报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕安旭生物展开调研，介绍公司基本情况、财务表现、技术研发、市场拓展等方面，指出公司具备产业链一体化布局和较强竞争力，未来将通过科技创新、市场开拓和业务拓展实现盈利增长 [23][25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为安旭生物，所属行业是医疗器械，接待时间为2025年5月20日，上市公司接待人员包括董事长、总经理凌世生等 [16] 详细调研机构 - 接待对象类型为2024年度报告暨2025年第一季度业绩说明会 [19] 主要内容资料 公司基本情况介绍 - 安旭生物成立于2008年，2021年登陆科创板，是集研发、生产、销售体外诊断试剂等为一体的高新技术企业，形成产业链一体化布局，产品畅销150多个国家和地区 [23] - 公司积极布局医药领域项目，未来将加大研发投入，提升产品性能，聚焦国内外市场，打造国际体外诊断行业领军企业 [24] 问答环节主要内容 - **财务表现**：2024年公司营业收入54,069.85万元，净利润19,229.53万元，扣非净利润3,789.79万元；2025年一季度营业收入11,529.65万元，净利润3,402.96万元，扣非净利润2,276.03万元 [25] - **技术研发**：构建九大技术平台，形成产业链布局；2024年新增授权专利44项，其中国际国内认证606项，技术成果转化能力显著；重点布局核心领域，推进前沿技术产业化 [25][26] - **业务拓展**：凭借技术平台升级，推进产品迭代，打造多元产品矩阵，探索宠物健康管理等领域业绩增长潜能，推进医疗大健康生态战略 [26] - **盈利增长驱动因素**：以科技创新为主，加大研发投入；深耕海外市场，开拓国内市场；通过合作或投资并购开拓医疗大健康业务 [26] - **GluMate慢病管理APP**：随着全球慢性病患病率上升，安旭生物发布该APP，构建慢病监测产品体系，实现从单一检测向全周期服务转型，推动公司升级 [27] - **分红政策**：2024年拟向全体股东每10股派发现金红利8元，含税合计101,666,244.00元，现金分红总额152,499,366.00元，占净利润79.30% [28] - **市场拓展举措和成果**：坚持“国际 + 国内”双轮驱动策略，境外产品远销150多个国家和地区，参加国内外展会提升品牌影响力；国内获得多个产品注册证，线上线下渠道发力，品牌电商平台销量增长；在多地设立子公司，优化全球营销网络 [28][29]

公司股价与资金流向 - 5月20日收盘价5.04元，上涨1.61%，市净率1.65创40天新低，总市值27.42亿元 [1] - 当日主力资金净流出371.40万元，近5日累计净流出728.79万元 [1] 公司业务与资质 - 主营业务为体外诊断试剂、诊断仪器及生物化学原料的研发生产销售 [1] - 主要产品包括生化诊断试剂、免疫诊断试剂、自动化学发光免疫分析仪等设备及生物酶等原料 [1] - 获得"国家高新技术企业"、"北京市专精特新中小企业"等多项资质认证 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入7890.87万元，同比下降16.61% [1] - 净利润亏损125.17万元，同比收窄53.73%，销售毛利率53.56% [1] 行业对比 - 公司市净率1.65低于行业平均4.57和行业中值2.51 [2] - 总市值27.42亿元低于行业平均106.36亿和行业中值48.58亿 [2] - PE(TTM)-37.23显著低于行业平均49.51和行业中值36.17 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 安图生物为国内体外诊断龙头，多元化业务布局持续成长，2024 年实现收入 44.71 亿元/+0.62%，归母净利润 11.94 亿元/-1.89%；2025Q1 实现收入 9.96 亿元/-8.56%，归母净利润 2.70 亿元/-16.76% [1][6] - 主业经营稳健，分子检测和出海表现亮眼，2024 年试剂板块营收 37.97 亿元，免疫诊断产品收入 25.56 亿元/+2.91%，微生物检测产品收入 3.61 亿元/+11.48%，生化检测产品收入 2.22 亿元/-11.21%，分子检测产品收入 0.35 亿元/+101.01%；检测仪器产品收入 3.54 亿元/+17.10%；境内收入 41.05 亿元/-1.30%，境外收入 2.84 亿元/+36.25% [1] - 研发投入持续加强，2024 年研发投入 7.32 亿元，同比上升 11.55%，新增 144 项试剂产品注册证书，多款产品上市或获证 [2] - 