报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [2] 报告核心观点 - 品牌服饰景气分化，聚焦稳健成长个股；纺织制造情绪改善，聚焦稳增长超跌龙头 [2] 品牌服饰 整体表现 - 品牌服饰行业Q2增长略有降速，1 - 3月累计同比+3.4%，1 - 6月累计同比+3.1%，但考虑24年Q3基数走低，预计三季度零售表现有环比加速潜力 [3] H股品牌服饰 - H股运动整体表现领跑，25H1安踏体育、361度预计双位数收入增长，安踏主业部分利润正向增长，361度利润率预计稳定；特步、李宁预计单位数收入增长，特步利润增速快于收入，李宁利润率有波动。其他公司中，波司登、江南布衣预计稳健正向成长，滔搏下半财年有望改善 [2][5] A股品牌服饰 - A股品牌服饰表现分化，Q2部分公司成长领跑，稳健医疗预计Q2收入增速超25%、利润增速20% - 30%；海澜之家Q2收入及扣非利润正向增长；罗莱生活、水星家纺Q2实现正向收入及利润成长，水星家纺有望双位数收入增长 [2][8] 下半年展望 - 关注自身业务积极变化或扩张、估值有吸引力的龙头，如稳健医疗、海澜之家、锦泓集团；港股运动、功能服饰持续体现韧性，如安踏体育、波司登等；消费补贴和大单品策略积极的高股息家纺龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜 [2][9][10] 纺织制造 关税与需求情况 - 美国对等关税策略7月明朗，提升订单下单确定性。品牌商对全年成长预期分化，欧洲、日本品牌商较有信心，美国品牌商相对谨慎 [12] 中报表现 - 港股成衣制造龙头表现领跑，晶苑国际25H1收入双位数增长、利润率小幅度提升，申洲国际25H1收入双位数增长、利润正向成长；九兴控股、裕元集团利润率或有波动。A股下游制造龙头表现好于上游，华利、开润Q2收入增速领跑，伟星股份Q3接单有望改善，百隆东方Q2利润增速优秀 [2][18][19] 建议关注标的 - 建议关注申洲国际、晶苑国际、华利集团、伟星股份等制造龙头 [2][22]

特朗普政府关税政策 - 特朗普政府于7月初连续推出三轮关税措施，分别针对日本、韩国等14个国家（25%-40%关税）、菲律宾、巴西等8个国家（20%-50%关税）以及加拿大（35%关税），并计划对未接函国家征收15%-20%统一关税 [1] - 将"对等关税"暂缓期延长至8月1日，并宣布自8月1日起对所有进口铜征收50%统一关税 [1] - 分析师认为实际威胁不及4月首次宣布"对等关税"时，预计未来美国平均有效关税税率在15-16%水平 [1] - 新关税涉及国家除日韩外占美国进口份额普遍小于0.1%，加权后对有效税率影响可忽略不计 [1] 关税政策影响分析 - 若加上加拿大、墨西哥和欧盟，涉及美国进口份额将增至七成，但美墨加协议和潜在美欧协议可能维持大局稳定 [2] - 市场对关税政策反应平淡，美股创新高，长端美债利率升至4.4%，美元指数涨至97.7，显示投资者已逐渐脱敏 [5] - 新关税政策被视为施压和谈判技巧，市场不会重演4月2日的极端波动 [5] - 6月关税收入达266亿美元（平常水平的4倍），上半年累计872亿美元，其中10%基准对等关税贡献177亿美元，汽车行业特定关税贡献107亿美元 [5] 关税收入与财政平衡 - 中金测算2024年底美国平均有效关税税率仅2.3%，若保持10-14%可年增关税收入3000-4000亿美元，基本抵消"大美丽法案"年均3400亿美元新增支出 [6] - 特朗普关税政策可能持续，以抵消"大美丽法案"支出，实现财政边际改善而不加剧债务担忧 [5] 关税政策分类 - 基于芬太尼和边境问题的关税（中、加、墨，美墨加协议商品已豁免） [7] - 已达成贸易协议国家（英国、越南、印尼）注重供应链安全和美国商品采购 [7] - "对等关税2.0"延长谈判期限至8月1日 [7] - 行业关税包括钢铁铝制品、汽车及零部件、铜关税 [7] 有效税率变化 - 4月2日宣布"对等关税"时有效税率达23.1%，5月12日中美协议生效后降至13.4% [7] - 当前有效税率约12-13%，8月1日后或达15-16%，完全实施新关税可能推升至18% [10] - 若动用232条款，有效税率可能升至17.5% [10] 通胀与货币政策 - 6月CPI同比涨2.7%，核心CPI环比涨0.2%连续5个月低于预期 [11] - 6月"超级核心通胀"环比涨0.12%，高于4月0.01%和5月0.07% [11] - 美联储会议纪要显示多数官员认为关税可能对通胀产生持久影响 [12] - 预计年底美国CPI同比或升至3.3%，核心CPI达3.4%，通胀压力集中在四季度 [13] - 市场预期7月美联储维持利率不变概率97%，9月降息概率跌破60% [14]

7月23日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。当地时间22日，美国总统特朗普宣布，美国与日本达 成贸易协议，日本将向美国支付15%的对等关税。会上，路透社记者提问，中方对此有何评论？郭嘉昆 回应，中方一贯主张各方通过平等对话协商解决经贸分歧，维护良好的国际经贸合作环境。(智通财经) ...

