报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][7] 报告的核心观点 - 新能源汽车渗透率上升，可再生能源发展及新型数据中心配储需求提升将驱动储能需求增长，锂电池需求增长确定性高；报告研究的具体公司作为全球锂电龙头，凭借技术优势推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力稳健，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 3月14日晚间，公司发布2024年度报告；收盘价262元，总市值11536.89亿元，总股本44.03亿股，流通股本39.03亿股，ROE（TTM）为20.67%，12月最高价301.5元，最低价166.8元 [1][2] 主要数据 - 2024年营收3620.13亿元，同比降9.70%；锂电池出货量475GWh，同比增21.79%，其中动力电池出货量381GWh，同比增18.85%，储能电池出货量93GWh，同比增34.32%；归母净利润507.45亿元，同比增15.01%；扣非后净利润449.93亿元，同比增12.23%；Q4营收1029.68亿元，同比降3.08%，环比增11.58%；归母净利润147.44亿元，同比增13.62%，环比增12.24%；扣非后净利润128.17亿元，同比降2.24%，环比增5.73% [5] - 2024年经营现金流净额969.9亿元，同比增4.49%；Q4经营现金流净额295.47亿元，同比降26.45%，环比增29.96%；截至2024年末货币资金达3035.12亿元，同比增14.83%；拟每10股派发45.53元现金分红（含税） [5] - 2024年毛利率24.44%，同比升1.53pct；净利率14.92%，同比升3.26pct；Q4毛利率15.04%，同比降10.62pct，环比降16.13pct；Q4净利率14.83%，同比升1.42pct，环比降0.18pct；电池单位盈利0.11元/Wh [5] - 2024年研发费用186.07亿元，同比增1.37%，研发费用率5.14%，同比升0.56pct；动储电池市占率分别以37.9%和36.5%居全球榜首；神行超充电池、麒麟电池量产上车占比升至60%-70%；骁遥增混电池年底推出，30多款车型搭载；储能领域推出天恒储能系统，获19GWh全球最大储能订单；预计2027年小批量生产全固态电池 [5] - 2024年产能利用率逐季上升，年末产能676GWh，全年产能利用率76.33%，Q4基本满产；在建产能219GWh，国内部分产线投产并爬坡，海外工厂建设或筹建中 [5] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|362012.55|436730.29|511870.29|596119.84| |营业总成本|303303.90|363536.68|423858.67|491343.02| |营业成本|273518.96|329247.24|383427.04|443811.91| |营业税金及附加|2057.47|2533.04|2968.85|3457.50| |销售费用|3562.80|4298.30|5037.83|5867.01| |管理费用|9689.84|10918.26|12796.76|14903.00| |研发费用|18607|20090|23034|26825| |财务费用|-4131.92|-3549.75|-3405.97|-3521.78| |其他经营收益|6215.67|6616.39|7672.43|9632.91| |其他收益|9967.63|10964.39|12060.83|13266.92| |公允价值变动净收益|664.22|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|3987.82|4386.61|4825.27|5307.79| |营业利润|64924.33|79810.00|95684.05|114409.73| |加：营业外收入|135.42|0.00|0.00|0.00| |减：营业外支出|1005.18|0.00|0.00|0.00| |利润总额|64054.57|79810.00|95684.05|114409.73| |减：所得税|9175.25|11971.50|14352.61|17161.46| |净利润|54879.32|67838.50|81331.45|97248.27| |减：少数股东损益|3262.11|4570.26|5005.06|6120.90| |归母公司所有者的净利润|50744.68|63268.25|76326.39|91127.37| |基本每股收益(元)|11.52|14.37|17.33|20.69| |PE（倍）|22.74|18.23|15.12|12.66| [6] 公司动态 - 2025年2月11日，公司公告向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请，募集资金用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充，推进全球化战略布局 [7]

