消费者信心指数 - 8月美国消费者信心指数从7月修订后的98.7下滑至97.4 [1] - 消费者对当前商业和就业市场状况的评估指数回落1.6点至131.2 [1] - 消费者预期指数回落1.2点至74.8 显著低于经济衰退临界点80 [1] 就业与收入预期 - 消费者对当前就业状况的评估连续第八个月下降 [1] - 对未来就业状况的悲观情绪略有上升 [1] - 对未来收入的乐观情绪略有减弱 [1] 通胀预期变化 - 消费者对未来12个月平均通胀预期回升至6.2% 高于7月的5.7% [1] - 通胀预期仍低于4月份7.0%的峰值 [1] - 消费者对关税关注度增加 与物价上涨担忧相关联 [1]

消费者信心指数 - 美国8月消费者信心指数为97.4 较7月修正数据下降1.3 [1] - 现状指数为131.2 较7月数据下降1.6 [1] - 预期指数为74.8 较7月数据下降1.2 低于80的衰退警戒线 [1] 分年龄段信心指数 - 35岁以下消费者信心指数下降 [1] - 35岁至55岁消费者信心指数与上月持平 [1] - 55岁以上消费者信心指数上升 [1] 消费者预期变化 - 就业形势评估指数连续八个月下降 [1] - 对当前商业状况预期增强 [1] - 对未来就业状况悲观情绪上升 对未来收入乐观情绪减弱 [1] 通胀与关税预期 - 消费者通胀预期回升至6.2% 高于7月的5.7% 但低于4月7%的峰值 [2] - 消费者对关税关注度提高 担忧导致物价和通胀率上涨 [2]

**行业与公司** * 美债市场与宏观经济环境[1][2][3][4][5] **核心观点与论据** * 2025年美债供给冲击风险总体可控 市场已对增发有充分预期 三季度融资规模上调至1.007万亿美元仍在预期内 未造成显著冲击[1][4] * 需警惕实际发行超预期的风险 7月实际发行规模超过计划 二三五年期中长期美债存在增量 8月可能存在长端美债超发风险[1][4] * 短端美债供给与流动性压力较大 财政部计划补充TGA账户至8500亿美元 需通过发短债补充约3000亿美元 叠加9月企业缴税季和ONRP见底 将对短端收益率形成扰动[1][3][4] * 需求端为关键变量 政策拓宽短端吸纳空间 如稳定币和补充杠杆率SRL宽松 短端需求相对较好 但2023年因美联储缩表和海外投资者减持导致长端需求疲软 引发收益率上行[2][3][4] * 财政部发债策略倾向多发短债以压低长端利息成本 因此长端供给压力暂时不强[1][4] * 美联储处于宽松交易阶段 预计未来进行一到两次降息[1][5] * 降息可能通过提振需求促使企业加价 从而推升CPI读数 阻碍通胀预期和长端利率下降[1][5] * 关税对商品通胀的传导尚未完全体现[1][5] * 经济韧性出现边际下滑 低收入人群购买意愿降低[1][5] * 美联储降息步调可能导致2025年底至2026年初收益率曲线出现陡峭化表现（长端利率相对短端更快上升）[1][5] **其他重要内容** * 2023年美债供给冲击收益率的主因是长端需求不足 导致单笔拍卖遇冷成为触发器[1][2] * 各期限美债发行节奏保持平稳 未来几个季度一年期以上美债发行节奏将维持稳定[4]

