行业与公司 * 行业为黄金珠宝零售与加工行业 涉及品牌包括周大福 周生生 周大生 周六福 菜百 老凤祥 老铺等 以及水贝市场为代表的批发零售市场[1][5][23] * 核心讨论围绕国家针对黄金原料及投资性金条的新税收政策（主要针对增值税）及其对行业上下游的影响[1][3][5] 核心观点与论据 新政核心内容与目的 * 新政旨在规范市场 通过源头控制 要求所有黄金原料必须通过上海黄金交易所采购并缴税 堵住此前外采链条上的漏洞 提高行业合规性 长期将显著增加整体税收[1][3][4] * 新政差异化对待投资性黄金 会员单位销售金条需补缴13%增值税 非会员单位补缴7%左右 旨在引导投资转向ETF等金融产品 品牌珠宝零售商如菜百 周大福作为会员单位可直接销售免税金条[1][5] * 新政主要针对实物金条交易 旨在加强监管合规 减少反洗钱及偷税漏税问题 对首饰行业影响相对较小[32][33] 对成本与价格的影响 * 新政导致品牌首饰整体成本增加约7% 因过去可开具13%增值税专票全额抵扣 现在只能开具6%普票抵扣6% 剩余7%税费需计入成本[7][25] * 各大珠宝零售品牌的首饰价格已普遍上调6-7个百分点以应对成本增加 例如周大福客单价提高了约60元[7][27] * 黄金加工成本增加原因包括原料采购成本增加7% 以及加工产生的附加价值也需缴纳增值税[26] 对不同市场参与者的影响 * **品牌商与加盟商**：加盟商模式下 品牌商可能要求加盟商共同承担新增增值税负担 品牌方可能改为统一采购再批发给加盟商以确保票据安全[6][16][17] 高溢价能力品牌如周大福（消费者主要为都市白领 金领 价格敏感度低）受新政影响较小 其建单平均价格约9,000-10,000元[29][27] * **水贝市场**：水贝市场零售商曾因不确定性暂停金条销售 挂牌价从上午929元/克上涨至下午990多元/克（均不含工费）长期来看上游工厂交税将持续推高价格 对水贝零售业构成利空 因其缺乏进项票和销项票将面临更大挑战[10][11] * **加工厂/代工厂**：指定供应商拿货模式下 代工厂需购入合规黄金原料并承担额外7%成本 将迫使代工厂走向合规[16][25] * **二手回收市场**：二手黄金珠宝回收市场交易多为私账 受新政影响较小[18] 消费者反应与销售表现 * 消费者对涨价的接受程度将逐渐提升 预计最多一个月内接受程度将显著提升[34] 消费者短期内可能难以区分涨价是因税收还是原材料价格上涨[31] * 不同品牌有不同应对方式 周六福 周大生或利用库存低价销售 周大福 周生生或侧重一口价产品[1][8] 周大福在10月底一口价产品涨幅约为15-18% 部分批发价偏低货品涨幅达30% 一口价黄金售价多在1,500-1,800元之间[28] 新政后三天内（包括当天）周大福同店销售增长约40%[8] * 黄金价格快速上涨导致不同城市加盟商表现分化 一线城市表现良好（如周大福同店增长超过50%）三四线城市因消费能力受限表现一般 部分下沉市场加盟商有撤店打算[14] 价格与回收市场动态 * 近期黄金回收价格被压低 而卖价上涨 主要由于料商预期购入黄金基料时会面临税费增加 因此在回收端压价以增加利润 例如深圳融通金等典型调商采取此策略 周大福 老凤祥也暂时压低了几块钱的回收价格 预计一两周内恢复稳定[2][15] 长期行业影响 * 长期来看 新政对品牌而言是短期承压但长期利好 因严格监管将减少灰色地带 提高市场透明度[11] 水贝营业额的监管和透明化将使得其销售纳入正常市场规模统计 提高消费税征收效率[1][12][13] * 消费者可能形成黄金涨价印象 反而可能促进保值类黄金产品如金条的销售[31] 其他重要内容 * 新规从11月1日开始生效 现有存货不存在补缴税款风险[9] * 不同地区消费税稽查力度存在差异（如深圳保护态度明显）但增值税由中央管理 稽查力度更直接统一[19][20] 未来有可能取消消费税（目前约5%）以规范增值税[21] * 钻石销售占比低（如周大福钻石占比仅个位数）且毛利率高 受当前政策影响较小[24] 铂金 白银等贵金属暂时不会有类似黄金的管制[22] * 周大福近期推出类似老铺风格的新产品（如花窗 罗盘等）定价约1万元左右 10月份销量增长主要靠一口价产品带动[30]

