公司业绩与财务数据 - 2024年营收17.8亿元同比增长0.59%归母净利润下降25.19%主要因光伏行业收入确认延缓发出商品计提存货跌价准备及期间费用增加 [1] - 经营活动现金流净流量60,176.52万元同比增加46,204.77万元存货减少至15.56亿元合同负债维持在11亿元左右 [1] - 新增订单下降约40%但在手订单超27亿元一季度订单同比增长半导体订单增长 [1] - 一季度毛利率增加净利率下降单季度经营数据存在起伏 [1] 业务板块表现 - 光伏行业营收压力存在但预计不会大幅下滑公司努力实现海外订单在2025年确认销售收入 [1] - 半导体先进制程电源产品已量产2024年收入3.5亿元2025年一季度收入和订单情况理想 [1] - 研发投入占比高新招研发人员主要投向半导体方向 [1] 战略规划与目标 - 未来3到4年内营收目标50亿元进入四川民营企业百强 [1] - 海外光伏新订单仍在洽谈存在不确定性大部分光伏货款已收到财务风险可控 [1] 机构背景 - 北京鸿道投资管理有限责任公司由原华夏元老级明星基金经理孙建冬创办拥有证券私募基金"3+3"投资顾问资格 [2] - 公司已发行鸿道全球优选创新改革系列等六十几只私募基金产品核心人员来自国内大型金融机构 [2] - 公司采用研究投资风控三位一体的投研风控体系秉持"研究创造价值"的投资理念 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 起帆电缆陆缆基本盘稳固，2025Q1盈利能力回升，海缆订单持续放量，有望迎业绩兑现期，虽下调盈利预测但维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 起帆电缆近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-7.0%、-4.7%、-12.4%，沪深300对应表现为-3.4%、-0.9%、5.5% [3] - 2025年4月28日起帆电缆当前价格14.51元，52周价格区间13.66 - 19.60元，总市值5991.19百万，流通市值5991.19百万，总股本41290.09万股，流通股本41290.09万股，日均成交额23.30百万，近一月换手0.53% [3] 财务数据 - 2024年起帆电缆实现营收227.64亿元，同比下降2.5%；归母净利润1.36亿元，同比下降68.0%；2024Q4营收63.98亿元，同比下降0.6%；归母净利润 - 0.75亿元，计提信用减值损失0.87亿元 [4] - 2025Q1起帆电缆实现营收41.24亿元，同比下降14.1%；归母净利润0.70亿元，同比下降17.7% [4] 投资要点 - 2024年起帆电缆陆缆营收维持高位，2025Q1同比下滑，主要因铜价大幅上涨致短期内需求延后；2025Q1毛利率7.3%，同比增长0.7pct、环比增长4.7pct；净利率1.7%，同比下降0.1pct，环比扭亏 [5] - 2024年起帆电缆海缆中标约14亿元，同比增长563%；基本完成海缆全系列产品研发并取得合格实验报告，平潭基地建设接近尾声；预计2025年交付海缆订单12亿元，净利润贡献1.4亿元 [5] - 考虑铜价波动影响，下调起帆电缆盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为240.73、248.57、256.14亿元，归母净利润分别为4.80、6.01、7.24亿元，对应PE分别为12.49x、9.96x、8.28x [5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22764|24073|24857|25614| |增长率(%)|-3|6|3|3| |归母净利润（百万元）|136|480|601|724| |增长率(%)|-68|254|25|20| |摊薄每股收益（元）|0.33|1.16|1.46|1.75| |ROE(%)|3|10|11|12| |P/E|48.13|12.49|9.96|8.28| |P/B|1.39|1.19|1.08|0.97| |P/S|0.28|0.25|0.24|0.23| |EV/EBITDA|19.21|10.77|8.99|7.54|[7] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|3%|10%|11%|12%| |毛利率|5%|6%|6%|7%| |期间费率|3%|3%|3%|3%| |销售净利率|1%|2%|2%|3%| |成长能力：收入增长率|-3%|6%|3%|3%| |利润增长率|-68%|254%|25%|20%| |营运能力：总资产周转率|1.66|1.74|1.79|1.80| |应收账款周转率|6.25|6.34|6.49|6.51| |存货