债市多头情绪升温 - 债市多头情绪升温 短久期利率债成为领跑品种并带动长久期利率债行情 [1] - 短端利率下行趋势明显 1年、3年期国债收益率依次下行5bp、4bp至1.41%、1.44% [2] - 10年国债收益率重回1.65% 30年国债收益率下行至1.88% [2] 同业存单市场变化 - 受6月存单大额到期压力影响 部分银行初期提价发行存单 [2] - 央行公告买断式回购操作后银行负债压力缓和 一级市场降价发行导致二级市场收益率下行 [2] - 3个月存单利率稳定在1.66% 6个月和1年期收益率分别下行3bp至1.65%和1.68% [2] 债券基金表现 - 中长期纯债基金平均周收益率达0.09% 短债基金周收益率均值为0.05% [3] - 头部中长期纯债基金博远增睿纯债A周收益率为0.47% [2] - 头部短债基金宏利中短债A周收益率仅0.15% [3] 市场预期与资金面 - 6月资金面存在预期差 可能影响债市多空格局 [6] - 货币政策需为经济和利率债发行保驾护航 并为外部变化留足空间 [7] - 资金面冲击幅度预计低于3月末 但银行负债管理难度加大导致资金利率分化 [8] 债市关注焦点 - 需关注海外关税谈判进展和基本面高频数据 关税政策缓和可能压制债市但经济内生动能待提振对债市形成支撑 [7] - 半年末资金面扰动需警惕 但总体方向稳中偏松 [7][8] - 大行以低于资金成本的利率增配短端利率债 行为动机影响资金多空态度 [8]

货币政策与流动性 - 人民银行可能进一步采取降准等措施释放长期流动性以确保年中甚至下半年流动性合理充裕 [1] - 央行于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [1] - 资金面整体宽松为债市提供流动性支撑市场预期人民银行国债买卖操作有望适时重启 [1] 债市分析与展望 - 今年债市收益率呈"慢上快下"格局未来利率仍有望创新低左侧布局时机显现 [1] - 10年期国债收益率一季度配置点在1.8%上方极端点位触及1.9%降息10BP后接近1.7%时配置性价比较高 [1] - 各国央行总体处于降息周期年内全球债券利率或仍是下行方向 [2] - 中国财政政策力度较大且前置发力未来政策放松可能更多依靠货币政策 [2] - 货币市场利率存在较大补降空间预计到2025年年底1年期存单利率降至1.0%~1.2%10年期国债降至1.3%~1.4% [2] 投资机会与产品表现 - 债市短期调整或是较好配置窗口期建议关注十年国债ETF（511260）投资机会 [2] - 十年国债ETF（511260）近5个交易日净流入额超27亿元今年来份额增长超140% [2] - 该ETF采用优化抽样复制策略跟踪上证10年期国债指数组合平均久期为7.6年持仓透明 [2] - 十年国债ETF（511260）近1年回报率达6.02%近3年回报率达15.04%近5年回报率达19.26%成立至今累计回报率达34.63% [2] - 2018年以来该ETF每年均实现盈利或为穿越牛熊周期资产配置利器 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月理财规模小幅增长，6月或季节性下降，7月有望因存款利率下调而大幅增长 [2][10] - 前5个月多数理财公司规模增长，部分股份行和城农商行增幅亮眼 [2][11] - 5月固收理财收益率环比回落，后续或降至2%左右 [2][25] - 债市震荡，建议关注收益率2%以上的5Y信用债，同时关注港股金融股机会 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 5月理财规模小幅增长 - 测算截至2025年5月末理财规模31.5万亿元，较上年末增1.58万亿，较上月末增0.19万亿 [2][5] - 2025年1 - 5月各月理财规模增量有波动，3月降1.11万亿，4月增2.2万亿，5月增0.19万亿超2021 - 2024年5月平均增量 [2][10] - 2024年理财规模增量3.15万亿，各季度增量不同，24Q2增量较大 [9] 前5个月理财公司理财规模普遍增长 - 截至2025年5月末，理财规模前三为招银、兴银和信银理财，部分大行理财公司规模增长，工、农、中银理财有望进2万亿阵营 [11] - 股份行中恒丰、渤银、民生理财和光大理财前5个月规模增幅亮眼，恒丰理财增幅25.5%居首 [14] - 城农商行中苏银理财规模领跑，宁银理财增幅25%居首，宁银、杭银等理财规模较年初增幅超10% [15] 2025年5月固收理财收益率情况 - 2025年5月理财公司新发人民币固收类理财平均业绩比较基准下限2.28%，后续或进一步下行 [18] - 截至6月1日，理财公司现金管理类理财平均近7日年化收益率1.38%，货币基金1.27%，5月现金管理类理财收益率小幅下行 [21] - 5月债市震荡，纯固收理财平均年化收益率降至3.01%，未来固收类理财产品收益率预计降至2%左右 [25] 投资建议：债市震荡，利差或压缩 - 2024年银行计息负债率下行快，2025年5月政策利率下调，主要银行存款利率进一步下调 [26] - 债券收益率下降使银行面临收益倒挂问题，预判下半年10Y国债收益率区间1.6% - 1.8%，债市窄幅震荡 [27] - 全国性银行三五年定期存款平均利率是5年期AAA信用债收益率中枢，存款利率下调利好信用债 [30] - 建议关注收益率2%以上的5Y信用债，同时关注港股金融股机会，2026年商业银行净息差可能企稳 [33][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济运行处于中性区间，出口韧性强、消费同比改善但投资低迷，经济边际变化或在消费，产能过剩使PPI承压，黑色系价格低迷，债市短期无大熊市可能 [2] - 债市机会或来自调整，若无超预期事件，年底10Y国债或在1.6%-1.8%窄幅区间运行，缺乏趋势性机会，建议10Y国债收益率到区间上沿拉久期、接近下沿降久期做波段，6月债市有挑战，利率债波段机会等下旬，关注收益2%以上信用债，多关注港股金融、固收+港股红利，看多港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 5月央行未开展公开市场国债买卖操作，开展7000亿元买断式逆回购操作，因同期9000亿元存量操作到期，最终净回笼2000亿元 [11] - 2025年一季度末，消费性贷款余额21.02万亿元，同比增6.1%，金融机构人民币各项贷款余额265.41万亿元，同比增7.4% [12] - 今年前4个月，规模以上工业企业利润增长1.4%，较一季度加快0.6个百分点，规模以上轻工企业实现营业收入7.35万亿元，同比增4.9%，实现利润4190.6亿元，同比增3.8% [12][13] - 美国关税政策陷入司法拉锯战，美联储连续第三次维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变，未来或面临“艰难的权衡” [17] 中观高频：消费强、生产稳、价格弱 消费：汽车零售、电影票房、空调销售三线走高 - 截至5月25日，乘用车当周厂家日均零售数量6.08万辆，同比增26.4%，日均批发数量7.59万辆，同比增14.4% [15] - 截至5月23日，冰箱冷柜/空调/洗衣机当周零售量环比分别-8.1%/+65.6%/-20.5%，零售额环比分别+2.6%/+70.4%/-44.0% [23] - 截至6月1日，近七天电影票房合计4.80亿元，环比增95.8%，同比增17.5% [27] 交运：客运指标飘红，货运结构性分化 - 截至5月25日，港口完成集装箱吞吐量0.07亿二十英尺标准箱，环比+3.6%，CCFI综合指数环比+0.9% [29] - 5月30日，波罗的海干散货运费指数环比-0.6%，6月1日百度迁徙指数同比+37.8% [33] - 截至5月25日，民航保障航班数环比+7.7%，5月31日一线城市平均地铁客运量同比+3.8% [37] - 截至5月25日，邮政快递揽收量环比+2.0%，投递量环比+6.4% [43] - 截至6月1日，铁路货运量环比-0.16%，高速公路货车通行量环比-6.14% [47] 开工率: 钢铁沥青回暖 - 截至5月28日，主要钢企高炉开工率环比+0.5%，截至5月29日，沥青开工率环比+4.3% [52] - 截至5月29日，纯碱开工率环比+0.03%，PVC开工率环比-0.6% [56] - 截至5月30日，PX开工率和PTA开工率平均值环比分别+6.2%/+1.1% [56] 地产：市场有待修复 - 截至5月29日，30大中城市商品房成交面积环比有增有减，成交套数一、二线城市环比增、三线城市环比降 [64] - 截至5月23日，样本9城二手房成交面积环比+4.0%，5月同比+7.5%，5月25日全国城市二手房出售挂牌量指数环比-2.6%、同比-57.8%，挂牌价指数环比-0.1%、同比-8.1% [70] - 截至6月1日，100大中城市成交土地数量环比+35.0%，楼面均价环比-98.3%，溢价率环比-25.5% [74] 价格: 农产品初现企稳, 工业品承压 - 截至5月30日，猪肉平均批发价环比-0.3%，蔬菜平均批发价环比+1.3%，6种重点水果平均批发价环比+0.5% [75][80] - 6月1日大宗商品价格BPI较年初-2.8%，5月30日北方港口动力煤较年初-20.1% [80][83] - 截至5月30日，螺纹钢现货价环比-2.4%，铁矿石现货价环比-3.0%，玻璃现货价环比-0.1% [83][84] 