美国就业市场表现 - 4月份职位空缺从修正后的720万个升至739万个 高于经济学家预期的710万个 [1] - 职位空缺增长主要来自私营行业 特别是专业和商业服务领域以及医疗保健与社会援助行业 [1] - 地方和州政府的教育系统职位减少 但联邦政府职位空缺数量上升 [1] 数据趋势与解读 - 过去一年职位空缺数量稳定在700万至800万之间 单月变动可达50万个 [1] - 4月份招聘人数升至近一年最高水平 但裁员人数也升至去年10月以来最高点 [2] - 主动辞职人数下降 显示人们对跳槽或找到更好工作的信心下降 [2] 劳动力市场供需平衡 - 每名失业者对应的职位空缺数比例为1.0 回到新冠疫情前水平 2022年曾达到2.0 [2] - 美联储将该数据视为衡量劳动力市场供需平衡的重要参考 [2] 数据争议与补充 - 部分经济学家质疑JOLTS数据准确性 因调查回复率偏低且数据频繁修正 [2] - 招聘网站Indeed的每日更新指数显示4月份职位空缺数量实际下降 [2] 宏观影响与预期 - 职位空缺增加及失业率低位强化美联储对就业市场"状况良好"的判断 [1] - 失业人员重新找到工作的时间延长 未来数月可能出现更明显疲软迹象 [1] - 市场预期5月份官方就业报告将显示就业增长速度放缓 失业率保持稳定 [2]

美国就业市场现状 - 美国首次申领失业救济人数减少2000人至22.7万人 达到四周最低点 符合经济学家预期 显示劳动力市场韧性 [1] - 持续申领失业救济人数增至190万 反映部分长期失业个体仍依赖救济 但企业招聘和员工配备相对稳定 [1] 企业对经济不确定性的反应 - 耐克和亚马逊等知名企业已宣布裁员计划 部分与资助学校和企业的资金缩减有关 包括哥伦比亚大学等教育机构也在裁员 [3] - 企业在全球贸易紧张局势下选择削减成本和精简人员 反映出对经济环境的谨慎态度 [3] 长期趋势与潜在风险 - 四周移动均值升至23.15万人 为去年十月以来最高水平 显示长期趋势可能疲软 [5] - 密歇根州和弗吉尼亚州首次申领失业救济人数降幅显著 但其他经济因素如全球贸易政策和关税问题可能对未来就业市场造成压力 [5] - 企业可能进一步减少招聘和裁员 直接影响失业数据走向 未来几个月就业市场维持韧性的挑战加剧 [5]

报 告 正 文 继续暂停降息，等待实际数据降温 。 本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在4.25%-4.5%的目标范围内，并按原有节奏继续执行缩表。在本次议息会 议声明中，美联储新增判断 "高失业率和高通胀风险已经增加" （the risks of higher unemployment and higher inflation have risen），经济前景不确定性"进一 步"（further）增加。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，不需要急于调整利率，目前等待的成本较低。政策是适度限制的，等到6月才能做出预测。 美联储需 要真实数据反映，而不仅仅是情绪 ，尽管市场很担心，但关税冲击还没有到来。如果双重目标之间存在矛盾，要考虑与目标之间的距离和弥合差距的时间。 此外，鲍威尔重申特朗普施压不会影响美联储的工作。 我们认为， 一方面，美国就业仍趋于降温 ，4月新增非农就业人数回落、前值下修，失业率保持平稳，薪资增速略有回落，整体表现仍然稳健。不过，政府裁 员影响在未来仍将逐渐显现，同时关税等经济政策不确定仍高，或在一定程度上减缓企业招聘，关税等经济政策或对私营企业招聘决策造成负面影响，就业市 场或仍将趋于 ...

