核心财务表现 - 提取减值准备前的净经营收入400.22亿港元，同比增加13.26% [1] - 公司股东应占溢利221.2亿港元，同比增加10.54% [1] - 期内溢利227.96亿港元，按年上升23.33亿港元或11.4% [1] - 每股基本盈利2.0952港元，拟派发中期股息每股0.58港元 [1] 收入结构分析 - 净利息收入250.63亿港元，计入外汇掉期后的净利息收入289.29亿港元，按年上升0.4% [2] - 净服务费及佣金收入按年上升，保险、证券经纪和基金业务佣金收入增长 [1] - 净交易性收益按年上升，抵销经营支出及减值准备增加的影响 [1] 资产与息差表现 - 平均生息资产按年上升2038.71亿港元或5.7% [2] - 计入外汇掉期后的净息差1.54%，按年下降7个基点 [2] - 资产总额达43998.22亿港元，较上年末增长2054.14亿港元或4.9% [2] 资产配置变动 - 证券投资及其他债务工具增加2988.15亿港元或20.5%，主因增持政府及金融机构债券 [2] - 贷款及其他账项增加354.99亿港元或2.1%，其中客户贷款增加334.94亿港元或2.0% [2] - 库存现金及金融机构结余下降1276.79亿港元或20.9%，主因央行存放减少 [2]

核心财务表现 - 提取减值准备前的净经营收入400.22亿港元，同比增长13.26% [1] - 股东应占溢利221.2亿港元，同比增长10.54%，每股基本盈利2.0952港元 [1] - 中期股息每股0.58港元 [1] - 期内溢利227.96亿港元，同比增加23.33亿港元或11.4% [1] 收入结构分析 - 净利息收入250.63亿港元，计入外汇掉期后的净利息收入289.29亿港元，同比微升0.4% [2] - 净服务费及佣金收入同比增长，主要受益于保险、证券经纪和基金业务佣金增长 [1] - 净交易性收益同比增长，抵消了经营支出和减值准备增加的影响 [1] 资产与息差表现 - 平均生息资产同比增长2038.71亿港元或5.7% [2] - 计入外汇掉期后的净息差1.54%，同比下降7个基点，主要因市场利率走低 [2] - 集团资产总额达43998.22亿港元，较上年末增长2054.14亿港元或4.9% [2] 资产配置变化 - 证券投资及其他债务工具增加2988.15亿港元或20.5%，主因增持政府及金融机构债券 [2] - 贷款及其他账项增长354.99亿港元或2.1%，其中客户贷款增加334.94亿港元 [2] - 现金及银行结余下降1276.79亿港元或20.9%，因存放央行资金减少 [2]

投资评级 - 维持宁波银行"买入"评级 当前股价28.29元对应2025年PB估值为0.81倍 [1][11] 核心观点 - 营收盈利增速季环比双提升 上半年营收同比增长7.9% 归母净利润同比增长8.2% 较1Q分别提升2.3pct和2.5pct [3][4] - 非息收入环比显著改善 非息收入同比增长1.3% 增速较1Q提升7.1pct 其中手续费及佣金收入同比增长4% 净其他非息收入同比增长0.5% [4][8] - 扩表维持较高强度 2Q末生息资产同比增长16.7% 贷款同比增长18.7% 显著高于行业水平 [5] - 资产质量保持稳定 2Q末不良贷款率0.76% 连续10个季度保持不变 拨备覆盖率374.2% 较1Q末提升3.6pct [9] 财务表现 - 营收结构持续优化 上半年净利息收入同比增长11.1% 非息收入占比30.8% [4][8] - 净息差有所收窄 上半年净息差1.76% 较1Q收窄4bp 同比收窄11bp 资产收益率下行主要受重定价和市场利率影响 [7] - 盈利能力指标稳健 加权平均ROE为13.8% 同比下降0.94pct [3] 业务结构 - 贷款投放以对公为主 2Q单季新增对公贷款351亿元 零售贷款减少177亿元 票据贴现增加156亿元 [6] - 对公贷款投向集中 新增对公贷款中租赁和商务服务业占比34.9% 建筑业11.5% 金融业10.9% 批发零售业9.3% 制造业8.7% [6] - 存款结构优化 2Q末活期存款占比35.2% 较年初提升4.5pct 但存款总额较1Q末减少1062亿元 [7] 资本充足率 - 各级资本充足率环比提升 