公司概况 - 联邦制药成立于1990年 2007年在香港上市 主要从事药品研发、生产及销售 拥有制剂、原料、生物、动保四大业务板块 [1] - 在研管线聚焦代谢/自免领域 已完成大额授权 [1] 减重业务 - UBT251中国Ib期临床试验显示 最高剂量组12周平均体重较基线下降15.1% 安慰剂修正后下降16.6% 安全性特征与其他肠促胰岛素类产品相似 [1] - 12周减重水平已超越礼来Retatrutide同期的10%-15%水平 [1] - 将UBT251海外权益授予诺和诺德 获得2亿美元首付款和最高18亿美元潜在里程碑付款 以及销售提成 [1] 胰岛素业务 - 胰岛素国采接续中6个采购组均有品种中标 全部以A类中选 [2] - 在集采政策稳定和自主生产成本可控情况下 胰岛素业务有望实现稳定增长 [2] 动保业务 - 预计2025年起19款动保制剂有望上市 2026-2028年每年超10款动保制剂有望获批 [2] - 业务逐渐向宠物类市场切入 丰富产品管线有望带动业务加速增长 [2] 抗生素业务 - 凭借"垂直一体化+工艺迭代"成为青霉素产业链领导者 青霉素工业盐及6-APA市占率约50% [2] - 2024Q4起国内抗生素需求出现阶段性波动 哌拉西林钠他唑巴坦钠纳集采对2024年业绩产生一定影响 [2] - 在行业需求稳定假设下 抗生素业务有望保持稳定 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入为145.24/139.87/145.80亿元 同比增长5.56%/-3.70%/4.23% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为29.07/25.57/27.62亿元 [2] 估值分析 - 采用可比公司估值法 选择石四药集团、川宁生物、国邦医药、华东医药作为可比公司 [3] - 给予主业2025年6x PE 创新药领域20x PE 目标市值341.02亿港元 对应目标价18.77港元/股 [3]

概况 - 上海复星医药控股子公司复宏汉霖自主研发的伊匹木单抗生物类似药HLX13在中国境内启动I/III期临床试验，用于一线治疗不可切除的晚期肝细胞癌患者 [2] HLX13的基本信息及研究情况 - HLX13为复星医药集团自主研发的伊匹木单抗生物类似药，拟用于治疗多种癌症，包括黑色素瘤、肾细胞癌、结直肠癌、肝细胞癌、非小细胞肺癌、恶性胸膜间皮瘤及食管鳞状细胞癌 [3] - 截至2025年4月，复星医药集团针对HLX13的累计研发投入约为人民币1.04亿元（未经审计） [3] - 2024年，伊匹木单抗制剂全球销售额约为28.73亿美元 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别：2025 年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [2] - 参与人员：通过“全景路演”等方式参与的广大投资者 [2] - 时间：2025 年 5 月 15 日下午 15:00 - 16:30 [2] - 地点：全景网“投资者关系互动平台” [2] - 上市公司接待人员：董事长、总经理岳家霖等 [2] 研发成果 - 公司在细分赛道优化产品管线布局，推进创新药等在研项目开发与临床试验 [2] - 全资子公司山东衍渡构建多个生物制品药物研发体系，涵盖眼科、儿科、神内科等 [2] - 山东衍渡有眼科创新型生物药物处于拟开展 III 期临床试验准备阶段 [2] 天津未名事件影响及应对 - 天津未名暂停生产、销售，销售及回款受不利影响，若三个月内无法恢复生产，公司可能触发其他风险警示 [3] - 公司成立专项整改小组，排查问题根源，制定整改方案，配合监管完成缺陷整改，争取尽快恢复生产 [3] - 公司强化药品生产质量管理，加强流通环节控制，加强人员培训，自查工作流程，严控经营管理风险 [3] 诉讼影响 - 基于谨慎性原则，公司已在 2024 年度全额计提预计负债和损失，不会对 2025 年及期后利润产生负面影响 [3] 2024 年财务情况 - 2024 年归母净利润 -1.37 亿元，净利润为负主要因计提资产减值损失 1.05 亿元 [3] - 报告期内货币资金增加主要系收到分红 [3] 北京科兴章程修订 - 北京科兴修订《公司章程》，相关程序合法合规，不损害公司和股东利益，有利于完善组织架构和管理体系 [4] - 修订事项不涉及合并报表范围变更，不会导致公司财务状况和经营成果变化 [4] 分红计划 - 鉴于 2024 年净利润为负，综合考虑 2025 年情况，2024 年度拟不进行利润分配 [5] - 公司会推动符合利润分配条件，加强投资者回报 [5] 其他问题 - 北京科兴是联营企业，公司对其有重要影响但不控制，所以财务不并表 [6] - 公司将根据法律法规及《利润补偿协议》推进禁售股票解禁相关工作 [6]