美联储官员在5月7日利率决议声明中表示，他们认为通胀和失业上升的风险正在加剧。由于当前失业率 仍处于低位，市场需求也相对平稳，官员们表示在更清楚地了解经济走向之前，他们愿意维持利率不 变。"美联储愿意按兵不动，直到有经济数据迫使他们调整利率，"Bankrate的Greg McBride表示，"鉴于 通胀率已经高企且料将进一步走高，因此需要有就业市场显著放缓的证据，美联储才会重启降息。"(新 浪财经) ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 4 月非农点评：就业相对稳健，但未来仍有下行 风险 报告日期 2025-5-6 专题报告 ⚫ 个人建议，仅供参考！ 宏观 | 分析师：白素娜 | | | --- | --- | | 从业资格证号： | F3023916 | | 投资咨询证号： | Z0013700 | 美国非农、失业率走势图 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：WIND ⚫ 4 月非农就业报告要点：美国 4 月非农新增就业人数 17.7 万人， 低于 3 月但高于预期， 2、3 月新增就业人数合计下修 5.8 万 人。虽然 4 月劳动参与率意外回升至 62.6%，但 4 月失业率维持 4.2%不变，且关键的 U6 失业率连续 2 个月下降至 7.8%，表明当 前的美国就业市场仍相对稳健，关税政策的冲击尚不明显。美 国 4 月平均每小时工资增速环比为 0.2%，同比为 3.8%，双双低 于预期。 ⚫ 点评解析：就业整体仍相对稳健：美国 4 月非农新增就业人数高于 预期，加上在劳动参与率意外回升的背景下，失业率仍维持稳定 且 U6 失业率下降，表明美国当前的就业市场仍相对稳健，关税政 策的冲击尚 ...

就业市场情况 - 4月新增非农就业17.7万人，超出市场预期，失业率保持在4.2%，就业人数连续2月反弹[1] - 4月新增非农就业人数从3月的18.8万人降至17.7万人，前两月新增就业累计下调5.8万人[4] - 失业率从3月的4.15%小幅升至4月的4.19%，劳动参与率从62.5%升至62.6%[4] 薪资与通胀情况 - 时薪增速延续下降，4月时薪环比增速从0.28%降至0.17%，同比增速降至3.77%，已基本回到与2%通胀目标相符水平[1][4] 市场预期与政策走向 - 数据公布后市场预期6月不降息的概率从42%升至69%，全年降息幅度从91bp降至78bp[1] - 预计美联储5月和6月可能保持政策利率不变，可能在7月或9月再次降息，11月或12月再降息1次[1][5] 行业就业变化 - 商品生产新增就业从9千人增至1.1万人，制造业减少1千人，服务业新增就业从16.1万人降至15.6万人，政府部门新增就业从1.5万人降至1万人[4] 金融条件变化 - 近期美国金融条件更加宽松，美国两年期国债收益率下降超过50个基点，美元贬值超过7%[2]

财料｜一图读懂4月美国非农报告 新增非农就业人数超预期，政府雇员连续三个月减少。特朗普点赞美国就业市场，并继续喊话美联储"快降息"……一图读懂 2025年4月美国非农报告 20 10 0 2025-04 公布值 17.7万人 预期值 13万人 ·失业率 0.5% 0 4960 492 49 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 2025-04 0% 0.2% 公布值 预期值 0.30% 02 | 2025年04月非农就业人口全貌 4月非农总就业人口1.5952亿人 ▲17.7万人 单位: 万人 采矿和伐木 62.5 联邦政府 +0.1 298.9 0.9 建筑 HIRAHA 831.6 552.2 +7.7 +0.6 F 5577 TA S P J 13590.5 +16.7 私营服务生产 11419.9 +15.6 专业和商业服务 技7 设计、 2261.4 +1.7 信息技术 293.8 0 03 | 美联储利率预期 ·CME"美联储观察"工具对美联储利率未来预期 数据公布后 数据公布前 ■ 100% 95.3% 97.6% Q 是十数据 80% 60% 52.7%55.2% 46.1% 42.1% 4 ...

就业市场数据 - 美国私营部门新增就业人数仅为6.2万人，是自2024年7月以来的最小增幅，大幅低于11.5万人的预期，较3月下修后14.7万的增幅有所放缓 [1] - 工资增长出现放缓，留在现有岗位的员工薪资同比上涨4.5%，较3月下降0.1个百分点，跳槽者薪资上涨至6.9%，上升0.2个百分点 [3] - 休闲和酒店业增幅最大，新增2.7万个就业岗位，其他增长行业包括贸易、运输和公用事业（2.1万）、金融活动（2万）和建筑业（1.6万） [3] - 教育和健康服务业减少了2.3万个岗位，信息服务业减少了8000个岗位 [3] 经济环境与政策影响 - 特朗普关税政策对企业招聘计划和更广泛经济状况影响的不确定性加剧 [3] - ADP首席经济学家表示雇主正试图在政策和消费者不确定性与多数积极的经济数据之间取得平衡，招聘决定难度增加 [3] 市场反应与预期 - 数据公布后，现货黄金短线拉升，并一度重回3290美元 [1] - ADP数据是劳工部非农就业报告的先行指标，经济学家预计非农就业报告将显示就业增长13.5万人，失业率维持在4.2%不变 [3]

