报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 二季度贵金属市场处于宏观预期与地缘风险博弈中，高波动特征难快速消退，核心驱动聚焦美联储政策路径与美债利率走势、美伊局势演变及霍尔木兹海峡通航状况，市场大概率宽幅震荡 [3][98] - 黄金短期受宏观压制，但地缘风险未消，回调是中长期配置窗口，COMEX 黄金主力合约核心震荡区间 4300 - 5200 美元/盎司，沪金主力合约参考区间 900 - 1150 元/克 [4][98] - 白银投机属性与价格弹性高，波动剧烈，COMEX 白银主力合约波动区间 60 - 90 美元/盎司，沪银主力合约 15000 - 23000 元/千克，参与难度大 [4][101] - 铂金受益于氢能政策与供需缺口，有相对韧性，广期所铂金主力合约核心震荡区间 420 - 720 元/克；钯金需求结构单一、基本面弱，表现落后，主力合约运行于 300 - 580 元/克，波动性风险高 [4][101] - 操作上风控优先、长期视角，黄金可逢回调分批布局，白银及铂族金属建议极轻仓位短线参与或观望，忌重仓追涨杀跌 [5][101] 根据相关目录分别进行总结 期货市场行情回顾 - 2026 年一季度贵金属市场经历暴涨、闪崩、深度调整，驱动逻辑在地缘风险、政策预期与宏观压制间切换，品种分化 [7] - 1 月至 2 月中旬，地缘与政策预期共振，贵金属暴涨，1 月 30 日因政策预期逆转闪崩，2 月高位震荡 [8] - 2 月下旬至 3 月，地缘冲突与宏观压制主导，贵金属深度调整，10 年期美债收益率突破 4.4%，压制贵金属估值 [9] - 铂金因氢能政策与供需缺口抗跌，钯金因需求结构单一领跌 [10] - 3 月下旬市场消息反复、低位震荡，各品种在不同区间波动 [11] 宏观面分析 地缘风险溢价传导，贵金属承压于宏观预期 - 一季度全球地缘局势恶化，黄金避险属性阶段性失灵，地缘风险通过“通胀传导”路径重构贵金属估值体系 [31] - 中东冲突威胁霍尔木兹海峡，油价飙升，通胀预期升温，市场对美联储政策路径定价逆转，实际利率抬升，美元走强，压制贵金属 [31] - 中东战事胶着，地缘风险未消，影响路径转向间接传导，短期油价与宏观预期压制贵金属，中长期黄金战略价值待重估 [32] 货币政策：不确定性掣肘美联储货币政策 - 3 月美联储议息会议利率锁定，美联储处于不确定性困境，通胀优先，点阵图显示年内降息空间收窄 [33][34] - 鲍威尔面临地缘冲突能源冲击难题，承认货币政策局限性，反驳“滞胀”讨论，维护经济叙事话语权 [35][36] - 鲍威尔留任表态短期定心，中长期有悬念，美联储政策受通胀、经济、人事变量影响 [37] 通胀：2 月通胀数据表现“中规中矩” - 2 月美国 CPI 表现符合预期，市场关注 3 月后油价推升通胀及美联储权衡“滞胀”风险 [43] - 数据发布后市场反应平淡，交易主线围绕油价和中东局势，2026 年降息预期下修，政策不确定性在高油价持续性 [43] 经济增长：就业疲软与通胀暗流交织，美国经济增长韧性面临考验 - 2 月制造业 PMI 扩张趋缓，投入价格飙升，新订单与产出增长稳健，就业指数上升，关税与地缘冲突带来通胀暗流 [46] - 2 月服务业 PMI 超预期跳涨，新订单与积压订单飙升，就业分项增长健康，价格支付分项通胀压力缓和 [47] - 2 月非农数据新增就业减少，失业率上升，薪资增长，数据受多种因素干扰，市场反应平淡，焦点在中东局势 [49] - 中长期就业疲弱与薪资坚挺加剧“滞胀”担忧，美联储政策更谨慎，短期地缘因素主导贵金属定价，就业数据为中长期配置提供支撑 [52] 美债收益率大幅走高，美元指数震荡走强 - 一季度美债市场因地缘冲突油价上涨波动，美债收益率大幅走高，市场对美联储政策预期逆转 [57] - 美国联邦债务规模大，经济数据疲软，美联储加息空间有限，美债收益率飙升反映通胀恐慌，过度悲观加息定价或修正 [59] - 一季度美元指数震荡走强，重返 100 大关，对贵金属形成压制 [59] 贵金属商品供需面分析 黄金：2025 年四季度需求再刷纪录，投资与金价同步创新高 - 2025 年四季度黄金需求与金价创新高，投资需求是核心驱动，供应小幅增长 [61] - 投资需求爆发式增长，黄金 ETF 大幅流入，金条与金币需求创新高，央行购金节奏放缓 [61] - 需求结构分化，高金价压制金饰实物消费，但总值增长，科技用金需求稳定 [62] 白银供需结构偏紧，工业需求支撑强劲 - 2025 年白银总需求温和回落，结构分化，工业需求强劲，供应小幅增长，供需缺口持续，支撑价格 [67] - 2024 年白银供应温和增长，需求端结构分化，工业需求创新高，电子电气等领域拉动消费 [67] - 2025 年预计供应增长 2%，需求微降 1%，供需缺口扩大，低库存放大价格波动弹性 [68][69] 铂金：短缺延续与结构性支撑强化 - 2025 年铂金市场连续第三年短缺，缺口扩大，供应下降，需求增长，投资需求是增长极 [71] - 2026 年预计短缺格局延续，回收供应增加，矿产无扩产计划，投资需求高位，库存紧张 [72][74] 钯金：短期紧缺与长期结构性压力并存 - 钯金市场短期紧缺，长期有结构性压力，供应寡头垄断，需求汽车催化剂占比高 [76][77] - 中长期汽车电动化转型或使钯金需求下滑，数据更新慢放大价格波动弹性 [77] 持仓、库存和季节性分析 2 月全球黄金 ETF 持有量：投资者对黄金的配置热情依然稳固 - 2026 年 2 月全球黄金 ETF 资金净流入，持仓和资产管理规模创新高 [80] - 北美地区流入领先，欧洲流出后修复，亚洲地区连续流入，其他地区温和流入，投资者配置黄金热情稳固 [81] - 截至 3 月 25 日，全球最大黄金、白银 ETF 持仓减少，金银看多情绪收敛 [83] CFTC 持仓：金银看多意愿回落 