，延续区间波动；中期因装置检修预期和价格处于低位，看空情绪降温、底部支撑偏强，但上行驱动不足；原料丁二烯价格小幅震荡，供应端有支撑但下游需求一般，市场成交有分歧 [16][17] 棉花 - 新年度新疆棉花增产预期使郑棉价格下挫，市场近月偏紧、远月宽松；库存结构偏紧，商业库存去化，需求旺季但持续性存疑；新棉未收购，收购价或支撑期价，新棉中后期上市压力和套保压力显现，棉价下行驱动增强；短期13500元/吨有支撑，中期震荡偏弱 [17][18] 白糖 - 郑糖持续下行后止跌反弹，宏观面美联储降息、商品指数回调；基本面国际贸易流宽松，国内消费一般、进口增加，短期边际利空；中长期新榨季供应宽松，价格有下行压力；估值上价格触及底部，或阶段性利空出尽，但未来仍维持反弹空思路 [19] 纸浆 - 纸浆期货低位震荡，近远合约分化；09合约交割量偏高水平，市场对布针价格达成共识；美金盘报价针叶浆有下行压力、阔叶浆厂推动上涨但成交不积极；纸张市场部分变化但未有效传导；基本面偏弱，找不到做多驱动，但期货提前交易利空，布针定价平稳，总体维持低位区间震荡，01合约受布针仓单问题影响价格有向下回归需求 [20] 双胶纸 - 盘面维持4200元附近，市场暂稳观望；规模纸厂生产稳定，中小纸厂积极性一般，下游印厂订单偏弱，原纸消耗慢，经销商出货商谈、个别成交倒挂，市场信心不足；需求端出版社招标未启动，供需短期无明显矛盾，现货价格中性，缺乏明确驱动，关注新驱动对资金情绪影响，中长期价格有下行压力，考虑盘面贴水区间操作 [22] 原木 - 现货价格稳定，上周出库量回升、库存去化，短期价格偏稳；基本面处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9月中旬后下游走货好转，盘面震荡企稳；交割面买方接货意愿偏差，盘面估值下降，交易所设立边库、放宽交割标准，卖方卖保意愿强烈，烂货仓单问题影响买方接货，对盘面形成利空；综合看基本面改善但缺乏向上驱动，交割利空压制，9月区间操作，预计短期800附近震荡 [23] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米及淀粉、棉花及棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但文档未提供具体数据内容 [25][44][57] 商品指数 - 2025年9月24日综合指数、特色指数、板块指数有相应涨跌幅变化，农产品指数今日涨0.17%、近5日跌1.28%、近1月跌2.83%、年初至今跌1.04% [182][183]

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |油脂|豆油，震荡；棕油，震荡；菜油，震荡偏强 [5]| |蛋白粕|豆粕，震荡偏弱；菜粕，震荡偏弱 [6]| |玉米及淀粉|震荡 [8]| |生猪|震荡偏弱 [9]| |沪胶与20号胶|沪胶，震荡；20号胶，震荡 [10]| |合成橡胶|震荡 [13]| |棉花|震荡 [14]| |白糖|震荡 [15]| |纸浆|震荡 [16]| |双胶纸|震荡 [17]| |原木|震荡 [19]| 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，受阿根廷关税政策、天气、供需等因素影响，各品种走势有别 蛋白粕因阿根廷政策供应或增，双粕震荡偏弱；油脂受美豆及生柴政策影响，回落压力增大；玉米短空长多；生猪供需宽松价格偏弱；天然橡胶基本面支撑短期震荡偏强；合成橡胶维持区间震荡；棉花新作增产预期下震荡偏弱；白糖因供应宽松震荡偏弱；纸浆维持低位区间震荡；双胶纸窄幅震荡关注招标；原木基本面改善但缺驱动，维持震荡 [1][2][5][6][8][9][12][13][14][15][16][17][19] 各品种总结 蛋白粕 - 