投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司业绩增长显著提速，25Q3单季度营收同比+22.0%，归母净利润同比+85.3%，增速远高于收入端，表明产品结构优化、高毛利产品占比提升 [1] - AI驱动通信连接器业务高速增长，公司高速连接器及高速模组已在华为、中兴等客户处规模商用，有望深度受益于国产算力推进 [2] - 光伏支架业务稳步推进，受益于全球光伏装机需求稳定增长，公司核心客户覆盖Nextracker等全球知名企业，海外生产基地布局增强供应链韧性 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.6亿元，同比+4.6%，归母净利润2.7亿元，同比+16.3% [1] - 25Q3单季度实现营收19.2亿元，同比+22.0%，环比+14.1%，归母净利润1.1亿元，同比+85.3%，环比+11.4% [1] 业务驱动因素 - AI算力高景气驱动通信连接器高增，国内超节点发展超预期带动产业链放量机会，公司作为高速连接器核心供应商有望深度受益 [2] - 全球光伏新增装机量预计中值2025-2030年复合增速约6.9%，为公司光伏支架业务提供稳定增长环境 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为3.6亿元、4.6亿元、5.9亿元，对应PE 25倍、20倍、15倍 [4] - 根据财务摘要，预计2025-2027年每股收益分别为1.85元、2.37元、3.04元 [6] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为69.39亿元、79.82亿元、92.91亿元，同比增长13.82%、15.03%、16.40% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为19.83%、20.44%、20.92%，净利率分别为5.16%、5.93%、6.41% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为13.24%、14.55%、16.13% [6]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

当前电力装机增长态势 - 2025年前9个月美国新增发电装机容量约32吉瓦 达到高盛全年预测的54% 主要由19吉瓦太阳能和11吉瓦电池储能贡献 光伏和储能合计占比超过90% [3][4] - 可再生能源项目延期率处于高位 约36.5%规划光伏项目和38.6%规划风电项目面临超过6个月延期 而天然气项目延期率仅为11.2% [5] - 煤炭产能退出速度慢于预期 今年仅退出约2吉瓦 远低于高盛预测的13吉瓦 [5] 短期与长期项目规划分化 - 规划中的太阳能项目总容量达到122吉瓦历史新高 绝大多数计划在2026至2027年并网 仅这两年规划的光伏项目容量就分别达到高盛对这两年预测的94%和99% [1][3][6] - 2028年之后可再生能源项目储备急剧下降 取而代之的是天然气和储能项目集中上马 约65%规划天然气项目预计在2028至2030年间投产 [7] - 规划天然气项目容量同比激增127%达40吉瓦 规划储能项目容量同比激增60%达67吉瓦 仅2028年一年规划天然气项目就相当于高盛对该年预测的103% [1][3][7] 行业核心制约因素 - 劳动力短缺是实现电力增长目标的核心制约因素 为满足2030年需求 电力和电网行业需要增加超过50万个工作岗位 [8] - 美国30%的电工已接近退休年龄 而培养一名熟练技术人员需要3-5年 [9] - 工人短缺已成为仅次于政府审批延误的第二大项目延期原因 可能严重影响项目执行并推高劳动力成本 [10]

业绩总结 - 2022 - 2025年各年度大型储能系统收入分别为17,357千元、111,908千元、785,354千元、512,862千元，占总收入百分比分别为12.2%、35.6%、76.6%、74.2%[39] - 2022 - 2025年不同阶段公司收入分别为141,831千元、314,307千元、1,025,613千元、90,623千元、691,370千元[103] - 2022 - 2025年不同阶段公司毛利分别为35,620千元、83,998千元、155,007千元、11,819千元、86,263千元[103] - 2022 - 2025年不同阶段公司毛利率分别为25.1%、26.7%、15.1%、13.0%、12.5%[105] - 公司净利润由2022年的2430万元增加15.6%至2023年的2810万元，再增加74.7%至2024年的4910万元，2025年6月实现扭亏为盈，录得净利润580万元，2024年同期为净亏损2560万元[115] 用户数据 - 公司客户包括EPC承建商、电池和储能产品制造商、分销商等[47][56][57] - 过往业绩期间各年度，公司来自前五名客户的收入占各年度总收入的98.9%、84.5%、66.5%及77.7%[99] - 过往业绩期间各年度，公司来自最大客户的收入占各年度总收入的70.4%、30.9%、27.9%及41.7%[99] 未来展望 - 2024年新增多用途储能系统装机容量达31.0GWh，2024 - 2030年预计复合年增长率为54.6%，2030年将达424.0GWh[49] - 锂离子储能系统电池全球价格从2022年的每瓦特小时0.13美元降至2024年的每瓦特小时0.08美元，预计2025年稳定在每瓦特小时0.06美元[93] 新产品和新技术研发 - 2024年公司与伙伴共同设计和优化液冷板，与上海交大成立储能热管理联合研发中心[87] - 公司将AI集成到储能系统产品及解决方案中，提升自动化等水平[79] 市场扩张和并购 - 公司在往绩记录期内在中国市场及海外市场（主要为欧洲及非洲）建立市场地位[42] - 2022 - 2025年各地区收入及占比有变化，如中国2022年收入39,608千元占比27.9%，2025年为565,192千元占比81.8%[43] 其他新策略 - 公司坚持长期“双引擎”战略，并行发展中国及海外市场[46] - 公司策略性强调共享及系统集成应用，大部分大型及工商业储能系统产品为多用途储能系统解决方案[49] - 公司采取“客户自供电芯”模式、与中创新航合作、调整产品组合与市场策略缓解成本上升影响[148]