关税协议内容 - 日本出口到美国的汽车将适用总计15%的关税（基本税率2.5%加新增12.5%）[1][2] - 对等关税税率定为15% 是美国目前公布的所有新对等关税税率中最低的一个[1][2] - 现行税率已在15%以上的产品不适用新对等关税 15%以下产品统一适用15%关税[2] - 钢铁和铝制品的个别关税继续维持现行的50%不变[2] - 未设置汽车进口数量限制[2] 投资框架 - 设立总额达5500亿美元的投资、融资框架支持日本企业对美投资[1][3] - 重点支持半导体、医药品、钢铁、造船、关键矿物、航空、能源、汽车、人工智能、量子等经济安全保障相关领域[3] - 该投资计划名为"Japan Investment America Initiative（日本对美投资倡议）"[3] 农产品贸易 - 维持"最低市场准入"大米每年77万吨的进口总量 进口关税为零[2] - 在现有进口配额范围内增加从美国的采购量[1][2] - 协议未包括日本方面降低农产品关税的内容[2] 谈判过程 - 特朗普政府原计划从8月1日起将对日本进口商品的对等关税从10%上调至25%[2] - 日本政府要求美方在8月1日前采取措施防止关税升至25%[2] - 日本要求在提供大规模投资的基础上重新审议对等关税与汽车关税[4] - 特朗普要求日本进一步开放市场 特别是在汽车领域 并要求减少对美贸易顺差[4] 其他合作 - 美日之间计划启动一项关于开发阿拉斯加产液化天然气（LNG）的合资项目[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告关注A股商品走势及俄乌谈判，分析国内经济、“反内卷”交易、“对等关税”影响及商品板块 还给出商品和股指期货投资策略 需关注地缘政治等风险[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上半年国内经济有韧性 GDP同比增5.3% 财政发力和“抢出口”支撑经济 政策迫切性下降 6月出口亮眼 社零增速放缓 投资走弱 关注7月政治局会议稳增长政策 7月22日A股和商品期货市场表现活跃[1] “反内卷”交易进展跟踪 - 7月多部门强调治理企业低价无序竞争 钢铁等行业“反内卷”政策预期升温 部分商品价格回暖 十大重点行业稳增长方案将出台 需更多节能降碳细节政策推进“反内卷”交易[2] “对等关税”影响 - 美国“大漂亮”法案使财政政策转向“易松难紧” 关税收入可观 对等关税2.0开启 特朗普推进关税谈判 中美加速执行成果 多国与美谈判有不同进展 需警惕关税对情绪和需求预期的拖累[3] 商品板块关注 - 国内黑色和新能源金属板块对供给侧敏感 海外能源和有色板块受益通胀预期 黑色板块受下游需求拖累 有色板块供给受限 能源中期供给偏宽松 农产品波动有限 商品基本面偏弱 价格波动率或偏高[4] 策略 - 商品和股指期货方面 工业品逢低多配[5] 要闻 - A股三大指数创年内新高 成交1.93万亿 美国关税相关动态受关注 包括关税收入、期限、多国谈判进展等 还涉及鲍威尔相关指控 乌克兰与俄罗斯将举行谈判 伊朗铀浓缩项目及三方会谈消息[6][7]

美日贸易协议对日本股市的影响 - 日经225指数涨幅扩大至2% [2] - 日本汽车股普遍大涨：三菱汽车涨12.10%、马自达汽车涨12.89%、斯巴鲁涨12.34%、丰田汽车涨10.05%、本田汽车和日产汽车均涨超7% [2][3] - 丰田汽车股票因买单过多一度暂停交易 [2] 美日贸易协议具体内容 - 美国将对日汽车关税从25%下调至15% [3][5] - 日本将向美国投资5500亿美元，美国获得其中90%的利润 [4] - 日本将开放汽车、卡车、大米等农产品市场 [4] 日本政府及官员表态 - 日本首席关税谈判代表赤泽亮在X平台宣布"任务完成" [6] - 日本首相石破茂表示需仔细研究协议细节，暂不评论是否留任 [6] 韩国股市及企业情绪 - 韩国KOSPI指数上涨0.58%至3188.42点 [7][8] - 韩国8月企业景气调查指数（BSI）为92.6，连续41个月低于100 [9] - 制造业BSI为87.1（持续17个月悲观），非制造业BSI为98.3 [9] - 仅制药和半导体行业表现乐观，住宿、餐饮和物流因消费券预期录得积极数据 [9]