周转率|5.68|5.83|5.71|5.77| |偿债能力：资产负债率|67%|63%|60%|57%| |流动比|1.48|1.57|1.68|1.83| |速动比|0.93|0.92|1.00|1.10|[8] |利润表（百万元）：营业收入|22764|24073|24857|25614| |营业成本|21684|22653|23298|23913| |营业税金及附加|46|46|48|50| |销售费用|320|343|352|363| |管理费用|174|191|194|200| |财务费用|204|214|216|213| |其他费用/（-收入）|93|101|104|107| |营业利润|126|524|637|755| |营业外净收支|-1|0|0|0| |利润总额|124|524|637|755| |所得税费用|-12|43|34|29| |净利润|136|482|603|726| |少数股东损益|0|2|2|2| |归属于母公司净利润|136|480|601|724|[8] |资产负债表（百万元）：现金及现金等价物|2171|1684|1866|2159| |应收款项|3957|3950|4055|4154| |存货净额|3702|4065|4097|4197| |其他流动资产|1127|1151|1188|1226| |流动资产合计|10957|10849|11207|11736| |固定资产|1745|1687|1616|1531| |在建工程|459|454|447|435| |无形资产及其他|754|773|747|722| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|13914|13763|14017|14424| |短期借款|4092|3683|3315|2983| |应付款项|2118|1846|1961|2045| |合同负债|394|448|455|468| |其他流动负债|799|937|922|929| |流动负债合计|7403|6915|6653|6425| |长期借款及应付债券|1559|1554|1555|1560| |其他长期负债|305|267|255|245| |长期负债合计|1864|1821|1810|1805| |负债合计|9268|8736|8463|8230| |股本|418|413|413|413| |股东权益|4647|5027|5554|6194| |负债和股东权益总计|13914|13763|14017|14424|[8] |现金流量表（百万元）：经营活动现金流|498|389|957|1019| |净利润|136|480|601|724| |少数股东损益|0|2|2|2| |折旧摊销|185|220|232|243| |公允价值变动|5|0|0|0| |营运资金变动|-60|-558|-128|-192| |投资活动现金流|-496|-202|-156|-154| |资本支出|-462|-133|-129|-123| |长期投资|0|-1|-1|-1| |其他|-33|-68|-27|-30| |筹资活动现金流|-566|-675|-618|-572| |债务融资|-266|-374|-380|-337| |权益融资|0|-51|0|0| |其它|-300|-250|-239|-236| |现金净增加额|-564|293|182|-487|[8]

美国4月达拉斯联储新订单指数 -20，前值-0.1。 ...

文章核心观点 超级数据周来袭，非农数据影响下黄金多空交战或更焦灼，顺姐正在实时分析黄金订单流信号 [1] 相关内容总结 - 可点击观看顺姐对实时黄金订单流的分析 [1] - 可订阅期货大宗商品趋势 [1]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 安徽省投资有望维持较高景气度，公司业务板块整合或打造第二增长曲线，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 一季度业绩与订单情况 - 25Q1公司营业收入145.42亿元，同比+7.42%，归母净利润3.11亿元，同比+0.31%，扣非归母净利润2.71亿元，同比 -4.86% [1] - 25Q1新签订单408.48亿元，同比+3.76%，基建、房建分别新签292.12、105.73亿元，同比分别+11.91%、 -17.88% [1] - 25Q1公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签订单分别为237.9、36.09、12.69、5.44亿元，同比分别+318.25%、 -74.79%、 -78.98%、+736.92% [1] - 其他业务新签合同金额10.63亿元，同比增长172.94% [1] 盈利能力与费用情况 - 