金融板块表现 - 6月25日早盘金融板块连续第二天走强 国盛金控 湘财股份 弘业期货 天利科技（20CM）集体二连板 新力金融 汇金股份（20CM） 天晟新材（20CM） 爱建集团 建元信托纷纷涨停 兆日科技 海联金汇 恒银科技 大智慧 指南针 同花顺等集体走强 [1] 稳定币及金融政策催化 - 6月24日国泰君安国际控股有限公司获香港证监会批准升级证券交易牌照 可提供虚拟资产交易服务及意见 25日早盘国泰君安国际港股盘中一度涨超100% 目前大涨60% [2] - 6月24日中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 提出聚焦消费重点领域加大金融支持 积极发展股权融资 支持消费产业链优质企业发行上市或新三板挂牌 [2] - 同日央行表示将研究制定新阶段金融科技发展规划 出台深化运用金融科技推动金融数字化智能化转型的政策文件 [2] - 6月18日中央金融委员会发布《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》 国家金融监督管理总局会同上海市政府印发《上海国际金融中心建设行动方案》 明确提出未来5至10年上海国际金融中心将全面提升能级 [3] 机构解读 - 中国香港稳定币法案落地反映区块链 加密货币等金融科技发展加速 央行推出八项金融开放举措 包括设立数字人民币国际运营中心 推进数字人民币国际化运营与金融市场业务 在上海先行先试结构性货币政策工具创新 开展航贸区块链信用证再融资业务 [4] - 蚂蚁 META 贝莱德等传统互联网及金融机构向虚拟资产和稳定币延伸趋势明显 美国 香港虚拟资产相关法律框架逐步完善 虚拟资产趋势向上 [4] - 《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》深化金融市场建设 扩大金融高水平开放及培育新业态 券商受益于科创板硬科技企业上市加速 并购重组需求提升及离岸金融带动的跨境投融资服务 保险机构聚焦上海国际再保险中心建设和养老金融试点 期货公司依托上海期交所建设世界一流交易所政策支持 黄金 航运等国际化品种及新品种上市将驱动交易量和佣金增长 [4]

稳定币市场格局与Circle上市动态 - 全球稳定币市场规模突破2500亿美元，占加密货币总市值3.35万亿美元的7.48%，过去五年复合增速超80% [1][17] - USDT和USDC形成双寡头格局，合计占84%市场份额，其中USDT占60%，USDC占24% [1][17] - USDC由Circle发行，底层为美债与美元1:1储备，以合规性和透明度为核心优势 [1][17] - Circle于2025年6月5日登陆纽交所，十余天内股价累计涨幅超675%，商业模式主要依赖储备资产利息收入（占比超99%） [1][8] - 美国《GENIUS法案》通过为稳定币市场提供政策支持，规范发行主体资格、储备透明度等，目标在保护金融稳定同时巩固美元霸权 [1][11] 稳定币与交易所合作模式 - Circle与Coinbase战略绑定紧密，2024年支付给Coinbase分销费用达9亿美元，占其总收入54% [2][20] - Coinbase平台USDC占比从2022年5%提升至2025Q1的23%，通过Base链、托管钱包等生态建设推动USDC应用 [2][20] - 稳定币发行方依赖交易所的"流量、场景、合规性"，交易所则需稳定币作为"交易媒介、支付工具"提升活跃度 [2][25] - USDT案例显示Tether与Bitfinex交易所同属同一资本，早期捆绑推动USDT发展；PayPal与Paxos合作推出PYUSD拓展支付场景 [2][25] Coinbase业务表现 - Coinbase稳定占据加密货币交易所6%-7%市场份额，高度合规化使其成为首家美股上市数字资产交易所 [3][36] - 2024年交易佣金收入39.86亿美元（同比+262%），订阅及服务收入23.07亿美元（同比+164%），占比分别为63%和37% [3][8] - 零售客户贡献交易收入占比超90%，稳定币收入占总收入15%，通过提升订阅收入占比等方式应对市场波动 [3][8] 稳定币市场空间与Circle财务 - 中性假设下稳定币市场规模CAGR 50%，2028年达1.1万亿美元，2030年约2.5万亿美元 [4][26][29] - Circle 2024年总收入16.76亿美元，预计2025年达25.8亿美元，商业模式与USDC市值规模及美债利率正相关 [4][27][28] - 上市估值72亿美元，稀缺性与高关注度推高估值，市场对稳定币赛道持乐观态度 [4][31] 稳定币应用场景 - 除加密交易外，跨境支付、外汇储蓄、DeFi等领域快速拓展，如以太坊Compound协议中USDC年化利息达3.68% [5][32] - 政策环境明晰化（如美国《GENIUS法案》、香港《稳定币条例》）为市场发展提供土壤 [29][12] 加密货币市场格局 - 2025年加密货币总市值3.4万亿美元，比特币主导地位达59.1%，为21Q1以来最高水平 [19][15] - 前十大数字货币中USDT市值1558亿美元排名第三，USDC市值612亿美元排名第七 [15][17]

