报告行业投资评级 - 能源与化工板块瓶片投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中东地缘仍有反复可能致原油反弹 上周瓶片供应回升 需求端维持刚需补货 中小终端企业陆续停车离场 需求端趋弱 预计瓶片价格跟随原料震荡 主力合约PR2603参考区间6050 - 6300元/吨 交易策略为观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一夜盘瓶片主力价格上涨20元至6146元/吨 华东水瓶级瓶片价格6245元/吨（+10） 华南瓶片价格6275元/吨（+25） 多头持仓减少5882手至6.81万手 空头持仓减少5988手至7.1万手 [1] 重要资讯 - 供应和成本利润方面 本周国内聚酯瓶片产量为30.3万吨 环比+0.38万吨 产能利用率周均值为65.4% 环比+0.8% 生产成本5662元 环比-151元/吨 周生产毛利为-26元/吨 环比+22元/吨 [1] - 2025年12月中国聚酯瓶片出口58.87万吨 较上月增加5.57万吨 环比+10.44% 2025年1 - 12月累计出口量645.45万吨 较去年同期增加60.70万吨 涨幅10.38% [1] - 2026年1月我国聚酯瓶片行业产量为139.83万吨 环比减少5.28% 1月产能利用率为68.1% 环比下降4.8个百分点 [1] - 市场担忧美伊关系存在不确定性 潜在供应风险未消除 国际油价上涨 NYMEX原油期货03合约64.36涨0.81美元/桶 环比+1.27%；ICE布油期货04合约69.04涨0.99美元/桶 环比+1.45%；中国INE原油期货2604合约涨0.3至466元/桶 夜盘涨9.2至475.2元/桶 [1]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 中东地缘局势不确定大，原油剧烈波动，上周瓶片供应小幅下降，需求端维持刚需补货，供需双弱下瓶片价格跟随原料震荡，主力合约 PR2603 参考区间 6150 - 6350 元/吨，建议观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五夜盘瓶片主力价格下跌 50 元至 6274 元/吨，华东水瓶级瓶片价格 6320 元/吨（-65），华南瓶片价格 6350 元/吨（-50），多头持仓减少 1401 手至 5.72 万手，空头持仓减少 964 手至 6.06 万手 [1] 重要资讯 - 供应和成本利润方面，本周国内聚酯瓶片产量为 29.9 万吨，环比 -0.52 万吨，产能利用率周均值为 64.6%，环比 -1.1%，生产成本 5813 元，环比 +269 元/吨，周生产毛利为 -48 元/吨，环比 -7 元/吨 [1] - 2025 年 12 月中国聚酯瓶片出口 58.87 万吨，较上月增加 5.57 万吨，或 +10.44%，2025 年 1 - 12 月累计出口量 645.45 万吨，较去年同期增加 60.70 万吨，涨幅 10.38% [1] - 2025 年 12 月我国聚酯瓶片行业产量为 147.89 万吨，环比增加 3.48%，12 月产能利用率为 73.12%，环比提升 0.1 个百分点 [1] - 美国与伊朗保持对话磋商选项，地缘局势紧张带来的供应风险忧虑有所缓解，国际油价下跌，NYMEX 原油期货 03 合约 65.21 跌 0.21 美元/桶，环比 -0.32%，ICE 布油期货 03 合约 70.69 跌 0.02 美元/桶，环比 -0.03%，中国 INE 原油期货 2603 合约涨 15.9 至 482.9 元/桶，夜盘跌 12.9 至 470 元/桶 [1] 市场逻辑 - 中东地缘局势不确定较大，原油剧烈波动，上周瓶片供应小幅下降，需求端维持刚需补货，下游软饮料行业开工 65 - 75%，油厂开工 58%，PET 片材行业开工 55%，供需双弱下瓶片价格跟随原料震荡 [1] 交易策略 - 观望 [1]

