报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [15] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [15] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [16] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [17] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [17] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指和创业板指数 [18] - 细分板块看，24 个子板块上涨，2 个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前五名分别为民爆用品、氮肥、炭黑、磷肥及磷化工、有机硅 [23] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 308 只股票上涨，111 只股票下跌，5 只股票持平 [27] - 本周个股涨幅前十名分别为上纬新材、横河精密、保利联合等 [27] - 本周个股跌幅前十名分别为先锋新材、大东南、奇德新材等 [27] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局发布价格法修正草案征求意见公告；7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工 [31] - “反内卷”实质动作渐次展开，建议关注涤纶长丝、MDI、工业硅与有机硅、聚酯瓶片、三氯蔗糖五大投资主线 [32] - 1.2 万亿雅下水电项目正式开工，建议关注红墙股份（减水剂）、飞鹿股份（防水涂料）两个存在预期差的方向 [34] 重点公司公告 - 天铁科技子公司宜兴工厂复产；瑞丰高材被认定为“山东省先进级（省级）智能工厂” [35][37] - 久日新材子公司拟收购股权；万华化学子公司装置停产检修 [37] - 雅本化学、贝斯美发布业绩预告；东岳硅材发生火灾事故 [38] - 中曼石油中标油气区块；泰和新材子公司披露半年报 [39] - 泰和科技发布业绩预告；科强股份项目延期 [39][40] - 中国石化发布上半年生产经营业绩；嘉澳环保子公司拟增资扩股 [41][42] - 福莱蒽特对嘉兴新材料实行停产歇业；柳化股份进行会计差错更正 [42][43] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上升，在监测的 386 种化工品中，78 种价格上涨，215 种持平，93 种下跌 [44][46] - 本周化工品价格涨幅前十名为碳酸锂(电池级)、碳酸锂(工业级)等 [46] - 本周化工品价格跌幅前十名为盐酸(大地盐化)、PVDF（粉料，东岳集团）等 [46] 产品价差变动分析 - 在监测的 139 种化工品中，56 种价差上涨，15 种持平，68 种下跌 [52] - 本周化工品价差涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等 [52] - 本周化工品价差跌幅前十名为苯酐 - 二甲苯价差、R410a - R125 - R32 价差等 [53]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家重视整治“内卷式”竞争，基础化工行业存在供需格局改善预期，建议关注有机硅、聚酯瓶片、制冷剂等领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 截至2025年7月24日，中信基础化工行业近两周涨5.01%，跑赢沪深300指数1.54个百分点，在中信30个行业中排第11；月初以来涨6.12%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，排第15；年初至今涨15.16%，跑赢沪深300指数9.72个百分点，排第12 [11] - 中信基础化工行业三级子行业中，近两周涨跌幅前五板块依次为民爆用品、改性塑料、聚氨酯、氮肥、纯碱；月初以来依次为民爆用品、改性塑料、聚氨酯、纯碱、有机硅；年初以来依次为改性塑料、无机盐、民爆用品、膜材料、钾肥 [15] - 近两周涨幅靠前个股为上纬新材、高争民爆、保利联合；月初至今为上纬新材、高争民爆、东材科技；年初至今为上纬新材、联合化学、中毅达 [17] - 近两周跌幅靠前个股为大东南、广信材料、久日新材；月初至今为兴业股份、科恒股份、锦鸡股份；年初至今为金力泰、泉为科技、湖南裕能 [18][19] 二、本周化工产品价格情况 - 最近一周价格涨幅前五产品为维生素D3（+12.12%）、有机硅DMC（+11.61%）、合成氨（+8.16%）、TDI（+7.71%）、百草枯（+7.69%） [20] - 最近一周价格跌幅前五产品为PVDF粉料（-10.34%）、二氯丙烷 - 白料（-7.32%）、盐酸（-6.32%）、DMF（-4.60%）、活性染料（-4.35%） [20] 三、产业新闻 - 7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，工程总投资约1.2万亿元 [27] - 7月10日，国家能源局要求对煤矿违规行为分类处置 [27] - 7月23日，有机硅DMC报盘上行，报价11900 - 12500元/吨左右 [27] 四、公司公告 - 7月23日，泰和科技预计2025年半年度净利润5500 - 6000万元，同比增长1.38% - 10.60% [27] - 7月21日，东岳硅材合成三期B床发生火灾事故，预计影响2025年度经营业绩 [27][28] - 7月21日，贝斯美预计2025年上半年净利润3311.23 - 4441.90万元，同比增长100.07% - 168.38% [31] - 7月15日，卫星化学预计2025年上半年归母净利润27 - 31.5亿元，同比增长31.32% - 53.20% [31] - 7月14日，永太科技预计2025年上半年归母净利润5662.5 - 6417.5万元，同比增长50.40% - 70.45% [31] - 7月14日，金禾实业预计2025年上半年归母净利润3.3 - 3.5亿元，同比增长33.57% - 41.67% [31] 五、本周观点 - 国家整治“内卷式”竞争，基础化工行业供需格局有望改善，建议关注有机硅、聚酯瓶片、制冷剂领域 [29] - 有机硅行业扩产暂告结束，新增供给增速将放缓，需求端新兴领域拉动有望较快增长，建议关注合盛硅业、兴发集团 [4][29] - 聚酯瓶片行业后续新增产能少，行业集中度高，开工率下降，价格回升，建议关注万凯新材 [4][30] - 2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额冻结，巨化股份和三美股份业绩预增，建议关注三美股份、巨化股份 [4][30]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家重视整治“内卷式”竞争，基础化工行业存在供需格局改善预期，建议关注有机硅、聚酯瓶片、制冷剂等领域 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年7月24日，中信基础化工行业近两周上涨5.01%，跑赢沪深300指数1.54个百分点，在中信30个行业中排名第11；月初以来上涨6.12%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，排名第15；年初至今上涨15.16%，跑赢沪深300指数9.72个百分点，排名第12 [14] - 中信基础化工行业三级子行业中，近两周涨跌幅前五板块依次为民爆用品、改性塑料、聚氨酯、氮肥、纯碱；月初以来依次为民爆用品、改性塑料、聚氨酯、纯碱、有机硅；年初以来依次为改性塑料、无机盐、民爆用品、膜材料、钾肥 [18] - 近两周涨跌幅后五板块依次为其他塑料制品、涤纶、轮胎、涂料油墨颜料、复合肥；月初以来依次为无机盐、氟化工、橡胶制品、电子化学品、其他塑料制品；年初以来依次为聚氨酯、轮胎、氨纶、锂电化学品、橡胶制品 [19] - 近两周涨幅靠前个股为上纬新材、高争民爆、保利联合；月初至今为上纬新材、高争民爆、东材科技；年初至今为上纬新材、联合化学、中毅达 [20] - 近两周跌幅靠前个股为大东南、广信材料、久日新材；月初至今为兴业股份、科恒股份、锦鸡股份；年初至今为金力泰、泉为科技、湖南裕能 [22] 本周化工产品价格情况 - 最近一周价格涨幅前五产品为维生素D3（+12.12%）、有机硅DMC（+11.61%）、合成氨（+8.16%）、TDI（+7.71%）、百草枯（+7.69%） [7][23] - 价格跌幅前五产品为PVDF粉料（-10.34%）、二氯丙烷 - 白料（-7.32%）、盐酸（-6.32%）、DMF（-4.60%）、活性染料（-4.35%） [7][23] 