事件概述 - 工商银行与建设银行于11月3日宣布暂停旗下如意金积存、易存金业务的新增开户、主动积存及实物提取等服务 [1][2][4] - 工商银行在3日傍晚公告恢复受理如意金积存相关业务办理，暂停时间不到1天 [1][6] 业务调整具体内容 - 工商银行暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物申请，存量客户定期积存计划的执行、赎回及销户不受影响 [2] - 建设银行暂停受理易存金业务实时买入、新增定投买入、实物金兑换等申请，同时暂停个人黄金积存兑换实物贵金属申请 [4] 业务调整驱动因素 - 调整与近日出台的黄金税收新政直接相关，新政要求实物交割时区分投资性与非投资性用途，适用不同增值税政策 [4] - 银行需重构系统以匹配申报、开票、交割跟踪等环节，短期内增加合规成本，并需重新设计产品条款确保符合'场内交易优先'导向 [4] - 市场风险加剧也是银行收缩相关业务的重要推手，意在提醒投资者合理控制持仓规模和仓位，提高风险防范意识 [5][6] 行业趋势与影响 - 10月以来，多家银行集中上调黄金积存业务起购门槛，部分银行已将起购门槛提升至1200元 [9] - 若后续其他银行暂停或收紧黄金积存业务，短期内可能导致个人投资黄金的渠道迁移 [10] - 长期来看，银行单一渠道业务调整难以改变金价长期运行逻辑，当前黄金市场整体流动性充足，单一渠道资金变动对整体供需格局冲击有限 [10] 投资者替代渠道 - 投资者可考虑转向合规替代渠道，包括交易所挂牌黄金ETF、向商业机构购买金条、互联网平台黄金账户等 [11] - 上海黄金交易所作为规范场内市场，叠加相关税收优惠政策引导，会成为资金集中流入的一个方向 [11] - 公募黄金ETF具备门槛低、流动性高、交易便捷等优势，也将吸引部分散户资金涌入 [11]

核心事件概述 - 工商银行与建设银行自11月3日起暂停受理黄金积存相关新业务 [1] - 工商银行暂停"如意金积存"的开户、主动积存、新增定期积存计划及提取实物申请 [2] - 建设银行暂停"易存金"业务的实时买入、新增定投买入、实物金兑换申请，同时暂停个人黄金积存、账户黄金的实物兑换申请 [2] 银行具体业务调整 - 工商银行存量客户的定投计划继续执行，赎回与销户正常办理 [2] - 建设银行存量客户的定投执行、赎回和销户不受影响 [2] - 两家银行均表示业务恢复时间将另行公告 [2] 政策背景与市场环境 - 财政部与税务总局于11月1日发布黄金税收新政，自2025年11月1日起实施至2027年12月31日 [3] - 新政核心是系统优化黄金交易环节增值税安排，强化交易所场内"投资性"标准金的税收优惠 [3] - 国际金价年内涨幅一度超过50%，在每盎司4000美元上方反复拉锯 [5] - 上海黄金交易所Au99.99在10月17日盘中一度触及1002.99元/克的历史高位 [5] 行业近期动态 - 自10月起，多家银行已先一步上调黄金积存业务的起投金额 [4] - 兴业银行起投金额由1000元提高至1200元，平安银行由900元上调至1100元，中国银行由850元调整为950元，工商银行由850元上调至1000元，宁波银行由900元调整为1000元 [4] - 10月14日支付宝端的工行积存金一度显示"暂不可开户" [5] - 11月3日早盘港股黄金零售股走弱，A股黄金首饰概念股同步承压 [5] 业务调整动因分析 - 调整旨在极端波动期降低银行端即期库存与交割压力 [6] - 为税制切换期的合规、票据与系统对接留出时间窗口 [6] - 通过临时调节门槛与流程，抑制短期情绪化交易对业务运营的冲击 [6] 对市场与投资者的影响 - 新开与新增定投、提取实物受到阶段性限制，但存量业务不受影响 [8] - 波动加大时，银行与平台端可能同步调整交易时段、起点与相关参数 [8] - 税收新政预计将带动银行、平台与投资者的渠道结构发生再平衡，标准化、可追溯的产品更受青睐 [6] 未来观察点 - 是否有更多银行在短期内跟进暂停新开或限制提实物，以及工行业务的恢复节奏 [11] - 税收新政对场内标准金与线下零售饰品渠道的分流效应，及发票与征管细则的落地进展 [11] - 价格与交易结构的演变，包括黄金ETF申赎、上金所参数调整等，是否推动交易进一步机构化 [11]

工商银行与建设银行黄金积存业务调整 - 工商银行于11月3日宣布暂停如意金积存业务的新增开户、主动积存及实物提取等服务，但同日傍晚即恢复受理相关业务[1][2] - 建设银行同日宣布暂停易存金业务的实时买入、新增定投买入及实物金兑换等申请[4] - 两家大行的业务调整仅影响新增业务，存量客户的定期积存计划执行、赎回及销户不受影响[2][4] 业务调整的驱动因素 - 业务调整的直接原因是应对财政部和税务总局发布的黄金税收新政，新政要求实物交割时区分投资性与非投资性用途并适用不同增值税政策[1][4] - 银行需重构系统以匹配税务申报、发票开具及交割跟踪等环节，短期内增加合规成本[4] - 市场风险加剧也是重要推手，银行通过暂停部分业务提醒投资者控制持仓规模和仓位，防范价格剧烈波动风险[5][6] 行业影响与未来展望 - 10月以来多家银行已集中上调黄金积存业务起购门槛，部分银行起购门槛提升至1200元[9] - 未来其他银行是否会跟进暂停业务取决于其业务结构与实物交割占比，政策执行初期预计观望与局部调整将是主流[10] - 若银行普遍收紧积存金业务，短期内可能导致个人投资黄金的渠道迁移，但长期看对黄金整体供需格局冲击有限[10] 对投资者的潜在影响与替代渠道 - 专家建议有实物提取需求的投资者短期内避免新增银行积存计划，并关注政策落地情况[11] - 合规替代投资渠道包括上海黄金交易所、交易所挂牌的黄金ETF、向商业机构购买金条以及互联网平台黄金账户[11] - 投资者应强化投资目的识别，明确自身是储值、投机还是消费用途，以适配不同产品与税务要求[11]

事件概述 - 2025年11月3日，工商银行和建设银行同步宣布暂停实体金条提取业务，导致市场出现恐慌性购买和黄金股暴跌 [1][2] - 两家银行将业务调整归因于“宏观政策影响”，但存量客户的赎回和销户业务不受影响 [2] - 港股黄金零售板块应声集体跳水，周大福和六福集团跌幅超过8% [5] 政策背景 - 业务调整的直接原因是财政部实施的13%黄金增值税新政，取消了商业银行在黄金流转中享受的税收优惠 [5] - 新政策要求提取实物黄金时需全额缴纳增值税，且银行难以获得足额进项税抵扣 [5] - 若继续提供提取服务，银行每克黄金可能额外承担40-50元的税收成本 [7] 银行应对策略 - 面对税负压力，银行采取不同策略：招商银行选择将税费直接计入金条报价，而工商银行和建设银行则直接暂停实物提取业务 [7] - 政策调整反映出行业从实物交割向电子化转型的信号，未来银行可能重点开发挂钩黄金价格的衍生金融产品 [7] 市场影响与行业格局变化 - 政策大幅提高了实物黄金的违规成本，显著压缩了通过黄金走私、洗钱等灰色交易的利润空间 [7] - 市场格局发生根本性分化，实物黄金投资可能成为高净值人群的专属选择，普通投资者将被引导至电子黄金市场 [7] - 