国际贸易形势对希腊出口的影响 - 希腊出口对美国市场的风险敞口相对较小，但美国关税举措对希腊出口格局和宏观经济有深层次、结构性影响 [1] - 希腊传统上依赖西欧和巴尔干半岛市场，占出口的60%，但过去一年半这些地区经济低迷拖累出口 [1] - 东欧和中东市场占希腊出口增长的75%，北美尤其是美国市场成为新增长点，2019年美国占希腊出口的4.5%，2024年升至5.3%，贡献希腊出口增长的7% [1] 美国关税举措的潜在影响 - 美国占欧盟出口的20%，关税举措不仅影响双边贸易，还将间接影响希腊主要贸易伙伴如德国和意大利，进而影响希腊整体贸易与经济增长 [2] - 希腊对美出口集中在食品行业（橄榄、橄榄油等9种农产品）和建筑材料行业（铝框架、水泥等），其中橄榄和橄榄油过去6年对美出口额达10亿欧元，水泥出口额达6亿欧元 [3] - 美国加征关税将损害希腊产品在北美市场的价格竞争力，迫使出口商削减利润或转向其他市场，并威胁农业及制造业就业 [3] 希腊经济的结构性挑战 - 希腊经济面临投资不足、生产率偏低、国际竞争力薄弱和经常账户赤字高的问题，公共和私人投资长期低于欧元区平均水平 [4] - 希腊出口结构以中低附加值农产品和传统制造为主，缺乏规模化、差异化优势，美国关税举措将加剧经常账户赤字，放大经济结构性短板 [4] 希腊政府的应对策略 - 希腊政府避免激化与美国的贸易矛盾，寻求与欧盟统一声音，争取对部分非美国生产的农产品（如羊乳酪和橄榄）申请关税豁免 [4] - 希腊总理强调希腊将在欧洲政策规划中发挥重要作用，不再被视为欧洲的"害群之马" [4]

2025年5月，94岁的投资传奇沃伦·巴菲特在伯克希尔股东大会上，完成了他人生中可能是最后一次的"投资圣经"演讲。在这场持续6小时的"思想盛宴"中， 不仅揭晓了3700亿美元现金的配置蓝图，更道破了穿越经济周期的生存哲学。 本期特别提炼出10个与投资者相关的核心启示，带您一睹为快。 "美国靠自由贸易崛起，不该用贸易战拆毁"，面对特朗普可能推行的新关税政策，巴菲特用历史数据敲响警钟：1820年美国GDP仅占全球1.8%，通过自由 贸易到2024年占比24%。 这位见证过12任总统更迭的老人提醒：任何短视的贸易保护，都是对自由市场根基的动摇，终将反噬自身繁荣。 伯克希尔持有的五大商社（三菱/三井/伊藤忠/住友/丸红）已成全球投资范本：2020年建仓成本200亿美元，当前市值超260亿，年收股息约8亿美元。巴菲 特罕见透露：当年恨不得投1000亿！同时特别指出："这些百年企业ROE稳定在12%-15%，负债率仅30%，是真正的抗通胀资产。" 对中国投资者的启示：现在正是中国投资者"抄作业"的最佳窗口期。 手握37个茅台市值的现金，他在等什么？"宁可等50年，也不乱投500亿"——3700亿美元现金储备创历史新高的背 ...