欧洲储能市场动态 - 欧洲储能市场正从户储主导转向大储及工商储，2025年将迎来新变局 [1] - 多家中国企业积极拓展欧洲市场，包括比亚迪储能、采日能源、电工时代等 [1] - 欧洲在建储能项目147个，总规模14GW，其中电化学储能10.4GW [12] - 预计2030年欧洲电池储能装机达50GW，需匹配800亿欧元投资 [11] - 2024年为建设高峰年，新增3.7GW，累计容量达10.8GW [11] 企业合作与项目进展 - GreenVoltis与中缔资本、KKI合作开发400MW欧洲储能项目，覆盖德国、瑞典、芬兰、波兰等国 [2] - 阳光电源为芬兰Kalanti 50MW/100MWh项目提供PowerTitan2.0液冷储能系统，2025年3月开建 [3][4] - 海博思创德国国王湖10.35MW/22.36MWh独立储能电站进入试运行阶段 [6][7] - Renewco Power与Atlantica合作开发西班牙2.2GW储能项目集群，为南欧首个GW级项目 [8][9][10] 欧洲储能市场特点 - 欧洲储能发展呈现"东西分化"特点，中东欧依赖政府补贴，西欧依赖市场化电价机制 [15] - 东欧储能项目平均回报周期8-10年，较西欧长30%，融资成本高企 [15] - 欧盟批准捷克2.79亿欧元储能扶持计划，推动至少1.5GWh项目落地 [14] - TCTF框架已支持匈牙利、波兰、斯洛文尼亚等国，形成超5GWh潜在开发体量 [14] 市场参与格局 - 欧洲电池储能市场有6类参与方：开发商、投资基金、独立弹性供应商等 [16] - 开发商倾向长期持有运营项目，公用事业公司作用增强并开始收购小型电池企业 [16] - 中国企业占据欧盟储能电池55%份额，但面临TCTF框架"本地化采购"倾向 [18] - 欧洲初创公司如Volklec和Elinor计划与中国电池企业合作生产电池 [19] 技术发展 - GreenVoltis通过AI native平台运用虚拟电厂技术部署储能解决方案 [2] - 海博思创HyperBlock II液冷储能系统采用舱级气溶胶等组合消防方案 [7] - 阳光电源将为芬兰项目提供持续15年的运营和维护服务 [4]

原华夏证券董事长邵淳去世。 3月7日，券商中国记者从知情人士处确认了这一消息。有曾在邵淳手下任职过的金融机构高管也在微信朋友圈 表达了对老领导的沉痛哀悼之情。 邵淳曾在河北省农业银行、中国工商银行、华能集团、华夏证券工作。华夏证券于1992年10月成立后，邵淳担 任总经理，后晋升为董事长。任职期间，他带领华夏证券实现飞速发展。 曾在多家金融机构任职 资料显示，邵淳出生于1944年12月25日，生于北京。1962年考入中央财政金融学院（现中央财经大学）金融 系，1966年毕业。1968年至1970年在河北省衡水地区故城县农村劳动；1970年至1980年在故城县文化馆工作； 1980年至1984年在河北省农业银行工作；1984年至1990年任职于中国工商银行总行计划部；1990年至1993年， 负责华能集团财务公司工作；1993年至1999年，先后担任华夏证券总经理、董事长；1999年至今从事实业投 资。 中央财经大学校友总会在2019年曾发布过一篇对邵淳的专访文章，详细介绍了邵淳自幼年到进入社会，在金融 机构任职的主要经历。 2006年下半年，邵淳的努力终有回报，中国第一台兆瓦级的风力发电设备国产化成功，每千瓦 ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收同比增长109%，调整后EBITDA同比增长108%，调整后EBITDA利润率为87%；全年营收同比增长51%，调整后EBITDA同比增长55%，调整后EBITDA利润率为88% [3] - 2024年第四季度营收增至3650万美元，环比增长28%，同比增长109%；全年营收增至1.1亿美元，同比增长51% [12] - 2024年第四季度调整后EBITDA为3170万美元，环比增长27%，同比增长108%；全年调整后EBITDA为9710万美元 [15] - 2024年第四季度自由现金流约为2670万美元，自由现金流利润率为73%；全年自由现金流为6670万美元 [16] - 2024年末债务余额为3.85亿美元，高于第三季度末的2.813亿美元；年末总流动性为1.07亿美元，包括3700万美元现金及现金等价物和7000万美元循环信贷额度 [19][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度地表使用特许权使用费和收入环比增长54%，油气特许权使用费收入环比增长54%，资源销售和特许权使用费环比下降28% [13] - 2024年第四季度非油气特许权收入占总收入近90%，与上一季度基本持平，同比增长约20%；全年非油气矿产特许权收入占总收入的85%，同比增长超13% [14] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极的土地管理战略创造了股东价值，2024年土地持有量增至约27.3万英亩，第四季度收购5.3万英亩 [4] - 公司认为数字基础设施、可再生能源和商业地产有增长机会，已达成相关协议，包括与Western Midstream Partners LP的开发协议和与DESRI的太阳能项目开发协议 [6][7] - 公司将继续执行资本配置优先事项，追求增值土地收购，关注未充分利用和未充分商业化的地表，并保持强劲的资产负债表 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年的业绩和里程碑感到满意，对2025年的增长机会感到兴奋 [12] - 公司重申2025年调整后EBITDA为1.7亿 - 1.9亿美元的指引，增长来自近期收购、太阳能设施贡献和地表使用特许权使用费增长等 [22] 其他重要信息 - 公司2024年11月签署数据中心租赁开发协议，12月收到800万美元一次性不可退还定金 [10] - 公司定义的地表使用经济效率指标，从2022年的每英亩465美元增至2023年的724美元和2024年的1018美元 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 地表使用经济效率指标未来走势 - 公司认为该指标仍有提升空间，每平方英里可实现200万美元收入，相当于每英亩超3000美元，且这不是上限 [26][28] 问题2: 与WES协议的规模、预期收益及后续第三方协议机会 - 预计未来12 - 18个月获得低个位数百万美元地表损害赔偿，运营后可能获得低至中两位数百万美元特许权使用费；公司正在与很多第三方进行商业讨论，有望取得更多成果 [31][33] 问题3: 数据中心项目的路线图、里程碑、未来收入及年度收入机会 - 2 - 18个月完成选址，之后开始有现金流，建设开始后每年获得800万美元租赁付款，不同阶段上线会有额外收入，预计明年开始有更多收入并逐年增加 [37][39] 问题4: 狼骨牧场的整合情况、学到的经验和发现的机会 - 整合顺利，收购的投资论点已实现，因资源优势获得了很多地表使用的咨询 [41][43] 问题5: BLM和SLO租赁在利县的机会 - 公司购买的大部分土地可将德州的供水引入新墨西哥州，租赁本身未计入并购战略价值，主要价值在于收费地表 [47][49] 问题6: 二叠纪地区数据中心的发展趋势及公司的看法 - 公司更看好数据中心发展，数据中心超大规模运营商对偏远地区更有信心，公司的地表位置有优势 [51][52] 问题7: 从现金流和资金角度如何看待项目 - 公司核心油气和能源基础设施业务可在短期内实现增长，数据中心机会是额外的推动因素，公司将在两者之间平衡 [57][60] 问题8: 公司的融资计划 - 如果有合适机会会考虑股权融资，但会优先保持资产负债表健康，合理使用杠杆 [63][66] 问题9: 数据中心用水是否可用咸水 - 咸水和采出水都需要处理，公司在西德州有丰富水资源优势，处理成本由数据中心开发者承担 [68][71] 问题10: 2025年指引中油价和活动水平假设及EBITDA对油价的敏感性 - 2025年指引未考虑产量大幅增长，除小部分矿产业务外，公司对商品价格不敏感，只要生产商按计划开发，对公司无影响 [74][75] 问题11: 新太阳能协议的EBITDA影响和时间 - 项目需要2 - 3年完成许可和开发，期间有小额费用，上线后每年贡献中至高个位数百万美元现金流 [77] 问题12: 并购市场的碎片化程度和理想地表面积 - 市场仍很碎片化，有很多机会，公司在并购中可提供优势，并购管道强劲 [80][82] 问题13: 实现每英亩3000美元目标的资本支出 - 公司预计2025年资本支出为100万 - 200万美元，主要用于管理业务的小型资产，除收购地表外，增长无需资本支出 [84][86] 问题14: 德州立法机构水问题相关监管机会 - 公司密切关注，认为立法中的水资源回收对公司和WaterBridge是机会，公司的地表位置有利于利用该机会 [90][91] 问题15: 西德州地震和邻州废水处理对公司的影响 - 公司认为将新墨西哥州的水转移出盆地并分散注入是解决方案，公司的地表位置有优势，相关资源的特许权使用费可能会增加 [93][96] 问题16: 2025年指引中预计采出水产量增长 - 预计采出水产量从第二季度开始显著增长，第三季度完全实现，全年有望实现低至中两位数增长 [100][101] 问题17: 2025年太阳能预付款情况 - DESRI协议与之前不同且额外，公司正在评估不同提案，预计今年收到800万 - 1000万美元预付款，但会综合考虑提案价值 [103][105]

比亚迪储能与Greenvolt合作项目 - 比亚迪储能与葡萄牙Greenvolt集团子公司Greenvolt Power签署协议，在波兰开发高达1.6GWh的电池储能系统(BESS)项目 [1] - 项目总容量为400MW/1600MWh，包括两个储能设施，每个规模为200MW/800MWh [1] - 两个项目分别连接到110千伏和220千伏的波兰输电系统，预计2025年第四季度开始交付，2026年第一季度完工 [1] - Greenvolt集团在波兰已有18年经验，目前电池储能项目总储备容量为2.6GW [1] 比亚迪储能业务概况 - 比亚迪在储能行业有17年以上经验，累计超75GWh的商业运营经验 [2] - 为全球110个国家和地区的360多个项目提供储能解决方案 [2] - 2024年全球储能电池出货量达303GWh，同比增长64% [2] - 比亚迪2024年储能系统出货量28.4GWh，全球市场占有率15%，位居全球第二 [2] 储能行业发展趋势 - 储能项目对整合可再生能源至关重要 [2] - 全球储能市场持续快速增长，2024年出货量同比增幅达64% [2] 鑫椤资讯服务内容 - 提供炭素、锂电、电炉钢三大行业的数据库、产业预测、战略咨询等服务 [2] - 发布多份电池行业研究报告，涵盖固态电池、快充电池、大圆柱电池、钠电池等细分领域 [3] - 报告范围包括产业链调研、市场趋势分析、竞争策略研究等 [3][4]

| 日期 | 合作单位/项目 | 内容 | | --- | --- | --- | | 2025年3月3日 | 葡萄牙Greenvolt集团 | 在波兰开发共400MW/1.6GWh的电池储能项目 | | 2025年1月1日 | 华能集团 | 2025年度储能系统框架协议采购中标 | | | | 金额6312.217万元，折合单价约0.50元/Wh | | 2025年1月 | 沙特电力公司 | 中标12.5GWh电池储能系统项目 | | 2024年11月23日 | 华润重能 | 新疆天山北麓新能源基地储能系统采购 | | | | 300MW/1200MWh | | 2024年9月4日 | 内蒙古能源集团 | 中标阿拉善盟300MW/600MWh | | | | 储能项目储能系统设备采购 | | 2024年9月1日 | Grenergy | 对智利阿塔卡马绿洲光储项目供货协议扩至3GWh | | 2024年8月16日 | 华润电力 | 中标贺州富川100MW/200MWh | | | | 集中式共享储能电站项目储能系统及服务 | | 2024年8月13日 | 固原长利 | 中标200MW/400MWh | | ...

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财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入34亿美元 第四季度调整后EBITDA为271亿美元 同比增长20% 第四季度调整后每股收益为144美元 比去年第四季度增长超过一倍 [10] - 2024年全年收入123亿美元 2024年调整后EBITDA为16亿美元 同比增长近20% 2024年全年调整后每股收益为395美元 全年经营活动现金流为11亿美元 [11] - 净债务全年减少超过7亿美元 [11] - 第四季度业绩全面超出指引 各细分市场积压订单均实现环比增长 [11] - 第四季度非管道业务收入同比增长21% 非管道业务EBITDA同比增长57% [12] - 2025年全年预计收入增长约9% EBITDA增长约9% [12] - 预计2025年非管道业务收入增长14% 