报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铂呈区间整理，钯呈窄幅震荡，铂趋势强度为0，钯趋势强度为0，趋势强度均为中性 [1][3] 各部分总结 铂钯基本面数据 - 价格：铂金期货2606收盘价605.05，涨幅-2.85%；金交所铂金收盘价599.38，涨幅-2.21%等；钯金期货2606收盘价483.25，涨幅-4.33%；人民币现货钯金收盘价447.00，涨幅0.00%等 [1] - 成交与持仓：广铂昨日成交32,647千克，较前日变动-7,907千克，持仓38,440千克，较前日变动-861千克等；广钯昨日成交22,262千克，较前日变动-1,916千克，持仓15,204千克，较前日变动-59千克等 [1] - ETF持仓：铂金ETF持仓（盎司）（前日）3278284，较前日变动-4.597；钯金ETF持仓（盎司）（前日）1191890，较前日变动10.833 [1] - 库存：NYMEX铂金（盎司）（前日）624,345，较前日变动-409；NYMEX钯金（盎司）（前日）210,908，较前日变动-398 [1] - 价差：PT9995对PT2606价差-5.67，较前日变动4.19；广铂2606合约对2610合约价差-0.10，较前日变动-1.20等；人民币现货钯金价格对PD2606价差-36.25，较前日变动21.85；广钯2606合约对2610合约价差-3.45，较前日变动1.75等 [1] - 汇率：美元指数99.18，涨幅0.05%；美元兑人民币（CNY即期）6.97，涨幅-0.06%等 [1] 宏观及行业新闻 - 美国12月CPI增速保持稳定，核心CPI略低于预期，特朗普称鲍威尔应大幅降息，美联储传声筒表示12月CPI不太可能改变当前观望态度 [4] - ADP周度就业报告显示，截至2025年12月20日四周里，私人部门雇主平均每周增加11750个就业岗位 [4] - 特朗普采访聚焦伊朗、经济与鲍威尔，金与正回应韩方对朝政策，高市早苗表达提前大选意向 [4] - 美联储穆萨莱姆称短期内进一步放松政策理由不多，仍认为通胀风险将比预期更持久 [4] - 美国放宽对英伟达H200芯片出口中国的管制 [4]