铂金钯金出现分化 - 截至 3 月 17 日当周，CFTC 期货黄金、白银非商业性净多持仓减少，看多意愿回落 [87] - 截至 3 月 17 日当周，CFTC 期货铂金非商业性净多持仓减少，钯金非商业性净多持仓增加，看多意愿有变化 [87] 库存分析：贵金属内外盘库存分化 - 截至 3 月 25 日，COMEX 黄金、白银库存大幅回落，上期所黄金库存创新高、白银库存减少 [92] - 截至 3 月 25 日，NYMEX 铂金库存减少，钯金库存增加 [92] 后市展望及操作建议 - 二季度贵金属市场高波动，核心驱动是美联储政策与美债利率、美伊局势，市场大概率宽幅震荡 [98] - 黄金回调是中长期配置窗口，白银波动剧烈参与难，铂金有韧性，钯金表现落后，各品种有震荡区间 [98][101] - 操作上风控优先、长期视角，黄金逢回调布局，白银及铂族金属轻仓短线参与或观望 [101]

文章核心观点 - 当前市场处于“地缘冲突+通胀预期+算力新基建”多重逻辑交织阶段，A股市场情绪自3月23日急跌后有所修复但风险偏好仍低 [2] - 投资决策需将“波动率”管理纳入主要衡量目标 [2] - 市场关注点在于识别哪些ETF品种在后市更具“性价比”和“确定性”，以及4月布局如何实现攻守兼备 [2] 市场环境与行业表现 - 整个三月，中东地缘冲突升级，油气能源大宗品类成为本轮涨幅最猛的品种 [2] - 市场由“地缘冲突”、“通胀预期”和“算力新基建”多重逻辑共同驱动 [2]

新消费行业 - 多地鼓励“学生放春秋假，家长同步休”并推出春假文旅“大礼包”，预计将带动出游热度，看好出行链后续业绩表现 [2][7] - 泡泡玛特预计年内推出多款联名产品，并将进军小家电业务，其与九号公司合作的首款IP联名电动车产品计划于4月推出 [2][8] - 2025年澳门访澳旅客总人数上升15%至4,010万人次创历史新高，头部博彩公司业绩表现优异，银河娱乐2025年经调整EBITDA上升19%至145亿港元，美高梅中国经调整EBITDA达100亿港元创历史新高 [9] - 2025年中国美妆市场规模达1.1万亿元同比增长2.8%，其中限额以上单位零售额达4,653亿元同比增长5.1%，国货贡献份额达57% [10] - 乐舒适2025年实现营业收入5.67亿美元同比增长24.87%，净利润1.21亿美元同比增长27.39%，毛利率由35.2%提升至35.9% [12] - 老铺黄金2025年实现收入273.03亿元同比增长221%，净利润48.68亿元同比增长230.5%，预计2026年第一季度净利润约36-38亿元 [13] - 蜜雪集团2025年实现收入335.6亿元同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元同比增长32.7% [14][15] - 泡泡玛特2025年实现收入371.2亿元同比增长184.7%，归母净利润127.8亿元同比增长308.8%，毛利率达72.1%同比提升5.3个百分点 [16] 北交所行业 - 中国医疗器械市场规模2030年有望增长至1.66万亿元，2024年医用耗材市场规模占比63.18% [2][19] - 我国高值医用耗材市场规模从2015年的602亿元增长至2024年的2,504亿元，复合年增长率为17.2%，其中血管介入耗材2024年市场规模约918亿元占比36.7% [2][19] - 2024年中国低值医用耗材市场规模或达1,852亿元，相比2015年373亿元复合增长率高达19.49%，注射穿刺类产品占比最大约为30% [2][19] - 北交所已上市公司包括爱舍伦、普昂医疗、海圣医疗、锦波生物等医用耗材类公司，丹娜生物等体外诊断类公司，以及锦好医疗、博迅生物、鹿得医疗等医疗设备类公司 [2][19] - 截至2026年3月27日，北交所已有22家公司披露2025年年报，其中18家同步推出年度利润分配预案且均采用现金分红 [5][47][48] - 北证50指数单周继续回调超3%，成交额快速萎缩至100亿元，板块估值与情绪回落充分 [5][49] - 本周北交所消费服务产业企业市值涨跌幅中值为-3.78%，44家企业市盈率中值由37.5倍降至36.5倍，总市值由1,000.36亿元降至953.22亿元 [20][21] - 一致魔芋2025年实现营业收入7.39亿元同比增长19.91%，归母净利润6,672万元同比减少23.05%，并拟每10股派发现金红利5.00元 [21] 金属新材料行业 - 近期伦敦现货黄金下跌10.71%至4,504.15美元/盎司，伦敦现货白银下跌19.00%至67.80美元/盎司，价格大幅回调 [23] - 金银价格回调主因包括美联储3月FOMC会议维持利率在3.5%至3.75%不变且“加息”重新进入讨论、美伊对抗进入“双轨博弈”阶段、中东冲突推升通胀预期致美联储转向“更久维持高利率”、土耳其央行动用黄金储备应对流动性压力 [4][24][25][26][27] - 中期市场逻辑转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局，黄金在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存环境下获更稳固中期支撑 [4][27] - 近两周氧化镨钕价格下跌11.21%至71.25万元/吨，氧化镝下跌4.47%至139万元/吨，氧化铽下跌2.33%至608万元/吨 [36] - 近两周钼精矿价格下跌0.90%至4,395元/吨度，钼铁价格下跌1.06%至27.95万元/吨 [37] - 近两周黑钨精矿价格下跌4.30%至100.10万元/吨，仲钨酸铵价格下跌1.98%至148.50万元/吨 [38] - 近两周SHFE锡价下跌3.11%至36.25万元/吨，LME锡价下跌6.47%至4.49万美元/吨，供给端面临系统性压力 [38] - 