文章核心观点 - 美联储继续暂停降息且缩表步伐放缓，美国就业市场降温、通胀或暂时反弹，经济前景不确定性增加，年内降息幅度可能更大 [1][2][6] 美联储政策动态 - 本次议息会议美联储维持基准利率在4.25%-4.5%目标范围，按原有节奏缩表，4月起放缓缩表步伐，美债每月减持上限从250亿美元降至50亿美元，MBS缩减维持不变 [1] - 3月点阵图显示2025年目标利率预期中值为3.9%，意味着年内或有2次降息，较2024年12月持平，但与会者态度转鹰 [1] - 会议声明新增“经济前景不确定性增加”表述，删除“就业与通胀大致平衡” [1] - 美联储主席鲍威尔表示无需急于调整政策立场，不急于5月降息，将以更慢速度、更长时间缩表，暂无计划放缓MBS减持速度 [1] 就业市场情况 - 美国就业市场广泛降温，2月失业率略有回升，U6失业率大幅走高，ADP新增就业人数和挑战者企业裁员人数大幅下降，反映私营部门对特朗普经济政策不确定性的担忧 [2] - 2月特朗普政府冻结招聘影响初显，其经济政策引发的不确定性使私营部门招聘陷入犹豫 [4] 通胀情况 - 通胀顺利下降，主因核心服务项回落，但关税对价格的冲击未来或显现，短期内商品通胀有上行风险 [2] - 2月CPI同比增速降至2.8%，核心CPI同比增速回落至2021年5月以来最低值，主因服务通胀回落，住房通胀仍在降温，但2月家具物资和服装价格环比走高 [4] - 委员会维持“通胀仍然偏高”表述，将2025年PCE通胀预期上调至2.7%，鲍威尔称通胀是暂时的，长期通胀预期持平或略降，符合2%目标 [3] 经济前景 - 委员会认为美国经济活动继续稳步扩张，但新增“经济前景的不确定性有所增加”表述，将2025年美国实际GDP增速预期中值从2.1%大幅下调至1.7%，并同步下调2026年和2027年至1.8%和1.8% [5] - 鲍威尔认为近期市场情绪低落与政府政策变化有关，但经济表现健康，美联储将密切关注硬数据中的疲弱迹象 [5] - 美国经济未来仍将趋缓，3月美联储褐皮书显示多数地区经济活动略有上升，但消费者支出低，部分制造商担忧关税政策，制造业和建筑业投入价格面临上涨压力，高利率下居民和企业信贷增速维持低位 [5] 市场反应与降息预期 - 美联储决策公布后，美股三大指数上涨，美债收益率上升，美元指数上行，市场预期5月维持利率不变的概率上升至80.5% [6] - 服务带动通胀回落，但商品通胀短期内有上行风险，特朗普政策引发经济前景不确定性，高利率抑制经济活动，美联储大幅下调今年GDP增长预测，未来经济增长将继续放缓，美联储仍将下调利率，且市场可能低估降息幅度 [6]

广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 根据美国劳工部3月7日公布数据 ，2月新增非农15.1万人，略低于预期的16万人；12月数据上修1.6 万人至32.3万人，1月数据下修1.8万人和12.5万人。失业率上行0.1pct至4.1%，高于预期的4.0% 。 第二， 从非农数据来看，美国就业市场基本平稳，但已有分化和弱化特征。一方面，1月非农受天气和火灾 影响的部门（建筑业）2月有较大幅度回补。就业扩散指数（表征就业广度）回升，特别是制造业扩散指数明 显回弹。另一方面，消费相关行业（零售）就业显著走弱，这一点和Q1沃尔玛调降全球收入和盈利预期一致 ，即2025年消费者消费能力和意愿降温带动雇佣需求弱化。此外，DOGE冻结招聘以及裁员政策导致联邦政 府部门新增就业由正转负，这一趋势可能还将延续 。 第三， 失业率小幅上行。一是失业率（U3）从前值的4.09%升至2月的4.14%。从失业原因来看，永久失业 贡献0.03pct，永久性失业人数的上升意味着公司裁员意愿有所提升。需要注意的是，1月劳动力人口显著回 落，若不考虑劳动力人口下降的38.5万 ...