公司对当前AI投资与市场机遇的看法 - 当前股市在AI相关板块存在非理性情绪，但核心事实是计算正从通用计算向加速计算转型 [3] - 以计算模式转型为基础来衡量生成式AI、智能体AI及AGI领域的增量投资规模，相较于巨大的市场机遇，当前投资仍处于相对保守水平 [3][4] - 公司市值处于4万亿至5万亿美元区间，其投资行业其他企业的行为被部分分析师视为存在“循环性”或供应商融资风险 [5] - 公司不担心所谓的“循环性”风险，因为每笔交易都基于真实需求，且总有其他客户需要其产品 [5] - 公司进行投资的首要原因是为了拓展行业生态，投资规模占公司营收的比例仅为较低的个位数，因此“循环性”无从谈起 [5] - 公司投资的第二个关键原因是，所投企业是具有重大影响力的时代核心力量，深度合作能了解其真实运营状况并带来丰厚回报 [6] 公司对中美关系与芯片出口管制的立场 - 中美相互依存程度极深，“脱钩”论调站不住脚，未来一个世纪这将是全球最重要的双边关系 [9] - 管控好中美关系、避免冲突是关键任务，需要通过持续谈判、沟通与妥协来实现 [9] - 现任美国政府在对华接触方面展现出极高智慧，相关对话举措极具远见 [9] - 人工智能行业的发展在很大程度上依赖于来自中国的顶尖学生和科学家，全球50%的AI研究人员来自中国 [10] - 中美在芯片出口问题上存在矛盾：美国既希望限制技术出口又想进入中国市场；中国既希望获得先进技术又想保护本国市场 [16] - 最佳解决方案是让市场机制发挥作用，需要更精细、务实的政策，确保美国企业掌握先进技术的同时能参与全球第二大经济体的竞争 [16] - 允许向中国出口芯片会降低风险，因为永远不应将对手逼入绝境，保持克制、避免激化紧张态势是基本智慧 [21] - 公司技术世界领先，有能力为中国科技企业提供助力，期待通过公平竞争进入中国市场，这能缓解双边紧张关系 [21] - 美国需要采取温和审慎的策略，在确保掌握顶尖技术的同时，开放技术出口以扩大全球影响力，这符合美中双方利益 [21] 公司对半导体供应链与制造的看法 - 人工智能是一套完整的技术体系，意味着技术栈每一层都将被彻底重构，其发展离不开能源 [11] - 人工智能革命将是人类历史上规模最大的一次工业革命，美国若想抓住机遇，必须在技术栈的每一个层面都保持领先 [12] - 在芯片层面，公司的核心目标是确保全球所有AI模型都运行在美国的技术栈之上，使其成为全球通用标准 [13] - 中国本身拥有相当规模的芯片产能和实力雄厚的企业，认为中国没有科技产业或芯片制造能力的说法是无稽之谈 [13] - 美国企业进入中国市场开展自由竞争，能为美国创造巨额收入，增强经济实力，从而贡献于国家安全 [13] - 在芯片制造领域，需要的不是脱钩，而是增强供应链韧性，应在全球多个地区布局制造基地以建立多元化和冗余备份 [20] - 未来几十年，全球仍将依赖中国台湾地区的芯片和电子产品制造能力，其人才、产业文化、生态系统和效率举世无双，复制需数十年时间 [20] - 美国亚利桑那州的芯片工厂成功量产首批最先进芯片，这是美国本土首次生产出全球最先进的芯片 [18] 公司对地缘政治与特定市场准入的论述 - 在说服美国政府重新考虑对沙特阿拉伯的芯片出口政策时，核心论点是人工智能将影响全球，中东必然发展自身AI产业，问题在于其生态是建立在美国还是其他国家的技术栈之上 [23] - 特朗普总统认为，放弃技术领导地位、拱手让出巨大的市场机遇（可能达数千亿甚至上万亿美元）是完全没有道理的 [23] - 沙特王储对获得图形处理器出口许可非常满意，他是公司GeForce系列产品的资深用户和忠实支持者 [24] 公司对人工智能社会经济影响的展望 - 人工智能将推动生产力和营收增长，进而创造更多高薪岗位 [26] - 人工智能将打破全球GDP规模限制，未来全球GDP有望从当前的约100万亿美元增长到200万亿、300万亿甚至500万亿美元 [26] - 当前仅全球一小部分人口参与百万亿美元规模的经济活动，若让更多人掌握并使用AI技术，全球GDP实现数倍增长将是大概率事件 [26] - 人工智能会改变所有人的工作，每次工业革命都会导致一些岗位消失，同时催生大量新职业 [26] - 未来每个人都必须学会运用人工智能，否则工作将被会用的人取代 [26]

美国政府审批进展 - 美国政府正“紧张地”处理英伟达向中国出口其H200芯片的许可证申请 [1] - 公司目前尚不清楚这些许可证何时能获得批准 [1] 公司产品与市场 - 涉及产品为英伟达H200芯片 [1] - 目标市场为中国 [1]

台积电南京工厂获美国设备进口许可 - 美国政府已向台积电发放一项年度许可，允许其将美国芯片制造设备进口至其位于中国大陆的南京工厂 [1] - 该许可确保晶圆厂运营与产品交付不受中断 [1][2] - 美国商务部授予的此项年度出口许可证，允许受美国出口管制的物项供应给台积电南京，而无需每家供应商分别申请许可证 [2] 许可背景与行业情况 - 此前，台积电、三星电子和SK海力士一直受益于美国对华芯片相关出口限制中的豁免安排，但该特殊资格已于去年12月31日到期 [2] - 这些公司在2026年需要改为申请美国的出口许可 [2] - 韩国的三星电子和SK海力士也获得了类似的进口许可 [2] 台积电南京工厂业务详情 - 南京工厂主要生产16纳米以及其他成熟制程芯片 [2] - 台积电在上海也设有一座芯片制造工厂 [2] - 根据台积电2024年年报，南京厂贡献了公司整体营收约2.4% [3]