当前电力装机增长态势 - 截至2025年9月，美国年内新增发电装机容量约32吉瓦，主要由19吉瓦太阳能和11吉瓦电池储能贡献，完成高盛全年预测的54% [1] - 当前电力扩张主要由绿色能源驱动，光伏和电池储能在前九个月新增容量中合计占比超过90% [2] - 可再生能源项目延期率处于高位，约36.5%规划光伏项目和38.6%规划风电项目面临超过6个月延期，而天然气项目延期率仅为11.2% [2] - 煤炭产能退出速度慢于预期，今年仅退出约2吉瓦，远低于预测的13吉瓦 [2] 长期项目规划与结构转变 - 规划中太阳能项目总容量达122吉瓦历史新高，天然气和储能规划容量同比激增127%和60%，分别达到40吉瓦和67吉瓦 [1] - 在建和待审批可再生能源项目绝大多数计划在2026至2027年并网，这两年规划光伏项目分别占预测新增容量的94%和99% [3] - 2028年之后可再生能源项目储备急剧下降，约65%规划天然气项目预计在2028至2030年间投产 [3] - 仅2028年一年规划天然气项目就相当于高盛对该年预测新增容量的103%，储能项目规划容量也达67吉瓦 [3] 行业核心制约因素 - 劳动力短缺是实现电力增长目标的核心制约因素，为满足2030年需求，电力和电网行业需增加超过50万个工作岗位 [4] - 所需岗位中约30万名分布在制造业、建筑和运维领域，另有20.7万名分布在输配电领域 [4] - 美国30%电工已接近退休年龄，培养一名熟练技术人员需3-5年，工人短缺是仅次于政府审批延误的第二大项目延期原因 [4]

波浪能行业概况与定义 - 波浪能是海洋能的主要形式之一，具有丰富的储量、较高的能量密度和良好的可预测性，展现出巨大的发展潜力 [1] - 行业内部普遍按照能量的捕获方式将波浪能发电装置分为越浪式、振荡浮子式及振荡水柱式三大类，且每一类通常有固定式和漂浮式之分 [8] - 波浪能发电能量转换经过三级：一级转换为捕能机构将波浪能转换为传动系统所需能量，二级转换为传动系统将能量转换成发电机所需形式，三级转换为发电机将能量以电能形式输出 [11] 全球波浪能市场现状 - 全球海洋能资源丰富，理论年发电量超过76×10^12 kW·h，有望成为全球应对气候变化、发展高比例可再生能源的重要保障 [1][15] - 2024年全球IEA OES成员国波浪能运营容量为3.2 MW，已授予和在建容量为3.2 MW，已或许可容量为1.4 MW [1][15] - 美国、英国、欧盟等主要经济体纷纷发布中长期海洋能发展目标，将海洋能作为推动能源转型和经济增长的重要战略方向 [1][15] 中国波浪能市场现状 - 截至2024年中国波浪能装机容量为3.83 MW [2][17] - 与其他海洋新能源如海上风能、太阳能等相比，波浪能的能量密度最高，成为当前全球海洋能开发的热点方向之一 [2][17] - 国内波浪能产业前期发展速度较慢，大型项目较少，因此行业装机容量集中度较高 [2][20] 中国波浪能产业政策环境 - 自然资源部、发改委等六部门于2025年2月联合出台《关于推动海洋能规模化利用的指导意见》，指出海洋能开发利用有利于发展新质生产力，对于缓解东部沿海地区电力短缺具有重要意义 [1][13] - 政策支持在波浪能资源富集区域稳步推进建设兆瓦级波浪能规模化试点工程，鼓励波浪能与海上风电同场开发，共建共享配套基础设施 [14] - 2025年政府工作报告提出大力发展海洋经济，建设全国海洋经济发展示范区 [14] 波浪能行业竞争格局 - 国内波浪能行业领先企业主要包括杭州巨浪能源科技、南网科技、华电科工、山东华特拓疆、东方电气（福建）创新研究院等 [2][20][21] - 杭州巨浪能源科技是我国首家专业致力于海洋波浪能开发的企业，在波浪能领域拥有40多年的研发积累 [21] - 南方电网电力科技股份有限公司参与研制的世界首台兆瓦级漂浮式波浪能发电装置"南鲲"号已完成长期远海并网发电 [21] 波浪能技术发展路径 - 加大波浪能开发装备研制力度，推动波浪能开发装备产业化发展是加快中国海洋能开发利用的关键一环 [2][17] - 典型波浪能发电装置包括点头鸭式、摆式、点吸收式和振荡水柱式等，其中点吸收式具有结构简单、易于维护等优点 [9] - 未来技术发展方向包括研制兆瓦级波浪能发电核心装置，突破规模化开发瓶颈，支撑可再生能源多元协同化发展 [14]