金十图示：2025年06月25日（周三）全网加密货币实时爆仓数据 ...

比特币站上106000美元/枚，日内涨0.63%。 比特币/美元 ...

美联储主席鲍威尔：银行可以向加密货币行业提供银行服务并开展相关业务，前提是确保金融体系的安 全与稳健。 ...

比特币价格走势 - 2025年6月6日比特币价格失守101000美元/枚，日内跌幅3.55%，此前5月中旬触及103800美元，6月初突破105000美元 [2] - 6月20日比特币价格约为104272美元，近24小时下跌0.77%，6月23日跌至5月以来最低水平，一度跌破99000美元 [2] - 2024年4月比特币减半后供给收缩，叠加机构和散户需求推动价格上涨，2024年下半年至2025年上半年开启牛市行情，价格攀升至10万美元上方 [3] - 2025年4月到6月期间比特币价格在10万美元上下反复拉锯，衍生品市场杠杆和参与度较低，部分大户减仓限制上涨动能 [3] 中东冲突对加密货币市场影响 - 6月13至22日市场处于战争恐慌下的去杠杆风暴，以色列对伊朗发动大规模军事行动，伊朗展开反击 [5] - 6月22日单日全网爆仓10.15亿美元，24.3万投资者遭清算，多头占比89%，比特币从112000美元闪崩至98200美元 [6] - 美国比特币ETF连续6日净流出6.44亿美元，以太坊兑比特币汇率暴跌6.2%，山寨币市值蒸发2500亿美元 [6] - 6月23日停火协议签署后比特币24小时暴涨5%突破106000美元，4.94亿美元空头被清算 [7] 比特币供需与政策支持 - 2024年4月减半事件使比特币供给收缩，机构投资者持续入场，如Metaplanet比特币持仓市值突破10亿美元 [9] - 得克萨斯州成为美国首个建立由公共资金支持的独立比特币储备的州，拨款1000万美元购买比特币 [9] - 美国联邦住房金融局研究加密货币持有情况在申请房贷资格中的适用性，分析师预测比特币有望突破16万美元 [10] 比特币的战争价值 - 伊朗Nobitex交易所在战争期间遭黑客攻击损失9000万美元，比特币相关技术成为维持基础金融秩序的应急方案 [10] - 加沙地区通过比特币矿机维持通讯网络，乌克兰政府通过加密货币筹集1.27亿美元捐款，占早期国际援助的6.5% [10] 其他金融市场影响 - 中东冲突导致国际原油价格短期内显著上涨，伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，该海峡处理全球约20%的石油供应 [7] - COMEX黄金期货盘中触及3343美元/盎司，实物黄金ETF持仓量增加8.2吨，显示避险需求回升 [7] - 以色列和伊朗股市因冲突承压，欧美市场因避险情绪出现短期调整，纳斯达克指数下跌，科技股领跌 [8]