政策明显倾向于推动黄金投资电子化，如纸黄金、黄金ETF等标准化产品，以便于监管和确保税收链条完整 [7] 投资者策略调整 - 保守型投资者可关注银行黄金积存赎回功能，利用价格波动赚取价差，避免实物提取产生的高额税费 [8] - 进取型投资者可以考虑转向上海黄金交易所T+D合约或黄金期货，新政实施首日，上金所黄金T+D合约成交量同比激增35% [8] - 长期持有者可关注黄金ETF等间接投资工具，以华安黄金ETF为例，其管理费仅0.6%且免收增值税 [8] 未来展望 - 其他商业银行很可能陆续跟进调整实物黄金业务，周大福等零售品牌面临将成本转嫁给消费者或压缩自身利润空间的难题 [9] - 电子黄金交易平台如支付宝黄金、微信微黄金等互联网产品凭借低门槛和便捷操作，有望迎来爆发式增长 [9] - 平台间竞争可能加剧，不排除出现手续费价格战的可能 [9]

黄金税收新政核心内容 - 财政部与国家税务总局联合发布公告，明确自2025年11月1日起至2027年12月31日，对在上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金实施增值税政策调整 [1] - 新规首次将黄金交易按用途划分为“投资性”与“非投资性”两类，并据此适用不同的增值税处理方式 [1][2] - 新规通过显著的税收差异，引导黄金交易向交易所集中，长期来看有利于提升我国黄金市场的规范性和国际影响力 [4][5] 投资性与非投资性黄金的税收差异 - 投资性用途包括直接销售，以及加工生产含金量99.5%及以上的金条、金块、金锭、金片或中国人民银行批准发行的法定金质货币，可享受增值税即征即退政策，并可取得增值税专用发票用于抵扣 [2][3] - 非投资性用途是指用于投资性用途以外的情形，如黄金首饰加工、工业用金等，其进项抵扣仅能按6%的扣除率计算，购买企业需承担部分无法抵扣的税负 [2][3] - 当投资性金条再次销售时，需全额缴纳增值税，且只能向购买方开具普通发票，这种“进项可抵、销项无专票”的设计会在一定程度上抑制黄金的二次流通 [3] 场内与场外交易的税收对比 - 通过上海黄金交易所、上海期货交易所两大国家级平台进行场内交易，卖出标准黄金时免征增值税 [4][5] - 场外交易指在交易所之外进行的双边黄金交易，如金店、国际场外市场，一般纳税人销售标准黄金需按13%的税率缴纳增值税，小规模纳税人需按3%的征收率缴纳 [4] - 以一笔100万元的标准黄金交易为例，场外交易的一般纳税人需缴纳13万元增值税，小规模纳税人需缴纳3万元，而通过交易所交易则可全额免征这笔税款 [5] 对个人黄金饰品交易的影响 - 个人销售自己使用过的物品（包括黄金首饰）属于免征增值税范畴，普通人转让自用、佩戴过的黄金首饰等原则上无需缴纳增值税 [5] - 若个人频繁、大规模销售黄金饰品，可能被税务部门认定为“经营性销售”，需按小规模纳税人3%的征收率缴纳增值税 [5] 对黄金零售价格的影响 - 黄金零售价格的上涨是国际金价走势、市场供需关系、汇率波动等多重因素共同作用的结果 [6] - 税收新规可能通过“税负传导”机制对零售端价格产生一定影响，上游交易商从交易所采购非投资性黄金时由于进项抵扣不足（仅能按6%扣除），可能将这部分成本向产业链下游转嫁，最终可能导致金店销售的黄金饰品价格在短期内出现波动 [6]

