全球稀土产业格局 - 中国在稀土分离和精炼领域占据绝对主导地位，全球约92%的稀土冶炼分离产量由中国掌控[6] - 内蒙古包头市是全球最大的稀土选冶分离基地，影响力巨大[6] - 除中国外，澳大利亚、美国、越南和爱沙尼亚也参与稀土生产，但产量远不及中国[6] 日本对稀土的依赖与脆弱性 - 日本几乎100%的重稀土材料依赖从中国进口，例如用于制造电动汽车电机的钕磁铁辅助材料[9] - 目前日本从中国进口的稀土份额已降至60%，但其他替代方案因成本过高或技术依赖中国而进展缓慢[8] - 日本宣传多年的南鸟岛深海稀土矿首次试采从2024年推迟至2026年，商业化开采预计到2028年才能实现[8] 稀土贸易限制的潜在经济影响 - 分析指出，若中国减少对日本稀土出口三个月，将导致日本经济损失约6600亿日元，国内生产总值下降0.11%[9] - 若稀土出口限制措施持续一年，日本经济损失将达到2.6万亿日元，国内生产总值将下降0.43%[9] - 2010年中国收紧对日稀土出口后，稀土价格一度暴涨超过10倍，引发日本产业界震荡[8] 历史案例与当前动态 - 2010年中日钓鱼岛撞船事件后，中国收紧对日稀土出口，迫使日本汽车和电子厂商在全球寻找稀土[8] - 澳大利亚一直将稀土运输到中国进行加工和提炼，今年中国加强稀土出口限制后，澳大利亚的提炼技术依赖才暴露[6] - 今年中国加强对美国稀土出口管制后，日本企业曾面临拿不到货的困境，直到中美贸易战休战才缓解[9]

中国游客减少对日本餐饮业的影响 - 东京浅草寺附近餐饮店单日营业额骤然减半 [1] - 店铺原本约有一半客人是华人，相关报道出现后这些客人几乎消失 [1] - 为应对需求变化，海胆等食材进货量也大幅下滑 [1] 日本旅游业及相关活动受冲击 - 浅草周边游客人数有所减少，中日摩擦已产生很大影响 [1] - 原定本月中旬后举行的中日商业交流、观光宣传等活动，已有20多项被取消或延期 [1] - 店方希望中国游客减少是暂时现象，但忧虑当前形势或会持续 [1] 潜在的经济摩擦风险 - 有日本企业忧虑，若中方实施稀土出口管制，中日两国摩擦可能进一步升级 [1] - 中国游客对海胆等日本当地独有美食的需求一直走高，其减少对市场相关人员造成艰难 [1] - 店铺代表希望中国及世界各地游客能够继续前来 [1]