非管道业务EBITDA增长超过25% [13][14] - 2024年第四季度经营活动现金流表现强劲 约为47亿美元 使得2024年全年达到11亿美元 创公司记录 [38] - DSO持续改善 季度末为60天 低于第三季度的68天和去年同期的74天 [39] - 年末净债务为18亿美元 全年减少超过7亿美元 净杠杆率为18倍 符合公司财务政策 [39] - 18个月积压订单在年末总计143亿美元 环比增加超过4亿美元 同比增加近20亿美元 创公司记录 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通信业务第四季度收入975亿美元 超出预期 同比增长28% 调整后EBITDA利润率为99% 同比扩大230个基点 [42] - 2024年通信业务年收入为346亿美元 同比增长6% 调整后EBITDA利润率扩大70个基点至96% [43] - 2025年通信业务收入指引为28亿美元 同比增长11% 调整后EBITDA利润率预计为低双位数 2024年为87% 第一季度收入预计为6亿美元 同比增长19% 调整后EBITDA利润率预计为65%至7% 同比提高超过150个基点 [44] - 清洁能源和基础设施业务第四季度收入126亿美元 同比增长18% 调整后EBITDA利润率为83% 环比提高80个基点 同比提高超过340个基点 [45] - 2024年该业务全年收入约为41亿美元 调整后EBITDA利润率为63% 较2023年提高200个基点 积压订单现为42亿美元 同比增长36% [46] - 2025年清洁能源业务收入预计约为475亿美元 增长约16% 调整后EBITDA利润率预计约为7% 第一季度收入预计为95亿美元 同比增长26% 调整后EBITDA利润率预计为中个位数 同比提高250至300个基点 [47] - 管道基础设施业务第四季度收入43亿美元 调整后EBITDA利润率为136% 全年收入为21亿美元 调整后EBITDA利润率为183% [48] - 预计2025年管道基础设施收入约为18亿美元 调整后EBITDA利润率为中双位数 第一季度收入预测为325亿美元 调整后EBITDA利润率为中双位数 [49] - 电力输送业务第四季度收入762亿美元 调整后EBITDA利润率为71% 均符合预期 2024年电力输送业务年收入约为27亿美元 年调整后EBITDA利润率为7% [51] - 2025年展望 包含先前在通信业务中报告的重组公用事业运营 收入为415亿美元 同比增长15% 调整后EBITDA利润率为高个位数 较去年的83%提高50至100个基点 第一季度收入预计为85亿美元 调整后EBITDA利润率为中个位数 [52] 各个市场数据和关键指标变化 - 通信业务积压订单环比增长 同比增长近4亿美元 [19] - 电力输送业务积压订单环比增长约15亿美元 同比增长约9亿美元 [24] - 清洁能源和基础设施业务积压订单环比增长超过1亿美元 订单出货比约为11% [26] - 该业务积压订单同比增长超过11亿美元 [27] - 管道业务积压订单在五个季度下降后首次出现环比增长 [120] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于帮助客户现代化和重建美国基础设施的前沿 业务多元化是其优势 [29] - 客户的项目在规模、范围和复杂性上显著增加 需要强大的合作伙伴 [32] - 公司有显著改善利润率的机会 结合强劲的收入增长 应为利益相关者创造显著价值 [33] - 公司专注于以纪律执行战略优先事项 [36] - 在资本分配方面具有完全灵活性 将继续基于投资回报最大化做出决策 支持有机增长将是优先事项 辅以收购和战略投资 股票回购将保持机会主义 [56] - 公司已准备好承接第二个大型输电项目 并希望在2025年获得另一个项目 以便在2026年同时进行两个大型项目 之后将开始争取第三个大型项目 [129] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官17年来从未见过如此的需求、势头和集体业务的机会数量 [15] - 在每个运营领域 客户都面临对其服务需求的增长 这不是短期需求泡沫 而是支持国家增长最快行业的基本需求 [16] - 积压订单处于创纪录水平 客户机会正在加速 客户正在讨论多年和十年计划 [17] - 通信业务在电信基础设施的几乎所有方面都享有强劲需求 无线业务下半年成功启动新合同 宽带基础设施的资金和建设正在增长 由联邦投资支持 中间里程活动和超大规模用户创造的需求正在引发新一轮长途建设浪潮 客户对在全国范围内建设光纤竞赛感到非常乐观 [19][20][21] - 电力输送客户多年来一直计划对电网进行重大投资 现在有很多政治焦点集中在电网可靠性上 但驱动投资需求的是需求而非政治 客户专注于满足这一增长的需求 预计在输电电网、变电站、配电和新发电方面将有重大机会 [22][23] - 管道客户对未来非常乐观 随着燃气发电的复兴 为其提供支持的管道将对业务产生有意义的影响 公司不仅对2025年可能超出指引感到乐观 更重要的是 现在预计2026年及以后的收入将超过2024年水平 [25][26] - 清洁能源和基础设施业务需求非常强劲 尽管对政治环境存在担忧 但预计2025年该业务积压订单将继续增长 [27] - 公司在客户和项目选择方面的努力 以及真正了解项目启动时间和风险的努力已经开始得到回报 执行团队的规模显著增长 并且开始看到集体努力的财务改善 [28] - 输电电网投资严重不足 预计全国每个地区都将出现输电线路的戏剧性增长 这将是未来十年公司及其同行最大的机会之一 [123][124] - 数据中心和AI将消耗巨大的电力和光纤带宽 这将对公司业务产生非常显著的影响 无论为超大规模用户或数据中心开发商做什么 这将影响公司的土木、电信、电力和清洁能源发电业务 [173][174][175] 其他重要信息 - 从2025年开始 先前在通信业务中报告的某些公用事业运营结果将重新归类至电力输送业务 以更好地与业务管理方式保持一致 [44] - 管道基础设施业务已正式更名 以更好地反映在该领域的活动性质 但业务构成或历史结果没有变化 [48] - 第四季度 