近两周锑锭价格下跌1.19%至16.55万元/吨，锑精矿价格下跌2.03%至14.45万元/金属吨 [39] 汽车行业 - 2025年我国重卡中东出口突破5万辆同比增长51%，占我国重卡出口整体份额的13%同比提升4个百分点，其中出口沙特阿拉伯3.1万辆同比增长40%，出口阿联酋1.4万辆同比增长54% [4][32] - 2026年以来多家中国重卡品牌加速中东地区出口，一汽解放与沙特经销商签署500辆商用车备忘录，陕汽商用车与战略合作伙伴签署千余辆设备合作备忘录，中国重汽50辆混凝土搅拌运输车启航奔赴沙特 [33] - 美以伊冲突背景下，沙特阿拉伯、阿联酋和阿曼正启动替代国际运输动脉的物流走廊与内陆运输线路，内陆运输需求提升预期下重卡需求或有望受益 [4][34] 有色金属行业 - 本周伦铜下跌0.11%，沪铜上涨1.26%，国内电解铜社会库存42.7万吨环比减少18.29%，全球经济滞胀风险上行使铜价承压 [41] - 本周沪铝上涨0.08%至2.39万元/吨，伦铝下跌1.43%至3,240美元/吨，海外供给扰动叠加滞胀交易预计铝价维持高位震荡 [43] - 本周碳酸锂价格上涨6.04%至15.8万元/吨，碳酸锂期货主力合约2605上涨17.09%至16.84万元/吨 [44] - 锂矿供给端不确定性增强，津巴布韦暂停锂精矿出口未解决，澳洲缺油构成潜在扰动，需求端储能高增长延续且高油价下电车需求有望上修，锂价有望延续上行 [4][44] - 本周MB钴上涨0.38%至26.25美元/磅，国内电钴价格下跌2.06%至42.7万元/吨，刚果（金）钴出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料将陆续到港 [45] 市场数据 - 截至报告日，上证指数收盘3,913.72点年初至今下跌2.73%，创业板指收盘3,295.88点年初至今上涨0.04%，北证50收盘1,271.41点年初至今下跌13.30% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（3月23日 - 3月27日）权益市场整体震荡下行，转债市场整体修复，债券市场偏强，商品期货表现分化 [5][10][11] - 各市场表现受美伊冲突、美联储表态、中东局势缓和预期等因素影响 [14][18][22][33] 各目录总结 本周大类资产表现 - A股方面，上证指数本周累计下跌1.1%收于3913.72点，深证成指下跌0.76%收于13760.37点，创业板指下跌1.68%收于3295.88点，上证、深证全周成交额合计10.49万亿元；港股方面，恒生指数下跌1.29%收于24951.88点，恒生科技指数下跌1.94%收于4778.01点 [5][10] - 转债市场中证转债指数近一周上涨1.28%，上证转债指数上涨1.06%，近一月中证转债指数跌幅为5%，上证转债指数跌幅为5.56% [5][10] - 债券市场1 - 30年期国债到期收益率均下行，1年期下行0.5bp，3年期下行2.23bp，5年期下行0.98bp，7年期下行1.21bp，10年期下行1.27bp，30年期下行3.84bp [5][10] - 商品期货中COMEX黄金下跌0.05%，COMEX白银上涨2.89%，LME铜上涨2.59%，LME铝上涨2.9%，WTI原油上涨1.44%，SHFE螺纹钢上涨0.03%，CBOT大豆下跌0.09%，CBOT玉米下跌0.97% [5][11] 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场震荡下行，上证指数周初调整随后上行，周四再度小幅下行，周五收涨 [14] - 行业方面多数下跌，非银金融、综合金融等板块领跌，电力及公用事业、基础化工等板块领涨；非银金融领跌下跌6.56%，综合金融下跌6.51%，计算机下跌6.25%；电力及公用事业板块领涨上涨2.69%，基础化工上涨1.61%，有色金属上涨1.08% [14] - 周内市场轮动活跃，反弹由算力、有色金属、电力等前期主线驱动，创新药与新能源板块表现较好 [14] - 行情原因在于周初受美伊冲突升级、美联储鹰派表态影响恐慌情绪释放，随后特朗普释放缓和信号，美伊间接谈判、暂停打击行动带动市场对中东局势缓和预期升温 [14] 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场震荡偏弱，但转债市场有所上行，中证转债指数近一周上涨1.28%，上证转债指数上涨1.06%，近一月中证转债指数跌幅为5%，上证转债指数跌幅为5.56% [18] - 本周市场转债及正股成交额分别为717.82亿元、1295.04亿元，正股、转债交投活跃度较上周大幅下降 [18] - 行情原因是本周转债市场上行但成交活跃度大幅下降，短期内或仍受美伊冲突因素影响 [18] 固收市场表现 - 本周债券市场收益率以下行为主，1 - 30年期国债到期收益率均下行，1年期下行0.5bp，3年期下行2.23bp，5年期下行0.98bp，7年期下行1.21bp，10年期下行1.27bp，30年期下行3.84bp [22] - 行情原因是周初油价高位运行市场对通胀担忧升温债市承压，随后美以伊局势缓和、油价回落通胀预期降温，但风险资产反弹约束利率下行 [22] - 资金面临近跨季时点流动性整体平稳，资金价格运行有序，平抑了债市调整幅度 [22] - 截至2026年3月27日，沪深300指数股债溢价率（ERP）为5.36%，较前一周上升6.27bp，反映权益资产相对债券的估值优势增强，仍处于1YMA - 2倍标准差下限至1YMA区间 [29] 商品市场表现 - 本周南华商品指数表现分化，贵金属领跌，金属走强；综合下跌0.25%，能化下跌0.12%，金属上涨1.45%，贵金属下跌2.75%，工业品上涨0.04%，农产品下跌1.15% [32] - 本周黄金价格延续震荡下行，周中有所修复但随后再次转弱 [33] - 行情原因是地缘冲突发酵国际油价波动加大，能源供应端不确定性上升，周初油价高位通胀预期抬升，叠加美联储偏鹰表态，贵金属避险逻辑边际弱化；黄金短期或仍以震荡运行为主，重新走强需等待美以伊局势缓和 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 30 - 10Y国债期限利差后续或有压降空间但波动率大，交易盘抛压有限、空头回补或带动超长端利率修复，配置盘方面银行认为30年国债性价比高，保险机构波段操作加剧波动，二季度机构或向久期要收益 [1][18] - 4月市场利多更多但利率下行空间有限，难走出震荡趋势，核心驱动因素为中东局势和通胀预期，后续关注资金风偏和基本面修复情况 [3][22] 各部分总结 4月债市前瞻 - 通胀回升预期和超长债供给担忧使30 - 10Y国债期限利差走扩至50BP以上，处于23年以来最高水平 [9] - 交易盘视角，券商季末卖空受限本周转净买入，基金对超长债谨慎，截至3月27日本月累计净买入20 - 30Y国债67亿元 [12] - 配置盘视角，大型银行仅季末买入维稳，中小行成承接主力，保险机构配置意愿偏弱，3月对20 - 30Y国债整体净卖出 [16] - 关注超长期特别国债发行计划，近年发行节奏前置，公布计划后发行前超长债利率上行，发行后30年国债利率下行，新券发行临近需防范25特6波动风险 [2][20] 3月债市复盘 债市走势复盘 - 第一周10Y国债收益率上行1bp至1.78%，先后交易风险偏好、两会预期，短端强于长端 [24] - 第二周10Y国债收益率上行3bp至1.81%，通胀冲击与同业消息交替扰动，长端弱于短端 [24] - 第三周10Y国债收益率上行2bp至1.83%，受经济开门红、通胀回升预期与外围市场波动影响，多空拉锯 [25] - 第四周10Y国债收益率下行1bp至1.82%，地缘风险反复叠加季末资金韧性，期限分化延续 [25] 资金面 - 央行通过四大工具净回笼14168亿元，资金面维持宽松，3月资金价格下行 [26][27] 二级走势 - 3月收益率期限分化、曲线走陡，除3m、1y和3y外其余关键期限国债利率上行，各关键期限国债期限利差走阔 [33] - 3月10Y国债新老券利差走窄，10Y国开债新券上市后新老券利差小幅走阔，30Y国债次活跃券与活跃券利差月内先走阔后走窄 [34][35] 债市情绪 - 3月银行间杠杆率先上后下，30Y - 10Y国债利差继续走阔，全样本债基久期中位数明显增加，10年国开债隐含税率月内整体走窄 [39] 债券供给 - 3月利率债净融资额环比、同比均下降，国债、地方政府债净融资额环比减少，政金债由净偿还转为净融资 [51] - 3月国债发行规模同比环比均增加，地方政府债发行规模环比减少、同比增加 [54][55] - 3月同业存单净偿还额增加，发行利率明显下降 [56] 经济数据 - 1 - 2月规模以上工业企业利润较快增长，全国利润总额10245.6亿元，同比增长15.2% [60] - 3月以来二手房成交、港口吞吐量强于春节季节性，基建与物价高频数据显示沥青开工率偏弱，原油、沥青价格上涨后趋稳 [61][62] 海外债市 - 美国3月综合PMI降至51.4，滞胀担忧升温，美联储年内加息概率首次升破50%，全球债市普跌 [67][68][69] - 中美10Y国债利差走阔，3月倒挂月均值为243bp，较2月均值走阔约9bp [71] 大类资产 - 沪深300指数调整，截至3月27日较2月27日下跌4.95%，南华原油指数大幅走强、美元指数小幅走强，南华生猪指数、沪金走弱 [74] 4月债市日历 - 包含4月每日的流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据、国内外重要关注事件等信息 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第五周有和谈希望但现实风险仍在积蓄，霍尔木兹海峡封锁使供给断裂风险加剧，原油价格成核心因素，物流重启是判断宏观风险的关键 [11][12] - 基于和谈希望，市场抛售情绪稍有缓和，但海峡地缘和航运未改善，需关注能源类商品上行风险 [15] - 黄金初步具备性价比，以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入价值，金银比处于向上修复通道 [16][19] - 4月CPI数据将真实反弹，通胀预期计价偏低，4、5月将迎来真实通胀冲击 [20][21][22] - 油价100美元/桶是分水岭，油价高于100美元时，2y通胀预期显著高于线性回归 [23][26] - 通过货币组打分模型，显示美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响 [41] 各目录总结 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固收周度表现：各期限美债收益率有不同变化，如3M美债收益率3.68%，周度变化 -2.04bp；主要发达国债收益率也有变动，如10年期德债收益率3.09%，周度变化5.1bp [44][45] - 美债收益率曲线和信用利差：展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化，以及长短利差等情况 [52] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差：呈现不同评级信用债ETF表现，如Aaa级ETF -0.15%，高收益ETF -0.25%，还有信用利差等数据 [62][64] - 美国国债发行量及一二级市场供需：涉及美国短期国库券、中长期国债等发行量，以及投标/认购比例、美债期货持仓等 [74][76] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：美元指数100.1510，周度变化0.51%；欧元、日元等主要汇率也有相应周度变化 [79][80][81] - 主要国家国债收益率与美债利差走势：展示10年期美债与G7国家平均利差、美德2年期国债收益率利差等情况 [82] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购为“政策利率”，SLF为顶部、超额储蓄金率为底部形成“利率走廊”，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [91] - 人民币汇率月频指标：包括中国央行黄金与外汇储备、进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等 [96][100][101] - 人民币汇率高频指标：涉及中美10年期、3个月国债收益率利差，DR007及Hibor7天利率走势等 [104][105][107] 大宗商品 - 主要大宗商品周度表现：沪金 -3.90%，沪铜1.26%，布伦特原油3.61%等不同大宗商品有不同周度变化 [122][123][124] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：如金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差等关系 [125][126][127] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：涉及大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱等 [133] - 宏观商品高频数据：包括OPEC+原油产量配额、美国能源部原油总产量等数据 [142] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现：标普500指数 -2.12%，纳斯达克综合指数 -3.23%等；标普各行业指数也有不同表现，如标普能源指数6.22%，标普通讯指数 -7.17% [147][148][151] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：展示美股不同风格板块周度表现，如美国大盘成长 -3.76%；还给出全球主要指数估值及盈利同比数据 [153][154][156] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比：呈现美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动 [158] - 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动 [160] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示标普指数、纳斯达克等指数EPS同比趋势 [163] - 波动率与风险情绪指标：包括芝加哥标普波动率VIX指数、ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例等 [170] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [179] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：涉及比特币期货主力合约与非商业净持仓、加密货币相关股票表现等 [181][182] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据：包括日本投资者购买海外债券&股票净额、美元 - 日元Carry回报指数等 [189] 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 第五周有和谈希望但现实风仍在积蓄，4月美伊停火概率滑落至38%，霍尔木兹海峡封锁使供给断裂风险加剧 [11] - 基于和谈希望，系统性卖出情绪稍缓和，但海峡地缘和航运未改善，需关注能源类商品上行风险 [13][15] - 黄金初步具备性价比，以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入价值，金银比处于向上修复通道 [16][19] - 4月将必然呈现CPI数据真实反弹，通胀预期计价偏低，4、5月将迎来真实通胀冲击 [20][21][22] - 油价100美元/桶分水岭效应，油价高于100美元时，2y通胀预期显著高于线性回归 [23][26] - 对不同油价情景线性回归推算，强调原油价格处在100美元/桶之上时对通胀预期传导的非线性放大 [28][29] - Charts of the Week：通胀是真实客观、高频的，4、5月通胀提升必然，美国经济增长惊喜指数停滞不前，通胀惊喜指数快速上行 [30] - 周度货币组评分：通过货币组打分模型，显示美元上涨受地缘因素而非基本面因素影响 [39][40][41] FICC资产观点 - 美元：周度观点关注美元伴随油价和风险情绪波动震荡偏强，支撑99.0，上方目标104.5；中长期观点维持宽幅区间震荡，年度震荡区间预计96 - 108，偏向上行风险 [42] - 非美汇率：周度观点外汇市场受地缘和原油价格影响，G10和亚洲货币组大多对美元低估；长期视角关注地缘从强化到反转计价 [42] - USD/CNH：周度观点关注国内资产反馈；中长期观点人民币在中长期汇率估值模型中偏低估，风险溢价平复，利差端中债利率震荡，美债整体持震荡判断 [42] - 