债市及外汇市场：资金利率走平 - 5月30日，隔夜Shibor等多种资金利率有升有降 [88] - 5月30日，国债、国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [98][102] - 5月30日美元兑人民币中间价和即期汇率较5月23日分别-71/+58pips [105] 机构行为: 利率债基拉久期, 信用债基久期平稳 - 截至5月25日，理财公司公募理财产品破净率约1.08%，降至年内低位 [107] - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，5月29日估算中位数约4.1年、平均数约4.6年，较上周升约0.09年 [110] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期小幅震荡，5月29日估算中位数约2.0年、平均数约2.1年，较上周降约0.05年 [111] 投资建议 - 债市机会或来自调整，年底10Y国债或在1.6%-1.8%区间运行，建议做波段操作，6月债市有挑战，利率债波段机会等下旬 [2] - 关注收益2%以上的信用债，多关注港股金融、固收+港股红利，看多港股银行 [2]

公司债ETF(511030)表现 - 截至2025年6月4日最新价报105.82元 单日上涨0.01% 近1年累计上涨2.13% [1] - 盘中换手率0.89% 单日成交1.36亿元 近1月日均成交17.71亿元 [1] - 最新规模达152.48亿元创成立以来新高 份额1.44亿份创近1月新高 [1] - 近14天连续资金净流入合计15.57亿元 日均净流入1.11亿元 最高单日净流入3.23亿元 [1] - 杠杆资金持续布局 最新融资买入额201.06万元 融资余额274.83万元 [1] 国债ETF5至10年(511020)表现 - 截至2025年6月4日最新报价117.15元 近半年累计上涨2.22% [3] - 盘中换手率0.12% 单日成交179.28万元 近1周日均成交4.50亿元 [3] - 最新规模14.35亿元 近4个交易日合计资金净流入1756.60万元 [3] 国开债券ETF(159651)表现 - 截至2025年6月4日最新报价106.04元 近1年累计上涨1.96% [5] - 盘中换手率0.52% 单日成交601.26万元 近1年日均成交5.56亿元 [5] - 近半年规模增长1.23亿元 新增规模位居可比基金前50% [5] 债券市场动态 - 端午节假期国内出游1.19亿人次同比增5.7% 旅游消费427.3亿元同比增5.9% 显示消费平稳改善 [6] - 黑色系商品价格上涨 纯碱、焦煤等品种可能触底企稳 [6] - 利率债二级交易呈现分化 大行净买入240亿元 股份行净卖出590亿元 农商行净买入210亿元 [6] - 年初以来债基净买入20-30年期利率债377亿元 显示30年期国债交易仍拥挤 [6] - 中长纯债基金指数年初收益率0.47% 跑输货币基金 [6] 港股银行板块 - 机构持续看好港股银行板块 预计还有30%上涨空间 [6] - 逻辑包括央行维稳银行净息差 境内无风险利率低导致估值提升空间大 [6] - 年初以来内银股指数涨幅接近20% 可转债及A股银行表现同样亮眼 [6] 平安基金债券ETF产品线 - 旗下债券ETF三剑客包含公司债ETF、国开债券ETF和国债ETF5至10年 [7] - 产品覆盖国债、政金债和信用债 久期横跨长中短期限 可满足不同债市周期配置需求 [7]

2025 年 05 月 26 日 债券研究周报 研究所： 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘畅 S0350524090005 liuc06@ghzq.com.cn [Table_Title] 存款利率如期调降，如何影响债市 债券研究周报 最近一年走势 存款利率如期调降，如何影响债市 本轮存款降息有何特点？ 调整幅度较大，且各银行的跟进速度 较快。反映出银行当前仍然存在较大的净息差压力。 对机构行为影响有多大？ 对银行而言，在资产端，对利率的点 位要求将有所降低，叠加信贷投放偏弱、债券性价比提升，配债动 力有所增强。但在负债端，本次资金出表的规模或仍然较大，后续 银行负债端压力或有阶段性加重，配债规模仍具不确定性。 对广义资管而言，对 1-3Y 信用债需求增加，利差开始收窄的时间点 往往在利率下调后 3-4 周左右，整个出表的过程将维持 2-3 个月。 对投资者而言，信用债仍是更具确定性的选择。利率债需观察新的 边际变化来决定方向，但考虑到今年仍有降息的可能，且债市行情 演绎速度很快，也可适当提前逢高布局，10Y 国债 1.7%以上可逐步 增 ...