美欧贸易争端升级 - 欧盟计划将波音飞机纳入针对美国约1000亿欧元年度进口商品的反制清单 该措施仅在7月14日前未达成协议时生效 需成员国加权多数批准[1] - 美国对欧盟钢铁 铝和汽车维持25%关税 特朗普曾宣布对所有国家征收10%基准关税 后考虑对部分国家暂停90天[1] - 欧盟已暂停对价值210亿欧元美国商品征收报复性关税 期限至7月14日 若未达成协议 下一波关税将包括飞机和化工产品[2] 贸易影响量化数据 - 目前70%欧盟对美出口需缴关税 若美国扩大征税范围 比例将升至97% 涉及5490亿欧元商品 美国年征关税超1000亿欧元[2] - 2023年美国航空航天和国防产品全球出口1360亿美元 进口总值略低于220亿美元 呈现明显贸易顺差[3] 航空业供应链冲击 - 波音从意大利和日本采购零部件已面临更高进口成本 空客和波音都受到贸易政策导致的供应链成本传导[1] - 航空公司高管表示可能推迟波音或空客飞机交付以避免支付关税 瑞安航空明确表态将推迟接收更昂贵的飞机[2] - 空客CEO警告关税将损害跨大西洋航空生态系统 形成"双输"局面 但预计欧洲将实施对等关税回应[3] 谈判立场与应对方案 - 欧盟贸易专员强调谈判仍是首选方案 但已准备替代方案恢复公平竞争环境 称"所有选项都在桌面上"[2] - 欧盟委员会将公布目标清单 但具体内容仍可能变动 最终取决于7月14日前谈判进展[1]

报告核心观点 - 特朗普“百日新政”中关税影响最大且最具争议，禁止非法移民成效较好，政府效率改革力度不足 ；明年中期选举前，推动制造业回流和大规模减税将是其施政重点 ；贸易保护大幅升级可能受限，减税法案三季度大概率落地 [6] 特朗普 2.0“百日新政”回顾 执政百日的重要性 - 美国新任总统上台 100 日被视为观察执政开局成效的窗口，这一传统源于罗斯福新政时期 ；100 日内推出标志性举措有助于树立执政声势，但长期政绩取决于整个任期施政表现 ；特朗普 2025 年上台 100 天内推动《莱肯·赖利法案》，在限制非法移民上有进展，但减税和推动制造业回流方面无重大立法通过 [11][12] 美国核心基本面指标 - 特朗普关税政策使亚特兰大联储 GDPNow 模型预测的美国第一季度实际 GDP 增长率“断崖式下跌”，2 月 28 日预测年化增长率为 -1.5%，4 月 24 日降至 -2.5%，调整版预测为 -0.4% ；Blue Chip 经济学家共识预测也下调，但仍处正增长区间，且经济前景不确定性上升 [18][19][20] - 当期美国基本面数据有韧性，3 月 CPI 物价压力缓解，PPI 生产端价格回落，但关税可能使通胀翘尾上升 ；劳动力市场短期保持韧性，4 月非农新增就业 17.7 万人，失业率 4.2%，但制造业与服务业疲软初现，第一季度 GDP 环比按年率计算萎缩 0.3% [23][24][25] 百日民意变化 - 特朗普百日民调表现中规中矩，支持率略低于半数，多数民调显示支持率在 40 - 45% 区间，4 月 27 日联合民调支持率为 39%，创 80 年来最低 ；民意评价两极分化，共和党选民支持度高，民主党选民认可度低，未赢得跨党派“蜜月期” [38] 提名落地情况 - 截至 5 月 2 日，特朗普已提名 294 人，参议院确认 57 名，正在考虑 233 名，4 位未正式提名，人事到位速度与历届新政府相当 ；核心团队基本就位，部分次要职位仍在遴选，后续将填补剩余空缺 [47] “百日新政”分解 DOGE 百日总结 - 特朗普宣布马斯克和维韦克·拉马斯瓦米领导“政府效率部”，职责是拆解官僚机构、削减监管法规和开支、改组联邦机构 ；该组织为临时机构，运转至 2026 年 7 月 4 日 [53] - 人事改革方面，OPM 启动人力资源改革，推动超 3 万联邦工作人员被解雇，约 7.5 万雇员接受“买断离职计划”，多个部门裁员，国务院将进行重组 [54] - 削减多元化部门方面，删除“首席多元化官员执行委员会”网站，取消 104 份多元化相关合同，节省超 10 亿美元，冻结多家媒体拨款 [58] - 教育改革方面，教育部加强对 DEI 政策限制，终止多项合同，要求高校整改，冻结哈佛大学等经费 [59] - 科学研究方面，NSF 拨款冻结、削减奖学金项目、主任辞职，或与预算削减和解雇员工要求有关 [60] - 盘活联邦政府资产方面，终止 FDA 租约，计划出售非核心资产，终结大量联邦政府合约，累计节省近 320 亿美元，百日累计帮联邦政府节省 1650 亿美元 [61] - 审查联邦政府部门支出方面，获得财政部支付系统“只读”权限，通过“X - Validator”系统监控支出，发现异常交易节点和大量无法溯源支出 [62] 放松 AI 监管 - 特朗普上任首日废除拜登的人工智能行政命令，签署行政令成立总统科技委员会，支持数字行业和加密货币发展，宣布“星际之门”AI 项目，首期投资 1000 亿美元，未来四年增至 5000 亿美元 [64][65] - 特朗普政府 AI 政策调整特征为取消部分监管要求、简化审批流程、解除数据交易限制，旨在为 AI 产业创造宽松创新环境 ；4 月 23 日将 AI 纳入 K - 12 教育体系 [66] - 部分民主党为主的州出台 AI 监管框架，特朗普放松监管政策存在州际立法不统一、投资可持续性存疑、伦理安全风险等问题 [67] 美国优先贸易政策 - 特朗普签署《美国优先贸易政策》备忘录，主张减少对外国依赖、保护美国工人和企业、强化国内工业与技术优势，重点调查领域包括协定审查、汇率操纵等，聚焦中美贸易关系 [68] - “对等关税”引发全球政策不确定性上升，4 月 2 日宣布对所有国家征 10%“基准关税”，对贸易逆差大国征“对等关税”，后多数国家获 90 天豁免，汽车关税和药品关税生效，引发美债和美股震荡，遭到反对 [69] - 特朗普政府出台多轮行业关税，进行 232 调查和 301 调查，跨境电商取消小额豁免 ；4 月中旬白宫在关税问题上摇摆，预计 6 月底前美国与多数国家初步谈判，豁免部分必需品关税 [73][74] 打击非法移民成效 - 特朗普提名霍曼出任“边境沙皇”，诺姆出任国土安全部长，两人在移民问题上立场强硬 [75] - 特朗普签署行政令废除“出生公民权”，但被法院裁定违宪，团队或在明年中期选举前推动国会宪法修正程序 [78] - 取消拜登政府的 CBP One 应用程序，启动“快速遣返”机制，驱逐约 2.8 万非法移民，终止部分国家国民的人道主义假释和工作许可 [79] - 特朗普提出“金卡计划”，允许富人支付 500 万美元购买“金卡”获得居住权，由 DOGE 部门实施，目的是填补财政赤字，但该计划可能遭到国会和司法部门掣肘 [82] 百日后政策前瞻 贸易保护大幅升级或受掣肘 - 特朗普贸易保护政策旨在保护制造业、减少贸易逆差，但受制于库存周期和国债收益率反弹压力，大幅升级或受掣肘，大概率通过谈判缓和与贸易伙伴关系 [83] - 美国库存处于主动补库周期，今年制造商和批发商库销比下行，二季度后库存压力可能反弹引发通胀回升，促使政府缓和贸易保护政策 [85] - 削减贸易逆差会导致外国资金流入减少、债券收益率上升，美债收益率是白宫关注指标，为稳定长期收益率，贸易保护升级受限 [88] 减税法案三季度大概率落地 - 特朗普承诺取消部分收入纳税并使减税政策永久化，需国会支持 ；4 月 10 日众议院通过预算框架议案，解锁“预算协调”机制，允许共和党绕过参议院“冗长辩论”规则通过相关法案 [91] - 立法进程安排众议院 5 月底前完成税改法案表决，参议院推迟至 8 月 ；财政部长透露政府争取 7 月 4 日前通过减税方案，由于共和党掌握参议院多数席位，法案大概率落地 [94] 联储能否保持政策独立 - 美联储具有独立性，特朗普多次批评美联储主席鲍威尔并暗示解职，引发市场对其独立性担忧 [95] - 短期内美联储能保持政治独立性，特朗普合法罢免美联储官员的途径概率低，且其对美联储态度缓和 ；但鲍威尔任期 2026 年 5 月届满，届时特朗普可通过提名继任人选影响政策方向 [97] 地缘政治热点 - 俄乌冲突方面，特朗普政府推动停火和和平谈判有进展但面临挑战，美国以断军援、卡情报和关税施压，若谈判无进展将不再参与斡旋，美国或承认克里米亚为俄领土，后续欧洲对乌态度是促成长期停火的主要变量 [99][100] - 哈以问题上，哈马斯同意释放以色列被扣押人员换取停火 5 年 [101] - 特朗普重启伊核谈判，但以色列要求拆除伊朗核基础设施，伊朗反对放弃核计划，其地缘政策重心从俄乌转向中东 [102]