市场行情表现 - 1月27日国内期市能化板块大面积飘绿 瓶片期货主力合约开盘报6410.00元/吨 午间收盘跌幅达2.99% 盘中最高触及6430.00元 最低探至6216.00元 [1] - 瓶片行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [1] 供应端情况 - 瓶片开工前期减产后近期维持低位运行 近期减产幅度加大 [1] - 富海新产能30万吨投产 供应检修导致部分规格偏紧 [1] - 上周瓶片供应大幅下降 [2] 需求端情况 - 四季度是行业淡季 [1] - 需求端维持刚需补货 下游软饮料行业开工率65-75% 油厂开工率60% PET片材行业开工率60% [2] - 上一交易日聚酯瓶片市场成交气氛小幅回落 近月补货较多 1-3月订单多成交6450-6500元/吨出厂不等 [1] 成本与价格分析 - 中东地缘局势不确定较大 原油表现坚挺 [2] - 受原料成本抬升影响 聚酯瓶片工厂出口报价继续上涨 华东主流瓶片工厂商谈区间至850-880美元/吨FOB上海港不等 [1] - 在过剩格局下预计加工差维持低位震荡 近期现货加工差震荡偏强 [1] - 绝对价格上瓶片预计跟随原料偏强运行 加工差近期震荡偏强 [1] - 瓶片利润短期弹性不大 绝对价格跟随成本运行 [1] - 短期瓶片价格跟随原料高位震荡加剧 主力合约PR2603参考区间6250-6550元/吨 [2] 机构观点与后市关注 - 一德期货观点 继续关注供应端减产持续情况 [1] - 新湖期货指出 上一交易日聚酯瓶片工厂报价涨跌互现 从下调20元至上调100元均有出现 [1] - 格林大华期货表示 短期瓶片价格跟随原料高位震荡加剧 [2]

核心观点 - 东方证券看好化工行业因企业经营策略集体转向而带来的景气度修复 [1] - 投资机会优选两个维度：行业份额占比大、话语权高、转变动力强的龙头企业；以及竞争优势大、策略转变后盈利提升显著的龙头企业 [1] - 具体看好五大方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [1] 行业经营策略转向分析 - 长期以份额导向和成本优势为核心的竞争模式正在发生转变 [1] - 转变驱动因素包括内部政策调整（如央国企“一利五率”、“反内卷”）和外部贸易环境变化（反倾销、反补贴调查增多） [1] - 企业家与管理层心态的变化是导致本轮集体性经营策略转向的核心原因，也是本轮景气修复与以往规律的最大不同 [2] - 以“以份额换回报”成为更合理的选择，案例包括近期表现较好的聚酯瓶片、己内酰胺、有机硅等行业 [2] 不同所有制企业的策略响应 - 国营企业对政策响应更积极，在新形势下更容易出现经营策略转变 [2] - 以民营为主的行业，若集中度高且龙头企业优势地位强，不担心短期压减份额的长期影响，也有望通过调整策略走出低迷 [2] 行业优选标准与投资方向 - 行业优选主要依据两条标准：扩张约束强度、龙头优势深度 [3] - 扩张约束越强（来自政策和能耗），企业调整经营策略的可能性越大 [3] - 龙头优势深度既能约束行业扩张，又决定了行业回报率修复的高度 [3] - 具体看好的五个投资方向及相关标的如下 [4]： - **MDI**：万华化学（600309）[4] - **石化**：中国石化（600028）、荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）[4] - **磷化工**：川恒股份（002895）、云天化（600096）、兴发集团（600141）[4] - **PVC**：中泰化学（002092）、新疆天业（600075）、氯碱化工（600618）、天原股份（002386）[4] - **聚酯瓶片**：万凯新材（301216）[4]

核心观点 - 报告认为中国基础化工行业正经历一场集体性的经营策略转向，从过去以追求市场份额为导向，转向以提升盈利和回报为导向，这将驱动行业景气度修复 [7][11] - 这一转变的根本动力在于企业家和管理层心态在“反内卷”等政策组合拳影响下发生方向性变化，而非单纯的政策驱动 [7][11] - 投资上应优选扩张约束强、龙头优势深的子行业和企业，具体看好MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片五个方向 [4][12] 份额导向的预期正被转变 - 长期以来，中国化工行业发展的主旋律是份额导向，企业竞争力构建围绕成本优势展开 [7][13] - 尽管供给侧改革、双碳目标等政策提高了行业准入门槛并提升了集中度，但并未改变企业家的扩张雄心，甚至在政策后出现了资本开支高速扩张期 [7][13] - 内部政策调整（如央国企“一利五率”考核、反内卷）和外部贸易保护加剧（2024年外国对华化工品贸易救济立案暴增至约40件），使得依靠份额增长的模式难度越来越大 [7][16][18][20] - 行业发展逐渐触及边界并迈向成熟，为龙头企业从份额导向转向盈利导向创造了条件，磷矿石行业是典型案例，其景气自2021年大幅提升后高位维持 [19][21][27] 以份额换回报将成趋势 - 