公募基金APP直销业务收缩趋势 - 千亿级体量公募基金公司开始逐步退出APP直销业务 从百亿级小公募延伸到3000亿体量中型公募[1][2] - 前海开源基金宣布暂停APP运营 迁移至微信小程序及公众号 该公司2024年末资管规模超1000亿元[3] - 国寿安保基金等多家公募终止APP业务 其中国寿安保资管规模超3000亿 成为关停APP业务中规模最大的公募之一[3][7] 中小公募APP运营困境 - 基金APP运营维护费用高昂 年成本少则百万多则近千万 但直销客户数少 投入产出比低[4] - 移动互联网流量红利结束 获客难度和成本持续抬升 2019年起中小公募开始陆续退出APP业务[4] - 信达澳银基金2019年终止APP运营 成为行业风向标 反映中小公募在电商直销业务上的实际贡献有限[4] 第三方代销渠道头部效应 - 蚂蚁基金权益基金保有规模达7388亿元 超招商银行81.77% 是天天基金的两倍多[6] - 天天基金2024年营收下降21.56%至28.53亿元 净利润降27.4%至1.51亿元 日均活跃用户连续三年大幅减少[6] - 中小公募在APP直销业务上被市场流量边缘化 产品数量和互联网品牌弱势导致生存空间受挤压[7] 中小公募差异化生存策略 - 指南针收购先锋基金95.01%股权 交易价1.61亿元 旨在强化综合财富管理能力[8] - 中小公募通过股权层面拥抱互联网平台 如蚂蚁控股天弘基金 东方财富布局东财基金[8][9] - 行业人士指出APP运营非中小公募优势 未来可能仅剩极少数大型平台维持该业务[10]

航司生日惊喜服务 - 多家航司推出机上生日惊喜服务，包括东航、国航、深航、厦航、海航、川航等，服务形式涵盖小蛋糕、手写贺卡、特调饮品等 [6][7][11] - 服务特点为免费、无需提前申请、随机触发，经济舱与头等舱乘客均有机会享受，但礼物内容和完整度存在不确定性 [21][22][24] - 部分航司特色服务：川航提供现煮长寿面、厦航全机广播祝福、海航机上点歌服务 [15][16][18] 个性化客舱服务趋势 - 航司拓展多样化客舱活动，如春秋航空健身操、东航节日主题航班（母亲节送花）、机上求婚等增值服务 [41][42][46] - 针对常旅客的定制化服务升级，包括记录座位偏好、饮品习惯，并提供手写便条等细节关怀 [48][49] - 服务边界模糊化导致空乘压力增加，如会员专属问候、投诉机制等引发一线人员负担 [50][51][52] 行业盈利策略与成本控制 - 亚太地区航司单客收益仅2.6美元，利润率不足2%，国内三大航司盈利承压，海航2023年亏损超9亿元 [55][56] - 降本措施包括减少餐食分量、采用轻型座椅（如南航薄椅背）、优化燃油消耗（取消客舱杂志等） [57][58] - 商务旅客为核心收入来源，高级舱位乘客占比3%但贡献15%收入，航司通过低成本个性化服务维系高价值客户 [61][62][63] 服务与硬件差异化矛盾 - 航司在服务端强化"软性体验"（如生日惊喜），但硬件配置向廉航靠拢，餐食与经济舱空间持续缩水 [5][54] - 国际航司对比：亚航提供付费生日套餐（约202.5元），需提前申请且限制条件较多 [27][28] - 乘客反馈分化，部分认为服务过度干扰（如点歌影响他人），部分则因未获预期服务投诉 [35][32][34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年上半年中国宏桥业绩超预期，净利润达123.6亿元，同比增长35%，主要因铝合金产品销售价量齐升及电价下降 [1] - 铝价同比增长、电价下降带来成本降低，推动公司业绩增长，25H1电解铝利润同比增长8% [1] - 云南电解铝产能转移项目加速推进，关停部分产能并置换启动新产能 [2] - 产能兑现及降本增效是竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，且港股具有低估值优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年公司或实现净利润123.6亿元，同比增长35%，业绩增长系铝合金产品销售价格同比上涨、销售数量同比增加及电价下降所致 [1] - 2025-2027年预计公司将实现归母净利217/231/250亿元，对应PE为6.8/6.4/5.9倍 [3] 价格与成本 - 截至6月23日，2025年上半年电解铝价格为2.03万元/吨，同比增长2.5%；氧化铝价格为3449元/吨，同比下降1% [1] - 截至6月20日，25H1山东自备电发电成本（含税）为0.34元/度，同比减少30%，环比减少20%；25H1山东外购电含税电价为0.62元/度，环比减少1.1%；25Q1和25Q2云南含税电价分别为0.44元/度和0.42元/度，环比减少4.5% [1] 产能转移 - 2025年3月18日，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能 [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|133,624|156,169|150,949|152,110|155,250| |增长率yoy（%）|1.5|16.9|-3.3|0.8|2.1| |归母净利润（百万元）|11,461|22,372|21,676|23,122|25,039| |增长率yoy（%）|31.7|95.2|-3.1|6.7|8.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|2.41|2.33|2.49|2.70| |净资产收益率（%）|12.4|20.8|16.7|15.1|14.1| |P/E（倍）|12.9|6.6|6.8|6.4|5.9| |P/B（倍）|1.6|1.4|1.1|1.0|0.8| [4] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级为买入，06月23日收盘价为15.90港元，总市值147,684.11百万港元，总股本9,288.31百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量28.19百万股 [5]

