货币政策与通胀 - 美联储官员认为通胀形势比就业市场更令人担忧 [1] 劳动力市场与政策 - 美联储政策无助于化解结构性的就业变化 [1] - 希望更加强劲的经济会缓和劳动力市场的压力 [1]

货币政策立场与路径 - 美联储仍有降息空间，可以采取“稳步、逐步”的方式将政策利率降至中性水平 [1] - 当前利率水平比中性利率高出50到100个基点，表明有充裕的政策调整空间 [2][3] - 基于当前经济前景，没有必要急于降息，可以采取适度步伐，无需采取激烈行动 [2][3] 对就业市场的评估 - 就业市场目前“非常疲软”，就业增长接近于零 [2][4] - 但就业市场并未出现“断崖式下滑”，经济并未陷入失控衰退 [2][4] - 美联储此前的降息举措已对就业市场产生帮助，市场信号表明应继续降息 [4] 对通胀前景的判断 - 通胀已得到控制且不会重新加速上升，预计未来几个月将继续回落 [2][5] - 通胀预期保持稳定，这为政策调整提供了基础 [5] - 仅凭通胀预期趋缓这一因素，就足以支持美联储进行降息 [5] 其他政策相关说明 - 美联储新一轮的资产购买不属于刺激措施，市场反应不明显 [6] - 目前银行准备金接近充足水平，放宽监管将有助于进一步缩减资产负债表规模 [6] - 认为关税带来的下行风险有限，很难断言关税是导致就业市场疲软的原因 [6]

美联储官员对就业市场的评估 - 美联储官员沃勒表示，美国就业市场并未出现崩溃 [1]

美联储官员对就业市场的评估 - 美联储理事沃勒认为当前就业市场非常疲软，且就业增长情况不佳 [1] - 美联储的降息举措对就业市场有所帮助 [1]

美国11月非农就业数据核心观点 - 美国11月就业增长疲弱 失业率升至4.6% 创四年来最高水平[1] - 数据因联邦政府停摆延迟发布 其统计过程被打乱 数据中真实趋势与停摆造成的波动难以区分[1] - 市场与白宫关注恢复正常节奏后的下一份就业报告 以判断经济降温是否为正在形成的趋势[1] 就业市场表现 - 美国11月新增就业岗位6.4万个[1] - 自9月以来 联邦政府岗位已缩减10.5万个 部分原因是接受延迟辞职方案的联邦雇员最终离职[1] - 美国11月失业率升至4.6%[1] 薪资增长情况 - 美国11月平均时薪同比增长3.5%[1] - 该增速是2021年5月以来的最低增速[1] 美联储政策与市场预期 - 美联储上周连续第三次降息以支持劳动力市场[1] - 为平衡稳就业和降通胀目标 多数美联储官员预计2026年仅降息一次[1] - 数据发布后 华尔街普遍预计美国就业下行风险或继续上升 美联储可能将不得不进行两次降息[1]

市场对通胀报告关注度显著下降 - 投资者对即将公布的11月通胀报告态度漠然，而非以往的惴惴不安 [1][2] - 期权交易员预计标普500指数波动幅度仅为正负0.7%，远低于今年前9个月通胀报告发布后该指数平均1%的实际波动幅度 [2] - 市场共识认为该通胀数据要么无关痛痒，要么数据质量存疑，不会成为市场关注核心 [2] 通胀报告重要性降低的原因 - 美联储目前对劳动力市场疲软迹象的反应，比通胀率的小幅波动更为敏感，就业市场低迷为明年降息预留了空间 [2] - 报告原定12月10日发布，推迟至周四出炉，时效性较往常更弱，且受政府停摆影响，可靠性可能低于常规水平 [2] - 由于缺失10月数据，该报告无法提供整体与核心通胀的月度环比数据，只能片面反映通胀状况 [2] - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月届满，市场预计继任者可能大力支持大幅降息以迎合总统要求，降低了当前数据的重要性 [4][9] 报告对市场及政策的影响预期 - 该报告预计不会改变美联储1月政策会议的结果，投资者普遍认为美联储将维持利率不变 [3] - 报告对股市的影响预计极为有限，除非出现大幅超出预期的数值 [3] - 投资者上一次看到的完整CPI报告显示整体通胀率为3%，预计11月数据将与该水平相近 [3] - 市场普遍预期同比通胀率将维持在3%左右，若数据达到3.5%或降至2.7%以下才会令市场感到意外 [4] 市场情绪与交易头寸 - 交易员可能基于季节性因素看淡通胀数据，因股市正临近传统上涨窗口期 [4] - 当前交易头寸表明，市场人士预期股市将一路上涨至历史新高 [5] - 周二标普500指数连续第三日下跌，收盘点位距离上一个历史高点仅差1.5% [6]

