投资评级 - 报告对精工钢构维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司高分红高股息特征显现，未来三年股东回报规划提供高股息确定性，已具备显著投资吸引力 [1] - 公司盈利快速增长且现金流优异，为稳定高分红提供能力保障 [2] - 海外业务扩张逻辑持续验证，新签大单彰显技术实力，海外业务正成为成长核心动力并有望提升整体盈利能力 [3] 股东回报规划 - 公司发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，拟定每年度现金分红不低于归母净利润的70%或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值 [1] - 基于公司预计未来三年归母净利润平均6.8亿元，以70%分红率测算，2025-2027年预期股息率分别为5.1%/6.1%/7.5% [1] - 若基于分红4亿元测算，当前市值对应股息率为4.9% [1] 财务表现与现金流 - 2025年第一季度/第二季度分别实现营收48.2/50.9亿元，同比增长41%/20%；归母净利润1.2/2.3亿元，同比增长27%/28% [2] - 2023年/2024年/2025年上半年经营活动现金流净流入分别为4.7/7.7/4.2亿元，现金流明显好转 [2] - 2025年上半年末货币现金加交易性金融资产达54亿元，账上资金充裕 [2] - 2025年上半年1年以内应收账款29.97亿元，占比62%，账龄结构健康；已计提坏账准备10.91亿元，覆盖2年以上应收账款的98% [2] 海外业务进展 - 公司签约沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额6.5亿沙特里亚尔（约12.3亿元人民币），占2024年收入的6.7% [3] - 此前已在中东承接吉达塔、沙特阿美体育场、2022年世界杯主会场等地标性建筑，彰显高端项目技术实力和品牌影响力 [3] - 2025年上半年海外营收15.6亿元，同比增长54.5%，占比升至15.7%；2025年前三季度新签海外订单50.0亿元，同比增长87.3%，占比升至27.8% [3] - 海外业务毛利率更高，2025年上半年为13.6%，高于境内业务3.6个百分点，海外占比提升有望强化公司盈利能力 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.9/7.1/8.7亿元，同比增长15%/21%/22% [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.30/0.36/0.44元/股 [4] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为14/11/9倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为204.03/230.69/264.84亿元，同比增长10.3%/13.1%/14.8% [5] - 预测净资产收益率（ROE）分别为6.3%/7.2%/8.2% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收60.16亿元，同比增长12.79% [3] - 2025年上半年扣非净利润9.66亿元，同比增长21.01% [3] - 经营活动现金流净额从去年同期-6.25亿元转为正4876万元 [3] - 营收增速为12.79%，较过去几年高达40%的年复合增长率显著放缓 [6][7] 业务分部表现 - MR设备收入19.68亿元，同比增长16.81%，uMR Jupiter 5T产品全国累计装机量突破40台，中国市场份额提升超20个百分点 [8] - MI设备收入8.41亿元，同比增长13.15%，全球30多个国家实现600多台装机 [8] - CT业务收入15.15亿元，同比下滑6.37%，减少1.03亿元 [8] - 维修服务业务收入8.16亿元，同比增长32.21% [9] - 海外收入11.42亿元，同比增长22.48%，占总营收比重升至18.99% [9] 财务状况与风险 - 应收账款从2024年底43.59亿元增至2025年6月50.80亿元，涨幅16.9%，超过营收增速 [12] - 货币资金余额从去年底84亿元减少至65.66亿元，减少18.34亿元 [12] - 2024年经营活动现金流净流出6.19亿元，与2023年净增1.33亿元相比由正转负 [12] 行业与市场环境 - 国内医疗设备集中带量采购政策逐步推开，可能导致产品价格承压，例如2025年福建省CT/MR集采中，万东医疗1.5T MRI单价200万元中标，降幅59.33% [9] - 在欧美市场面临专利壁垒和品牌认知度挑战，西门子、GE等国际巨头拥有核心专利和较高品牌信任度 [11]