存量经济时代的降本增效误区 - 企业在降本增效过程中常陷入形式主义误区 如削减灯管数量 取消餐费报销等表面措施 实际效果有限且影响员工士气 [1] - 真正的降本增效需聚焦关键开支领域 而非形式化操作 必须抓住主要矛盾解决核心问题 [1] - 企业经营者需清晰掌握资金流向和最大开支项 才能实现有效率的成本优化 [1] 第一效率指标的定义与重要性 - 第一效率指标应从公司财务角度出发 选择开支最大或占用资金最多的领域作为核心优化方向 [3] - 互联网行业因人力资源开支占比高 通常将人效作为第一效率指标 如阿里B2B业务设定人均年创收100万 [4][5] - 零售业因租金成本高 坪效成为核心指标 计算公式为店铺总收入除以单店面积 [6][7] 不同行业的第一效率指标差异 - 制造业关注固定资产利用率 机械设备开工率是关键指标 [8] - 贸易公司侧重应收账款周转天数和周转率 [8] - 电商品牌以营销费用ROI为核心效率指标 [8] - 指标选择直接影响企业管理重心和运营模式 需根据行业特性精准定位 [10][11] 第一效率指标的设定方法 - 纵向对比法：以企业自身历史数据为基准 要求今年指标优于去年 如阿里"今天最好表现是明天最低要求"的理念 [14][16] - 横向对比法：在企业内部可比部门间进行PK 采用次高效率部门(第二名)作为标准 排除特殊性的最高效部门 [20][21][24] - 行业对标法：与同行业企业比较 目标是在核心效率指标上超越竞争对手 如人效 坪效等关键数据 [25][27][28] 效率管理的实施路径 - 企业应优先聚焦第一效率指标 再逐步优化第二 第三效率指标 形成系统性的效率提升体系 [29] - 在存量经济时代 效率竞争成为企业生存发展的核心 需通过科学指标设定实现业务健康增长 [9][29] - 创始人必须亲自参与效率指标制定 深入理解成本结构和资源效能 这是企业经营的基础性工作 [10]

组织冗余与量化检测 - 大量企业存在组织设计冗余，导致巨大浪费，不解决则降本增效难以见效[1] - 穆胜组织精炼检测罗盘为2024年原创量化指标体系，用于多维度检测组织冗余[1] - 模型关注组织结构设计原理而非具体形态，违背原理将导致运转问题[3] AI替代率指标 - AI替代率是罗盘新增核心指标，反映技术进步对岗位的系统性冲击[3] - 数字化和AI算法进化可处理复杂事务，标准化领域已显著提升人效[4] - 非直接接触客户/供应商的岗位大部分工作可被AI替代，替代率越高则冗员越多[5] - 企业可通过JD比对或跟班调查快速测算岗位AI替代比例[5] 中国企业AI应用现状 - 仅4.1%企业核心业务AI应用已顺畅运行，27.9%正在建设，68%处于观望[6] - 42.9%企业1年内无AI替代岗位计划，38.1%计划替代<10%岗位，19.1%计划替代>10%[8] - 51%企业对中后台职能部门无AI替代计划，高于全司平均的42.9%[11] 职能部门AI冲击 - 部分企业认为AI工具(如DeepSeek)比平庸职能部门员工更可靠[13] - 拥抱AI的企业对中后台编制压缩决策更坚决[13]