氧化钇价格暴涨 - 99.999%纯度氧化钇欧洲到岸价从年初每公斤约6美元飙升至每公斤220美元至320美元之间 涨幅高达3600%至5300% [1] - 价格暴涨主因是全球最大稀土生产国中国于今年4月将钇列入出口管制清单 导致供应紧张 [1] 氧化钇应用领域 - 钇用于航空发动机特种合金和涡轮叶片耐高温涂层 对最先进喷气发动机至关重要 [1] - 钇用于半导体制造 其特殊化合物是某些晶圆工艺中的高性能介电层 [1] - 钇还应用于医疗、激光和超导材料等领域 [1] 供应依赖与短缺现状 - 过去四年美国市场超过90%的氧化钇进口来自中国 供应链依赖度高 [1] - 半导体产业人士评估钇短缺严重程度达"十分之九" [2] - 某稀土交易商库存已从200吨大幅降至5吨 显示供应极度紧张 [2] 未来供应展望 - 分析师指出只要供给侧没有大幅放松 钇价格不会明显回落 [3] - 海外供应努力包括MP Materials在其Mountain Pass项目开采钇 澳大利亚莱纳斯稀土公司也在扩大产能 [3] - 美国ReElement Technologies公司计划今年12月前将氧化钇年产量提至200吨 明年目标翻倍 [3]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 稀土磁材行业本周下跌5.29%，跑输基准（沪深300）1.52个百分点，行业估值（市盈率TTM）回落3.97倍至69.94倍，当前处于84.1%历史分位[6][13] - 轻稀土精矿价格回升，中重稀土价格小幅下跌，镨钕氧化物价格震荡回升，镝价继续下调，铽价走跌，钕铁硼毛坯价格先稳后升[7][10] - 供应端偏紧，需求整体向好，预计后续稀土价格稳中偏强，短期板块行情调整后有望进入震荡态势[10][43] - 建议关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好、产能利用充分的磁材企业如金力永磁[10][11][45] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业下跌5.29%，跑输基准1.52个百分点[6][13] - 行业估值（市盈率TTM）回落3.97倍至69.94倍，处于84.1%历史分位[6][13] - 近12个月行业绝对收益为57%，相对收益为46%[5] 产业链价格变动 - **轻稀土精矿**：国内混合碳酸稀土矿价格回升2.86%至3.6万元/吨，四川氟碳铈矿价格回升3.23%至3.2万元/吨，山东氟碳铈矿价格回升3.85%至2.7万元/吨，进口独居石矿价格持平于5.05万元/吨，美国矿价格回升3.33%至3万元/吨[14] - **中重稀土矿**：国内中钇富铕矿价格略跌0.49%至20.4万元/吨，进口缅甸离子型矿价格略跌0.55%至18万元/吨[14] - **镨钕产品**：氧化镨钕均价回升0.73%至54.9万元/吨，镨钕金属均价微跌0.15%至67万元/吨，下游磁材企业集中采购增加带动成交提升[10][15][17] - **镝铽产品**：氧化镝均价下跌1.66%至1485元/公斤，镝铁均价下跌1.69%至1455元/公斤，氧化铽均价略跌0.38%至6565元/公斤，金属铽均价下跌1.03%至8145元/公斤[10][22] - **其他原料**：钆铁均价跌0.64%至15.5万元/吨，钬铁合金均价持平于50.25万元/吨，长江有色钴现货价格上涨2.02%至40.5万元/吨，金属镓价格持平于1640元/公斤，铌铁市场均价持平于33.8万元/吨，硼铁价格持平于2.25万元/吨[26][29] - **钕铁硼毛坯**：N35均价回升1.48%至137.5元/公斤，H35均价回升0.97%至207.5元/公斤，原料端镨钕价格涨幅提供成本支撑[39] 基本面与供需分析 - **稀土环节**：个别分离企业开工下降，金属端大厂散货流通减少，供应端偏紧，下游磁材企业整体开工较满，国内订单稳定，海外需求逐渐恢复，需求整体向好[10][43] - **磁材环节**：需求端新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产数据显示未来增速仍将低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域总体趋势向好，供给端行业格局分化下头部企业占优[10][43] 投资建议 - 维持行业"增持"评级，短期板块行情调整后有望进入震荡态势[10][43][44] - 关注上游稀土资源企业，受益于供给收缩预期、战略价值定位强化及中期需求旺季支撑[10][44] - 关注下游磁材企业如金力永磁，受益于稀土价格回升趋势下的盈利修复，其下游客户结构良好、产能利用充分并有新增长点布局[11][45]

地缘政治紧张局势 - 中方持续施压，日本经济受到的影响不断扩大，日本记者称目前完全看不到中方有任何让步迹象 [1] - 日本外务大臣茂木敏充在国会接受质询时，仍未正面回答是否撤回高市错误言论的问题 [1] 稀土供应风险 - 日本企业最担心的是中方限制稀土出口或强化贸易管理措施，对日反制措施可能进一步向通商贸易领域扩大 [1] - 凯投宏观估算，目前日本进口的稀土中大约60%来自中国 [1] - 稀土被日本媒体称为“工业大米”，在半导体、AI、新能源车等领域不可或缺 [1] 历史先例与潜在影响 - 中方在2010年中日东海撞船事件后曾对日实施稀土出口管制，对日本供应链造成严重冲击 [1] - 如果日方在涉台问题上继续挑衅，中方可能再次采取更严厉的稀土管制措施，对日本产业和经济带来更大影响 [1]

中日外交争端背景 - 日本首相高市早苗发表涉台错误言论引发对华外交风波 [1][7] - 中方采取反制措施包括旅游提醒和暂停进口日本水产品 [1] - 美国驻日大使表达对高市早苗的坚定支持并指责中方进行经济胁迫 [1] 日本应对策略与经济影响 - 日本避免针锋相对的报复行动 保持沟通渠道畅通以期局势随时间缓和 [1] - 半导体制造设备是日本对华出口关键品类 去年占比超10% [2] - 日本若在芯片领域收紧出口管控需审慎权衡对本国经济造成的冲击 [2] 科技领域与供应链风险 - 日本在芯片制造技术领域具备优势 可为先进与成熟制程供应关键设备和材料 [2] - 日美联手将掌控全球部分核心芯片制造供应链 给中国芯片产业带来严峻挑战 [2] - 日本企业若高度依赖中国市场 可能对政府管控政策持观望态度 [2] 稀土资源与出口管制 - 日本对中国稀土依赖度曾降至60% 近期因电动车与可再生能源需求激增回升至70%以上 [4] - 中方可能通过延长许可证审批时间、强化出口单证审核等行政手段制造阻碍而非全面禁止 [5] - 稀土磁体应用广泛 从电动机到消费电子产品均离不开 [4] 潜在升级与多边外交 - 若争端持续 日本可能寻求联合七国集团盟友谴责中方举措并推动外交解决 [5] - 中方可能采取限制稀土出口的手段 这一策略曾在中日领土争端中使用并对美欧造成冲击 [2] - 美国对日本的防务承诺坚定不移 但特朗普政府的言论引发对美作为安全伙伴可靠性的疑虑 [5][6]