国际上，阿根廷取消豆系出口关税致价格降、出口量预增，利空内外盘市场 美豆进入收获期，南美豆播种慢，巴西9月日均出口量降，预计南北美贴水偏弱，CBOT大豆考验1000美分支撑 国内进口利润打开进口量或增，短期利空，远期2025年四季度豆粕供应或增，2026年一季度缺口或消失 需求端，豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕跟随豆粕运行 [1][6] - 展望：豆粕和菜粕震荡偏弱，前期多单可止盈离场观望 [2][6] 油脂 - 美豆类下跌拖累国内油脂市场，美豆优良率下调、收获进度持平，美国生柴产量和使用量减，国内进口大豆到港量或降，豆油库存将见顶 棕油9月累库幅度有限，印尼生柴需求或好于预期 菜油11月前进口到港量低，库存或回落 [5] - 展望：近期国内豆油、棕油、菜油回落压力增大，或继续震荡偏空 [5] 玉米及淀粉 - 国内玉米价格走势分化，供应端东北新粮收购价弱，华北降雨潮粮上量不足价格企稳 阿根廷取消玉米出口关税影响市场情绪，但冲击有限 长期在结转库存趋紧下价格不悲观，预计短空长多 [8] - 展望：震荡，关注逢反弹沽空及反套机会 [8] 生猪 - 供应端短期出栏进度快、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策或削弱供应压力 需求端肉猪比价增加，肥标价差缩小 库存方面生猪均重仍在高位 短期9月去库、四季度出栏量预计增加，价格承压；长期去产能或驱动2026年猪价转强 [9] - 展望：震荡偏弱，关注反套策略机会 [9] 天然橡胶 - 胶价抗跌得益于基本面偏利多，短期现货强、去库、基差收窄 供给端9月底产地有降水预期，需求端下游节前备货未结束，采购意愿待观察 [12] - 展望：宏观情绪尚可，基本面短期有支撑，胶价短期走势预计震荡偏强 [12] 合成橡胶 - BR盘面震荡，商品整体走势弱但天胶坚挺支撑盘面 近端运行逻辑和基本面变化不大，价格在11300 - 12300区间波动 中期装置检修多、价格处低位，看空情绪降温但上行驱动不足 原料丁二烯价格震荡，下游刚需，市场成交有支撑也有压制 [13] - 展望：短期基本面与原料无大变化，盘面区间震荡运行 [13] 棉花 - 新年度新疆棉花预计增产，市场交易供应预期致棉价下行 当下库存偏紧，需求旺季好转但持续性存疑 市场呈近月偏紧、远月宽松格局 新棉收购价或支撑期价，但郑棉下行或拖累收购预期价 [14] - 展望：中期震荡偏弱，短期关注下方支撑 [14] 白糖 - 郑糖持续下行，宏观上美联储降息后商品指数回调，基本面国际贸易流宽松，国内消费一般、进口环比增长 中长期全球糖市供应宽松，内外糖价有下行压力 [15] - 展望：长期和短期均震荡偏弱 [15] 纸浆 - 纸浆期货低位震荡，近远合约分化 09合约交割量高，市场对布针价格达成共识；美金盘针叶浆有下行压力，阔叶浆厂欲涨价但成交不积极；纸张市场变化未有效传导 基本面整体偏弱，但期货提前交易利空，布针定价平稳，总体维持低位区间震荡，01合约或受布针仓单问题影响 [16] - 展望：震荡 [16] 双胶纸 - 盘面窄幅震荡，缺乏驱动 基本面规模纸厂正常排产，经销商去库，需求端出版社招标未启动，供需无明显矛盾，现货价格中性 [17] - 展望：单边策略短期可在4100 - 4400区间操作 [17] 原木 - 商品回落，原木盘面窄幅震荡 基本面处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9月中旬后下游走货好转，盘面震荡企稳 交割面因买方接货意愿差、卖方卖保意愿强等因素对盘面形成利空 [19] - 展望：预计短期盘面800附近震荡为主 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阿根廷免税政策虽有助于缩小国内春节前大豆产需缺口，但受其国内经济环境与库存结构制约，豆类出口潜力有限，国内大豆采购成本大幅下降难度较大 [1] - 结合拉尼娜气候背景，短期市场回调后，逢低买入豆粕、豆油的交易策略具备较高合理性 [1] 根据相关目录分别进行总结 阿根廷大豆的潜在出口能力有限 - 从供需基本面看，阿根廷大豆及下游制品额外出口空间狭窄，难以对全球豆类供需格局形成根本性冲击 [4] - 2024/25年度阿根廷大豆结转库存675万吨，持平上一年度，2025/26年度预计种植面积下降、产量减少，结转库存预计为695万吨，基本持平 [4] - 阿根廷大豆库存难以大幅释放，核心原因是国内经济环境，包括通货膨胀高企（2024年通胀率高达208.09%）、本币兑美元持续快速贬值等，市场主体倾向持有实物现货，本次免税政策预计刺激额外出口大豆300 - 400万吨 [5] - 从下游制品供需看，阿根廷豆粕与豆油出口弹性更低，本次免税政策预计刺激额外出口豆粕约100万吨、豆油约25万吨，对全球粕类、油脂供需补充作用较弱 [5][6] 国内大豆采购成本预计难以大幅下降 春节前国内大豆供需缺口有望得到改善 - 2026年春节前国内大豆总采购需求约3300万吨，截止报告时已完成采购量约2030万吨，剩余待采购量1260万吨，若阿根廷额外出口的300 - 400万吨大豆进入国内市场，春节前供需缺口将明显缓解 [10] 进口大豆成本下降空间受多重因素制约 - 基于“悲观 - 中性 - 乐观”三种情景测算，进口大豆成本下降空间有限，大幅下跌概率较低 [11][13] - 阿根廷大豆进口完税成本悲观情景下为3459元/吨，乐观情景下为3898元/吨；巴西大豆进口完税成本悲观情景下为3693元/吨，乐观情景下为4133元/吨；美国大豆（假设进口关税降至3%）进口完税成本悲观情景下为3635元/吨，乐观情景下为4015元/吨 [12][13] 天气市行情即将展开 - 当前已进入拉尼娜状态，截至2025年9月22日，NINO3.4距平指数为 - 0.846，低于 - 0.5的拉尼娜临界值 [14][15] - 拉尼娜现象使太平洋东岸赤道地区降水增多，南回归线附近区域高温、少雨，对相关产区大豆单产有较大影响 [16] - 2008年以来有4次拉尼娜现象影响阿根廷和巴西产区大豆单产，其中2008 - 2009年拉尼娜强度最大，2022 - 2023年对大豆影响最大 [21] 逢低买入的交易策略 - 短期阿根廷免税政策引发的豆类回调已部分释放利空，后续拉尼娜天气风险将成主导因素，建议逢低布局豆粕、豆油多单 [25] - 做多M2601合约，入场区间2900 - 2950元/吨，止损价2830元/吨附近，目标止盈3230元/吨附近，盈亏比约3:1 [26] - 做多豆油2601合约，入场区间8000 - 8100元/吨，止损价7880附近，目标止盈为8680附近，盈亏比3:1左右 [27]

报告行业投资评级 - 短空，中期区间震荡 [1] 报告的核心观点 - 国内供应现实压力较大，买船已覆盖至12月，大豆库存处历年最高水平，成本端未有明确利好，容易引发短期回落行情 [9][10][11] - 中期来看，全球大豆供应宽松奠定了反弹抛空的大方向，不过因美豆估值偏低，南美种植、天气仍有变数，豆粕市场仍以区间震荡为主 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆本周美豆维持震荡，全球大豆供应压力暂未明显缓解，巴西升贴水报价本周小幅下调，美豆夜盘从日内高点下跌逾2%，国内大豆进口成本继续下降空间有限，上方空间也受供应端限制 [9] - 国内双粕本周国内豆粕现货偏弱，基差稳定，期货盘面跟随成本下行，成交一般，提货偏高水平，饲料企业库存天数9.42天略高于去年同期，买船进度预示国内大豆库存可能在9月底左右下降，国内豆系基差有支撑，后期预计先因美国大豆进口预期引发榨利回落，而后企稳，再进入南美种植季节进行底部反弹，行情随南美种植季节发展而定 [9] - 交易策略单边震荡，因国内供应现实压力大、库存高、成本端无明确利好易引发短期回落行情，中期全球大豆供应宽松奠定反弹抛空方向，但美豆估值偏低、南美种植和天气有变数，豆粕市场以区间震荡为主 [11] - 公布美国、全球、巴西、阿根廷大豆供需平衡表数据及变动情况 [12][13][14][15] 期现市场 - 展示广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，主力合约基差，豆粕不同合约价差，美豆和豆粕管理基金净多持仓情况图表 [18][21][23][26][28] 供给端 - 展示美豆种植进度、出苗率、开花率、优良率情况图表 [31] - 提及拉尼娜有可能在2025年10 - 1月发生，展示相关气候影响图表 [35][37] - 展示美国大豆压榨利润、伊利诺伊中部1号黄大豆现货价、美国大豆月度压榨量、NOPA豆油库存情况图表 [45][48] - 展示美豆出口进度相关数据图表，包括对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、已签出口合约总额、对华出口装船累积值 [50] - 展示中国油料进口（大豆、菜籽月度进口及预估）、油厂压榨情况（大豆、菜籽压榨量）图表 [53][55] 利润及库存 - 展示油料库存（大豆港口、主要油厂油菜籽库存）、蛋白粕库存（沿海主要油厂豆粕、菜籽粕库存及预估）情况图表 [59][62] - 展示蛋白粕压榨利润（广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润）情况图表 [64] 需求端 - 展示主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费情况图表 [66] - 展示自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润情况图表 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - Q3行情是弱现实与下调关税预期的博弈，美豆盘面有支撑，一是美国国内需求乐观对冲出口惨淡，二是市场对中美谈判乐观期待 [3] - 25/26季大豆产量增幅不及菜、葵，美豆采购缺席或带来明年一季度供应缺口，需求端为连粕提供利好支撑，策略上倾向利空出清后择机做多，关注南美作物进展及中美商贸谈判 [3] 报告各部分总结 行情回顾 - 25年Q3行情是弱现实与下调关税预期的博弈，7月美豆上旬冲高下旬下挫，8月USDA下调美豆面积带来利多但丰产预期和出口疲软制约上行，9月美农报告偏空但美豆盘面有支撑，内外盘分化，弱现实拖累连盘 [3][6] - 25年7月，美豆压榨量532万吨，美豆粕库存3.53亿蒲，美豆油库存62.6万吨 [8] - 截至9.12，美国国内大豆压榨利润为3.14美元/蒲，美豆粕价格309.57美元/吨，美豆油52.32美分/磅 [16] 供给情况 - 25/26季全球油料产量6.9亿吨（同比增1.39%），其中大豆4.25亿吨（同比增0.39%），菜籽9096万吨（同比增6.1%），葵籽5510万吨（同比增5.05%）；25/26大豆库消比预计降至20.27%，菜籽库消比增至11.1%，葵籽预计与上年持平为6.5%；9月报告下调2025/26年度全球大豆产量和结转库存 [26] - 9月报告上调25/26季美豆种植面积，下调单产，上调压榨，下调出口，上调结转库存；后续关注中美贸易谈判进展 [32] - 截至9月13日，美国大豆落叶率、收获进度、优良率等情况，整体降雨量高于常年同期，关注降雨是否拖累收获 [33] - 