财务表现 - 2025年上半年实现营业收入43.36亿元 同比增长12.35% 归母净利润10.52亿元 同比增长27.63% 净利率提升至24.27% [1] 海外市场 - 海外市场收入达33.74亿元 同比增长21.25% 占比超七成 欧洲和一带一路国家业务表现突出 [2] - 欧洲PMI初值升至50.5（前值49.8） 三年来首次重返扩张区间 设备平均使用年限近10年 更新需求有望改善 [2] - 灵活调整产线适应市场需求 优化海外子公司运营 加快渠道下沉和本地化服务体系建设 [2] 研发与创新 - 研发费用1.44亿元 同比增长21.82% 累计获专利273项（发明专利146项 海外专利97项） 参与制定近20项国家和行业标准 [3] - 实现全系列产品电动化 推出批量化无油全电环保剪叉系列 具有低能耗 更安全 易维护优势 [3] - 推出油改电服务 帮助客户以低成本完成柴动设备电动化改造 提升设备利用率 [3] 产品拓展 - 除200余款常规产品外 推出船舶喷涂除锈机器人 隧道打孔机器人 轨道高空车等差异化产品 渗透船舶 轨道交通 新能源工程等场景 [4] 可持续发展 - 连续10年实施现金分红 2024年度分红总额超5亿元 派息率达31.09% [5] - 首度参评Sedex供应链大奖 获技术创新和积极进取两大奖项提名 [6]

运营策略调整 - 公司将于2025年年底前全面取消骑手超时罚款机制 [1] - 已在150个城市的24700余个社区完成骑手友好社区改造 月均服务骑手超68万人次 [1] - 自7月1日起在17个省市为全体骑手全额缴纳工伤险 骑手养老保险补贴将于年底覆盖全国 预计超百万骑手受益 [1] 财务表现 - 2025年第二季度实现营收918亿元人民币 同比增长11.7% [1][3] - 经营溢利同比大幅下降98.0%至2.26亿元人民币 经营利润率仅0.2% [3] - 期内溢利同比下降96.8%至3.65亿元人民币 净利润率为0.4% [3] - 经调整EBITDA同比下降81.5%至27.82亿元人民币 经调整溢利净额同比下降89.0%至14.93亿元人民币 [3] 业务分部表现 - 核心本地商业分部经营溢利同比大幅下降至37亿元人民币 主要受外卖行业激烈竞争影响 [3] - 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元人民币 主要由于海外扩张投入 [3] - 第二季度经营现金流入净额为48亿元人民币 [3]

财务表现 - 2025年第二季度营收918.4亿元，同比增长11.7%，低于预估的936.9亿元 [1] - 经调整净利润14.93亿元，远低于预估的98.5亿元 [1] - 核心本地商业分部收入653亿元，同比增长7.7% [1] 分部业务表现 - 核心本地商业分部经营溢利同比下降75.6%至37亿元 [1] - 核心本地商业分部经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [1] - 新业务分部经营亏损同比扩大至19亿元，主要由于海外扩张 [1] 行业竞争环境 - 外卖行业竞争激烈导致核心本地商业分部经营溢利大幅下降 [1] - 非理性竞争对经营溢利产生负面影响 [1]