行业出口总体趋势 - 10月中国稀土磁体出口量为5473吨，环比下降5.2%，连续第二个月下滑 [1] - 10月出口量较2023年同期的4725吨增长15.8% [1] - 今年以来，中国稀土磁体累计出口量达45290吨，同比下降5.2% [1] - 出口量在8月达到七个月高点 [1] 主要出口目的地表现 - 10月对美国的稀土磁体出口量环比激增56.1%，达到656吨，为今年1月以来最高水平 [1][3] - 10月对美出口量同比增长4.5%，为三个月来首次同比增长 [3] - 德国、美国、韩国、越南和印度是10月中国稀土磁体出口量最大的五个目的地 [1][3] - 10月对德国出口量同比增长55.9%，达到1118吨，位列第一 [3] - 10月对韩国出口量为569吨，同比增长31.3% [3] - 10月对日本稀土磁体出口量同比增长30.2%，达到226吨 [3] 出口动态与政策背景 - 中国已开始设计新的稀土许可制度，可能会加快出货速度，但不太可能完全取消限制 [1] - 今年5月对美稀土磁体出口量曾减少至46吨，随着谈判进行，7月对美出口回升到619吨，8至9月转而下降 [3] - 若将稀土磁体的半成品（磁粉和合金等）包括在内，10月对日出口量同比下降18.3%至538吨 [3] - 中国在全球稀土生产中占七成份额，稀土磁体的生产份额超过八成 [4] 产品结构与战略考量 - 在稀土中，真正需要的重稀土的对美和对日出口仍然非常有限 [4] - 相关出口管制措施被表述为依法依规完善出口管制体系的正常做法，旨在维护全球产供链安全稳定 [4]