文章核心观点 - 11月美国非农就业数据显示失业率陡峭上行至4.6%，但数据可靠性存疑且受暂时性因素扰动，劳动力市场潜在趋势仍有韧性，或已接近本轮周期底部 [1][4] - 私人部门就业增长稳健，月均新增7.5万人，符合政策转向后的潜在趋势，但结构上呈现K型分化 [11] - 供给扩张受限与需求收缩缺乏长期基础，意味着就业市场下行阻力增大，美联储“双目标”前景符合预期，大概率按计划在2026年降息50-100个基点 [4][9][14][19] - 市场对偏弱就业数据反应温和，美债收益率全面下跌，10年期美债收益率或围绕4.15%震荡，美元短期内保持弱势 [20] 家庭调查：失业率陡峭上行 - 11月失业率陡峭上行至4.6%，但9-11月累计仅上升0.12个百分点，未达统计显著性要求，数据经济意义待观察 [1][10] - 失业率上行主要受财政路线调整、政府裁员及停摆等暂时性因素驱动，反映潜在趋势的永久性失业人数见顶回落，9-11月减少9.2万人 [10] - 青年劳动参与率因政策影响继续上升，9-11月16-24岁青年劳动参与率再上行0.7个百分点，已超越疫情前水平 [10] 企业调查：私人部门就业稳步扩张 - 剔除政府部门影响后，9-11月私人部门月均新增就业人数达到7.5万，处于市场预期的移民政策转向后5-10万的供求平衡中枢 [11] - 新增就业结构呈K型分化，科技及对关税敏感行业继续裁员，其他行业处于“弱修复”状态，消费敏感行业就业因财富效应退坡而止增 [11] - 薪资增速随就业市场转冷而放缓，11月平均时薪环比增速降至0.1%，同比增速降至3.5% [13] 劳动力市场前景与驱动因素 - 劳动力市场或已逼近底部区域，职位空缺数已于8月见底，8-10月累计增加44.3万 [14][15] - 供给扩张受保守移民政策与老龄化双重限制，移民劳工增长陷入停滞，黄金年龄段劳动参与率较疫前高出1.6个百分点 [4][14] - 需求收缩缺乏长期基础，政府裁员及停摆冲击告一段落，关税影响亦在衰减 [4][14] 货币政策与市场影响 - 美联储“双目标”前景符合预期，大概率按计划放缓降息节奏，2026年再降息2-4次，合计幅度50-100个基点 [9][19] - 市场对非农数据反应温和，美债收益率全面下跌，10年期下降2.7个基点至4.15%，美元小幅下跌至98.22 [20] - 预计10年期美债收益率短期内继续围绕4.15%震荡，美元战术性做多吸引力下降，维持2026年上半年走弱判断 [20]

核心数据与市场反应 - 美国11月非农新增就业64,000人，高于预期的50,000人[1] - 11月失业率意外上行至4.6%，高于预期的4.5%和前值4.4%[1] - 10月非农就业因政府关门负增长105,000人，9月数据下修至108,000人[1] - 数据公布后，市场对2026年全年降息预期从55.4个基点小幅上升至59.3个基点[6] - 市场对2026年3月降息的预期概率从49.5%上升至53.2%[6] 行业就业结构分析 - 11月商品生产业就业新增19,000人（前值-9,000人），其中建筑业为主要拉动，新增28,000人[2] - 11月服务业新增就业50,000人，较前值61,000人放缓，休闲与住宿业就业显著降温，新增-12,000人[2] - 政府就业持续拖累，10月负增长157,000人，11月负增长5,000人[2] - 10月私人部门新增就业从9月的104,000人回落至52,000人，受政府关门扩散影响[3] 劳动力市场供需与质量 - 11月劳动参与率升至62.5%（前值62.4%），16-24岁青年群体带动供给上行[4] - 10月职位空缺率稳定在4.6%，较7-8月的4.3%有所回升[4] - 9月至11月，U6失业率从8.0%显著上行至8.7%，因经济原因兼职人数从760.3万升至783.1万[5] - 自愿离职率从9月的2.0%回落至1.8%，初申失业金人数从19.2万人升至23.6万人[5] 宏观影响与展望 - 10月政府关门导致零售环比增长0.0%（预期0.1%），预计相关损失将在2026年一季度补回[3] - 若2026年一季度就业市场波折且通胀未大幅上行，美联储或有望在上半年降息1次[6]

