总体定调与目标设定 - 《“十五五”规划建议》对未来形势的研判更强调风险挑战与不确定性，提出要面对“风高浪急甚至惊涛骇浪”的考验[9] - 发展目标从“十四五”的6个方面增至7个方面，新增“科技自立自强水平大幅提高”并明确要求“居民消费率明显提高”[3][10] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，“十五五”期间名义GDP年均增速需达到5%，居民消费率若从40%提升至43%，则消费年均增速需达6.5%[20][22] - 科技创新被提升为独立发展目标，词频统计中“创新”出现61次，凸显其核心地位[3][16] 战略任务与产业重点 - 12大任务排序调整显著，将“建设现代化产业体系”置于首位，“科技创新”调整为第二位，反映以产业建设牵引技术突破的新思路[3][11][25] - 明确要求保持制造业合理比重，2024年中国制造业增加值占GDP比重为24.9%，高于美国（9.8%）等主要经济体，以防范“产业空心化”风险[27][30][31] - 提出实施“人工智能+”行动，以人工智能全方位赋能产业发展、文化建设与社会治理[34] - 将“扩大高水平对外开放”从第9位大幅提前至第5位，强调通过制度型开放和“单边开放”塑造新优势[3][11][64] 宏观政策与风险防控 - 财政政策需向扩张性转型，优化支出结构以支持消费、新型基础设施和民生领域，并推动宏观税负稳定以增强财政可持续性[44][45] - 金融政策强调服务国家战略，要求提高资本市场包容性以支持科创企业，并健全投资端功能以促进中长期资金入市[50][51][53] - 构建房地产发展新模式，通过“人、房、地、钱”要素联动机制和现房销售推广，从源头上促进供需平衡[55][57][58] - 社会保障体系更关注可持续性，提出通过国资收益划转等方式将城乡居民基础养老金从约250元/月提升至600元/月[60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末中美贸易谈判有新进展，叠加四中全会政策导向影响延续，今日股指集体高开震荡，两市成交额放量突破2万亿元，上证50指数创年内新高 [4] - 本周预计公布完整版《"十五五"规划建议》以及中美谈判阶段性成果，短期股指或消化两者影响偏强运行，但情绪面驱动的上涨行情持续性有限，今日期指基差回落、持仓量回升，空头进场意愿升温，反映市场对上行持续性信心不足 [4] - 受四中全会及中美谈判影响中小盘股指占优，但今日中小盘股指优势不明显，中证500指数最强，沪深300跑赢中证1000，且IC、IM成交量加权平均基差位于5%以下历史低位，预计小盘股占优持续性有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指高开震荡，小盘股走势偏强，沪深300指数收盘上涨1.19%，两市成交额回升3659.22亿元，期指均放量上涨 [3] 重要资讯 - 中美吉隆坡经贸磋商就解决各自关切的安排达成基本共识，双方将进一步确定具体细节并履行国内批准程序 [4] - 美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，美联储年内再次降息预期升温 [4] - 10月27日央行开展9000亿元1年期MLF操作，本月MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做；还开展17000亿元买断式逆回购，对冲到期后实现净投放4000亿元，本月中期流动性净投放6000亿元，与9月持平，维持较高水平，展现适度宽松货币政策取向 [4] - 2025年1 - 9月份全国规模以上工业企业利润增长3.2% [4] 策略推荐 - 持仓观望 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 1.24 | 0.74 | 1.76 | 0.75 | | 成交量（万手） | 11.3332 | 5.6298 | 13.6694 | 21.4742 | | 成交量环比（万手） | -0.2849 | -0.2681 | -0.1034 | -0.9711 | | 持仓量（万手） | 26.2244 | 9.8162 | 25.2585 | 35.8844 | | 持仓量环比（万手） | 0.6831 | 0.2833 | 0.8981 | 0.9755 | [6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 1.18 | | 深证涨跌幅（%） | 1.51 | | 个股涨跌数比 | 1.32 | | 两市成交额（亿元） | 23401.32 | | 成交额环比（亿元） | 3659.22 