2Q末核心一级资本充足率9.65% 一级资本充足率10.75% 资本充足率15.21% 较1Q末分别提升33bp、31bp和28bp [10] - 风险加权资产增速12.8% 较1Q末略升0.5pct [10] 分红政策 - 2025年中期分红比例13.4% 较2022-2024年年度分红比例14.8%、16%和22.8%有所下降 [10] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为4.44元、4.82元和5.27元 对应PE估值分别为6.37倍、5.87倍和5.37倍 [11][12] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为8.1%、8.5%和9.3% 营业收入增长率分别为7.6%、9.4%和9.8% [12]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 张家港行2025年上半年营收26亿元（同比增长1.7%），归母净利润10亿元（同比增长5.1%），盈利增速稳中有升[4][5] - 公司规模扩张、拨备计提放缓、息差降幅收窄对盈利增长形成正向贡献，非息增长降速对业绩拉动作用减弱[5] - 贷款投放聚焦小微客群，对公贷款发挥"压舱石"作用，零售贷款在低基数上实现同比多增[6] - 存款增长小幅提速但定期化趋势延续，息差1.43%与一季度持平，呈现企稳迹象[7] - 非息收入10.5亿元（同比增长27%），增速较一季度下降19个百分点，投资收益仍是非息主要贡献项[8] - 不良率0.94%低位运行，拨备覆盖率384%维持高位，风险抵补能力强[9] - 资本充足率13.05%，核心一级资本充足率10.63%，资本安全边际厚，中期分红方案公布（每10股派1元）[10] - 维持2025-27年EPS预测0.79/0.81/0.82元，当前股价对应PB 0.56/0.52/0.48倍，PE 5.62/5.48/5.47倍[11] 财务表现 - 上半年营收同比增长1.7%，归母净利润同比增长5.1%，ROAE 9.96%（同比下降1个百分点）[4] - 净利息收入同比下降10.5%，非息收入同比增长27.4%[5] - 信用减值损失/营业收入28.8%，成本收入比27.9%（同比分别下降1.2和0.7个百分点）[5] - 规模扩张拉动业绩增速9.1个百分点，非息收入拉动23.6个百分点[5] - 2Q25末贷款同比增长7.6%，占生息资产比重提升至69.4%[5] - 2Q25末存款同比增长5.5%，定期存款占比79.5%[7] - 上半年生息资产收益率3.1%，贷款收益率3.72%（较2024年下行46和66bp）[7] - 付息负债成本率1.86%，存款成本率1.8%（较2024年下行30和33bp）[7] 业务结构 - 上半年对公贷款新增89亿元（同比多增20亿），零售贷款新增8亿元（同比多增47亿）[6] - 制造业贷款增速10%，批零贷款增速22%，高于整体贷款增速[6] - 普惠小微企业贷款增速9.2%，高于各项贷款增速[6] - 按揭贷款减少1.6亿元，经营贷和消费贷分别新增5.2和4.3亿元[6] - 2Q25单季个人存款新增21亿元（同比多增11亿）[7] - 非息收入占比40%，其中投资收益8.7亿元（同比增长27.6%）[8] 资产质量与资本 - 2Q25末不良率0.94%（较年初持平），关注率1.31%（较年初下降25bp）[9] - 逾期率1.64%（较年初下降28bp），逾期/不良贷款比重174.5%（较年初下降31个百分点）[9] - 拨贷比3.61%，拨备覆盖率384%（较1Q末提升9bp和8.5个百分点）[9] - 核心一级/一级/资本充足率分别为10.63%/11.89%/13.05%（较1Q末下降28/30/31bp）[10] - 风险加权资产增速5%（较1Q末提升3.3个百分点）[10] - 中期分红比例24.6%（较2024年下降1.4个百分点）[10] 盈利预测 - 2025-27年营收预测5170/5252/5269百万元，增速2.6%/1.6%/0.3%[12] - 2025-27年归母净利润预测1939/1989/1994百万元，增速3.2%/2.5%/0.3%[12] - 2025-27年EPS预测0.79/0.81/0.82元[12] - 2025-27年ROE预测10.44%/9.80%/9.05%[12]