公司业绩相关 - 2024 年医药行业营收达三万元与上年持平，利润微降 0.9%，公司收入与利润波动与部分主要品种集采价格下降和金融资产公允价值波动有关 [10] - 2024 年公司业绩波动，部分产品进入集采价格下降，金融资产公允价值变动达 -17747 万元，首药控股及星昊医药股价波动影响大，2024 年扣非有 8000 多万利润 [20][21][33] - 2025 年一季度扣非后净利润 2114 万元，集采产品价格下降、产品销量波动及金融资产公允价值变动影响大，两项对净利润影响 -11065.6793 万元 [15][31] - 2024 年公司多个新产品上市，2025 年硝酸甘油喷雾剂上市，公司推进电商合作业务，加强产品市场推广和营销队伍建设，力争销售业务有起色 [22] 产品研发与进展 - 研发的 GLP - 1 周制剂和日制剂用于Ⅱ型糖尿病治疗及体重管理已完成临床研究，正在进行申报前准备，GLP - 1 长效产品沟通交流反馈基本支持申报 NDA，具体申报时间不确定 [2][6][11][12][13][16][17][18][24] - DT678 优先临床研究方案近期启动，I 期临床研究已完成，II 期临床试验中，已启动美国临床申报，是全球首创抗血小板聚集用药领域创新药 [36] - PHP1003 注射液进入 II 期临床试验，是国内首个进入临床试验阶段的自主研发、创新皮下注射给药方式的 IGF1R 抗体 1 类创新药物，用于甲状腺相关眼病治疗 [36] - PHP0101 滴眼液新药临床试验进入临床期，是国内首个自主研发推进至临床阶段的非毛果芸香碱治疗老花眼药物 [36] - 长效立生素大规格已完善临床数据重新提交注册，将有 1mg、3mg 和 6mg 三个规格产品上市 [4] - 培门冬酶正在进行放大批次工艺验证，与短效促卵泡激素一起补充完善上次申报发补内容，完成后随时提交注册申报 [10] 产品特色与市场策略 - 益生元益生菌压片糖果上市，含凝结魏茨曼氏菌和生物发酵 AKG，调节肠道微生态平衡，耐高温和胃酸，维护免疫健康等，国内独家，糖尿病病人可服用 [1][3][5][6][8] - 公司采取差异化竞争策略，不断推出有竞争力新产品，加强市场推广和电商平台建设，为客户提供优质服务 [1] - 硝酸甘油喷雾剂是国内独家剂型，公司将根据不同终端、人群制定推广策略，通过多种方式传递产品价值，加强与销售渠道合作，提高市场覆盖率 [37] 公司发展制约与应对 - 近一年多业绩波动主要因主要产品中标国家集采价格下降和金融资产公允价值波动，2024 年影响 -1.7 亿元多，2025 年一季度影响 -1.1 亿元，但影响是暂时的 [4] - 公司将加大创新产品研发力度，调整新产品开发布局，从治疗领域向防治结合领域拓展，抓住季节性疾病特点推广产品，推进电商合作业务，加强制度和生产质量体系建设 [15][31][32] 其他问题回应 - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司股东总户数为 57,688 [13] - 复合辅酶因被列入重点监控销售下降，未来能否恢复增长看是否进医保；扶济复近几年增长良好，新增两个规格，有市场潜力；其他品种收入下降与集采降价有关 [8] - 公司投资多是上市前参与增发和转让或上市后参与定向增发获得，回购股份受多种条件制约，高管已多次回购，未来是否回购综合确定 [15][27][28] - 公司在环保方面遵守制度、加强建设、加大投入、宣传节能、推行循环经济；在社会公益方面用慈善基金救助贫困家庭、捐助治疗用药 [22][23]