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观情绪偏暖，需求端无明显起色，但铜矿端短缺持续使供需偏紧，铜价有望维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约震荡偏强，周五收盘价 87720 元/吨，较前一周涨幅约 3.9%，与俄乌停火、中美贸易谈判预期、国内十五五规划建议公布有关，周五晚美国 9 月通胀数据低于预期，降息预期上行致夜盘价格涨幅较大 [4] 供需情况 - 铜精矿现货市场 TC 小幅下跌，Mysteel 标准干净铜精矿 TC 周指数为 -41.66 美元/干吨，较上周跌 0.96 美元/干吨 [4] - 国内电解铜十月产量预计环比下滑 [4] - 上周 SMM 国内主要精铜杆企业开工率为 61.55%，环比微降 0.95 个百分点；铜线缆企业开工率 62.34%，环比微升 0.43 个百分点 [4] - 以执行现有待交付订单为主，新增订单放缓，铜价高位抑制消费，下游消费需求平淡，整体消费旺季不旺 [4] 宏观方面 - 美国通胀降温带来基本确定的降息，俄乌停火谈判减弱避险情绪 [5] - 国内中美贸易谈判释放积极信号，二十届四中全会审议通过十五五规划建议 [5] - 中美于 2025 年 10 月 24 日至 27 日在马来西亚举行经贸磋商，中方领导人确认出席 10 月 30 日至 11 月 1 日在韩国举行的 APEC 峰会，需关注后续宏观情况 [5]

审议通过《建议》 - 党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，这是全会最重要的成果[3] - 《建议》起草由习近平总书记亲自担任文件起草组组长，发挥了决定性作用[3] - 《建议》共15个部分、61条，分为总论、分论和坚持加强党中央集中统一领导等三大板块[4] “十五五”时期指导方针与目标 - “十五五”时期经济社会发展指导方针包括全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴[5][6] - 主要目标涵盖高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高、进一步全面深化改革取得新突破等七个方面[6] - 农业农村现代化被强调为需要优先补上的最大短板，把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重[6] 现代化产业体系与实体经济 - 建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基被摆在战略任务第一条，部署了固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效四方面重点任务[7][8] - 固本升级方面，推动重点产业提质升级，初步估计未来5年将新增10万亿元左右的市场空间[7] - 创新育新方面，培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展[7] - 强基增效方面，构建现代化基础设施体系，加强基础设施统筹规划，适度超前建设新型基础设施[8] 科技创新与自立自强 - 《建议》对加快高水平科技自立自强作出四方面部署，包括加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合等[9][10] - 部署实施一批国家重大科技任务，强化科技基础条件自主保障，支持企业牵头组建创新联合体[10] - 深入推进数字中国建设，建设开放共享安全的全国一体化数据市场，加快人工智能等数智技术创新，全面实施“人工智能+”行动[10] 对外开放与合作 - 《建议》从积极扩大自主开放、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路”四方面部署对外开放工作[11] - 推动贸易创新发展包括拓展中间品贸易、绿色贸易，完善跨境服务贸易负面清单管理制度，有序扩大数字领域开放[11] - 高质量共建“一带一路”要加强与共建国家战略对接，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目[11] 健康中国与人口发展 - 在加快建设健康中国方面，重点部署实施健康优先发展战略、统筹发展与安全、为群众提供公平可及的健康服务三方面工作[12][13] - 在促进人口高质量发展方面，重点部署建设生育友好型社会、推动老有所养、推动老有所为三方面工作[13] - 推动老有所为包括稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，优化就业、社保等方面年龄限制政策，积极开发老年人力资源，发展银发经济[13]