盈利能力表现平稳，2024 年毛利率为 65.41%/+0.34pct，销售/管理/研发费用率分别为 17.17%/ 4.72%/16.37%，分别同比-0.01/+0.58/+1.60pct [2] - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 2.24/2.66/3.08 元，随集采政策逐步落地，免疫诊断主业稳健，多元化业务布局和出海业务贡献增长动能 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|4,471|4,780|5,507|6,250| |增长率|0.0%|0.6%|6.9%|15.2%|13.5%| |归母净利润 (百万元)|1,217|1,194|1,279|1,521|1,762| |增长率|4.3%|-1.9%|7.1%|18.9%|15.8%| |每股收益（EPS）|2.13|2.09|2.24|2.66|3.08| |市盈率（P/E）|18.5|18.8|17.6|14.8|12.8| |市净率（P/B）|2.6|2.6|2.2|1.9|1.6| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1,486|465|2,589|3,868|5,450| |应收款项|1,260|1,285|1,249|1,377|1,457| |存货净额|778|1,153|955|1,174|1,392| |其他流动资产|3,088|3,639|3,304|3,344|3,429| |流动资产合计|6,613|6,543|8,097|9,763|11,727| |固定资产及在建工程|3,844|3,951|4,239|4,473|4,596| |长期股权投资|7|12|10|10|10| |无形资产|179|136|135|134|134| |其他非流动资产|910|1,234|940|982|990| |非流动资产合计|4,941|5,332|5,323|5,599|5,730| |资产总计|11,554|11,875|13,421|15,362|17,458| |短期借款|343|232|225|267|242| |应付款项|2,049|2,329|2,232|2,581|2,911| |其他流动负债|91|98|89|93|93| |流动负债合计|2,483|2,660|2,546|2,940|3,245| |长期借款及应付债券|0|0|0|0|0| |其他长期负债|405|524|441|456|474| |长期负债合计|405|524|441|456|474| |负债合计|2,888|3,183|2,987|3,397|3,719| |股本|586|581|571|571|571| |股东权益|8,666|8,692|10,434|11,965|13,739| |负债和股东权益总计|11,554|11,875|13,421|15,362|17,458| [11] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,444|4,471|4,780|5,507|6,250| |营业成本|1,552|1,547|1,716|1,953|2,194| |营业税金及附加|51|48|52|61|68| |销售费用|763|768|794|903|1,013| |管理费用|840|943|951|1,074|1,200| |财务费用|9|2|4|(19)|(41)| |其他费用/（-收入）|(137)|(81)|(112)|(92)|(66)| |营业利润|1,366|1,245|1,375|1,628|1,882| |营业外净收支|(3)|44|13|18|25| |利润总额|1,363|1,289|1,388|1,646|1,907| |所得税费用|138|90|97|115|133| |净利润|1,224|1,199|1,291|1,531|1,774| |少数股东损益|7|5|12|9|11| |归属于母公司净利润|1,217|1,194|1,279|1,521|1,762| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,224|1,199|1,291|1,531|1,774| |折旧摊销|477|479|297|333|370| |利息费用|9|2|4|(19)|(41)| |其他|(240)|(371)|752|(161)|(282)| |经营活动现金流|1,470|1,309|2,343|1,683|1,821| |资本支出|(1,299)|591|(553)|(534)|(233)| |其他|512|(1,776)|(34)|0|0| |投资活动现金流|(787)|(1,185)|