控制权变更筹划 - 控股股东上海亚振投资有限公司正筹划股份协议转让 可能导致公司控制权变更 股票自4月18日起停牌不超过2天 4月21日公告继续停牌[1][2] - 5个月前曾筹划控制权变更 从公告宣布到终止仅4天 因控股股东与交易方未能达成一致意见而终止[1][3] - 未透露股权具体转让对象和转让比例 市场观点出现分化 部分认为交易成功几率不高 部分认为持股者将迎来机会[1][3] 经营业绩表现 - 2021年至2023年营业收入连续3年低于3亿元 分别为2.76亿元(-11.53%) 2.37亿元(-14.16%) 1.98亿元(-16.30%)[7] - 2021年至2023年净利润连续亏损3年 分别为-6683.49万元(-499.91%) -8928.69万元(-33.59%) -1.29亿元(-44.63%)[7] - 2024年业绩预告显示营收至高2.2亿元 净利润预计-1.18亿元至-9600万元 扣非净利润预计-1.22亿元至-9800万元[7] 退市风险警示 - 若2024年度经审计利润总额 净利润或扣非净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元 公司可能被实施退市风险警示[7] - 已连续多次发布可能被实施退市风险警示的公告[7] 监管问询与处罚 - 上海证券交易所对2023年年报下发监管工作函 对持续经营能力 资产负债情况 经营活动现金流 偿债资金来源等提出问询[9] - 控股股东因违规减持收到监管警示函 2022年2月至2023年3月期间合计减持5.79%股份 其中1.31%股份变动未及时公告 5.04%股份变动未及时报告且未停止交易[8] 战略转型尝试 - 2018年计划现金加发行股份收购江苏新品一铝业65%股权 因盈利预测和估值未达成共识终止[4] - 2020年拟发行股份及现金支付收购劲美智能100%股权 预估值不超过10亿元 因疫情及资本市场变化终止[4] - 2024年5月被"超级牛散"谢恺举牌 以4元/股价格受让5%股份 总价款5255.04万元 但同年12月谢恺减持至4.99996%不再是大股东[5][6] 运营风险披露 - 存货余额较高 2023年末存货1.47亿元 占用了较多营运资金 影响公司运营效率[9] - 存在存货管理风险 产能利用不足风险 经销商管理风险[9]

财务表现 - 2024年公司实现营收15.41亿元 同比下降37.5% 归母净利润亏损3.56亿元 同比由盈转亏 [1] - 2025年第一季度实现营收2.52亿元 同比下降24.7% 归母净利润亏损1.11亿元 去年同期亏损0.98亿元 [1] - 2024年经营活动现金流净额0.36亿元 其中第四季度为1.52亿元 2025年第一季度为-0.43亿元 去年同期为-0.55亿元 现金流略有改善 [3] 业务板块表现 - 生命科学与健康环保业务营收10.77亿元 同比下降45.53% 汽车及其他消费品营收2.48亿元 同比下降3.44% [2] - 安全保障业务营收1.24亿元 同比下降6.23% 电子电气业务营收0.74亿元 同比下降6.36% 计量业务营收0.16亿元 同比下降14.50% [2] - 生物医药子公司2024年上半年净利润亏损4095万元 [3] 业绩下滑原因 - 军工检测和生物医药业务受到行业特殊事件影响 自2023年第三季度起订单开拓困难 [1] - 主动调整传统优势业务客户结构 降低政府类订单比重 加大企业客户开拓力度 [1] - 实施战略收缩与结构优化 削减盈利能力较弱的建材 无损 能力验证 日消等业务板块 [1] - 生物医药行业竞争加剧导致订单利润空间被压缩 但成本相对刚性 [3] 成本与减值 - 2024年计提信用减值损失0.91亿元 资产减值损失0.31亿元 主要系部分政府业务应收账款账期拉长所致 [3] - 2024年末员工数量5629人 同比减少1208人 营业成本中折旧及摊销 交通差旅费 房租水电费 材料支出等均有不同程度下降 [3] 未来展望 - 公司将重点发力生物医药 化妆品 医疗器械 新能源汽车 特种设备 低空经济 特殊行业检测赛道 [2] - 预计2025-2027年营收分别为17.52亿元 19.86亿元 22.43亿元 同比增速分别为13.7% 13.3% 12.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.37亿元 1.52亿元 2.48亿元 盈利逐渐修复 [4]

报告公司投资评级 - 维持“区间操作”的投资建议 [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，年初既定目标顺利达成，全年业绩略高于此前预告，2025年目标务实，加速转型，预计2025 - 2027年净利润分别同比增10.6%、9%和8.5%，考虑公司经营稳定、分红回报计划和股份回购等因素，维持“区间操作”建议 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月2日A股股价1549.02元，上证指数3350.13，股价12个月高/低为1880.59/1226.65元，总发行股数和A股数均为125620万股，A股市值19458.76亿元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股54.07%，每股净值185.56元，股价/账面净值为8.35 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.6%、5.0%、 - 5.7%，近期评等方面，2025年1月2日和2024年10月28日为区间操作，2024年8月9日和2024年4月3日为买进 [2] 产品组合 - 茅台酒占比83.8%，系列酒占比14.2% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比7.1%，一般法人占比70.7% [4] 业绩概要 - 2024年实现营业总收入1741.4亿，同比增15.7%，归母净利润862.3亿，同比增15.4%；4Q实现营业总收入510.2亿，同比增12.8%，归母净利润254亿，同比增16.2% [7] 业绩点评 - 24年业绩稳健，茅台酒全年收入1459.3亿，同比增15.3%，销量4.64万吨，同比增10.2%，吨价同比增5%；系列酒全年收入246.8亿，同比增19.7%，销量3.69万吨，同比增18.5%，吨价同比增14%。