报告公司投资评级 - 港股“买入”评级，目标价 11.7 港元；A股“持有”评级，目标价 19.6 元 [12] 报告的核心观点 - 诺诚健华 1Q25 业绩略好于预期，维持港股、A股评级及目标价 [1] - 上调 2025E/2026E 归母净亏损预测，主要因上调 2025E 奥布替尼收入及上调 2025E/2026E 产品销售毛利率预测 [12] 各部分总结 1Q25 业绩情况 - 实现总收入 3.81 亿元（+129.9% YoY，+22.3% QoQ），含授权首付款约 7 千万元，奥布替尼产品收入 3.11 亿元（+89.2% YoY，+1.2% QoQ） [2] - 归母净利润 1797 万元（-112.6% YoY，-110.9% QoQ），好于预期，因收入、产品销售毛利率好于预期，销售及行政费用低于预期 [2] - 产品销售毛利率为 88.4%，同比环比均提升，经营效率提升，销售、研发、行政费用率大幅下降 [2] 奥布替尼销售与进展 - 1Q25 销售强劲，同比增长至 3.11 亿元，正向环比增速显示积极商业化进展 [3] - 管理层将全年奥布替尼收入增速从 30% YoY 上调至 35% YoY，预计 MZL 收入贡献占比从 2024 年 30%提至 2025 年 50% [3] - 4 月获批 1L CLL/SLL，正积极准备国谈；国际 PPMS 试验二季度末录入首例病人，SPMS 试验三季度末四季度初录入首例病人；中国 TP 适应症有望 1H26 递交上市申请，2b 期 SLE 数据有望 4Q25 读出，与 BCL2 联用治疗 1L CLL/SLL 中国 3 期 3 月启动入组 [3] 两款 TYK2 抑制剂研发进展 - CP - 332 进行 AD 三期注册性临床，预计今年完成入组，2026 年底/2027 年初申报上市，白癜风本月开始入组首例病人，美国计划开展 2 期结节性痒疹临床 [4] - CP - 448 银屑病三期正在进行，有望 2025 年内完成入组 [4] - 2025 年主要研发催化剂包括 2 款药物新适应症批准、重要数据读出 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|739|1009|1453|1659|2343| |同比变动（%）|18.1%|36.7%|43.9%|14.2%|41.2%| |归母净利润/(亏损)（百万元）|-631|-441|-512|-462|-16| |PS (x)|20.1|14.7|10.7|9.3|6.6| [12] 行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6990.HK Equity|科伦博泰|315.0|买入|295.0|生物科技| |13.HK Equity|和黄医药|21.2|买入|41.3|生物科技| |HCM.US Equity|和黄医药|13.9|买入|26.5|生物科技| |……|……|……|……|……|……| [19]

报告公司投资评级 - 港股“买入”评级，目标价 11.7 港元；A股“持有”评级，目标价 19.6 元 [9] 报告的核心观点 - 诺诚健华 1Q25 业绩略好于预期，维持港股、A股评级及目标价 [1] - 上调 2025E/2026E 归母净亏损预测，主要因上调 2025E 奥布替尼收入及上调 2025E/2026E 产品销售毛利率预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 诺诚健华股票代码为 9969.HK/688428.CH，截至 2025 年 5 月 13 日，港股总市值 20,066 百万港元，近 3 月日均成交额 121 百万港元；A股总市值 18,533 百万人民币，近 3 月日均成交额 128 百万人民币 [2][4] 业绩情况 - 1Q25 实现总收入 3.81 亿元（+129.9% YoY，+22.3% QoQ），归母净利润 1,797 万元（-112.6% YoY，-110.9% QoQ），产品销售毛利率为 88.4% [7] - 预计 2023 - 2027E 营业收入分别为 739、1,009、1,453、1,659、2,343 百万元，同比变动分别为 18.1%、36.7%、43.9%、14.2%、41.2% [9] 