评级调整 - 高盛将德意志银行评级从买入下调至中性 [1] - 高盛将德国商业银行评级从中性下调至卖出 [1] 行业表现 - 欧洲银行板块年初至今上涨近50% 表现远超欧洲整体股市 [1] - 利率曲线趋于陡峭 最终利率预期呈区间波动 增强投资者对净利息收入前景的信心 [1] - 分析师对欧洲银行前景保持乐观 预计12个月股价目标平均上涨约10% [1] 推荐标的 - 获得买入评级的银行包括瑞银集团 荷兰国际集团 劳埃德银行集团 法国巴黎银行 国民西敏寺集团 桑坦德银行及汇丰银行 [1] - 部分买入评级股票预计12个月内有望上涨约20% [1] 驱动因素 - 欧洲银行板块受益于良好增长态势 稳定且陡峭的利率走势 持续业绩增长和评级上调 [1]

美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上暗示9月可能降息 因劳动力市场风险上升和通胀压力缓解 标志着从"更长时间维持高利率"立场转向更灵活方法[1] - 市场反应积极 股市上涨 投资者预计9月至少降息25个基点 年底前可能再次降息[1] 净利息收入影响 - 公司资产负债表高度资产敏感 美联储降息可能对净利息收入造成下行压力 因可变利率贷款和证券的资产收益率下降[3] - 管理层预计近期影响可控 将2025年净利息收入指引上调至近955亿美元 此前指引为945亿美元[4] - 2019-2024年净利息收入五年复合年增长率达10.1% 主要受2022年以来高利率环境和2023年收购第一共和国银行推动[5] - 同业公司美国银行预计2025年净利息收入增长6-7% 第四季度达155-157亿美元 花旗集团预计2025年净利息收入(不含市场业务)增长约4%[6] 非利息收入影响 - 降息预计将支持客户活动 交易流和资产价值 对公司非利息收入产生显著上行影响[7] - 投资银行业务: 降低借贷成本将支持企业融资活动复苏 促进债务发行 并购和股票发行 公司继续保持全球投行费用第一 2025年上半年市场份额达8.9%[8] - 市场业务: 利率转换通常加剧固定收益 外汇和大宗商品波动 公司凭借行业领先交易台将从客户对冲和投机活动中受益 股票交易也有望因投资者调整投资组合而受益[9] - 财富与资产管理业务: 收益率下降通常推动投资者转向股票和另类资产 公司资产管理业务将从管理规模增加和费用收入增长中受益[10][11] 资产质量影响 - 降息可能支持公司资产质量 因利率下降将减轻债务偿还负担并改善借款人偿付能力[12] - 公司预计美联储降息将帮助稳定或适度改善整体信贷表现 特别是消费者和企业贷款组合 2025年信用卡净冲销率预计约为3.6%[13] 业务扩张战略 - 截至2025年6月30日 公司拥有4,994家分行 超过任何其他美国银行 覆盖所有48个本土州[14] - 2024年开设近150家分行 计划到2027年再增加500家 以加强关系银行业务竞争优势[14] - 通过战略收购扩张 包括增持巴西C6银行股份 与Cleareye.ai和Aumni合作 以及2023年收购第一共和国银行[15] 财务实力与股东回报 - 截至2025年6月30日 总债务4851亿美元(大部分为长期) 现金及银行存款4203亿美元[16] - 获得标普A- 惠誉AA- 穆迪A1的长期发行人评级[16] - 通过2025年压力测试 宣布将季度股息提高7%至每股1.50美元 授权新的500亿美元股票回购计划(2025年7月1日生效)[17] - 2025年3月季度股息提高12%至每股1.40美元 2024年9月提高9%至每股1.25美元 过去五年股息增长五次 年化增长率7.99%[18] - 同业公司美国银行将季度股息提高8%至每股0.28美元 授权400亿美元回购计划 花旗集团宣布股息提高7%至每股0.60美元[19] 股价表现与估值 - 今年以来股价上涨23.5% 同期标普500指数上涨9.8% 美国银行和花旗集团分别上涨12.5%和35.3%[20] - 当前远期12个月市盈率14.80倍 高于行业平均的14.65倍[21] - 