项目认证与核心特点 - 国家电投吉林大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（一期）正式通过国际可持续发展和碳认证系统（ISCC EU）审核，获颁全球首张“非生物来源可再生燃料氨”认证证书 [1] - 认证的“可再生”属性指项目所产的绿氨完全由风能、太阳能等可再生能源制备 [3] - 认证的“非生物来源”特指通过“风光发电—电解水制氢—氢合成氨”这一全流程工业化路径生产的氨产品，区别于传统利用秸秆、沼气等生物质原料制氨方式 [3] 行业意义与市场影响 - 绿氨作为绿氢核心载体与低碳原料，正成为钢铁、化工等高耗能行业实现深度脱碳的关键路径 [3] - 证书的取得标志着大安项目所生产的绿氨成功获得进入国际绿色氨市场的“通行证” [3] - 该项目对推动全球氢能及氢基能源的规范化、商业化发展具有重要示范意义 [3]

可再生能源装机规模 - 2025年前三季度全国可再生能源新增装机3.1亿千瓦，同比增长47.7%，占新增装机的84.4% [2] - 细分新增装机中，太阳能发电新增2.4亿千瓦，风电新增6109万千瓦，水电新增716万千瓦，生物质发电新增105万千瓦 [2] - 截至2025年9月底，全国可再生能源总装机接近22亿千瓦，同比增长27.2%，占电力总装机的59.1%，其中风电和太阳能发电合计装机突破17亿千瓦 [2] 可再生能源发电量 - 2025年前三季度全国可再生能源发电量达2.89万亿千瓦时，同比增加15.5%，约占全部发电量的四成 [2] - 可再生能源发电量达到同期工业用电量的六成左右，有力支撑全社会电力供应 [2] 能源领域投资 - 2025年前8个月全国能源重点项目完成投资额达到1.97万亿元，同比增长18.2% [3] - 能源重点项目资金和要素保障不断强化，项目投资加快形成实物工作量 [3]

可再生能源行业 - 前三季度全国可再生能源新增装机3.10亿千瓦，同比增长47.7% [1][3] - 可再生能源新增装机约占全部新增装机的84.4% [3] - 可再生能源发电量达到2.89万亿千瓦时，约占全部发电量的四成 [3] 钢铁行业 - 前三季度全国累计粗钢产量7.46亿吨，实现产量调控目标 [5] - 重点统计钢铁企业利润总额为960亿元，同比增长1.9倍 [5] - 行业总体运行情况好于预期，抗风险能力提升 [5] 对外贸易 - 前三季度全国贸促系统签发原产地证书等各类证书数量同比增长17.64% [7] - RCEP原产地证书签证份数共计24.25万份，同比增长25.57% [7]

可再生能源行业 - 前三季度全国可再生能源新增装机容量达3.10亿千瓦，同比大幅增长47.7% [3] - 可再生能源新增装机量占全国新增总装机的84.4% [3] - 可再生能源发电量为2.89万亿千瓦时，约占全部发电量的四成 [3] 钢铁行业 - 前三季度全国累计粗钢产量为7.46亿吨，实现产量调控目标 [6] - 重点统计钢铁企业利润总额为960亿元，同比增长1.9倍 [6] - 行业总体运行情况好于预期，抗风险能力持续提升 [6] 对外贸易 - 前三季度全国贸促系统签发原产地证书等各类证书数量同比增长17.64% [8] - RCEP原产地证书签证份数达24.25万份，同比增长25.57% [8]