管理层重大变动 - 公司董事长张斌因身体健康原因暂时无法履行董事长及法定代表人职责 [4] - 公司已推举董事、总经理王英峰代为履行董事长职责 [4] - 近期公司经历一系列高管变动，包括副总经理郑培伟和董事孙明铭因个人原因辞职 [5] 近期财务业绩表现 - 公司营业收入从2021年的86.26亿元波动至2024年的78.16亿元，呈现下滑趋势 [4] - 公司归属上市公司股东的净利润从2021年的1.8亿元大幅下滑至2024年的-0.49亿元，出现亏损 [4] - 2024年公司主营业务营收出现内降外增，国内营业收入同比下降16.35%，而出口营收同比增长7.67% [11][12] 战略转型与海外扩张 - 公司自2015年起从传统家电企业向以全冷链产品为基础的冷链物联网企业转型 [11] - 海外市场成为重要增长点，2024年出口营收达23亿元，出口毛利率增长0.88个百分点 [11][12] - 公司在美国、印尼、尼日利亚、墨西哥注册公司，并于2024年首次实现自主品牌冷藏车批量出口欧洲 [11] - 公司计划在印尼投资3.6亿元设立子公司并新建智能制造基地，年产50万台冰箱（柜） [12] 公司历史与挑战 - 公司前身为1987年成立的黄海冰柜厂，曾被誉为"中国电冰柜大王" [8] - 原控股股东曾进行跨界投资至近20个领域，但未能带来预期收益，反而削弱了核心业务竞争力 [9] - 2006年公司曾因原控股股东违规占用资金19.47亿元而陷入流动资金匮乏困境 [11]

公司持股变动 - 环球新材国际于2025年7月至10月期间合共购买其非全资附属公司CQV 112.18万股股份 [1] - 持股增加前，公司持有CQV 439万股股份，占其已发行股份总数约42.45% [1] - 持股增加后，公司持有CQV 551.18万股股份，占其已发行股份总数约50.75%，实现控股 [1] 战略意图与目标 - 公司旨在通过增持加强对海外核心资产CQV的控制力，提升全球业务协同效益，并强化治理稳定性 [1] - 增持是集团并购整合策略的重要组成部分，CQV被定位为集团“材料+创新+全场景”海外扩张策略的重要支点 [1] - 公司预期将巩固对CQV的控制权以优化全球资源配置，从而提升整体战略执行能力 [1] 预期协同效应 - 公司计划强化全球业务协同，特别是在市场、产品及技术整合方面 [1] - 增持旨在促进CQV、Chesir及Susonity之间的深度融合，以充分释放协同效益 [1] - 公司预期此次行动将稳定市场预期，增强投资者对集团国际化战略的信心，从而提升企业估值与品牌影响力 [1] 未来发展基础 - 增持CQV股份为集团未来可能的产业整合、资本运作及战略拓展奠定基础 [1] - 此次行动旨在确保集团于全球市场的持续竞争力 [1] - CQV本身拥有成熟的技术体系、优质的客户资源及稳定的盈利能力 [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] - 核心观点：CDMO行业整体利润率保持较高水平，受益于新兴疗法需求增长和客户对质量的更高要求，预计2026年订单流、收入增长和利润率将有所改善，尤其受益于中国资金复苏和早期项目需求增强 [1] 全球CDMO行业需求与前景 - 当前全球CDMO行业需求相当稳定，主要得益于CMO项目和新兴疗法（如GLP-1、肽类产能和ADC）的推动 [2] - 2025年研发投入有所起伏，但大多数公司预计订单流、收入增长和利润率将在2026年改善，中国企业特别提到中国资金复苏和反弹使定价环境更稳定并增强早期项目需求 [4] - 制药行业制造业公告对供需关系影响有限，当需求增长在10%到12%之间，供应商增长约8%时，公告未改变基本态势 [14] 中国与印度CDMO公司策略对比 - 中国CDMO公司在产能扩张和新模式投资方面更为激进，资本支出占销售额约22% [1][5] - 印度CDMO公司采取更谨慎策略，资本支出决策与可见市场需求挂钩，避免盲目扩张，投资者常担忧过早扩张导致利润率下降 [1][5] - 中国投资者对资本支出持更乐观态度，而印度投资者则更关注现金流 [5][13] CDMO行业新趋势 - 新趋势包括海外扩张、自动化和数字化投资，以及肽类药物和抗体偶联药物（ADC）的发展 [6] - 中国企业加速海外设施建设以应对地缘政治不确定性，例如微信科技加快新加坡设施建设 [1][6][7] - 