产业新闻 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用 [30] - 7月10日国家能源局要求开展煤矿生产情况核查，对违规行为分类处置 [30] - 7月23日有机硅DMC报盘上行，受山东某企业停车整改和原料金属硅价格上涨影响，供应收缩，厂家挺价意愿增强 [30] 公司公告 - 7月23日泰和科技预计2025年半年度净利润5500 - 6000万元，同比增长1.38% - 10.60% [30] - 7月21日东岳硅材合成三期B床发生火灾事故，预计影响2025年度经营业绩 [30] - 7月21日贝斯美预计2025年上半年净利润3311.23 - 4441.90万元，同比增长100.07% - 168.38% [34] - 7月15日卫星化学预计2025年上半年归母净利润27 - 31.5亿元，同比增长31.32% - 53.20% [34] - 7月14日永太科技预计2025年上半年归母净利润5662.5 - 6417.5万元，同比增长50.40% - 70.45% [34] - 7月14日金禾实业预计2025年上半年归母净利润3.3 - 3.5亿元，同比增长33.57% - 41.67% [34] 本周观点 - 反内卷潮流下，基础化工行业供需格局有望改善，建议关注有机硅、聚酯瓶片、制冷剂领域 [7][32] - 有机硅行业扩产暂告结束，新增供给增速将放缓，需求端有望保持较快增长，建议关注合盛硅业、兴发集团 [7][32] - 聚酯瓶片行业后续新增产能少，集中度高，协同力度加强，近期价格小幅回升，建议关注万凯新材 [7][33] - 2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额继续冻结，建议关注三美股份、巨化股份 [7][33]

行业减产情况 - 万凯新材计划减产PET产能60万吨，占总产能20% [1] - 行业集中减产涉及产能336万吨，占总产能16.3%，预计开工率从88.75%下滑至75% [1] - 华润化学减产66万吨（总产能20%），三房巷累计停产100万吨，逸盛石化减产110万吨（海南75万吨+大化35万吨） [4] 供需格局 - 2024年全球PET原生需求同比增长8.2%，国内需求862万吨（+14%），出口585万吨（+28.4%） [3] - 2024年国内新增产能417万吨，总产能达2043万吨（+28%），产量1556万吨（+18.8%） [3] - 2025年预计新增产能260万吨（仪征化纤50万吨+三房巷150万吨+富海集团60万吨） [8] 企业盈利与市场表现 - 2022年行业高景气：万凯新材净利润9.55亿元，华润材料8.24亿元（+90.52%），三房巷8.18亿元 [7] - 2024年全行业亏损：万凯新材亏3亿元，华润材料亏5.7亿元，三房巷亏4.87亿元 [7] - 2025年6月聚酯瓶片价差222元/吨（历史低位），减产未提振股价，万凯新材收盘跌2.47% [2][8] 行业竞争与扩产背景 - 中国PET产能占全球近50%，CR4产能1549万吨（集中度80%+） [7] - 扩产主因系2020-2022年需求激增，企业为抢占市场提升业绩 [5] - 2022年后产能爆发致开工率下降，加工差低位徘徊，市场呈现量增价减特征 [7][8] 价格走势分析 - 减产短期收紧供应，但三季度新增产能+季节性需求波动仍是关键变量 [8] - 三季度或现价格阶段性冲高（成本反弹+旺季需求共振），四季度可能加速探底（产能释放+需求转淡） [8]

公司动态 - 万凯新材计划从7月3日开始有序调减PET生产计划，涉及产能60万吨，占总产能的20%，预计对经营业绩产生较大影响[1] - 万凯新材减产原因是行业产能过剩导致行业性亏损，PET同行共同决定限制产量以减少库存[1] - 万凯新材去年亏损主要由于PET瓶片新增产能集中投放导致行业竞争加剧，行业平均加工费下降超过30%[1] - 万凯新材正在推进尼日利亚30万吨和印度尼西亚75万吨聚酯瓶片生产基地建设，扩大海外产能布局[3] - 万凯新材2024年海外业务营收达62.39亿元，同比增长11.61%，占总营收的36.21%[4] 行业状况 - 聚酯瓶片产能从2023年末的1661万吨提升至2043万吨，同比增加近23%[3] - 华润材料预计2025年PET产能依旧会阶段性过剩[2] - 国内瓶片行业产能增长迅猛，供需失衡问题日益突出[3] - 面对产能过剩，国内PET瓶片工厂采取主动措施调整生产策略，包括海南逸盛(75万吨)、万凯新材、华润材料等宣布停产计划[4] 应对措施 - 万凯新材采取扩大海外营销渠道、加快MEG项目建设、加强研发创新等措施应对行业周期[1] - 华润材料将更加坚定降本提质增效，大力推进转型创新，聚焦"双核一力"，研发高比例rPET、高性能PETG、耐温PET等产品[2]