(587)|(534)|(233)| |债务融资|573|(172)|(85)|130|(6)| |权益融资|(617)|(1,237)|451|0|0| |其它|(293)|250|0|0|0| |筹资活动现金流|(337)|(1,159)|367|130|(6)| |现金净增加额|346|(1,035)|2,124|1,279|1,581| [11] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|14.9%|13.9%|13.5%|13.7%|13.8%| |毛利率|65.1%|65.4%|64.1%|64.5%|64.9%| |营业利润率|30.7%|27.9%|28.8%|29.6%|30.1%| |销售净利率|27.5%|26.8%|27.0%|27.8%|28.4%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|0.0%|0.6%|6.9%|15.2%|13.5%| |营业利润增长率|5.4%|-8.8%|10.4%|18.4%|15.6%| |归母净利润增长率|4.3%|-1.9%|7.1%|18.9%|15.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|25.0%|26.8%|22.3%|22.1%|21.3%| |流动比|2.66|2.46|3.18|3.32|3.61| |速动比|2.35|2.03|2.81|2.92|3.18| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|2.13|2.09|2.24|2.66|3.08| |BVPS|14.94|15.08|18.11|20.77|23.85| |估值| | | | | | |P/E|18.5|18.8|17.6|14.8|12.8| |P/B|2.6|2.6|2.2|1.9|1.6| |P/S|5.1|5.0|4.7|4.1|3.6| [11]

公司股价与估值 - 5月16日收盘价21.61元，上涨1.12%，总市值104.04亿元 [1] - 滚动市盈率19.54倍，静态市盈率18.52倍，市净率1.85倍 [1][2] - 行业平均市盈率49.40倍，中值36.13倍，公司排名第45位 [1][2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示9家机构持仓，其中基金4家，其他5家 [1] - 合计持股8110万股，持股市值18.73亿元 [1] 主营业务与资质 - 主营业务为快速诊断试剂及配套仪器的研发、生产、营销及服务 [1] - 主要产品包括传染病检测、慢性疾病检测、妊娠及优生优育检测、毒品检测 [1] - 获得多项国家级资质，包括国家火炬计划重点高新技术企业、国家生物工程高技术产业化示范基地等 [1] - 国内首批通过美国FDA现场审核的体外诊断试剂企业之一 [1] - 2025年1月获得国家级"绿色工厂"称号 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入8.00亿元，同比下降7.06% [2] - 净利润1.89亿元，同比下降13.37% [2] - 销售毛利率66.67% [2] 行业对比 - 行业总市值平均105.39亿元，中值47.81亿元 [2] - 行业平均市净率4.59倍，中值2.51倍 [2] - 同行业公司PE(TTM)对比：天益医疗-1745.30倍、澳华内镜-606.96倍、诺唯赞-410.37倍 [2]

一. 为确认出席大会的股东（或股东代表）或其他出席者的出席资格，会议工作人 员将对出席会议者的身份进行必要的核对工作，请被核对者给予配合。 二. 为保证本次股东大会的严肃性和正常秩序，切实维护与会股东（或股东代表） 的合法权益，除出席会议的股东（或股东代表）、公司董事、监事、高级管理 人员、见证律师及董事会邀请的人员外，公司有权依法拒绝其他人员进入会场。 三. 请出席会议的股东（或股东代表）在会议召开前 30 分钟到会议现场办理签到手 续，并请按规定出示股东账户卡（如有）、身份证明文件或法人单位证明、授 权委托书等，经验证后领取会议资料，方可出席会议。会议开始后，由会议主 持人宣布现场出席会议的股东人数及其所持有表决权的股份总数，在此之后进 场的股东（或股东代表）无权参与现场投票表决。 四. 会议按照会议通知上所列顺序审议、表决议案。 五. 股东（或股东代表）参加股东大会依法享有发言权、质询权、表决权等权利。 股东（或股东代表）参加股东大会应认真履行其法定义务，不得侵犯公司和其 他股东（或股东代表）的合法权益，不得扰乱股东大会的正常秩序。 六. 要求现场发言的股东（或股东代表），应提前到发言登记处进行登记（发 ...