25Q1公司毛利率为12.4%，同比 -0.55pct，期间费用率为9.13%，同比 -0.34pct [2] - 25Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.14、 -0.21、+0.13、 -0.12pct [2] - 25Q1公司资产及信用减值损失合计冲回0.56亿元，同比少冲回0.24亿元，净利率为2.81%，同比 -0.12pct [2] - 25Q1公司CFO净额为 -26.40亿元，同比少流出5.61亿元 [2] 安徽省投资政策 - 25年4月1日，安徽省印发方案，要求2025年全省投资增长5%左右，高技术产业、制造业投资增速高于10%，基础设施投资增速高于全部投资增速 [3] - 纳入国家“十四五”规划102项重大工程的项目全部开工，新开工亿元以上重点项目1000个以上，省重点项目开工率力争达100%、完成投资6000亿元以上 [3] 估值与盈利预测 - 截至4月25日收盘，公司24年股息率为5.68%，PE、PB分别位于2020年以来的31.3%、11.0%历史分位 [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为14.2、15.0、15.7亿元 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为912.44亿、965.02亿、1016.19亿、1069.76亿、1117.54亿元，增长率分别为13.88%、5.76%、5.30%、5.27%、4.47% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为15.53亿、13.45亿、14.18亿、14.97亿、15.70亿元，增长率分别为12.57%、 -13.43%、5.46%、5.54%、4.91% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.91、0.78、0.83、0.87、0.91元/股 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为17.17亿股，A股总市值和流通A股市值均为81.54亿元 [7] - 每股净资产6.54元，资产负债率85.62%，一年内最高/最低股价为5.34/3.82元 [7]

公司业绩 - 第一季度总收入增长4%至163亿欧元 主要受国际业务驱动 国际业务增长6% 占总收入56%以上 [3] - 特许经营业务中 高速公路和机场交通量同比上升 [3] - 能源解决方案业务保持强劲国际增长势头 订单表现良好 [4] 业务板块表现 - 建筑业务收入稳定在高位 符合预期 同时VINCI建筑订单量有所增长 [4] - 集团订单量较2024年第一季度减少20亿欧元 主要因Cobra业务高基数影响 2024年Q1包含价值25亿欧元的海上风电平台订单 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收为5.586亿美元，同比增长9.3% [10][12] - 2025年第一季度EBITDA为1.186亿美元，较2024年第一季度的1.157亿美元增长2.6%；EBITDA利润率为21.2%，低于上一年同期的22.6% [13] - 2025年第一季度净收入为1.146亿美元，较上一年同期的1.026亿美元增长11.7%；摊薄后每股净收入为3.67美元，高于上一年同期的3.20美元 [13][14] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流为1.258亿美元，净销售未偿还天数为负67.8天；截至2025年3月31日，公司现金为4.414亿美元 [15] - 2025年第一季度回购了约119万股，价值3.898亿美元；季度末，股票回购授权计划下还剩3.448亿美元 [15][16] - 2025年全年总营收预计在21.4亿 - 22.4亿美元之间，较2024年的21.1亿美元增长1.5% - 6.2%；EBITDA预计在4.62亿 - 4.92亿美元之间，较2024年的4.802亿美元下降3.8%至增长2.5%；净收入预计在3.78亿 - 4.02亿美元之间；摊薄后每股收益预计在12.26 - 13.04美元之间 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为行业放缓时会有更多价格竞争，客户会邀请更多CRO参与投标，RFP数量会增加，但质量参差不齐，更令人担忧的是项目资金情况和资产状况 [23][24][25] - 公司仍有合理途径在第三和第四季度实现大于1.15%的预订与账单比率，但需减少取消项目数量并改善商业环境 [9] - 公司对2025年的收入指引有信心，只要积压订单中的取消情况保持相对正常，就对相关收入感到乐观 [95] - 公司在应对生物技术CRO市场竞争时未改变策略，认为大家都会尽力为客户提供个性化服务 [98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为行业放缓时价格竞争会加剧，客户会更广泛地选择CRO，RFP质量受项目资金和资产状况影响 [23][24][25] - 公司认为实现大于1.15%的预订与账单比率的路径变窄，但仍有可能，需减少取消项目并让项目顺利推进 [28][29][31] - 若取消项目情况持续，预订与账单比率可能维持在1左右；下半年收入大部分已锁定，但仍有因客户资金困难导致项目取消的风险；目前难以预测2026年的收入影响 [37][38][40] - 公司认为FDA相关政策的影响具有不确定性，难以判断对行业的影响；罕见病业务是公司业务的重要组成部分，但不认为FDA政策会对行业构成风险 [46][47] - 公司认为客户资金问题是项目取消的主要原因之一，取消情况较为普遍，涉及多个治疗领域 [52] - 公司认为FDA人员变动让大家对未来感到担忧，但目前没有证据表明会导致延误、问题或客户行为改变 [64] 其他重要信息 - 公司前五大和前十大客户分别约占2025年第一季度收入的22%和32% [14] - 截至2025年3月31日，积压订单约为28亿美元，较上一年减少2.1%；预计约16.1亿美元的积压订单将在未来12个月转化为收入，第一季度积压订单转化率为初始积压订单的19.2% [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于RFPs和其质量，是否看到更多价格竞争和目标客户邀请更多CRO投标的趋势 - 行业放缓时会有更多价格竞争和更广泛的CRO选择，RFP数量增加但质量受项目资金和资产状况影响 [23][24][25] 问题2：实现1.15%预订与账单比率所需条件及与之前情况的差异 - 管道取消项目，特别是预积压订单取消，限制了未来几个季度的预订水平；若取消情况大幅减少，仍有合理途径实现目标；需项目顺利推进并避免大量取消 [28][29][31] 问题3：若环境未改善，下半年预订与账单比率、收入下行风险及对2026年收入增长的影响 - 若取消情况持续，预订与账单比率可能维持在1左右；下半年收入大部分已锁定，但仍有因客户资金困难导致项目取消的风险；目前难以预测2026年的收入影响 [37][38][40] 问题4：FDA要求某些领域进行西方临床试验对公司罕见病业务和行业的影响 - 这一影响具有不确定性，难以判断；罕见病业务是公司业务的重要组成部分，但不认为FDA政策会对行业构成风险 [46][47] 问题5：本季度与上季度及历史相比的取消率，以及取消的试验类型 - 公司不披露取消率，取消情况较为普遍，主要与资金问题有关，也涉及药物安全信号和试验失败等因素 [51][52] 问题6：触发公司更积极进行股票回购的因素 - 公司将继续采取机会主义方法，寻找股票回购机会 [55] 问题7：公司80%收入来自的小型生物制药业务中，负企业价值生物技术公司的占比及相关担忧 - 公司未跟踪和报告企业价值，更关注资金困难的公司，而非有资金需返还投资者的公司 [60][62] 问题8：FDA人员变动对客户讨论和行为的影响 - FDA人员变动让大家对未来感到担忧，但目前没有证据表明会导致延误、问题或客户行为改变 [64] 问题9：积压订单消耗加速的原因、可持续性及第一季度收入增长与预期差异的原因 - 积压订单消耗加速是由于收入加速、可报销成本活动增加和预订量较低；第一季度收入增长主要受可报销成本活动影响，项目进展也略好于预期 [69][70][74] 问题10：公司人员流动、招聘计划和时间安排的新展望 - 第一季度人员有适度增长，人员流动情况良好，公司仍目标实现中个位数的人员增长，但这取决于环境变化 [76][85] 问题11：客户资金问题是否与私募股权或VC支持者撤回承诺有关 - 客户资金问题可能与VC等在投资组合中进行选择有关，客户承诺的资金可能不够可靠 [81] 问题12：预积压订单取消和积压订单取消的相对比例，以及预积压订单取消是否超出预期 - 预积压订单取消情况比积压订单取消严重得多，整体管道取消率较高 [83] 问题13：取消项目在季度内的节奏，是否受FDA变动影响 - 未发现取消项目与FDA变动有关，取消情况在季度内较为平均 [89] 问题14：客户对实现改善预订与账单比率条件的看法和反馈 - 客户未提供相关输入，目前情况不明 [91] 问题15：未来12个月预计转化为收入的积压订单是否有取消情况，以及公司对收入展望的信心来源 - 公司认为只要积压订单中的取消情况保持相对正常，就对2025年的收入指引有信心 [95] 问题16：面对同行更积极地争夺生物技术市场，公司的应对策略 - 公司未改变策略，认为大家都会尽力为客户提供个性化服务 [98] 