交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月22日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美元走低，贸易担忧再起，降息预期高涨，金价走高；美国三大股指收 盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率全线走低，10年期美债收益 率跌3.38个基点报4.3757%；美元指数跌0.64%报97.83，离岸人民币对美元小幅升值 报7.1810；COMEX黄金期货涨1.55%报3410.30美元/盎司；中性 6、预期：今日关注国新办发布会、人社部二季度新闻发布会、美联储主席鲍威尔及 委员讲话。国内风险偏好改善，贸易担忧再起，降息预期高涨，美元走弱，金价震 荡收涨。沪金溢价收敛至-1.1元/ ...

加拿大央行调查：五年期通胀预期已从第一季度的3.39%上升至3.45%。 ...

美元表现与宏观环境 - 2025年最显著宏观主题是美元疲软表现 上半年表现为1973年以来最差水平 [1] - 美国国债作为传统安全资产在四月资金流入明显放缓 反映市场不确定性加剧 [1] 黄金市场动态 - 全球黄金ETF需求显著增长 上半年资产管理规模上涨41%至3,830亿美元 总持仓增加397吨至3,616吨 为2022年8月以来最高水平 [1] - 现货黄金价格呈现窄幅震荡 7月18日收报3,350.05美元 受经济数据与通胀预期双重影响走出"深V"行情 [1] - 黄金短期受经济强势压制降息预期 长期受关税政策引发的通胀预期支撑 避险价值凸显 [1] 技术分析与操作策略 - 黄金四小时周期图显示价格在关键支撑线上方运行 当前交投于3,345美元上方 技术面偏多 [4] - 金价短期维持3,310-3,400美元区间震荡 建议以做多为主 高空为辅 具体操作计划为3,363美元附近做多 目标3,378-3,395美元 [4] 美联储政策动向 - 美国财政部长建议总统不应解雇美联储主席 因美联储官员已释放年底前可能两次降息的信号 [2]

7月经济形势 - 经济价升量落，供需向下寻求再平衡，增速或边际回落[44] - 30大中城市商品房销售景气度环比和同比转负，100大中城市拿地环比放缓[9][13] - 工业需求环比温和改善，螺纹钢和石油沥青需求回升，新增专项债发行节奏平稳[15][18][20] - 暑期游升温，社零或保持相对平稳，汽车销售边际放缓，航班执行率环比回升[22][29] - 外贸或存在小幅回落压力，韩国出口增速回升但运输需求疲软[32] - PPI环比回升，同比增速跌幅收窄，预计7月同比增速约-2.8%[41] 国内外宏观热点 - 美国经济彰显韧性但关税政策不确定，7月美联储降息概率低，9月预期较高[86] - 英国经济脆弱性延续，通胀走高，就业市场放缓，市场仍预期8月央行降息[96] - 欧洲央行延续弱复苏，美关税政策制约欧元区经济，欧盟拟联合借款筹资[109] - 日本核心CPI涨幅连续7个月超3%，经济前景严峻，贸易协议作用有限[110][116] 国内行业动态 - 规范新能源汽车产业竞争秩序，多部门部署相关工作[129][131] - 工业和信息化部聚焦4个重点行业推动传统产业绿色转型，十大行业稳增长方案将出台[144][146] - 重庆出台提振消费措施，支持开展多种消费行动和延伸文旅消费链条[139][141] - 超豪华小汽车消费税起征点降至90万元，短期抑制新车需求，长期利好国产新能源与二手车市场[148][149]

宏 观 研 究 美国：居民消费仍具韧性 [Table_Authors] ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周高频数据显示美欧经济仍具有一定韧性，美国市场调查层面和交易层面通胀预 期出现分化，关税对美国通胀的影响或逐渐体现，美联储对后续降息仍有耐心。 投资要点： 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.20 [Table_Report] 2025-07-21 [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.7.11-2025.7.18），大宗商品价格涨 跌互现。其中，COMEX 铜下跌 1.2%，伦敦金现下跌 0.15%，标普-高 盛商品指数上涨 0.35%。 主要经济体股市普遍上涨，其中恒生指数 上涨 2.8%，日经 225 上涨 0.6%，标普 500 上涨 0.6%。债市方面， 10 年期美债收益率较前一周回升 1BP 至 4.44%，国内 10Y 国债期货 价格下跌 0.04%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收 98.5， 日元和人 ...