政策规划 - 中共中央新闻发布会于10月24日上午举行，介绍和解读党的二十届四中全会精神 [1] - 全会最重要的成果是审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [1] - 制定"十五五"规划建议旨在实现党的二十大描绘的宏伟蓝图，分阶段有步骤推进中国式现代化 [1] 发展目标 - "十五五"规划建议是适应我国发展阶段性要求、深入推动高质量发展的需要 [1] - 该规划建议对推进中国式现代化意义重大 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜价上涨1.49%至10817美元/吨，国内小幅跟涨，进口维系亏损；美国9月成屋销售数据好但待售二手房库存同比激增，中美将举行经贸磋商，国内“十五五”规划建议出台增强市场信心；LME、Comex库存增加，SHFE铜仓单和BC铜下降；海外金融市场企稳，市场风险偏好回升，“十五五”规划及中美磋商提振铜价，LME铜价接近前期高点，关注能否有效突破[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强；现货方面，氧化铝价格回落，铝锭现货平水转贴水，部分地区加工费有调整；氧化铝库存突破3年历史新高，供应过剩压力明显，部分高成本企业接近盈亏平衡线，高成本产能转亏停产，雨季结束矿发运恢复，矿价有下调空间，氧化铝整体偏空但开始见底；海外供给放量收缩，国内铝水供应提涨，铝锭供应持续下滑，上周迎来去库拐点，本周去库进程乐观；关税风波未定，美联储10月降息在即，国内政策托底，宏观综合驱动偏强[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨1.29%，沪镍涨0.8%；LME和国内SHFE仓单库存减少，LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨；镍矿运行平稳，10月不锈钢粗钢产量基本持平，原料端镍铁成交一般，全国主流市场不锈钢社会总库存周环比下降1.33%，但终端仍低迷；新能源产业链原料端偏紧托底，三元材料需求环比增加，但10月三元前驱体排产环比下降；一级镍库存压力趋显，LME库存突破25万吨，对盘面造成较大压力，警惕宏观扰动，镍价宽幅震荡运行[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年10月23日平水铜价格85470元/吨，较前一日涨535元/吨，升贴水降20元/吨；废铜、下游产品价格上涨，冶炼加工粗炼TC持平；LME注册+注销库存增75吨，上期所仓单降505吨，总库存增550吨，COMEX库存增522吨，社会库存增1.3万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单涨2美元/吨，活跃合约进口盈亏增575.7元/吨[3] - 铅：2025年10月23日平均价1铅17160元/吨，较前一日涨80元/吨，部分铅产品价格上涨；铅精矿到厂价上涨，加工费持平；LME注册+注销库存降4375吨，上期所仓单降1243吨，库存增1785吨；升贴水方面，3 - cash为 - 7.2，CIF提单107.50美元/吨，活跃合约进口盈亏353元/吨[3] - 铝：2025年10月23日无锡报价21030元/吨，较前一日涨70元/吨，南海报价涨60元/吨，南海 - 无锡价差降10元/吨，现货升水降10元/吨；部分原材料价格持平，下游加工费部分下降，铝合金ADC12价格涨100元/吨；LME注册+注销库存降4850吨，上期所仓单降376吨，总库存降2749吨，社会库存电解铝降0.2万吨，氧化铝增1.6万吨；升贴水方面，3 - cash为 - 49.65，CIF提单87.50美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 2288元/吨[4] - 镍：2025年10月23日金川镍板状价格123450元/吨，较前一日涨100元/吨，部分镍产品价差下降；镍铁部分价格持平，镍矿部分价格下降，新能源部分产品价格下降；LME注册+注销库存降24吨，上期所镍仓单降72吨，镍库存增1300吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍增4014吨，不锈钢增47吨；升贴水方面，3 - cash为 - 228，CIF提单85.