美国政府核发对台积电南京厂的出口许可 - 美国政府已核发一项年度许可，允许台积电将美国制的芯片制造设备运往其位于南京的工厂 [1] - 该许可允许受美国出口管制的项目供应给台积电南京厂，而无须逐一向供应商申请许可 [3] - 此项许可是在2025年12月31日现行“经验证最终用途”授权到期前核发，可确保晶圆厂营运与产品交付不中断 [3] 行业背景与影响 - 台积电加入了韩国的三星电子与SK海力士行列，也获准将美国芯片制造设备运往中国大陆 [3] - 此前，这些亚洲公司受惠于美国对中国大陆芯片相关出口的全面限制所提供的豁免，但该特权已于12月31日到期 [3] - 自2026年起，美国设备出口至中国大陆境内的芯片制造厂，将必须取得美国的出口许可 [3] 市场反应 - 台积电ADR股价在2025年最后一个交易日上涨1.44% [3] - 台积电ADR全年涨幅超过50% [3]

涉及的公司与行业 * **公司**：NVIDIA（英伟达）、华为（Huawei）、阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）、DeepSeek、台积电（TSMC）、美光（Micron）、三星（Samsung）、SK海力士（SK Hynix）、谷歌（Google）、亚马逊（Amazon）[1][11][18][25][61][78][86][108] * **行业**：人工智能（AI）芯片设计与制造、半导体制造设备（SME）、高带宽存储器（HBM）、云计算[2][13][66][97] 核心观点与论据 * **B30A芯片的性能与定价**：B30A是NVIDIA为中国市场设计的降级版Blackwell芯片，预计性能是旗舰B300的一半（总处理性能TPP为30,000），价格也约为一半（零售价20,000-25,000美元），使其性价比与B300相当[1][30][37][49] * **B30A远超现有对华出口芯片**：B30A的性能预计将比目前获准有限出口到中国的NVIDIA H20芯片高出12倍以上，并超过美国现行出口管制性能门槛18倍以上[2][46] * **对中国AI算力的潜在提升**：通过集群化使用B30A，中国AI实验室可以以近似成本获得与美国实验室相当的计算能力，基于B30A的训练集群成本仅比基于B300的集群高出约20%，这部分额外成本易被国家补贴覆盖[4][35][43] * **削弱美国AI算力优势**：若2026年全面禁止对华出口AI芯片（无走私），美国AI算力对中国的优势为31倍；若批准出口B30A，优势将缩小至不到4倍；在最激进的出口情景下（B30A及所有其他美国AI芯片公司产品对华销售），中国将获得对美国1.1倍的优势[5][8][120] * **中国本土AI芯片制造的瓶颈**：由于美国及其盟友对半导体制造设备（SME）的出口管制，中国难以大规模生产AI芯片，华为昇腾AI芯片的良品率估计仅5%-20%，而NVIDIA Blackwell芯片良品率约60%-80%[11][66][72] * **中美AI芯片产能差距巨大**：2025年，美国公司预计生产367万B300等效（B300-eq）AI芯片，而华为产量估计在4万至14.6万B300-eq之间，仅占美国总产量的1%至4%[79][82] * **HBM产能劣势更甚**：中国在HBM制造上处于绝对劣势，2025年几乎无产能，美国优势达3090倍；预计到2026年，美国HBM产量仍是中国的70倍，中国2026年HBM产量仅能支持27.5万片华为昇腾910C芯片[74][78] * **允许出口B30A的论点存在缺陷**：支持者认为可满足中国需求并减缓其国产化，但论据有缺陷：1）华为等中国公司因制造瓶颈无法大规模生产以满足需求；2）中国可能通过限制进口人为创造对国产芯片的需求，因此美国销售对其市场扩张影响有限[11][12] * **政策建议**：短期内最大化美国AI算力优势的最佳方式是限制向中国出口强大AI芯片（如B30A）；长期则需通过收紧对半导体制造设备（SME，特别是DUV浸没式光刻工具）和高带宽存储器（HBM）的全面限制，以遏制中国本土AI芯片制造的扩张[13][122] 其他重要内容 * **美国政策背景**：第二届特朗普政府延续了通过出口管制保持对华技术优势的战略，2025年7月的《人工智能行动计划》承诺加强对AI计算出境管制的执行[16][17][92][93] * **中国近期的进口限制**：中国监管机构已禁止采购NVIDIA的H20和RTX Pro 6000D芯片，表面是为推动国产替代，但可能意在为谈判争取B30A芯片的筹码，或在国内供应耗尽后放宽限制[25][26][89] * **中国在AI其他维度的优势**：中国在STEM博士毕业生数量、AI模型训练效率（如DeepSeek）、发电能力以及获取特定数据（如监控数据）方面具有优势[18] * **当前美国对华AI算力优势**：美国目前对中国的AI超级计算能力保持约5倍的优势，AI芯片短缺被中国科技公司视为其AI发展的最大瓶颈[19][21] * **特朗普的潜在立场**：2025年8月，特朗普曾表示可能考虑向中国出售性能削减30%至50%的Blackwell芯片[22] * **中国AI模型的硬件依赖**：历史数据显示，中国开发者创建的AI模型主要使用美国硬件，而非中国硬件[59][60] * **华为CloudMatrix集群的局限性**：虽然华为CloudMatrix 384集群包含更多芯片，但其性价比（每美元性能）和制造规模远不及NVIDIA的解决方案[61][64][65] * **中国AI芯片国产化现状存疑**：已知的华为AI芯片拆解显示其使用了在美国收紧限制前从台积电囤积的处理器芯片和来自三星/SK海力士的HBM，因此中国可能尚未实现华为AI芯片的批量国产制造[86][87] * **供应弹性对全球市场的影响**：在供应缺乏弹性的情况下，向中国出口芯片（包括降级型号）可能消耗制造尖端芯片（如B300）所需的相同关键资源（如HBM、先进晶圆产能、封装），从而减少美国和盟友客户可用的全球AI计算供应[2][97] * **保持美国AI算力优势的红利**：包括：1）训练更强大AI模型并探索新研究范式；2）容纳更多前沿AI公司；3）执行更多模型推理，提升AI能力[121]