奥布替尼情况 - 1Q25 奥布替尼销售同比增长至 3.11 亿元（+89.2% YoY，+1.2% QoQ），全年收入增速指引从 30% YoY 上调至 35% YoY [7] - 预计 MZL 对整体奥布替尼收入贡献占比由 2024 年 30%提升至 2025 年的 50% [7] - 4 月获批 1L CLL/SLL，正在积极准备该适应症的国谈 [7] 研发进展 - ICP - 332 正在进行 AD 三期注册性临床，预计今年完成病人入组，2026 年底/2027 年初申报上市 [7] - ICP - 448 银屑病三期正在进行，有望于 2025 年内完成入组 [7] - 2025 年主要研发催化剂包括 2 款药物新适应症批准和重要数据读出 [7] 财务报表分析与预测 - 给出 2023A - 2027E 利润表、现金流量表、资产负债表及财务和估值比率等数据 [10] 行业覆盖公司 - 列出浦银国际医药行业覆盖公司的股票代码、现价、评级、目标价和行业等信息 [15]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收从2024年第一季度的1210万美元降至870万美元，降幅28%，主要因制造商和供应收入、许可和特许权使用费收入减少，部分被自有产品净收入增加抵消 [26] - 制造商和供应收入从2024年第一季度的1050万美元降至2025年第一季度的720万美元，主要因丁丙诺啡收入下降，部分被昂丹司琼收入增加抵消 [26] - 许可和特许权使用费收入在2025年第一季度较上年同期减少30%（30万美元），主要因ESTARS特许权使用费收入降低和一项许可与供应协议终止导致许可收入减少 [26] - 研发费用从2024年第一季度的590万美元降至2025年第一季度的540万美元，主要因抗膜开发项目临床试验成本降低，部分被产品研究和临床前费用、人员成本和股份支付费用增加抵消 [27] - 销售、一般和行政费用从2024年第一季度的1070万美元增至2025年第一季度的1910万美元，主要因监管费用（含抗膜PDUFA费用）、法律费用、商业支出、人员成本和股份支付费用增加，部分被遣散费和保险费用减少抵消 [27] - 2025年第一季度净亏损2290万美元，每股基本和摊薄亏损0.24美元，2024年第一季度净亏损1280万美元，每股基本和摊薄亏损0.17美元，净亏损增加主要因上述变化，部分被利息收入和其他收入增加抵消 [27] - 2025年第一季度非GAAP调整后EBITDA亏损1760万美元，2024年第一季度为720万美元 [28] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物为6870万美元 [28] - 公司修订2025年全年财务指引，预计总收入4400 - 5000万美元，非GAAP调整后EBITDA亏损4700 - 5100万美元，收入指引不再包括2 - 5岁儿童使用Libervant的收入 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司制造业务保持稳定，丁丙诺啡业务逐渐下滑，部分被新合作项目（如ONDIV、SYMPAZAN和EMILYF）增长抵消，制造工厂继续多元化运营以支持更多产品和合作 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，肾上腺素急救药物市场销量较去年增长约5%，公司预计该市场未来几年至少翻倍 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于ANNAFILM商业预发布阶段，若获FDA批准，计划于2026年第一季度推出该产品，重点关注组建合适团队、提高医护人员对过敏反应和临床数据的认知、与支付方合作等方面 [6][7] - 公司将利用Libervant的分销和支付方合同，节省启动时间并提高发布效率，定位和广告材料提前准备，注重产品便携性宣传，与全国过敏倡导组织保持密切合作 [9][10][11] - 公司将减少AQST 108研究投入，释放资金用于商业活动，考虑通过ANNAFILM的美国以外授权和债务再融资加强资产负债表，继续与美国潜在销售和营销合作伙伴洽谈 [16] - 