公司开始建设Greenlink输电线路 进展顺利 两个中西部公用事业客户解决了费率案例上诉 并表明了2025年增加资本支出的路径 [52] - 由于许多市场遭遇严冬天气 项目活动推迟至后续季度 第一季度预计是全年利润率最低的季度 [53] - 2024年数据中心活动收入约为2亿美元以上 预计2025年将显著增加至约3亿美元 但仍未达到最终认为可以达到的水平 机会是该数字的倍数 [70] 问答环节所有的提问和回答 问题: 管道业务收入在2026年及以后能否超过2024年水平 以及为何如此自信 - 确认预计2026年管道业务收入将超过2024年水平 并且这一趋势将持续多年 原因是管道客户的心态发生了显著转变 比多年来更加乐观 这将转化为许多意想不到的项目上线 从而推动管道业务增长 市场非常活跃 公司基于历史和长期坚持处于非常有利的地位 [58][61] 问题: 鉴于强劲的自由现金流和净杠杆率 如何考虑并购 - 从未停止寻找机会 但过去处于难以进行有意义交易的困难境地 如今 面前的有机增长机会非常巨大 将是首要关注点 可能会考虑在全国范围内进行一些小型补强收购 以帮助更快实现目标 因此并购可能存在 但优先关注有机增长 [62][63] 问题: 清洁能源利润率超预期的原因 是天气因素还是结构性改善 - 利润率是由执行力驱动的 进入第四季度时 内部预测高于指引 第三季度是强劲季度 但很久没有这样的季度 因此第四季度 built in了很多保守主义 团队交付了承诺 因此利润率是由业务执行力驱动的 展望2025年 建模也相对保守 认为在顶线和底线都有很大潜力 如果超出指引 这可能是最有机会的领域之一 [65][68] 问题: 数据中心工作的RFP更新 以及第四季度是否预订了任何积压订单 - 有大量机会 2024年数据中心活动收入约为2亿美元以上 预计2025年将显著增加至约3亿美元 但仍未达到最终认为可以达到的水平 机会是该数字的倍数 投标活动也支持这一点 这不是第四季度积压订单增长的主要驱动因素 [69][71] 问题: 2025年所有细分市场的积压订单能否继续增长 是否看到可再生能源等项目环境的变化 以及指引中是否包含了授予的波动期 - 回顾上一次公司所有细分市场积压订单增长是在2018年第一季度 随后是两年惊人的收益增长 对当前处境感觉良好 尽管对可再生能源和潜在政府变动存在担忧 但与客户沟通后非常乐观 预计到2025年底 每个细分市场的积压订单都将比现在高 虽然每个季度不一定 但积压订单是波动的 但总体上预计2025年每个细分市场的积压订单都会增长 [78][81] 问题: 通信业务增长概况 多少是自身新合同（如Lumen、新无线）的帮助 versus 整体有线或无线市场的增长 以及2025年是否计入任何BEAD资金 - BEAD资金在2025年的考虑中占比非常小 微不足道 预计将在2026年及以后产生显著影响 2023年底与AT&T讨论的合同在2024年下半年生效 推动了2024年下半年的收入和收益超预期 此外 还获得了许多新合同 如上一季度提到的Lumen合同 还有许多其他客户处于后期谈判或已授予项目 其中很多工作甚至要到2025年下半年才会开始 因此2025年主要是关于已宣布的内容 预计2026年将是又一个增长年 近期行业会议上的乐观情绪非常高涨 有许多新进入者 现有客户都非常乐观 光纤建设和需求要求最终将传递到公司 市场非常好 [82][86] 问题: 第四季度应收账款保理（出售）约为35亿美元 这是否是2025年的不利因素 以及该决策的经济性 - 应收账款计划的影响需要看期末未偿金额 全年影响约为2亿美元 可以忽略不计 因此不是现金流产生的因素 现金流产生是由DSO减少以及可再生能源和DOT项目的动员付款增加驱动的 [91][92] 问题: Greenlink合同对18个月积压订单的具体贡献金额 - 第四季度积压订单没有变化 因为是在之前预订的 因此对第四季度积压订单没有显著影响 年收入贡献约为3亿至5亿美元 合同期限为一年半 因此这是一个合理的估计 该合同占年初至年末9亿美元增长的大约一半 [93][98] 问题: 对利润率改善的信心来源 是紧张的行业资源和定价 还是内部流程改进 - 是各方面的结合 2024年第三季度非管道业务的利润美元同比增长28% 第四季度再次增长57% 第一季度预计同比增长47% 所显示的趋势支持这一点 是绩效改进和收入增长结合的结果 尽管如此 仍有大量机会继续提高所有三个非管道细分市场的利润率 希望在整个2025年执行并展示这一点 多年前制定的目标是达到150亿美元收入和双位数利润率 基于2024年下半年的表现 对实现这一目标的能力更加自信 [104][110] 问题: 通信业务中无线和有线的大致组合 以及两者的展望 - 无线业务略高于10亿美元 根据重述后的数字 2025年通信业务将为28亿美元 因此约占40% 过去几年在有线方面做得很好 基于光纤需求 这是许多现有机会所在 尽管如此 预计未来将出现强劲的无线周期 不在2025年 但对T-Mobile和Verizon增加投资感到乐观 因此组合可能永久性地不同于历史时期 过去无线业务更大 但有线需求预计在可预见的未来将是一个更大的业务 [111][114] 问题: 管道业务的增长组合 是否包括基础业务（集输线和维护）的增长 还是也考虑了来自二叠纪盆地可能增量的大型管道项目 - 大型管线将推动收入增长 2025年主要是基础业务 这是长期讨论的水平 约为15亿至20亿美元 2024年表现更好是因为有Mountain Valley大型项目 毫无疑问 大型管线的活动正在急剧增加 即使是管道业务 积压订单连续五个季度收缩后 本季度首次出现增长 预计整个2025年积压订单将显著增长 以支持2026年及以后的增长 看到大量活动 评论更多是针对大型项目 而不仅仅是基础业务的增长 [118][121] 问题: 对PJM市场最近宣布的765千伏线路合资项目的看法 以及公司在该项目、客户或市场的曝光度 - 作为一个 overarching theme 难以沟通或让人们真正理解的是该市场即将发生的巨大规模 国家输电电网投资严重不足 预计全国每个地区都将出现输电线路的戏剧性增长 客户对此讨论很多 这些项目需要很长时间规划 如果新政府能在基础设施方面有所作为 那就是改善输电线路的时间线 