政策批准与核心内容 - 美国总统特朗普批准英伟达向中国的获批准客户出口H200芯片 [2] - 批准附带条件：被允许出口的芯片不包括更领先的Blackwell和即将面世的Rubin芯片 [3] - 其他芯片大厂如AMD、英特尔等同样适用相关规则 [3] 财务条款与政府分成 - 英伟达需将销售所得收益的25%支付给美国政府 [2][3] - 此前在8月，美国政府曾要求英伟达等芯片制造商缴纳15%的销售所得作为获取出口许可证的条件 [4] 公司回应与游说背景 - 英伟达发言人赞赏特朗普总统的决定，认为其允许美国芯片行业参与竞争，支持美国高薪工作岗位和制造业 [3] - 英伟达CEO黄仁勋此前在白宫与特朗普会面，讨论了出口管制问题，预计进行了游说 [3] - 知情人士表示，批准出口H200是一种折中方案，基于前一代Hopper架构，公司曾游说政府出售更先进的Blackwell芯片 [4] 出口限制与市场影响 - 今年4月，特朗普政府对英伟达、AMD等芯片公司的对华出口实施了出口限制令，产品需获得出口许可证才能进入中国市场 [4] - 今年二季度起，英伟达产品逐渐从中国市场淡出，从95%跌到了0 [5] - 今年三季度，英伟达AI芯片在中国的销售额仅5000万美元，只占到公司总营收的0.09% [5] 执行细节与产品预期 - 相关决定还需美国商务部落地执行 [4] - 有外媒报道称，英伟达预计只会被允许对华出口约18个月之前的H200芯片 [4] - 黄仁勋曾表示不能降低售往中国的产品质量，否则不会被接受，并坦言现在已不知道中国是否会接受H200 [4] 市场反应 - 消息公布后，英伟达股价盘后上涨超2% [6]

政策与市场准入 - 美国政府允许英伟达向中国获批准客户出口其先进AI芯片H200 [1] - 美国政府将从相关销售中抽取25%的分成 [1] - 英伟达CEO黄仁勋此前曾与美国总统特朗普在白宫会面，讨论出口管制问题 [1] 公司立场与影响 - 英伟达官方回应赞赏特朗普总统的决定，认为该决定允许美国芯片行业参与竞争 [1] - 公司认为允许向经审查的中国商业客户提供H200芯片是一个兼顾各方利益的周全平衡，对美国非常有利 [1] - 公司表示该政策将支持美国的高薪工作岗位和制造业 [1]