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1068元/吨[4] - 锌：2025年10月23日主连结算价22185元/吨，较前一日涨0.9%，LmeS3持平，沪伦比微升，近 - 远月价差升15元/吨；SMM0和1现货价格涨200元/吨，国内和进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，部分锌合金和氧化锌价格涨200元/吨；周度TC持平；上期所周度库存增793吨，LME库存降600吨，社会库存增0.06万吨；注册仓单上期所增320吨，LME增425吨；活跃合约进口盈亏0元/吨[6] - 锡：2025年10月23日主连结算价280460元/吨，较前一日降0.2%，LmeS3降2.1%，沪伦比微升，近 - 远月价差降130元/吨；SMM现货价格降1000元/吨，部分锡精矿价格涨1300元/吨，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium升111美元/吨；上期所周度库存降188吨，LME库存降25吨；注册仓单上期所降130吨，LME降5吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，关税3%[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年的现货升贴水情况[7][8][10] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡自2020 - 2025年的连一 - 连二价差情况[15][19][20] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年的LME库存情况[23][25][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡自2019 - 2025年的SHFE库存情况[29][31][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系自2019 - 2025年的社会库存情况[35][37][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率自2019 - 2025年的情况[41][43][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [50][51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读和报告，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [51][52]

江金权："十五五"规划建议共15个部分61条分为三大板块 中新社北京10月24日电 (记者 郭超凯 刘亮)中共中央24日举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中 全会精神。中共中央政策研究室主任江金权在会上说，全会最重要的成果是审议通过了《中共中央关于 制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 他说，《建议》共有15个部分、61条，分为三大板块。第一板块是总论，主要阐述"十四五"时期中国发 展取得的重大成就、抓好"十五五"时期经济社会发展的重大意义和总体要求。第二板块为分论，分领域 部署"十五五"时期的战略任务和重大举措。第三板块主要部署坚持和加强党中央集中统一领导、推进社 会主义民主法治建设等任务。 "科学制定和接续实施五年规划，是我们党治国理政一条重要经验，也是中国特色社会主义一个重要政 治优势。"江金权说，制定"十五五"规划建议，系统谋划"十五五"时期经济社会发展，是实现党的二十 大描绘的宏伟蓝图、分阶段有步骤推进中国式现代化的需要，是有效应对复杂严峻的外部环境新变化、 在激烈国际竞争中赢得战略主动的需要，是适应中国发展阶段性要求、深入推动高质量发展的需要，意 义重大。 江金权还说，全会召开期间 ...

党的领导与政治建设 - 坚持和加强党的全面领导是推进中国式现代化的根本保证 [1] - 完善党中央重大决策部署落实机制，确保上下贯通、执行有力 [1] - 持续用党的创新理论统一思想、统一意志、统一行动 [1] - 发展党内民主，健全和落实民主集中制，坚持科学决策、民主决策、依法决策 [1] 干部队伍建设与管理 - 坚持正确用人导向，把政治标准放在首位，树立和践行正确政绩观 [1] - 完善干部考核评价机制，调整不胜任现职干部，推进领导干部能上能下常态化 [1] - 强化教育培训和实践锻炼，提高干部队伍现代化建设本领 [1] - 严管厚爱结合、激励约束并重，激发干部队伍内生动力和整体活力 [1] 基层党组织建设 - 统筹推进各领域基层党组织建设，增强党组织政治功能和组织功能 [2] - 发挥党员先锋模范作用，提高基层党组织领导基层治理、服务人民群众和推进改革发展能力 [2] 作风建设与反腐败 - 锲而不舍落实中央八项规定精神，狠刹各种不正之风，推进作风建设常态化长效化 [2] - 深入开展整治形式主义为基层减负工作 [2] - 坚定不移反对腐败，完善党和国家监督体系，加强对权力配置、运行的规范和监督 [2] - 保持反腐败永远在路上的清醒坚定，一体推进不敢腐、不能腐、不想腐 [2]