存储行业 - 近期存储供给收缩催化短周期价格走强，长期来看AI高景气有望推动中长期需求向上 [1][3] - 企业级存储国产化大势所趋，国内厂商针对企业级闪存模组和内存模组国产化均有一定进展 [1][4] 化工行业 - 占据聚酯瓶片绝大部分产能的四家主要企业将自6月底到7月初先后实施减产计划，产能削减约20%（340万吨） [6] - 聚酯瓶片行业集体减产有望加速景气度修复，具备成本优势的龙头企业可能表现出较好的利润弹性 [6][7] - 行业过剩产能已大量消化，供需结构改善 [8]

报告行业投资评级 - 瓶片：震荡 [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年瓶片价格走势紧随聚酯原料，价格波动率明显上升，加工费中枢下移，基本面维持供需宽松格局，绝对价格由成本端主导，难以走出独立行情 [13][74] - 国内需求增长不及预期，出口表现亮眼但不足以消化供给增量，社会库存累库速度加快，行业整体供应压力不减，但工厂主动调节力度加大，供应端或继续呈现周期性波动特征，阶段性改善行业供需 [74] - 行业供需矛盾短期内难以彻底解决，行业利润大概率延续低迷态势，加工费预计在低位区间震荡，可关注盘面加工费300 - 500元/吨区间操作机会 [3][75] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年瓶片行情回顾 - 2025年上半年瓶片价格走势紧随聚酯原料，价格波动率上升，加工费中枢下移，行情分三阶段：第一阶段弱油价和弱需求使产业链价格下行，瓶片加工费先升后降；第二阶段美国关税政策使产业链价格脉冲式波动，瓶片加工费被动走扩后走弱；第三阶段地缘政治和PX装置降负推动产业链价格上涨，原料强势抑制瓶片加工费修复 [13][14] 供应：产能过剩下呈现周期性特征 扩能周期即将收官，产能增速放缓 - 2025年瓶片产能投放速度放缓，上半年新增125万吨/年，预计全年新增192万吨/年，产能增速约9.4%，低于前两年，且下半年新投产能对实际供应增量贡献有限 [1][21] 供给弹性显著增加 - 2025年1 - 5月瓶片产量694.5万吨，同比增长10.6%，一季度开工率低，产量增速温和，因产能与需求增速不匹配及需求淡季主动降负；二季度开工率攀升，5月产量创新高，产能过剩使供给弹性增加，头部企业优势提高行业供给弹性 [25][27] 从价格战到联合减产 - 5月以来瓶片库存累库速度加快，工厂库存压力加大，6月中旬行业达成减产20%决议，若落实到位，三季度开工率最低或触及75%，缓解供应压力，但后续可能陷入价格战与联合减产循环 [35] 内需：增长不及预期，整体维持低增速 - 2025年1 - 5月软饮料产量和零售额增速放缓，受高基数效应、政策拉动小和轻量化包装影响，食用油产量和餐饮收入增速较去年小幅回落，片材领域需求增量有限，预计全年瓶片内需增速不及预期，重回3% - 5%低增速区间 [37][54] 出口：出口势头依然迅猛，下半年出口增速或小幅回落 - 2025年1 - 5月瓶片出口269.6万吨，同比增长21.5%，出口占比提升，消化新增产量71.8%，虽面临贸易摩擦，但影响有限，万凯在墨西哥反倾销终裁获零税率或使出口量恢复涨势 [56][60] - 下半年出口总量乐观，预计全年突破650万吨，但因去年下半年高基数，出口增速预计小幅回落，全年增速中枢或在12% - 15%区间 [65] 投资建议 - 基本面瓶片行业供需宽松，价格由成本端主导，供应压力大但工厂调节或改善供需；策略上行业利润低迷，加工费低位震荡，关注盘面加工费300 - 500元/吨区间操作机会 [3][74][75]

行业动态 - 近期聚酯瓶片企业集中减产336万吨 约占总产能的163% 涉及华润化学减产66万吨(总产能20%) 三房巷累计停产100万吨 重庆万凯减产60万吨 逸盛海南及大化合计减产110万吨 [1] - 2025年5月国内聚酯瓶片产能2058万吨 开工率8875% 预计集中减产后开工率将下滑至75%左右 [1] 供需格局 - 2024年全球聚酯瓶片原生需求同比增长82% 新增产能主要来自中国大陆地区 全年全球新增产能435万吨(中国占417万吨) 剔除海外淘汰产能112万吨后 全球总产能达4262万吨/年 [2] - 2025年预计新增产能260万吨/年 其中仪征化纤50万吨和三房巷150万吨已投产 下半年仅富海集团60万吨待投产 2026年后暂无新产能规划 行业集中投产周期进入尾声 [2] 投资标的 - 建议关注积极拓展产业链及海外市场的万凯新材(301216SZ) 以及深耕聚酯产业链的荣盛石化(002493SZ)和恒力石化(600346SZ) [1] 价格展望 - 全球供需格局改善背景下 瓶片价格有望逐步回暖 产业链利润将得到修复 [2]