据大众新闻报道，世界贸易组织近日在瑞士日内瓦召开货物贸易理事会年度首次会议。中方主动设置议题，对美国"对等 关税"措施及其恶劣影响表达严重关切，要求美方切实遵守世贸组织规则，避免对全球经济和多边贸易体制造成负面冲 击。欧盟、英国、加拿大、日本、瑞士、挪威、韩国、马来西亚、巴西、秘鲁、哈萨克斯坦、乍得等46个世贸组织成员 在此议程下发言，对美国"对等关税"措施表达关注，呼吁美国切实遵守世贸组织规则。 据了解，中国是今年安理会轮值主席国，全权负责主持安理会的正式及非正式会议，同时也有权提出有关会议。这次中 国向193个联合国成员，来安理会参加会议，这在联合国成立以来，可能是第一次。报道披露了中国提出的会议文件，会 议将讨论单边主义与霸凌行为，对国际关系的影响。会议文件指出，所有国家尤其是发展中国家，都是单边主义与霸凌 行为的受害者。特朗普政府将关税武器化、作为极端施压的工具，严重违反国际贸易规则，让全球追求和平与发展的努 力因此蒙上阴影。 美国总统特朗普执政即将满百日。在此之际，美联社当地时间4月26日发布的民调显示，越来越多的美国人对特朗普的政 治议程感到不满意，就连共和党人，也只有约一半人认同他的议程，对他的 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收总计5.48亿美元，有机基础上下降约4% [20] - 调整后EBITDA为6700万美元，受负外汇和资产剥离影响700万美元 [21] - 调整后摊薄每股亏损0.18美元，特殊项目包括与德意志银行合同修订带来的1100万美元有利收入及约500万美元项目和重组成本 [21] - 调整后第一季度自由现金流为负1300万美元，与上年同期变化不大 [22] - 全年公司EBITDA预计在3.05 - 3.25亿美元之间，自由现金流预计在3000 - 5000万美元 [28] - 第二季度调整后EBITDA预计在6500 - 7500万美元之间，预计自由现金流为负 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 哈斯科环境（Harsco Environmental） - 营收总计2.43亿美元，调整后EBITDA总计3900万美元，收益变化源于产量下降、外汇影响和资产剥离，部分被运营举措抵消 [23] - 同店或持续运营站点客户处钢铁产量同比下降不到1%，服务量和收益同比略有上升 [23] 清洁地球（Clean Earth） - 营收总计2.35亿美元，调整后EBITDA达到3800万美元，EBITDA增长12%，受4%的营收增长支撑，价格和销量对营收增长贡献相同 [25] - 危险材料收入增长3%至1.98亿美元，土壤疏浚销售增长9%至3700万美元 [25] 哈斯科铁路（Harsco Rail） - 营收总计7000万美元，调整后EBITDA亏损200万美元，与预期相符，EBITDA同比变化源于产品和服务量下降及组合不利 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度客户现场运营率或生产率较低，与第四季度相比变化不大，季度末客户生产水平有所改善，但预计第二季度平均产量不会提高 [23][24] - 全球钢价上涨尚未转化为更高的钢铁产量 [24] - 与2024年第一季度相比，亚洲、中东和拉丁美洲的钢铁产量最弱，印度和欧洲的产量增加抵消了这一影响 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 清洁地球专注于扩大服务能力和业务增长，以及行业领先的客户服务，投资商业资源开始取得成果，业务管道强劲 [10][11] - 哈斯科环境积极管理资本支出，实施成本削减和其他改进计划，以维持盈利能力和支持现金流，等待全球钢铁市场复苏 [11][13][14] - 哈斯科铁路加强领导团队，专注于消除运营瓶颈、管理供应链和推进ETO合同 