在政策引导下，企业意识到仅停止扩张等待需求消化产能已不够，通过主动牺牲存量份额以在短时间内提振回报率成为更合理的选择 [7][31] - 这种集体策略转向的核心驱动力是企业家心态变化，这是本轮景气修复与以往周期的最大不同 [7][31] - 参考案例显示，OPEC在2018年后通过控制产量牺牲份额，维持了更高的原油收入 [32][33][35] - 国内已有子行业通过类似方式实现回报修复：聚酯瓶片龙头在2025年6月底推出减产计划，7月后周产量从约39万吨降至约33万吨（相当于年化减产约290万吨），价差显著回升 [35][36]；有机硅和己内酰胺在2025年11月初通过联合减产挺价，价格和价差明显回升 [37][40] - 从聚酯瓶片（CR5为78%）、有机硅（CR5为63%）、己内酰胺（CR5为48%）三个案例总结：国营企业对政策响应更积极，更容易出现经营策略转变；民营为主的行业若集中度高、龙头优势足，也有望通过调整策略走出低迷 [39][41][42] 首选扩张强约束行业与优势龙头 - 行业优选的两大标准是：扩张约束强度和龙头优势深度 [43] - **扩张约束强度**：约束越强，企业越可能调整策略。约束主要来自政策和能耗 [44] - 政策上，上游国营占比高的行业（如炼油、PX）审批难度更大，未来趋势更严 [44][45] - 能耗上，双碳目标下，高能耗行业扩张受限。PVC在2021-2025年国内化工产能高速扩张期产能仅增约16%。全球范围（除中国外）发电能力不足，从全球维度限制了高能耗化工产能扩张 [45][46][47] - **龙头优势深度**：龙头优势既能约束行业扩张，也决定了回报率修复的高度 [48] - 龙头优势大能抑制同行扩张意愿，例如MDI行业龙头万华化学自2018年起快速扩张，2020-2025年行业产能增长中约三分之二来自万华，其份额从25%提升至34%，并使得行业价格和价差波动性下降，周期性减弱 [48][50][53][54] - 龙头与边际成本差距越大，转向盈利导向后的价格弹性越显著。例如，若MDI价差回到2021年水平（较2025年高约3000元/吨），万华化学的年化盈利可提升约80亿元 [49] 具体投资方向分析 - **MDI**：龙头万华化学优势突出，其从管理思维向经营思维的转变将带来巨大盈利弹性，2026年随宏观环境改善，行业景气度有望显著提升 [56] - **石化**：行业受多重不利因素压制，龙头中国石化在新董事长提出“壮士断腕”决心后，其经营调整有望重塑行业趋势，结构相似的荣盛石化也将受益 [57] - **磷化工**：核心在于磷矿石，市场担忧新增供给导致景气崩塌，但报告认为未来几年供需紧平衡格局难逆转，且储能需求快速增长（2025年储能出货拉动磷矿需求占中国总产量4%以上）有望上修景气曲线，推动磷矿价值重估 [21][22][30][58][59] - **PVC**：作为能源密集型行业，全球产能扩张预期极低，且国内企业以国营为主，存在集体策略转向可能。新兴发展中国家的需求快速崛起将成为重要的长期需求亮点 [60] - **聚酯瓶片**：行业集中度高（CR5为78%），龙头影响力大，已在2025年率先出现经营策略拐点，景气度进入修复通道，具有成本优势的企业如万凯新材盈利弹性显著 [61]

2025年度业绩扭亏为盈 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为15,630万元至20,300万元，同比由负转正，实现扭亏为盈 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为3,700万元至5,550万元，显示主营业务实现显著改善 [1] 主营业务改善与行业复苏 - 报告期内，聚酯瓶片行业本轮产能投放基本结束，行业景气度有所复苏 [1] - 公司加强成本管控并调整产销节奏，同时MEG一期60万吨项目于2025年下半年投产，强化了公司低成本、高效率的运营优势，推动主营业务扭亏为盈 [1] - 自2025年7月起，瓶片行业主要企业达成“反内卷”一致行动方案，整体减产20% [1] - 在供给端约束下，社会库存持续下降，行业供需关系明显改善，带动瓶片加工费持续回暖 [1] 上游延伸与成本控制 - 公司上游原料端乙二醇项目已于2025年三季度投产，有效增强了公司在乙二醇原料端的保障能力，降低了原料成本波动对主业的影响 [2] 全球化产能布局以应对风险 - 公司海外产能建设稳步推进，按照规划，自2026年二季度起，非洲产能将陆续投放市场 [2] - 此举旨在有效应对目前存在的反倾销影响，实现多国家多区域协同，对冲单一市场价格周期波动风险 [2] 新材料与高附加值产品储备 - 公司在2025年加大了对高附加值、具备技术或路径差异的新产品的探索力度 [2] - rPET代表产品升级和循环经济方向的长期趋势，草酸是新能源的必备上游，预计将展现出较好的盈利能力和现金流属性 [2] - rPET相关产能将于2026年一季度正式启动建设，项目预计在2027年一季度陆续进入投产阶段 [2] - 开源证券认为，生物酶解聚PET再生项目、投资建设年产10万吨乙二酸(草酸)技改项目投产，有望推动公司实现多极发展 [3] 切入机器人产业链 - 2025年，公司投资灵心巧手并拥有一个董事席位，除股权合作外，双方也存在业务层面的合作关系 [3] - 公司全资子公司浙江凯普奇新材料科技有限公司与灵心巧手旗下公司共同成立浙江轻镁智塑科技有限公司 [3] - 轻镁智塑主要从事机器人相关的高性能材料加工及精密注塑，为灵心巧手及其他机器人公司提供包括减速器等关键结构件的产品配套及组装 [3] - 通过“股权参与+董事席位+实际业务合作”的方式，公司逐步切入机器人产业链核心制造环节，为未来相关业务发展积累经验和能力 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损8500万元至1.15亿元 [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润亏损约5.7亿元，本报告期主营业务经营业绩较去年同期大幅减亏 [1] 业绩变动原因：行业层面 - 报告期内，国内聚酯瓶片行业新一轮产能投放基本结束 [1] - 伴随着“反内卷”相关政策的引导推动，行业景气度逐步回升，加工差有所修复 [1] 业绩变动原因：公司经营举措 - 公司积极践行“六精战略”，多措并举落实降本增效举措 [1] - 公司持续加大差异化产品市场推广与营销力度 [1] - PETG产品在稳固国内化妆品包装市场领先地位的基础上，积极拓展3D打印等新兴领域客户群体 [1] - 再生循环rPET产品持续深耕海外市场，外销份额进一步提升 [1] - 差异化产品销售收入与毛利双增长，有效驱动公司经营业绩改善 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为8,500万元至11,500万元 [1] - 预计净亏损比上年同期减亏85.08%至79.81% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净亏损为19,500万元至24,000万元 [1] - 预计扣非净亏损比上年同期减亏62.15%至53.42% [1] 行业环境与公司经营 - 国内聚酯瓶片行业新一轮产能投放已基本结束 [1] - 行业在“反内卷”相关政策引导推动下，景气度逐步回升 [1] - 行业加工差有所修复 [1] - 公司积极践行“六精战略”，多措并举落实降本增效举措 [1] - 公司主营业务经营业绩较去年同期大幅减亏 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为8,500万元至11,500万元 [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净亏损为19,500万元至24,000万元 [1] - 预计2025年归属于上市公司股东的净亏损比上年同期减亏85.08%至79.81% [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净亏损比上年同期减亏62.15%至53.42% [1] 行业与经营状况 - 国内聚酯瓶片行业新一轮产能投放基本结束 [1] - 行业景气度逐步回升，加工差有所修复 [1] - 公司主营业务经营业绩较去年同期大幅减亏 [1] 公司战略举措 - 公司积极践行“六精战略” [1] - 公司多措并举落实降本增效举措 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损8500万元至1.15亿元，上年同期亏损5.7亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润亏损1.95亿元至2.4亿元，上年同期亏损5.15亿元 [1] - 公司主营业务经营业绩较去年同期大幅减亏 [1] 行业环境与公司经营 - 报告期内，国内聚酯瓶片行业新一轮产能投放基本结束 [1] - 行业在“反内卷”相关政策引导推动下，景气度逐步回升，加工差有所修复 [1] - 公司积极践行“六精战略”，多措并举落实降本增效举措 [1]