10年期美债收益率：周度观点对美债偏空，考虑4.35%支撑后继续偏强；中长期观点长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，全年倾向于利率上行风险 [42] - 2年期美债收益率：周度观点对美债偏空，可再度考虑利差走平；中长期观点2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%，需关注美联储“政治性压力” [42] - 伦敦金现：周度观点黄金高波下可博反弹，中期以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入性价比 [42] - 金银比：周度观点白银弹性与波动大，金银比处于向上修复通道 [42] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数：包括美联储名义及实际实时GDP模型、美国GDP及各板块分项，美欧中经济体增长经济惊喜指数等 [199][203] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数：涉及美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重，美国和欧元区金融条件指数等 [207][210] 财政支出 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标：包括美国联邦政府财政支出和收入分项，政府各期限债务发行总额，政府赤字占GDP比重等 [214][219] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪：包括月度增幅和薪资增速、非农就业月度增幅板块分项，需求类和高频类指标等 [222][226] 通胀 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期：展示美国通胀同比数据拆分，核心通胀同比趋势与房价、房租等关系，Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期 [229][231][234] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪：包括零售销售同比及环比、消费者信心调查指数，美国消费支出日频，住房抵押贷款申请等 [237][242] - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入：涉及个人收入、可支配收入和时薪同比增速，个人储蓄和储蓄占可支配收入比例等 [244] - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率：包括美联储美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势，家庭负债比例及家庭负债占GDP比重，不良贷款占比等 [251][254] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪：涉及LEI领先指标同比、ISM PMI和美国金融条件指标，资本品新订单、制造业新订单等 [259] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比：展示美国批发、零售和制造业库存月度环比增速及库销比 [268][269] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪：包括SLOOS企业信贷调查，标普指数估值和高收益企业信用利差 [272][274] 交通物流 - 中美物流高频追踪：涉及中国 - 美国物流、中国港口货运数据及出口宏观指标 [278] - 亚洲 - 美国线物流高频追踪：如亚洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） [281][283] - 欧洲 - 美国线物流高频追踪：如欧洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） [284][286] - 航空、供应链指数、卡车和航运：包括卡车指数需求指数和铁路协会货运指数，霍尔木兹海峡通过量，美国TSA航空乘客人数等 [287][289][291] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差：涉及美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据，美国MBS信用利差和长期利率水平 [296] - 美国商业地产：包括美国商业地产指数和区域性银行指数，商业地产贷款总额同比及商业地产逾期率 [300][302] Eurozone - 宏观概览：涉及欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪，欧元区经常账户占GDP比重及欧元，金融条件指数、信贷脉冲和GDP同比趋势等 [305][307][310] - 周期定位：包括泛欧地区制造业及非制造业PMI指标，欧元区Headline通胀、核心通胀和薪资增速同比趋势等 [313][316] - 相对强弱：涉及欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差，美欧经济惊喜指数对比和欧元区消费者信心等 [322][325]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解决近期债市行情分析和后续市场行情展望问题 [5] - 本周国债走势亮眼，10Y 国债、10Y 国开、30Y 国债活跃券分别下行 2.25bp、0.6bp 以及 1bp，与大型银行行为有关，本周大行对 10Y 国债净买入 51 