三星生物制药已在今年第一季度正式投入运营其ADC产能，并收到来自全球主要客户的大量订单 [6] 地缘政治影响 - 地缘政治因素的影响已有所减弱，业务运营正常进行，几乎没有受到重大干扰 [4][7] - 技术实力和执行能力仍然是关键，尚未看到大规模订单转移作为多元化策略的一部分 [7] - 部分公司优先考虑海外业务以提供更大灵活性 [7] 细分领域竞争格局 - 在肽类制剂领域，中国企业明显领先，正在建设4,200k升产能，而印度企业产能仅为5,000到10,000升，规模差距显著 [10] - 在ADC领域，印度企业表现较为乐观，希望通过投资参与全球市场竞争，一些公司已开始投资ADC能力并实现商业成果 [10] - 印度企业在财务上的实际商业化成果预计要到2026财年才体现，增长率为中高个位数，低于中国企业 [11] 投资者关注点差异 - 欧洲投资者更看重公司的长期发展故事并给予估值溢价，美国投资者更关注现金流 [2][13] - 印度投资者与中国投资者在ROCE（资本使用回报率）思维方面存在差异，影响了资本配置和增长策略 [12] 特定公司前景与市场预期 - 未来6-12个月中国石油市场的预期主要关注第三季度和第四季度的业绩质量、新订单流以及生物学、测试或药物发现业务领域的改善情况 [2][15] - 三星生物制药订单势头预计保持积极，估值因业绩良好交付已大幅下降，未来增长可见性依赖于产能扩张或并购活动 [16][17][18] - 诺和诺德在2025年底有礼来公司视网膜试验数据和奥斯特里试验等重大催化剂，但2026年糖尿病市场定价可能成为拖累因素 [19][20]

交易概述 - 公司全资附属公司Benzoplus Chemicals (M) Sdn Bhd作为买方与卖方Johor Corporation订立买卖协议 [1] - 买方有条件同意购买位于马来西亚柔佛州Tanjung Langsat工业园的一幅地块 [1] - 地块购买价为3646590571令吉，相当于约人民币6155万元 [1] - 地块面积为12854英亩，租期为60年 [1] 战略动机 - 收购地块主要旨在建立海外生产基地以制造出口产品 [1] - 集团现有生产设施位于中国内地，其产品出口深受国际贸易政策波动影响 [1] - 设立海外生产基地预期可减轻国际贸易政策变动所产生的不利影响，并降低集团的生产及贸易风险 [1] 预期效益 - 海外生产基地将成为集团进一步国际化及长期发展的重要里程碑 [1] - 此举预期能提升集团的全球竞争力，并强化其国际品牌形象及知名度 [1]

交易核心信息 - 买方为公司全资附属公司Benzoplus Chemicals (M) Sdn Bhd，卖方为Johor Corporation，交易标的为位于马来西亚柔佛州Tanjung Langsat工业园的一幅租赁地块 [1] - 地块面积为12.854英亩（约55.99万平方英尺），租期为60年，购买价格为3646.59万令吉（约合6155万元人民币） [1] 战略动机与影响 - 收购地块主要目的是建立海外生产基地以制造出口产品，旨在减轻国际贸易政策波动对公司产品出口的不利影响 [1] - 设立海外生产基地预期可降低公司的生产及贸易风险，并成为公司进一步国际化及长期发展的重要里程碑 [1] - 此举预期能提升公司的全球竞争力，并强化其国际品牌形象及知名度 [1] 公司现有运营背景 - 公司集团现有生产设施位于中国内地，其产品出口深受国际贸易政策波动影响 [1]

收购要约撤回事件 - 阿布扎比国家石油公司牵头的财团已撤回其187亿美元收购澳大利亚桑托斯公司的要约 [1] - 撤回决定是在双方就估值和条款进行了数月的拉锯战后做出的 [1] - 财团由ADNOC海外子公司XRG、阿布扎比主权基金ADQ及私募股权公司凯雷集团组成 [1] 桑托斯公司历史 - 桑托斯公司此前曾在2018年拒绝私募股权支持的Harbour Energy提出的108亿美元报价 [1] - 公司于去年终止了与澳大利亚更大竞争对手伍德赛德能源的合并谈判，该交易本可能创造价值800亿澳元的油气巨头 [1] - 此次是桑托斯公司面临的第三次失败的收购提案 [1] 交易失败原因 - 桑托斯公司声明称，财团拒绝同意公平分担风险，包括承担获取监管批准的责任 [1] - 财团也未能承诺国内天然气开发和供应 [1] - XRG声明表示，该决定是在综合考虑所有商业因素后做出的 [1] 潜在影响 - 此举可能会减缓阿布扎比国家石油公司激进的海外扩张步伐 [1] - 公司正寻求将其蓬勃发展的国内石油收入进行投资 [1] - 事件凸显了外国公司在尝试收购澳大利亚资产时面临的困难 [1] - 财团已准备好为澳大利亚能源生产承担新的长期承诺，并加强区域能源安全 