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前关税对公司的直接影响不大，尚未看到业务或客户行为的重大变化，但会密切关注情况 [9][10] - 2025年有机增长将由清洁地球驱动，哈斯科环境表现预计稳定，今年是公司现金流的重要过渡年，预计铁路合同净流出减少和养老金缴款降低有助于产生正现金流 [17] - 未来几年，预计盈利增长和铁路ETO合同完成将使公司持续产生每年1.5亿美元的自由现金流 [17] 其他重要信息 - 公司季度收益报告和幻灯片演示可在网站获取 [4] - 电话会议中的陈述为前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，公司无义务修订或更新前瞻性陈述 [4] - 电话会议提及的调整后财务结果为非GAAP数据，与GAAP结果的对账包含在收益报告和幻灯片演示中 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于最大业务板块环境业务，指导基本不变的情况下，谈谈钢铁生产和经济展望，以及今年的产量预测 - 清洁地球在盈利能力和现金流方面与哈斯科环境相当，哈斯科环境今年剩余时间预计有一定产量增长，货币优势、效率和成本降低计划将减轻去年场地关闭和退出的影响，且去年下半年的场地关闭浪潮已结束 [35][36] 问题2：清洁地球业务的展望，对危险废物产量的假设，是否担心经济放缓及客户的国际业务是否会间接影响公司 - 今年更期望产量对盈利增长做出更大贡献，目前未看到经济放缓迹象，土壤业务未出现项目推迟情况，虽有担忧但未纳入指导，公司有应对措施 [38][39][40] 问题3：铁路ETO合同重新谈判后剩余风险及其他合同的改善情况 - 合同修订考虑了成本通胀，商定了更现实的交付时间表，降低了未来延迟处罚风险，在车辆生产、测试和客户接受之前仍存在一定风险，目前认为风险较小，测试过程预计在明年第三季度左右完成 [45][46][47] 问题4：清洁地球业务利润率扩张的可持续性及IT改进的潜力 - 清洁地球利润率已持续改善三年，预计到2027年EBITDA利润率达到17%左右，目前进展超前，未来预计超过该水平，与同行相比，公司无资本密集型处置资产，EBITDA减去资本支出利润率表现较好 [48][49] 问题5：谈谈钢铁行业产能过剩问题及第一季度后基础市场的变化 - 中国钢铁产能过剩多年，欧盟有缓解影响的积极迹象，但未提升需求，预计今年场地产能利用率略高，产量增长较2024年下半年有所上升，第一、二季度产量增长基本持平 [55][56] 问题6：清洁地球业务的效率举措是否主要源于IT改进 - 效率提升不仅来自IT改进，还包括物料运输路线优化、寻找低成本废物处理方式和进一步加工以避免高成本处置选项，预计2026年“One Clean Earth”计划将显著提高SG&A结构效率，目前仍有边际增长机会 [59][60][61]

关税政策调整 - 美国总统特朗普宣布将对进口汽车加征25%关税 措施为永久性且不设期限 从4月3日开始实施 [1] - 新关税对象包括所有非美国生产的汽车 涵盖乘用车 SUV和皮卡等部分卡车 [2] - 发动机 变速箱和动力总成等关键零部件也将被征收25%关税 [3] 对日本汽车行业影响 - 日本对美国出口商品中汽车占比最高 2024年出口额达6.0261万亿日元 占对美出口总额28.3% [1] - 日本汽车制造商盈利状况可能因关税大幅上升而恶化 [4] - 美国目前对乘用车征收2.5%关税 卡车25%关税 新规实施后分别升至27.5%和50% [1] 关税豁免条款 - 符合美墨加协定(USMCA)条件的汽车零部件将暂时豁免关税 [3] - 根据美国产材料使用比例调整税率 例如50%美国造零部件将征收12.5%关税 [3] - 美国政府预计新关税每年将带来超过1000亿美元税收 [3] 历史背景 - 特朗普首次执政时期曾根据《贸易扩大法》第232条调查汽车关税 但未实施 [5] - 2019年美国商务部报告指出国内汽车产业因进口车冲击显著减弱 全球产量占比从1960年代50%降至2010年代10% [5] - 第一届政府曾讨论对130多个品类加征25-35%关税的方案 [6]