核心观点 - 市场整体处于低波震荡状态，成交缩量是核心矛盾，指数方向性指示意义不强 [1] - “十五五”规划建议是后续市场走势的关键影响因素，历史数据显示规划发布后市场普遍上涨 [2] - 商品市场中，“反内卷”品种在政策预期、资金轮动和基本面改善的共振下强势领涨，而贵金属则维持高位震荡 [6][7] 权益市场表现 - 2025年10月23日，万得全A指数上涨0.14%，全天成交额1.66万亿元，较前一交易日缩量295亿元，续创8月6日以来新低 [1] - 市场呈现W型走势，午后走强翻红，可能与提前博弈二十届四中全会公报内容有关，但缩量格局下反弹持续性有待观察 [1] - 港股方面，恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.72%和0.48%，但三点后有所回落，显示市场情绪不强 [3] - 南向资金净流入53.45亿港元，其中中国海洋石油和泡泡玛特分别净流入9.80亿港元和7.93亿港元，华虹半导体净流出10.14亿港元 [1][3] 政策影响分析 - 二十届四中全会公报提及“稳市场”和加强科技创新，但未指明具体细分行业，与五年前“十四五”规划建议出台初期的情形类似 [3] - 历史回测显示，十八届五中全会（“十三五”规划建议）和十九届五中全会（“十四五”规划建议）后的30个交易日内，万得全A分别上涨6.8%和1.9% [2] - 预计后续发布的“十五五”规划建议全文将明确未来五年的重点科技方向，如人工智能、量子信息等前沿领域 [3] 债券市场动态 - 债市缺乏趋势性行情，10年期和30年期国债活跃券收益率分别上行0.55个基点和0.75个基点，至1.83%和2.19% [4] - 资金偏好信用品种，10月以来基金净买入利率债361亿元，而信用债和二永债分别净买入696亿元和405亿元，比例相对罕见 [4] - 央行在7日资金可跨税期阶段小额净回笼235亿元，市场关注后续MLF续作及跨月投放时点的央行操作 [6] 商品市场行情 - “反内卷”主题品种强势领涨，焦煤、焦炭、碳酸锂涨幅分别达5.14%、4.21%和4.17% [6] - 贵金属板块情绪修复，沪金微跌0.77%，沪银收涨1.24%；原油因制裁因素大幅上涨4.05% [6] - 资金大幅轮动，贵金属板块单日净流出34亿元，而商品指数净流入超67亿元，黑链指数和有色金属板块分别吸金逾27亿元和26亿元 [6] - “反内卷”品种上涨受资金轮动、政策预期及基本面改善驱动，例如焦煤库存降至近8个月低位，碳酸锂本周SMM库存去库2292吨 [7] 行业与品种表现对比 - 自7月1日至10月23日，股票指数中光伏设备、锂电池、有色金属涨幅居前，分别上涨42.14%、48.52%和43.13% [13] - 同期，相关商品期货中多晶硅、焦煤、碳酸锂涨幅显著，分别为52.05%、37.60%和26.91% [13] - 10月23日当日，多数商品期货涨幅超过对应股票指数，例如焦煤期货涨5.14%而煤炭股票指数涨1.75%，显示出商品市场更强的短期弹性 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材估值中性，现货缺乏反弹驱动，近段无清晰矛盾支撑单边方向，远端淡季或有负反馈担忧 [2] - 硅铁锰硅驱动不足，价格震荡，短期合金厂维持生产动机高，中期有隐忧，终端需求偏弱或冲击双硅需求 [2] - 焦煤焦炭现货强但预期转弱，盘面震荡寻底，中长期关注政策对供给端影响，倾向于偏多看待 [4] - 铁矿石贸易摩擦升级，风险资产受挫，短期观望，后续或因减产致4季度供需过剩，增量预期限制价格上涨 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 10月13日远月合约收盘价，RB2605为3139.00元/吨，HC2605为3274.00元/吨等，部分合约有涨跌值和涨跌幅变化 [1] - 近月合约收盘价，RB2601为3083.00元/吨，HC2601为3261.00元/吨等，也有相应涨跌值和涨跌幅 [1] - 跨月价差、价差/比价/利润、基差等数据在10月13日有具体数值及涨跌变化 [1] 钢材 - 周一钢材期现货同跌，建材贸易成交中性，宏观关注中美经贸、四中全会和十五五规划建议，产业关注本周钢材去库斜率及“银十”需求 [2] - 单边观望，盘面套利关注01合约卷螺差，期现反套滚动 [6] 硅铁锰硅 - 近期双硅驱动不足，价格震荡，硅铁供给高位、需求偏弱、库存中性，锰硅供给偏高、需求一般、库存高位 [2] 焦煤焦炭 - 现货端偏强，港口焦炭报价走强，产地炼焦煤表现好，期货端黑链指数震荡偏弱，盘面或震荡寻底，中长期偏多看待 [4] 铁矿石 - 节中上涨因小作文，供给端数据未受大幅影响，贸易冲突致风险资产受挫，后续或供需过剩，短期观望 [5]