黄金价格走势 - 黄金价格昨日小幅调整15美元后今日出现V型反转 快速下跌后强势上涨35美元并突破新高至3386美元随后回落 [1][3][4] - 当前价格在3378美元位置遇阻 下方支撑位分别为3350美元和3321美元 整体处于3300-3400美元区间高位震荡 [7][8][10] - 若价格持续回调下穿3350美元支撑位 可能延续大幅回调至3321美元 [9][10] 市场影响因素 - 美国经济数据持续向好 房屋数据超预期推升通胀预期 美联储释放缩表信号且9月降息存疑 美元走强令黄金承压 [11] - 特朗普对美联储施压并提议罢免理事 打击美联储独立性 同时威胁对医疗和数字行业加征关税 推升美国主权信用风险 美债收益率走强引发抛售 刺激黄金逆势上涨 [12] - 今日重点关注美国耐用品订单月率 房价指数 消费者信心及制造业数据 这些数据可能冲击美股汇债市场 进而影响美元和黄金走势 [13] 技术操作策略 - 建议关注3350美元和3321美元位置做多机会 同时因快涨回落及关键阻力区域影响 可关注3378美元和3400美元位置做空机会 [10] - 黄金连续4个月上涨后进入4个月横盘整理 多空在3300-3400美元区间争夺 8月末可能迎来大幅突破 [10] 其他市场动态 - 中国A股市场因新一代系统突破实现上涨 科技战持续背景下 超级工程和技术创新推动资本狂欢 财富转移效应促进行业表现 [13][14][16] - 利好消息常态化推动月度显著增长 2025年关税政策后科技领域竞争加剧 [14][15]

央行独立性 - 美联储理事丽莎·库克在特朗普的命令下退出美联储，央行独立性问题重新成为市场关注焦点 [1] - 可信的独立央行在大流行后通胀飙升时期展现出降低通胀的好处 [1] - 可信的独立央行意味着通胀预期保持稳定，从而可以在失业率不大幅上升的情况下降低通胀 [1] - 任何破坏央行信用的事情最终都会伤害家庭和企业 [1]

核心观点 - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表态超预期转鸽 预示9月可能开启降息 但预防式基调和通胀影响下降息速度不会太快 预计年内最多降息2次 [1] - 欧央行通胀已不再是关注焦点 9月或按兵不动 [1][4] 全球大类资产表现 - 全球主要经济体股市多数上涨 上证综指上涨3.5% 恒生指数上涨0.3% 标普500上涨0.3% 日经225指数下跌1.7% 发达市场股票指数上涨0.4% 优于新兴市场涨幅0% [2] - 大宗商品价格涨跌互现 IPE布油期货上涨2.5% 标普-高盛商品指数上涨2.1% 伦敦金现上涨1.1% 南华商品指数下跌0.4% [2] - 10年期美债收益率较前一周回落7BP至4.26% 美元指数下降0.12%报收97.72 日元升值0.15% 美元兑日元收146.94 [2] 美国经济 - 8月美国Markit制造业PMI走强超出市场预期 服务业PMI小幅回落但仍处于相对高位 [3] - 7月美国成屋销售量增价减 新房开工同比增速明显回升 为2023年12月以来新高 [3] - 截至8月22日 美国5年期通胀预期为2.48% 较上周回升6BP 10年期通胀预期为2.41% 较前一周回升3BP [3] 欧洲经济与政策 - 8月欧元区制造业PMI持续回升 欧元区27国消费者信心指数小幅回落 [4] - 鲍威尔公布修订的《长期目标和货币政策战略声明》 取消货币政策"补偿性"策略 从灵活的平均通胀目标制回到灵活通胀目标制 [4]