核心观点 报告涵盖宏观经济、策略、金融工程、化工、食品饮料、电力设备与新能源、农林牧渔、银行等多领域研究，指出消费以旧换新显效、转债估值适中、聚酯瓶片价差或修复、各行业有不同发展态势与投资机会[3][8][10]。 总量研究 宏观经济 - 5月社零超预期，以旧换新显效，汽车转正，测算以旧换新资金进度约42%，Q4或面临约束[3][4] - 工业生产维持较快增长但供需结构不佳，服务业受消费需求和节假日提振，端午前置或致6月下行[5] - 固投端三大分项均回落，地产有待政策加力，制造业增速或放缓，基建有望维持高增速[6] 策略 - 中国消费步入转型期，与日本“第四消费时代”特征相似，可借鉴其转型经验[8] - 提出以DeltaG为核心线索分析消费板块，给出三条投资主线[9] 金融工程 - 截至6月13日，近1月可转债各指数上涨，转债估值适中，偏债转债配置性价比适中[10][13][14] - 近1月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为1.33%、0.27%、0.04%，看好偏股低估风格[15][16] 行业公司 化工 - 6月16日聚酯瓶片工厂宣布减停产计划，7月起部分装置预计减产20%，涉及产能约259 - 490万吨[18] - 5月中旬以来瓶片价差承压，减停产有望使加工价差向上修复，行业扩产基本结束，看好拐点向上[20][21] 食品饮料 - 5月社零增速回升，食品饮料板块有望受益，白酒筑底，大众品关注新消费标的[24] - 5月社零、餐饮消费回暖，粮油食品、烟酒类增速较好，Q2社零增速或回升[25][27] - 白酒寻底，零食板块成长红利好[28] 电力设备与新能源 低空行业 - 国务院对深圳低空发展部署，武汉黄陂签约86亿项目，建议关注板块行情[30] - 6月9 - 13日低空物流相关标的表现有差异，美股Joby获投资上涨[31] - 奇瑞、广汽发布飞行汽车产品，卧龙电驱与沃飞长空成立合资公司，零重力获订单[32][33] 欧洲电动车 - 5月欧洲9国新能源车销量22.6万辆，同比+36.2%，渗透率27.0%，BEV、PHEV销量均增长[40] - 德国、英国销量同比修复，法国下滑，西班牙推动电动化转型[42][43] - 欧盟碳排放考核延缓，新车型有望带动市场放量，给出投资建议[44] 农林牧渔 - 6月USDA报告上调全球玉米、水稻、小麦产量，维持大豆产量预期，各农产品供需有变化[35][36][37] 银行 - 上市银行不良认定力度未减，新规过渡期冲击或可控，对公业务风险修复，零售风险部分银行上升[46][47] - 已减值贷款拨贷比提升，四大行拨备指标更具确定性，给出投资建议[48][49]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 聚酯瓶片工厂减停产计划将使装置平均负荷下滑 加工价差有望向上修复 行业周期低点已过 价格价差有望逐步修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 聚酯瓶片工厂减停产情况 - 2025年7月起 逸盛、华润材料等瓶片装置预计减产20% 涉及减停产产能约259万吨 考虑前期长停或改造产能预计约490万吨 目前国内聚酯瓶片装置平均开工负荷为89.3% 预计将下滑至77% 较5月高位下滑近17个百分点 [1] 瓶片价差情况 - 2025年5月至今聚酯瓶片平均价差约323元/吨 截至6月16日为291元/吨 行业或面临亏损 因上游原料PTA和乙二醇价格上涨 瓶片价格跟涨力度偏弱 且6月起海运费上涨 工厂库存上升 减停产若执行 加工价差有望向上修复 [2] 行业产能扩张情况 - 聚酯瓶片行业产能从2021年的1111万吨扩张至2024年的2043万吨 2025年已投产200万吨 预计下半年待投产富海60万吨生产装置 本轮行业扩张基本结束 行业拐点显现 2025年第一季度行业龙头公司已不同程度减亏 万凯新材扭亏为盈 [3] 受益标的 - 万凯新材、华润材料、三房巷、恒逸石化、荣盛石化 [4]