特朗普政策主张 - 特朗普主张"加关税、减税收"，通过对外构筑贸易壁垒、对内减税吸引制造业回流美国，实现再工业化，与上一任期政策一致 [2][5] - 政策组合为"财政刺激+贸易保护"，旨在通过财政刺激需求和就业，同时降低需求和就业外溢效果 [8] 特朗普1.0时期环境 - 2016年美国通胀整体水平偏低，2013-2016年CPI同比均在2%以下，2015年跌至0.1%，核心CPI2013-2015年低于2% [8] - 2016年联邦政府债务率为104.8%，2020年起维持在120%以上 [8] - 2016年美国外交未面临当前地缘压力，地缘问题影响不显著 [8] 当前国际环境变化 - 2023年美国名义GDP较2016年增45.5%，但购买力平价调整后GDP全球占比从16.0%降至14.8% [10] - 美国工业增加值全球占比从17.7%降至16.2%，制造业增加值占比从19.4%降至17.3% [10] - 商品进出口总额全球占比从11.4%下滑至10.8%，排名从第一位降至第二位 [10] - 新兴市场国家GDP对比G7比例从82.5%升至92.0%，购买力平价调整后GDP从171.9%升至201.1% [10] - 区域贸易协定从290个增至373个，美国参与数量从13个增至14个 [11] - 美国向乌克兰提供超595亿美元军事援助，向以色列提供超179亿美元支持 [11] - 2023年美国股市市值49.0万亿美元占全球42.6%，固定收益市场市值55.3万亿美元占全球39.3% [11] - 中国名义GDP对美国比例从59.7%升至65.0%，2016-2023年中国实际GDP增45.3%美国增16.9% [11] 美国内部问题 - 2024年3季度实际GDP环比年化增长2.8%低于前值3.0%，10月CPI同比2.6%核心通胀3.3% [15] - 2023年美国联邦政府债务率升至122.3%，预计未来十年财政赤字将增近6.0万亿美元 [15] - 美股估值处于历史高位，特朗普当选可能带来行业结构调整 [15] - 美国经贸政策动摇美元体系，替代性货币体系正在萌芽 [15] - 美联储面临维持美元吸引力与维系美债可持续性的矛盾 [16]

特朗普的竞选策略核心矛盾 - 特朗普提出"增关税、减税收"组合政策，计划对所有进口商品征收20%关税，并将中国商品关税提高至60%，旨在通过贸易壁垒和减税吸引制造业回流，推动美国再工业化 [4] - 政策存在三大矛盾：高关税与经济外交利益的矛盾、再工业化与市场规律的矛盾、弱美元与美元全球地位的矛盾 [4] 高关税与经济外交矛盾 - **财政缺口难以填补**：特朗普减税政策预计未来十年（2025-2034）减少税收7.8万亿美元，而加关税仅增加收入3.8万亿美元，综合赤字或扩大6.0万亿美元 [6][7] - **成本转嫁与通胀压力**：2023年美国进口额达3.2万亿美元（占全球13%），短期关税成本将推高商品价格，预计通胀增加0.75个百分点 [8][9] - **制造业竞争力不足**：美国生产工人平均工资3-3.5万美元（中国1-1.5万美元，越南约5000美元），回流企业面临成本劣势，中长期或推升价格中枢 [8][9] - **外交与贸易冲突风险**：美国是加拿大、墨西哥70%出口目的地，也是德英最大贸易伙伴，高关税可能引发盟友反制（如2018年钢铁关税案例） [9] 再工业化与市场规律矛盾 - **资本逐利性阻碍回流**：1983-2010年美国对外投资收益率8.3%，显著高于本土投资（4.7%-5.8%），金融业ROE（12%）也高于墨西哥工业（9%） [10][11] - **补贴难以持续**：逆市场力量推动回流需长期财政补贴，但美国造船业份额从1943年83.3%降至2021年0.1%，显示保护主义下效率下降 [11] 弱美元与美元地位矛盾 - **贸易逆差短期难逆转**：再工业化初期依赖设备进口，叠加中低端商品需求刚性，逆差或持续 [11] - **美元信用受挑战**：弱美元策略可能加剧通胀，叠加"脱钩断链"政策收缩美元使用范围，金砖国家正尝试建立替代结算体系 [11]