货币政策基调与工具 - 央行强调以高质量发展和政策确定性应对外部环境不确定性，外部冲击包括世界经济增长动能不足、贸易保护主义抬头和地缘冲突持续存在 [1] - 货币政策定调新增"灵活把握政策实施的力度和节奏"，综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等工具保持流动性充裕，并可能择机恢复国债买卖操作 [1] - 结构性货币政策工具仍有发力空间，预计货币政策对稳增长敏感性提升、将更加"积极有为" [1] 物价与供需关系分析 - 当前物价偏低主要因供强需弱矛盾，需求端受全球化逆风、结构转型青黄不接和居民消费恢复缓慢制约，供给端因投资驱动模式导致产能扩张加剧供需失衡 [2] - 提振物价关键在于扩大有效需求并加强财政、货币、产业等政策协同，价格调控思路转向管低价、支持高质量发展和防无序竞争 [2] - 1季度贷款加权平均利率环比回升，2024年底商业银行不良贷款率1.50%接近净息差1.52% [5][7] 内需转型与消费支持 - 中国经济加速向内需主导模式转型，金融支持消费重点包括营造宽松环境、提供低成本结构性工具、优化消费信贷和支付生态 [3] - 央行将加大对消费基础设施、商贸流通体系和服务消费领域的金融支持力度 [3] 政府债务可持续性 - 中国广义政府总资产相当于GDP的166%，总负债占GDP的75%，净资产占比91%，显著优于美国（净负债率119%）和日本（净负债率119%） [4] - 中国政府主要资产为国有企业股权（规模达GDP的119%），债务扩张具有可持续性 [4] 银行体系与债市建设 - 央行首次提出平衡支持实体经济与保持银行健康性的关系，可能推动新一轮存款利率调降以缓解银行息差压力 [5] - 债市存在定价效率不足问题，中小金融机构和理财资管产品交易量占比超80%，10只活跃国债和政策性金融债成交量占全市场30% [5] 汇率动态与市场调节 - 人民币汇率坚持市场供求为基础双向波动，4月2日对等关税开征以来人民币兑美元升值0.3%，但CFETS一篮子货币贬值2.4% [6] - 央行强调三个"坚决"（纠偏顺周期行为、处置市场扰乱、防范超调风险）以保持汇率基本稳定 [6] 政策表述对比 - 2025Q1报告新增"灵活把握政策力度和节奏"，删除2024Q4报告中"推动房地产市场止跌回稳"表述，改为"巩固稳定态势" [7] - 利率政策重点转向降低银行负债成本和社会综合融资成本，强化利率政策执行监督 [7]

人民币汇率展望 - 预计人民币汇率继续保持在7.10-7.3区间 [1] - 中美关税谈判取得积极成果 [1] - 5月7日推出支持稳市场稳预期的一揽子金融政策 [1] 市场风险偏好 - 预计国内市场风险偏好将持续回暖 [1] 美国市场与政策 - 贝森特表示7月4日左右将拿出"减税法案2.0" [1] - 中美关税谈判取得积极成果叠加积极的财政态度或令美股、美元继续受到一定提振 [1]

货币政策调整背景 - 4月下旬中央政治局会议要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 5月7日央行推出降准降息等三类举措、十项政策 [2] - 5月9日《2025年第一季度中国货币政策执行报告》提出灵活把握政策力度和节奏 [2] 逆周期调节动因 - 出口面临不确定性：4月新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%，去年出口对经济增长贡献度达30.3% [3] - 配合财政政策：1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元注资特别国债发行加速 [4] - 金融市场动荡：美国关税政策冲击国际经贸秩序，需稳定资本市场以提振消费和扩大内需 [4] 货币政策执行重点 - 短期内聚焦政策落地与效果评估，进一步宽松必要性降低 [5] - 新增关注银行体系健康性：去年四季度商业银行净息差降至1.52%，央行引导存款利率下调以降低负债成本 [5] - 流动性管理：删除"防范资金沉淀空转"表述，提出择机恢复国债买卖操作 [6] 结构性支持措施 - 新设政策工具支持科技金融、绿色金融、普惠小微等领域 [7] - 新增1.1万亿元额度，包括5000亿元服务消费与养老再贷款、3000亿元科技创新再贷款扩容等 [7] - 结构性降息25BP预计每年节约银行成本150亿~200亿元 [7] 汇率与市场稳定 - 央行重申"三个坚决"维护汇市、债市、股市平稳运行 [8] - 5月离岸人民币汇率高于在岸，贬值压力缓解 [8] 央行专栏关注点 - MLF改革：退出政策利率属性，回归流动性工具定位，机构差异化定价缓解银行净息差压力 [9] - 政府债务可持续性：中国政府部门净资产占GDP比重91%，显著优于美日（净负债占GDP119%） [10] - 物价环境：需求端恢复存约束，供给端过度竞争，需多政策协同激发有效需求 [10][11]