政策核心调整 - 新政实施时间为2025年11月1日至2027年12月31日，核心变化是按“交易渠道”和“实际用途”建立双重区分标准 [1][3] - 通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易的标准黄金，卖出方免征增值税；未发生实物交割出库的，交易所同样免征增值税 [5] - 不通过交易所销售的标准黄金需按现行规定缴纳13%增值税，旨在压缩场外“灰色交易”空间 [5] - 发生实物交割出库时，投资性用途（如金条、金锭）实行增值税即征即退，买方后续销售仅能开具普通发票；非投资性用途（如首饰加工）则免征增值税，买方为一般纳税人可按6%扣除率计算进项税额 [5] - 允许会员单位在交割后6个月内申请一次用途变更，同步调整发票与税款处理 [5] 市场影响分析 - 对投资者而言，交易所渠道的投资性黄金税负降低，吸引大额资金向场内集中，银行代理的积存金、黄金ETF等标准化产品更具吸引力 [5] - 对黄金商家而言，中小商家面临成本与合规双重压力，若无法对接交易所资源需承担额外增值税成本，部分可能退出投资金条市场；大型机构则凭借渠道优势进一步提升市场集中度 [5] - 对普通消费者而言，购买黄金饰品的直接影响有限，因金饰零售价格已包含相关税负；但长期来看，投资性黄金向场内集中可能间接影响原料供给，对金饰终端价格产生轻微波动 [5] - 具体测算显示，以100元采购为例，新政下企业可抵扣的进项税额从11.5元变为6元，企业应纳税额从8元增加至13.5元 [2] - 新政将推动3000亿规模的黄金市场向精细化治理转型 [1] 行业长期意义 - 此次税收调整被视为黄金市场治理的重要升级，通过税收杠杆引导资源向实体经济倾斜，并强化交易所的核心地位，推动场外交易向场内集中 [3] - 规范透明的交易环境将提升中国黄金市场的国际定价话语权，助力上海国际金融中心建设，同时为投资者和合规企业营造更公平的市场生态 [3]

黄金税收新政核心内容 - 财政部与国家税务总局发布关于黄金税收政策的公告 明确通过差异化税收安排区分投资性与非投资性黄金用途[1] - 新政旨在消除重复征税并降低交易成本 通过抑制投机、扶持实体和规范市场发挥作用[1] - 对投资性黄金严格管理增值税发票以提高投机成本 对非投资性黄金维持完整抵扣链条以支持实体经济[1] - 将税收优惠绑定于两大交易所 以提升场外灰色交易成本并打击违法行为[1] 对黄金饰品行业及消费的潜在影响 - 政策主要针对投资性黄金交易 而黄金饰品作为消费品 对消费者购买的直接影响较小[2] - 若投资性黄金需求向交易所集中导致非交易所黄金原料供给减少 可能推高金饰生产成本并间接影响终端售价[2] - 购买黄金饰品价格预计将提升 具体幅度取决于黄金饰品企业的成本转移幅度[2] - 向金交所会员单位购买金条可能不受影响[2] 港股黄金饰品公司市场表现 - 六福集团股价下跌7.96%至22.900港元 总市值134.45亿港元[3] - 周大福股价下跌7.49%至14.080港元 总市值1388.98亿港元[3] - 老铺黄金股价下跌7.30%至634.500港元 总市值1119.19亿港元[3] - 周生生股价下跌6.25%至13.060港元 总市值87.73亿港元[3] - 紫金黄金国际股价下跌2.89%至127.600港元 总市值3415.01亿港元[3] - 赤峰黄金股价下跌2.92%至27.960港元 总市值531.35亿港元[3]

黄金税收新政核心内容与目标 - 财政部与国家税务总局联合发布公告 通过增值税优惠政策引导黄金交易向标准化、规范化方向发展 [2] - 政策核心为差异化税收安排 区分投资性与非投资性黄金用途 以消除重复征税并降低交易成本 [2] - 政策显著降低在上海黄金交易所和上海期货交易所进行标准黄金交易与实物交割的成本 [2] - 通过将税收优惠绑定两大交易所 提升场外灰色交易成本 并严格处罚虚开发票等行为以净化市场生态 [2][3] 税收新政对市场结构与效率的影响 - 清晰的税收安排巩固交易所核心地位 推动黄金交易走向标准化和阳光化 从长远看将增强中国黄金市场的国际竞争力与定价影响力 [2] - 政策提升市场流动性和价格发现效率 并吸引更多投资者选择黄金ETF、金条等金融化产品 推动黄金从消费品向金融资产转型 [2] - 新政引导资金流向场内规范交易 