公司战略与措施 - 公司以"经营优质"为目标，围绕降本增效八项硬措施，从生产经营上寻求提质增效突破点，将清仓利库作为主阵地和突破口 [1] - 公司推进物资供应领用一体化、规范化、专业化和精细化管理，让物资"动起来"，打响全员参与的降本增效攻坚战 [1] - 公司开展全员大讨论，引导职工认清形势、明确任务，树牢逆势攻坚的信心和决心 [1] - 公司成立"存量物资盘活"考核领导小组，统筹各方资源，协调解决行动过程中的重点难点问题 [1] 库存管理优化 - 公司坚持"先利库后采购""谁产生谁负责"原则为库房"减肥瘦身"，制定最低警戒库存量，建立健全物资消耗储备定额 [2] - 公司实现全公司物资统一调配，将编码上传至WMS仓储管理系统，分类码放，提高物资利用效率 [2] - 公司坚持硬性约束物资费用指标与严控采购计划相结合，让库存物资"动起来"、周转"快起来" [2] - 公司对闲置物资进行技术鉴定和分类处置，梳理各类清单，将闲置物资利用纳入绩效考核 [2] 废旧物资利用 - 公司成立"设备修旧利废专班"，对故障设备采取"评估—修复—再上岗"流程，实现"老设备新使命" [3] - 公司建立边角料回收体系，对废旧零件进行"二次复活"，仅修复西门子色谱分析仪电子压力控制模块一项就节约采购成本超3万元 [3] - 公司充分利用技术革新、创意改造、循环利用等手段，使废旧物资创造新价值，打造绿色低碳发展新模式 [3]

公司产能扩张 - 公司拟投资5.5亿元建设三个仔猪扩繁项目，新增年出栏87万头仔猪产能 [1] - 三个项目分别为文山树皮马恒项目（2.8亿元/45万头）、文山树皮项目（1.5亿元/24万头）、广西大新龙门猪场（1.2亿元/18万头），建设周期89个月，预计2026年投产 [2] - 2025年出栏目标为320万—350万头，2027年目标突破500万头 [1][3] - 2024年公司生猪出栏量达227.15万头，同比增长49.4% [3] 区域战略布局 - 公司采取"云南+广西"双线战略，云南产能占比超60%，广西依托港口和低成本原料成为新增长引擎 [2][3] - 云南已形成文山、曲靖、红河等核心养殖网络，广西大新饲料厂建成后将大幅降低饲料成本 [2][3] - 截至2025年3月底，公司能繁母猪存栏达12.8万头，新增产能对应约3万头母猪 [2] 产业链协同 - 公司构建饲料加工、生猪养殖、屠宰分割到食品深加工的完整产业链 [2] - 云南和广西已建成6个饲料生产基地，年产能160万吨，自养现代化猪厂29个，合作养殖户超500家 [2] - 屠宰板块现有产能250万头，未来计划增建50万头屠宰场 [2] 成本控制成效 - 2025年一季度完全成本降至12.3元/公斤，逼近行业成本底线，阶段性目标为12元/公斤 [1][6] - 2024年完全成本从2023年的16.2元/公斤降至14元/公斤以内 [6] - 通过优化种猪基因、提升猪群健康度、智能化管理等方式持续降本 [6] 财务表现 - 2025年一季度营收14.72亿元（同比+35.97%），归母净利润2.29亿元（同比+6510.85%） [1][5] - 2024年营收55.84亿元（同比+43.51%），归母净利润6.87亿元（同比+271.16%） [5] - 业绩增长驱动因素：2025年3月商品猪售价14.83元/公斤（2024年同期14.01元/公斤），出栏量35.14万头（2024年同期17.08万头） [5]