巴西2025/26年度期初库存、进口、结转库存上调，产量维持不变；截至上周四，巴西大豆播种完成0.12%，中西部干旱可能中断作业，播种进度略高于上年同期；阿根廷2025/26年度期初库存、国内压榨、结转库存下调，出口上调，大豆预计9月底10月初开始播种 [39][41][44] - 当前国内商业询盘以南美10、11月以及明年3 - 5月船期为主，9、10月船期已采购完毕，11月船期采购仍有350 - 450万吨缺口，近月榨利恶化后油厂采购节奏放缓；9、10、11月大豆到港预估分别为1030.25万吨、900万吨、750万吨 [52] 成本支撑 - 截至9.12当周，MT至帕拉纳瓜港和桑托斯港运费情况；Q3海运费波动平稳，9.17巴西、阿根廷、美湾、美西至中国海运费较Q2末有变化 [55][60] - 截至9.16，MT、GO、PR、RS种植者价格较Q2末上涨；25年第三季度，巴西农户利润明显好于贸易商利润，港口价格及农民收到价格上涨，内陆运费降低 [63][66] 南北美大豆出口 - 8月巴西出口大豆728万吨左右，9月计划出口706万吨；2024年中国约占巴西出口去向的72%，桑托斯港是巴西最大出口港口 [69] - 24/25年度，美豆累计出口5211万吨，去年同期4680万吨，五年均值5430万吨；自5月起，中国基本停止对美豆购买 [76] 南北美贴水比较 未提及具体内容 天气展望 - 当前Niño - 3.4指数为 - 0.2℃，大气模式显示为中性状态，四季度拉尼娜现象可能性增加但概率低于中性；拉尼娜通常对12 - 2月巴西南部和阿根廷产生干旱影响，对美国大豆播种期、生长期影响不如冬季显著 [95] 需求情况 - 7月全国工业饲料总产量2831万吨（环比增2.3%，同比增5.5%），配合饲料中玉米用量占比为33.1%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.1% [99] - 截至25年8月，蛋鸡存栏13.17亿只，25年1月，白羽肉鸡祖代存栏214.57万套，处于历年同期较高水平 [103] - 25年7月，能繁母猪存栏数4042万头，超出农业农村部设定的正常保有量约3.6%，产业过剩局面未扭转，利润低迷，行业面临严重亏损压力 [111] 蛋白价差 未提及具体分析内容 平衡表推演 展示了2025年1月 - 2026年3月豆粕的期初库存、产量、进口、总供应、出口、需求、总需求、期末库存、库存变化、库消比、过剩量等数据 [120]

【逻辑】供应方面，产区雨季及台风天气继续扰动割胶，但未来上量预期压制原料价格难有进一步上 涨，成本支撑由强转弱，下游轮胎厂节前补库基本完成，天胶现货库存难现大幅去库。需求方面，目前 虽部分企业缺货现象仍存，企业装置运行平稳以补充库存，但整体出货表现不及预期，部分企业库存仍 存提升迹象，为缓解压力，不排除部分企业存灵活控产行为。综上，临近假期资金避险情绪升温，商品 宏观情绪转弱，预计短期胶价偏弱震荡，01合约区间参15000-16500，后续关注主产区旺产期原料产出 情况，关注是否出现拉尼娜现象影响供应情况，若原料上量顺利则有进一步下行空间，若原料上量不畅 预计胶价延续区间内运行。 【操作建议】观望 山东轮胎样本企业成品库存环比上涨。截止到9月18日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在46.02天， 环比+0.08天，同比+9.33天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.13天，环比+0.30天，同比-5.47 天。 【资讯】QinRex据中国海关总署9月18日公布的数据显示，2025年前8个月中国橡胶轮胎出口量达650万 吨，同比增长5.1%；出口金额为1142亿元，同比增长4.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出 ...