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入118.1亿元，同比增长13.8% [1][3] - 归母净利润8.5亿元，同比下降7.6% [1][3] - 扣非净利润7.72亿元，同比下滑16.86% [3] - 毛利率15.5%，同比下降7.22个百分点 [3] 成本与利润压力 - 天然橡胶STR20均价同比上涨14.63%至1905美元/吨 [3] - 营业成本同比增长10.9%至77.93亿元 [4] - 境内市场毛利同比暴跌56.6%至2.96亿元 [4] - 境内市场毛利连续三年下滑：12.15亿→6.83亿→2.96亿元（2023H1-2025H1） [4] 区域市场表现 - 大陆及香港市场营收80.89亿元（占比68.49%），增速仅4.92% [4] - 海外市场毛利表现稳定：4.28亿→6.31亿→5.21亿元（2023H1-2025H1） [4] - 海外工厂营收增长但盈利承压：塞尔维亚工厂亏损1.3亿元（同比扩大0.8亿），泰国工厂净利润下滑15.3%至4.1亿元 [8][9] 资金与债务状况 - 短期偿债缺口超70亿元（货币资金29.9亿 VS 短期债务106.02亿） [7] - 三年半累计现金分红13.07亿元，控股家族获超半数分红 [7] - 巴西工厂计划投资87.1亿元，自筹资金43.8亿元 [6] 战略举措 - 启动巴西生产基地建设，规划年产1460万套轮胎，预计年净利润12.13亿元 [6] - 推进H股IPO以缓解资金压力 [1][8] - 塞尔维亚工厂产能利用率爬坡中，整体产能利用率维持在85% [8]

上市概况 - 公司计划于9月25日登陆港交所，为今年港股规模最大IPO [1][5] - 全球发售2.97亿股H股，发行价格区间为每股27.75至30.75港元，募资额在82.41亿至91.32亿港元之间 [5] - 发行后市值预计在1600亿至1773亿港元之间，约合1460亿元人民币，在中国车企市值排名中位列第七 [5] - 引入13家基石投资者，总认购金额约为5.87亿美元 [5] 历史上市历程 - 公司经历了长达21年、先后6次IPO未果的曲折资本化征程 [1][11] - 董事长尹同跃对上市的态度从早期“看不到好处”转变为2025年将上市作为“首要任务” [7][11] - 2020年混改完成后，公司明确将加快上市工作提上重要日程 [10] 销量与市场地位 - 2024年全球销量达260.39万辆，同比增长38.4%，创历史新高，为国内第二大自主品牌乘用车公司 [14] - 2025年1-8月累计销售汽车172.73万辆，同比增长14.5% [14] - 自2003年起连续22年位居中国自主品牌乘用车出口第一，2024年海外销量达114.46万辆，占总销量约44% [14] - 截至2025年第一季度，海外拥有近3000家经销商网点，累计海外用户超530万 [20] 财务与盈利能力 - 2024年营收为2698.97亿元，净利润为143.34亿元 [18] - 2024年整体毛利率为13.5%，2025年第一季度跌至12.4% [17] - 截至2025年3月末，公司资产负债率高达87.7%，2024年三季度末为89% [16] - 2025年第一季度新能源汽车毛利率为5.7%，远低于比亚迪、吉利等同行 [17] 新能源转型与挑战 - 2024年新能源营收占比为21.9%，2025年第一季度升至27.3% [17] - 2024年新能源销量占比为22.4%，缺乏爆款车型 [17] - 公司与华为签订智界品牌战略2.0合作协议，计划投入超百亿元、增加至5000人研发团队 [14] - 在售车型主要集中在15万元以下中低端市场，高端品牌星途2025年8月销量不足2000台 [17] 海外市场机遇与风险 - 2025年1-7月，公司新能源汽车出口占比已提升至25% [20] - 在欧盟市场，利用插电混动车型关税优势，2025年3月其新能源车中插混车型占比达71% [20] - 面临欧盟可能提高插混车型关税的风险，以及在俄罗斯市场因关税提高导致销量受创的挑战 [20] - 面临比亚迪等竞争对手在海外市场加速布局的压力，比亚迪2025年上半年出口同比大增132% [22] 募资用途与发展规划 - 募资用途中，研发新车型占比最高，为35%，下一代技术与先进研发占25%，拓展海外市场占20% [16] - 其余资金将用于提升生产设施及营运资金，各占10% [16] - 公司旗下拥有奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界五大品牌，覆盖从8万元以下到30万元以上的不同细分市场 [14]