问题17：第一季度项目进展加快和收入增长是受内部还是外部因素影响 - 项目进展正常，收入增长主要受可报销成本活动影响，也与项目进展略好于预期有关 [101][104][123] 问题18：在执行中的项目取消情况及趋势，是与无效性还是资金有关 - 执行中的积压订单取消与药物表现有关，但资金问题也是重要因素，两者有很多重叠 [104] 问题19：公司面临的价格压力是来自中型同行还是大型竞争对手 - 价格压力来自中型和大型竞争对手，也受生物技术公司资金稀缺的影响 [109] 问题20：NIH赠款资金情况对公司站点访问、招募率、使用学术医疗中心情况以及收入中直通成本增加的影响 - 目前NIH赠款资金问题未对公司产生实际影响，收入中直通成本增加与站点评估复杂性、通货膨胀和患者稀缺等因素有关 [115] 问题21：直通成本对全年收入的影响以及与之前预期的差异 - 第一季度直通成本增加是时间性因素，全年预计与2024年下半年水平相似 [121]

公司概况 - 溜溜果园成立于1999年，2001年推出溜溜梅产品，因"没事就吃溜溜梅"广告语迅速提升知名度 [3] - 公司产品包括四类：梅干零食（青梅、李梅、杨梅）、西梅产品、梅冻、其他梅产品（如梅精软糖、梅茶茶汤等） [3] - 按零售额计算，2024年在中国果类零食行业排名第一，市场份额4.9%；在中国梅产品行业排名第一，市场份额7% [3] - 2021-2024年在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元 [3] - 2022-2024年毛利率分别为38.6%、40.1%、36% [3] - 2024年毛利率下降原因：提供更优惠价格提高市场渗透率，原材料市场价格波动导致成本增加 [4] - 2022-2024年原材料成本分别为4.89亿元、5.76亿元、7.71亿元，占总营收比重从41.7%升至47.7% [4] 产品结构 - 梅干零食近三年营收占比分别为68.9%、63.4%、60.3%，仍是主要收入来源 [3] - 梅干零食每千克平均售价从2022年39.4元降至2024年35.2元，销量从20.5千吨增至27.6千吨 [3] - 梅冻产品2019年推出，2022-2024年收入占比分别为19.6%、23.5%、25.4% [3] - 梅冻每千克平均售价从2022年27.2元降至18.6元，销量从8.5千吨增至22千吨 [3] - 2024年在中国天然果冻行业排名第一，市场份额45.7% [3] - 梅冻近三年毛利率分别为36.2%、49.2%、47.8% [3] 销售渠道 - 直销收入占比从2022年25.5%升至2024年59.2% [3] - 直销分为自营网店和零售商，零售商收入占比从12.9%升至50.6% [3] - 前五大客户收入占比从12.7%升至33.1%，最大客户收入占比从4.6%升至14.1% [3] 原材料风险 - 青梅受温度、雨水等自然环境影响大，易导致产量和质量不稳定 [4] - 2017年因霜冻天气导致青梅采购单价从6.31元/千克涨至8.72元/千克，毛利率从33.6%降至30.59% [4] - 2020-2024年中国青梅价格从2400元/吨升至2600元/吨 [4] - 进口西梅价格从2020年16200元/吨升至2024年20700元/吨 [4] - 公司尝试从不同地理区域采购原材料，但无法完全消除风险 [5] 发展建议 - 可采用订单农业模式与农户签订保底收购合同 [5] - 拓展海外原材料供应渠道降低国内气候风险 [5] - 研发创意类零食减少对原果依赖，通过新品类发展子品牌 [5]

日本2月核心机械订单同比 1.5%，预期 -0.9%，前值 4.4%。 ...

文 ｜ 付宸硕 陈卓 刘意 张清源 军工电子方向近期迎来明确订单修复，在"对等关税"冲击下，内装及军贸方向自主可控料将提速 同时部分企业对汽车、工业方向的拓展也有望加快。我们认为弹药链及新质方向拓展仍为重点关注 的两大方向，具备"混合标签"的标的具备更强的修复确定性与更大的超预期潜力。 ▍ 自主可控为军用领域硬需求，料内装及军贸方向的芯片/传感器仍有较大国产化空间。 我们认为在美国"对等关税"冲击及其潜在的贸易政策不确定性风险下，军用领域芯片自主可控的 重要性及经济性将进一步提升。重要性上，军用芯片潜在的禁运风险，以及关键元器件中留 有"后门"对于国防安全的威胁，使得军用芯片自主可控成为硬需求。经济性上，在美国多轮加税 之后，若不考虑后续部分品类豁免的可能性，进口芯片已完全不具备经济性。2 0 1 8年贸易战及之 后军用芯片国产化率迎快速提升，也带动了产业进步及相应投资机遇。内装角度看，当前特种数 字芯片、模拟芯片及传感器中部分细分品类国产化率仍有较大提升空间；军贸角度看，前期军贸 装备原则上并无元器件国产替代硬性要求，但加关税后部分进口元器件显然不具备经济效益，军 贸型号元器件国产替代重要性提升。 ▍ 军工 ...