公司已与FDA审查部门沟通，预计6月中旬收到74天接受函，继续为可能的咨询委员会会议做准备，监管团队开始关注国际市场，计划在产品获美国批准前与加拿大、英国和欧洲药品管理局（EMA）接触 [17][18][19] - 公司认为自身供应链受关税和经济不确定性影响较小，知识产权位于美国，有能力应对经济风暴 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为肾上腺素急救药物市场未来将发展成为数十亿美元的机会，对ANNAFILM的商业发布前景充满信心，预计该产品将受到患者和医护人员欢迎 [6][15] - 公司认为当前宏观环境对公共生命科学公司造成挑战，但自身在供应链和知识产权方面具有优势，能够应对经济不确定性 [19][20] 其他重要信息 - 公司首席科学官Steven Werkaty去世，前首席技术官兼创始首席执行官Mark Schoebel将临时负责研发工作 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 抗膜商业准备工作进展，包括CMC、制造规模扩大等，以及招聘销售团队的目标和目标医生数量 - 公司具备内部制造能力，CMC制造规模扩大计划已就绪，产品可在发布首日上市，销售团队预计从约50名销售代表开始，重点关注约4000 - 5000名顶级过敏症专家和儿科医生以及相关工作人员 [31][32][33] 问题2: 与支付方合作以确保抗膜广泛有利准入的关键目标，以及最佳情况下建立准入的时间表 - 公司将利用Libervant的现有合同，已聘请市场准入副总裁，预计在产品批准后实施合同策略，争取在发布后前六个月内实现80%以上的覆盖率 [35][36][37] 问题3: 从Nephi发布中获得的经验教训，以及对ANNAFILM的意义，以及咨询委员会会议的关键主题 - 公司认为市场正在扩大，Nephi的市场推广活动对整个市场有益，咨询委员会会议的具体主题尚不清楚，但公司已与FDA充分沟通，准备好应对任何问题 [41][43][47] 问题4: 新的肺过敏部门负责人对咨询委员会会议和审查过程的潜在影响，以及除Seymour医生外是否有其他人员变动 - 公司与副部门负责人沟通，目前审查团队和副总监未变，认为审查过程正常，对咨询委员会会议持积极态度，但不确定政府是否能安排会议 [53][54] 问题5: 目前医护人员对ANNAFILM的认知程度，以及如何衡量和评估认知度的增长，以及考虑市场季节性和支付方准入时间后，产品发布初期的采用曲线 - 公司通过与关键意见领袖和过敏社区互动，进行了1000多次访谈，认为认知度正在显著提高，市场在4 - 5月开始回升，8 - 9月达到高峰，公司将尽快完成合同签订，预计产品采用曲线与NESE相似，开学季将是重要时期 [60][61][62] 问题6: 适合支持ANNAFILM的直接面向消费者（DTC）广告策略，以及部署时间，产品在美国的分销基础设施，以及如何在美国以外优化产品机会和高价值地区 - 公司认为DTC广告有助于提高疾病认知度，市场上的DTC努力对整个行业有益，产品发布初期重点是医生推广，同时并行开展DTC工作，产品主要通过零售渠道分销，也在评估其他渠道，美国以外高价值地区包括加拿大、英国和德国，公司认为白宫行政命令带来机会 [66][67][73] 问题7: 美国以外监管提交战略，合作时间，理想早期采用者特征，以及儿科数据中儿童与成人肾上腺素浓度差异的原因 - 美国以外监管提交策略取决于合作伙伴，公司有经验丰富的监管团队，合作时间不确定，早期采用者预计是看到大多数患者的医生，尤其是听到患者对非设备产品需求的医生，儿科数据符合预期，无临床显著差异 [79][82][87] 问题8: ANNAFILM发布所需现金，第二季度Libervant收入情况，以及最早何时知道咨询委员会会议信息 - 公司认为有多种途径为发布融资，将在获得批准后招聘销售代表，第二季度Libervant收入极少，全年收入指引已剔除该产品收入，FDA可随时通知咨询委员会会议信息，公司希望在74天内得知 [90][92][97] 问题9: 美国以外合作环境，以及何时重新优先考虑AQST - 108临床开发 - 美国以外合作环境活跃，公司正在积极讨论，将适时沟通进展，公司希望尽快重新优先考虑AQST - 108，但不会影响ANNAFILM的最佳发布 [100][102]