抑制投机并扶持实体经济 [2][3] 近期金价表现与驱动因素分析 - 2025年以来国际金价从2600美元/盎司飙升至近4400美元/盎司 涨幅超50% [3] - 近期金价自历史高位回落 10月下旬以来回落至4000美元/盎司附近震荡 [3][4] - 金价回落是多重因素共振结果 包括获利了结带来的技术性调整、俄乌冲突出现和谈曙光、中美贸易关系缓和、美联储降息预期弱化与美元指数反弹 [4] - 前期金价上涨受美联储降息预期与地缘政治推动 呈现“预期驱动、利好出尽”特征 [3] 黄金价格未来展望 - 年内驱动金价创新高的核心利好已基本被市场消化 加之累计涨幅巨大 黄金价格短期面临技术性超买与动力不足的压力 预计以高位震荡或回调为主 [3] - 支撑金价长期上行的基础未变 如美元信用弱化、美联储中期降息方向明确 金价虽短期承压但难改长期上行趋势 [4] - 税收新政通过降低投资成本、吸引资金流入期货市场 会对黄金价格形成利多支撑 [4] - 明年上半年美联储降息进程、全球经济表现与地缘局势的合力将推高黄金波动率 但在美联储降息周期与宏观不确定性支撑下 金价运行重心继续上移仍是大概率事件 [4] 对投资者的建议与市场长期影响 - 建议投资者以配置思路对待黄金投资 理性参与市场 [5] - 黄金税收新政通过重构增值税征管链条 从深层次改变参与者行为 为国内市场长期健康发展提供了制度保障 [5]

黄金税收新政核心内容 - 财政部和国家税务总局联合发布公告，通过增值税优惠政策引导黄金交易向标准化、规范化方向发展 [1] - 政策核心是通过差异化税收安排区分投资性与非投资性黄金用途，消除重复征税、降低交易成本 [1] - 政策显著降低在上海黄金交易所和上海期货交易所进行标准黄金交易与实物交割的成本，提升市场流动性和价格发现效率 [1] - 清晰的税收安排巩固交易所核心地位，推动黄金交易标准化和阳光化，长远看将增强中国黄金市场的国际竞争力与定价影响力 [1] 税收新政对市场行为的影响 - 政策引导资金流向场内规范交易，通过严格处罚机制防范虚开发票等行为，净化市场生态 [1] - 新政强化交易所在税收上的优势，能吸引更多投资者选择黄金ETF、金条等金融化产品，推动黄金从消费品向金融资产转型 [1] - 政策将税收优惠绑定两大交易所，提升场外灰色交易成本，打击违法行为 [2] - 对投资性黄金严格管理增值税发票以提高投机成本，对非投资性黄金维持完整抵扣链条以支持实体经济 [2] 近期金价表现与驱动因素 - 2025年以来国际金价从2600美元/盎司飙升至近4400美元/盎司，涨幅超50% [2] - 近期金价自历史高位回落，10月下旬以来回落至4000美元/盎司附近震荡 [2][3] - 前期金价上涨受美联储降息预期与地缘政治推动，创下历史纪录 [2] - 近期回调因中美贸易关系释放缓和信号、避险情绪降温、俄乌冲突出现和谈曙光、美联储降息预期弱化、美元指数反弹以及多头资金获利了结 [2][3] 对黄金价格的未来展望 - 年内驱动金价创新高的核心利好已基本被市场消化，加之累计涨幅巨大，黄金价格短期面临技术性超买与动力不足的压力，预计以高位震荡或回调为主 [2] - 支撑金价长期上行的基础未变，如美元信用弱化、美联储中期降息方向明确，金价虽短期承压但难改长期上行趋势 [3] - 税收新政通过降低投资成本、吸引资金流入期货市场，会对黄金价格形成利多支撑 [3] - 明年上半年美联储降息进程、全球经济表现与地缘局势的合力将推高黄金波动率，但在美联储降息周期与宏观不确定性支撑下，金价运行重心继续上移仍是大概率事件 [3] 对投资者的建议 - 建议投资者以配置思路对待黄金投资，理性参与市场 [3] - 在金价处于历史高位下情绪扰动加剧，但黄金税收新政通过重构增值税征管链条，从深层次改变参与者行为，为国内市场长期健康发展提供制度保障 [3]