新材料行业（稀土磁材）市场行情 - 本周稀土磁材行业下跌4.08%，跑输基准（沪深300）3个百分点，行业估值（市盈率TTM）回落3.32倍至73.9倍，当前处于87.2%历史分位 [2] 新材料行业原材料价格动态 - 本周稀土精矿价格稳中有跌，国内混合碳酸稀土矿价格回落2.78%，进口独居石矿价格回落1.94%，国内中钇富铕矿价格上行0.99%，进口缅甸离子型矿价格回落1.09% [3] - 本周氧化镨钕均价回落1.8%，镨钕金属均价回落1.03%，氧化镝均价下跌2.58%，镝铁均价下跌1%，氧化铽均价略跌0.53%，金属铽均价持平 [3] - 本周毛坯烧结钕铁硼N35均价回落1.45%，H35均价回落0.96%，原料偏弱成本端支撑不足，下游订单释放有限 [4] 新材料行业基本面与投资建议 - 稀土环节短期价格受情绪主导，供应端暂无明显增量，年底前产出或有下降，需求端向好为主，预计稀土价格下跌空间有限 [5] - 磁材环节需求端，新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好，供给端行业格局分化下头部企业占优 [5] - 行业绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持较高水平，但市场风险偏好走低对高估值形成压力，稀土出口管制暂缓后出口需求回升及供给端减量预期下价格及景气度有望修复 [5] - 维持行业"增持"评级，建议关注上游稀土资源企业（受益于供给收缩预期和战略价值定位强化及中期需求旺季支撑）和下游客户结构良好、产能利用充分的金力永磁 [6] 食品饮料行业市场行情 - 11月10日-11月14日，食品饮料行业上涨2.82%，跑赢沪深300指数3.90个百分点，涨跌幅排名第6/31，子板块中预加工食品上涨6.93%，烘焙食品上涨5.07%，乳品上涨4.33% [8][9] - 行业估值整体处于较低位置，截至2025年11月14日，食品饮料行业PE为22倍，位居申万一级行业第23位，子行业中其他酒类（58倍）、保健品（38倍）、零食（36倍）估值靠前，白酒（20倍）、啤酒（23倍）、预加工食品（23倍）估值靠后 [9] 食品饮料行业消费数据与价格 - 10月份CPI同比增长0.2%，核心CPI同比增长1.2%，涨幅连续第6个月扩大，食品价格同比下降2.9%，非食品价格同比增长0.9%，服务价格同比增长0.8% [10] - 食品价格中，奶类价格同比下降1.7%，酒类价格同比下降2.00%，飞天茅台当年原装批发参考价为1670元/瓶，较前一周下降1.18%，主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降3.20% [11] 食品饮料行业投资建议 - 10月CPI温和回升，消费基本面回暖，板块估值分位数处于较低位置，估值具有性价比，建议关注压力释放下底部回暖机遇 [12] - 建议关注两条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业，重点关注新乳业、安德利、山西汾酒、贵州茅台、盐津铺子，维持行业"买入"评级 [12]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][7][43] 核心观点 - 本周稀土磁材行业继续调整，行业指数下跌4.08%，跑输基准（沪深300）3个百分点，行业估值（市盈率TTM）回落3.32倍至73.9倍，处于87.2%历史分位 [2][10] - 产业链价格短期转弱，稀土精矿、镨钕、镝、铽及钕铁硼毛坯价格普遍回落 [3][7] - 短期价格受市场情绪主导波动明显，但供应端暂无明显增量且年底前产出或下降，需求端向好，预计稀土价格后续下跌空间有限 [7][42] - 随着稀土出口管制暂缓后出口需求回升及供给端偏紧预期，价格及行业景气度有望修复，短期板块调整后有望进入震荡态势 [7][43] - 投资建议关注两类企业：一是受益于供给收缩预期和战略价值定位强化的上游稀土资源企业；二是随着稀土价格回升，盈利有望持续修复的下游磁材企业，如客户结构良好、产能利用充分的公司 [7][8][44] 市场行情与估值 - 本周稀土磁材行业指数下跌4.08%，跑输基准（沪深300）3个百分点 [2][10] - 行业估值（市盈率TTM）回落3.32倍至73.9倍，当前处于87.2%历史分位 [2][10] 稀土磁材产业链数据跟踪 - **稀土精矿价格稳中有跌**：国内混合碳酸稀土矿价格回落2.78%至3.5万元/吨，四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格持平，进口独居石矿价格回落1.94%至5.05万元/吨，国内中钇富铕矿价格上行0.99%至20.5万元/吨，进口缅甸离子型矿价格回落1.09%至18.1万元/吨 [12] - **镨钕价格冲高回跌**：氧化镨钕均价回落1.8%至54.5万元/吨，镨钕金属均价回落1.03%至67.1万元/吨，周初涨幅过快后因贸易商避险低价出货及现货平台价格走跌导致市场信心受挫 [14][15] - **镝价延续下行，铽价稳中走弱**：氧化镝均价下跌2.58%至1510元/公斤，镝铁均价下跌1%至1480元/公斤，氧化铽均价略跌0.53%至6590元/公斤，金属铽均价持平于8230元/公斤 [19] - **钕铁硼毛坯价格回落**：毛坯烧结钕铁硼N35均价回落1.45%至135.5元/公斤，H35均价回落0.96%至205.5元/公斤，因原料偏弱成本支撑不足且下游订单释放有限 [38] - **其他辅料价格**：钆铁均价跌0.64%至15.6万元/吨，钬铁合金均价持平于50.25万元/吨，钴价上涨3.39%至39.7万元/吨，金属镓、铌铁、硼铁价格持平 [24][28] 基本面与投资建议 - **稀土环节供需**：供应端氧化物开工下降，部分工厂11月产量预计缩减，金属端龙头大厂以长协为主导致现货偏紧，整体维持紧平衡；需求端出口审批开启后国外订单好转，国内需求稳定，11月磁材企业订单较好 [42] - **磁材环节供需**：需求端新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好；供给端行业产能总体过剩，开工率不高，格局分化下头部企业占优 [7][42] - **估值层面**：当前绝对及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持高位，但市场整体风险偏好走低对高估值构成压力 [7][42]

中美经贸协议与稀土供应 - 中美两国达成暂时经贸协议，多个制裁措施被暂停一年，被称为“中美休战一年”[1] - 中国的反制手段中，稀土出口管制是美国最为担忧和民众关注的焦点[1] 中国对美稀土新供应体系 - 公司正在尝试建立全新的稀土供应体系，简化向美国民用企业的稀土供应流程，以加快供应速度[3] - 该新体系完全排除美国军工企业，若发现美国民企将稀土转售给军火企业，将被列入黑名单并切断供应[3] - 此策略借鉴了美国在化学品和芯片出口控制中曾使用的简化供应体系，是“以其人之道还治其人之身”[5] - 新供应体系的顺利实施取决于美国态度，休战期结束后若美国无法解决稀土问题，该体系将成为重要谈判筹码[5] 美国政界对稀土供应的反应 - 美国国会众议院下属的“中国委员会”主席穆莱纳尔指责公司“控制关键矿产市场、操纵价格”，并将其作为“经济武器”[5] - 美方指责公司正用关键矿产“严重威胁到美国的经济安全”，要求政府采取措施应对[5] 稀土反制措施的背景与影响 - 公司动用稀土反制措施是对美国在特朗普执政时期发起关税战争的被迫回应，旨在迫使美国回到谈判桌[7] - 稀土这一“王牌”手段促使了中美短期“休战”，并非公司主动出击[7]