美日贸易协议对日本股市的影响 - 美日达成贸易协议，日经225指数上涨2.07%至40596.57点，盘中最高触及40610.83点 [1][3][4] - 日本汽车股大幅上涨：三菱汽车涨12.10%，马自达汽车涨12.89%，本田汽车涨8.29%，日产汽车涨7.59%，丰田汽车涨10.05%且因买单过多一度暂停交易 [4][5] - 协议内容包括：美国对日本汽车关税从25%降至15%，日本将向美国投资5500亿美元并开放大米等农产品市场 [5][6][7] 日本汽车行业表现 - 马自达汽车总市值达6020亿日元，股价上涨12.89%至952.9日元 [5] - 三菱汽车总市值6372亿日元，股价上涨12.10%至436.3日元 [5] - 丰田汽车总市值43.40万亿日元，股价上涨10.05%至2747.5日元 [5] - 本田汽车总市值84876亿日元，股价上涨8.29%至1607.5日元 [5] 韩国股市情况 - 韩国KOSPI指数早盘上涨0.58%至3188.42点，但企业景气调查指数(BSI)连续41个月低于100，显示持续悲观情绪 [8][9] - 制造业BSI为87.1，非制造业BSI为98.3，仅制药和半导体行业表现乐观 [9] - 韩国企业面临美国关税政策冲击，需求萎缩导致经营困难 [9]

美国总统特朗普周二宣布，他与菲律宾总统小费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos Jr.）达成一项贸易协 议。随后，他还披露了与印度尼西亚贸易协议的更多细节。 两项协议均允许美国对从上述两国进口的商品征收19%的关税（由美国企业支付），而美国出口至这两 个国家的商品则无需缴税。 特朗普是在周二与马科斯在白宫会晤后宣布美菲协议的。"这是一次愉快的访问，我们达成了贸易协 议，"特朗普在其社交平台"真相社交"上写道。不过，目前尚不清楚双方是否正式签署了文件。与近期 其他贸易协议的宣布类似，协议细节最初的披露有限。 美菲协议是特朗普在过去三个月内达成的第五项贸易协定。他本月早些时候宣布的美越协议至今仍无新 细节披露，政府官员也未解释原因。 根据白宫发布的联合声明，印尼将对美国工业产品以及食品和农产品消除约99%的关税壁垒。 特朗普及其团队强调，印尼同意调整多项非关税贸易壁垒，包括取消对数字服务收入（如流媒体和社交 媒体广告）的征税，以及取消对美国商品的"装运前检验或验证要求"。官员们在周二的电话会议上表 示，后者对美国农民出口构成严重负担，取消后将有助于开拓市场。 周二早些时候在椭圆形办公室，特朗普对记者表 ...

美国总统特朗普：日本将向美国支付15%的对等关税。 ...

贸易协议内容 - 美国与菲律宾达成贸易协议 美国将对来自菲律宾的商品征收19%关税 费用由美国企业承担 而美国出口至菲律宾的商品将免除关税 [1] - 美国与印尼达成类似关税结构的协议 美国对印尼商品征收19%关税 美国出口至印尼商品免除关税 [2] - 印尼同意调整多项非关税壁垒 包括取消对数码服务收入的税收 取消对美国产品的装运前检验或认证要求 [3] - 印尼同意接受美国联邦机动车安全标准 并取消对关键矿产的出口限制 [3] 贸易数据 - 美国去年自菲律宾进口总额为140亿美元 主要商品包括电脑与电子设备、加工食品、机械及服装 [2] - 美国去年向菲律宾出口额为90亿美元 主要出口产品为电子产品及加工食品 [2] - 美国自印尼进口总额达280亿美元 主要为服装和鞋类 [3] - 美国对印尼出口额为100亿美元 主要为油籽与谷物、石油和天然气等能源产品 [3] 关税政策变化 - 此前美方对菲律宾商品设定最低17%的"对等关税" [2] - 特朗普曾威胁自8月1日起对菲律宾商品征收20%的关税 [2] - 印尼商品曾短暂面临32%的"对等关税" 但随后被暂停 [3] - 自印尼进口的商品过去三个月一直被征收10%的最低关税 这一政策将在8月1日到期 [3] 其他贸易措施 - 特朗普威胁对所有贸易伙伴商品征收最高达50%的关税 [2] - 特朗普计划对铜进口统一征收50%的税率 预计将在下周生效 [2] - 特朗普强调将坚守8月1日的谈判最后期限 届时未达成协议的国家将面临更高的关税 [2]