公司股价与估值 - 5月12日收盘价21.7元，上涨3.33%，总市值104.47亿元 [1] - 滚动市盈率PE为19.62倍，创24天以来新低 [1] - 市净率1.85倍，静态PE为18.60倍 [2] 行业对比 - 医疗器械行业平均PE为49.84倍，行业中值36.59倍，公司PE排名第45位 [1] - 行业平均市净率4.61倍，行业中值2.43倍，公司市净率低于平均水平 [2] - 行业总市值平均105.51亿元，中值46.93亿元，公司总市值接近行业平均 [2] 资金流向 - 5月12日主力资金净流入2019.00万元，近5日累计净流入1827.15万元 [1] 公司业务与资质 - 主营业务为快速诊断试剂及配套仪器的研发、生产、营销及服务，产品涵盖传染病检测、慢性疾病检测等领域 [1] - 拥有国家火炬计划重点高新技术企业、国家认定企业技术中心等多项资质，是国内首批通过美国FDA审核的体外诊断试剂企业 [1] - 2025年1月获国家级"绿色工厂"称号 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入8.00亿元，同比下滑7.06% [2] - 净利润1.89亿元，同比下降13.37%，销售毛利率66.67% [2] 同业估值对比 - 同业公司PE普遍为负值（如天益医疗-1742.06倍、澳华内镜-602.36倍），公司PE显著优于部分同业 [2] - 华大智造PE-59.73倍，总市值318.43亿元，为行业中市值最高企业 [2]

公司股价与估值 - 5月12日收盘价11.83元 上涨1.98% 总市值72.46亿元 [1] - 滚动市盈率PE达238.79倍 显著高于行业平均49.84倍和行业中值36.59倍 [1][2] - 市净率1.14倍 低于行业平均4.61倍和行业中值2.43倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示4家机构持仓 合计持股2542.85万股 持股市值3.31亿元 [1] - 持仓机构包括QFII1家 基金1家 其他2家 [1] 公司业务概况 - 主营体外诊断产品研发生产销售 产品包括自产和代理诊断试剂及仪器 [1] - 国内IVD行业最早建立量值溯源系统的企业 [1] - 国际检验医学溯源联合委员会(JCTLM)中首家中国企业代表 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入5.10亿元 同比下降17.22% [1] - 净利润2397.96万元 同比大幅下降80.09% [1] - 销售毛利率56.76% 保持较高水平 [1] 行业对比 - 医疗器械行业PE平均49.84倍 中值36.59倍 公司在117家同业中排名第117位 [1][2] - 同业公司PE呈现两极分化 天益医疗PE-1742倍 澳华内镜PE-602倍 华大智造PE-59.73倍 [2] - 行业总市值平均105.51亿元 中值46.93亿元 公司72.46亿元市值处于中上水平 [2]

财务表现 - 2024全年营业收入367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非归母净利润114.42亿元（+0.07%）[1] - 2025Q1营业收入82.37亿元（-12.12%），归母净利润26.29亿元（-16.81%），扣非归母净利润25.31亿元（-16.68%）[1] - 2024年综合毛利率63.11%（-3.05pts），净利率31.97%（-1.18pts）[7] - 2025Q1综合毛利率62.53%（-3.44pts），净利率32.69%（-1.05pts）[8] 国内市场 - 2024年国内营业收入202.9亿元（-5.1%），主要受医院设备招标采购疲软和DRG2.0落地影响[2] - 2025Q1国内业务收入同比下降超20%，但环比增长50%以上，反映2024年招标下滑[2] - 医疗设备月度招标数据持续改善，预计2025年下半年收入将呈现"前低后高"分布，Q3有望迎来拐点[2] - 体外诊断业务受益于联盟集采和合规采购环境，化学发光市场排名国内第三，生化业务市占率超15%[4] - 医学影像业务国内超声市占率首次超30%，高端及超高端型号占比达六成[5] - 生命信息与支持业务受地方财政紧张影响下滑，但巩固了监护仪等产品市占率第一地位[6] 国际市场 - 2024年国际营业收入164.3亿元（+21.3%），发展中国家营收109.1亿元（+24.6%），亚太市场营收36.6亿元（+38.7%），欧洲市场营收28.9亿元（+31.8%）[3] - 2025Q1国际业务收入占比提升至47%，发展中国家将维持快速增长[3] - 体外诊断业务国际同比增长超30%，突破115家海外第三方连锁实验室[4] - 医学影像业务国际同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年收入超4亿元[5] - 生命信息与支持业务国际实现双位数增长，产品竞争力达到世界一流水平[6] 业务表现 - 体外诊断业务2024年营收137.6亿元（+10.82%），首次超过生命信息与支持业务[4] - 医学影像业务2024年营收75.0亿元（+6.60%）[5] - 生命信息与支持业务2024年营收135.6亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超30%[5] - MT 