沪金价格与市场表现 - 12月17日，沪金主力合约暂报979.04元/克，日内涨幅达0.35% [1] - 当日开盘价为972.50元/克，最高触及982.78元/克，最低下探至971.72元/克 [1] 美联储官员政策观点 - 纽约联储总裁威廉姆斯认为，美联储上周降息使政策立场从温和限制性转向中性，为应对未来挑战提供了良好位置 [1] - 威廉姆斯表示，关税对价格的影响是一次性的，并认为随着就业市场降温，通胀将会回落 [1] - 波士顿联储总裁柯林斯指出，通胀前景的变化使其倾向于支持上周的降息决定 [1] - 美联储理事米兰表示，美联储过去购买的抵押贷款支持证券(MBS)可能加剧了当前家庭面临的住房负担能力问题 [1] - 美联储理事米兰认为，金融市场只关心美联储政策的实际结果，而非官员的动机或与总统的关系 [1] 美国经济数据与市场影响 - 美国11月非农就业新增6.4万人，高于市场预期的4.5万人 [2] - 然而，10月数据被大幅下修至减少10.5万人，且8、9月数据亦遭下调 [2] - 11月失业率升至4.6%，高于预期并创2021年9月以来新高 [2] - 美国住宅建筑商信心指数在12月升至八个月来的最高水平39，但已连续20个月低于50的荣枯线 [2] - 建筑活动受到进口关税导致的建筑成本上升、经济不确定性以及潜在购房者负担能力问题的制约 [2] 机构对金银市场的分析 - 机构观点认为，11月非农数据表明劳动力市场表面显现韧性，实则趋势疲软，新增人数被上修抵消、失业率上升、历史数据持续向下修正共同指向就业市场正在逐步降温 [2] - 劳动力市场走弱通常构成对金银价格的利好，疲软数据强化了市场对美联储降息的预期，令美元与美债收益率承压，从而支撑金银价格 [2] - 当前通胀与经济韧性仍使美联储态度谨慎，明年1月降息具有高度不确定性 [2] - 多空因素交织下，市场难以形成单边预期，金银价格短期上行空间受限，但下方亦受衰退预期与政策转向憧憬支撑 [2] - 行情大概率延续高位震荡格局，等待更多经济数据与美联储政策信号的进一步明朗 [2]

国际黄金市场行情 - 截至发稿，国际黄金最新报4333.29美元/盎司，日内涨幅0.74%，最高上探至4334.23美元/盎司，最低触及4300.39美元/盎司 [1] - 市场短线偏向震荡走势 [1] - 黄金市场持续震荡，日内表现疲弱但美盘时段可能出现反转，整体陷入区间波动 [3] 美国11月非农就业数据 - 美国11月非农就业人数仅增加6.4万人，增幅收窄 [2] - 11月失业率升至4.6%，为2021年以来最高水平 [2] - 历史数据修订显示，8月和9月就业人数合计下修3.3万人 [2] - 非农就业人数6.4万超出市场预期的5万 [3] - 失业率意外上升了2个百分点 [3] 美国就业市场结构分析 - 行业增长呈现分化：医疗保健和建筑业支撑增长，而联邦政府及交通运输业持续收缩 [2] - 薪资增长放缓：全体员工平均时薪同比上涨3.5%，环比仅微增0.1% [2] - 企业采取“谨慎雇用”策略，工时保持稳定 [2] - 隐性就业不足压力上升：因经济原因从事非全职工作的人员激增，短期失业人数增加，但长期失业比例保持稳定 [2] 贵金属市场动态 - 黄金与白银市场呈现分化格局，白银再次突破新高 [3] - 非农数据公布后，黄金市场出现宽幅震荡 [3] - 本周市场出现连续三个交易日的早间循环上升现象，但震荡市中位置选择关键 [3] - 若行情继续走强，次日早间可考虑捕捉循环多的时机，但该节奏可能仅持续至周五 [3]