公司业绩表现 - 第一季度业绩未达市场预期 收入和盈利均低于分析师预估 [3] - 股价在业绩公布后出现显著下跌 但年初至今仍勉强维持正增长 [1] - 公司计提3.79亿美元减值支出 主要因放弃开发1型糖尿病疗法VX-264 [12] 临床研发进展 - 暂停开发新一代囊性纤维化疗法VX-522 因存在潜在耐受性问题 [4] - 这是公司囊性纤维化疗法开发历史上多次挫折中的最新一次 [11] - 治疗急性疼痛药物suzetrigrine二期数据公布后引发市场分歧 导致股价显著下跌 [7] 产品管线分析 - 现有囊性纤维化药物可覆盖90%患者群体 新增加疗法Alyftrek预计将产生重要影响 [4][13] - 基因编辑疗法Casgevy针对两种罕见血液疾病 预计将显著贡献收入增长 [14] - 研发管线包含VX-880（1型糖尿病）和inaxaplin（APOL-1介导的肾病）等突破性候选药物 [14] 历史股价表现 - 2020年10月14日因放弃AATD疗法VX-814开发导致股价暴跌 但随后大幅反弹 [5] - 近期股价下跌后均出现显著回升 长期表现持续超越大盘指数 [7][9] 市场机遇与挑战 - 俄罗斯市场出现仿制药问题 对公司收入和盈利造成暂时性影响 [10] - 公司在囊性纤维化领域具有独家优势 过去10年多次成功开发覆盖更广患者群体的新药 [11][12] - 长期前景保持强劲 监管申报预计将于2026年进行 [14]

研发项目款 - 公司与控股股东附属企业存在大额预付研发款 2024年累计发生预付约1830.10万元 2024年累计偿还约6830.79万元 期末余额约16017.65万元[1] - 委托研发主要内容包括高端激素与氨基酸原料药以及无菌冻干制剂、鼻喷雾剂、滴眼液、吸入制剂等新型制剂 同时开展注射剂一致性评价工作[1] - 委托研发具有三大优势 实现资源整合 控股股东附属研发企业已建立完备技术平台 在新产品开发和临床研究方面有技术优势 可快速推进研发并减少支出 加强风险控制 建立分期付款机制按研发里程碑支付费用 超合同金额部分由研发方自行承担 提升研发效率 研发企业熟悉国内外监管要求 具备仿制药研发模板化流程 可缩短申报时间[1] - 涉及研发项目共18项 例如二氟泼尼酯眼用乳剂预算总额3300万元 预付1100万元 富马酸福莫特罗吸入溶液预算总额未披露 预付269.50万元 目前部分项目已完成注册申报处于技术审评中 部分项目尚在技术攻关阶段[3][4][5] - 部分项目实际开发成本超出合同约定付款金额 超支部分由研发方承担 例如XP0018项目已支付417.50万元 实际开发成本824.57万元 超支407.07万元 XP0015项目已支付417.50万元 实际开发成本644.38万元 超支226.88万元[8] - 预付研发款项列报在其他非流动资产 符合企业会计准则规定 取得批件后结转至无形资产[9] 销售费用变动 - 2024年销售费用5.70亿元 同比下降45.76% 减少金额占2024年利润总额比例达251%[12] - 销售费用减少主要由于市场情报收集费、推广活动费和市场策划服务费减少 其中市场情报收集费减少2640.43万元至8597.30万元 推广活动费用减少29372.05万元至24787.60万元 市场策划服务费减少17107.34万元至11391.48万元[12] - 费用减少主要原因包括集采政策执行 公司主要产品如地塞米松磷酸钠注射液、胞磷胆碱钠注射液等被纳入第九批全国药品集采和广东联盟集采 集采模式下销售推广服务费用显著缩减 营销模式升级转型 提升推广服务费使用效率 减少低效推广活动 受医药产品价格治理、医保控费和医疗反腐等政策影响 提高推广活动精准性[13] - 2024年集采产品销售费用1.35亿元 较2023年3.88亿元下降65.26% 其他产品销售费用3.31亿元 较2023年5.69亿元下降41.83%[14] - 同行业对比显示销售费用率变动趋势一致 国药现代销售费用下降46.51% 科伦药业下降21.51% 新华制药下降25.05% 多瑞医药下降50.03% 悦康药业下降26.33%[14] - 近两年主要销售推广费用支付对象为专业综合推广服务机构 