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 沪胶与20号胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 双胶纸 | 震荡 | | 原木 | 震荡 | [5][6][8] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂或继续调整但中期上涨概率大；蛋白粕受现货累库及情绪拖累，盘面测试区间下沿；玉米短空长多；生猪短期承压长期或转强；天然橡胶震荡偏强；合成橡胶区间震荡；棉花小幅震荡；白糖长期震荡偏弱短期止跌反弹；纸浆维持震荡；双胶纸窄幅震荡；原木或止跌企稳 [5][7][8]。 各品种总结 油脂 - 观点：市场情绪转弱或继续调整，中期上涨概率大 [5] - 逻辑：宏观上市场对美联储9月降息预期强、美元走弱、原油上涨；产业端美豆受干旱影响优良率下调、单产或降，国内进口大豆到港量将降、豆油库存或见顶，棕油9月或累库，菜油库存回落但同比仍高 [5] 蛋白粕 - 观点：成本支撑下移，双粕期价继续下挫，美豆震荡运行，蛋白粕盘面测试区间下沿 [5] - 逻辑：国际上美联储议息会议美国降息几成定局，美豆面积上调、单产下调、期末库存消费比上升，巴西大豆播种进度受关注；国内油厂豆粕累库、饲料企业库存走高，10 - 12月预计无供应缺口，需求端豆粕消费刚需或稳中有增 [5] 玉米/淀粉 - 观点：近期降雨持续关注粮质情况，短空长多 [6][7] - 逻辑：国内玉米价格整体偏弱，供应端旧作粮源减少、库存下降，新粮上市节奏待关注，进口玉米拍卖新增专场且底价下降；需求端短期面临新粮上市压力，长期结转库存趋紧价格不悲观 [7] 生猪 - 观点：降重限产政策持续，近月继续承压，震荡 [8] - 逻辑：供应上短期出栏量增加、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策若落实供应压力将削弱；需求端肉猪比价微增、肥标价差稳定；库存上二育栏舍利用率下降；节奏上短期价格承压、四季度出栏量或增加，长期去产能将驱动猪价转强 [8] 天然橡胶 - 观点：跟随商品整体向下调整，短期震荡偏强 [9][10] - 逻辑：商品回调天胶盘面跟随调整但幅度有限，短期现货强、去库、基差收窄，但突破前高压力大；基本面供给端关注产量上量和库存去化，需求端关注下游采购意愿 [11] 合成橡胶 - 观点：回归偏弱走势，区间震荡运行 [12] - 逻辑：受商品整体拖拽回归偏弱走势，跟随天胶变动，中期装置检修预期强、价格处于低位有支撑，原料端丁二烯价格震荡、供应无明显压力但下游买盘意向弱 [13] 棉花 - 观点：棉价延续小幅震荡 [13] - 逻辑：新疆新棉少量开秤未集中收购，棉市库存低、阶段性供应偏紧，下游需求边际好转但利多不强，USDA月报或上调中国棉花产量，关注宏观因素和实际收购价 [13] 白糖 - 观点：糖价延续震荡，长期震荡偏弱，短期止跌反弹 [14] - 逻辑：中长期全球糖市供应预计宽松，短期巴西食糖生产和出口处于旺季、国内进口增长，但外盘和内盘均有止跌反弹支撑 [14] 纸浆 - 观点：突破型驱动不明显，维持震荡走势 [15] - 逻辑：期货横向震荡，现货针叶成交疲软、阔叶略好，美金盘涨价效用减弱、晨鸣复产带来供应增量，需求旺季传导被削弱，期货估值低但受布针仓单压制 [15] 双胶纸 - 观点：上行驱动两难，窄幅震荡 [16] - 逻辑：上市初期流动性有限，盘面持仓少，缺乏实质性驱动，短期基本面变化有限，关注出版招标新驱动 [16] 原木 - 观点：加工需求转暖，现货提振盘面震荡偏强，或止跌企稳 [18] - 逻辑：下游走货好转，库存环比小幅回升，市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9 - 10月需求或增加，价格底部支撑强，中长期四季度中旬后或累库 [18]