较美国银行(12.17倍)和花旗集团(10.65倍)存在估值溢价[22] - 2025年和2026年盈利预期过去一个月被上调 反映分析师看涨情绪[22] - 市场共识预计2025年盈利同比下降1.3% 主要因宏观逆风和更高的非利息支出 管理层预计今年非利息支出955亿美元 高于2024年的911亿美元 2026年盈利预计增长4.5%[23] - 具体季度预期: 2025年第三季度每股收益4.69美元(同比增长7.32%) 第四季度4.65美元(同比下降3.33%) 全年19.50美元(同比下降1.27%) 2026年20.38美元(同比增长4.51%)[24]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入448.64亿元，同比增长7.78% [1] - 归母净利润202.38亿元，同比增长8.05% [1] - 净利息收入329.39亿元，同比大幅增长19.10% [2] - 手续费及佣金净收入同比增长5.15% [2] - 公允价值变动录得净损失2.26亿元，去年同期为净收益20.46亿元 [2] - 成本收入比22.21%，保持同业较低水平 [2] - 信用减值损失同比增长48.16% [2] 业务发展 - 上半年信贷新增3348亿元，同比多增1744亿元 [3] - 各项贷款余额较年初增长15.98% [3] - 对公贷款（不含贴现）较年初增长23.30% [3] - 一般对公贷款新增3071亿元 [3] - 制造业贷款较年初增长18.90% [3] - 基础设施贷款较年初增长31% [3] - 个人贷款余额较年初增长3.07% [3] - 个人消费贷和住房按揭贷分别较年初增长5.5%和3.1% [3] - 个人经营贷和信用卡余额分别较年初下降3.1%和7.5% [3] - 江苏省内贷款占比总贷款84.06% [3] 息差表现 - 2025年上半年集团净息差1.78%，同比下降12个基点 [4] - 第二季度单季年化净息差1.61%，同比下降18个基点 [4] - 计息负债平均付息率1.89% [4] - 吸收存款平均利率1.78%，同比下降40个基点 [4] - 生息资产平均收益率3.67% [4] - 发放贷款和垫款平均利率4.45%，同比下降53个基点 [4] 资产质量 - 不良贷款率0.84%，较年初下降5个基点，环比下降2个基点 [1][5] - 单季年化净生成0.93%，环比下降10个基点 [5] - 关注类贷款占比1.24%，较年初下降16个基点，环比下降9个基点 [5] - 关注类贷款迁徙率由2024年末21.75%降至20.26% [5] - 房地产业不良率上升至3.95% [5] - 个人经营贷不良率较年初下降37个基点至1.67% [5] - 个人贷款整体不良率稳定在0.87% [5] - 拨备覆盖率331.02%，较年初下降19.08个百分点 [1][5] 战略定位 - 全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰 [6] - 深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济 [6] - 在长三角（不含江苏）、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的贷款占比均较年初提升 [3] - 坚持高分红策略，计划延续中期分红政策 [6]

核心业绩表现 - 1H25营业收入同比下降2.1%符合预期 主要因HIBOR下行压缩息差空间[1] - 1H25归母普通股净利润同比增长24.7%超预期 主要因减值损失少提[1] 净利息收入 - 1H25净利息收入同比下降10.7% 环比2H24下降11.5% 下滑幅度略高于同业[1] - 收入下滑因信贷敞口集中于中国香港与大陆 两地降息及保守投放策略压制息差[1] - 1MHIBOR于8月21日恢复至2.84% 预计下半年净利息收入压力或缓解[1] 非息收入 - 1H25其他非息收入同比大幅增长50.5% 主要受益于汇兑损益贡献[1] - 手续费收入达16.5亿港元 同比增长16.6% 受惠于香港跨境财富管理业务热度高[1] - 中国大陆境内客户同比增长62% 南下客户同比增长54% 