报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 爱玛科技发布2025年限制性股票激励计划草案，有望激励核心团队成员，激发公司成长动能；公司持续发力产品升级迭代，与字节、美的合作推动智能化战略升级；预计二季度电动两轮车销售增长稳健，供应链问题解决，有望提升市场占有率，完成激励计划增长目标 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股票激励计划 - 拟向421名激励对象授予约1418万股，占公司股本总额1.65%，授予价格20.6元/股 [1] - 激励对象为公司董事、高管、中高层及核心技术（业务）人员，占全部职工人数4.6% [2] - 业绩考核目标以2024年营收或净利润为基数，2025 - 2027年营收或净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09% [2] - 预计摊销总费用约2.35亿元，2025 - 2028年分别为7157.8/9995.4/4882.0/1497.5万元 [2] 产品升级与合作 - 2025年以来发布A7极速全地形版A7Ultra，搭载雷霆V10电机，最高时速80km/h；推出元宇宙Play，专为女性用户打造，配置升级 [3] - 5月8日与字节跳动旗下火山引擎、美的集团旗下美云智数达成AI深度合作，推动向“全链智能化、用户运营化、决策数智化”转型升级，形成“技术验证 - 场景落地 - 数据反哺”闭环 [3] 销售与市场预期 - 预计2025Q2电动两轮车销售增长稳健，供应链卡点已解决 [3] - 新国标与以旧换新政策合力阶段，基于综合优势有望提升市场占有率，完成激励计划增长目标 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.5/29.7/33.5亿元，PE分别为13.0X/11.2X/9.9X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,036|21,606|27,979|31,550|34,158| |增长率YoY %|1.1%|2.7%|29.5%|12.8%|8.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,881|1,988|2,554|2,970|3,348| |增长率YoY%|0.4%|5.7%|28.5%|16.3%|12.7%| |毛利率%|16.5%|17.8%|18.1%|18.4%|18.6%| |净资产收益率ROE%|24.4%|22.0%|24.2%|24.1%|23.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.18|2.31|2.96|3.45|3.89| |市盈率P/E(倍)|17.67|16.72|13.02|11.19|9.93| |市净率P/B(倍)|4.31|3.68|3.15|2.69|2.32| [6] 财务报表 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万)|9,586|10,233|16,055|19,600|23,006| |非流动资产(百万)|10,307|13,086|12,419|12,797|13,056| |资产总计(百万)|19,893|23,319|28,475|32,397|36,062| |流动负债(百万)|10,122|11,933|15,526|17,634|19,253| |非流动负债(百万)|1,991|2,246|2,241|2,238|2,236| |负债合计(百万)|12,113|14,179|17,768|19,873|21,489| |少数股东权益(百万)|68|110|141|177|218| |归属母公司股东权益(百万)|7,712|9,030|10,566|12,347|14,355| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,036|21,606|27,979|31,550|34,158| |营业成本(百万元)|17,563|17,756|22,907|25,742|27,802| |营业税金及附加(百万元)|100|110|140|158|171| |销售费用(百万元)|641|778|895|978|1,025| |管理费用(百万元)|474|554|644|748|734| |研发费用(百万元)|589|659|755|789|820| |财务费用(百万元)| - 410| - 275| - 245| - 237| - 212| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 40| - 20| - 15| - 10| |投资净收益(百万元)| - 21|22|10|10|10| |其他(百万元)|141|303|148|149|149| |营业利润(百万元)|2,194|2,310|3,021|3,516|3,967| |营业外收支(百万元)|19|23|20|20|20| |利润总额(百万元)|2,213|2,333|3,041|3,536|3,987| |所得税(百万元)|317|320|456|530|598| |净利润(百万元)|1,896|2,013|2,585|3,006|3,389| |少数股东损益(百万元)|15|25|31|36|41| |归属母公司净利润(百万元)|1,881|1,988|2,554|2,970|3,348| |EBITDA(百万元)|2,209|2,476|3,414|4,045|4,637| |EPS(当年)(元)|2.20|2.37|2.96|3.45|3.89| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量(百万元)|1,864|3,166|6,458|5,653|5,768| |投资活动现金流量(百万元)| - 1,910| - 6,783| - 754| - 1,093| - 1,092| |筹资活动现金流量(百万元)|545| - 607| - 1,107| - 1,247| - 1,455| |现金流净增加额(百万元)|498| - 4,222|4,598|3,314|3,221| [7]

高管薪酬争议 - 李想2024年实际薪酬为266万元，并非网传的6.39亿元 [1] - 6.39亿为美股会计准则下期权会计费用，非实际收益 [1] - 期权方案需完成销量目标且执行时需支付29.26美元/ADS成本 [3] - 按当前股价25.68美元计算，执行期权将导致李想倒贴3200万美元（约2.3亿人民币） [3] 2024年业绩表现 - 全年交付量达50.05万辆，同比增长33.1%，超额完成目标（完成率100.1%） [4] - 累计交付量突破113.39万辆，成为中国首个百万级造车新势力 [4] - 理想L6车型贡献19.2万辆交付量，占总销量近40% [4] - 全年营收1444.6亿元，同比增长16.6% [4] - 净利润80.45亿元，同比下降31.9% [4] - 毛利率从22.2%降至20.4%，主因产品结构变化与成本压力 [4]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入8249 1万元 同比增长17 98% [1] - 归母净利润2404 82万元 同比增长20 63% [1] - 扣非净利润2358 66万元 同比增长25 09% [1] - 2020至2024年颅骨修补固定业务收入复合增长率达15 69% 高于行业平均增速 [1] 产品与市场 - 公司专注于三类植入医疗器械 主要产品应用于神经外科颅骨修补固定 心胸外科胸骨固定 颌面修复及口腔领域 [1] - PEEK材料颅骨修补和固定产品市场占据国内第一大市场份额 [1] - 市场对精准化 个性化高端医疗产品需求持续释放 推动PEEK高分子材料加速替代传统产品 [1] 限制性股票激励计划 - 拟对55名核心人员授予162 5万股股票 其中首次授予130万股 [2] - 授予价格为14 68元/股 为公告前60个交易日股票交易均价的50% [2] - 公司层面考核目标为2025至2027年营业收入增长率目标值分别为24% 56% 100% 归母净利润增长率目标值为15% 35% 60% [2] - 个人层面需满足任职满12个月 完成个人绩效等考核指标 [2] 未来发展计划 - 2025年将紧抓集采落地机遇 加速提升PEEK材料产品市场渗透率 [3] - 积极推广4D生物活性板及全PEEK料颅骨修补解决方案 [3] - 在口腔种植体和皮肤填充等领域丰富产品品类 构建品牌矩阵 [3]

文章核心观点 复星医药根据相关授权及激励计划，于2025年4月11日批准回购并注销89.71万股限制性股票，回购总价款1910.01万元 [1] 回购注销原因 - 2024年8 - 12月有2名首次授予激励对象及9名预留授予激励对象离职，公司将回购注销对应限制性股票并收回对应现金股利 [1] - 2022年限制性A股股票激励计划2024年度业绩考核指标未达成，公司将回购注销其余首次授予和预留授予激励对象对应限售期的限制性股票并收回对应现金股利 [1] 回购情况 - 以授予价格21.29元/股回购89.71万股限制性股票，回购总价款1910.01万元 [1][2] - 回购资金来源为公司自有资金 [2]