公司债ETF(511030)表现 - 截至2025年5月22日收盘上涨0.04%实现4连涨 最新价报105.77元 近半年累计上涨1.15% [1] - 盘中换手11.07%成交16.16亿元 近1月日均成交16.04亿元 [1] - 最新规模达145.91亿元创成立以来新高 最新份额达1.38亿份创近1月新高 [1] - 近7天连续资金净流入合计9.07亿元 日均净流入1.30亿元 最高单日净流入2.63亿元 [1] 国债ETF5至10年(511020)表现 - 截至2025年5月22日收盘中证5-10年期国债活跃券指数下跌0.02% 最新报价117.2元 近半年累计上涨2.88% [3] - 盘中换手4.92%成交7341.09万元 近1月日均成交3.71亿元 [3] - 最新规模达14.91亿元 [3] - 最新资金流入流出持平 近5个交易日合计净流入2460.49万元 [3] 国开债券ETF(159651)表现 - 截至2025年5月22日收盘最新报价106.01元 近1年累计上涨2.05% [5] - 盘中换手16.29%成交2.33亿元 近1年日均成交5.74亿元 [5] - 最新规模达14.25亿元 [5] - 近半年份额增长375.40万份新增份额位居可比基金1/2 [5] 债券市场整体情况 - 经济可能企稳 继续看多港股银行 年初以来债基净买入20-30Y利率债319亿元 农商行净买入利率债1.07万亿元 [8] - 5月22日农商行净买入196亿元险资净买入131亿元 其他机构呈现净卖出 [8] - 消费稳步复苏出口较强 预计2025年经济企稳 未来半年10Y国债高点1.8%左右 [8] - 三五年定期存款利率下调支撑5Y信用债 关注收益率2%以上的信用债 [8] - 预计2026年商业银行净息差企稳略微改善 银行板块营收及盈利增速有望转正 [8] - A股江浙银行估值可能走向1倍PB 港股大行及股份行股息率6%左右股价有大幅上涨空间 [8] - 数个银行转债可能触发强赎 转债估值可能更贵 固收+港股是不错赛道 [8] 平安基金债券ETF产品 - 债券ETF三剑客包括公司债ETF(511030)国开债券ETF(159651)国债ETF5至10年(511020) [9] - 产品类型涵盖国债政金债信用债 久期横跨长中短 能助力投资者穿越债市周期 [9]

公司债ETF (511030) 表现 - 截至2025年5月22日09:47最新报价105.73元，近半年累计上涨1.12% [1] - 盘中换手率0.1%，成交1478.08万元，近1周日均成交额达16.41亿元 [1] - 最新规模144.75亿元，创近1年新高 [1] - 最新份额1.37亿份，创近1月新高 [2] - 近6天连续资金净流入合计7.94亿元，日均净流入1.32亿元，最高单日净流入2.63亿元 [2] 国开债券ETF (159651) 表现 - 截至2025年5月22日09:47最新报价106.03元，近1年累计上涨2.12% [4] - 盘中换手率0.04%，成交61.49万元，近1年日均成交额5.77亿元 [4] - 近半年规模增长4.13亿元，新增规模位居可比基金前1/2 [4] - 近半年份额增长380.40万份，新增份额位居可比基金前1/2 [4] - 最新资金净流出1526.74万元，但近10个交易日合计资金净流入9953.97万元 [4] 国债ETF5至10年 (511020) 表现 - 截至2025年5月22日09:47上涨0.04%，最新价报117.26元，近半年累计上涨2.98% [7] - 盘中换手率0.26%，成交389.24万元，近1月日均成交额4.01亿元 [7] - 最新规模达14.92亿元 [7] - 最新资金流入流出持平，近5个交易日合计资金净流入2460.49万元 [7] 债券市场环境与机构观点 - 关税下调后经济担忧减弱，债市呈现陡峭化，美日等国国债收益率创近年新高 [3] - 