中日外交争端背景 - 日本首相高市早苗发表涉台错误言论引发对华外交风波 [1][7] - 中方采取反制措施包括旅游提醒和暂停进口日本水产品 [1] - 美国驻日大使表达对高市早苗的坚定支持并指责中方进行经济胁迫 [1] 日本应对策略与经济影响 - 日本避免针锋相对的报复行动 保持沟通渠道畅通以期局势随时间缓和 [1] - 半导体制造设备是日本对华出口关键品类 去年占比超10% [2] - 日本若在芯片领域收紧出口管控需审慎权衡对本国经济造成的冲击 [2] 科技领域与供应链风险 - 日本在芯片制造技术领域具备优势 可为先进与成熟制程供应关键设备和材料 [2] - 日美联手将掌控全球部分核心芯片制造供应链 给中国芯片产业带来严峻挑战 [2] - 日本企业若高度依赖中国市场 可能对政府管控政策持观望态度 [2] 稀土资源与出口管制 - 日本对中国稀土依赖度曾降至60% 近期因电动车与可再生能源需求激增回升至70%以上 [4] - 中方可能通过延长许可证审批时间、强化出口单证审核等行政手段制造阻碍而非全面禁止 [5] - 稀土磁体应用广泛 从电动机到消费电子产品均离不开 [4] 潜在升级与多边外交 - 若争端持续 日本可能寻求联合七国集团盟友谴责中方举措并推动外交解决 [5] - 中方可能采取限制稀土出口的手段 这一策略曾在中日领土争端中使用并对美欧造成冲击 [2] - 美国对日本的防务承诺坚定不移 但特朗普政府的言论引发对美作为安全伙伴可靠性的疑虑 [5][6]

美国对华AI芯片出口管制政策动态 - 白宫官员正敦促美国国会议员否决限制英伟达向中国等国家销售AI芯片的“GAIN AI Act”议案，此举削弱了该法案的前景[1] - 该议案要求芯片制造商在出口受控AI芯片前必须确保美国买家享有优先购买权，其“美国优先”框架被认为是为了迎合特朗普政府[1] - 若“GAIN AI Act”法案最终流产，对微软等美国云巨头将是一个打击，这些企业支持法案以确保自身比中国竞争对手优先获得高端硬件并为其位于沙特、阿联酋的数据中心获取先进芯片[1] 替代性管制法案“SAFE Act”的进展 - 美国国会议员正在推动另一项未公开的议案“SAFE Act of 2025”（Secure and Feasible Exports Act），该法案将明确要求美国商务部在未来30个月内拒绝所有向中国出口更高性能AI芯片的申请[2] - “SAFE Act”的门槛将锁定在目前美方允许的最高性能水平之上，法案命运仍未确定，议员们正研究其正式提出时间[2] - 美国国会希望在芯片出口管制政策领域发挥更大作用，该领域已成为中美科技与贸易博弈的前沿[2] 美国对华芯片限制的历史与现状 - 自2022年起，美国首次对英伟达向中国的芯片销售实施限制，此后限制措施多次升级，包括特朗普政府在今年4月禁止英伟达向中国出口专门设计的H20芯片[3] - 除中国外，美国还要求企业对向约40个国家出口先进AI芯片进行逐案许可审查，原因是担心这些芯片可能最终流向中国[3] - 特朗普团队近期批准了向海湾国家的AI芯片出口，也批准了向中国出售此前受限的H20芯片，据称换取了15%的收入分成[3] 英伟达公司面临的局势与表态 - 白宫反对“GAIN AI Act”的表态对英伟达而言是一场胜利，该公司此前一直公开游说反对该法案，坚称美国本土并不存在芯片短缺问题[1] - 英伟达首席执行官黄仁勋近日称，公司对中国市场的收入预期目前为“零”，但若有机会，公司仍希望“重新接触中国市场”[3] - 特朗普多次暗示可能允许向中国出售性能进一步下降的Blackwell芯片，但后来表示与中方没有讨论此议题，且中国方面据称已劝告本国企业不要使用美国允许出售的低配版AI芯片[3] 未来政策走向与行业影响 - 美国财政部长贝森特表示，一旦Blackwell芯片不再属于最先进技术，美国未来可能允许其对华出口，时间可能在12个月或24个月之后[4] - “SAFE Act”是对上述前景的法律回应，试图将高端芯片对华出口的决策从行政部门手中收回，并在法律中明确要求商务部拒绝性能超过H20的任何芯片出口申请[4] - 该禁令本身设置了30个月的有效期，以承认AI硬件产业的快速变化[4]