瑞典北欧斯安银行：日本政坛不稳定性加剧，高额债务下的财政压力增加 巴克莱：解雇鲍威尔或适得其反，美联储独立性对货币政策走向至关重要 【机构分析】 瑞典北欧斯安银行首席经济学家Robert Bergqvist在报告中指出，日本执政联盟在周日参议院选举中的重 大失利，将加剧本已紧张的美日关系。在美日关系紧绷的背景下，此次败选将进一步放大日本政坛的不 稳定性。根据国际货币基金组织（IMF）预测，日本政府债务到2025年将达GDP的235%。日本政界人 士仍需兑现竞选时承诺的财政刺激措施。这意味着即使面临高额债务，日本政府也面临着实施财政刺激 以满足选民期望的压力。 巴克莱分析指出，解雇现任美联储主席鲍威尔并不会促使联邦公开市场委员会（FOMC）更快地进行降 息。实际上，这种行为可能会导致相反的效果。如果市场开始质疑美联储的独立性，这可能导致通胀预 期上升以及长期利率（收益率）的攀升。这样的市场反应可能会迫使FOMC采取更为保守的态度，甚至 有可能延长维持现有利率的时间，或者在必要时重启加息以应对潜在的通胀压力。美联储即使任命了一 位新的美联储主席，这位新主席也很难单方面改变货币政策的方向。任何货币政策的变化都需要得 ...

国际金价走势分析 - 本周国际金价受多重因素影响呈现区间震荡，录得近三周首次收跌，以小阴线收盘 [1] - 今年以来黄金价格波动剧烈，仅在6月28日出现单日上涨，显示市场对黄金存在分歧 [1] - 当前金价处于"政策不确定性+地缘风险+通胀预期"的多重影响下，波动剧烈 [3] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔将于7月22日发表讲话，美联储理事随后发言，可能引发市场波动 [3] - 若美联储提前提名"鸽派"人士接任主席，可能强化宽松货币政策预期，利好贵金属市场 [3] - 美联储降息时点临近是导致金价剧烈波动的重要因素之一 [3] 技术面分析 - 黄金开盘后最低触及3345，接近分析师预期的3340支撑位 [5] - 上方阻力位于3377-80区间，日线显示"阴阳交替"形态，表明进入区间震荡阶段 [5] - 60日均线经受3-4次测试未破，显示看涨资金信心坚定 [5] - 分析师建议3340附近做多，止损3330，目标3370-77 [6] 市场驱动因素 - 全球贸易局势变化和美元反弹是影响金价的重要因素 [1] - 地缘政治博弈日益复杂化加剧了黄金价格波动 [3] - 金价需等待更多矛盾激化和经济基本面确认才能突破当前震荡区间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价短期横盘蓄势，向上趋势未变，短期蓄势，中期保持振荡上行态势 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 金价行情 - 上周纽约金价收盘于每盎司3356美元，沪金收盘于每克778元附近 [3] 美国通胀数据 - 6月美国CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，为2月以来新高；核心CPI环比上涨0.2%，略低于市场预期，同比上涨2.9%，符合预期 [4] - 6月PPI同比2.3%，显著低于预期，是2024年9月以来最低同比涨幅，环比0%，低于预期；核心PPI同比涨幅2.6%，创2024年3月以来最低纪录，低于预期 [4] - 6月CPI反弹但PPI数据走低，通胀预期降低，市场预计年底前有约两次降息，明年全面降息可能性大；美元指数上攻乏力，后市或回调，为金价带来支撑 [4] 美联储褐皮书 - 美联储称本报告周期内经济活动略有扩张，整体经济前景中性略偏悲观，仅两个地区预计经济活动增加，其他地区预计持平或减弱 [5] - 招聘工作谨慎，各地区价格上涨，物价压力显现 [6] 市场振荡因素 - 特朗普表态“将解雇鲍威尔”引发黄金反弹后又否认，鲍威尔明年任期将满，若中途被解雇或被架空，年内及明年降息概率大，中期美元走弱助金价走强 [8] - 特朗普威胁对欧盟和墨西哥加征30%关税，关税战和地缘政治影响不确定，美联储中长期大幅降息概率大，利于金价上涨 [8]