现在高度关注 这将是未来十年公司及其同行最大的机会之一 如果有项目 公司正在追逐 参与其中 认为有能力完成美国的任何项目 并计划竞争 [122][125] 问题: 在Greenlink之外 公司承接更多大型输电工作的能力 - 过去几个季度表示已准备好承接第二个大型项目 为此准备了很长时间 希望在2025年获得另一个项目 以便在2026年同时进行两个大型项目 之后将开始争取第三个大型项目 [128][129] 问题: 管道利润率低于预期 是否有原因 以及2025年指引假设较2024年略有下降 随着MVP完成 为何不预期该细分市场利润率更好 - 收入从21亿美元下降到18亿美元 显然有固定成本成分需要吸收 指引中双位数利润率相对于收入下降是一个强劲的指引 尽管如此 不记得上一次管道业务未超出指引是哪一年 希望2025年能再次做到 2024年第四季度 管道业务活跃的许多地区受到天气影响 许多收入从2024年推迟 完成一些项目的成本增加 因此不担心管道利润率能力 如果有工作 会做得很好 工作即将到来 对在该市场交付的内容非常乐观 [130][133] 问题: 2025年增长展望中 哪些领域最有机会超出预期 - 2025年整体9%的收入和利润增长是 decent numbers 但并不过于兴奋 因为管道业务收缩 但这是短期的 专注于非管道业务 指引是14%的收入增长和26%的EBITDA增长 这些是有机增长 有可能做得更好 管道方面 今年可能比所说的更好 过去4-5个月活动很多 许多项目试图提前到2024年 但存在挑战 因此指引非常保守 非管道业务方面 对可再生能源的看法非常保守 有很好的机会做得更好 通信业务方面 看到客户加速 对下半年新账户持现实但可能保守的看法 电力输送方面 对Greenlink第一年能完成什么持温和看法 因此对现状感觉良好 2023年遇到一些挑战 因此2025年计划 solid 但认为可以做得更好 希望2025年交付 [137][143] 问题: 通信业务中无线方面 beyond 2025的能见度和信心 - 行业整体与AT&T合作得很好 他们正在经历Nokia-Ericsson换装 本质上才刚刚开始 这不是2025年的机会 而是一个多年机会 2026年将比2025年更大 其他运营商如Verizon或T-Mobile 每个人都如此专注于光纤 以至于无线市场投资相对放缓 这将回来 因为容量将驱动它 当发生时 公司将做好准备 实际上对在AT&T市场建立增长感到满意 因为其他一切并未疯狂 这使得更具挑战性 因此对劳动力增加、不同市场劳动力可用性和组建的团队增长感觉良好 这将为Verizon和T-Mobile开始再次支出时定位非常好 [144][149] 问题: 管道业务展望 是否有时间线可以看到其影响增长 是今年、2026年初还是更晚 - 关于可能超出的评论是由时间驱动的 预计整个2025年会有授予 这些授予将主要影响2026年 但可能影响2025年 因此指引18亿美元 如果一些项目提前开始 对超出感觉良好 如果没有 通过2025年积压订单增长 将对2026年及以后的成就有一个很好的了解 完全预计2026年至少达到2024年水平 [153][155] 问题: 可再生能源业务的预订能见度 从客户那里听到关于时间的任何新信息 是否看到任何许可相关延迟或政策不确定性导致的时间转移 以及为了达到指引 还需要在CEI细分市场预订多少 - 相对于2025年的积压订单和收入目标 处于非常有利的位置 唯一在积压订单中的可再生能源业务是已完全承诺的项目 不等待这些项目启动 有另一个类别跟踪但不是积压订单 因此对2025年目标和积压订单位置感觉良好 正处于与客户非常活跃的谈判周期中 对2026年目前非常乐观 显然有很多噪音 有关于风的行政命令 因此有很多关于IRA可能发生什么的讨论 无论这些对话结果如何 对2026年仍然非常乐观 如果以更积极的方式解决 那么乐观情绪只会增长 因此感觉很好 认为2025将是伟大的一年 目前有许多2026年的预订 许多项目将在不久的将来转换为2026年的积压订单 因此该业务的多年前景非常非常强劲 [156][161] 问题: 是否听到客户因考虑潜在的IRA变更或其他政策变更而提前项目 从而将原本在十年后期的一些项目提前到2025-2026年时间段 - 2025或2026年不可行 如果缩短IRA期限 那么原定于2030年代初的项目可能会转移到2020年代末 因此是否会在2027、2028、2029年看到活动显著增加 以便在IRA的较短时间框架内完成项目 有可能 正在讨论 但目前

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司营收34亿美元，调整后EBITDA为2.71亿美元，同比增长20%，调整后每股收益为1.44美元，是去年同期的两倍多 [6] - 2024年全年，营收123亿美元，调整后EBITDA为10.6亿美元，同比增长近20%，全年调整后每股收益为3.95美元，全年经营活动现金流为11亿美元，净债务减少超7亿美元 [7] - 2025年全年，公司预计营收增长约9%，EBITDA增长约9%，非管道业务营收增长14%，EBITDA增长超25% [8] - 2025年，公司预计营收134.5亿美元，调整后EBITDA在11 - 11.5亿美元之间，调整后每股收益在5.35 - 5.84美元之间，预计第一季度营收27亿美元，调整后EBITDA为1.6亿美元，调整后每股收益为0.34美元 [35] - 2025年，公司预计经营活动现金流约7亿美元，假设DSO全年平均在60多天 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 通信业务 - 2024年第四季度，营收9.75亿美元，超出预期，同比增长20%，调整后EBITDA利润率为9.9%，同比扩大230个基点 [27] - 2024年全年，营收34.6亿美元，同比增长6%，调整后EBITDA利润率扩大70个基点至9.6% [27] - 2025年，预计营收28亿美元，同比增长11%，调整后EBITDA利润率为低两位数，第一季度预计营收6亿美元，同比增长19%，调整后EBITDA利润率为6.5% - 7%，较去年第一季度提高超150个基点 [28] 清洁能源与基础设施业务 - 2024年第四季度，营收12.6亿美元，同比增长18%，调整后EBITDA利润率为8.3%，较第三季度提高80个基点，同比提高超340个基点 [28] - 2024年全年，营收约41亿美元，调整后EBITDA利润率为6.3%，较2023年提高200个基点，积压订单为42亿美元，同比增长36% [29] - 2025年，预计营收约47.5亿美元，同比增长约16%，调整后EBITDA利润率约为7%，第一季度预计营收9500万美元，同比增长26%，调整后EBITDA利润率为中个位数，较去年提高250 - 300个基点 [29][30] 管道基础设施业务 - 2024年第四季度，营收4.3亿美元，调整后EBITDA利润率为13.6%，全年营收21亿美元，调整后EBITDA利润率为18.3% [30] - 2025年，预计营收约18亿美元，调整后EBITDA利润率为中两位数，第一季度预计营收3250万美元，调整后EBITDA利润率为中两位数 [30][31] 电力输送业务 - 2024年第四季度，营收7.62亿美元，调整后EBITDA利润率为7.1%，全年营收约27亿美元，全年调整后EBITDA利润率为7% [33] - 2025年，预计营收41.5亿美元，同比增长15%，调整后EBITDA利润率为高个位数，较去年提高50 - 100个基点，第一季度预计营收8500万美元，调整后EBITDA利润率为中个位数，由于冬季恶劣天气，项目活动推迟到后续季度，第一季度利润率预计为全年最低 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于培养行业顶尖人才，在全国拥有30多个专业培训设施，为未来的劳动力做好准备 [11] - 公司认为最成功的企业是那些有能力满足客户需求的企业，客户项目规模、范围和复杂性显著增加，需要强大的合作伙伴，公司凭借多元化业务模式和提供集成解决方案的能力，处于有利的市场地位 [19] - 公司将优先支持有机增长，辅以收购和战略投资，股票回购将保持机会主义 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司各业务领域需求强劲，客户面临服务需求增加，这不是短期需求泡沫，而是支持国家快速发展行业的根本需求，公司积压订单处于创纪录水平，与客户的合作机会不断增加，客户有多年甚至数十年的规划 [10] - 公司对2025年各业务板块的积压订单增长持乐观态度，尽管积压订单可能存在波动，但总体预计各板块积压订单将在2025年实现增长 [56] - 公司认为在管道业务方面，2026年及以后的营收有望超过2024年水平，市场活动活跃，公司凭借历史经验和长期投入，处于有利地位 [40] - 公司在清洁能源业务方面，对2025年的营收目标和积压订单情况感到满意，目前处于积极的谈判周期，对2026年也持乐观态度 [118] 其他重要信息 - 公司在2024年成功推进收购整合工作，通过债务削减和资本结构改善加强了资产负债表，提高了预测和指引的准确性，运营和财务表现得到改善 [22] - 公司18个月积压订单在年底达到143亿美元，较上一季度增加超4亿美元，同比增加近20亿美元，创公司及所有非管道业务板块的纪录 [26] - 公司应收账款保理计划对资本生成影响可忽略不计，资本生成主要得益于在产品销售天数减少和可再生能源及交通运输项目动员付款增加 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 管道业务2026年及以后营收能否超过2024年水平，以及信心来源，在有机增长机会下如何考虑并购？ - 公司预计2026年管道业务营收将超过2024年，且这一趋势将持续数年，市场活跃，公司凭借历史经验和长期投入处于有利地位，目前将优先关注有机增长，可能会考虑一些小规模的并购以更快实现目标 [40][42] 问题2: 清洁能源业务第四季度利润率超预期的原因，以及数据中心业务的进展和积压订单情况？ - 利润率超预期是由于业务执行出色，公司在第四季度的预测较为保守，团队完成了既定目标，2024年数据中心业务约2亿美元，预计2025年将显著增加至约3亿美元，但仍未达到最终目标，该业务不是第四季度积压订单增长的主要驱动力 [44][47] 问题3: 公司各业务板块积压订单在2025年能否继续增长，是否考虑积压订单的波动，以及通信业务增长的构成和2025年是否有相关资金支持？ - 公司预计2025年底各业务板块积压订单将高于当前水平，尽管积压订单可能存在波动，但总体预计各板块积压订单将在2025年实现增长，通信业务增长主要来自已宣布的合同，2025年相关资金支持占比极小，预计2026年将有显著影响 [56][57] 问题4: 第四季度应收账款保理对2025年现金流的影响，以及Green Leaf合同对18个月积压订单的贡献？ - 应收账款保理计划对资本生成影响可忽略不计，资本生成主要得益于在产品销售天数减少和可再生能源及交通运输项目动员付款增加，Green Leaf合同在第四季度积压订单中无显著影响，预计每年贡献营收3 - 5亿美元，约占全年积压订单增长9亿美元的一半 [66][68][70] 问题5: 公司利润率提升的信心来源，以及通信业务中无线和有线业务的大致占比和前景？ - 利润率提升是多种因素的综合结果，包括业务表现改善、营收增长等，公司认为非管道业务在2024年第三季度和第四季度的EBITDA增长趋势良好，2025年第一季度预计同比增长47%，公司有能力在各非管道业务板块继续提高利润率，通信业务中无线业务约占40%，公司在过去几年成功发展了有线业务，由于光纤需求，有线业务在可预见的未来将是更大的业务，但预计未来无线业务将迎来强劲周期 [74][80] 问题6: 管道业务的业务构成，以及对PJM市场765kV线路项目的看法？ - 2025年管道业务主要是基础业务，但大型管道项目活动显著增加，公司预计全年积压订单将大幅增加以支持2026年及以后的增长，公司认为美国输电电网投资不足，未来输电线路将大幅增长，公司将参与并竞争相关项目 [85][88] 问题7: 公司在大型输电业务方面承接更多工作的能力，以及管道业务利润率在2025年的情况？ - 公司准备承接第二个大型输电项目，希望在2025年获得相关项目，以便在2026年同时开展两个大型项目，之后再争取第三个项目，2025年管道业务营收预计从21亿美元降至18亿美元，公司预计利润率为中两位数，认为这是一个强劲的指引，2024年第四季度管道业务受天气影响，部分营收推迟，成本增加，但公司对管道业务的利润率能力有信心 [94][96][97] 问题8: 2025年公司哪些业务有超预期表现的机会，以及通信业务无线部分2025年后的前景？ - 公司认为非管道业务的营收和EBITDA有机增长分别为14%和26%，有机会表现更好，管道业务也可能优于预期，公司在制定指引时对各业务板块较为保守，通信业务中与AT&T的合作是一个多年机会，2026年将比2025年更大，其他运营商目前对无线市场投资放缓，但未来随着容量需求增加将恢复投资，公司在劳动力和团队建设方面的准备将使其处于有利地位 [103][106][108] 问题9: 管道业务增长的时间线，以及可再生能源业务的积压订单情况、客户谈判情况和CEI业务板块达到指引所需的订单情况？ - 2025年将有项目招标，主要影响2026年，但也可能影响2025年，公司预计2026年管道业务营收至少达到2024年水平，可再生能源业务积压订单均为已完全确定的项目，公司对2025年目标和积压订单情况满意，目前处于积极的谈判周期，对2026年持乐观态度 [115][117][118] 问题10: 客户是否因政策变化将项目提前至2025 - 2026年，以及数据中心业务的订单情况和对各业务的影响？ - 目前未看到项目提前至2025 - 2026年的情况，但如果IRA政策缩短，可能会使2030年代初的项目提前至2027 - 2029年，数据中心业务涉及多个业务领域，包括电力、土建、电信和清洁能源等，数据中心和AR将消耗大量电力和光纤带宽，对公司各业务产生重大影响 [125][127][128]

业绩总结 - 2024年营业收入为10.291亿美元，2023年为23.077亿美元[6] - 2024年净亏损4.48153亿美元，2023年净利润6.52886亿美元[46] - 2024年基本每股收益为 - 5.22美元/ADS，2023年为5.75美元/ADS[46] - 2024年经营亏损为564.1百万美元，经营利润率为 - 54.8% [28] - 2024年息税折旧摊销前利润（非会计准则）为 - 3.388亿美元，利润率为 - 32.9%；2023年分别为9.186亿美元和39.8%[32] 季度数据 - 2024年第4季度末现金等余额总计22亿美元，第3季度末为24亿美元[3] - 2024年第4季度多晶硅产量为34,236吨，第3季度为43,592吨[3] - 2024年第4季度多晶硅销售量为42,191吨，第3季度为42,101吨[3] - 2024年第4季度多晶硅单位制造成本为6.81美元/公斤，第3季度为6.61美元/公斤[3] - 2024年第4季度多晶硅平均售价为4.62美元/公斤，第3季度为4.69美元/公斤[3] - 2024年第4季度营业收入为195.4百万美元，第3季度为198.5百万美元[3] - 2024年第4季度销售毛利为 - 65.3百万美元，毛利率为 - 33.4%[3] - 2024年第4季度经营亏损为300.9百万美元，经营利润率为 - 154.0% [17][18] - 2024年第4季度归属于公司股东的净亏损为180.2百万美元，基本每股收益为 - 2.71美元/ADS [19] 未来展望 - 预计2025年第一季度多晶硅总产量约为25,000 - 28,000吨，全年产量约为110,000 - 140,000吨[7] 资产数据 - 截至2024年12月31日、9月30日、2023年12月31日，公司现金、现金等价物和受限资金余额分别为10.383亿美元、8.534亿美元和30.48亿美元[33] - 截至2024年12月31日、9月30日、2023年12月31日，应收票据余额分别为5520万美元、8450万美元、1.164亿美元[34] - 截至2024年12月31日、9月30日、2023年12月31日，一年内定期存款余额分别为10.872亿美元、12.152亿美元、0[34] - 2024年12月31日公司资产合计6418243千美元，较2023年12月31日的7426866千美元有所下降[49] 现金流数据 - 2024年1 - 12月经营活动使用现金流量净额为4.377亿美元，2023年同期为16.16亿美元；投资活动使用净额为14.785亿美元，2023年同期为11.96亿美元；筹资活动使用净额为4740万美元，2023年同期为7.954亿美元[35] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为 - 437720千美元，2023年度为1616042千美元[52] - 2024年度投资活动使用的现金流量净额为 - 1478483千美元，2023年度为 - 1195955千美元[52] - 2024年度筹资活动（使用）/产生的现金流量净额为 - 47358千美元，2023年度为 - 795398千美元[52] 其他数据 - 2024年多晶硅产量为205,068吨，较2023年同比增长3.7%[6][7] - 公司目前多晶硅总产能为30.5万吨/年[42] - 2024年加权平均基本流通股股数ADS为6615.8657万股，2023年为7471.7201万股[46] - 2024年第4季度息税折旧摊销前利润率为 - 121.1%，2023年第4季度为26.9%[55] - 2024年度息税折旧摊销前利润率为 - 32.9%，2023年度为39.8%[55] - 2024年度调整后基本每股收益为 - 4.12美元/ADS，2023年度为7.54美元/ADS[55] - 2024年度调整后稀释每股收益为 - 4.12美元/ADS，2023年度为7.51美元/ADS[55] - 2024年末现金、现金等价物及受限资金余额为1038349千美元，较年初的3047956千美元减少[52] - 2024年第4季度销售及管理费用为29.4百万美元，含14.9百万美元股份支付费用[13] - 2024年第4季度确认18.1百万美元信用减值损失和175.6百万美元长期资产减值损失[14][15]