核心观点 - 公司时隔3年后再次实现一季度盈利，明确聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业，通过业务调整、降本增效和种源改善实现业绩回升 [1] - 公司养猪成本持续优化，2024年前25%优秀产线成本为13.6元/公斤，2025年一季度降至12.5元/公斤，目标年底优秀产线达到12元/公斤，总体成本控制在13元/公斤以内 [1] - 公司从"养好"猪转向养"好猪"，加大种猪体系投入，持续进行遗传性状改良，培育"高性能+高健康"双高种猪，纯种以丹系为主，父母代以丹、法系为主 [1] - 公司积极探索人工智能等技术在养殖环节的应用，包括基因选育、养殖环境监测、出栏预测等，通过数字化、智能化设备提高工作效率 [3][4] - 饲料业务成为业绩压舱石，海外饲料业务将成为第三增长极，2024年销量525万吨，2025年目标600万吨，未来3-5年规划新增300-400万吨产能 [5] 业务调整与成本优化 - 公司明确聚焦饲料和生猪养殖两大核心主业，通过业务调整实现业绩回升 [1] - 养猪成本持续优化，2024年前25%优秀产线成本13.6元/公斤，2025年一季度降至12.5元/公斤，目标年底优秀产线12元/公斤，总体成本13元/公斤以内 [1] - 公司从"养好"猪转向养"好猪"，加大种猪体系投入，持续进行遗传性状改良 [1] - 公司成立肉质实验室，通过终端市场数据分析优化育种策略和饲养方式，确保肉质符合市场需求 [2] 技术创新与应用 - 公司积极探索人工智能等技术在养殖环节的应用，包括基因选育、养殖环境监测、出栏预测等 [3] - 采用数字化、智能化设备如粪沟机器人、手持估重仪、通道盘估系统等，提高工作效率 [3] - 通过人工智能技术筛选优良基因组合，加速育种进程，监测养殖环境，自动调节设备，预测出栏时间和最佳体重 [3] - 公司认为数字化是降本手段，不应盲目推崇数字化养殖 [4] 饲料业务发展 - 饲料业务成为业绩压舱石，2024年净利润9.7亿元，2025年一季度2.4亿元 [5] - 海外饲料业务将成为第三增长极，2024年销量525万吨，2025年目标600万吨 [5] - 海外饲料业务增速超过双位数，吨利比国内更高，看好发展前景 [5] - 未来3-5年规划在海外新增300-400万吨产能，聚焦核心市场，投入方式灵活 [5] 市场展望与战略 - 公司认为已走出低谷期，总体发展向好 [1] - 对猪价走势持谨慎态度，认为今年价格走势与过去三年不同，将立足成本穿越周期 [2] - 一季度猪产业实现微利，对全年不悲观 [2] - 国内饲料业务未来5年要恢复行业领先竞争力，实现稳健增长 [5] - 海外饲料业务要实现突破性增长，形成规模与利润增长的第三极 [5]

行业现状与公司战略 - 当前猪周期进入弱周期，行业呈现窄波动、慢变化的特点 [2] - 公司未来发展策略为提质重于扩量，养殖和屠宰业务均遵循此原则 [3] - 行业养殖水平差异大，成本分布广，领先企业可获得超额利润 [3] - 公司开启国际化发展战略，2024年为出海元年 [5] 产能与成本控制 - 截至2024年底公司养殖产能达8100万头/年，2024年出栏7160万头 [3] - 5月生猪养殖成本降至12.2元/kg，环比下降0.2元/kg [3] - 2022年提出的600元降本目标已完成三分之二，成本从16元/kg降至当前水平 [3] - 未来目标成本为12元/kg，并有望进入"10元时代" [3] 技术创新与饲料优化 - 推广低豆日粮配置技术，合成生物项目一期年产3万吨氨基酸已投产 [4] - 合成氨基酸项目产能利用率达80%，可替代大豆对冲价格上涨 [4] - 持续通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用实现降本增效 [3] 国际化发展布局 - 东南亚为首个目标市场，已与越南BAF农业公司达成战略合作 [6] - 出海模式以技术输出为主，包括猪舍设计、装备提供和员工培训 [6] - 未来可能自建养殖场，技术输出有望成为新利润增长点 [7] - 已向港交所递交H股上市申请，旨在支持国际化战略 [6] 资本市场规划 - 赴港上市主要目的为国际化战略互助而非单纯融资 [7] - 香港上市可提升国际知名度，吸引全球投资者关注 [7] - 发行价格和数量将根据市场情况确定 [7]

业务调整 - 美团优选宣布在全国绝大多数区域关停，仅保留广东、杭州业务 [4] - 美团优选团队部分人员转至小象超市线下业务"N项目"，负责线下门店营运工作 [4] - "N项目"由高雨龙负责，对标盒马NB模式 [4][7] 组织与策略调整 - 2024年9月美团优选将17个省区整合为9个，目的是降本增效 [5] - 运营条线与商分条线融合，由李鹏举负责，强调用业务数据指导策略 [5] - 商品策略调整：引流商品、白牌商品、补贴迅速收窄，提升各类商品利润率 [5] 财务表现 - 美团优选整体体量从千亿以上下降至700～800亿元 [5] - 新业务减亏导向下，利润率成为内部第一大关注点 [5] - 美团优选停掉大部分补贴，导致部分生意损失 [5] 竞争格局 - 2024年8月起美团优选不再密切关注竞争对手"多多买菜"的市占率 [6] - 多多买菜采用平台模式，有商家抽佣、营销收入等多种创收渠道 [6] - 美团优选因自营模式、持续补贴需求而面临亏损 [6] 战略方向 - 即时零售大潮下，新业务减亏是美团过去一个时期的主命题 [4] - 商品力及供应链能力被视为"N项目"成功的关键因素 [7] - 自有品牌发展被认为是"N项目"模式成功的重要条件 [7]