带动零售银行业务手续费收入增长285%[2] 资产质量与拨备 - 1H25拨备计提同比减少11.9% 环比减少2.9%[2] - 信用成本0.95% 同比下降13bp 环比下降3bp[2] - 不良贷款率下降9bp至2.63% 拨备覆盖率环比微降0.3ppt至37.3%[2] - 公司预计2H25信用损失水平不低于1H25的0.95% 2025全年信用成本不低于2024年的1.03%[2] 地产敞口风险管控 - 香港地产敞口83%有抵押 平均LTV为55% 90%以上敞口LTV低于70%[2] - 大陆相关敞口账面拨备覆盖率45.7% 加入抵押物价值后覆盖率在49%-52%[2] - 不排除下半年因客户资金困难或抵押物价值下行增提拨备[2] 估值与评级 - 公司当前交易于0.4倍2025E/2026E市净率[2] - 目标价上调25%至14.12港元 对应0.4倍2025E/2026E市净率与4.4%上行空间[2] - 维持中性评级[2]

核心观点 - 中金维持东亚银行预测不变 上调目标价25%至14.12港元 对应0.4倍2025E/2026E市净率与4.4%上行空间 维持中性评级 [1] 财务表现 - 1H25营业收入同比下降2.1% 主要受HIBOR下行压缩息差影响 [1] - 1H25归母普通股净利润同比增长24.7% 主因减值损失少提 [1] - 净利息收入同比下降10.7% 环比2H24下降11.5% 因信贷敞口集中于中港两地降息及保守投放策略 [2] - 非息收入表现突出 其他非息收入同比增50.5% 手续费收入16.5亿港元同比增16.6% [3] 业务亮点 - 香港跨境财富管理业务热度高 带动中国大陆境内客户增62% 南下客户增54% 零售银行业务手续费收入增285% [3] - HIBOR自8月13日后快速上行 1M HIBOR恢复至2.84% 净利息收入压力下半年或缓解 [2] 资产质量 - 信用成本0.95% 同比降13bp 环比降3bp 不良贷款率降9bp至2.63% 拨备覆盖率微降至37.3% [4] - 公司预计2H25信用损失不低于0.95% 2025全年信用成本不低于2024年1.03% [4] - 香港地产敞口83%有抵押 平均LTV为55% 超90%敞口LTV低于70% [4] - 中国大陆敞口账面拨备覆盖率45.7% 加入抵押物价值后达49%-52% [4] 资本管理 - 1H25每股派息0.39港元 分红率45.3% 与往年持平 [5] - RWA同比下降25% 核心一级资本充足率环比升6.1ppt至23.7% [5] - 公司优先考虑为经济形势预留资本缓冲而非提升股东回报 [5]

核心观点 - 公司第二季度调整后每股收益5.48美元远超市场预期3.83美元 较上季度4.06美元显著提升[2] - 营收增长主要受净利息收入和非利息收入增长驱动 但费用和拨备增加形成拖累[2] - 收购Discover交易预计将为净息差带来额外40个基点提升 但整合成本可能高于原定28亿美元[10] 财务表现 - 季度总营收124.9亿美元 环比增长25% 超出市场预期122.2亿美元[4] - 净利息收入100亿美元 同比增长25% 净息差扩大69个基点至7.62%[4] - 非利息收入25亿美元 增长26% 主要受服务费及其他客户相关费用驱动[4] - 非利息费用69.9亿美元 上升18% 调整后费用64亿美元 增长14%[5] - 效率比率55.96% 较上季度59.02%改善[5] 资产负债状况 - 投资贷款余额4393亿美元 较上季度末增长36%[5] - 存款总额4681亿美元 增长27%[5] - 一级风险资本比率15.1% 普通股一级资本比率14% 均较上季度提升[7] 信贷质量 - 信贷损失拨备114.3亿美元 较上季度23.7亿美元大幅增加[6] - 贷款损失准备金占贷款总额比例5.43% 上升20个基点[6] - 30天以上逾期率下降16个基点至3.13% 净冲销率下降16个基点至3.24%[6] 股东回报 - 季度内回购76万股股票 金额1.5亿美元[8] 市场表现与估值 - 过去一个月股价下跌2.2% 表现逊于标普500指数[1] - 公司价值评分获A级 成长评分C级 动量评分D级 综合VGM评分B级[12] - 尽管近期预期下调 仍获Zacks买入评级[13]