公司上市表现 - 双登股份于8月26日在港股挂牌上市 成为储能AIDC第一股 [1] - 开盘价22.5港元 涨幅55.07% 总市值超80亿港元 [3] - 暗盘收涨83.46% 报26.62港元 每手赚6055港元 [3] 业务结构转型 - 2022-2024年营业收入从40.72亿元增至44.99亿元 年复合增速5.4% [3] - 数据中心储能业务占比从9%跃升至51% 同比暴增120% [3] - 2024年储能出货量达6.7GWh 位居全球通信及数据中心储能电池供应商第一 [8] 技术应用与客户拓展 - 通过储能技术保障数据安全 已累计覆盖数百家数据中心 [7] - 服务中国80%的十大自有数据中心企业和90%的十大第三方数据中心企业 [8] - 前五大客户收入占比从54.2%降至34.0% 客户结构多元化 [8] 全球市场布局 - 募资超50%用于海外扩展 重点布局东南亚和中东地区 [9][12] - 业务覆盖中国 柬埔寨 蒙古 几内亚 瑞典 挪威等国家 [12] - 全球数据中心储能市场份额达16.1% 位列行业第一 [8] 行业发展趋势 - 2024年全球数据中心耗电415TWh 占全球电力1.5% 年增12% [6] - 预计2035年数据中心耗电将达1200TWh [6] - 2025年全球大型储能装机预计同比增长51%至205GWh [12]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入13.38亿元，同比增长27.89% [1] - 归母净利润2.97亿元，实现同比大幅扭亏 [1] - 经调整期间净利润3.2亿元，同比增加9.6% [1] 区域收入表现 - 中国市场收入同比增长19% [1] - 亚洲（除中国）收入同比增长652% [1] - 北美收入同比增长2136% [1] - 其他地区收入同比增长595% [1] 产品结构 - 拼搭玩具收入占比99.1% [1] - 积木玩具收入占比0.9% [1] IP与SKU发展 - 截至2025年上半年共有19个IP和925个SKU [1] - 上半年新增13个IP和273个SKU [1] - 前四大IP各自收入占比超10%，合计占比83.1% [1] - 去年同期前三大IP占比92.3% [1] 客群分布 - 16岁以上年龄段产品收入占比14.8%，同比增长4.4个百分点 [1] - 6-16岁年龄段产品收入占比82.6% [1] 价格策略 - 9.9元产品收入达2.155亿元，销量4860万盒 [1] - 去年同期无此类低价产品线 [1] 盈利能力指标 - 毛利率同比下降5个百分点至48% [2] - 模具折旧同比增加208.1% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] 费用结构 - 销售费率13%，同比上升2个百分点 [2] - 研发费率10%，同比上升2个百分点 [2] - 管理费率4%，同比下降35个百分点 [2] - 财务费率0.07%，同比下降0.02个百分点 [2] 费用变动原因 - 销售费用增长源于新品推广及销售人员福利开支增加 [2] - 研发费用增长因研发人员数量增加导致工资上升 [2] - 管理费用下降因上市开支及股权激励费用减少 [2] - 财务费用变动因银行利息收入增加 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元、11.09亿元、15.19亿元 [2] - 对应增长率分别为274.5%、58.4%、37.0% [2]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业总收入13.38亿元 同比增长27.89% 归母净利润2.97亿元实现大幅扭亏 经调整期间净利润3.2亿元 同比增长9.6% [1] - 公司加速海外市场扩张 亚洲(除中国)收入同比增长652% 北美收入同比增长2136% 其他地区收入同比增长595% [1] - 通过扩充客群及性价比产品策略取得成效 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8% 9.9元价格带产品实现收入2.155亿元 [1] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降5个百分点至48% 主要受产品结构变化和模具数量增加影响 模具折旧增长208.1% [2] - 费用率变化显著 销售费率同比+2pct至13% 研发费率同比+2pct至10% 管理费率同比-35pct至4% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元/11.09亿元/15.19亿元 同比增长274.5%/58.4%/37.0% [2] 业务发展 - 拼搭玩具占据主导地位 收入占比达99.1% 积木玩具占比0.9% [1] - IP矩阵持续扩张 截至25H1拥有19个IP和925个SKU 上半年新签署13个IP并推出273个SKU [1] - IP集中度有所改善 前四大IP合计收入占比83.1% 较去年同期前三大IP占比92.3%更为分散 [1] - 核心客群保持稳定 6-16岁年龄段产品贡献82.6%收入 [1] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价117.50港元 总市值292.87亿港元 [4] - 预测2025-2027年PE分别为41.8倍/26.4倍/19.3倍 PB分别为-32.6倍/138.3倍/16.9倍 [3] - 预测2025-2027年EPS分别为2.81元/4.45元/6.09元 [3] 行业地位 - 公司属于文娱用品行业 [4] - 总股本249.25百万股 自由流通股比例100% [4] - 30日日均成交量1.50百万股 [4]

核心观点 - 公司在骨科高值耗材集采背景下实现收入快速增长、利润高弹性和现金流大幅改善 [2][4][10] - 公司通过关节业务拉动收入增长，但利润主要依赖创伤和微创外科等高毛利业务 [4][12][18] - 公司保持稳健研发投入，并通过海外扩张和新品布局寻找第二增长曲线 [8][13][29] 财务表现 - 上半年营业收入12.10亿元，同比增长25.55% [4][6][11] - 归母净利润2.44亿元，同比大幅增长76.69% [4][6][11] - 扣非净利润2.23亿元，同比增长82.64% [6][11] - 经营活动现金流净额2.63亿元，同比增长96.30% [6][9][11] - 综合毛利率71.01%，其中创伤毛利率77.66%、微创外科毛利率77.55%、关节毛利率仅37.05% [4][7][16] - 销售费用率26.7%，管理费用率6.5%，研发费用率13.2% [7][19] 业务结构 - 创伤业务收入4.68亿元（占比38.7%），同比增长23.68% [12][16] - 脊柱业务收入2.17亿元，同比增长29.86% [12][16] - 微创外科业务收入1.98亿元，同比增长16.09% [12][16] - 关节业务收入1.26亿元，同比增长31.74% [12][16] - 神经外科业务收入0.54亿元，同比增长42.05% [12][16] - 境外收入1.58亿元，同比增长50.84%，占比提升至13.02% [13][16][31] 研发投入 - 研发费用1.60亿元，同比增长13.2% [7][19] - 研发费用率13.2%，处于行业中高水平 [8][19][23] - 研发重点包括创伤新型钢板、脊柱微创技术、关节假体改进及运动医学产品 [25] 增长动力 - 关节业务在基层医院渗透初见成效，成为量增引擎 [27][33] - 海外业务增速达50.84%，有望对冲国内集采压力 [13][28][31] - 神经外科等新品增速快，可能成为第二增长曲线 [16][25][33] 潜在挑战 - 集采价格压力持续，关节业务低毛利可能拖累整体毛利率 [24][26][32] - 应收账款余额3.41亿元，坏账准备4211万元 [31] - 新品和海外业务的规模化尚需时间验证 [29][31][33]