单季度看，4Q茅台酒营收约448亿，同比增13.9%，系列酒营收53亿，同比增5.1% [8] - 直销控量稳定市场，全年直销收入748.4亿，同比增11.3%，i茅台收入200亿，同比下降10.5%，传统渠道收入957.7亿，同比增19.7%；4Q直销收入228.5亿，同比增8.7%，i茅台收入52.6亿，同比下降30%，传统渠道收入272.4亿，同比增16.8% [8] - 毛利率稳定，费效改善，全年毛利率为92.1%，同比持平；4Q毛利率同比提升0.3pct。全年费用率同比下降0.6pcts至7.87%，4Q费率同比下降2.17pcts至9.28% [8] - 业绩指引较往年保守，2025年公司目标营业总收入同比增9%左右，今年转型为主基调，包括产品、渠道、市场结构调整和客群、场景、服务转型 [8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为953.6亿、1039.6亿和1128亿，同比增10.6%、9%和8.5%，EPS分别为75.91元、82.75元和89.79元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、17倍 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|62716|74734|86228|95362|103955|112800| |同比增减（％）|19.55|19.16|15.38|10.59|9.01|8.51| |每股盈余（元）|49.93|59.49|68.64|75.91|82.75|89.79| |同比增减（％）|19.56|19.15|15.38|10.60|9.01|8.51| |市盈率(P/E)（X）|31|26|23|20|19|17| |股利（元）|47.82|49.98|51.51|56.93|62.07|67.35| |股息率（％）|3.09|3.23|3.33|3.68|4.01|4.35|[10] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|127554|150560|174144|190193|206526|223048| |经营成本|10093|11867|13789|15252|16659|17956| |营业税金及附加|18496|22234|26926|28719|31367|34105| |销售费用|3298|4649|5639|6214|6817|7449| |管理费用|9012|9729|9316|9994|10623|11187| |财务费用|-1392|-1790|-1470|-1635|-1813|-2004| |投资收益|64|34|9|40|39|32| |营业利润|87880|103709|119689|131511|142726|154189| |利润总额|87701|103663|119639|131394|142636|154130| |所得税|22326|26141|30304|32595|34930|37256| |少数股东损益|2659|2787|3107|3437|3750|4074| |归属于母公司所有者的净利润|62716|74734|86228|95362|103955|112800|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|58274|69070|59296|68190|77055|85916| |拆出资金|116173|105554|127187|146265|160892|173763| |应收账款|21|60|19|20|22|24| |存货|38824|46435|54343|61408|67549|72277| |流动资产合计|216611|225173|251727|275884|305517|331981| |固定资产|19743|19909|21871|22309|22086|21865| |在建工程|2208|2137|2150|2257|2370|2488| |非流动资产合计|37753|47527|47218|54301|59731|64509| |资产总计|254365|272700|298945|330184|365248|396490| |流动负债合计|49066|48698|56516|64569|72636|74797| |非流动负债合计|334|346|417|355|383|402| |负债合计|49400|49043|56933|64924|73019|75199| |少数股东权益|7458|7988|8905|9796|10775|11637| |股东权益合计|197507|215669|233106|255464|281453|309653| |负债及股东权益合计|254365|272700|298945|330184|365248|396490|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|36699|66593|92464|95097|105328|115985| |投资活动产生的现金流量净额|-5537|-9724|-1785|-2853|-2065|-2230| |筹资活动产生的现金流量净额|-57425|-58889|-71068|-76077|-80545|-84758| |现金及现金等价物净增加额|-26262|-2019|19610|16166|22718|28996|[13]