8000全实验室智能化流水线2024年国内装机近190套，化学发光仪器装机达1,800台[4] - 2025年MT 8000流水线海外装机将逐步放量，国际体外诊断业务有望继续高速增长[4] 费用管理 - 2024年销售费用率14.38%（-1.94pts），管理费用率4.36%（-0.01pts），研发费用率9.98%（+0.15pts）[7] - 2025Q1销售费用率14.30%（-1.54pts），管理费用率4.15%（-0.90pts），研发费用率9.31%（-0.80pts）[8]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司2025年21倍PE估值、12个月内目标市值274亿元，目标价位47.95元/股 [4] 报告的核心观点 - 集采推动行业变革，公司产品在集采中表现良好，高速机推广将提升免疫试剂高端市场份额 [2] - “流水线+分子诊断+微生物质谱”打造多平台增长极，拓展创新业务 [2] - 国际市场拓展起步，新产品持续亮相，海外销售增长，未来拓展有望加速 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润13.05、15.66、18.84亿元，同比+9%/+20%/+20% [4] 根据相关目录分别进行总结 扎根免疫诊断业务，逐步打造平台化优势 - 报告研究的具体公司是国内体外诊断行业领军企业，产品覆盖多领域，技术创新是战略首位，全球80多国设网点 [14] - 过去10年业绩，2019年前高速增长，2020年受疫情影响调整，2023年受集采影响，未来有望消化影响回归平稳 [14] - 2024年主营业务中试剂类收入37.97亿元，占比84.9%，仪器类收入5.25亿元，占比11.7% [15] - 历史毛利率相对稳定，2020 - 2022年受疫情影响下降，2023 - 2024年恢复，试剂类毛利率70%左右高于仪器类 [19] - 按应用领域，2024年免疫诊断收入25.56亿元，微生物检测3.61亿元，生化检测2.22亿元，分子诊断3493万元，免疫诊断毛利率80%左右是盈利核心 [21] - 历史销售以国内为主，海外市场销售比例从2017年1.5%提升到2024年6.5%，未来国际市场是拓展重点 [25] 高度重视研发投入，将技术创新放在战略首位 - 公司重视研发，研发费用率从2018年11.0%提升到2024年16.4%，研发人员1982人占比34.33%，多地设研发中心，获多项注册和认证 [28] - 公司毛利率在同行业有优势，免疫诊断类产品毛利率2024年保持在80%以上 [29] 国内集采执行推动行业变革，发光高速机推广带来份额提升 - 体外诊断行业发展快，是医疗体系重要一环，新技术和医保政策推动其进步 [32] - 体外诊断市场分多个领域，免疫诊断规模最大占比28%，国内免疫诊断行业预计5年复合增速19.1%快于整体 [34][39] - 免疫诊断用于多项目检测，肿瘤标志物等占比较大且最早落地带量采购 [42] - 国内免疫诊断市场外资占超50%份额，国产企业份额有望提升 [45] - 公司推出系列化学发光仪器，AutoLumo A6000单个模块检测速度600T/h，支持多联机，适用多种检测试剂 [48] - 高速机型装机提升将带动免疫试剂销售和高端市场份额增长 [51] 二十八省集采中以首位成功中标，政策推动行业迅速进口替代 - 2024年12月安徽省牵头二十八省对肿瘤标志物和甲状腺功能检测带量采购，公司在两项检测中均以第一次序中标 [52][56] - 肿瘤标志物检测90企业参与，A组9家（4家进口5家国产），公司报量排A组第五，份额9.3%；甲状腺功能检测96企业参与，A组8家（4家进口4家国产），公司报量排A组第七，份额6.7% [52][55] - 带量采购执行后公司国内市场份额有望加速提升，国产厂商成本优势将使进口替代进程加速 [56][57] 院内自动化流水线推广势在必行，公司产品布局力拔头筹 - 实验室自动化系统可提升医院检验效率，国内TLA普及率低，与发达国家有差距 [58][63] - 公司2017年推出全自动磁悬浮流水线，2019年推出生化免疫流水线，2022年推出Autolas X - 1系列实现线体国产化，获德国iF设计奖 [68][71] - 流水线推广将提升公司在头部三级医院份额，带动免疫、生化类试剂销售 [71] 分子诊断布局逐步完备，拓展新增长曲线 - 分子诊断是精准医疗技术基础，国内市场起步晚规模小但增长快，预计到2028年规模达627亿元，5年复合增速21.9% [72] - 公司分子诊断产品菜单丰富，获多项注册和认证，推出系列核酸提纯及PCR分析系统，适用于多场景 [75][77] - 未来公司将在多领域布局分子诊断业务 [80] 积极布局基因测序技术，份额有望受益于商务部外资禁令 - 国内测序仪市场华大智造和Illumina占比较大，2025年3月商务部禁止Illumina向中国出口测序仪，公司份额有望提升 [83][86] - 公司建立双研发中心推进基因测序国产化，子公司思昆生物测序仪Sikun2000有性能优势，已在非临床领域推广 [86][89] - 公司参股梅丽科技加速基因测序技术研发和产品落地 [92] 加大微生物质谱系统研发，布局高端应用市场 - 质谱检测技术国外成熟，国内体外诊断领域处于初期，有百亿蓝海市场 [94] - 公司开发多款质谱系统及配套产品，构建整体解决方案，拓展应用领域，部分产品获注册证 [96] - 质谱检测产品有望带动公司微生物检测高端市场份额突破和品牌推广 [97] 国际市场拓展起步，新产品持续亮相 - 海外IVD市场空间广阔，公司产品已进入多个地区，2024年海外销售2.86亿元，同比+36.6% [3][109] - 公司获多项国际专利和认证，2025年2月海外发布三款重磅产品，未来海外市场拓展有望加速 [110] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入49.96、59.64、70.81亿元，同比+12%、+19%、+19%，毛利率分别为64.9%、65.2%、65.4% [113] - 免疫诊断业务2025 - 2027年收入27.78、33.65、40.37亿元，同比+8.7%、+21.1%、+20.0%，毛利率分别为77.6%、76.6%、75.7% [118] - 微生物检测业务2025 - 2027年收入4.37、5.20、6.16亿元，同比+21%、+19%、+18%，2027年毛利率达51.9% [118] - 生化检测业务2025 - 2027年收入2.52、2.83、3.15亿元，同比+14%、+12%、+11%，毛利率分别为59.4%、57.7%、55.9% [118] - 分子诊断业务2025 - 2027年收入0.89、1.81、3.15亿元，同比+155%、+154%、+73%，毛利率分别为70.2%、71.7%、73.0% [118] - 检测仪器业务2025 - 2027年收入4.13、4.95、5.79亿元，同比+17%、+20%、+17%，毛利率维持在40%左右 [118] - 预计2025 - 2027年归母净利润13.05、15.66、18.84亿元，同比+9%/+20%/+20%，给予“买入”评级 [4][121]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% 2025年一季度，实现收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] - 国内增长承压，海外市场保持高增长，预计国内市场2025年第三季度增速回正 2024年海外市场收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% 2025年一季度国际业务收入占比提升至约47%，未来几年国际业务收入占比有望提升 [5][6] - IVD成为第一大业务，公司加速向流水型业务转型 2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30% 海外市场本地平台化能力建设加快，国内市场化学发光业务排名前进、生化业务占有率超15% [7][8] - 预计公司2025 - 2027年收入端分别实现409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%和18.0%；归母净利润分别实现132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%和18.8% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% [4] - 2025年一季度收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] 市场表现 - 国内市场：2024年国内收入202.9亿元，占比约55.3%，同比下降5.1% 预计2025年第三季度增速回正 [5] - 海外市场：2024年海外收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% 2025年一季度国际业务同比增长不到5%，过去两年复合增速超15%，收入占比提升至约47% [5][6] 业务情况 - IVD业务：2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30%，成为第一大业务 海外本地平台化能力建设加快，国内化学发光业务排名前进、生化业务占有率超15% [7][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%和18.0% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%和18.8% [9] - 维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36726|40928|48212|56881| |收入同比（%）|5.1|11.4|17.8|18.0| |归属母公司净利润（百万元）|11668|13203|15688|18629| |净利润同比（%）|0.7|13.1|18.8|18.8| |毛利率（%）|63.1|63.2|63.2|63.2| |ROE（%）|32.5|26.9|24.2|22.3| |每股收益（元）|9.64|10.89|12.94|15.37| |P/E|26.46|19.82|16.68|14.05| |P/B|8.62|5.33|4.04|3.14| |EV/EBITDA|20.87|15.46|12.28|9.51| [11]