财务业绩 - 2025年第二季度净营收为人民币8.8亿元（1.2亿美元），环比增长8.9%，同比增长40.3% [1] - 非美国通用会计准则下经调整净利润为人民币2.9亿元（4065万美元），环比增长15.2%，同比增长35.6% [1] - 毛利润为人民币2.4亿元（3379万美元），毛利率为27.5%，同比增长2.3个百分点 [1] - 非美国通用会计准则经营利润同比提升147.6%，达人民币1.16亿元 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有现金和现金等价物、受限制现金、短期银行存款、短期投资、长期银行存款及长期投资证券合计为人民币155.2亿元（21.7亿美元） [1] 业务运营 - 营收增长主要得益于国际业务扩张 [1] - 增长主要由于收入结构的有利变化以及部分亚洲国家的利润率改善 [1] - 国内电子烟市场变动较小，公司已占据绝大部分市场份额 [2] - 公司正在通过海外扩张的方式增加营收，目前海外营收主要来源依然是东南亚市场 [2] 战略与展望 - 公司战略高效执行与全球拓展的成功推进 [1] - 行业监管与消费趋势在快速变化，重塑格局的同时，也为行业增长与创新开辟了新机遇 [2] - 公司将全球合规置于首位，以数据驱动本地化，深化战略合作，持续巩固领导地位 [2] 股东回报 - 董事会批准向截至2025年9月12日的普通股持有人及ADS持有人分别支付每股普通股0.01美元或每股ADS0.01美元的现金股息，以美元支付 [2] - 将派发自公司上市以来的第三次现金股息，并持续执行股票回购计划 [2] 历史业绩对比 - 2025年第一季度营收为8.08亿元，同比增长46.5% [2] - 去年营收为27.486亿元，同比增长73.26% [2]

核心观点 - 摩根士丹利和巴克莱均大幅上调富途控股目标价 分别从160美元上调至210美元[1]和从176美元上调至232美元[1][14] 主要基于其加密货币业务的强劲增长势头和清晰的长期战略 以及海外市场扩张的显著成果[1][8] 这些进展被认为将推动公司超越传统券商业务周期 实现结构性增长并支撑更高的估值倍数[1][11] 加密货币业务进展 - 客户持有的加密资产规模在2025年第二季度环比增长40% 达到40亿港元[5] - 加密货币交易的单日峰值交易额从2024年第四季度的约2000万美元翻倍至4000万美元[5] - 公司在香港向零售投资者推出Solana交易 并计划在2025年下半年于新加坡和美国市场开放加密货币存取功能[5] - 公司正在其他市场积极申请更多加密业务牌照[5] - 管理层公布名为"RACE"的长期战略 包括探索真实世界资产代币化(RWA)机遇 确保客户资产安全并开发加密原生基础设施 通过一站式平台提高用户渗透率 以及将交易所业务视为关键投资领域[6] - 当前在香港市场的低费率旨在鼓励用户接纳 未来有足够空间上调费率[4] - 摩根士丹利移除了之前对加密业务收入贡献应用的50%折价 使其对2027年收入预测提升8% 净利润预测提升11%[18] 海外市场表现 - 2025年上半年来自海外市场的资产流入已接近2024年全年水平[10] - 2025年上半年海外资产流入可能达到460-480亿港元 占总流入比例从2024年的20-25%提升至约28%[10] - 新加坡市场2025年第二季度客户总资产环比增长26% 户均资产环比增长19% 增速均超过前一季度[10] - 日本市场2025年第二季度交易额环比猛增50% 户均资产实现双位数增长[10] - 日本市场的成功得益于本地化产品(如美股期权) AI工具以及活跃社区 其中AI工具采用率在所有海外市场中最高[10] 财务预测与估值调整 - 巴克莱全面上调财务预测 对2025财年调整后净收入预测上调22.0% 2026财年上调36.4%[1][14] - 巴克莱维持15倍EV/名义EBITDA的目标估值倍数不变[1][14] - 摩根士丹利新的210美元目标价相当于25倍的2026年预期市盈率[18] - 摩根士丹利估值调整基于盈利预测上调 DCF模型中更高的远期自由现金流增长 以及将估值基准年份移至2026年[18] - 根据财务数据 2025年预计净利润74.21亿港元(较2024年41.21亿港元增长80%) 2026年预计净利润93.41亿港元(较2025年预测增长26%)[15]

花旗发表研报指，老铺黄金海外扩张计划似乎正在加速，计划于2026年开拓更多新市场。管理层未否认 支持增长所需的资金需求，或引发投资者对潜在融资的担忧。花旗预计新店投资(主要为库存)将于两年 内回本，自由现金流将于2026年扭转。随着新店开设及营运杠杆效应，预期同店销售增长强劲。 该行将老铺黄金2025至2027财年净利润预估分别上调3%、2%及1%，目标价从1084港元上调至1119港 元，维持"买入"评级。 ...