中金财富期货表示，中短期来看，时值金九银十国庆假期，终端消费仍有向好预期；同时，泰国产区前 期割胶作业不畅，将反馈到进口增速放缓上；供需变化体现为青岛地区现货呈去库趋势，支持橡胶价格 维持相对高位震荡运行。 国信期货指出，国内外产区雨水偏多，影响割胶作业开展，原料产出偏紧，国内主要流通环节青岛地区 天然橡胶库存维持去化。下游轮胎终端市场改善有限，轮胎需求相对稳定，但国庆节前工厂原料备货积 极性较高。技术面，胶价短期维持震荡运行，关注下方支撑。操作建议：震荡思路为主。 西南期货分析称，宏观市场情绪回暖，供应端扰延续，盘面企稳回升，预计偏强震荡为主。供应端，国 内产区降水扰动缓解，供应明显上量，海外产区雨水扰动供应，原料价格高企；需求端，企业排产好于 预期产能利用率明显上涨；库存端，本期天然橡胶库存延续降库，其中青岛库存降库扩大；消息面上， 据世界气象组织2日发布的厄尔尼诺/拉尼娜现象最新通报，拉尼娜现象有可能从今年9月起回归并影响 未来数月的全球天气和气候状况。不过，尽管拉尼娜现象有暂时降温影响，全球众多地区的气温仍可能 高于平均水平。观点：偏强震荡。 9月18日，国内期市能化板块全线飘绿。其中，20号胶期货主 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月17日A股三大指数集体上涨，沪深两市成交额小幅放量，沪深300指数震荡趋强 [1][2] - 9月17日焦炭加权指数强势震荡、焦煤加权指数震荡整理，临汾煤矿停产、鄂尔多斯部分煤矿暂停出货或停产整改，焦煤现货止跌反弹，短期内三轮提降难度较大，国庆节前库存转移或改善煤焦供需结构 [3][4][5] - 因10月白糖交割量偏多、巴西现货白糖价格下滑、供应前景充裕，美糖震荡走低，郑糖2601月合约受其与进口加工糖报价下调等因素影响震荡下行，全球糖业市场预计在2025/26年度转向小幅供应过剩 [5] - 因汽车行业前景或疲软打压，沪胶9月17日及夜盘震荡下跌，青岛地区天胶库存环比减少，10 - 12月可能出现短暂拉尼娜现象 [6][7] - 9月17日CBOT大豆期货小幅收跌，美国大豆作物优良率下降，巴西大豆产量预估不变，国内豆粕主力合约收跌，国内大豆供应充足、库存攀升，价格维持震荡整理 [8] - 9月17日生猪主力合约收跌，9月产能集中兑现，供应增加，消费需求缓慢回升，期价低位弱势震荡 [9] - 9月17日棕榈油期货冲高回落，9月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比减少，出口量微降 [9] - 市场预期美联储降息，需警惕利好出尽风险，海外铜矿干扰、国内铜精矿加工费低位限制冶炼增量，废铜替代增加，国内社库累积有限 [10] - 9月17日夜盘郑棉主力合约收盘，棉花库存减少，新疆棉机采籽棉地头价公布 [10] - 9月17日铁矿石主力合约震荡收跌，全球发运量回升、到港量下降，铁水产量高位，钢厂有补库需求，但唐山钢企减排，价格震荡 [10][11] - 9月17日沥青主力合约震荡收涨，供应低位运行、库存下降、出货量回落，需求乏力，价格震荡 [11] - 9月17日原木期货反弹触及10日均线，关注800关口支撑和813压力，现货价格持平，供需矛盾不大，关注旺季相关因素对价格的支撑 [11] - 9月17日钢材主力合约报价，钢铁行业供应偏高、终端需求低迷，库存积累、价格承压、利润收缩，市场成交冷清 [12] - 9月17日氧化铝主力合约收报，氧化铝上方承压复归跌势，供应宽松将维持 [12] - 9月17日沪铝主力合约收报，市场围绕降息幅度博弈，国内推动“反内卷”，供应正常、库存累积，需求谨慎，铝价窄幅回调 [13] 各品种情况总结 股指期货 - 9月17日沪指涨0.37%收报3876.34点，深证成指涨1.16%收报13215.46点，创业板指涨1.95%收报3147.35点，沪深两市成交额23767亿，较昨日放量353亿 [1] - 9月17日沪深300指数收盘4551.02，环比上涨27.69 [2] 焦炭 焦煤 - 9月17日焦炭加权指数收盘价1746.9，环比上涨7.0；焦煤加权指数收盘价1239.8元，环比上涨1.8 [3][4] - 临汾洪洞煤矿9月16日停产预计20天，影响原煤约14万吨；鄂尔多斯3处焦煤矿暂停出货，1处停产整改 [5] - 焦煤现货止跌反弹，二轮提降落地，短期内三轮提降难度大，国庆节前库存转移或改善供需结构 [5] 郑糖 - 10月白糖交割量260,750吨偏多，9月上半月巴西圣保罗现货白糖价格下滑，美糖震荡走低，郑糖2601月合约受影响震荡下行 [5] - 2025/26年度全球糖产量预计增至1.968亿吨，消费增幅240万吨，库存由短缺转为结余 [5] 胶 - 因Nissan汽车削减产能等计划，汽车行业前景或疲软，沪胶9月17日及夜盘震荡下跌 [6][7] - 截至9月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存58.66万吨，环比降0.95%，保税区库存降幅8.32%，一般贸易库存增幅0.07% [7] - 10 - 12月可能出现短暂拉尼娜现象 [7] 豆粕 - 9月17日CBOT大豆期货小幅收跌，美国大豆作物优良率降至63%，巴西大豆产量预估1.703亿吨不变 [8] - 9月17日国内豆粕M2601主力合约收于3002元/吨，跌幅1.28%，国内大豆供应充足、库存攀升，价格震荡整理 [8] 生猪 - 9月17日LH2511主力合约收于13000元/吨，跌幅1.22% [9] - 9月产能集中兑现，供应增加，消费需求缓慢回升，期价低位弱势震荡 [9] 棕榈油 - 9月17日棕榈油期货冲高回落，主力合约收盘价9424，较昨日下跌0.61% [9] - 9月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比减少，出口量减少0.1% [9] 沪铜 - 市场预期美联储降息，需警惕利好出尽，海外铜矿干扰、国内铜精矿加工费低位限制冶炼增量 [10] - 国内精废价差扩大，废铜替代增加，高价抑制需求，但社库累积有限，下方有支撑 [10] 棉花 - 9月17日夜盘郑棉主力合约收盘13870元/吨，棉花库存较上一交易日减少144张 [10] - 新疆棉机采籽棉地头价6.2 - 6.3元每公斤 [10] 铁矿石 - 9月17日铁矿石2601主力合约震荡收跌，跌幅0.12%，收盘价804.5元 [10][11] - 本期铁矿全球发运量环比回升，到港量下降，铁水产量高位，钢厂有补库需求，但唐山钢企减排，价格震荡 [10][11] 沥青 - 9月17日沥青2511主力合约震荡收涨，涨幅0.58%，收盘价3445元 [11] - 沥青供应低位运行、库存下降、出货量回落，需求乏力，价格震荡 [11] 原木 - 9月17日原木2511开盘806.5、最低804、最高811.5、收盘809、日减仓1268手，期价反弹触及10日均线 [11] - 山东、江苏辐射松原木现货价格持平，供需矛盾不大，关注旺季相关因素对价格的支撑 [11] 钢材 - 9月17日rb2601收报3168元/吨，hc2601收报3390元/吨 [12] - 钢铁行业供应偏高、终端需求低迷，库存积累、价格承压、利润收缩，市场成交冷清 [12] 氧化铝 - 9月17日ao2601收报2937元/吨，氧化铝上方承压复归跌势，下探寻求支撑 [12] - 氧化铝供应宽松将维持，下游观望，企业短期检修和减产意愿不大 [12] 沪铝 - 9月17日al2511收报于20940元/吨，市场围绕降息幅度博弈，国内推动“反内卷” [13] - 供应正常、库存累积，需求谨慎，铝价窄幅回调，各领域需求表现不一 [13]