中美贸易谈判达成重要共识 - 中国商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，推动全球金融市场大幅波动 [1] - 中美经贸高层会谈达成的共识显著减轻两国出口行业压力，减少中国制造业不确定性 [4] - 维护中美经贸关系稳定将为世界经济注入更多确定性 [4] 金融市场反应 - A股三大股指集体收涨，上证指数涨0.82%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.63% [2] - 港股恒生科技指数涨幅一度扩大至6%，恒生指数涨超3% [2] - 美股期货涨幅扩大，道指、标普500指数期货涨超2%，纳斯达克100指数期货涨超3% [2] - 人民币汇率走强，在岸人民币对美元汇率日内升幅0.36%，离岸人民币涨超300点，升值0.47% [2] 人民币汇率走势 - 人民币汇率此前一度贬值至7.35及7.42下方，5月初开始回升 [2] - 人民银行宣布三大类十项增量货币政策，包括降准降息等，离岸人民币汇率一度升破7.19 [3] - 人民币汇率有望在当前区间延续升值走势，反映国际资本对人民币资产的信心 [3] - 人民币更可能出现与美元走势相反的双向波动过程，但波幅相对较小 [3] 国际金价波动 - 伦敦现货黄金跌幅达3.04%，COMEX黄金期货跌幅达3.26% [4] - 14只黄金ETF收跌逾2%，建信上海金ETF领跌，收跌2.25% [7] - 国际金价下跌主要因中美经贸会谈取得实质性进展，降低避险需求 [5] - 国际金价年内涨幅仍处于历史高位水平，中长期结构性上涨因素依然存在 [6] 黄金市场分析 - 黄金是典型避险资产，与地缘政治局势密切相关，中美经贸谈判成果导致市场风险偏好下降 [5] - 国际金价2025年开年以来延续强势表现，2月初站上2900美元关口，3月14日突破3000美元大关 [5] - 4月受美国"对等关税"扰动，国际金价大幅波动，4月22日突破3500美元关口后波动下行 [5] - 中美贸易战边际缓和可能使国际金价短期内面临较大调整，但中长期走势仍被看好 [6]

人民币汇率在高压环境下保持稳定的内外因分析 - 人民币对美元汇率在经贸摩擦加剧背景下保持稳定甚至略有升值，超出市场预期 [2] - 外部因素：特朗普政策转向导致美元信用危机，美元指数年内跌幅超7%，峰值达9%以上，非美货币普遍升值 [3] - 内部因素：人民币汇率阶段性回调已部分提前反映关税预期压力，去年四季度汇率下行至7.3元附近 [4] - 春节前后中国科技领域现象级事件提振市场信心，"中国资产重估"预期吸引资本回流 [4] - 政府提前部署应对外部冲击，推出平准基金稳定A股，强化金融政策协调 [4] 人民币汇率未来走势的四大支撑逻辑 - 特朗普关税反噬美国经济，IMF与高盛下调美国经济增长预期，美联储可能重启降息削弱美元 [5] - 美元信用危机持续，关税限制美元流动性输出，市场对美元资产信心受挫 [5] - 中美经贸对话重启释放积极信号，5月7日宣布财长级会谈缓解市场紧张情绪 [5] - 中国政策储备充足，年初已将防范外部风险列入工作重点，政策支撑不断增强 [6] - 中美经济周期与货币政策分化趋于收敛，美联储降息空间大于中国 [6] - 市场主体资产负债币种结构调整，民间对外净负债创历史新低，结汇意愿增强 [7] 企业层面汇率风险的应对建议 - 企业需强化"风险中性"意识，避免单边押注汇率走势 [8] - 自然对冲策略：匹配外汇收入与支出降低汇率暴露程度 [8] - 结算币种多元化：推动人民币计价结算，增加非美元币种使用 [8] - 合理运用外汇衍生品工具（远期、掉期、期权）对冲汇率波动 [8] - 汇率风险管理应聚焦主业，避免盲目押注，转为常态化策略 [9]

在岸人民币兑美元日内涨近400点，现报7.2030，日内涨幅达0.5%。 离岸人民币兑美元日内涨超450点，现报7.1946，日内涨幅达0.6%。 ...