核心观点 - 美联储货币政策预期趋松将推动市场修正对货币政策和通胀的预期 并支持大类资产配置观点调整 包括对权益资产、债券资产和大宗商品的乐观看法 [1] - 中国资产因经济转型加速、无风险收益下降和资本市场改革等因素 具备高战术配置价值 维持对A股的超配观点 [1] - 美股因经济韧性、企业盈利和流动性改善维持超配观点 美债和国债因货币政策预期调整上修至标配 黄金因持有成本降低维持标配 [2][3] 资产配置观点调整 - 权益资产中对A股高度乐观 因资本市场改革、流动性稳定和风险偏好改善 对美股相对乐观 因经济韧性、企业盈利和流动性预期边际改善 [1] - 债券资产中对美债边际乐观 因货币政策预期趋松支持 对国债边际乐观 因央行货币政策或发力支持 [1][2] - 大宗商品中黄金价格边际受益于美联储货币政策预期调整 [1][3] 中国权益资产 - 中国转型步伐加快且经济能见度提高 无风险收益下沉使股市机会成本下降 资本市场改革改变社会观念 以上因素构筑"转型牛"动力 [1] - 板块机会上行情有望更全面 中国权益资产阶段性具备极高风险回报比与战术性配置价值 [1] 美股表现 - 美国经济边际收敛但整体韧性仍存 企业盈利较好且优势产业资本开支维持高位 美联储货币政策趋松支持流动性充裕稳定 [2] - 市场调整有利于微观交易结构优化 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值 维持超配观点 [2] 美债与国债 - 上修美债战术配置观点至标配 因美联储政策框架调整和市场预期趋松支持表现 但通胀预期同步上行 市场定价重心在货币政策预期而非通胀预期 [2] - 上修国债战术配置观点至标配 因海外货币政策趋松背景下央行或发力呵护银行间流动性 融资需求与信贷供给不平衡仍存 流动性边际改善稳定债市情绪 [2] 黄金表现 - 维持黄金战术性标配观点 因地缘政治风险缓和使定价钝化 美联储货币政策预期趋松降低持有成本并支持金价 [3] - 黄金阶段性具备适中风险回报比与战术性配置价值 [3]