2024年前五大服务商支付金额合计15317.09万元 费用性质主要为市场情报收集、推广活动和市场策划服务 均非关联方[16] 收入与毛利率变动 - 2024年营业收入32.15亿元 同比下降15% 其中甾体激素原料药收入85468.45万元同比下降8.69% 氨基酸原料药收入未单独披露 制剂产品包括甾体激素制剂43540.76万元同比下降17.54% 氨基酸制剂3134.02万元同比下降60.85% 其他制剂54210.90万元同比下降17.58%[16] - 收入下降主要受集采政策影响 集采产品销售价格大幅下降 同时销售区域受限导致销量下降 例如甾体激素原料药销量下降6.91%但价格下降影响9.32% 氨基酸原料药销量增长4.04%但价格下降影响19.32%[16] - 毛利率变动方面 甾体激素类整体毛利率37.69%同比上升4.86个百分点 其中原料药毛利率27.45%上升9.39个百分点 主要因降本增效措施降低单位成本 制剂毛利率51.56%下降4.84个百分点 主要因产品价格下降 氨基酸类整体毛利率40.77%下降6.64个百分点 其中原料药毛利率26.18%上升4.24个百分点 制剂毛利率65.73%下降10.99个百分点 主要因价格下降和成本上升[17] - 同行业对比显示原料药毛利率水平基本一致 甾体激素原料药毛利率27.45% 可比公司赛托生物19.76% 共同药业19.67% 氨基酸原料药毛利率26.18% 可比公司梅花生物25.68% 无锡晶海36.02%[17]

合作情况 - 与第一三共合作近十年，合作产品从 2015 年的单个拓展到 6 个，治疗领域从心脑血管类拓展到镇痛类，未来继续拓展与日本企业合作，侧重心脑血管治疗领域 [2] 产品销售情况 注射用多种维生素（12） - 集采后价格下降但销量上升，2024 年销量增长超 40%，销售收入超 11 亿元，目前市场有 3 家厂家，普德药业占 80%以上份额，预计未来 1 - 2 年竞争格局较好 [3] 鹿瓜多肽注射液 - 由子公司誉衡制药生产销售，中选京津冀“3 + N”联盟药品集中采购，2024 年销量增长近 10% [4] 安脑丸/片 - 为中药独家、基药、国家医保目录（乙类）品种，无直接竞品，针对心脑血管疾病及相关症状，2024 年销售收入 1.82 亿元，同比增长超 80%，未来增长空间大 [7] 西格列汀二甲双胍缓释片 - 原研专利 2024 年 6 月中旬到期，7 月开始销售，上市前期核心工作为医院开发及资质准入，2024 年对整体销售收入影响不大，今年预计有较大增长 [7] 苯磺酸美洛加巴林片 - 2024 年 6 月获批上市，用于治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛，10 月 18 日开出首张处方，今年重点在医院开发及资质准入，预计放量需时间，今年对销售收入贡献不大 [8] 氯化钾缓释片（补达秀）、普伐他汀钠片（美百乐镇） - 氯化钾缓释片有 30 余年销售历史，品牌认可度高，子公司广州誉东是全国首家通过一致性评价企业；普伐他汀钠片是日本原研产品，在国内部分地区认可度高，销量及收入基本每年增长 [6][7] 公司产品及业务其他情况 子公司普德药业核心产品 - 除注射用多种维生素（12）外，还有银杏达莫注射液、注射用氟尿嘧啶等多种产品 [3] 政策影响 - 三同、四同价格治理对公司销售影响不大 [5] 在研产品布局 - 截至目前，在研项目 20 余个，向 CDE 提交 10 余项上市申请，围绕维矿、心脑血管、骨科等优势领域，布局差异化、难仿、改良型新药、偏创新产品 [9] 公司财务及管理情况 销售收入下降原因 - 2024 年营业收入 24.41 亿，同比下降 7.06%，原因是 2023 年 6 月放弃银杏达莫注射液带量采购致 2024 年收入减少，氯化钾缓释片因集采续标等因素销售收入下降 [9] 资产规模下降原因 - 公司总资产规模下降是因偿还银行贷款、处置闲置/低效资产 [9] 商誉情况 - 3.69 亿元商誉为收购普德药业产生，每年进行商誉减值测试，目前无减值迹象 [9] 董事会构成及管理模式 - 第七届董事会成员 6 名，经理层保持不变，管理模式遵循《公司法》《公司章程》，日常经营由经理层及核心管理团队负责，董事长参与董事会决策，不参与日常经营 [9][10]