北京商报讯（记者 岳品瑜 董晗萱）5月12日，据新华社消息，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。中国和美国认识到双边经贸关系对两国和全球经济的重要 性；认识到可持续的、长期的、互利的双边经贸关系的重要性；鉴于双方近期的讨论，相信持续的协商有助于解决双方在经贸领域关切的问题；本着相互开 放、持续沟通、合作和相互尊重的精神，继续推进相关工作。 正如人民银行日前发布的《2025年第一季度中国货币政策执行报告》强调，"坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度， 坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范 汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定"。 展望后市，前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，在关税战取得突破性进展后，人民币汇率有望在当前区间延续升值走势，这也反映出国际资本对于人民 币资产的信心。 商务部新闻发言人就此发表谈话表示，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了 91%的反制关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股财报季基本结束，美国关税影响已逐步定价，后市二季度外贸情况和财政进展关键，可关注外贸行业修复和内需板块表现 [3] - 从四个角度看市场有望企稳，建议逢低布局股指期货，短期IC、IM弹性更足，中长期IH、IF估值更具吸引力 [4] - 短期内国债价格已至高位，预计偏震荡运行；长期中财政/货币政策的时机和力度将影响国债期货价格走势 [5] 各目录总结 经济数据 - 高频数据显示近期基建景气度稍许增强，进出口景气度有所减弱 [7] 股指期现货市场表现 - 5月9日，A股四大股指回调，上证指数跌0.3%报3342点，深成指跌0.69%报10126.83点，创业板指跌0.87%报2011.77点，科创50指数跌1.96%报1006.32点，市场成交12224亿元，较前日减少994亿元 [2] - 行业板块中美容护理、银行、纺织服饰涨幅居前，电子、计算机、国防军工跌幅居前；从市场强弱看IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1212/135/4061 [2] - 沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -174、 -192、62、304亿元，分别变动 -244、 -103、 +156、 +191亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为136.88、116.92、37.56与17.81点，基差年化收益率分别为 -18.75%、 -17.03%、 -8.14%与 -5.53%，三年期历史分位数分别为4%、2%、11%及18%，期 - 现价差有所修复，但仍处较低水平 [3] 国债期现货市场表现 - 5月9日，国债期货多数下跌，2年期国债期货跌0.01%报102.35点，5年期国债期货跌0.07%报106.1点，10年期国债期货跌0.01%报109.06点，30年期国债期货涨0.02%报120.37点 [4] - 现券活跃合约为2506合约，各期限国债期货CTD券收益率有变动，对应净基差和IRR各有数值 [5] - 公开市场操作央行货币投放770亿元，货币回笼0亿元，净投放770亿元 [5] - 短端资金利率市场有变化，SHIBOR隔夜、DR001、SHIBOR一周、DR007今价较昨价、一周前、一月前有不同表现 [16]

瑞穗银行：关税降幅超出预期，有助于提振人民币汇率，但前景将取决于中间价信号。 ...

智通财经APP获悉，随着中美贸易谈判取得进展，高盛将未来12个月人民币兑美元汇率预期上调至 7.0。 以Kamakshya Trivedi为首的高盛分析师在一份报告中写道，该行同时将三个月和六个月汇率预期分别调 升至7.20和7.10，这一调整综合考虑了中国强劲的出口表现等多重因素。 分析师在报告中指出："无论是实际贸易加权汇率还是兑美元汇率，人民币当前估值均处于偏低水平。 这意味着在岸人民币存在走强空间，可能部分抵消关税下调带来的影响。" 此番乐观预期源于全球两大经济体在周末贸易谈判中取得的进展，尽管具体细节尚未披露。受此消息提 振，周一人民币及中国股市温和上涨，但涨幅有限，反映出市场对谈判复杂性的预判。 值得注意的是，高盛此前对三个月、六个月及十二个月的在岸人民币汇率预测分别为7.30、7.35和 7.35。人民币上次突破7.0关口还要追溯至2023年5月。 本月以来，在中美贸易紧张局势缓和的预期下，在岸人民币已累计升值0.5%，有望创下自今年1月以来 的最佳月度表现。 法国巴黎银行资产管理公司同样认为，如果美元持续疲软且中国经济增速超预期，今年人民币有望测试 7.0关口。 该公司新兴市场固定收益投资组合 ...