行业与公司 * 固收债券市场 包括国债 特别国债 国开债等利率债品种[1] * 国家开发银行 发行国开债等金融债券[12] * 财政部 发行国债和特别国债[13][15] 核心观点与论据 * 短期债市存在超调迹象 调整速度过快 基金浮亏约8个基点 多空比值处于较低水平[3][4] * 长端票息征收增值税国债具有吸引力 机构投资者需求旺盛 收益和税务处理具备优势[1][5] * 权益市场上涨 经济基本面和货币政策是近期债市主要影响因素 若股市上涨仅由风险偏好驱动 债市利率调整后将逐步钝化[1][6] * 多数利率预测模型对未来债市持不乐观态度 7个模型看空 仅1个偏多 模型胜率接近80%[8] * 年内可能再度交易通胀预期 四季度资金面或现波动 十年期国债利率或突破1.8% 高点预计1.85%[8] * 曲线形态呈现小幅熊陡 长端利率相对短端偏弱[11] 投资策略建议 * 短期按反弹思路操作 利率下行时避免追涨 正常持有并等待资本利得[9] * 债券组合策略采取持有态度 不轻易增加久期[10] * 熊陡行情中选择子弹型组合 动态投资角度建议采用哑铃型组合[11] * 30年期债券在反弹行情中机会更大 10年期债券适合防守型投资[21] 具体债券分析与建议 * 十年国开债250215 存量规模3500亿人民币 有望成为下一主力券[12] * 新发行十年期国债250016 隐含税率约3.77% 总存量规模预计达4600多亿人民币 大概率成为下一主力券[13] * 新发行30年期特别国债25特6 计划续发三次 总规模预计约3170亿人民币 有较大可能成为下一个主力券[15] * 特别国债25特6定价参考25特5 导致隐含税率接近7% 当前定价略显便宜[18] * 短端浮息债推荐25龙发7发09和25国开科创01 具有较高利率水平[22] 其他重要内容 * 增值税对国债交易影响不会显著改变市场行为 投资者仍会考虑税后收益[14] * 普通国债02成为主力券概率较小 特别国债25特6更有可能成为主力券[17] * 30年期与10年期债券利差有所扩大 30年期债券波动性可能更大[20] * 长端债券建议重点关注35年位置 如国债2503及国开240208和240203[22] * 五年国开活跃券仅适合一到两周的短线反弹操作[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 因美联储主席鲍威尔因就业供需趋弱释放9月降息预期，特朗普威胁俄乌双方不谈就经济制裁，叠加全球央行持续购买黄金，贵金属价格易涨难跌，建议投资者在价格回落时布局多单为主，关注伦敦金3200 - 3300附近支撑位及3400 - 3500附近压力位，沪金760 - 770附近支撑位及800 - 810附近压力位，伦敦银34 - 36附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年8月22日，现货沪金T+D收盘价773.40，较昨日变化 - 1.72，较上周变化 - 4.26，成交量21306.00，较昨日变化 - 918.00，较上周变化2276.00，基差 - 1.77，较昨日变化1.69，较上周变化1.09 [1] - 2025年8月22日，期货活跃合约收盘价9192.00，较昨日变化30.00，较上周变化 - 66.00，成交量317495.00，较昨日变化6157.00，较上周变化18740.00，持仓量303690.00，较昨日变化 - 3408.00，较上周变化 - 47052.00 [1] - 2025年8月22日，伦敦黄金现货收盘价3334.25美元/盎司，较昨日变化 - 4.05，较上周变化 - 9.60，SPDR黄金ETF持有量956.77，较昨日变化0.00，较上周变化 - 4.58 [1] - 2025年8月22日，伦敦白银现货收盘价38.01美元/盎司，较昨日变化0.44，较上周变化 - 0.31，美国iShare白银ETF持有量15288.82，较昨日变化11.30，较上周变化217.50 [1] - 2025年8月22日，INE原油490.90元/桶，较昨日变化11.70，较上周变化 - 2.70；ICE布油67.26美元/桶，较昨日变化 - 0.41，较上周变化0.37 [1] - 2025年8月22日，上海期铜78690.00元/吨，较昨日变化150.00，较上周变化 - 260.00；LME现铜9796.50美元/吨，较昨日变化72.00，较上周变化63.50 [1] - 2025年8月22日，上海螺纹钢3119.00元/吨，较昨日变化 - 2.00，较上周变化 - 36.00；大连铁矿石770.00元/吨，较昨日变化 - 2.50，较上周变化 - 2.00 [1] - 2025年8月22日，上证指数3825.7592，较昨日变化54.66，较上周变化97.73；标普500 6466.9100，较昨日变化96.74，较上周变化 - 1.63 [1] 重要资讯 - 华尔街日报记者Mick Timiraos称，鲍威尔释放9月降息信号，暗示市场不应期待“下坡冲刺式”的激进宽松 [1] - 特朗普表示，若俄乌领导人两周内未举行直接会晤，将作出“非常重要的决定”，可能是“大规模制裁或关税” [1] - 美国财政部三季度将发行短期为主国债超1万亿美元补充现金账户，美联储隔夜逆回购工具使用量趋零，或将使银行准备金规模逐步下降 [1] - 进口关税推高商品价格，使美国7月生产端通胀PET年率和消费端通胀核心CPI年率升高，增加8月消费者一年和五年通胀预期4.9%和3.9%，高于预期和前值，使美联储降息预期次数缩减至9/10月 [1] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持28%；欧元区（德国）7月消费者物价指数CEI年率为2%（1.8%），高于预期但持平前值；因欧元区与德法8月制造业PMI为50.5/49.9/49.9，高于预期和前值，欧洲央行25年底前或最多降息1次 [1] - 英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，之后或放缓资产负债表缩减速度；英国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.8%（3.8%）和国内生产总值CDP月率为0.4%，均高于预期和前值，8月SPCI制造（服务）业PMI为47.3（53.6），低（高）于预期和前值，英国央行2025年底前或最多降息1次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.6%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元；日本（东京）7（7）月消费者物价指数CPI（CPI）年率为3.1%（3.1%），持平预期但低于前值，二季度国内生产总值GDP季率为0.3%，高于预期和前值；美国财政部长贝森特督促日本央行加息，使日本央行在25年底前仍存加息预期，最早或为10月 [1]

货币政策预期 - 韩国央行可能在政策会议上连续第二次维持利率不变 [1] - 27位经济学家调查中20位预计利率不变 7位预计降息 [1] - 高盛预测韩国银行将在10月份下调利率 [1] 经济指标展望 - 多数经济学家预计央行将略微上调2025年GDP和通胀预期 [1] - 预期调整基于第二季度经济增长数据强于预期 [1] 政策考量因素 - 维持利率可监测家庭债务趋势并评估持续财政刺激效果 [1] - 政策立场需跟踪美联储的政策立场变化 [1]