巴克莱：解雇鲍威尔恐将适得其反 金十数据7月21日讯，巴克莱利率策略团队在最新报告中警告，解雇美联储主席鲍威尔非但不会加速 FOMC降息进程，反而可能引发政策反噬。报告指出："若市场质疑美联储独立性导致通胀预期升温、 长期收益率攀升，FOMC甚至可能延长按兵不动周期或重启加息。"策略师认为，即便任命新美联储主 席也难以实质性放宽货币政策，因其仍需与其他11位FOMC票委达成共识。 ...

黄金价格走势 - 伦敦金最新报价3357 32美元 盎司 涨幅0 22% 最高3358 73美元 盎司 最低3349 53美元 盎司 COMEX黄金最新报价3361 7美元 盎司 涨幅0 10% [1] - 现货黄金上周五收报3350 05美元 盎司 呈现窄幅震荡 前一日受美国零售销售数据 0 6% 和失业金数据 22 1万人 影响 金价一度下探3309 82美元 随后反弹至3338 86美元 微跌0 25% [1] - 黄金市场多空博弈加剧 经济数据强劲压制降息预期推升美元打压金价 但关税政策引发的通胀预期推动投资者配置黄金对冲风险 [1] 美联储政策动态 - 美联储理事沃勒表示经济风险上升支持降息 应在7月下调利率目标 导致美元指数从6月23日以来高位回落 间接提振黄金吸引力 [2] - 美联储官员库格勒强调维持限制性政策立场 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为短期内降息存在困难 市场普遍预期本月美联储将维持基准利率在4 25% 4 50%区间不变 [2] - 美国财政部长贝森特私下建议特朗普不应解雇美联储主席鲍威尔 认为解雇可能带来经济 政治和法律后果 [1] 市场预期与影响因素 - 市场密切关注密歇根大学消费者信心指数和通胀预期数据 特朗普政府加征关税带来的通胀压力与美联储政策走向的博弈将继续主导黄金价格走势 [2] - 美元近期有所回落 但对美联储推迟降息的预期仍限制其下行空间 普遍的风险偏好环境抑制黄金上行动能 地缘政治风险和贸易政策不确定性为金价提供底部支撑 [2] - 华泰期货表示美国债务压力短期缓和将缓和黄金价格与实际利率之间的背离 黄金定价将逐步回归传统框架 实际利率将继续驱动黄金价格涨跌 [4] 经济数据与行业观点 - 6月CPI数据小幅超出预期 核心CPI同比2 9% 总体CPI 2 7% 7月美国费城制造业指数和6月零售销售表现回升 表明美国经济在关税冲击后仍具韧性 [4] - 国泰君安期货表示黄金价格上周窄幅震荡略有回升 但在经济数据支撑下难以走出趋势行情 [4] 黄金ETF表现 - 黄金ETF基金 159937 7月21日早盘上涨0 37% 换手率0 28% 成交金额8004万 近4日资金净流入1 31亿元 [3] - 黄金ETF基金及联接基金通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约实现与国内金价高度拟合 具有低门槛 低成本和交易形式多样化等特点 支持T+0交易 [5] 长期配置价值 - 黄金中枢随信用货币规模稳定抬升 在资产组合中对冲尾部风险的作用是其长期配置价值所在 黄金资产在过热与衰退经济周期表现较好 [5]