亿元，上一轮大行买债在 10 年国债活跃券 1.80%附近力度减弱，若当前趋势延续，10 年国债仍有约 2bp 下行空间，或在特别国债发行前稳定市场 [6][11] - 保险机构本周卖出大量 30 年国债，但对活跃券 2500006 仍增持，主要净卖出 210005、200012 以及 190010 三只老券，可能是季末调整报表兑现浮盈 [6][12] - 跨季债券市场通胀预期发酵下曲线大概率维持陡峭，中短久期票息资产+谨慎对待超长债成主流选择，短期现象持续，货币政策未收紧，曲线或由短到长修复，下一个目标或为 10Y 国开债，30 年国债需注意 2500002 流动性修复，警惕活跃券切换后 2500006 走弱，可将部分头寸移仓至 2500002 以及 230023 [6][12] 根据相关目录分别进行总结 本周债市点评 - 本周国债走势亮眼，10Y 国债、10Y 国开、30Y 国债活跃券分别下行 2.25bp、0.6bp 以及 1bp，与大型银行行为有关，本周大行对 10Y 国债净买入 51 亿元，上一轮大行买债在 10 年国债活跃券 1.80%附近力度减弱，若当前趋势延续，10 年国债仍有约 2bp 下行空间，或在特别国债发行前稳定市场 [11] - 保险机构本周卖出大量 30 年国债，但对活跃券 2500006 仍增持，主要净卖出 210005、200012 以及 190010 三只老券，可能是季末调整报表兑现浮盈 [12] - 跨季债券市场通胀预期发酵下曲线大概率维持陡峭，中短久期票息资产+谨慎对待超长债成主流选择，短期现象持续，货币政策未收紧，曲线或由短到长修复，下一个目标或为 10Y 国开债，30 年国债需注意 2500002 流动性修复，警惕活跃券切换后 2500006 走弱，可将部分头寸移仓至 2500002 以及 230023 [12]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周国债期货市场超长端有所回暖，短中端基本无变化，符合前期超长端波动，短端凝滞的判断 [1][3] - 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场超长端有所回暖，短中端基本无变化，符合前期超长端波动，短端凝滞的判断 [1][3] - 中期维持大方向看震荡偏空的观点，原因包括央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、政策预期无法证伪等 [1][3] - 市场特征方面，短端稳定与长端波动并存，反映市场在短期流动性宽松与长期通胀与经济修复预期之间的博弈，期限利差走阔，收益率曲线呈现陡峭化趋势 [5] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.42%；外资减少 3.15%，理财子减少 3.4%；周度变化：私募减少 1.92%；外资减少 5.92%，理财子减少 4.94% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场宏观驱动震荡走高，中东战火使原油价格上行、通胀预期走高、流动性收紧预期上升；市场预计25/26榨季全球食糖市场恢复性增产并累库偏空，但ISMA下调印度产量数据、26/27榨季巴西中南部MIX下降预期使基本面边际改善，原油上涨拉升原糖，纽约原糖震荡走高 [3][28] - 国内市场情绪主导走势偏强，25/26榨季国内食糖产量预计增加，郑糖跟随原糖，围绕进口节奏交易，常规进口维持较高水平、非常规进口减量，配额外进口成本低于国内生产成本，定价锚点博弈激烈；短期商品涨价情绪推高郑糖价格 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 国际市场 - 美元指数100.17（前值99.51），美元兑巴西雷亚尔5.24（前值5.28），WTI原油价格101.18美元/桶（+3.15%），纽约原糖活跃合约价格15.75美分/磅（+0.77%） [1] - 截至3月24日，基金多单增加17743手，基金空单减少110171手，净多单同比增加127914手至 -76770手，净多单大幅回升 [1] - 截至3月16日，25/26榨季巴西中南部累计产糖4025万吨，同比增加28万吨 [1] - 截至3月15日，25/26榨季印度食糖产量为2618万吨（+246万吨） [1] - 截至3月25日，25/26榨季泰国产糖1120万吨，同比增加120万吨 [1] 国内市场 - 广西集团现货报价5450元/吨，环比上周上涨20元/吨；郑糖主力报5464元/吨，环比上周上涨25元/吨；主力合约基差环比上周小幅走低 [2] - 2026年2月进口食糖24万吨，25/26榨季累计进口食糖228万吨（+74万吨）；2026年1 - 2月进口糖浆和预拌粉合计14.2万吨，25/26榨季累计进口糖浆和预拌粉44.2万吨（-30.5万吨） [2] - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨（前值1120），消费量1570万吨（前值1590），进口量500万吨 [2] 下周市场展望 国际市场 - 宏观驱动，震荡走高，关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策 [3][28] 国内市场 - 情绪主导，走势偏强，关注进口政策变化 [3][28] 宏观数据 - 汇率方面，美元指数100.17（前值99.51），美元兑巴西雷亚尔5.24（前值5.28） [6] - 原油方面，WTI原油价格101.18美元/桶（+3.15%） [6] 行业数据 市场价格与交易数据 - 纽约原糖活跃合约价格15.75美分/磅（+0.77%） [16] - 广西集团现货报价5450元/吨，环比上周上涨20元/吨；郑糖主力报5464元/吨，环比上周上涨25元/吨；主力合约基差环比上周小幅走低 [16] - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨（前值1120），消费量1570万吨（前值1590），进口量500万吨 [16] - 截至上周末，郑州白砂糖仓单为16342张 [17] - 截至3月24日，基金多单增加17743手，基金空单减少110171手，净多单同比增加127914手至 -76770手，净多单大幅回升 [17] 行业供需数据 - 全球供需方面，ISO预计24/25榨季供应短缺346万吨（前值短缺292万吨），25/26榨季供应过剩122万吨（前值过剩163万吨） [20] - 巴西方面，截至3月16日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗6.04亿吨，比上年同期减少2.21%；产糖4025万吨，比上年同期增加0.71%；产酒精329.6亿升，比上年同期减少4.21%；累计产糖用蔗比50.61%，上年同期为48.08% [21] - 印度方面，截至3月15日，25/26榨季印度食糖产量为2618万吨（+246万吨）；预计25/26榨季印度总糖产量为3240万吨（前值3435），其中乙醇耗糖310万吨，食糖净产量为2930万吨；24/25榨季为2950万吨（其中食糖净产量为2610万吨）；印度额外批准出口50万吨食糖，前期已批准150万吨出口配额 [21] - 泰国方面，截至3月25日，25/26榨季泰国产糖1120万吨，同比增加120万吨 [22] - 中国方面，CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨，消费量1570万吨，进口量500万吨；2026年2月进口食糖24万吨，25/26榨季累计进口食糖228万吨（+74万吨）；2026年1 - 2月进口糖浆和预拌粉合计14.2万吨，25/26榨季累计进口糖浆和预拌粉44.2万吨（-30.5万吨） [22] 操作建议 - 国际市场宏观驱动震荡走高，关注巴西生产和出口节奏、印度产量和相关产业政策 [28] - 国内市场情绪主导走势偏强，关注进口政策变化 [28]

报告行业投资评级 - 强弱分析中性，价格区间为88000 - 98000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 宏观存在不确定性，但微观有所改善，铜价存在支撑；宏观逻辑对价格影响权重较大，若中东地缘政治烈度上升，铜价或明显回落；微观逻辑对价格下跌形成抵抗，但暂不足以持续推升价格；若铜价低位致库存去化明显且中东地缘政治缓解，铜价将有较强向上弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易端：波动率、价差、持仓、库存 - 波动率方面，INE、SHFE、COMEX、LME波动率回升，LME铜价波动率处于15%附近，沪铜波动率23%左右 [9] - 期限价差方面，沪铜B结构缩窄，LME铜现货贴水缩窄，COMEX铜近端C结构扩大 [11][13] - 持仓方面，INE、SHFE、LME铜持仓减少，沪铜持仓减少4.0手至53.4万手 [14] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓减少，CFTC非商业多头净持仓下降 [19] - 现货升贴水方面，国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价扩大，美国铜溢价保持7.5美分/磅，鹿特丹铜溢价维持190美元/吨，东南亚铜溢价维持95美元/吨 [23][26] - 库存方面，全球总库存减少，LME增加，社会库存大幅减少，COMEX库存增加且处于历史同期高位 [27][30] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [31] 供应端：铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 - 铜精矿方面，进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损缩窄 [34][37] - 再生铜方面，进口量同比下降，国产量同比大幅上升，票点持稳，精废价差回升但低于盈亏平衡点，进口盈利缩窄 [38][43] - 粗铜方面，进口环比下降，加工费回升 [47] - 精铜方面，产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利缩窄 [50] 需求端：开工、利润、原料库存、成品库存 - 开工率方面，2月铜材企业开工率环比回升，3月26日当周电线电缆开工率边际回升，但均低于去年同期 [54] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落，黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳且处于低位水平 [56][60] - 原料库存方面，2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存边际回落 [61] - 成品库存方面，2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [64] 消费端：表观消费、电力、空调、房地产、新能源 - 消费方面，表观消费边际转弱，电网投资依然是重要支撑，国内铜实际消费表现良好但1 - 2月累计消费量和表观消费量同比下降，电网投资增速放缓 [67] - 空调产量下降，2月国内空调产量1289.8万台，同比下降23.16%；新能源汽车产量同比下降，2月国内新能源汽车产量69.4万辆，同比下降21.85% [69]