存款利率下调后大行一般性存款压力上升，对同业存款及存单需求增加，1年期同业存单利率需小幅回升 [3] - 华泰固收认为2025年债市呈现高起点，春节前低位震荡，中期可能进入低回报、高波动、重交易的大震荡格局 [3] - 浙商证券认为近期债市调整将持续，但基本面无明确利空，货币宽松基调不变，建议按利率底部区间震荡思路交易，逢调整做多 [3] 产品线概况 - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF、国开债券ETF和国债ETF5至10年，产品类型覆盖国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短 [9]

债市整体表现 - 国债期货震荡走弱，资金面出现收敛，债市情绪偏弱 [1] - 上周央行公开市场净回笼3501亿元，DR007围绕1.50%波动，资金价格后半周抬升 [2] - 5年期到7年期国债期货调整幅度较大，中长期纯债基金平均收益率为-0.08%，短债基金为0.02% [2] - 信用债表现优于利率债，3年期中短票下行5bp，10年期国债上行5bp，信用利差收窄 [2] 影响因素分析 - 中美关税政策调整对全球资本市场带来正面影响，权益类市场重获资金关注，债市承压 [2] - 资金面边际收敛，市场情绪偏弱，预计税期资金面均衡略转紧 [2] - 中美关税阶段性缓和可能催化外贸抢出口行为，外需拉动或抬升，内需改善依赖经济韧性和政策力度 [3] - 货币政策进入效果观察期，财政政策发力，政府债发行上量可能扰动流动性 [3] 机构观点与策略 - 利多事件对债市影响迅速，债券资产年内仍有配置必要和机会 [1][4] - 资金利率大幅下行不切实际，DR007贴近政策利率可能性低，银行缺负债背景下资金紧平衡 [4] - 债市做多理由围绕基本面与风险偏好，股债比价和大类资产风险偏好转变是主要利空因素 [4] - 华安证券建议维持久期，若资金利率下行可适当加杠杆 [5] - 诺安基金建议控制债券仓位和久期，保持资产流动性 [3] 基金产品表现 - 兴业裕丰周收益率0.138%，嘉实稳华纯债A 0.135%，易方达年年恒春纯债一年定开债A 0.128% [7] - 新华鼎利A周收益率1.952%，天弘多元收益A 0.855%，东方双债添利A 0.687% [8]

关税政策与资产配置 - 关税政策出现博弈到缓和的变局 引发大类资产配置策略的讨论 [1] - 关税战背景下的复杂中国局势成为行业关注焦点 [1] 消费行业投资策略 - 新消费作为进攻性标的 旧消费作为防御性标的 形成组合策略 [1] - 食品饮料ETF近五日上涨2.20% 市盈率22倍 估值分位处于23.23%低位 [5] - 食品饮料ETF获得主力资金净流入2180.4万元 尽管份额减少450万份 [5] 债券市场动向 - 央行连续推出十项利好政策 债市迎来政策支持 [1] - 资金面持续宽松环境利好信用类资产投资机会 [1] - 设置持有期的纯债基金通过时间换空间策略平衡收益与流动性 [2] 黄金投资趋势 - 黄金价格持续创新高 引发对黄金投资逻辑的重新解读 [1] 科技与成长板块表现 - 游戏ETF近五日下跌1.60% 市盈率53.51倍 估值分位达76.26% [5] - 游戏ETF遭遇主力资金净流出682.1万元 份额减少7300万份 [5] - 科创半导体ETF近五日下跌2.37% 但获得主力资金净流入69.3万元 [5] - 云计算50ETF市盈率高达96.85倍 估值分位处于85.78%高位 [6] - 云计算50ETF获得主力资金净流入85万元 尽管份额减少300万份 [6] 新兴投资主题 - 人形机器人生态成为2025年重要投资主题 [1] - 标普港股通低波红利ETF规模突破100亿元 成为首只百亿级跨境策略ETF [1] 市场机制改革 - 公募基金行业迎来重磅改革 引发下阶段布局策略讨论 [2] - 深交所举办上市公司集体业绩说明会 聚焦信通智联新浪潮 [1]