战略合作框架 - 公司与Via BTC Holdings Limited订立不具法律约束力条款书 计划通过成立合营企业开展战略合作 [1] - 合作领域包括加密货币场外交易 资产管理及家族办公室服务 比特币储备建设 以及开发持牌虚拟资产交易与管理平台 [1] Via BTC背景 - Via BTC成立于2016年 是全球排名第三的比特币矿池运营商 提供多币种挖矿支持及多样化支付方式 [1] - 该公司为区块链技术企业 主营业务涵盖加密货币矿池及数字资产服务 [1] 业务协同效应 - 合作将整合公司传统金融专业能力与Via BTC加密基础设施 在财务顾问 证券交易领域形成协同 [2] - 合营企业有助于公司快速切入高增长的数码资产及区块链服务市场 实现业务多元化突破 [2] 市场拓展规划 - 公司现有资产管理服务将延伸至加密货币OTC客户及矿工群体 创造多元化收入来源 [2] - 通过合作扩大市场覆盖范围 提升股东回报潜力 [2]

市场扩张和并购 - 2025年6月24日德林控股与ViaBTC订立不具法律约束力条款书开展战略合作[3] - 双方拟成立合营企业开展加密货币场外交易等业务[3] - 合作可让德林控股衔接传统及数码资产领域，多元化业务[5] 风险提示 - 条款书不具法律约束力，合营企业可能不进行[6] - 公司提醒股东及潜在投资者买卖证券审慎行事[6]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球稳定币市场规模已突破2500亿美元，行业呈双寡头格局，USDT和USDC合计占84%市场份额，稳定币市场规模过去五年复合增速超80%，应用场景不断拓展 [2] - Circle作为USDC发行方2025年6月5日登陆纽交所，股价十余天内累计涨幅超675%，商业模式主要为储备资产利息收入，占总收入比例超99% [2] - Circle与Coinbase战略绑定紧密，2024年Circle支付给Coinbase的分销费用达9亿美元，占其总收入的54%，稳定币发行方与交易所资源互换、生态共建 [2] - Coinbase稳定占据加密货币交易所市场6%-7%的份额，业务模式高度合规化，收入分为交易佣金收入和订阅及服务收入两部分，利润与加密牛熊市共振，通过多种方式逐步弱化周期依赖 [2] 各部分总结 稳定币市场与Circle公司介绍 - 全球稳定币市场规模超2500亿美元，加密货币市场总市值达3.35万亿美元，稳定币占比7.48%，行业呈双寡头格局，USDT占60%份额，USDC占24%份额，USDC底层为美债与美元1:1储备，具合规性和透明度优势 [2][15] - Circle 2025年6月5日在纽交所上市，募资8.96亿美元，估值72亿美元，商业模式主要为储备资产利息收入，占比超99%，其他收入包括发行手续费等 [2][29] - Circle与Coinbase 2018年联合推出USDC，2023年Circle全面接管USDC运营，Coinbase通过持有Circle股权保持战略绑定，收入分成机制包括平台内和平台外收入分成，2024年Circle支付给Coinbase分销费用9亿美元，占总收入54% [18] Coinbase公司与业务介绍 - Coinbase稳定在6%-7%市场份额，25Q1十大交易所交易量下降16.3%，Coinbase降幅达10%，其现货交易量排名第六，衍生品交易量较小，总交易量排名第九 [44] - Coinbase成立于2012年，2015年进入快速发展阶段，2021年在纳斯达克上市，业务模式高度合规化，获多个国家/地区相关牌照，支持239种代币交易，在多个国家开启交易业务 [53][56] - Coinbase个人业务包括买卖、高级交易、钱包、卡片、会员服务、私人客户服务、链上业务、赚取奖励等；机构业务包括交易与融资服务、托管服务、质押服务等 [58][60] - Coinbase营业收入分为交易佣金收入、订阅及服务收入和其他收入，2024年交易佣金收入39.86亿美元（同比+262%）、订阅及服务收入23.07亿美元(同比+164%)，分别占比63%和37% [64] - Coinbase交易用户数与交易量和加密资产交易额高度相关，2024年交易用户数840万人，同比+15%，2024年至今股价涨幅约58%，跑赢市场 [68] - Coinbase收入与BTC价格相关性强，2021年牛市中非主流加密货币交易量占比上升，22年熊市中比特币交易量占比提升，近几个季度稳定币USDT占比明显提升 [71] - Coinbase零售费率较高，普通零售客户每笔交易收取差价和基于交易金额的费用，Advanced平台用户有优惠费率，Coinbase One付费会员有费率减免优惠 [76] - 2024年机构客户总交易额约为零售客户的5倍，机构交易费率为0.04%，零售交易费率1.65%，零售客户贡献交易收入占比达90%以上 [79] - 加密资产价格影响Coinbase交易佣金、利息收入和托管收入，牛市交易收入快速增加，熊市订阅及服务营收占比提升，近几年稳定币收入与占比快速提升 [82] - Coinbase交易费收入受加密资产价格与交易量影响大，订阅收入受周期影响较小，2024Q4交易收入大涨，2025Q1交易收入下降 [85] - Coinbase净利润受加密资产价格与交易量影响显著，2024Q4营收和利润双创高，2025Q1净利润暴跌，但订阅收入让其更抗跌 [88] - 2024年Coinbase营业利润23亿美元（营业利润率35%），净利润25.8亿美元（净利率40%），公司逐步弱化周期依赖，USDC增长和订阅服务为长期收入提供支撑 [91] 近期事件 - 25年5月20日参议院通过美国《GENIUS法案》，拟允许国民银行发行稳定币，要求95%储备存放于FDIC保险银行或短期美债，法案进入最终辩论 [9] - 25年5月30日香港《稳定币条例》正式生效，要求发行人持牌运营，储备资产100%隔离托管，保障持有人按面值1:1赎回权 [9] - 25年6月5日Circle在纽交所上市，发行价27 - 28美元，募资8.96亿美元，估值72亿美元 [9] - 25年6月17日美国参议院68：30通过《GENIUS法案》，受该事件影响，当日Circle涨34%、Coinbase涨16%、Robinhood涨5% [9] GENIUS法案主要内容与影响 - 法案核心目标是保护金融稳定，推动创新并巩固美元霸权，短期内吸引传统金融机构入场，长期加速数字美元化进程，影响全球货币体系，缓解美国财政赤字压力 [8] - 法案内容包括发行主体资格、储备与透明度、合规与消费者保护、国际协调等方面的规定 [9] 稳定币市场空间 - 稳定币规模增长迅猛，过去五年复合增速超80%，政策环境逐渐明晰，为稳定币市场发展提供土壤 [27] - 按中性假设CAGR 50%计算，2028年稳定币市场规模约1.1万亿、2030年约2.5万亿美元，若美国通过《GENIUS法案》，渣打银行预计2028年市场规模或达2万亿美元，花旗银行预测2030年稳定币市值乐观或达3.7万亿美元 [27][28]

加密货币市场行情 - 比特币价格一度突破106000美元 涨幅一度扩大至5% [1][2] - 截至发稿比特币涨4.57% 报1051692美元/枚 [3] - 以太坊、狗狗币、艾达币均涨超6% [5] 加密货币市场数据 - 比特币市值209万亿美元 24小时成交量6433亿美元 交易份额44.90% [6] - 以太坊市值29044亿美元 24小时成交量2559亿美元 交易份额17.22% [6] - 泰达币市值15609亿美元 24小时成交量10042亿美元 交易份额67.55% [6] 爆仓数据 - 过去24小时加密货币市场共有超13万人被爆仓 爆仓总金额494亿美元 [1][6] - 24小时多单爆仓12亿美元 空单爆仓38亿美元 [6][7] - 12小时爆仓42亿美元 其中多单爆仓96279万美元 空单爆仓32亿美元 [7] 政策与市场动态 - 得克萨斯州拨款1000万美元购买比特币 成为美国首个建立公共资金支持比特币储备的州 [8] - 美国联邦住房金融局研究加密货币持在房贷申请中的适用性 [8] - 分析师预测比特币可能突破16万美元 最坏情况下或跌至95万美元 [8]